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华兰生物 医药生物 2019-09-02 32.57 -- -- 34.60 6.23%
38.53 18.30% -- 详细
2019H1收入端增速符合预期,利润增速低于收入增速主要是因为上半年疫苗收入同比去年减少3844万,主要是流脑和乙肝停产所以疫苗收入有所下降,如果2019上半年疫苗收入与去年持平,则上半年利润增速可以达到16.50%。除此之外,2019H1研发费用同比增长了32.31%,在一定程度上也拖累了利润增速。 血制品:上半年收入13.83亿,同比增长20.76%,其中白蛋白收入5.10亿、同比增长7.94%;静丙收入4.73亿、同比增长73.67%;其他因子、球蛋白等血制品收入4.00亿、同比增长-0.06%。其中静丙实现高速增长主要是因为重庆华兰和河南华兰去库存使得收入大幅增长。预计全年血制品实现收入28.85亿,同比增长19.83%,实现归母净利10.24亿。 疫苗:公司上市的疫苗有三价/四价流感裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。目前流感疫苗的实际产能为1500万支,今年6月底另一条1500万支四价流感疫苗生产线已通过GMP认证于2020年投入使用。2019年预计四价流感疫苗产量为800-850万支(中标价128元)、三价流感疫苗产量为300-350万支(中标价50元),按41%计算净利率,疫苗贡献利润为4.75亿(归母3.56亿)。预计2020年四价流感疫苗产量为1400万支,三价流感疫苗产量300-350万支。 单抗:公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗处于III期临床研究,预计2020年至少有2个单抗品种可以报产,能够为公司培育新的利润增长点。 估值 根据上述分析,2019年预计公司实现净利合计13.80亿,按分部估值法,根据行业平均水平,血制品业务给予33倍PE对应市值338亿,疫苗业务给予38倍PE对应市值135亿,在研单抗及其他疫苗给予40亿市值,合计513亿。由于上半年疫苗收入同比减少,我们调低了盈利预测,预计2019-2021年归母净利为13.80、17.41、21.34亿,同比增长21.1%、26.2%、22.6%,调低评级至增持。 评级面临的主要风险 血制品收入不及预期,疫苗业务销量低于预期。
智飞生物 医药生物 2019-08-06 45.30 -- -- 50.76 12.05%
53.29 17.64% -- 详细
公司已上市产品(自主)包括:独家AC-Hib结合疫苗(液体剂型)、AC群脑膜炎结合疫苗、Hib结合疫苗、ACWY四价脑膜炎多糖疫苗、治疗性微卡;申报上市的疫苗包括:母牛分歧杆菌疫苗(微卡,预防性)和重组结核融合蛋白(EC,筛查潜伏性结核感染)。在研的品种包括:冻干AC-Hib结合疫苗(III期临床数据总结)、四价流感裂解疫苗(III期临床)、23价肺炎球菌多糖疫苗(III期临床)、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗(II期临床)、ACWY四价脑膜炎结合疫苗(II期临床)、15价肺炎结合疫苗(I期临床),冻干重组结核疫苗(I期临床)。正在储备的主要有:重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗、组分百白破疫苗、卡介苗纯蛋白衍生物(诊断用)等。 2018年公司与默沙东签署采购代理协议,其中五价轮状病毒疫苗至2021年底采购31.46亿(2018年9月首剂接种)、四价/九价HPV疫苗至2021年底采购180.02亿(2018年5月首剂接种)。2018年代理和推广服务产品收入39.58亿,根据测算,2019-2021年对应的收入为80.82亿、101.31亿、112.78亿,三年的复合增速达到46.81%。 预防性微卡及EC筛查2030年市场规模至少为31.70亿,同时AC-Hib三联冻干粉针剂、四价流感裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗预计分别在2020、2021及2022年获批上市。根据《中华实验和临床感染病杂志》2016年第2期数据,中国活动性结核感染率为459人/10万人(对应全国活动性结核人数640.5万人),假设预防性微卡的接种渗透率为15%,每剂350元(结核病人每月化疗及保肝等药物开支在300-400元,因此假设预防性微卡价格为350元/剂,共需接种6剂),则得到预防性微卡2030年的市场规模将超过20亿元。另外,潜伏性结核感染者中有10%左右转化为活动性结核,对应潜伏性结核感染人数6405万人,假设EC筛查渗透率为30%,检测一次的价格为60元,则得到2030年EC筛查的市场规模超过11.5亿元。不考虑正在储备阶段的15价肺炎结合疫苗、冻干重组结核疫苗、重组诺如病毒多价疫苗、灭活轮状病毒疫苗、双价手足口病疫苗,2030年AC-Hib三联疫苗、Hib结合疫苗、AC结合疫苗、ACWY四价多糖及结合疫苗、四价流感疫苗和痢疾双价结合疫苗的收入预计将超过28亿。 估值 预计2019-2021年公司归母净利润分别为24.55、33.68、41.39亿,EPS分别为1.53、2.11、2.59元,对应PE分别为31、22、18倍,首次评级给予“买入”评级。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,代理品种断供。
沃森生物 医药生物 2019-08-06 27.06 -- -- 29.14 7.69%
31.79 17.48% -- 详细
我们认为“2017年将是公司未来发展业绩最低点,18年起业绩反转”,2018年业绩符合我们的判断。自主疫苗产品销售持续稳定增长,2018年实现销售收入8.26亿元,同比增长60.4%。其中Hib疫苗(预灌封)实现营收1.76亿元(+32.06%);Hib疫苗(西林瓶)实现营收1.04亿元(-10.2%);AC结合疫苗营收6906万元(-14.25%);ACYW多糖疫苗营收7069万元(+61.74%);AC多糖疫苗营收8008万元(+112.34%);23价肺炎球菌多糖疫苗快速放量,实现收入3.15亿元(+208.61%)。 从批签发量上来看,产品批签发量大幅增长,2018年子公司玉溪沃森获批签发产品数量合计2888剂,较上年同期增长63.40%,其中Hib疫苗西林瓶和预灌封分别实现批签发113万剂(-23.87%)、191万剂(+43.64%),AC结合疫苗批签发82万剂(-7.38%),AC多糖疫苗批签发1750万剂(+50.48%),ACYW多糖疫苗批签发163万剂(+89%),百白破疫苗批签发428万剂(+1351.01%),23价肺炎疫苗批签发162万剂(+35.74%)。 业务结构调整聚焦疫苗行业,新产品研发注册稳步推进。2018年公司转让了嘉和生物合计45.65%股权,获得投资收益11.76亿元,公司将进一步集中优势资源专注疫苗核心业务的发展。公司疫苗新产品的研发和注册稳步推进,重磅在研产品取得重大进展,13价肺炎结合疫苗处于申报生产的审评阶段,预计年底获批上市销售;2价HPV疫苗已进入三期关键时点,处于收集病例及分析阶段;九价HPV疫苗处于临床一期阶段;重组EV71疫苗申请临床研究获得受理。2019年公司将集中优势资源于疫苗核心业务,持续重点推进自主疫苗产品的产销工作,自主疫苗产品将继续保持稳健增速。 估值 根据公司经营状况和重磅产品即将上市销售,我们略微调整盈利预测及财务费用,预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.82、3.74、5.41亿,EPS分别为0.19、0.25、0.36元,对应PE分别为149、112、77倍,维持“增持”评级。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市低于预期,已上市品种销售不达预期。
康泰生物 医药生物 2019-08-06 62.33 -- -- 77.95 25.06%
85.88 37.78% -- 详细
支撑评级的要点 通过多年的研发积累,公司掌握了菌株构建、细胞/病毒培养、多糖和蛋白纯化、多糖与蛋白的结合等技术。公司积极引进吸收世卫组织、赛诺菲等前沿技术和质管理念,目前已经完成了相关疫苗技术的消化吸收及国产化。20世纪90年代从美国默克全套引进乙肝疫苗生产技术,包括生产菌种、生产工艺、工艺设备、制备标准、质控方法等,是公司对基因工程疫苗探索和把控的标杆项目。2010年从赛诺菲巴斯德全套引进冻干人用狂犬病(二倍体细胞)工艺并进行工艺优化。2010年从美国国立研究院引进人-牛轮状病毒疫苗专利用于生产。2014年从荷兰Iteravacc引进IPV生产及与之相关联合疫苗的工艺。2018年1月向ImuaPharm引进腮腺炎毒种,为麻腮风三联疫苗奠定基础。2018年11月与DesmosCosultigSprl签署合作协议,协助康泰研发新型DTP-Hib/IPV五联疫苗。 目前上市的品种有重组乙肝疫苗(10、20、60ug)、麻风减毒活疫苗、DTaP-Hib四联疫苗、Hib结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗。重组EV71疫苗处于II期、冻干人狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、13价肺炎球菌结合疫苗、ACWY脑膜炎多糖及结合疫苗、吸附无细胞DTaP(组分纯化)疫苗、冻干Hib结合疫苗和甲肝灭活疫苗处于III期临床总结或审评阶段。还有冻干水痘减毒活疫苗、IPV(Vero细胞)也都处于III期临床阶段。此外HPV疫苗、60ug鼻喷乙肝疫苗、腮腺炎减毒活疫苗、单纯疱疹病毒基因工程疫苗、重组B群脑膜炎疫苗、DTaP-Hib/IPV五联疫苗和口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗都在储备当中。 不考虑重组EV71疫苗、五价重配轮状病毒减毒活疫苗、B型脑膜炎基因工程疫苗、麻腮风水痘(MMRV)四联疫苗,以及正在储备阶段的HPV疫苗、单纯疱疹病毒基因工程疫苗,2019-2030年收入端复合增速为16.40%,由于公司在规模、技术和工艺方面的领先,良好的竞争格局决定了公司利润端的复合增速会远高于收入增速。 估值 由于13价肺炎疫苗有望明年初上市,我们略微调高公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母利润为5.59、8.05、13.65亿,EPS分别为0.87、1.25、2.12元,对应PE74、51、30倍,由于股价短期涨幅较大,我们下调评级至“增持”。 评级面临的主要风险 疫苗接种出现事故,新品种上市进度低于预期,市场竞争加剧。
振兴生化 医药生物 2019-07-05 26.75 -- -- 29.05 8.60%
33.35 24.67%
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基础核心资产依然优质,且护城河日益加深。2018年公司采浆量为400吨,公司目前拥有的13个浆站中尚有2个还未采浆,在已经采浆的浆站中,仅4个成熟浆站贡献的采浆量就超过300吨,另外有6个为近三年新开浆站,采浆量还在持续爬坡中,并且公司还在持续洽谈增设新浆站。我们判断仅靠内生增长,未来采浆量便能突破800吨,同时公司并不排除外延的方式来扩张浆站资源。 最差的情况已经过去,经营拐点隐现。2018Q4-2019Q1由于市场推广的增加以及历史遗留问题带来的管理费用一次性计提,利润承压。但大趋势向上的局面逐步出现,从收入端来看,2018Q4单季收入达到2.26亿元,已经达到近5年以来的最高值。从利润端来看:2018年双林生物净利润为1.15亿元,吨浆利润约为32万元,低于行业平均水平(约50万元/吨)。随着老产品生产得率持续提升,新产品逐步获批上市(凝血因子VIII、纤维蛋白原),经营中加强管控带来的跑冒滴漏的减少,将带动吨浆利润水平稳步提升。目前子公司湖南唯康药业已经申请破产(2018年亏损1188万),未来将不再对合并报表带来拖累。2019年的业绩将呈现前低后高的局面,经营拐点有望在年中出现。 管理改善值得期待,内生加外延打开空间。管理层充分认识到:国内血制品企业在长期供不应求市场环境中,一直安于现状,在工艺水平、产品种类及临床推广能力方面和海外巨头相去甚远,从而导致了中国血制品产品消费结构性的落后。尤其是静丙、凝血因子类、纤原等产品在人均消费量远低于发达国家。公司将抓住契机,打通到终端医院的直销渠道、加强学术推广,推动行业从资源型向科技型转变。新的管理层逐步稳定,未来不排除进一步通过外延并购做大做强血液制品业务,管理改善值得期待。 估值 预计2019-2021年净利润预测至2.17亿、3.05亿、4.02亿,同比+171.1%、40.5%、32.0%。对应市盈率34倍、24倍、18倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司管理改善的进度、深度、持续性低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-07-05 31.77 -- -- 33.20 4.50%
35.60 12.06%
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支撑评级的要点 2018年由于疫苗审批流程严格,同时供给端包括长生和巴斯德供给下降,因此行业整体的供给量是去年的一半。2018年华兰生物四价流感疫苗产量500万人份,三价流感疫苗批签发量超350万人份,市场份额居行业首位,疫苗总销售量为850万支。2019年华兰的四价苗仍独家(武汉所正处于申报阶段无法赶上2019年上半年的生产季),预计流感疫苗总销量为1200万支(净利4.75亿)。虽然2020年四价流感疫苗的格局会发生变化,但是华兰的流感疫苗经过了2年的市场检验,其安全性有效性更值得医护人员和家长的信赖,因此我们认为即使未来有其他家企业的四价流感疫苗上市也不会对华兰的龙头地位产生影响,市占率可以持续保持在50%-60%。且对于华兰的疫苗业务2017年最差的时候已经过去,在供需平衡情况下预计1500-1700万支销量可以持续。另外公司的狂犬病疫苗以及四价苗儿童型也将于明年获批生产。2019年疫苗业务归母净利预计至少为3.6亿。 血制品业务2018年同比增长16%左右,营收24.08亿,其中增长主要来自白蛋白、特免和因子类产品,其中白蛋白增速11.5%,特免和因子同比增速62%。17年血制品销售费用8700万,同比增长290%,2018年血制品销售费用2.1亿左右,同比增长141%。但公司的销售费用率相比同行业其他公司仍较低(17年血制品销售费用率为4.2%,2018年血制品销售费用率预计为8.8%)。2018年血制品业务净利润8.0亿元(净利率33.2%左右),2019年血制品业务收入增速至少为20%,除了白蛋白和特免、因子类产品的增长,增长弹性来自静丙去库存完成,静丙增速预计17%。销售费用率保持在7.5%左右,血制品净利润10.6亿、净利率36%左右。 估值 我们预计2019-2021年净利润15.25亿、19.27亿、23.56亿,对应估值29、23、19倍。公司作为血制品和流感疫苗龙头,业绩持续高增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫苗销售不达预期,静丙恢复增长不达预期。
一心堂 批发和零售贸易 2019-07-05 28.70 -- -- 28.43 -0.94%
28.43 -0.94%
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经过前几年的扩张期之后,公司进入“ 快速扩张+精细化管理” 并举的阶段,业绩增速和经营质量边际改善点出现。目前公司是连锁药店里面估值最便宜的标的( 2019年 PE24倍), 维持“ 买入”评级。 支撑评级的要点 截止 2019年 Q1各区域门店数:云南 3703、四川 7 12、广西 570、山西333、海南 238、贵州 215、重庆 204,截止 2019Q1末公司门店数超过 5975家。 2018年收入端分区域看:云南+20%达到 67亿, 四川+96%达到 11亿, 重庆+20%达到 3.5亿, 广西+22%达到 6.1亿, 海南+25%达到 4.5亿,贵州+15%达到 1.84亿, 山西+20%达到 3.84亿,收入合计: 97-98亿,yoy+25%,若按 5.5%~5.8%的净利率计算 则归母净 利 5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 川渝可以保持高增长的逻辑: 2017年 7月川渝公司装入所有收购标的( 当时毛利率仅 24%), 随着半年多对 6000万存货的促销让利, 2018年 5月初前台毛利率达到 35%。截至 2018年末川渝地区平均门店年收入超过 180万元/年(公司总体平均为 159万元/年), 老店增速达到 15%(一般老店增速 8%-10%) , 2019年收入预计 16.25亿。 “快速扩张+精细化管理”并举,公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点已经体现。 预计 2019年并购放缓, 预计并购 300-500家门店, 新增自建门店 1000-1300家, 保障 2019-2021年的内生高增长。 预计 2019年省外开店数量会超过云南省内,说明公司在其他省的战略布局已经进入成熟期,未来各省外市场的持续增长可期。 估值 由于处方药销量占比增加,部门地区毛利率略有下降,因此略微调低了 2019-2020年盈利预测。 预计 2019-2021年净利润 6.77、 8.59、 11.28亿元(同比+30%/27%/31%),对应每股收益分别为 1.19、 1.51、 1.99元,对应PE24/19/14,维持买入评级。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险; 扩张速度低于预期。
康泰生物 医药生物 2019-07-05 57.75 -- -- 64.79 12.19%
77.95 34.98%
详细
13价肺炎疫苗临床总结报告完成,明年下半年可期获批。公司13价肺炎疫苗是目前国产进度最快的两家之一,2016年开始临床三期与辉瑞13价肺炎疫苗进行头对头试验。目前小年龄组和大年龄组数据均已经揭盲,整体临床效果非劣效于辉瑞原研疫苗。目前公司的13价肺炎疫苗产能为1500万剂,预计明年产能还会扩大达到3000万剂以上。 2019年5月公布定增方案用以扩充新型疫苗产能。此次募集资金主要用于扩大各品种未来产能,13价肺炎结合疫苗产能预计新增2500万剂,五联疫苗新增2000万剂产能,麻腮风新增2000万剂产能,水痘疫苗新增1000万剂产能,麻腮风水痘联合疫苗新增500万剂产能。预计新增产能充分释放后可贡献近百亿的营收规模。 公司是目前在研疫苗管线最丰富的民企之一,团队激励充分有助进一步释放产品潜力。2018年公司四联苗收益于进口五联苗断货而实现快速增长,全年收入达到11.60亿,yoy182.3%;Hib疫苗实现收入3.00亿,yoy7.2%;乙肝疫苗收入5.20亿,yoy21.04%。在研管线方面,除了肺炎13价疫苗外,公司其他重磅品种还有狂犬病人二倍体疫苗,预计今年底可以报产;手足口EV71疫苗,预计明年底报产。2019年完成的股票期权激励计划覆盖548名员工,共授予3206.6万份,行权价为45.09元/股(摊销费用总计2.76亿),该激励计划将公司长期发展与员工利益深度绑定,有助后续新疫苗上市的放量增长。 估值 预计2019-2021年净利润为5.48、7.72、13.09亿,同比增长24.5%、41.0%、69.4%,对应市盈率65、46、27倍,由于后续上市的重磅产品较多,未来三年业绩高速增长确定性高,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 公司在研产品上市进度低于预期,疫苗上市后出现不良反应。
开立医疗 机械行业 2019-07-05 29.78 -- -- 29.79 0.03%
29.79 0.03%
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国内超声诊断设备市场规模超过90亿元,近三年增速约4%-6%。国内医院彩超的拥有量约14.6万台,每年的更新量为1.87万台、每年新增需求量为0.84万台。预计国内企业每年面临的存量市场为21亿左右;随着进口替代率的提高,未来5年平均每年增量市场规模在12亿左右。国产彩超在超声领域完成90%的技术积累,中高端拳头产品S50/60的图像处理与探头技术处于国内领先地位,预计未来3年彩超产品线增速20%-25%。 内窥镜市场发展较快,国内软性内窥镜市场规模约为33-35亿,近三年行业增速在15%-20%。国内市场主要被奥林巴斯等垄断,外企凭借良好的品质获得医生的认可并形成了牢固的利益链条,国产品牌在这一市场面临一定的挑战。2016年开立推出第一台国产高清1080P电子内镜HD-500,打破了日企垄断。在国产高清内窥镜领域,没有同级别的竞争对手,所以开立的高端内窥镜处于冲击奥林巴斯三级医院的市场和占据二级医院中端市场的良好机遇期。预计未来3年内窥镜产品线增速40%-50%。 估值 预计2019-2021年收入为15.43、19.28、24.04亿,同比增长26%、25%、25%,归母净利润为:3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增长27.8%、30.7%、30.6%,对应PE36、27、21倍,根据A股医疗器械行业7家代表性公司的平均估值水平,我们认为公司合理PE43~45倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发风险,销售费用上升导致业绩不达预期,竞争加剧带来的风险。
博雅生物 医药生物 2019-06-28 26.84 -- -- 34.00 26.68%
37.62 40.16%
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本次交易方案为:博雅生物以支付现金方式收购王勇和上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%的股权, 并向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发、上海懿仁等 11名交易对方发行股份和可转债及支付现金收购罗益生物 48.87%的股权。 本次交易完成后,博雅生物将持有罗益生物 60.55%的股权。 此外,本次收购交易的同时,博雅生物拟向不超过 5名投资者非公开发行股份或可转债募集配套资金,相应配套资金拟用于支付收购交易中的现金对价、中介机构费用及补充博雅生物和罗益生物的流动资金。 禁售期方面,通过发行股份方式获得博雅生物股权的交易对方如江西百圣分三年解禁( 40%、 30%、 30%) ,其他交易方如江西昌茂达、江西奥瑞发等禁售期为一年(若标的工商变更日前持续持有罗益生物股权不足 12个月的, 禁售期延长为三年) 。 对于可转债,重庆高特佳所持可转债禁售期为三年(自可转债发行结束之日起算) ,转股期为自发行结束期满 12个月至债券到期日。本次方案中涉及的普通股发行价格和可转债初始转股价均为 25.00元/股。 罗益生物在研品种后续进入临床阶段或招聘更多研发人员都需要较多资金支持,对于疫苗企业而言目前品种的数量和进度都至关重要。尤其2019年以来,疫苗行业重组整合逐渐成为国家鼓励的方向,市场准入标准提高, 疫苗质量管理成为重中之重,品种少、 品种落后的产能和产品将逐步退出市场。 因此借助上市公司的融资优势以及血制品稳定的现金流业务属性, 可以加快推进罗益新产品的研发,促进未来持续快速发展。 预计 2019年罗益生物 MCV2的批签发量可以在 2018年基础上增长50%-70%, 即 528.41-598.86万支, 按出厂价计算对应收入为 3.43-3.89亿,以平均数 3.66亿收入、 18%的净利率计算 2019年净利润约为 6588万。根据敏感性分析,博雅生物收购罗益生物给予的估值对价对 2019年预期EPS 的摊薄范围在 7.5%-8.1%之间,相应上市公司总体估值为 23倍 PE。 估值 由于年初预计的调浆事项因行业监管原因进度低于预期,预计年底该事项进展会比较明确;同时泰邦生物的纤原从上半年批签发数据看增长较快,担心会对公司的纤原造成影响,谨慎起见我们略微下调公司的盈利预测,在考虑上述因素的情况下,目前公司的股价仍处于被低估的状态。 预计公司 2019-2021年归母净利分别为 5.50、 6.99、 9.00亿,对应 EPS 为1.27、 1.61、 2.08元,对应 PE 分别为 21、 17、 13倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 纤原竞争加剧风险,业绩不达预期的风险,罗益生物并购低于预期。
开立医疗 机械行业 2019-06-04 29.44 -- -- 30.84 4.76%
30.84 4.76%
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开立医疗主要产品包括超声诊断设备以及医用内窥镜、体外诊断设备等,目前已经形成了丰富的产品型号体系。公司业绩连年保持较高增速,自 2016年公司推出 S50彩超进入百万级高端市场,其单晶探头和彩超成像技术处于国内领先水平;内窥镜领域公司掌握了图像采集和后处理技术,国内没有同级别的竞争对手,随着国产品牌逐渐完成影像设备的技术积累,在进口替代的同时拓展基层医院市场。预计 2019-2021年归母净利润为: 3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增速 27.8%/30.7%/30.6%,首次覆盖给予买入评级。 支撑评级的要点 国内超声诊断设备市场规模超过 90亿元,近三年增速约 4%-6%。国内医院彩超的拥有量约 14.6万台,每年的更新量为 1.87万台、每年新增需求量为 0.84万台。预计国内企业每年面临的存量市场为 21亿左右;随着进口替代率的提高,未来 5年平均每年增量市场规模在 12亿左右。国产彩超在超声领域完成 90%的技术积累,中高端拳头产品 S50/60的图像处理与探头技术处于国内领先地位,预计未来 3年彩超产品线增速 20%-25%。 内窥镜市场发展较快,国内软性内窥镜市场规模约为 33-35亿,近三年行业增速在 15%-20%。国内市场主要被奥林巴斯等垄断,外企凭借良好的品质获得医生的认可并形成了牢固的利益链条,国产品牌在这一市场面临一定的挑战。2016年开立推出第一台国产高清 1080P 电子内镜HD-500,打破了日企垄断。在国产高清内窥镜领域,没有同级别的竞争对手,所以开立的高端内窥镜处于冲击奥林巴斯三级医院的市场和占据二级医院中端市场的良好机遇期。预计未来 3年内窥镜产品线增速40%-50%。 估值 预计 2019-2021年收入为 15.43、 19.28、 24.04亿,同比增长 26%、 25%、 25%,归母净利润为:3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增长 27.8%、30.7%、30.6%,对应 PE 36、28、21倍,根据 A 股医疗器械行业 7家代表性公司的平均估值水平,我们认为公司合理 PE 43~45倍,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发风险,销售费用上升导致业绩不达预期,竞争加剧带来的风险。
博雅生物 医药生物 2019-04-29 28.86 -- -- 30.61 5.44%
34.00 17.81%
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公司公布2018年年报,实现收入24.51亿、yoy+67.84%,扣非后归母净利4.44亿、yoy+31.56%,EPS1.11元、yoy+24.72%,并向全体股东每10股派发现金红利1.5247元(含税)。2019年Q1实现收入6.51亿、yoy+31.82%,扣非后归母净利0.82亿、yoy+27.35%。 支撑评级的要点 2018年公司拥有浆站12个,采浆合计350吨,同比增长10.49%,血制品业务收入(不含商业复大医药)8.75亿,同比增长19.58%,占公司收入的35.71%,血制品业务归母净利为3.27亿,同比增长28.29%,占归母净利的69.79%,净利率37.37%。分品种看,白蛋白、静丙、纤原等其他血制品的销售额分别预计为3.00、2.38和2.94亿,增速分别为20.82%、0.74%和28.40%。从批签发数据看,2018年白蛋白、静丙、纤原等其他血制品同比增速分别为11.2%、38.3%和83.9%,说明公司去库存良好,除静丙外基本不存在库存积压问题。血制品业务整体毛利率为69.65%,比去年提升2.13pp,主要是因为纤原等其他高毛利血制品收入占比提升。血制品商业复大医药实现收入5.55亿、同比增速近9%,扣非后归母净利0.31亿,净利率5.59%。2019年Q1血制品仍保持较高的增速,收入增速29.86%、净利增速24.10%。 化药方面整体毛利率由于竞争格局向好毛利率均有所提升,天安药业实现收入3.20亿、同比增长29.86%,实现净利0.60亿、同比增长23.45%,毛利率29.86%,同比提升3.36pp,净利率18.78%;新百药业实现收入7.02亿、同比增长76.70%,实现净利0.65亿、同比增长20.98%,毛利率76.39%,同比提升13.64pp,净利率9.32%。其中天安药业的盐酸二甲双胍已经通过仿制药一致性评价,增速较快的品种为新百药业的复方骨肽和缩宫素以及其他生化药品。2019年Q1天安药业收入增速27.23%、利润增速18.41%,新百药业收入增速46.75%、利润增速64.96%。 费用方面,由于加大血制品和化药的市场推广,销售费用同比增长了99.81%。预计2019年公司加大纤原的推广力度,加强静丙的去库存工作,销售费用率仍会继续提升,从2019年Q1财报也可知市场推广仍在持续投入,销售费用同比增长了40.36%,因此利润增速略低于收入增速。管理费用变化不大,同比增长2.12%。研发费用由于凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、手足口病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等产品的开发,同比增长了30.48%。 估值 由于近两年公司加大血制品推广,销售费用增长较快,略微下调盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利分别为5.91、7.85、10.38亿,同比增速分别为25.9%、32.9%、32.2%,对应PE为21.8、16.4、12.4,维持买入评级。 评级面临的主要风险 静丙去库存不及预期,新产品上市进度低于预期,纤原销售低于预期。
益丰药房 医药生物 2019-04-12 58.82 -- -- 65.80 11.30%
73.50 24.96%
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报告期内零售业务毛利率为38.24%,2018年净增加门店1,552家,其中,新增直营门店546家,加盟店89家,收购门店959家,关闭门店42家,报告期末,公司门店总数3611家(含加盟店169家),预计2019年将新增1000家门店。医保店情况看,总体为74.96%,其中华东地区占比较低为61.32%,还有较大提升空间,预计会对2019和2020年收入产生积极的贡献。至报告期末,公司拥有会员人数达2,300万,会员销售占比81.45%。 分地区看,预计湖南收入20亿、湖北8亿、广东5.6亿、江苏15.5亿、上海7亿、江西6.5亿、河北3.5亿(并表口径),从部分地区增长情况看,同比增速都保持在22%以上。分品种看,中西成药毛利率35.04%、中药毛利率40.98%、计生器械等非药品毛利率47.08%,其中中西成药的增速最快,同比增长48.63%,其次为非药品增速较快为36.40%。其中中西成药收入占比为70.88%,比2017年上升了2.61pp,主要是因为随着处方外流,药品销售的占比逐渐提升,另外中药占比12.04%、非药品占比17.08%。 费用方面,2018年销售和管理费用分别同比增长46.50%和34.28%,报告期内新开及并购门店提速,新开店及并购门店均有一定的培育或整合期,期间的开办费摊销及促销费用较多、客流尚需培育等原因,导致销售费用增速高于营收的增幅。同时报告期内,公司加快了医药电商的运营发展,增加了一定的销售费用。管理费用增长主要是管理部门的员工薪酬增加,另外公司为强化区域聚焦和门店扩张,新设了湘南区域管理架构,导致管理总部人员增加,薪酬和管理费用有所增长。 估值 由于公司2018年并购门店大幅增加,管理和销售费用有所提高,但整体内生仍保持高增长,我们略微调低2019年净利增速、调高2020年净利增速,并引入2021年盈利预测。预计2019-2021年公司实现归母净利5.59亿、7.49亿、9.96亿,同比增速分别为34.3%、33.9%、33.1%,EPS分别为1.48、1.99、2.64元,对应PE分别为39、29、22倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 区域竞争加剧,门店并购数量和自建门店数量低于预期。
华兰生物 医药生物 2019-04-02 29.67 -- -- 46.93 4.45%
31.21 5.19%
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分季度看,2018年公司的收入和净利增速逐季恢复增长,并从下半年开始加速。从Q2开始公司的收入和净利同比增速分别达到34.63%和39.41%,随着Q4流感疫苗销售进入旺季,公司的收入和净利同比增速达到68.24%和129.88%,即从Q3起白蛋白渠道去库存已基本完成,Q4开始白蛋白厂家库存开始紧张,白蛋白进入供需紧平衡的状态,2018年血制品库存量同比下降25.75%。分产品线看,2018年流感疫苗共批签发852.26万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,疫苗业务预计实现收入7.98亿、净利润2.03亿(归母)、净利率33.83%,由于高毛利的四甲流感疫苗上市以及规模效应,疫苗业务毛利率达到83.66%。血制品业务总体实现收入24.08亿、净利8.00亿、净利率33.22%,由于两票制导致库存积压,为了去库存血制品出厂价略有下降,整体毛利率为58.84%。其中白蛋白收入10.25亿、yoy+11.45%、在血制品收入中占比42.58%;静丙收入6.04亿、yoy-10.77%、在血制品收入中占比25.09%;预计破免、狂免和乙免合计4.6亿、yoy+100%,在血制品收入中占比19%;预计凝血因子VIII和凝血酶原复合物收入合计3.2亿、yoy+29%,在血制品收入中占比13%。 费用方面,预计疫苗业务销售费用3.27亿,销售费用率40.98%,血制品销售费用2.11亿,销售费用率8.76%。预计2019年疫苗和血制品的销售费用率分别保持在41%和8.5%。管理费用方面,同比增长了13.89%,预计2019年研发投入及其他管理费用合计同比增速在14.33%,基本与2018年增幅保持一致。2019年1月公司向111名员工授予限制性股票激励,授予价格19.68,以2017年净利为基数,19、20年净利增速分别不低于16.7%和14.3%。 新产品方面,AC流脑多糖疫苗2018年已获批上市销售,EV71手足口病毒灭活疫苗取得临床批件,预计2019年底百白破疫苗也有望获批上市。另外公司的阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐珠单抗正在开展III期临床,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗获得临床批件。 估值 由于血制品销售费用比去年预计的略高,2019年静丙仍存在去库存压力,销售费用率仍然较高,因此略微调低19、20年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为13.92、17.08、20.38亿,对应EPS为1.49、1.83、2.18元,对应PE分别为30、24、20倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 流感疫苗竞争加剧,新产品上市进度低于预期,静丙去库存低于预期。
艾德生物 医药生物 2019-03-27 53.80 -- -- 56.80 5.20%
56.60 5.20%
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公司四季度已经恢复增长,Q4收入同比增速为46.5%、归母净利同比增速63.6%,我们认为第四季度高增长得益于三季度海外订单因故延迟确认,海外业务同比增速47%,全年业绩增速符合预期。在研发方面,报告期内研发投入0.78亿,同比增长54.12%,收入占比17.84%,保证了公司后续产品线的积累。销售费用率39.15%,预计19年仍将保持该水平。 公司是肿瘤分子诊断领域产品线最全的企业,具有适用于肿瘤组织标本检测的ARMS产品线,适用于液体活检的Super-ARMS产品线,适用于多基因检测需求的NGS产品线,此外还有FISH、IHC、核酸提取等产品线,可以满足各种肿瘤基因检测的临床需求。从癌种角度,公司产品覆盖肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌、甲状腺癌、黑色素瘤等的检测。同时对于肺癌等公司拥有单基因和多基因多种检测产品,如肺癌EAR三联检、EARKB五联检,KNBP肠癌四联检,BRCA三阴性乳腺癌/卵巢癌/胰腺癌试剂盒,以及9基因靶点的PCR试剂盒和10基因靶点的NGS试剂盒。尤其公司的10基因NGS试剂盒是严格按照伴随诊断标准获批适用2大癌种的试剂盒,是目前上市的NGS伴随诊断试剂盒中覆盖靶点最全的产品,足以证实公司在NGS领域的研发能力。在I-O治疗检测领域,找到适合且稳定的生物标志物并将其产品化是最难的环节,公司及子公司已开始布局肿瘤免疫治疗药物相关标志物及数据分析软件的研究工作,并成立了IVD产品研发团队和数据分析软件开发团队,对免疫治疗相关生物标志物进行全面的评价和数据积累,相应开发正在推进中。 公司在国内十三个城市设有营销中心,公司销售团队200多人,负责全国市场营销服务工作,另有专职技术团队提供专业的技术支持。产品已进入400多家大中型医疗机构,并与国内一些区域的医疗器械分销商成为长期合作伙伴,是跨国药企阿斯利康、辉瑞、默克、勃林格殷格翰的合作伙伴。2018年以来国家对进口抗癌药实施零关税,加快创新药的进口上市以及临床试验审批制,抗癌药医保谈判降价等政策,都加速了公司所在赛道产品放量增长。估值 由于2019年公司将重点地推肺癌三联、五联检以及BRCA试剂盒,将加速公司在这几大癌肿的盈利能力,略微调高19、20年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为1.66、2.19、2.89亿,对应EPS为1.15、1.52、2.01元,对应PE分别为47、36、27倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧;公司产品放量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名