2019年公司业绩触底反弹,开启新一轮高速增长。2019年公司实现收入351.48亿元,同比增长48.0%,归母净利润12.81亿元,同比增长47.6%。公司经历2018年的低迷后,业务重心成功转型,在TWS耳机业务带动下,公司业绩重回高速增长轨道。 AirPods引爆TWS耳机市场,公司TWS耳机业务重塑业绩天花板。公司于2018年H2布局TWS耳机业务,2019年逐步释放TWS耳机产能,并持续加大TWS耳机产线建设。2019年AirPods全球出货量达6000万部,占据TWS耳机市场半壁江山,公司充分受益北美大客户TWS耳机热卖,从2019年公司各季度业绩屡超预期。2020年TWS耳机市场料将持续火爆,预计AirPods出货量约1亿部,公司作为北美大客户TWS耳机主力供应商之一,随着新增TWS耳机产能释放,公司业绩天花板也将重塑。 华为智能手表热卖,公司Wearable业务迎来窗口期。HUAWEIWATCHGT2智能手表上市45天销量突破100万部,助力华为冲击智能手表市场第三把交椅。2020年预计HUAWEIWATCHGT2出货量达1300万部,智能手表市场料将迎来新的窗口期。公司作为安卓大客户智能手表主力供应商之一,有望受益智能手表市场发展带来的红利。除了TWS耳机和智能手表外,公司可穿戴产品还包括VR/AR设备,2018年全球VR/AR市场萎缩,2019年市场有所回暖但仍未有突破性发展,该业务近年表现欠佳。预计2021年会成为VR/AR创新大年,公司深度绑定VR/AR行业巨头,前瞻性布局或将进入收获期。 5G换机周期叠加智能终端升级,声学元器件有望量价齐升。公司作为声学行业龙头,深耕声学领域近20年,声学元器件出货量全球领先。声学元器件曾是公司主要营收来源,2017年占总营收近60%,2018年受下游智能手机市场萎缩与声学元器件创新不足影响,公司业绩大幅下滑近7%,利润下滑近60%。2020年5G换机周期开启,智能终端或将市场回暖,结合中高端智能终端对防水性、降噪性、立体声等性能要求提升,声学元器件预将量价齐升,公司未来两年声学零组件业务业绩可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道,带动公司业绩高速成长,我们预测公司20~22年归母净利润为23.13/33.00/40.05亿元,对应EPS为0.71/1.02/1.23元,对应估值47/33/27倍。TWS耳机市场持续火爆,公司作为TWS耳机ODM龙头企业有望充分受益,参考行业龙头立讯估值(21年44倍)和公司估值中枢,给出公司21年40倍估值,目标价40.8元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:中美贸易摩擦;新冠疫情影响;TWS耳机市场不及预期。

剥离传统结构件业务接近尾声,聚焦高端制造;股权转让+定增,创世纪创始人夏军成实际控制人。劲胜智能早期从事消费电子精密结构件业务,近两年受行业景气下降影响出现亏损。公司主动调整战略方向剥离消费电子结构件业务,聚焦子公司创世纪业务,目前剥离已接近尾声。创世纪是国内CNC细分领域龙头,旗下拥有Taikan台群、Yuken宇德等品牌,数控机床产品品种齐全,涵盖金属切削机床、非金属切削机床、激光切割机床等三个主攻方向,主要面向3C消费电子领域、5G通讯等领域。2019年销售数控机床的1.1万台,国内细分市场份额达30%,其中3C机型实现营业收入13.23亿元,占全部CNC销售收入的62.56%。非3C通用机型中,应用于5G通讯领域的机型受5G产业加速发展拉动占比迅速提升。 5G带动消费电子市场景气度上行叠加苹果供应链调整,3C固定资产投资增,速提升,动带动3C加工设备销售,创世纪作为该细分领域龙头受益弹性大。(1)5G换机潮来临,3C领域投资明显提速;(2)苹果供应链调整,内资厂商的占有率逐渐提高,特别是金属结构件加工领域,内资代工厂的崛起叠加成本压力,CNC设备进口替代加速;(3)产品技术升级加工精度要求调高,催生设备替换需求,2015-2017年集中采购CNC设备有望在未来两年开启存量更新升级周期。受益以上三点,公司消费电子CNC业务有望恢复快速增长,在未来两年超越2017年高点。 数控机床年市场空间超千亿,未来进口替代空间广阔,公司优选赛道,通用数控机床规模迅速提升。我国是机床消费第一大国,2019年达到223亿美元,但大而不强,数控化率低、国产化率低,高端机床长期依赖进口。创世纪重视研发,始终立足于中高端机床产业。近年来,随着5G基站建设加快以及新能源汽车行业大发展,公司通用数控机床销售迎来爆发式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营业收入38.10、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为4.09、8.05、10.20亿元(其中子公司创世纪2020-2022年实现营业收入34.77、45.59、54.85亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为6.00、8.05、10.20亿元)。暂不考虑定增对股本的影响,对应EPS为0.29、0.56、0.71元,对应PE为26倍、13倍、10倍。 公司经历困境反转,正式聚焦高端装备制造业,且下游3C行业进入资本开支扩张周期,5G、新能源等新领域持续发力,业务进入快速成长期,对标3C自动化领域公司平均估值,2020年39倍,2021年30倍,给予劲胜智能2021年25-30倍估值,目标价范围14.06-16.87元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:结构件业务剥离缓慢,5G通信建设、普及度不及预期,下游客户开拓不及预期,商誉减值风险。

事项:7月13日公司发布2020年半年报业绩预告,公司2020年H1公司营业收入实现正增长,归母净利润0.60~0.65亿元(YoY-4.84%~3.09%),19年同期0.63亿元。 评论:司公司2020年年H1,营业收入实现正增长,预计润归母净利润0.60~0.65亿元(YoY-4.84%~3.09%),符合预期。公司2020年H1营收增长主系公司积极拓展客户范围和物业规模。公司2020年H1营收增长,而归母净利润持平波动,主要因为:公司业务扩张,人员费用增加;公司加大研发投入,积极配合客户进行新品开发;受疫情影响防疫费用支出拖累利润;当期政府补助同比减少。 受益于北美大客户新机备货,公司业绩有望改善。公司受北美大客户重点扶持,前期积极配合客户进行新品手机研发,料将在大客户新品手机获得新料号。以往今年,下半年是北美大客户新品手机备货旺季,受益于大客户新品手机备货周期,公司业绩有望改善。 5G换机浪潮下精密功能件市场量价齐升。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期。精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业,并持续导入优质客户。得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。除大客户外,公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户,随着公司新产能基地的建成,公司综合竞争力有望进一步提升。 盈利预测:公司质地优质,行业口碑好,募投项目的实施将有效缓解一直困扰公司的产能问题,在大客户的重点培养下,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别是2.06亿/3.51亿/4.98亿元,每股盈利为1.69/2.89/4.10元。我们考虑到5G换机潮带来的利润弹性和公司扩产进度潜在超预期的可能,参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况,给出公司2021年市盈率30倍,目标股价86.7元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

20年H1业绩符合预期,领益科技和东方亮彩表现优秀。2020年H1经营性净利润6.2~7.0个亿(YoY-13%~-1%)符合预期,其中领益科技持续优秀,经营性利润9.0~9.2亿(YoY3%~6%);东方亮彩实现经营性0.3~0.4亿元(YoY~123%-129%);赛尔康受疫情影响,工厂开工率不足,至上半年亏损状态,公司已采取积极措施,Q3有望改善亏损状态。公司公允价值变动损失0.2亿元(去年同期受益4.0亿元),主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响;公司处置子公司减值损失0.2亿元。 受益新品iPhone备货周期和赛尔康海外工厂复工,公司Q3业绩有望改善。公司主体领益科技料将在新品iPhone中持续导入新料号,并稳定提升份额,Q3业绩有望持续优秀。其次,20年H1由于赛尔康(公司全资子公司)海外工厂开工率不足,赛尔康出现亏损,现阶段赛尔康已经全面复工,Q3起经营状态有望大幅改善。再者,东方亮彩已于Q2扭亏为盈,Q3是东方亮彩旺季,公司业绩有望进一步增加。综上所述,领益智造业绩或将于Q3开启高成长。 核心业务模块领益科技持续放量,非iPhone业务填补淡季产能。领益科技深度绑定A客户,iPhone业务和非iPhone业务进展顺利,助力公司业绩稳步增长。iPhone端:疫情不改5G换机逻辑,换机浪潮不是消失,只是递延,公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升,今年苹果预将发布多款新品手机,公司或将持续受益。非iPhone端:随着公司业务在iPad/AirPods/AppleWatch等非iPhone产品持续渗透和份额提升,公司淡季产能得以填充,20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势,并有望全年维持高稼动率。 非核心业务加速整合,加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起,公司积极开展业务模块整合工作,先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务,虽然短期对业绩形成了一次性拖累,但从长远来看更有利于集团的产业整合战略;同时上市公司充分挖掘产业协同效应,向上游布局纳米晶材料业务;收购赛尔康,向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举,彻底摆脱原壳公司业务拖累,得以充分聚焦核心主业,逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强,公司的经营质量或将得到全面提升。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响,我们维持预测公司20~21年归母净利润为26.42/39.82亿元,每股盈利为0.37/0.56元,对应估值29/19倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率35倍,目标股价13.65元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

ODM行业集中度加剧,公司作为行业龙头一骑绝尘。ODM行业马太效应日益凸显,根据IHS数据,2016-2019年间,全球前三大ODM厂商(闻泰、华勤、龙旗)合计份额从36%增长62%,行业集中度逐年提升,寡头格局形成。尤其是闻泰科技,凭借强大的研发能力、行业领先的方案解决能力,深度绑定三星、华为等各大安卓手机品牌,并通过完善的供应链体系,不断提升在客户ODM方案自供比例。公司在出货量、客户结构、自采比例等方面均优于竞争对手,行业龙头地位无可匹敌。 品牌手机厂商为优化成本结构,中低端机型下沉ODM厂商代工。自2019年起,品牌手机厂商为了优化成本,集中资源开发高端机型,而中低端机型交由ODM厂商制造完成。根据Counterpoint数据,尽管智能手机2019年市场规模同比萎缩2%,但ODM订单猛增18%,品牌手机ODM比例显著提升。 5G换机周期加速品牌厂商中低端手机下沉,ODM机型呈现量价齐升趋势。5G换机周期已于2019年H2开启,在5G换机浪潮下,5G手机单机价值量显著高于4G手机,品牌厂商由于成本压力,中低端5G手机加速下沉,交付ODM厂商制造完成。公司拥有强大的供应链体系,不仅能够有效降低客户中低端机型生产成本,而且能够提升产品零部件自供比例,在品牌手机ODM化进程中,公司有望充分受益。 汽车电子化提升+国产替代空间广阔,功率半导体业务迎来发展良机。2019年公司成功实现安世半导体并购并表,掌控安世半导体74.46%股权,2020年公司有望进一步提升持股比例。2019年全球功率半导体市场空间约为382亿美元,中国功率半导体市场规模约为940.8亿元,安世半导体是全球领先的功率器件供应商,产品广泛应用于汽车、工业等领域。随着汽车电子化程度提高带动的对功率器件的需求增长,及与传统ODM主业的业务协同,同时作为内资企业有望显著受益于国产替代机遇,预计安世业绩将保持较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM行业龙头,有望充分受益5G换机浪潮带来的产业红利,并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,公司业绩有望保持高速增长,2020年7月19日,公司发布半年报业绩预告,预计2020年上半年归母净利润为16-18亿元,同比增长715%-817%。考虑到ODM及安世半导体功率器件业务的顺利进展,我们预测公司2020-2022年归母净利润为33.92/47.68/63.73亿元。采用分部估值法,预计2021年公司ODM业务净利润有望达32.93亿元,参考公司历史估值区间,给予30倍PE,对应市值987.9亿;预计安世半导体2021年净资产为250亿人民币,考虑到安世半导体的市场份额及产品竞争力,及可对标公司的估值区间,给予6倍PB,对应1500亿人民币。预计公司整体市值有望达2487.9亿元,对应目标价为219.78元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延;安世半导体收购后整合不力。

中芯国际是全球第四,大陆地区排名第一的晶圆代工厂,代表大陆地区最高技术水平。中芯国际是大陆地区规模最大、制程最先进的晶圆代工厂,为客户提供0.35微米至14纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务。2019年公司实现营业收入31.24亿美金,全球份额位列第四,客户覆盖海外及大陆地区大部分知名厂商,代表大陆地区晶圆代工先进制程最高技术水平。 行业需求复苏,带动公司成熟制程盈利能力持续改善。公司90%以上的收入来自于28nm以上成熟制程,受益于去年下半年开启的半导体行业复苏,叠加以海思为代表的半导体国产化转移,公司产能利用率及产品结构持续改善,带动公司盈利能力持续恢复,展望未来,随着物联网、汽车电子、AIoT/5G等下游领域的蓬勃发展,公司下游高景气度有望持续,公司成熟制程盈利能力有望持续改善。 先进制程稳步研发扩产,带动半导体国产化持续推进。目前第二梯队传统玩家联电及格罗方德已经宣布放弃7nm及以下先进制程的研发,中芯国际肩负着大陆半导体芯片制造国产化的历史重任,受到政策及资金倾斜,公司在成熟制程经营状况持续改善的同时,大力进行先进制程的研发扩产,2019年三季度14nm制程顺利量产,N+1/N+2节点有望在今明两年逐步量产,随着先进制程的不断突破,有望持续推动大陆半导体国产化进程。 盈利预测、估值及投资评级:2020年一季报公司归母净资产为447.8亿人民币,同时公司宣布科创板上市,预计募集资金约456.5亿人民币,同时考虑到超额配售募集资金约69.5亿人民币,募资完成后预计公司净资产总计约为970亿人民币。目前科创板功率半导体IDM厂商华润微估值约为7倍PB,考虑到中芯国际的行业地位,给予6至7倍PB目标估值,对应市值区间为5820至6790亿人民币;晶圆代工全球龙头台积电目前市值约2万亿人民币,鉴于中芯国际先进制程的顺利推进,行业份额有望稳步提升,考虑到中芯国际的长期成长空间,给予台积电三分之一市值目标,约为6600亿人民币。结合两种估值方法,给予公司目标市值区间为5820-6790亿元人民币,对应股价为76.0-88.7元。 风险提示:先进制程研发进展不及预期;疫情冲击导致需求复苏不及预期;外部冲击导致公司先进制程扩产进度不及预期。

事项: 2020 年 7 月 7 日,公司发布 2020 年二季报业绩预告: 预计二季度实现扣非归母净利润 2.02-2.42 亿元,同比增长 233%-299%;归母 净利润为 2.37-2.77 亿元,同比增长 86%-117%。 评论: 产业复苏叠加自身降本增效,公司经营状况显著改善。 二季度随着疫情的稳定, 下游手机销量回暖,产业链重点公司均受益于订单复苏, iPhone SE2 及 iPhone11 等机型的销量好转,带动公司各项业务稳健增长,叠加公司降本增效 措施持续推进,公司收入、毛利率及净利率均得到显著改善。 份额提升及品类扩张,各项业务稳健增长。 受益于下游需求复苏、份额提升及 自身产品品类的扩张,公司收入端实现稳健增长,安卓端 5G 手机天线、无线 充电接收端、 BTB 连接器及 EMI/EMC 等业务均贡献了显著增量,随着 5G 手 机渗透率的提升、无线充电接收端的份额扩张、及 BTB 连接器新客户的开拓, 公司全年增长动能十足。 无线充电发射端及滤波器业务,为公司成长注入新动能。 作为传统射频龙头, 公司多年一直专注于泛射频领域布局,展望未来,随着苹果无线充电发射端产 品的推出,公司有望凭借着丰富的量产经验及一体化的成本优势获取显著份 额。同时公司大力布局射频前端领域,滤波器产品研发及客户验证进展顺利, 有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。 5G 时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性 能要求,公司有望持续受益于安卓 5G 手机天线需求放量、无线充电的渗透率 提升及 BTB 连接器、 EMI/EMC 等业务的稳步增长,同时射频前端有望为公司 发 展 提 供 另 一 强 劲 动 力 。 我 们 预 计 2020-2022 年 公 司 归 母 净 利 润 为 13.44/19.17/25.24 亿元, 参考公司和行业历史估值, 给予 2020 年目标价 62.4 元,对应 45 倍 PE,维持“强推”评级。 风险提示: 中美贸易谈判反复,引发不确定性; 5G 手机换机周期存在不确定 性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。

事项: 鹏鼎公告2020年6月营收20.1亿,同比增长11.56%,2020上半年营收101亿,同比增长8.46%。 评论: 二季度营收增长强劲,业绩有望超预期。公司Q2营收61.45亿,同比增长20.8%,考虑产能稼动率提升,二季度毛利率和净利率有望同比提升,从人民币贬值看Q2汇兑收益有望与去年同期持平,Q2财务费用有所增加,但亏损营口厂剥离有正贡献,Q2利润增速有望超过收入增速。苹果在5月底向供应链加单,6月营收确认旺季依旧很旺,二季度airpods、pad需求较好,产品结构持续优化,苹果采取低价策略扩大用户群,终端产品销量持续超预期,新机备货推迟导致的产能闲置风险解除,5G新机备货开启,月度营收有望再创新高。 下半年展望乐观,5G手机进入备货阶段,非手机业务增长依然强劲。苹果在电商平台大举促销,积极刺激4G手机出货,促销成效显著,7月订单能见度依然较好,市场担心的旺季不旺风险逐渐解除,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子至暗时刻已过,airpods、pad、mac及se2备货有序推进,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证行业逻辑,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,公司近期公告向投资子公司注资,未来或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。

股权激励即将推出,中高层利益绑定,下一个三年成长可期。公司2018年推出的股权激励时机恰逢通信PCB景气拐点,激励对象收益颇丰。本次激励计划有望加强员工利益绑定,配合公司未来产能投放,迎接下一阶段高成长。 重申沪电当前的三个预期差:产能扩张速度与规模;通信板的成长周期和盈利能力;汽车板的价值期权。 产能扩张速度与规模超预期,自动化水平及产品结构升级边际提升产值。公司目前4个工厂,主力产区青淞厂扩产计划有望提前推进,中期产值仍有较大提升空间,排污指标扩容后沪利微电亦有扩产空间,黄石一厂招工问题解决后产能爬坡加速推进,远期预留厂房仍可进行产能扩张,公司中期产能扩张空间巨大。公司主力工厂18年下半年以来持续处于满产状态,但产值和利润提升巨大,核心在于产品结构优化及产线升级及瓶颈工序解决带来的边际产能提升,瓶颈工序的外协生产亦能较好提升公司的产品结构和产值规模,公司主厂的收入天花板远未触及。 5G基站开道,数通接力成长,基建市场坡缓且长。互联网流量是通信设备PCB需求的底层驱动力,5G时代可预见的三大应用场景是eMBB、mMTC、URLLC,19年是5G基建元年,前期基站侧需求将是主力,伴随基建临界点出现,应用层爆发,反哺数据流量爆发,数据中心等需求有望接力“基建”成长,数据流量的高速化与高容量特征也推动通信设备持续升级,400G交换机渗透率持续提升,800G崭露头角,服务器平台亦在持续升级,而增量的通信PCB将主要以高多层的高频高速板为主。沪电在高端通讯板板积累深厚,主流客户包括华为、思科、中兴等全球巨头,沪电与深南、生益等一线梯队占据主要市场份额,高端产能扩张速度与需求增量比仍然较慢。产品技术升级带来的时间追赶壁垒持续扩大,我们认为二线品牌在高端产品领域的拓展尚需时间,站在三年维度看,行业需求仍然有望呈现供不应求态势,增量市场下产品价格和盈利能力有望维持在高位。 汽车板先发优势突出,ADAS&车联网空间巨大。公司汽车板客户稳定,短期受疫情冲击略有承压,但全球已经陆续进入复工状态,同时新能源车仍在快速成长,5G时代ADAS及车联网应用渗透率逐步提升,疫情后汽车板业务有望迎来快速增长阶段,特斯拉国产化有望带动国内电动车产业链崛起,沪电作为老牌汽车板企业,已经通过主要一级供应链的认证。产能方面公司黄石二期已于19年底投产,沪利微电亦有扩产空间。随着汽车电子ASP提升,汽车板有望接力成长。 盈利预测、估值及投资评级。新基建驱动下5G基站和数通板需求依然强劲,考虑到公司扩产计划及产能爬坡,我们将公司20/21/22年净利润预测由15.27/21.69/25.41亿元调整为16.23/22.42/30.3亿元,对应EPS分别为0.94/1.3/1.76元,考虑到公司在通讯板和汽车板的竞争地位,参考同行深南电路/生益科技平均40X的估值,给予公司20年40倍PE,目标价37.6元,维持“强推”评级。 风险提示:5G建设不及预期,汽车销量及客户开拓不及预期,中美关系恶化,行业竞争加剧。

业绩超预期,经营性业绩稳中有升。剔除非经常性因素拆解一季度利润增长,19/20Q1营业利润2.56/3.91亿,汇兑-0.8/0.5亿,资产减值0.27/1.29亿,政府补贴0.16/0.37亿,还原后的经营性利润分别为3.47/4.33亿,同比增长高达24.8%,考虑营口工厂去年同期亏损2-3千万,Q1经营利润仍有显著增长。20Q1毛利率22.4%,同比提升3.59pct,去年同期手机业务量价齐跌,今年消费电子中Airpods/Mac/Pad占比提升明显,毛利率偏高,且有新机SE2备货,价格相对较好。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端逐渐放量。展望全年,疫情影响产业链备货节奏,全年手机销量预计下滑,公司目前仍在积极为SE2备货,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/Watch/Pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniLED背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniLED渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 v盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们维持预计公司20/21年归母净利润分别为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,维持目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

公司发布 2019年报,实现营业收入 235.53亿,同比增长 18.8%,归母净利润7.03亿,同比下滑 13.37%,扣非归母净利润 4.19亿,同比下滑 18.1%。 评论: 5G 产业布局全面开花,轻装上阵上市公司进入加速发展期 。暴风等相关不良资产/业务拖累表观利润,本次暴风等不良资产剥离共形成约 5.8亿相关减值,相关业务的剥离和整合预计亦形成了近 1亿的一次性费用,上市公司的经营性利润显著好于表观利润。线路板核心业务受益于大客户份额的持续提升和新基建的拉动,实现营收 146.57亿,净利润超 12亿元,目前已经发展成为全球第五/内资第一的 PCB 龙头企业。公司在严控资本开支的情况下,实现经营性净现金流 26.51亿(YoY +88.55%),经营质量显著提升,业务重新整合后 2020年有望轻装上阵,乘 5G 浪潮开启新一轮成长周期;经营性现金流的大幅改善和今年 H2定增资金的到位有望显著提升其 5G 产业布局落地能力,上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex 。 成长逻辑确认,疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显,竞争对手一季度均有不同程度下滑,Mfex 逆势取得成长,凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局 MPI 产品,聚焦大客户手机以及其他创新硬件(Airpods、Pad、Watch 等)业务,拿下 3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号;日系软板厂商竞争力逐渐衰退,资本开支能力大幅下滑,Mflex 整合完成后进入快速成长通道,软板供应链逐渐向国内倾斜,其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G 新基建提速,通信板溢出效应凸显,Multek 。 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发,数据中心需求增长提速,拉动相应 PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的 PCB 大厂,其在 5G 通信/新一代服务器/5G 终端 ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备,2020年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略,随着贸易战的缓和 5G 浪潮的演进,公司天时地利人和俱备,其业绩潜力有望逐步释放。 5G 建设驱动基站滤波器爆发,卡位介质滤波器优享建设周期红利:公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显,自 18年 12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户,利润率显著高于传统滤波器;目前公司 2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充,有望充分受益 5G 基站建设加速周期,最大程度分食产业红利。 盈利预测、估值及投资评级。 。公司作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司在 5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击,公司业绩增长节奏有调整,我们将公司 20/21年归母净利润预测由 16.5/23.5亿调整为 15.5/22.5亿。 参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值,我们给予公司 2020年35倍 PE,调整目标价至 33.76元,维持“强推”评级。 风险提示:5G 手机销量不及预期,中美贸易争端加剧,PCB 竞争格局恶化。

事项: 2020年4月20日,公司发布了2019年年报:公司实现营业收入625.16亿元,同比增长74.38%,实现归母净利润47.14亿元,同比增长73.13%。 评论: 自动化率提升有望带动公司运营效率的持续优化。2019年公司毛利率为19.9%,同比下降1.1pcts,主要是由于AirPods 占比上升,但凭借着内部经营效率的提升,四费占比显著下降,保持了净利率的平稳。同时公司现金流改善显著,2019年经营活动现金流净额高达74.66亿元,同比增长137%。凭借着优秀的运营能力,在净利率及负债率基本保持平稳的情况下,2019年公司ROE高达26.55%,同比提升8.6pcts,随着公司内部架构的调整及自动化率的进一步提升,公司运营效率有望持续优化。 公司业务布局完善,持续受益下游需求的快速增长。公司主营业务为消费电子,同时战略性布局汽车互联及通信互联市场,近两年公司持续受益于AirPods 需求的快速释放及手机零部件业务的份额提升,业绩迅猛增长,展望未来,虽然疫情对消费电子短期需求带来了不确定性,但AirPods 需求依然旺盛,5G 手机换机需求依然可期,预计随着疫情局势逐渐得到控制,公司消费电子业务有望保持迅猛增长。 “精密制造+高研发投入”,IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快,公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力,同时近几年公司持续加大研发投入,近三年研发投入超84亿元,并有30%投入在基础材料与技术的研发,随着5G 及AI 技术的逐渐成熟,IoT 领域有望迎来黄金发展期,作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头,公司有望在IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods 销量的快速增长,及公司各类产品线的稳步推进,我们维持预测公司2020-2021年归母净利润为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,维持目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;AirPods 销量不及预期;海外疫情扩散超预期。

事项: 2020年4月16日,公司发布2019年年报及2020年一季报: (1)2019年公司实现营业收入51.34亿元,同比增长9.07%,实现归母净利润10.20亿元,同比增长3.25%; (2)2020年一季度公司实现营业收入10.44亿元,同比减少4.55%,实现归母净利润6272万元,同比减少73.99%。 评论: 疫情短期影响一季度业绩,全年有望实现较快增长。由于疫情影响,公司一季度有效生产时长显著减少,部分原材料供应商开工率不足导致物料成本上升,同时新招员工熟练度不够也导致了生产效率的下降,上述因素对公司一季度毛利率有所拖累。随着国内疫情局势的缓解及公司的正常复工,疫情对公司后续的生产运营影响较小,同时公司各条业务线均稳步推进,我们预计公司全年业绩有望实现较快增长。 各项业务需求有望迎来快速释放,带动公司收入较快增长。5G 手机内部复杂度的提升,对射频器件和天线设计提出了更高的技术要求,公司作为射频天线龙头,5G 天线、BTB 连接器、EMI/EMC 等业务有望迎来需求的快速释放,同时公司在无线充电领域实施全产业链战略,有着较强的技术实力和产品竞争力,随着无线充电渗透率的提升,公司整体收入有望实现较快增长。 大力布局射频前端,为公司长期发展奠定坚实基础。公司在射频器件领域有着较为深厚的积累,通过成立海外射频前端研发中心、收购深圳瑞强、大手笔投资射频前端项目,形成了“以滤波器为核心,模组化整体解决方案为目标”的清晰的射频前端发展战略,目前项目进展顺利,客户开拓稳步推进,有望为公司长期发展奠定坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级。5G 时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求,公司料将持续受益于安卓5G 手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB 连接器、EMI/EMC 等业务的稳步增长,同时射频前端有望为公司发展提供另一强劲动力。考虑到疫情对公司成本端的影响,及海外疫情爆发对手机销量带来的不确定性,我们下调盈利预测,2020-2021年归母净利润原预测值为14.30/19.44亿元,现预测值为13.44/19.18亿元,参考公司和行业历史估值,给予2020年目标价55.5元,对应40倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G 手机换机周期存在不确定性;射频前端业务拓展不及预期;海外疫情扩散超预期。

年报符合预期,IDC业务稳健发展。2019年公司实现收入70.97亿,同比增长17.83%;其中IDC收入占比24.8%,达到17.59亿,同比增长18.1%,收入结构继续保持稳定。归母净利润8.25亿,同比增长23.54%;EBITDA14.93亿,同比增长14.73%,符合预期。公司目前在全国拥有已经运营的数据中心8处(北京7处+上海1处),整体设计机柜数总量约为5万个,已经完成建设3.6万个机柜,合同销售率约为90%,机房上电率约为75%。公司IDC现有客户超过1000个,分布在云计算、金融、互联网等领域。未来5年,公司计划在北上广及中部地区优质点位继续布局,新建10万个机柜来满足客户对IDC日益增长的需求。云计算业务2019年营收52.12亿,其中无双科技占比58.2%,AWS占比39.1%。无双科技在SEM业务领域已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,帮助客户提升搜索营销领域的竞争力,主要客户群为电商交易平台、旅游服务龙头企业、手机游戏、生活服务平台。AWS继续稳步发展,电商、SaaS、互联网企业依然位居客户结构的前三名。 一季报收入大幅增长,现金流同比转正。公司2020年一季度收入大幅增长48.21%至24.14亿元,主要收入增长来自于云计算及相关服务收入。净利润增长13.2%至2.2亿元,经营活动现金流2.34亿元,同比转正。一季度公司各项业务平稳运行,在营业务未受疫情影响,数据中心客户上架率略有提升,云计算收入占比约80%。 疫情影响新项目建设约1至2季度,需求利好后续逐步兑现。受疫情影响,公司新建项目的施工受到影响,上海地区受影响预计在2个月左右,目前嘉定二期项目已经开始复工;北京地区由于管控较严,预计受影响时间将接近2个季度。需求方面,由于公司在疫情较重时期机房处于封网状态,所以Q1上架率提升有限。目前来看上海逐步放宽,北京依然管控比较严格,预计需求的利好要延后至下半年才会逐渐兑现。 定向增发融资50亿元,助力公司快速卡位关键点位稀缺资源。公司拟发行4.6亿股,融资不超过50亿元,拟投向房山二期项目、嘉定二期项目、长沙一期项目,增资智达云创和补充流动资金。目前处于“新基建”大背景下,全社会对数据中心建设和投资热情高涨。公司此次定增旨在增加公司资金储备,快速抢占优质点位资源,为新一轮国内数据中心的竞争做充分准备。 盈利预测、估值及投资评级。基于疫情之下企业加速线上化、5G加速建设等预期,我们预计2020-2022年归母净利润分别为10.04亿、12.72亿、15.82亿元,增速分别为21.8%、26.7%、24.4%。IDC业务是一个前期资源投入较高,但后续现金流稳定的行业。我们采用DCF及EV/EBITDA相结合估值方式定价。DCF估值体系下,公司WACC7%,对应权益评估价值483亿。重资产运营的商业模式下,考虑到公司估值与EBITDA增速相关,我们预测公司未来三年EBITDA的平均增速为22%,公司实际机柜的上架率较上年逐步提升又为行业龙头,因此给予40%溢价对应目标市值为566亿。综合绝对及相对估值方法,我们维持公司目标价34元,维持“强推”评级。 风险提示:IDC需求增长不及预期、疫情管控时间长度超出预期、定增预案未能通过。

公司预告一季度业绩“低开高走”,经营性净利润符合市场预期。公司预告一季度经营性净利润3.12~3.31亿元(YoY+23.90%~31.46%),经营性利润增长符合市场预期,公司非经常性损益达-2.2亿元,致公司归母净利润仅0.46~0.65亿元。受疫情影响,公司2月份开工率不足,公司三月初复工率行业领先,并且单月实现经营性净利润1.37~1.56亿元,较去年同期增长+66.54%~89.56%。公司一季度经营性利润增长符合市场预期,疫情虽对公司业绩有所影响,但复工后的高速运作,彰显管理层经营能力和公司生产能力,我们预计公司二季度业务料将保持平稳发展。 核心业务模块领益科技持续放量,非iPhone业务填补淡季产能。公司主体领益科技实现经营性净利润4.06~4.25亿元(YoY+12.70%~17.98%),领益科技深度绑定A客户,iPhone业务和非iPhone业务进展顺利,助力公司业绩稳步增长。iPhone端:疫情不改5G换机逻辑,换机浪潮不是消失,只是递延,公司在iPhone产品ASP和份额逐年稳步上升,今年苹果预将发布多款新品手机,公司或将持续受益。非iPhone端:随着公司业务在iPad/AirPods/AppleWatch等非iPhone产品持续渗透和份额提升,公司淡季产能得以填充,20年Q1较往年同期呈现淡季不淡态势,并有望全年维持高稼动率。 非核心业务加速整合,加法与减法并举打造智能制造平台型公司。2019年起,公司积极开展业务模块整合工作,先后剥离广东中岸控股/帝晶光电/江峰高科/金日模具等非核心业务,虽然短期对业绩形成了一次性拖累,但从长远来看更有利于集团的产业整合战略;同时上市公司充分挖掘产业协同效应,向上游布局纳米晶材料业务;收购赛尔康,向下游增强模组业务布局。公司删繁就简与内扩外延并举,彻底摆脱原壳公司业务拖累,得以充分聚焦核心主业,逐步完善智能制造平台型企业蓝图。我们认为随着上市公司对旗下诸多业务板块整合力度持续加强,公司的经营质量或将得到全面提升。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情影响,我们调整预测公司19~21年归母净利润为19.12/26.42/39.82亿元(原值19.05/31.44/39.82亿元),对应估值32/23/15倍。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率35倍,目标股价13.65元,维持“强推”评级。 风险提示:新冠疫情影响,贸易战加剧,扩产速度不及预期。