专注功率半导体赛道，“代工+自有品牌”战略驱动收入规模持续扩张。公司起步于华润集团半导体平台，壮大过程中整合多家国产半导体先驱，技术积淀深厚，伴随着公司横向整合及纵向扩张，目前公司已成为国内第一大功率器件厂商，同时公司实施“代工+自有品牌”战略，目前为国内前三大功率半导体晶圆代工厂商，凭借着双驱动战略，公司可以根据下游需求情况灵活调配产能分配， 保持产能利用率始终维持高位，公司盈利能力持续增强。 产品结构持续升级，12 寸规划布局为公司未来成长提供产能支撑。公司目前是国内MOSFET 营收规模最大的厂商，产品线齐全，覆盖-100V 至1500V 中低高压全系列MOSFET 产品，型号覆盖沟槽型MOS、屏蔽栅MOS 及超级结MOS，此外公司IGBT 技术持续迭代，国内领先。同时公司建成了国内首条6 寸碳化硅产线，布局碳化硅制造及封装环节，产品结构有望持续升级，同时公司目前重庆12 寸项目稳步推进中，为公司长期成长注入另一强劲动力。 功率半导体周期向上，公司盈利能力有望持续增强。八寸产能主要用于制造包括指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，由于全球八寸产能扩张速度缓慢， 且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC 需求的持续增长，功率半导体产能持续受限，供需错配驱动行业进入景气度上行周期，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升产品平均售价，华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自由产品客户端的不断突破获取份额，另一方面通过代工产能伴随客户共同成长，显著受益于本轮功率半导体景气周期上行，盈利能力有望不断提升。 盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“代工+自有产品”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张，复盘2017-2018 年，供需错配带来的产能紧张显著提升了公司的行业话语权，公司盈利能力显著增强，考虑到目前功率半导体的供不应求现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12 寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量，我们维持预测2020-2022 年公司归母净利润为9.77/12.10/14.38 亿元，维持“强推”评级。 风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

高基数及汇率因素致使月度同比略有下滑，逐月改善可期。公司 19年 10月营收为历史最高，达 36.5亿元，考虑美元较同期贬值 4.95%，实际以美元计价营收基本持平。因 iPhone12新机较往年发布延后，公司 10月刚进入生产旺季，备货峰值有望出现在 11月，从月度增速看，10月同比已经显著改善，预计 11月将同比转正，四季度备货旺季有望实现较好成长。 iPhone12发售以来销量超预期，四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期，产业链验证组装环节已获加单，考虑当前苹果用户 10亿的基数，预计未来 5G 手机有巨大换机需求，料四季度旺季无忧，2021年 iPhone 销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季，预计 11月仍将延续高景气度，考虑 12Mini 与 Pro Max 版 11月中发售，若两款机型销量较好，12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面，受京东方与 LGD 切入屏幕供应，较大价值量的 Display 料号有望被鹏鼎东山分食，5G 时代的 LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在 5G 终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad 增长强劲，推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能投产在即，明年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案，公司是全球少数能供应MiniLED 的 PCB 基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局 FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果 5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在 5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机已经进入旺季备货节奏，我们维持 20/21/22年 EPS 预测为 1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司 21年 30倍 PE，目标价 54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；汇率波动加剧；新技术进展不及预期。

扣非归母净利润保持稳健增长，ODM 及安世经营状况持续向好。三季度由于云南城投放弃交易房地产项目，公司确认了约2.38亿人民币的一次性费用，同时收购安世股权嵌套方案因股价波动计提股权激励费用1.5亿元和汇率波动带来约5000万汇兑损失，公司实际经营性净利润保持了稳健的增长。ODM 业务稳健经营，品类持续扩张，同时安世半导体整合顺利，三季度下游需求逐渐复苏，公司整体经营状况环比持续向好。 客户结构不断优化，叠加产品品类扩张，ODM 业务有望持续保持较快增长势头。报告期内公司手机ODM 业务出货量稳健增长，同时受益于疫情带来的远程办公需求，公司笔电及平板业务出货量快速提升，公司通过产品竞争力赢得客户订单，业内领先的盈利水平反哺公司新产品的研发创新，实现ODM 业务正反馈，展望未来，公司料将凭借着产品端的竞争力及品类的持续扩张，保持ODM 业务的快速增长势头。 安世半导体业务触底反弹，产能有序扩张为未来增长奠定坚实基础。由于海外疫情的爆发，上半年安世半导体营收规模同比所有下降，进入三季度，公司业绩触底反弹，经营状况持续向好。作为老牌的功率半导体玩家，公司凭借着车规级的品质及IDM 的生产模式，持续满足下游客户对产品性能和供应链安全的需求，同时随着业务整合的稳步推进，安世半导体在消费电子、家电、工业等领域同样有着广泛的成长空间，预计随着未来产品的稳步扩张，及下游客户的不断突破，安世半导体未来成长可期。 盈利预测、估值及投资评级。公司身为ODM 行业龙头，有望充分受益5G 换机浪潮带来的产业红利，并购安世半导体有望为公司长期成长注入另一强劲动力,考虑到非经常性损益及股权激励费用的影响，我们下修2020-2022年公司归母净利润预测，原值为33.92/47.68/63.73亿元，现值为31.51/43.94/58.03亿元，对应EPS 为2.53/3.53/4.66，考虑到公司ODM 业务的行业地位及安世半导体优质的资产质量，给予2021年40倍PE，对应目标价141.2元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

领益科技：Q3营收同比增长21%，经营性净利润微增。公司业务分析：iPhone业务：公司在新机价值量较老机型有所提升，新机量产，促进公司整体毛利率有所提升；AirPods 业务：AirPods 市场需求旺盛，公司作为AirPods 零组件核心供应商，业绩充分受益于终端出货量增加。 结构件公司（东方亮彩）：营收利润同比十号线高增长。Q3营业收入同比增长39%，经营性净利润0.45亿元，同比增长148% 。公司内部整合基本完成，产品结构和客户结构得到优化申请，虽公司优质客户华为手机出货量有所下滑，但其他安卓系厂商的积极备货，填补了公司在华为手机业务体量。随着内部整合深化，结构件公司盈利能力料将稳步上升。 赛尔康：Q3业绩亏损缩紧，8月份成功实现扭亏。海外疫情对赛尔康海外工厂影响弱化，公司复工符合预期。海外大客户新品快充量产，加速赛尔康扭亏步伐。 江粉磁材：Q3亏损幅度收窄。公司铁氧体产品顺利导入海外大客户并实现量产，公司盈利能力得到显著提升。 业绩补偿股票完成注销。公允价值变动损益较去年同期下降3.81亿元，主要系子公司东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票价格波动影响，公司已于20年8月完成业绩补偿股票注销，料后续公司净利润不再受公允价值变动影响。 盈利预测、估值及投资评级。由于疫情和贸易摩擦等外部因素影响，我们将公司20~22年归母净利润预测由26.42/39.82/48.55亿元，下修为23.49/36.16/45.44亿元，每股盈利为0.33/0.51/0.65元，对应估值41/26/21倍。我们参考板块龙头估值，并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G 换机潮带来的利润弹性，给出公司2021年市盈率35倍，目标股价17.97元，维持“强推”评级。 风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，扩产速度不及预期。

公司业绩超市场预期。公司 2020年 Q1~Q3实现归母净利润 46.80亿元（YoY~62.06%），超半年报给出业绩指引区间 40.42亿元至 46.20亿元（YoY~40%-60%）上限。单 Q3实现归母净利润 21.42亿元（YoY~54.54%），超半年报给出业绩指引区间 15.05亿元至 20.82亿元（YoY~8%-50%）上限。 TWS 耳机市场供需两旺，支撑公司业绩高速增长。需求端：Q3疫情之下经济复苏状态良好，消费者购买能力回升，TWS 耳机市场需求回暖；供给端：公司 TWS 耳机产能维持高稼动率水平，新产能逐步释放。 Apple Watch 新品受市场欢迎，智能手表业务打开公司远期成长空间。20年Q3苹果发布新品 Apple Watch，Apple Watch 创新魅力十足，问世以来受到消费者追捧，点燃智能手表市场。公司新布局智能手表业务，可穿戴市场的持续升温，打开公司远期成长空间。 “精密制造+高研发投入”， IoT 时代大有可为。由于消费电子产品迭代较快，公司在过去的发展中练就了强悍的后端模组制造能力，同时近几年公司持续加大研发投入，近三年研发投入超 84亿元，并有 30%投入在基础材料与技术的研发，随着 5G 及 AI 技术的逐渐成熟，IoT 领域有望迎来黄金发展期，作为同时具备精密制造及研发设计能力的消费电子龙头，公司有望在 IoT 领域迎来新一轮成长。 盈利预测、估值及投资评级。公司凭借着强悍的精密制造能力，各项业务持续保持较快增长，我们上调公司盈利预测，公司 2020-2022年归母净利润原预测值为 66.16/88.16/112.05亿元，现预测值为 70.72/100.73/124.21亿元,对应每股盈利 1.01/1.44/1.78元，PE 为 56/39/32倍 。TWS 耳机市场持续火爆，公司作为消费电子龙头企业有望充分受益，在高业绩增速带动下，公司有望享受估值溢价，并参考公司历史估值区间，及同类公司的估值水平，给予公司 2021年45倍 PE，对应目标价 64.80元，给予“推荐”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

事项：公司公告第三季度营收73.51亿，同比下降8.1%，归母净利润5.87亿，同比下滑42.26%，扣非归母净利润5.08亿，同比下滑52.59%。 评论：新机发布推迟致营收小幅下滑，SE2占比高及汇兑拖累利润。公司三季度营收同比下滑8.1%，7/8/9月营收增速分别为长14.93%/-14.92%/-17.33%。月度增长前高后低，主要系新机发布推迟，新机备货高峰由传统三季度推迟至10月，去年同期基数较高致使营收同比略有下滑。老机型方面苹果采取降价策略，SE2销量较好，整体产能稼动率仅小幅下降。考虑老机型料号降价影响及SE2廉价机占比较高，手机软板料号毛利率下滑，三季度人民币兑美元升值3.81%，造成较大汇兑损失。从结构占比看，二季度以来airpods、pad等消费电子终端需求旺盛，消费电子用软板占比持续提升，推动公司收入结构持续优化。 iPhone12发售以来销量超预期，四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期，产业链验证组装环节已获加单，考虑当前苹果用户10亿的基数，预计未来5G手机有巨大换机需求，料四季度旺季无忧，2021年iPhone销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季，预计11月仍将延续高景气度，考虑12Mini与ProMax版11月中发售，若两款机型销量较好，12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面，受京东方与LGD切入屏幕供应，较大价值量的Display料号有望被鹏鼎东山分食，5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头，行业地位依然稳固，中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。 非手机业务增长强劲，综合份额仍有提升空间：从北美大客户财报看，其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好，受疫情社交隔离及远程办公拉动，Mac/pad增长强劲，推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即，明年iPadPro将首次采用MiniLED方案，公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商，预计明年量产后将获取较大份额，考虑单片价值较高，预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大，转单效应明显，预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机备货节奏影响及汇兑因素，我们将20/21/22年EPS预测由1.51/1.83/2.11元调整为1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司21年30倍PE，目标价54.6元，维持“强推”评级。 风险提示：苹果手机销量下滑；中美贸易摩擦加剧；新技术进展不及预期。

“订单侧高景气+管理改善”逻辑持续兑现，三季度业绩超预期。受益于国内及北美大客户三季度旺盛的需求，公司三季度收入端环比增长 8.9%，同时受益于产品结构的改善，同口径下毛利率提升到 14.8%（同比提升 2.9pcts）；同时公司内部管理体系及运营效率不断优化，三季度销售费用约 5900万（去年同期 7100万）、管理费用约 2.52亿（去年同期 2.65亿）、财务费用约 1.79亿（去年同期 2.23亿），其中利息费用 1.3亿（去年同期 2.2亿），“订单侧高景气度+管理改善”逻辑持续兑现。 资产整合稳步推进，盈利能力仍有巨大提升空间。2020年 9月 28日，公司发布公告，对星科金朋部分闲置老旧固定资产进行处置，随着公司对冗余产能的处置，及部分固定资产折旧年限的到期，公司折旧压力有所减小，有利于从成本端提升公司盈利能力；同时，受益于 5G 换机周期的开启，公司韩国地区两大生产基地产品结构有望显著改善，以长电科技韩国厂（JSCK）为例，公司2019H1亏损约 1.7亿，2019H2盈利约 2.2亿，而随着产品结构的改善和产能利用率的提升，公司 2020年 H1盈利约 0.78亿，考虑到苹果新机及可穿戴产品带来的业务增量，公司 2020H2有望保持较高的景气度，公司整体盈利能力料仍有较大提升空间。 四季度需求端有望保持高景气度，持续推荐国内封测龙头--长电科技。由于海外疫情导致的供应链安全考量，下游客户纷纷提升了安全库存水位，根据台积电 2020Q3法说会，下游客户库存水位略高于历史平均水平，但考虑到海外疫情的第二波爆发，下游库存有望维持高水位运转，根据产业链调研，部分典型下游代理商对四季度出货量持乐观预期，预计四季度仍有望保持较高景气度，作为国内规模最大，技术最全面的封测龙头，长电科技四季度订单侧有望保持高景气度，持续重点推荐。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们上调 2020-2022年盈利预测，原值为 8.63/14.39/20.83亿元，现值为 10.95/16.06/23.13亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用 PB 估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，给予 6倍 PB，对应目标价 46.9元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

公司 Q3实现营业收入 14.57亿元（YoY~34.42%)，超市场预期。公司收入超预期主系：1.公司 HDI 工厂一期+智慧工场 6层产能逐步释放，带动公司营收稳步增长；2.公司是高自动化智慧型企业，自动化水平属于行业第一梯队，20年 H1疫情之后，公司复工率行业领先，承接很多下游客户转单，自 3月起公司维持高稼动率水平；3.公司客户战略获得成功，逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升，高价值量料号的导入助力公司营收增长。 汇兑损失对公司业绩有所影响，归母净利润符合市场预期。公司 Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响，单 Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失 0.39亿元，较去年同期收益 0.28亿元，同期损失同比增加 0.67亿元。公司销售毛利率同比增长 5.77pct，至 27.85%；但净利率同比下滑 1.59pct，至 11.20%，主系汇兑损益增加财务费用。 核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工场路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据 Prismark 数据公司在中国 PCB 行业排名稳步增长（现居 14位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HDI 市场，5G 时代，智能终端升级，手机 HDI 主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局 HDI 工厂，市场率先释放 HDI 产能，有望分享 5G 换机浪潮下 HDI 市场红利。 盈利预测：公司产品结构持续升级，但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响，我们将公司 20/21/22年预计实现归母净利润 6.82/8.46/10.63亿，下调为6.28/8.46/10.63亿，对应的 EPS 为 0.81/1.09/1.37元,当前股价对应 PE 分别为27/20/16倍。考虑到公司在 5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB 板块估值水平，我们给予公司 2021年 30倍 PE，维持目标价 32.70元，维持“强推”评级。 风险提示：疫情影响；PCB 行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。

三季度创世纪数控机床产品继续保持产销两旺，3C领域及通用领域均保持良好发展势头。三季度数控机床产品出货量达到6232台，单月出货超过2000台，前三季度累计出货量超过1.3万台，超越历史最高全年销量。其中，3C领域得益于苹果供应链内资化趋势，公司产品实现进口替代，钻攻机订单快速增长，且已突破行业内部分典型重点客户；通用领域出货量持续超预期，立式加工中心延续高增长势头，全年有望实现翻番，我国金属切削机床年市场空间超千亿，其中通用类立式加工中心是其中最大的品类，仍存在很大的整合及进口替代机会。创世纪前三季度实现营收21.88亿元，已超越去年全年水平，单三季度实现营收9.39亿，销售量4381台，均价21.43万元/台，较去年及今年上半年均价水平有所提升。 创世纪盈利能力逐季提升，现金流大幅改善。创世纪2020年Q1至Q3单季度净利率水平分别为15.03%、17%、18.4%，净利率水平逐季提升。我们认为主要得益于：（1）高毛利的钻攻机产品占比提升，（2）公司整体出货量提升规模效应下体现盈利能力的提升。报告期公司经营活动现金流净流入2.46亿元，其中三季度单季净流入1.86亿超过创世纪单季净利润，劲胜资产剥离接近尾声影响较小，主要得益于创世纪业务现金流大幅改善。 资产剥离接近尾声，减值影响合并报表业绩。报告期公司继续推进劲胜资产的整合工作，前三季度精密结构件业务实现营收2.75亿元，占营业总收入的10.86%，收入规模大幅下降，经营性亏损继续收窄。第三季度末，公司对于现存的精密结构件相关存货和固定资产进行了整体减值测试，计提了固定资产减值准备及存货跌价准备，造成资产减值损失8163万元，影响当期合并报表业绩。公司精密结构件业务剥离工作预计在2020年底实现整合收尾。 定增方案修订版出炉，创世纪创始人夏军认购4亿成公司实控人。定增方案修订稿取消向战略投资者新疆荣耀创新股权投资合伙企业（有限合伙）、黎明先生发行股票，修改为向创世纪创始人/董事长夏军先生发行不超过97799511股，发行价格4.09元，总计4亿元，锁定期仍为18个月。夏军为公司第一大股东、董事、董事长，夏军及其一致行动人目前合计持股比例15.36%，本次发行完成后，夏军及其一致行动人将持股20.78%，夏军将成为公司的控股股东、实际控制人，有利于公司资本结构的改善及公司治理。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2020-2022年归母净利润预测值3.25亿、8.05亿、10.20亿，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为37倍、15倍、12倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，下游客户开拓不及预期。

核心高管激励落地，业务有望全面转入爆发期。本次激励计划主要针对新任管理层及核心骨干，涉及人员广，实现高管利益深度绑定，全面推进公司业务战略转型。本次激励首批2477.5万股，预留380万股，预计2020-2023年合计产生摊销成本3.03亿。本次解锁条件为2020-2022年收入相对2019年收入增长不低于10%/15%/20%，考虑到公司近百亿传统老业务在总量做减法的基础上做精做强，盈利主体线路板业务（FPC+PCB）持续优秀加大投资做大做强。我们认为公司线路板业务增速将显著高于上市公司整体增速目标，而其中FPC业务有望抓住苹果5G换机周期加速开启第二轮成长，通过把核心产业资源聚焦线路板行业，未来2年公司线路板业务体量有望跻身全球前两强。 5G全产业链布局正进入全面收获期。受益于大客户订单指引上修和软板份额持续提升，Mflex2020H1实现利润3.35亿（YoY+40%）；Multek受益于通信/数通/HDI景气向上，中美科技冲突升级后，海外通信设备厂商订单增加明显，公司海外客户基础好，有望取得逆势成长。公司线路板业务围绕5G终端/数通/基站等高门槛高景气度领域进行深度布局。上市公司经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表，定增完成后财务状况显著改善；随着募投项目的落地和上市公司管理水平的全面提升，上市公司业绩有望进入加速释放期。 Mflex成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。苹果新机已经开始预售，电商渠道显示预售数据较好，预计Q4受新机备货拉动，公司有望迎来量价齐升，2020H1Mfex逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局光学/射频等新产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch等）业务，拿下3D摄像头/MPILCP天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。 5G新基建提速，Multek迎来发展良机。远程办公、在线教育等推动数据中心需求提速，拉动相应PCB出货增长。Multek在5G通信/新一代服务器/5G终端ELICHDI均有丰富的产能和客户储备，Q2经营情况已经出现明显拐点，2020年有望上演三重奏。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G龙头，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，维持公司20/21年EPS预测为0.9元/1.23元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，我们给予公司2021年35倍PE，给予目标价43.05元，维持“强推”评级。 风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。

新机延迟发布及汇兑损益影响短期业绩，Q4有望重回增长轨道。疫情导致苹果新机研发节奏延迟，对公司季度经营节奏造成了影响，随着苹果新机发布，有望带动Q4及2021年上半年供应链的高景气度增长；同时汇率损益对公司业绩也造成了一定程度的影响，公司克服种种不利因素，Q3单季度实现营业收入17.8亿元，同比增长10%。展望四季度，随着苹果新机的推出及后续销量的乐观展望，公司有望四季度重回增长轨道。 5G天线、无线充电、EMI/EMC等业务有望带动全年实现稳健增长。安卓5G手机持续渗透，且由于内部复杂度的提升，ASP显著增加，公司凭借着丰富的天线设计经验，有望深度受益需求的增长；同时凭借着无线充电及EMI/EMC业务上的多年积累，公司相关业务份额持续扩张。四季度随着苹果新机的发布，公司产能满负荷运行，有望实现全年稳健增长。 持续加码无线充电、滤波器及LCP天线等业务，为公司成长注入新动能。公司多年一直专注于泛射频领域布局，展望未来，凭借着丰富的量产经验及一体化的成本和技术优势，无线充电业务料将持续受益于大客户端的需求放量和多样化的产品形态。同时公司大力布局射频前端及LCP天线等领域，目前滤波器产品研发及客户验证进展顺利，LCP业务亦处于客户验证阶段，有望为公司打开全新成长空间。 盈利预测、估值及投资评级。5G时代对手机“泛射频”产品提出了更高的性能要求，公司料将持续受益于安卓5G手机天线需求放量、无线充电的渗透率提升及BTB连接器、EMI/EMC等业务的稳步增长，同时射频前端、LCP天线有望为公司发展提供另一强劲动力。维持预计2020-2022年公司归母净利润为13.81/20.79/28.43亿元，参考公司和行业历史估值，维持目标价64.8元，对应2021年30倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；新冠疫情海外蔓延。

受益需求复苏及新产品开拓，公司边际改善逻辑持续兑现。公司二季度实现营业收入62.68亿元，同比增长35.3%(同口径下增速近50%)，归母净利润2.32亿元（去年同期-2.12亿元），2020年上半年，星科金朋整体实现净利润138万美金（去年同期亏损4320万美金）、JSCK实现净利润1151万美金（去年同期亏损2548万美金），“资产盈利能力边际改善”逻辑持续兑现，展望三季度，产业链重点公司（中芯国际、日月光、安靠等）指引均相对乐观，公司业绩有望持续稳健增长。 先进封装愈发关键，公司有望持续受益技术及规模优势。随着摩尔定律的演进，先进封装成为提升器件性能的关键因素，台积电凭借先进封装技术优势持续获取大客户订单，作为大陆半导体国产化的关键一环，长电科技有望持续受益于先进封装领域的技术优势，未来份额及产业链地位有望持续提升。 自身经营状况显著改善，叠加射频、存储等领域的放量，重点关注公司强alpha驱动下的投资价值。2020年上半年，公司国内外工厂资产盈利能力同比大幅提升，经营状况显著改善，同时韩国工厂受益北美大客户射频订单的放量，公司有望快速抢占射频封装市场份额，在盈利能力大幅提升的同时，收入端稳健增长。国家大基金作为大陆半导体产业发展的重要推手，对产业链各环节的发展做出了巨大贡献，大基金一期对于发展较好的环节和业绩优秀的公司适当减持，属于其原定的正常计划，对于本次减持无需过度解读，本轮之后预计并不会有进一步减持计划，重点关注公司强alpha驱动下的投资价值。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们维持预测2020-2022年公司归母净利润为8.63/14.39/20.83亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，我们给予6倍PB，对应目标价46.1元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

精密结构件业务进一步收窄，资产剥离进入尾声。上半年公司实现收入15.48亿元，其中创世纪收入12.49亿元，消费电子结构件业务仅为不足3亿元（去年同期18.74亿元）；上半年实现净利润1.4亿，其中创世纪净利润2.05亿，精密结构建业务亏损进一步收窄。公司自2019年起启动业务整合，剥离精密结构件业务，2019年已完成大部分资产和人员的剥离，2020年进一步推进剥离工作，上半年精密结构建业务仅占比15.86%，下半年进行收尾工作。 苹果供应链渗透率提升叠加5G基站建设速度加快，公司二季度CNC设备业务实现快速增长。上半年公司合计销售各类数控机床产品6828台。2020Q1受疫情影响，高端装备业务受到一定压制，实现营收3.77亿，二季度以来随着复工复产的推进，数控机床业务快速增长，实现营收8.8亿，环比提升133%，二季度快速增长主要得益于 （1）下游3C领域迎来苹果供应链格局的变化，公司产品依靠良好的品质及性价比在苹果产业链渗透率提升，实现进口替代， （2）5G基站建设速度加快，公司5G相关如V系列产品需求增加。盈利能力也较上年同期有所提升，数控机床产品毛利率31%，较上年同期提升了2个百分点。景气持续，预计CNC设备下半年单季出货量再创新高。二季度以来公司产销处于满负荷状态，且 （1）5G换机潮来临，3C行业进入资本开支扩张周期，苹果供应链由台资向内资转移趋势持续，公司作为国产设备龙头公司市占率有望进一步提升， （2）通用机床市场逐步回暖，公司注重研发，数控机床产品门类齐全，通用产品有望受益行业整体回暖，预计公司下半年单季度出货量超越二季度，创历史新高。 盈利预测与投资建议：考虑剥离精密电子结构件业务可能带来的减值，我们下调公司2020年净利润预测至3.25亿元，维持预计公司2021-2022年净利润8.05、10.20亿元，对应EPS为0.23、0.56、0.71元，对应PE为53倍、21倍、17倍，维持目标价区间14.06-16.87元，维持“强推”评级。 风险提示：结构件业务剥离缓慢，5G通信建设、普及度不及预期，下游客户开拓不及预期。

受益需求复苏及新品开拓，封测龙头业绩持续兑现。随着二季度下游需求逐渐复苏，叠加北美大客户上半年新机及可穿戴产品增量，公司二季度营业收入62.68亿元，同比增长35.3%，归母净利润2.32亿元（去年同期-2.12亿元），其中，星科金朋整体实现净利润138万美金（去年同期亏损4320万美金）、JSCK实现净利润1151万美金（去年同期亏损2548万美金），“资产盈利能力边际改善”逻辑持续兑现，展望三季度，产业链重点公司（中芯国际、日月光等）指引均相对乐观，预计公司业绩有望持续稳健增长。 大手笔扩产，为未来增量打下坚实基础。公司拟于江阴、宿迁厂区产能扩充，其中江阴新产能定位高附加值产品（通讯、高性能计算机、部分消费类市场）、宿迁新产能聚焦消费工业类市场。公司产能规划清晰，扩产节奏审慎，作为大陆地区产能最大，技术最完善的封测龙头，有望持续受益下游需求的长周期复苏，同时大手笔扩产有望为公司进一步获取行业份额提供产能支持。 摩尔定律放缓，先进封装愈发关键。根据AMD统计数据，随着摩尔定律的演进，制程的进步对半导体器件性能的提升仅贡献了40%，更多的贡献来自材料、设计、封装等环节的优化，晶圆级封装成为一个提升器件性能的关键因素，台积电凭借先进封装技术优势持续获取大客户订单，作为大陆半导体国产化的关键一环，长电科技有望持续受益于先进封装领域的技术优势，未来份额及产业链地位有望持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到海外疫情对大陆半导体产业链带来的结构性机会，及半导体国产化趋势，我们预测2020-2022年公司归母净利润为8.63/14.39/20.83亿元，鉴于公司刚出现经营拐点，当期利润无法反应真实盈利潜力，故采用PB估值法，参照同类公司估值水平，同时考虑到公司重大经营拐点出现，我们给予6倍PB，对应目标价46.1元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易谈判反复，引发不确定性；5G 手机换机周期存在不确定性；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。

事项： 公司公告 2020 年上半年实现营业收入 59.15 亿，同比增长 23.46%， 归母净利 润 7.24 亿元，同比增长 53.77%。 评论： 业绩超预期， 通信 PCB 龙头风采依旧。 公司 Q2 归母利润 4.48 亿，同比增长 57.43%， 环比 Q1 增长 61.73%， 实际业绩处于业绩预告上限，公司单季度盈 利再创历史新高， 主要受 5G 基站、数据中心等需求强劲拉动，公司产能稼动 率饱满，产品结构持续优化，毛利率显著提升。 5G 基站与 IDC 需求共振， 中美摩擦不改公司竞争优势。 深南在高端通讯板积 累深厚， 2020 年上半年 PCB 业务实现营收 43.1 亿，同比增长 22%，毛利率 27.56%，同比提升 3.08pct，收入增长主要受 5G 建设拉动，上半年国内新建 5G 基站 25.7 万站，公司是 5G 基站 PCB 核心供应商， 高频高速板供货比例提 升，毛利率提升显著。 我们认为华为已经为美国制裁提前备货，基站业务影响 有限，通信 PCB 需求依然较好。底线思维下 5G 建设需求确定，不受个别客 户影响，高端通信 PCB 竞争格局良好，深南竞争力全球领先，海外客户基础 较好， 南通二期产能爬坡顺利， IDC 需求增长助力公司结构优化。 无锡封装基板厂爬坡顺利，载板业务渐入佳境。 上半年封装基板业务实现收入 7.5亿元，同比增长 50%，毛利率 28.49%，同比提升 0.67pct。 公司以 MEMS-MIC、 指纹模块等拳头产品为基础，发展射频模块为新优势产品，存储载板增长迅速。 无锡厂 19 年 6 月投产以来产能爬坡顺利， 客户认证顺利， 规划满产年产能 60 万平，公司已经批量供应三星和金士顿，未来有望进入长江存储和合肥长鑫供 应体系。中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内，国产载板 厂机遇来临，深南作为国内领先的封装基板厂，未来份额有望显著提升。 践行 3-in-One 战略， 电子装联业务稳定成长。 电子装联 2020 上半年收入 5.89 亿元，同比增长 3.24%，毛利率 18.34%，同比提升 0.84 个百分点。上半年受 疫情冲击，供应链复工进度不一，电子装联业务受影响较大，公司积极抓住医 疗市场的结构性机会并取得重点突破，实现收入毛利双升，未来公司将通过精 益管理、自动化建设、供应链整合等多项举措实现三项业务的协同发展。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑 2020 年 5G 基站及 IDC 需求加速放量，公 司新增产能有序释放，盈利能力逐步提升，我们预计公司 20/21/22 年 EPS 分 别为 3.72/4.86/6.56 元， 考虑公司在通信板领域的绝对龙头地位，载板国产替 代的巨大空间，以及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史 PE-TTM 中值 45 倍，以及未来 3 年业绩成长预期，给予公司 21 年 45 倍 PE， 给予 221.85 元目标价，维持“强推”评级。 风险提示： 5G 建设不及预期，存储载板国产替代不及预期， PCB 市场竞争格 局恶化。