首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.73/0.79/0.81元,考虑到公司无烟煤龙头地位并结合行业估值水平,给予2018年9倍PE估值,目标价6.57元,增持评级。 无烟煤行业龙头,产能增、业绩升。国内最大的无烟煤上市公司,拥有资源储量27.9亿吨,可采储量15.6亿吨(2018H1),核定产能2490万吨/年,考虑到兴裕(90万吨/年)、裕泰(60万吨/年)、榆树坡(120万吨/年)、平舒项目(90万吨/年核增至500万吨/年)产能增加,预计产能2019年将达到3170万吨/年,增量27.3%。受行业去产能影响,煤炭价格上涨,公司煤炭业务毛利率由2015年16.19%上涨至2016/2017年的22.45%/21.64%,净利同比由负转正,2017年盈利规模达到五年新高16.93亿元。 产能置换仍有空间。控股子公司泊里公司实施产能置换,置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年且基本已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未完成,公司正在积极寻找置换指标,未来生产能力预计将进一步提升。 债务结构不断优化。山西国改持续推进,公司作为阳煤集团唯一上市平台,积极推进降杠杆工作。2018年上半年公司发行30亿可续期公司债券(票面利率7%),2018年10月公司拟发行60亿公司债券已获得证监会核准,预计将为公司经营提供充足现金流。债券发行完成后,预计负债率将降低,债务结构将优化。 风险提示:煤价超预期下跌;产能释放不及预期;宏观经济风险。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.62、0.66、0.69元,结合焦煤板块省属区域龙头公司估值,给予公司2018年9.55倍PE,对应目标价5.92元。 贵州焦煤龙头,受益供给侧改革新格局。贵州省能源局11月26日发布的公告表示,贵州省2018年计划关闭退出煤矿70处、产能1000万吨/年,经贵州省化解煤炭行业过剩产能实现脱困发展领导小组办公室组织专家逐矿验收,共有煤矿74处、产能1038万吨/年符合国家煤炭行业去产能验收标准要求,超额完成年度任务。贵州省截至2018年6月30日在产产能1.55亿吨。公司作为贵州焦煤龙头,旗下拥有火铺矿(180)、山脚树矿(180)、月亮田矿(115)、土城矿(280)、金佳矿(155)合计910万吨/年产能,在贵州省去产能任务完成后具备明显领先优势。 置换后优质产能将持续释放。公司于10月27日公告向子公司马依煤业增资3675.5万元(持股73.51%),马依煤业所属的马依西一井240万吨产能项目5月取得能源局核准批复后具备开工条件,预计若顺利可在2021下半年投产。公司此前通过核减510万吨产能进而新建的金佳矿佳箐采区(90万吨/年)和发耳二矿一期(90万吨/年)预计在2019、2020年投产,若产能进展顺利,则2019~2021年产能增速分别为增长10%、9%、22%。 分红具备吸引力。公司2016/2017年每股分红0.24/0.35元,分红率200%/66%,目前价格对应静态股息率高达6.64%,在板块内处于领先水平,若未来分红率可以维持,则股息率具有较强的吸引力。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;项目投产不及预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.31/0.38/0.42元,考虑公司业绩增长可持续并结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年12倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价3.72元。 受益于自产煤盈利改善,公司经营持续向好。公司控股矿井14对,产能合计3120万吨/年(含河曲露天),其中在产矿井11对,产能2730万吨/年,权益产能1655万吨/年。伴随供给侧改革推进,煤炭市场供销两旺,公司自产煤低成本优势凸显,2016/2017年煤炭业务毛利同比转增,带动公司盈利扭亏为盈,经营持续向好。 收购河曲露天,增厚公司业绩。公司已完成河曲露天矿51%股权的收购,该矿核定产能800万吨,目前已进入联合试生产阶段,预计2019年下半年达产,将提升煤炭开采业务能力。此外,集团针对河曲露天所做的2018-2020业绩承诺1.5/5.5/5.1亿元,对应归母净利润为0.8/2.8/2.6亿元,显著增厚公司业绩。 不良资产剥离,煤炭贸易再出发。受煤炭贸易业务亏损影响,2014-2017年公司先后计提减值损失12.13、8.41、14.66、19.60亿元,严重拖累公司业绩。2016-2018年公司已陆续剥离14家严重亏损贸易公司,经营负担已明显缓解。此外,公司率先启动煤炭贸易板块的薪酬改革工作,对标浙江物产,引入市场化的经营模式和激励方式,改革效果显著,板块亏损局面有望扭转。 风险提示。煤价下跌;煤矿投产进度不及预期;宏观经济风险。

本报告导读: 行业龙头盈利稳健,资本支出规模可控,预计高分红可持续。未来业绩增长将受益于产能恢复、运力增长。 首次覆盖,评级“增持”。预测2018-20年EPS2.28/2.34/2.48元,PE8/8/8倍。行业龙头,综合盈利能力最强,一体化运营成本最低,现金回馈最丰厚。经营稳健,高分红可持续。结合PE和DCF估值法,目标价25.89元,增持评级。 煤电联营,盈利最稳健。煤炭保有可采储量为151.9亿吨(2017年),剩余服务年限34.1年,且单位生产成本行业最低,经营优势明显。自有燃煤发电机组占比高达96.8%(2018H1),设备平均利用小时数持续领先于全国。自有煤炭直供电厂(自有燃煤消耗量2011-2018H1占比为87%),煤电成本受外部煤炭价格波动影响较小,盈利稳定。 产能逐渐恢复,运力还有增长。宝日希勒(3500万吨)、哈尔乌素(3500万吨)露天矿相继恢复生产,产能利用率达到60%,预计全年煤炭产量与去年持平。两大露天矿未来产能可达95%,保障公司煤炭产量稳中有增。黄大铁路(4000万吨/年)预计2019年底开通,连接山东龙口港,带来煤炭下水增量,有望进一步提升经营业绩。 资本开支可控,高分红可持续。A股上市以来,累计实现归属于母公司所有者的净利润4117.0亿元,累计现金分红金额2126.4亿元,分红率超过50%,为动力煤板块最高。预计2018年资本开支在250-260亿左右(规划290亿),支出规模可控,高分红可持续。 风险提示。煤炭价格大幅下跌;煤矿产能释放不达预期;黄大铁路工程进度不及预期;资本开支和现金分红风险。

1.首次覆盖,给予“增持”评级。煤炭资源优质且产能逐年增加,即将打破的铁运瓶颈将带动需求的稳定增长。预测2018-20年EPS1.12/1.17/1.28元,参考动力煤版块估值,给予2018年10倍PE估值,目标价11.19元,增持评级。 2.煤炭资源丰厚,产能逐年增加。公司是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业集团,煤炭资源丰厚,拥有煤炭地质储量164亿吨,可采储量103亿吨(2017年),服务年限达64年。公司现有并表权益产能5572万吨/年,预计2019年增加小保当1号(800万吨/年)、2020年增加小保当2号(800万吨/年)产能,对应2019~2020年并表核能分别增长8.6%、7.9%,含参股的权益产能增长10.5%、7.0%。 3.蒙华铁路开通,带来新增需求。蒙华铁路预计最快将于2019年10月1日开通,配套支线靖神铁路将同步开通,初步预计2020年将带来新增2000-3000万吨煤炭需求,公司陕北矿区将直接受益,且长协比例有望进一步提升,增强抗风险能力。 4.高分红、高回购,经营稳健。公司章程规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%,2016-2017年度公司实际现金分红比例约为40%,增幅33%,若该分红比例能维持,则当前股价对应动态股息率超过5%。此外,陕西煤业以50亿元全额回购股份,大手笔回购彰显公司经营信心。 5.风险提示:在建工程进度不及预期;财务预算超支;铁路建设进度不及预期风险;宏观经济风险;政策风险。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.98、1.09、1.13元,参考动力煤、焦煤、焦炭板块综合估值,给予公司2018年8.5倍PE,对应目标价8.33元。 喷吹煤龙头,矿井可服务年限长。公司是山西省规模最大的喷吹煤生产企业,截至2017年底煤炭资源储量49.9亿吨、可采储量24.2亿吨。目前公司已投产矿井核定产能4040万吨/年其中非整合矿井、整合矿井分别6、11个,核定产能分别3240、800万吨/年;剩余可采年限平均43年,具备持续优质经营能力。 Q3业绩超预期,持续焦煤价格上行和焦炭集中度提升。公司2018年三季度单季利润8.38亿元,同比增长10.43、环比增长23.60%。得益于焦煤价格的上行以及焦炭价格的大幅上涨,公司收入中焦炭占比约为12%,煤炭产量中喷吹煤产量占比约为40%,喷吹煤可部分直接用于钢铁冶炼。下半年黑色产业链条价格大幅提升,公司相关业务有大幅提振。且考虑到产地环保督查常态化,预计喷吹煤价格也有望维持坚挺;4.3米以下焦炉将在未来陆续淘汰,产能有进一步集中空间,公司焦炭业务也将受益。 坏账计提存不确定性。公司10月25日发布公告,天津市第二中级人民法院于2018年8月24日裁定受理了天津铁厂等企业的重整事项,公司此前已计提坏账准备1.24亿元,未来最多还需补提应收账款坏账准备3.16亿元,若完全计提,则可能对2018年业绩影响2.68亿元,我们在盈利预测已将其最大化考虑在内。公司截至2018年三季度末应收账款56.78亿元,占总资产8.8%,整体风险可控。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;经营成本提升。

28.首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.37/0.40/0.43元,考虑到公司煤炭央企地位及未来业绩增长持续性,给予2018年14倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价5.18元。 29.优质产能释放,业绩大幅增长。公司为中国第二大煤炭企业,主营动力煤、炼焦煤,煤炭资源丰富。截至2017年底,公司所属煤炭资源保有储量合计234.40亿吨,可采储量138.65亿吨,且90%资源分布在山西、陕西、内蒙古地区。在国家煤炭行业去产能、减量化生产政策的指引下,公司综采机械化程度(99.82%)、原煤生产效率(36.23吨/工)均保持较高水平,优质产能得以释放。继2016/2017年业绩同比转增后,2018年前三季度实现归母净利润41.2亿元,同比增长76.87%。 30.煤电一体化布局,盈利能力将提升。公司在建母杜柴登煤矿(600万吨)、纳林河二号井(800万吨)、小回沟煤矿(300万吨)预计将于2019年投产;在建平朔2×660MW低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目、上海能源2×350MW热电项目有望于2019年贡献业绩。煤电一体化布局将进一步打通煤电产业链,提升公司盈利能力。 31.资产整合存想象空间。中煤集团下属有中煤能源、新集能源、上海能源三个上市平台,集团承诺5年内解决同业竞争问题,资产整合存想象空间。 32.风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、宏观经济风险。

下调EPS,维持“增持”评级。受外部环境影响公司调整战略发展思路,未来将收缩PPP等环保工程业务,我们下调公司2018~2020年净利润至7.8/8.2/9.2亿元(原预测9.1/11.2/13.9亿元),EPS为0.41/0.42/0.48元(原预测对应分红后0.47/0.58/0.72元),按照目前环保板块12.8倍市盈率,给予公司5.25元目标价,维持“增持”评级。 金山环保剥离影响业绩,主要板块仍平稳增长。公司发布三季报,前三季度收入31.26亿元增21.46%,归母净利5.03亿元增13.14%,扣非净利4.38亿元增2.15%,金山环保2017年底从上市公司体系内的剥离对业绩增长影响较大(金山2017Q3利润1.8亿元),剔除出售金山环保投资收益影响后,母公司和华宇前三季度增速约为22%,增长仍然稳健。 危废板块为未来核心看点,等待产能扩张落地。子公司金泰莱三季度处理品类优化停产检修对业绩略有影响。今年相继签署安徽15万吨/年、唐山10万吨/年水泥窑协同处置危废项目。环保督查常态化后危废处理仍为环保最景气子版块,水泥窑协同具备成本低、投产快、利润率高优点,未来投产后将进一步提升利润规模和盈利能力。 员工持股倒挂,大力回购彰显对价值认可。当前股价已经大幅跌破员工持股(9.90,-65%)和董事长倡议员工增持(6.31,-45%)价格,目前股价对应2018年PE仅为8.5倍,公司10月13日公告拟不超过5.5元/股回购1~3.5亿元也彰显了对当下价值的认可。 风险提示。传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。

维持“增持”评级:维持预计公司2017-2019年EPS0.60、0.76、0.93元,维持目标价22.29元,维持“增持”评级。 危废业务并表,环境咨询业务发力。根据我们对公司2017年一季度业绩拆分,2017年传统制造业、金山环保(已剥离)、中咨华宇三大板块分别净利润约为0.29、0.29、0.34亿元,考虑到传统制造业受益于北方区域供暖和消费升级影响,利润稳健增长在10%左右;此外,危废子公司金泰莱的并表,子公司北京中咨华宇环保技术有限公司环境咨询及设计业务持续发力,环境综合治理项目陆续开工建设,是支撑业绩增长的主要因素。 业务结构调整顺利,保障环境医院稳健发展。公司与2018年1月完成24.9亿(考虑分红)出售金山环保、18.5亿现金收购金泰莱的业务调整,金泰莱危废处理保持高水平的产能利用率也保证了业绩的稳健释放。中咨华宇在扩大自身环境咨询业务影响力的同时,2017年下半年通过外延并购的惠州华禹等子公司也实现并表利润贡献。新并购子公司的业绩释放验证公司眼光和整合实力,使环境医院平台战略发展更有保障。 员工增持绑定激励,激发动力,安全边际足。2018年2月,在董事长、总经理的倡议下,公司629名员工完成增持股票1.3亿元,增持均价10.09元/股,充分凸显了员工对公司未来发展的信心。此外,公司于2017年完成购买的员工持股计划成本价15.84元,目前仍处于倒挂状态,提供一定的安全边际。 风险提示:传统制造业拖累业绩,项目运营风险,PPP回款风险。

维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=23),公司全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 精准卡位西南,优质运营类资产扩张进行时。本次大地丰源是“昆明危险废物处理处置中心”运营商,服务范围为云南昆明及周边地区。云南省危废年产生量在50万吨左右,近两年保持稳定,大地丰源处理规模省内领先。昆明地区危废焚烧处置价格3300元/吨;稳定/固化处置价格1800元/吨,目前工业企业的环保督查压力较大,处置价格处于稳中有升态势。 规模3.3万吨/年,利润有提升空间。大地丰源主要从事危险废弃物的无害化处置及综合利用,共拥有37大类危险废弃物处置资质,处置规模合计3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧处置生产线、10000吨/年的填埋处置生产线、10000吨/年的物化处置生产线、4000吨/年的综合利用生产线。 大地丰源公司2017年1-10月实现净利润1021万元。伴随云南中石化等工业企业的投产,大地丰源的产能利用率仍有较大的提升空间。 完善业务+商业模式,强竞争力环保平台已现。公司通过危废和土壤修复双领域布局,在业务上实现双引擎新增长;同时,积极完善现有的环境咨询、固废、非电烟气、新能源等领域业务作为辅助。最终实现有主有次、轻重资产结合、有稳健现金流打底、有工程提供弹性的业务模式,打造强竞争力的综合环保平台。 风险提示:大气板块2018年及以后增速下滑;土壤修复拓展不及预期。

公司2017年业绩预告增速0~20%符合预期,剔除非经常性大单后其他板块增长良好继续看好公司综合环保平台优势,维持“增持”评级。 维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=26),本次重组完成后不仅增厚利润,还标志着公司正式进军高景气度的危废产业,全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 2017年主要推动土壤、咨询、垃圾焚烧等子版块业务发展。公司于2016年完成包头达茂旗风电等新能源5.4亿合同,导致业绩基数较高(2016年净利润1.42亿元),由于风电新能源业务并非公司战略发展主线,公司不断调整业务格局,主要推动自于土壤、咨询、垃圾焚烧等子版块业务发展,从17年业绩预告情况来看,上述两个板块表现较好。整体来看,公司2017年的业绩预告符合市场预期,且若将新能源板块排除在外考虑,公司土壤修复、咨询等业务板块的增长较为可观,是带动公司成长的主要动力。 烟气治理业务以稳健经营为主,土壤、咨询、垃圾焚烧发电运营等新业务发力。1)土壤领域,公司通过研发+海外并购技术储备充足,2017年共计斩获10亿土壤修复订单,同比增300%,在全国同行业中名列前茅,带动业绩增长可持续性强。2)咨询领域,公司在2017年7月环评资质扩项通过,环评师团队37人在业内处于领先地位,作为轻资产高利润率板块,未来有望进一步发力。3)垃圾焚烧发电领域,公司现已建立起全流程运营管理体系,全资投运的衡阳、新余和参股的长沙项目均已顺利投产,衡阳二期、六枝等在手项目未来亦将贡献业绩增量。

维持“增持”评级。维持公司预测17~18年EPS至0.25、0.33元,若重组完成后18年备考EPS为0.42元(当前股价PE=26),本次重组完成后不仅增厚利润,还标志着公司正式进军高景气度的危废产业,全产业链布局再下一城,维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 重组康博固废近期看EPS大幅增厚,远期看进一步扩张。康博固废服务常熟、辐射苏州,高收费(6000元/吨全国领先)+区域高缺口(年93.8万吨且不断扩大)+高产能利用率(95%)可提供稳健高质量现金流,重组完成后18年备考EPS预计增厚28%。我们认为并购康博股份只是公司进军危废领域的开始,公司有望借助康博固废的专业化管理团队,借助上市公司平台实现“产业+资本联动”,在江苏省、长三角、乃至全国快速拓展市场。 完善业务+商业模式,强竞争力环保平台已现。公司通过收购康博固废进军危废处理领域,并强化土壤修复领域的资源与研发资源投入,以此双引擎实现新的增长;同时,积极完善现有的环境咨询、固废、非电烟气、新能源等领域业务作为辅助。最终实现有主有次、轻重资产结合、有稳健现金流打底、有工程提供弹性的业务模式,打造强竞争力的综合环保平台。

本报告导读: 拟收购康博固废进军高景气危废处理领域,不仅增厚EPS,还有望将业务深度拓展至高景气的长三角区域,推动公司加速发展,维持“增持”评级。 下调此前盈利预测,维持“增持”评级。受传统业务增长低于预期影响,考虑公司订单及释放进度,我们下调公司17~18年EPS至0.25(-28%)、0.33(-27%)元,若重组完成后18年备考EPS0.42元。我们看好公司本次重组,完成后不仅可以大幅增厚业绩,还可进一步提升公司综合竞争力。维持目标价17.47元,维持“增持”评级。 10倍PE收购康博固废进军危废领域,增厚18年28%EPS。本次重组标的康博固废成立于2006年,是江苏省内单体最大的成熟运营的焚烧类危废处理公司之一,拥有17大类资质,年处置能力为3.8万吨。康博固废承诺2017~2019年扣非净利润不低于1.06、1.06、1.13亿元,对应18年市盈率仅10.14倍。重组完成后备考EPS0.42元(暂不考虑募集配套资金)较未收购下增厚28%(按照备考业绩计算),显著增厚利润。 危废处理高景气,进一步拓展市场可期。2016年江苏省省危废产量338.3万吨,核准处置产能62.3万吨/年,缺口为93.8万吨,且仍在不断扩大。公司未来借助康博固废的专业化管理团队,在江苏省、长三角、乃至全国快速拓展危废市场和并购项目值得期待。 土壤修复订单增长迅速,全国化实力不可小觑。公司在土壤重金属领域耕耘多年,技术储备充足。公司2017年保守土壤修复订单金额2.7亿元,较上年增长50%以上。土十条”政策推动土壤修复市场加速释放,公司在行业的优势有望进一步显现,未来全国市场拓展可期。 风险提示:大气板块2018年及以后增速下滑;土壤修复拓展不及预期。

公司近期连续中标湖南水治理PPP、云南环境监测项目,监测-治理产业链一体化龙头拿单优势进一步显现,维持“增持”评级。 维持“增持”评级:维持预计公司2017-2018年EPS 1.28、1.63元(完成增发后1.22、1.53元),公司行业优势地位明显,维持目标价45.64元,维持“增持”评级。 环保业务推进迅速,近期订单不断。根据公司网站消息,公司近期中标“罗田县乡镇污水处理设施PPP项目”,项目合作期限30年(含建设期1年,运营期29年),建设总投资约1.1亿元,运营收入共约2.42亿元;和云南省生态环境监测网络省级事权监测能力建设项目,三年中标金额为6189万元。公司监测领域多年的耕耘,以及收购公司的成长性,在近期的订单中不断体现。 巩固监测龙头地位,治理领域积极拓展。公司国内环境监测的龙头地位稳固,未来会继续巩固优势。此外,公司近年来相继收购鑫佰利、三峡环保、华春环保等环境治理企业,成功签订邯郸钢铁工业环保项目,黄山、淄博PPP项目等,在工业、市政的环境领域实现多方面拓展,监测+治理的综合业务模式具备可持续性。 维持轻资产模式,铸就核心壁垒。通过上市公司平台的优势主导PPP项目的实施,把更多偏监测、治理的项目给上市公司自身来做,将工程等利润率较低的项目外包,从而最大化的提高利润率和现金流,是公司进行PPP业务的核心优势。该模式不仅可以使公司延续轻资产的模式,维持高科技公司的高壁垒特征,在发展上更具竞争力。