以煤为基，一体化布局的全球能源龙头。兖矿能源成立于1997年，是中国动力煤龙头企业，华东地区最大煤炭生产商，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集团）独家发起设立。近年来，通过“外延+内伸”并举，公司形成以煤炭生产为基础，煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业。2020年山东省委、省政府站在保障全省能源安全的战略高度，将原兖矿集团和原山东能源集团联合重组，形成新山东能源集团。2023年通过现金方式收购鲁西矿业及新疆能化51%股权，实现优质资产注入，形成山东、陕蒙、新疆、澳洲为核心的产业格局。截至2024H1，公司实现营收723亿元，同比下降24.07%；实现归母净利润76亿元，同比下降31.64%。 成长&弹性兼具，煤炭业务打造国内外双轮驱动。1）新产能释放&现有产能恢复，长期战略规划清晰。公司主业起步于山东，后拓展至晋陕蒙新以及澳洲等资源丰富地区。截至23年末，根据我们统计，公司在产核定产能约为2.45亿吨。2024年在建万福煤矿（180万吨/年）将正式投产，2025年五彩湾四号露天矿一期（1000万吨/年）投产，后期随着新产能释放及现有产能恢复，未来产销仍有增量。根据规划，公司5-10年内煤炭产量将达3亿吨，2023年公司产量仅1.3亿吨。截至2023年底，山东能源集团（除兖矿能源）拥有煤炭资源储量175亿吨，核定产能达9528万吨，且集团还拥有在建产能合计1400万吨，根据目标，远期或有资产注入预期。2。）我们认为公司煤价弹性较大，上行周期下有望迎量价齐升。公司动力煤价格具有一定弹性，同时澳洲煤价不受长协政策约束，2021年/2022年受益于公司高弹性的销售结构，煤炭售价同比增长69%/36%，且中长期来看，在行业资本开支下滑、供给增量有限而需求持续增长的背景下煤价长期看涨，公司业绩在下一波涨价周期有望受益量价齐升。 产业延伸谋转型，聚焦高端化工新材料。在高端化工新材料方面，公司通过自建和收购已打造山东鲁南化工、陕西榆林能化、内蒙古荣信化工、陕西未来能源、新疆能化5个高端化工园区。2023年，公司化工品产量达858.7万吨，创历史新高。 根据公司在2021年发布的《公司发展战略纲要》中提出：力争5-10年化工品年产量达2000万吨以上，远期成长优异。海外方面，公司拟收购高地资源，高地资源的主要业务为钾肥项目的开发，该交易将有助于兖矿能源加强钾肥业务，整合旗下资源。 资产结构优化，分红承诺彰显企业价值。1）完成H股配售募资，资产负债结构优化。公司在2024年6月以17.39港元价格，成功配售2.85亿股H股，募集资金净额约49.3亿港元，占本次发行后公司已发行H股数量约9.09%。本次募资金额将集中用于资产储备及降低资产负债率，公司资本结构有望迎来优化；2）分红方面，公司于2023年发布公告，提出将2023-2025年度利润分配政策确定为年度扣除法定储备后净利润的约60%。根据利润分配方案，2023年公司拟派送红股0.3股，现金分红公司115亿元，分红率为57%，对应2024年9月2日收盘价对应A股股息率为10%，H股股息率为16%，高股息凸显投资价值。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2024-2026年合计收入分别为1455/1494/1528亿元，归母净利润分别为149/167/172亿元，EPS分别为1.49/1.66/1.72元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）化华东工品价格超预期下跌。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 2024H1实现营业收入 1504亿元，同比+0.06%；实现归母净利 150.8亿元，与 2023H1的 103.02亿元相比增加 46.42%； 实现扣非归母净利 154.3亿元，与 2023H1的 96.55亿元相比增加 59.84%。 主要系①主产品产量实现增长，矿产铜、金产量分别增加 5.3%、 9.5%；铜、金价格同比均增长。 ②控本初显成效， 2024H1公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%、 6.7%。 2024Q2单季度实现营收 756.4亿元，环比+1.2%， 同比+0.3%； 实现归母净利 88.2亿元， 同比+81.5%，环比+40.9%。 2024H1主要产品产量同比增长， 金属价格上行。 产量方面， 2024H1主要矿产品产量同比增加， 公司矿产金产量 35.4吨，同比增长 9.5%（2023H1为 32.3吨）； 矿产铜产量约 51.9万吨，同比增长 5.3%（2023H1为 49.2万吨）；矿产银产量约210.3吨，同比增长 1.3%（2023H1为 207.6吨）。经计算， 2024Q2公司矿产金产量 18.6吨，环比增加 10.7%，同比增加 13.5%； 矿产铜产量 25.6万吨，环比减少 2.6%，同比增加 3.3%； 矿产银产量约 108.2吨，环比增加 6.1%，同比增加4.7%。价格方面， 2024H1伦金均价 2203美元/盎司，同比+14.0%；伦铜均价 9206美元/吨，同比+5.5%。 新一轮找矿取得重大成果。 公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7万吨、铜金属储量 577.7万吨。这一新增的铜金属储量约占中国 2022年末铜储量的 14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。 此外， 塞尔维亚佩吉铜金矿南部 MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。 2024年 6月底， 公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7万吨，金 53.71吨，银 3334吨， 按控股企业 100%口径及联营合营企业权益口径计算， 公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜 10467万吨、金 3528吨、锌（铅） 1212万吨、银 28380吨，锂（LCE） 1411万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜 4382万吨、金 1322吨、锌（铅） 506万吨、银 2653吨、锂（LCE） 505万吨。 旗舰矿山蓄势。 铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。 卡莫阿铜矿资源量约 4266万吨， 2023年矿产铜 39.4万吨， 2024年计划矿产铜 50.7万吨；项目 一、二期联合改扩能于 2023年第一季度建成投产，年产能达到 45万吨； 三期采选工程于 2024年 5月 26日提前建成投产，年矿石处理总量将达到 1420万吨，铜产量将提升至 60万吨，晋升为全球第四大铜矿。 巨龙铜业拥有资源量铜 1927万吨、银 1.06万吨、钼 120万吨； 2023年矿产铜 15.44万吨， 2024年计划矿产铜 16.6万吨；二期改扩建 2024年将全面开工建设，计划 2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35万吨。 金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。 波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417吨，于 2023年 12月 22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5吨。 海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562吨，计划 2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度， 我们预计 2024-2026年矿产金产量分别为 74/85/99吨，矿产铜产量分别为 111/122/134万吨。 受金属价格波动影响， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为 3 13、375、 416亿元，同比增速 48.4%、 19.8%、 10.8%，截至 2024年 8月 26日收盘， 2024-2026年对应 PE 分别为 13.8x/11.5x/10.4x，维持“买入”评级。 风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

公司发布2024年半年度业绩报告，业绩同环比下滑。报告期内公司实现营业收入176.54亿元，同比-19.33%；归母净利润22.27亿元，同比-57.96%；扣非后归母净利润22.49亿元，同比-57.31%；分季度看，二季度公司实现营业收入89.95亿元，同比-10.0%，环比+3.9%；归母净利润9.39亿元，同比-51%，环比-27.19%；扣非归母净利润9.64亿元，同比-49.6%，环比-25.0%。业绩降幅较大主要受到：1）山西资源税率于今年4月上调，原矿税率从8%调整至10%，公司Q2税金及附加上升至9.92亿，环比+33%；2）受山西安监影响，公司上半年商品煤销量同比减少9.5%，同时上半年长治喷吹煤价格同比-22.9%；3）焦炭价格下行，上半年毛利为-2.04亿，一定程度拖累公司业绩。 煤炭业务：24Q2量增价减，产销环比恢复明显。2024H1公司原煤产量2767万吨，同比-6.3%；商品煤销量2455万吨，同比-9.5%，其中混煤销量1385万吨，同比-9.8%，喷吹煤销量936万吨，同比-4.7%；24H1商品煤综合售价683元/吨，同比-11.6%；综合成本371元/吨，同比+10.1%。分季度看，公司二季度原煤产量1443万吨，同比-2.8%，环比+9%；商品煤销量1274万吨，同比-11.7%，环比+7.9%，其中混煤销量730万吨，同比-9.5%，环比+11.5%；商品煤综合售价677元/吨，同比-1.5%，环比-1.8%；综合成本365元/吨，同比+12.3%，环比-3.3%。展望未来，国家发改委、财政部7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，双焦长期需求预计有保障，价格或将迎来企稳回升。 积极竞买新增资源，产能增量可期。2024年8月21日公司发布公告，以121.26亿元人民币竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权。煤炭探矿权勘查面积约72平方千米，煤炭资源量81957.5万吨。该区块煤炭探矿权临近公司主力矿井，符合公司主责主业定位和未来发展战略，将进一步增加公司煤炭资源储量，有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势，有利于公司未来可持续稳健发展。此外，公司正积极推进伊田、黑龙关、黑龙、慈林山等4座矿井产能核增项目，优异成长空间持续。 盈利预测：公司上半年受到量价齐跌影响，我们下调公司2024-2026年营业收入至378/399/407亿元，归母净利润分别至41/44/45亿元，PE分别为10.40/9.77/9.44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件： 公司披露 2024年半年报，业绩同比大幅上升。 公司预计 2024年上半年营业收入 156.67亿元， 归母净利润 21.89亿元，同比+66.68%， 扣非归母净利润21.57亿元，同比+68.61%。公司业绩同比大幅上升。 2024年上半年氧化铝价格大幅上涨， 截止 2024年 8月 20日山西氧化铝价格达3920元/吨。 2024年上半年国内氧化铝价格整体呈现上行态势。年初，矿石供应紧张制约氧化铝企业提产， 叠加北方地区冬季环保管制措施，助推国内氧化铝价格明显走高；进入二月中旬，下游铝加工企业逐步进入假期阶段，市场交易趋于平缓，价格进入稳定运行阶段；七月份以来面对需求端领先供应端修复，价格面存在较强支撑，推动氧化铝价格呈现强势上行态势。 2024年上半年国内氧化铝均价为3,409元/吨左右，较去年同期相比上涨约 18%。 2024年上半年海外氧化铝价格呈现阶梯式上行态势。一月初，在部分地区冶炼厂减产消息及国际地缘政治紧张局面背景下，海外铝土矿开采不确定性增强，市场担忧情绪推动海外氧化铝市场价格上行，最高达到 372美元/吨左右；二月份，随着春节假期临近，市场成交氛围较为平淡，海外氧化铝市场价格维持平稳运行；进入三月份后，随着国内冶炼厂面临铝土矿采购限制，同时叠加海外氧化铝市场供应紧张，给予海外氧化铝市场价格明显支撑。 2024年上半年海外氧化铝市场均价为 403美元/吨左右，较去年同期上涨约 14%。 公司在印尼布局合计 400万吨氧化铝和 25万吨电解铝产能， 海外布局持续推进。 公司在印尼产业园已投产 200万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的 200万吨氧化铝产能及投建 25万吨电解铝项目，公司海外布局持续推进。 下游发力高端产品，汽车板、航空板前景广阔。 公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。 2024年 H1公司高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 25%。未来公司将积极释放汽车板项目的优质产能，夯实高端产品领域发展底盘。 盈利预测： 由于氧化铝价格持续维持高位，我们上调了公司盈利预测。 我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 331.07/350.92/375.98亿元，归母净利润分别为47.75/48.77/52.56亿元， PE 为 8.70/8.52/7.91倍，维持 “买入”评级。 风险提示： 公司汽车板、航空板等高端铝加工产品产能建

事件：公司发布 2024年中报。 2024年上半年公司实现营业收入 182.2亿元，同比-4.65%；归母净利润 22.8亿元，同比-16.62%；扣非后归母净利润 21.6亿元，同比-21.35%。单季度来看， 24Q2实现营业收入 99.98亿元，同比+4.2%，环比+21.6%；归母净利润 11.94亿，同比基本持平，环比+9.4%；扣非后归母净利润11.43亿元，同比-4.8%，环比+12.9%。 电解铝业务： 量利齐升， 盈利能力显著。 1）产销方面： 2024H1公司实现电解铝产量 74.99万吨，同比+3.2%；销量 74.95万吨，同比+2.3%； 2）毛利方面： 电解铝综合售价 15608元/吨，同比-5.9%；电解铝销售成本 11550元/吨，同比-9.5%； 单位毛利 4058元/吨，同比+6.2%；电解铝业务毛利率 26.0%，同比提升 3.0pct。 单位成本下降是吨铝盈利抬升的核心关键，一方面云南自 2024年 3月 16日放开部分负荷管控以来，云南神火积极组织有序复产， 5月中旬已全部启动； 其次今年来水情况较好， 云南省保供压力减少及用电量下降，云南神火 6月份起电价将有所下降，丰水期间公司吨铝盈利有望继续扩张。 3）未来降本仍有空间： 为积极响应国家《有色金属行业碳达峰实施方案》， 力争 2025、 2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到 25%、 30%以上，公司拟在新疆投资建设 80万千瓦风电项目、在云南建设 2.025万千瓦分布式光伏项目， 预计可发电 23亿度、 1800万度，分别供新疆、云南分部消纳以代替部分火电。 根据公司投资者关系管理信息披露，80万 KW 风电项目已向新疆自治区发改委提交申报方案，并已通过评审，正在等待下发新能源建设指标，预计明年年底投产。 煤炭业务： 产量下滑拖累盈利。 1） 产销方面： 2024H1公司实现煤炭产量 322.8万吨，同比-15.04%；销量 315.1万吨，同比-18.75%。 一季度受省内企业安全事故、 政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期， 4月份起已恢复至正常水平。 2） 毛利方面： 2024H1公司煤炭综合售价 1114元/吨，同比-2.38%； 销售成本为785元/吨，同比+37.07%； 单位毛利 329元/吨，同比-42.08%；煤炭业务毛利率为 30%，同比减少 20.27pct。 3） 储备资源： 新疆五彩湾矿区 5号露天矿地质储量 25.32亿吨， 公司持股 40.07%，目前正在办理探矿权相关事宜， 煤炭增量可期。 盈利预测及投资评级。 综合考虑主营产品价格变动以及产能释放情况， 我们略下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 50.1、 55.3、 60.6亿元，按照8月 20日收盘价计算，对应 PE 为 7.1、 6.5、 5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1）煤炭、电解铝、铝箔价格大幅下跌； 2）宏观经济增长不及预期； 3）新项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营收 137.8亿元，同比-6.83%；实现归母净利 20.7亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利 19.6亿元，同比+168.42%， 2024H1年公司实现非经常性损益 1.1亿元， 增加主要系政府补助 1.35亿元。 净利同比大幅提升系①天铝有限实现净利 13.8亿元， 同比+81.2%， 自产电解铝平均销售价格同比上升约 6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。②靖西天桂实现净利 5.5亿元， 氧化铝板块业绩同比大幅提升， 系氧化铝均价同比上升约 26.1%， 产量同比+6.8%， 销量同比+4%。 公司 2024Q2单季度实现营收 69.6亿元，同比-11.4%， 环比+2.0%；实现归母净利 13.5亿元，同比+161.5%， 环比+88.1%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高， 公司电解铝和氧化铝产量实现增长。 价格方面， 根据长江有色金属网数据， 2024Q2现货铝均价达到 20533元/吨，较2024Q1环比增加 7.8%，而 2024Q1现货铝均价为 19054元/吨，较 2023Q4环比增加 0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。 成本方面， 电解铝完全成本与去年同期基本持平，其中预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升。 产量方面，公司电解铝和氧化铝产量实现上涨。 其中自产铝锭产量 58.54万吨，同比+1.3%；高纯铝产量 1.6万吨，同比-25.6%，销量同比+10.9%；氧化铝产量109.3万吨，同比+6.8%； 预焙阳极产量 26.9万吨，同比-2.6%。；铝箔产量 0.6万吨， 石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过 50家客户的试单和近 20家客户的认证。 海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目或将更具成本优势。 据 2024半年报，①公司在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600万吨/年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国， 项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。 ②公司在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资 15.56亿美元在印尼规划建设 200万吨氧化铝生产线，其中一期 100万吨，目前正在进行环评、征地等工作。 盈利预测。 公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。 考虑到氧化铝价格上移， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利分别为 37.7/40.6/43.7亿元，同比增速70.8%、 7.7%、 7.7%； 截 至 2024年 8月 19日 收 盘 价 对 应 PE 为8.57x/7.96x/7.39x，维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期

事件：公司披露2024年半年报，公司业绩同比大幅增长。公司2024年上半年营业收入23.53亿元，同比+33.50%；归母净利润1.90亿元，同比+431.53%；扣非归母净利润1.78亿元，同比转正，公司营业收入及净利润均大幅增长。 P&S板块营收快速增长，公司全球市场仍有较大拓展空间。公司P&S技术平台产品目前主要供给国内外汽车行业中高端客户，报告期内，汽车零件销售占公司P&S主营业务收入的75.72%，达8.41亿元，同比增长28.42%，家电零件营收占公司P&S主营业务收入的20.27%，达2.25亿元，同比增长23.97%。由于中外制造业性价比差异，以及国外友商减少或放缓投资，使得公司在汽车行业粉末冶金制品的进口替代和全球市场拓展方面还有较大空间。 SMC板块营业收入2024年Q2创历史新高，芯片电感和服务器电源软磁材料实现突破。2024年1-6月公司SMC主营业务收入从第一季度起企稳回升，并在第二季度单季实现2.76亿元，创历史新高。公司SMC技术平台产品目前主要应用于新能源行业，报告期内，光伏领域销售收入占公司SMC主营业务收入的35.94%，新能源汽车领域、SMC技术平台销售占公司SMC主营业务收入的16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，上半年SMC实现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入5229万元。 MIM板块大幅增长，折叠屏模组持续推进。从2023年第三季度起，消费电子行业景气度回升，公司2024年上半年MIM主营业务收入同比增长101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备5条折叠机模组生产线。折叠屏手机放量将为MIM带来持续增长的需求，据CINNOResearch数据显示，2023年全球折叠屏手机市场销量约1,800万部，同比增长27%，Counterpoint预计，2025年全球折叠屏手机市场出货量将达到5,500万部，到2027年，折叠屏手机出货量将达到1亿部。 盈利预测：由于公司P&S板块增速超预期，我们上调了公司盈利预测，随公司三大板块新产品逐渐导入放量，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.54/64.71/77.37亿元。归母净利润分别为4.34/5.71/6.73亿元，对应PE20.21/15.37/13.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品导入客户不及预期；公司折叠屏模组放量不及预期；折叠屏手机行业发展不及预期

事件：公司发布 2024年半年报， 业绩有所承压。 2024年上半年公司营业收入578.72亿元，同比+8.46%；归母净利润 1.23亿元，同比-58.35%；扣非归母净利润为 1.21亿元，同比-41.05%。 公司业绩有所承压。 公司实现铜及铜合金材料总产量 90.77万吨，对外销量 85.75万吨。 公司积极拓展海外业务，未来泰国工厂建设及越南工厂扩产将为公司带来新增长点。 2024年上半年公司铜材产品海外销量 8.66万吨，同比增长 22.84%。同时，为进一步满足国际客户对公司铜管、电磁扁线等产品的需求，公司新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模。上述国际业务的稳步增长，有利于提升公司产品国际竞争力，并加快全球范围内的产品客户双升级。 公司产品持续优化，新能源汽车用铜产品有所增长。 2024年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 8.73万吨，其中新能源汽车领域铜产品销量同比增加 12%。公司持续加强在新兴高端市场领域的应用份额及技术储备优势，助力提升公司长期综合盈利能力。 投资建议： 公司上半年产品销量不及预期， 我们下调了公司盈利预测， 预测公司24-26年营收分别为 1196.25/1311.27/1459.37亿元；归母净利润分别为 5.33/7.16/8.80亿元；对应 24-26年 PE14.07/10.48/8.53倍 ，维持公司“买入”评级。 风险提示： 铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

事件：公司发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司实现营业收入162.54亿元，同比+1.78%；归母净利润13.93亿元，同比-37.66%；扣非后归母净利润14.08亿元，同比-33.59%；分季度看，二季度公司实现营业收入80.1亿元，同比+9.1%，环比-2.8%；归母净利润6.52亿元，同比-40%，环比-11.9%；扣非归母净利润6.53亿元，同比-40.5%，环比-13.6%。 煤炭业务：24Q2产销下滑，价格同比增长。2024H1公司原煤产量1421万吨，同比-7.56%；商品煤销量1348.75万吨，同比-13.2%，其中自有商品煤销量1154.52万吨，同比-16.95%，随着5月底十二矿正式复产，下半年产销预计将有所增加。公司24H1商品煤综合售价1088元/吨，同比+9.3%；综合成本772元/吨，同比+13.36%。分季度看，公司二季度商品煤销量658万吨，同比-13.1%，环比-4.9%，其中自有商品煤销量566万吨，同比-17%，环比-3.8%；商品煤综合售价1017元/吨，同比+13.3%，环比-12%；综合成本706元/吨，同比+18.80%，环比-15.3%。 集团增持彰显发展信心，高股息凸显投资价值。基于对公司长期价值的认可，公司控股股东中国平煤神马集团拟自2024年7月30日起6个月内，以自有资金通过集中竞价方式，以不高于12元/股的价格，累计增持金额3~6亿元，增持比例不超过公司总股本的2%。该举措将进一步向市场传递信心，促进公司健康平稳、可持续发展。分红方面，根据公司发布《2023年至2025年股东分红回报规划》，在满足现金分红条件下，公司将每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的60%，按照24H1业绩年化利润对应股息率6.7%（以8月19日收盘价计算）处于板块靠前位置，高股息尽显投资价值。 集团优质资产注入可期。为解决同业竞争，公司控股股东平煤神马集团承诺将夏店矿、梁北二井矿、汝丰科技等集团资产在投产后36个月内注入上市公司，预计到2025年，公司原煤产能达到4000万吨以上，精煤产量1500万吨以上，中长期仍有增长潜力。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29/33/36亿元，PE分别为8.76/7.60/6.88倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；基建项目开工不及预期

事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业收入153.1亿元，同比+21.2；实现归母净利10.7亿元，同比+33.3%，在业绩预告净利区间中枢以上；实现扣非归母净利9.0亿元，同比+40.3%。营收及净利同比大幅增长主要系①产销规模稳步提升，2024H1铝板带箔发货量71万吨，同比增长19%；②再生铝保级应用优势不断突显，使用比例不断扩大，提升单吨盈利空间；③出海战略成效初显。2024Q2单季度实现营业收入81.3亿元，同比+24.2%，环比+13.1%；实现归母净利7.1亿元，同比+57.6%，环比+95.6%。 公司发布2024年7月经营快报，铝板带箔产销累计同比维持高增速。产量方面。 ①单月：公司2024年7月生产铝板带箔11.97万吨，同比增加12.9%；生产铝型材0.13万吨，同比减少7.1%。②累计：公司2024年1-7月累计生产铝板带箔83.5万吨，同比增加17.3%；累计生产铝型材1.09万吨，同比增加5.8%。销量方面。①单月：公司2024年7月销售铝板带箔12.47万吨，同比增加9.6%；销售铝型材0.11万吨，同比持平。②累计：公司2024年1-7月累计销售铝板带箔83.22万吨，同比增加17.2%；累计销售铝型材0.92万吨，同比增加12.2%。 一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司受益于国内外铝价价差扭转。根据长江有色金属网数据，2024Q2现货铝均价达到20533元/吨，较2024Q1环比增加7.8%，而2024Q1现货铝均价为19054元/吨，较2023Q4环比增加0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。海外方面，力拓集团在澳大利亚的Yarwun冶炼厂和昆士兰氧化铝有限公司氧化铝发货受阻，海外氧化铝供应短缺，支撑外盘铝价。国内方面，中国不断发布经济提振政策，例如多城市取消限购政策等，沪铝价格整体上行。今年以来伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转，公司外贸售价采用伦铝价+加工费的模式，伦铝价格如持续高于国内铝价将增厚公司外贸销售利润。据我们测算，2024Q2国内外铝价差由2024Q1的922元/吨修正至-51元/吨。 长期规划产销规模达200万吨，再生铝保级应用持续增加。公司下辖9家全资子公司、2家控股子公司、2家全资孙公司，3家参股公司，现拥有巩义、郑州、荥阳、东莞、昆山、韩国光阳等生产基地，铝板带箔销量由2012年的31万吨，迅速扩大至2023年的125万吨，公司再生铝保级应用产能已达100万吨。随着在建义瑞新材项目新增70万吨绿色新型铝合金材料产能逐步投产，公司产销规模可达200万吨，再生铝保级应用产能将达140万吨。 盈利预测。2024Q2铝价走高，上半年产销实现大幅增长，伦铝价格低于国内铝价的情况逐步扭转增厚外贸销售利润，我们预计2024-2026年营收分别为354/400/402亿元，归母净利分别为21.7/24.7/25.2亿元，对应EPS为1.75//1.98/2.02元，2024年8月19日收盘价对应PE分别为6.5x/5.7x/5.6x，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目进展不及预期；下游需求不及预期；铝加工费大幅下降。

事件： 公司发布 2024年中报， 公司营收利润有所下降，公司自有矿锂盐产销量大幅提升。 公司 2024年上半年营业收入 24.22亿元，同比-32.76%；归母净利润4.73亿元，同比-68.52%；扣非归母净利润 4.45亿元，同比-70.15%。 2024年上半年， 公司营收利润有所下降， 自有矿产销量大幅提高。 自有矿共实现锂盐销量16,798.67吨，已超过去年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，2.5万吨/年产线和 3.5万吨/年产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线，可根据客户需求自主调整产成品。 Bikita 矿山用电成本持续降低， 2024年上半年锂盐单吨营业成本较 2023年降低40%以上。 公司通过 Pubic-Private-Partnership 模式在津巴布韦投资建设132KV 输变电项目，该项目包括 112公里电力线路和 132KV Bikita 变电站工程，连接津巴布韦 TOKWE 330KV 变电站与 Bikita 矿山，自 2023年 5月开工建设，已于 2024年 3月 17日一次性输电成功，该项目不仅能大大改善沿线城镇的供电能力，也将极大改善 Bikita 矿山的电力保障条件，有效降低生产成本。 公司于 2023年四季度在 Bikita 矿山投资建设配套光伏发电项目，已于 2024年2月完成主体工程建设。 Bikita 矿山光伏发电项目设计发电量 2100万度/年，目前，最大单日发电量 8万度、平均 5.75万度，所发电量达到矿山每日用电量20%以上，大大降低了 Bikita 矿山的用电成本。 公司 2024年上半年锂板块单吨营业成本 6.10万元/吨，较 2023年全年-40.70%。 2023年全年锂板块单吨营业成本 10.29万元/吨。 锂价向下探底，静待供需平衡后价格回升。 2024年上半年我国电池级碳酸锂（99.5%）平均价格为 103735.81元/吨，较 2023年上半年同比-68.44%。截至 8月 14日我国电池级碳酸锂（99.5%）价格跌至 77440元/吨。 公司收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目，未来有望新增铜矿新增长点。 根据 2015年7月 29日第三方独立机构 MSAGroup(Pty) Ltd.出具的符合澳大利亚 JORC 规范（2012版）的资源量估算报告显示， Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%。2024年 7月27日，公司已完成全部交割工作，拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。公司将根据对 Kitumba 铜矿项目可行性研究结果，启动对 Kitumba 铜矿的开发工作，Kitumba 铜矿的开发将为公司提供新的利润增长点。 投资建议： 由于锂价大幅下跌， 我们下调了公司的盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收分别为 58.82/76.58/96.84亿元，归母净利润分别为 13.09/15.01/21.91亿元，对应 PE14.67/12.79/8.76倍，维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格下降速度超预期；公司产能释放不及预期；下游需求不及预期

投资要点公司是行业领先的高新技术企业，产品远销海外。主营业务方面，公司主要从事多功能彩色涂层板、热镀锌铝板及其基板的研发、生产和销售。公司历经十多年的投入与创新，现已发展成为具有较强行业影响力和良好社会声誉的行业领先企业。公司产品目前主要销往东南亚、南亚、西亚、东欧、南美等40多个国家和地区，连续多年彩涂板出口量位居全国前列。业务方面，2023年公司热镀锌铝板生产量为165.84万吨，销售量101.73万吨。彩色涂层板生产量为64.61万吨，销售量63.14万吨。利润率方面，2020年至2023年以及2024年第一季度的归母净利率分别为4.5%、1.7%、2.5%、4.4%、4.5%。设备更新带动，镀锌彩涂需求提升。2024年3月7日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，政策推动下，公司镀锌、彩涂需求或有提升。镀锌板方面，截止2024年6月，我国镀锌板累计产量1342万吨，累计销量1335万吨，分别同比增长约9.6%、8.5%。镀锌周度成品及原料库存分别处2021年以来的13.2%、49.7%。涂层板方面，我国彩涂板价格略有下降，但整体保持稳定。从2024年1月2日至2024年7月24日，我国彩涂板价格呈下降趋势，但整体维持在6000元/吨，波动幅度较小。截至2024年7月24日，我国彩涂板价格为5963元/吨。 南通项目落地助力提升公司产量规模。为实现公司的战略发展布局，公司以全资子公司华达新材料（江苏南通）有限公司作为项目实施主体，在南通通州湾江海联动开发示范区，新征海域用地480亩，投资建设“年产210万吨高性能金属装饰板生产项目”。2023年年报显示，在报告期，项目在完成工业用海、节能审查、项目备案等工作的基础上，完成了环境影响评价、部分设备选型采购、省海事厅码头岸线审批、省海事局码头工程建设审批等工作，并如期开工建设，目前项目正在进行基础设施建设，进展顺利，预计2024年11月投产。 投资建议。公司南通项目预计未来增量较大，预计盈利情况将逐步提升。预测2024-2026年公司归母净利润分别为3.5、4.3、6.6亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司项目投产进度不及预期，下游产品需求不及预期，经济增长不及预期。

事件： 公司披露 2024年中报， 营收有所增长，利润大幅增长。 公司 2024年 1-6月营业收入 202.97亿元，同比+17.09%；归母净利润 4.28亿元，同比+100.38%； 扣非归母净利润 3.09亿元，同比+55.86%。 公司营收增长，利润大幅增长。 2024年上半年公司受益广东甬金、浙江甬金释放产能、越南甬金产能利用率提升，主要产品产销量大幅增长。 2024年上半年公司完成冷轧产品入库产量 164.58万吨，同比增加 41.07%；销售 160.45万吨，同比增加 37.24%。 公司产品产销量主要增长的原因是广东甬金的“年加工 35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的 “年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能， 同时越南甬金的产能利用率进一步提升。 2024年下半年经济修复基础有望巩固，为不锈钢提供稳定的市场需求环境。 根据51不锈钢网站统计， 2024年上半年，国内不锈钢宽幅冷轧产量为 835万吨，同比增加 149万吨，增幅约 21.7%。上半年宽板粗钢产量合计 1,421万吨，同比增加 112万吨，增幅 8.56%，其中冷轧占比 59%。分系别来看，其中 200系产量 601万吨，同比增加 26万吨，增幅 4.56%； 300系产量 989万吨，同比增加 88万吨，增幅 9.76%； 400系产量 351万吨，同比增加 49万吨，增幅16.25%。根据网站测算， 2024年 1-6月国内表观消费量 1,669万吨，同比增加 147万吨，增幅 9.6%。下半年，经济修复基础有望巩固，将为冷轧不锈钢行业提供稳定的市场需求环境。在供给端，下半年钢厂排产将结合订单、成本等因素进行更为理性的调整，有助于缓解市场压力。但整体市场产能过剩的问题依然存在，这将对市场价格形成一定压制。 盈利预测： 由于公司上半年产品销量增长较快， 毛利率及净利率较 2023年也有明显增长， 业绩超预期，我们上调了公司的盈利预测，我们预测公司 24-26年营收分别为 456.07/478.88/502.24亿元，归母净利润分别为 7.43/8.31/9.01亿元， PE分别为 8.50/7.60/7.01。 维持“买入”评级。 风险提示： （1） 不锈钢市场下行超预期； （2） 公司不锈钢产能释放不及预期； （3） 公司电池壳、钛合金等新业务放量不及预期

事件：公司披露2024年中报，营收利润同比有所下滑。公司2024年1-6月营业收入17.62亿元，归母净利润12.97亿元，同比-35.99%，扣非归母净利润为12.78亿元，同比-36.10%。 公司巨龙铜业投资收益大幅上涨，巨龙二期稳步推进。2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨，实现营收61.17亿元，净利润27.78亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，公司取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94%，投资收益同比增加2.7亿元，增幅46.10%。2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2026年一季度实现试生产，达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨。 公司氯化钾产品产销量符合预期，下半年大合同价格叠加需求回暖对氯化钾价格形成支撑。2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨，完成全年产量目标的52.28%，同比下降1.47%；实现销量54.01万吨，完成全年销量目标的51.83%，同比下降8.41%。2024上半年氯化钾港口库存偏高位，导致上半年氯化钾价格偏低。2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨，同比下降26.52%。平均销售成本1,075.01元/吨，同比上升6.27%。公司实现氯化钾营业收入11.22亿元，同比下降32.70%；毛利率48.28%，同比下降15.95%。2024年7月9日，2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR273美元/吨，较去年下跌34美元/吨。钾肥大合同的签订，为钾肥市场明确价格底线，叠加下半年秋耕补库，需求回暖有望对氯化钾价格形成支撑。 公司碳酸锂产品销量快速增长，价格大幅下跌，看好锂长期发展趋势。2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨，完成全年产量目标的55.32%，同比增长28.89%；实现销量7,630吨，完成全年销量目标的72.67%，同比增长56.83%。 2024年上半年碳酸锂整体累库较多，锂价在9万-11万左右震荡。2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨，同比下降63.90%；平均销售成本41,311.93元/吨，同比下降0.44%。公司碳酸锂实现营业收入6.34亿元,同比-43.39%；实现毛利率50.28%，同比减少31.69%。在能源结构转型及双碳目标的推动下，后续伴随电车、储能等需求的改善，锂盐长期向好趋势不变。 盈利预测：由于氯化钾、碳酸锂价格维持低位运行，我们下调了公司的盈利预测，我们预测公司24-26年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元，归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元，PE分别为13.16/12.09/8.86。维持“买入”评级。 风险提示：（1）巨龙铜业二期投产不及预期；（2）铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期；（3）公司碳酸锂产品销量不及预期

事件：公司发布 2024年半年报。 2024年 H1公司实现营业收入 249.8亿元，同比+10.1%，实现利润总额 31.6亿元，同比+26.4%，实现净利润 27.5亿元， 其中归母净利 16.2亿元，同比+7.6%。 增长的主要原因系铜精矿产量、价格同比分别增长 42%、 13%。 其中， 2024Q2单季度实现营业收入 140.0亿元，同比+26.0%，环比+27.6%；归母净利 8.8亿元，同比+6.9%，环比+19.9%。 资产减值损失及投资亏损拖累净利。 2024年 H1公司固定资产减值损失发生额为1.9亿元，主要系西豫金属、双利矿业部分老旧资产因项目升级改造，相关资产组的预计未来现金流量的现值低于账面价值， 对部分固定资产计提减值准备。 此外，公司交易性金融资产实现投资收益-2.9亿元，对利润形成拖累。 主要产品产量大多超额完成。 公司 2024年上半年生产铜精矿 8.5万金属吨，同比+42%，计划完成率 112%； 分别生产锌、铅、钼精矿 5.3万、 2.8万、 1926金属吨，计划完成率分别为 105%、 121%、 101%；生产铁精粉 64.2万吨， 同比+17%，计划完成率 96%， 主要系计划性停产导致； 生产精矿含金 101千克，计划完成率86%，主要系原矿品位低于计划指标导致；生产精矿含银 69.3吨， 同比+14%， 计划完成率 118%；生产锌锭 6.1万吨， 同比+6%， 计划完成率 103%；生产电解铜（含湿法铜） 12.2万吨， 同比+44%， 计划完成率 126%； 生产高纯氢氧化镁 5.9万吨，完成计划的 58.92%。 沪铜价格创历史新高后小幅回落，长江有色铜价同比+9.7%。 Q1铜矿供应逐渐趋紧， 后续极低的加工费导致国内冶炼厂减产预期发酵支撑铜价，铜价一路走高。 5月中旬 COMEX 铜挤仓事件使国内铜价创历史新高。 5月下旬美国降息预期延后、挤仓风险平息、国内铜超季节性累库，铜价高位回落。 价格方面， 2024H1长江有色铜均价为 74600元/吨，同比+9.7%； 2024H1长江有色锌均价为 22193元/吨，同比+0.2%； 2024H1长江有色铅均价为 17027元/吨，同比+11.7%。 玉龙铜业三期工程推进，增长前景可期。 2024年上半年， 玉龙铜业按计划开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，目前已完成《三期工程开发利用方案》等九项报告编制并取得评审意见。 双利矿业二号铁矿露转地改扩建工程总体施工形象进度与计划进度持平，正在持续推进。 西部铜业多金属选矿（二选）技改工程建成后，铅锌选矿处理能力将达到 150万吨/年； 西部铜材节能环保升级改造项目正按照既定时间节点向前推进，目前项目建设已进入冲刺阶段，项目建成后将增加10万吨电解铜产能。 盈利预测。 产量方面， 玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年， 三期扩能项目可期。 价格方面， 我们预计 2024-2026年铜价受益于降息预期，平均价维持在 7.2万元/吨。 根据上述量价预测， 我们预计公司 2024-2026年实现营收分别为 475.5/499.6/500.5亿元；实现归母净利 34.9/38.3/39.8亿元，同比增速分别为 25.1%、 9.8%、 4.0%， 实现 EPS 分别为 1.46/1.61/1.67元。 截至 2024年 7月 29日收盘，公司市值对应 2024-2026年 PE 分别为 10.8x、9.9x、 9.5x，维持“买入”评级。 风险提示： 新项目爬产能力不及预期；事故影响矿山生产；金属价格大幅下降。