公司发布2019前三季度业绩预告,预计2019年前三季度公司归母净利润为15.89亿元-16.24亿元,比上年同期增长39%-42%。其中,第三季度公司预计归母净利润为4.34亿元-4.67亿元,比上年同期增长30%-40%。 预计2019年第三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期有30%至40%之间的增长;进而预计前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期有35%至38%之间的增长。 两大重磅药品中选国家集采,充分推动OTC市场 9月24日,在国家医保局等部门指导下,25个省份和新疆生产建设兵团参与药品集中采购,乐普医疗成功中选两个重磅药品,氯吡格雷和阿托伐他汀钙。其中氯吡格雷(75mg*7片)拟中选价为20.85元,阿托伐他汀(10mg*14片)为4.41元,阿托伐他汀(20mg*7片)为3.84元。 根据采购文件,乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额,参考样本医院2018年乐普产品的全国销量市占率(氯吡格雷75mg为11.04%,阿托伐他汀10mg/20mg为3.42%),乐普产品市占率有望得到明显提升,对公司业绩带来正向贡献。 从此次中选情况来看,对于乐普而言利好其院内销售。氯吡格雷原有院内渠道较强,此次中选省份为原先薄弱的省份,同时全国平均市占率较低,在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。阿托伐他汀乐普早期在院内及OTC共同推广,院内市占率更低,国家集采将加速乐普产品进院,同时品牌效应下有望推动OTC销售。 器械板块稳健增长,NeoVas带来业绩新增量 根据中报,公司优化金属支架产品的品种结构,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长;自2019年3月份上市以来,截至公司发布半年报,生物可吸收支架(NeoVas)市场推广进展顺利,先后在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入,贡献了新的业绩增长。 基于“介入无植入”理念,公司开发的第一代药物球囊,经过5年的研发工作,已于2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。后续仍有相关重要产品处于研发当中。 药品+器械协同发展,维持“买入”评级 我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。

业绩预告稳健,营收利润稳步上升 公司发布2019年三季度业绩预告,2019年前三季度预计业绩同向上升。前三季度预计业绩实现归母净利润11.6-12.5亿元,去年同期实现归母净利润8.9亿元,同比增长30.0%-40.0%。第三季度预计业绩实现归母净利润4.7-5.6亿元,去年同期实现归母净利润3.9亿元,同比增长21.39%-44.58%。预计本报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为-400万元左右。公司品牌影响力持续增强,各项业务经营规模不断扩大,市场占有率持续提高,再加上国家近视防控战略、防盲治盲等政策的大力推进促进了居民眼健康意识的不断加强,医疗消费稳步升级,共同促进了公司业绩的稳定增长。 推进多层次医疗服务,形成核心竞争力 公司继续加快医疗网络布局,不断完善省内区域和同城分级连锁体系,扩大网络覆盖范围,多层次眼科医疗服务逐步落地。在医疗网络布局方面、医疗服务深化细分方面和高端医疗方面均加快布局。大力推进眼健康生态圈建设,以合作投资设立的湖南迈欧医疗科技有限公司为基础,稳步延伸拓展产业链。同时公司以“两院”、“六所”、“两站”为核心的科教研体系日趋完善,形成高水平科研成果,发挥独特平台优势,形成自身核心竞争力。在业务布局上,公司加强国际化战略的推进。公司致力于打造全球眼科健康“生态圈”,坚持国际化的战略计划,构建全球化的发展平台。与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。同时公司拥有较为完善的激励机制,在人才招募与培养等方面优势突出。 加强人才队伍建设,完善医疗管理体系 公司创新人才培养方式,全面推进实施“光子计划”、“博才计划”等眼科高层次人才培养项目,优化医疗人才结构。同时,公司设立爱尔管理学院培养眼科高端管理人才,加强人才队伍建设。医疗管理方面,公司推行医疗质量省区管理,加强医疗质量管理。同时在布局方面做大做强省会医院,重点发展地级医院,加快眼视光门诊(诊所)布局,与省区管理形成呼应协同发展,实现医疗管理体系的完善。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2019-2021年净利润分别为13.42/17.68/23.33亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.75元/股,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,人才流失风险,市场竞争风险,海外市场发展不及预期风险,经营管理风险等。

事件:公司发布前三季度业绩预告,2019Q1-Q3预计归母净利润为 40,882.10万元—42,659.58万元,同比增长 15%—20%,其中第三季度盈利 14,233.84万元—15,471.57万元,同比增长 15%—25%,较上一季度增速上(2019Q2归母净利润增速为 15%)进一步提升,季度业绩边际逐步在改善。 各产品线仪器装机量和试剂销售收入增长符合预期。同时,报告期内公司外延并购对业绩的同期变动影响减弱, 运营效率逐步提升, 2019年前三季度公司经营业绩呈现稳步向上的态势。 自主免疫为明星品类,新产品伴随销售费用增加根据 2019半年报, 2019H1自主免疫类试剂同比增长 29.23%、自主血球试剂同比增长 68.83%,自主生化试剂收入同比增长 14.37%, 经营业绩保持稳健增长的态势。公司代理产品销售收入同比增长 22.44%,自主产品销售收入同比增长 20.87%,主营业务发展态势良好。公司整体毛利率为 53.07%,同比提升 1.06个 pp。 2019H1销售费用为 2.65亿,同比增长 37.72%,主要系新产品学术推广费用增加所致,未来随着新产品逐步销售放量,投入产出比有望提升。 研发创新投入高,尖端科技人才队伍配置优良公司产品线丰富,研发人员配备和研发投入的增加持续保持产品力。根据2019半年报, 公司拥有研发人员 494人,其中本科及以上人员占比 91%,公司每年将利润的 25%-30%用于研发投入,各项平台中试剂研发在研项目为 360项、仪器研发在研项目为 7项。 2019H1研发投入达 7361万元,同比增长 12.46%,占自主产品收入比重为13.38%。其中生化平台研发投入占比 11%,同比增长 40%,主要系围绕提升生化诊断试剂品质展开研发,如继续针对生化试剂产品的抗药物干扰性、配方优化等,同时做好生化试剂产品与迈克全自动生化分析仪 C800的适配工作;免疫平台研发投入占比 24%,同比下降 18.13%,主要系围绕直接化学发光平台做配套试剂项目的研发及中低速仪器开发,已取得甲功(7项)、艾滋、丙肝、梅毒、心肌(4项)、乙肝(5项)等 19项配套试剂注册证书,中低速仪器已经入注册阶段;临检平台研发投入占比 28%,同比增长 10%,主要系围绕血型、血气、尿液等平台展开研发,多项产品已实现关键技术突破;分子平台研发投入占比 9%,同比增长 365%。 维持“买入”评级我们预计 19-21年 EPS 分别为 0.98/1.26/1.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 耗材降价风险、新产品研发不及预期、 300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等

事件:公司发布三季报业绩预告,预计2019前三季度收入41,091万元–41,291万元,同比增长32.34%-32.99%,实现归母净利润10,716万元–10,916万元,同比增长11.78%-13.86%,若剔除报告期内股权激励费用摊销的影响(不考虑所得税影响),则2019年前三季度归母净利润为12,973万元到13,173万元,同比增长约35.32%到37.40%,业绩实现快速增长态势。 2019年以来,公司持续加大新产品的推广力度(肺癌9基因、BRCA检测试剂盒等),产品逐步进入放量周期。肺癌9基因基本满足现有靶点药物的检测需求,推动检测渗透率的提升。BRCA检测试剂盒是公司切入妇科肿瘤领域的重要产品之一,有望带动其他产品(HER-2检测等)进院,提高市占率。 伴随诊断作为靶向创新药衍生产业链,行业景气度高 自2017年10月以来,我国创新药领域迎来发展新时代,同时衍生的创新药相关产业链也成为了市场关注的重点,艾德生物所处于伴随诊断是创新靶向药的重要环节,赛道景气度高,叠加精准医疗概念渗透到政策、业界、资本、科研等领域,目前正处于发展的黄金阶段。 艾德生物是国内伴随诊断行业龙头企业,核心竞争力强,技术领先竞争对手,PCR领域基本实现进口替代,200多人的直销团队,牢牢卡位核心肿瘤医院,研发+渠道双协同,充分享受行业红利。 公司肺癌、结直肠癌产品保持渗透率和产品升级,还将继续保持稳健增长,新产品角度,重磅产品BRCA试剂盒和RET试剂盒(9个基因检测试剂盒,对应loxo药物)将形成产品梯队,中短期为公司业绩带来增量。中长期发展角度来看,艾德和海内外知名药厂保持紧密合作,通过临床合作,能够作为其伴随诊断试剂盒同步上市,先发优势明显,最大程度享受行业发展红利,同时艾德开始走向全球化,不再局限于国内市场,将会有更大的市场空间。(详细分析请阅我们近期发布的公司深度报告《艾德生物:伴随诊断的领导者,引领药物使用走向精准医学》,报告中同时解答市场关注的七大问题) 目标价78.97元,维持“买入”评级。 公司所处赛道景气度高,核心竞争能力强,长期看好公司发展。剔除激励计划摊销费用的影响,我们预计19-21年净利润为1.63/2.20/2.96亿元,维持目标价78.97元,维持“买入”评级。 风险提示:收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期等。

事件:公司发布前三季业绩预告,预计前三季度营业收入为118.22亿元-128.50亿元,比上年同期增长15%-25%;归母净利润为34.76亿元-37.66亿元,比上年同期增长20%-30%。在非经常性损益方面,公司预计2019年前三季度对归母净利润影响金额约为4,800万元。2019年前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。 单季度看,2019年第三季度营业收入预计为39.92亿元-43.39亿元,比上年同期增长15%-25%;归母净利润为12.30亿元-13.32亿元,比上年同期增长20%-30%。 2019年全年公司预计营业收入为158亿元-172亿元,较上年同期增长15%-25%;预计归属于母公司股东的净利润为45亿元-48亿元,较上年同期增长20%-30%。 医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒高 从全球来看,器械行业集中度更高,全球TOP50器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。 横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1.器械无专利悬崖,生命周期更久;2.器械研发投入效率约为医药更高;3.器械研发成功概率高于药品;4.器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。 迈瑞核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力 产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。 我们预测公司2019-2021年净利润为46.59/57.56/69.50亿元,对应EPS为3.83/4.73/5.72元/股,目标价191.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期等。

氯吡格雷和阿托伐他汀中选国家集采,市占率有望快速提升 9月24日,在国家医保局等部门指导下,25个省份和新疆生产建设兵团参与药品集中采购,乐普医疗成功中选两个重磅药品,氯吡格雷和阿托伐他汀钙,有望获得稳定的市场销量。其中氯吡格雷(75mg*7片)拟中选价为20.85元,阿托伐他汀(10mg*14片)为4.41元,阿托伐他汀(20mg*7片)为3.84元。 根据采购文件,乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额,参考样本医院2018年乐普产品的全国销量市占率(氯吡格雷75mg为11.04%,阿托伐他汀10mg/20mg为3.42%),乐普产品市占率有望得到明显提升,对公司业绩带来正向贡献,同时有利于乐普加速开拓市场。 推动产品进院,带动OTC销售 氯吡格雷75mg:乐普此次中选省份为青海、江苏、湖北、广西、云南、新疆(含兵团)、陕西、甘肃,乐普2018年在这些地区销量市占率偏低,例如采购量大省江苏省去年乐普市占率仅为2.31%,湖北较多,也只有7.27%,仍有很大的提升空间。 阿托伐他汀10mg/20mg:中选省份江苏、广东、广西、新疆(含兵团)、贵州、甘肃、内蒙古、青海,乐普2018年市占率非常低,广东仅为0.02%,江苏基本没有,院内渠道原先较为薄弱,此次中选有望推动产品进院。 从此次中选情况来看,对于乐普而言利好其院内销售。氯吡格雷原有院内渠道较强,此次中选省份为原先薄弱的省份,同时全国平均市占率较低,在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。阿托伐他汀乐普早期在院内及OTC共同推广,院内市占率更低,国家集采将加速乐普产品进院,同时品牌效应下有望推动OTC销售。 药品+器械协同发展,维持“买入”评级 此次带量采购的中选,公司估值压力得到缓解,业绩风险因素下降,有望带动公司业绩估值双升。我们同时看好乐普在器械领域的布局,可降解支架的销售及药物球囊的注册将进一步推动乐普的发展,构建心血管平台龙头公司。 我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.96/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。

上半年收入增长8.25%;归母净利润增长32.48% 公司公告2019年半年报:实现营收24.52亿元,同比增长8.25%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长32.48%;实现归母扣非后净利润3.16亿元,同比增长30.09%,整体业绩符合市场预期。公司上半年经营净现金流2.49亿元,同比增长39.55%。 持续深化渠道拓展,重点打造黄金单品 分产品看:药品收入21.42亿元,同比增长7.69%,毛利率小幅下降1.32pp至41.86%,健康相关产品收入2.84亿元,同比增长6.13%,毛利率提升9.50pp至48.39%。2019年公司持续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升品牌价值。公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的发展大方向,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,同时对销售品种进行结构优化,重点打造自有黄金单品或重点品种,公司通过加大自主品牌品种的营销力度,提升了整体毛利率。根据公司2018年年报,公司紧紧围绕仁和、妇炎洁、仁和可立克、优卡丹、闪亮五大品牌进行全面创新,将品牌推广和消费者情感价值进行深度沟通,采用年轻化推广载体手法,赋予品牌新面貌,提高经营质量和盈利能力。 公司加大新产品研发力度,根据公司2018年年报,2018年公司推进了16个经典名方的研究工作和6个重点品种的一致性评价研发工作;开展技术攻关类项目80个,完成47个新品上市,未来产品群将持续丰富。 报告期内公司期间费用控制良好:实现销售费用4.15亿元,同比下降7.84%;管理费用1.69亿元,同比增长12.00%,财务费用-0.20亿元,利息收入有所增加。 超200个品种进入新医保 在新医保目录调整中:公司共有220个产品进入国家医保目录,其中化药110个,甲类70个,乙类40个,重点品种有:苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片、复方甘草片、氢溴酸右美沙芬糖浆等;中成药110个,甲类48个,乙类62个,重点品种有:大活络胶囊、大活络丸、安宫牛黄丸、六味地黄丸、通窍鼻炎胶囊、小儿咽扁颗粒、健儿清解液、强力枇杷胶囊等,有望积极推动相关药品后续销售及公司的长远发展。 看好公司稳健发展,维持“买入”评级 公司持续推进营销模式创新、加大自有品种营销力度,有望持续提升盈利能力,基于公司良好的业绩表现,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.53、0.66和0.81元(其中19/20年较上次上调0.37%/2.36%),对应估值为别为14、11及9倍,维持“买入”评级。 风险提示:品牌产品的市场推广不及预期;各领域产品竞争加剧。

上半年收入增长 143.19%,归母净利润增长 68.08% 公司公告 2019年半年报:上半年收入 50.39亿元,同比增长 143.19%;归母净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%;归母扣非后净利润 11.77亿元,同比增长 71.85%,整体业绩符合此前业绩预告。经营净现金流同比转正。 自主疫苗收入相对平稳,HPV 疫苗高增长分业务板块看:自主产品非免疫规划苗收入 5.75亿元,同比增长 2.01%,毛利率下滑 2.10pp 至 93.49%;从全资子公司看:北京智飞绿竹生物实现营收 5.75亿元,增长 2%,净利润 2.06亿元,同比下降 18.72%,主要是加大研发投入所致。三联苗 AC-Hib 上半年批签发 298.64万支,同比增长6.82%;ACYW135流脑多糖疫苗批签发 45.81万支,同比下降 48.36%,行业占比 22.09%,行业占比第二;Hib 批签发 28.42万支,行业占比 8.36%,去年同期没有批签发; 代理产品非免疫规划苗 44.23亿元,同比增长达到 200.98%,毛利率下滑11.26pp,考虑到母公司(主要销售 HPV)毛利率从 2018年半年度以来呈现下滑趋势,9价 HPV 去年 4月份获批 5月份获得批签发后续开始销售,估计 9价 HPV 毛利率低于 4价 HPV 疫苗,9价销量更快的增长拉低了整体毛利率。从批签发看,上半年九价 HPV 疫苗为 117.94万支,去年同期不到1万支;四价 HPV 疫苗上半年批签发 282.32万支,同比增长 7.56%;五价轮状疫苗批签发 174.07万支;23价肺炎多糖疫苗上半年批签发 58.87万支,同比增长 21.86%,行业占比 20.87%,灭活甲肝疫苗批签发 24.86万支,同比下降 58.78%,行业占比 6.14%。公司坚持“自主+代理”多产品、广覆盖的推广,继续扩充、优化销售人员配置,销售网络覆盖全国 31个省、自治区、直辖市,包括 300多个地市,2600多个区县,30000余个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。与此同时,持续开拓提供精准预防服务: 以 2月龄以上儿童流脑防护为基础,稳扎稳打推动 16周岁至 45周岁女性宫颈健康事业发展,积极探索 6周龄婴儿轮状病毒防护空间,真正为 6周龄以上人群提供多种疾病防护需求,上半年公司销售费用 4.39亿元,同比增长 49.40%,公司销售的深耕细作有望带动公司疫苗收入持续增长。 母牛分枝杆菌疫苗等值得期待,开启定增助力产业化 公司在研项目丰富,根自主研发项目达到 22个,上半年研发投入 1.02亿元,同比大增 105.53%,报告期内,肠道病毒 71型灭活疫苗、四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)获批临床;此外,公司母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)作为是目前为止世界上唯一完成Ⅲ期人体临床试验的此类结核病疫苗,已经报产,纳入特殊审批程序和优先审评,公司的研发管线及产品储备日益丰富,为长远发展奠定了坚实的基础。 公司开启定增融资,投向智飞绿竹新型联合疫苗产业化项目(第一期)、智飞龙科马人用狂犬病疫苗(二倍体细胞)产业化项目以及智飞龙科马生物制药产业园(A 区)项目之研发中心项目,所涉产品包括 ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、15价肺炎球菌结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等。若募投项目未来能够顺利实现商业化和规模化投产,将有利于公司进一步丰富产品结构,增强公司核心竞争力。目前,此次非公开发行股票的申请已获得证监会发审委审核通过,后续进展正积极推动。 国内疫苗领军企业,内外兼修,维持“买入”评级 公司渠道、销售能力强,且不断拓展研发,产品储备丰富,完成第二期员工持股计划的股票购买并予以锁定,利于激励持股人员的积极性,提升公司发展动力。 不考虑 AC-Hib 再注册影响, 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.55、2.33及 2.88元,对应估值分别为 31、21、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:若 AC-Hib 疫苗再注册进展及结果不确定性,HPV 销售进展低于预期,研发进展低于预期

上半年收入增长14.50%,归母净利润下降5.91% 公司公告2019年半年报:上半年营收89.22亿元,同比增长14.50%;归母净利润7.28亿元,同比下降5.91%;归母扣非后净利润6.44亿元,同比下降10.55%,符合此前的业绩预告。经营净现金流量15.00亿元,较去年同期增长35.18%。公司持续加强市场开拓,继续优化产品结构,促进输液和非输液制剂收入持续增长,同时新产品持续投入市场,贡献业绩增量,公司呈现良好的发展态势。 输液板块结构持续优化,非输液板块快速增长 分产品看:1、输液收入51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率提升0.68pp至70.73%;公司继续推进产品软塑化进程,调整产品结构,扩大了软塑产品销售。重点推进密闭式输液产品进入基层医疗机构,提升基层用药安全性,使得可立袋销量同比稳定增长,高毛利软塑产品的销售结构占比进一步提升。肠外营养输液产品的快速放量,进一步优化产品结构,增加了公司利润贡献,多室袋系列产品上半年销量同比增长458.52%,结合科伦大输液原有销售渠道优势,多室袋产品已呈现出供不应求的状况,公司将在年底新增生产线,大幅提升多室袋产能。 2、非输液板块上半年实现销售收入36.69亿元,同比增长20.92%,毛利率提升4.06pp至45.31%。公司通过加大市场投入,推进终端市场销售,优化生产工艺等措施,促进了非输液板块销售的持续增长。1)非输液制剂2019年上半年销售收入18.45亿元,同比增长达到36.14%。其中塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售增长仅5.31%;重点品种康复新销售收入超过2亿元,同比增长25.16%。上半年,公司新产品市场推广迅速,通过2018年的招标准入铺垫后,2019年开始大规模进行医院准入和销售推广,放量迅猛,代表性品种注射用帕瑞昔布钠上半年销售收入达到2.24亿元,同比大增692%,公司新产品上半年合计销售达到7.44亿元,体现出公司准入及销售体系的强大竞争力。2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%。其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%,主要系部分产品竞争降价及所得税减免政策到期所致。公司着力打造抗生素全产业链:广西科伦、邛崃项目技改稳步推进,工艺攻关持续进行;公司氟康唑片、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊3项临床广泛使用的口服抗生素通过仿制药一致性评价,公司还有多项抗感染类药物已报产,抗生素全产业链竞争优势正在逐步突显。 3、国际业务高增长:公司继续推动国际化战略实施,积极拓展海外市场,实现海外销售收入5.04亿元,同比增长83.29%。其中,输液制剂出口0.73亿元;抗生素中间体出口3.97亿元,同比增长达到107.53%。报告期内公司共开展日本等9个国家/地区共计35个项目的注册工作,产品涉及普通输液、治疗性输液和营养型输液,部分创新药物已向国外药监部门递交资料。新规格剂型输液产品通过日本PMDA认证,未来将实现对发达国家产品出口多元化,为公司贡献增量。 公司持续推进营销,销售费用32.41亿元,同比增长25.83%;管理费用4.76亿元,同比增长21.95%;财务费用2.91亿元,同比下降4.86%,公司启动了配股,后续有望持续降低财务费用压力。持续高研发投入,产品进入收获期上半年公司研发支出6.66亿元,同比增长32.51%。科伦研究院全面推进研发管线布局,今年上半年过评批文数量达12个,涉及7大产品(含一致性评价品种5个),其中首家一致性评价品种3个;15项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中美同步进行I期临床研究,标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐;申请创新药物IND2项。自2012年底科伦全面启动创新转型,持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性,不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程,为公司长期发展奠定坚实基础。 看好公司发展前景,维持“买入评级” 暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.71元,对应PE分别为26、20及17倍。看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,维持“买入评级”。 风险提示:研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险。

上半年营收增速5.72%,归母净利润增速8.59% 公司发布2019半年报:上半年营业收入138.97亿元(+5.72%);利润总额24.74亿元(+3.30%);归母净利润22.47亿元(+8.59%)。 公司财务指标基本正常,经营性现金流大幅减少,上半年经营现金流-4.51亿元,同比下降111.86%。收入和净利润符合预期,归母净利润、现金流低于市场预期。 商业板块收入增加12.86%,下半年业绩有望回升 分板块看,工业销售收入49.09亿元(-3.16%),毛利率65.96%(-0.16pp),其中健康板块(健康产品子公司)收入营收24.74亿元(+5.3%),净利润9.56亿元(-0.7%)。截止今年5月,公司牙膏市场份额20.1%,已跃居国内牙膏市占率第一。药品板块和中药资源板块合计收入24.35亿元(-9.0%)。医药商业板块(省医药子公司)收入89.50亿元(+12.86%),毛利率8.69%(+1.54pp)。 由于上半年公司反向吸收合并白药控股,加之董事会换届、股票回购等事项,我们 推测上半年仍处于经营调整期,预期公司下半年有望恢复正常经营,业绩有望回升。 重组顺利推进,管理层级进一步优化 根据半年报,目前,白药控股的全部资产、负债、业务、合同及其他一切权利与义务、风险与收益均概括转移到了云南白药,为后续的新股发行上市和老股注销等吸并最后阶段工作做好充分准备。重组有利于有效简化公司管理层级,推动决策市场化和科学化,提高资源利用效率,为公司注入巨量资金及优质资产,拓展产品结构和产业链,在夯实公司发展基础的同时,持续提升盈利能力,与股东共享改革红利。 研发创新投入持续加大,更加重视提高职工待遇 上半年公司研发费用6508万元,同比增长22.5%,主要是因为职工薪酬大幅提升至1305万元,同比增长116.5%。 上半年销售费用19.39亿元,同比略增1.6%,管理费用3.16亿元,同比大幅增加78.6%,其中中介机构服务费、水电及物业管理费增幅较大,今年同比新增股权转让费用、交割期费用、股权费用约3105万元。 看好公司重组后未来发展,维持“买入”评级 公司由于上半年重组、管理层调整等事项,业绩不及预期,我们将之前预计2019-2021年净利润由37.79/42.59/47.17亿元分别小幅下调为37.76/42.55/47.12亿元,对应PE分别为26、23、21倍。公司属于行业龙头,虽然短期业绩承压,但随着公司布局的形成、重组落地和管理层换届选举完成,公司前景值得期待,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:重组整合进度不及预期,产品销售推广不及预期等。

上半年整体业绩承压,Q2季度逐步恢复 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营收36.41亿元,同比增长2.93%,实现归母净利润0.17亿元,同比下降89.4%,扣非后归母净利润-1.36亿元,同比下降251.24%。单季度来看,2019年Q2公司实现营收23.62亿元,同比增长2.24%,环比增长84.68%,实现归母净利润1.35亿元,同比下降49.63%,环比上升214.41%,扣非后归母净利润1.34亿元,同比下降33%,环比增长149.45%。2019年上半年公司在经营上更加重视质控与人才的培养,同时采取预约限流的方式提升客户体检体验,2019年H1公司体检中心数量不断增加,相关成本与费用投入也有所提升,上半年公司利润端整体承压。但从单季度情况看,2019年Q2公司情况逐步开始改善,展望下半年,作为全国体检龙头,公司业绩有望逐步恢复。公司同时公布2019年三季度业绩预告,预计2019年前三季度实现归母净利润2.85~4.2亿元,同比变化幅度为-31.14%~1.48%。 体检中心数量逐步增加,美年好医生产品有推动公司个检业务发展 2019年H1公司体检中心达到684家(含在建),体检人次为1,038万人,其中控股中心749万人、参股中心289万人;2019年H1,公司团检与个检收入占比分别为72%、28%;平均客单价499元/人,其中团检480元/人、个检609元/人。从体检中心布局来看,公司在一二线布局306家、三四线城市布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%:48.4%。同时具有医保定点资质的体检中心达到187家。 报告期内,公司体检服务实现收入34.78亿元(+1.02%);分区域来看,华北地区收入12.25亿(+52.71%),收入占比33.65%;其次为华东地区,收入9.53亿,同比下降5.06%,其他地区收入均出现不同程度的下降。2019年公司继续稳步现有团检市场,大力开拓C端市场与渠道,“美年好医生”产品服务10余万人次,并为超过5万名消费者完成投保,随着体检旺季的到来,以及美年好医生X系列产品的推出,下半年公司业绩增长动力充足。 融资增加带来财务费用提升,盈利能力有望逐步回复 2019年H1,公司销售毛利率与销售净利率分别为35.62%、1.23%,同比分别下降9.08个pp、5.11个pp。报告期内,公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为25%、8.47%、5.15,其中销售费用率同比有所下降,管理费用率和财务费用率有所增加,财务费用增加主要系资金需求增加所致。上半年,公司应收账款与预收账款分别为21.98亿元、9.06亿元,逐步恢复去年同期正常水平。 估值与评级 公司作为全国体检中心龙头,公司有望在体检行业高景气度的态势下,业绩逐步恢复。根据半年报,我们对公司盈利预测进行调整,2019-2020年净利润由11.5/16.3/22.8亿元调整为9.96/13.11/17.30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致业绩恢复不及预期;政策风险;体检项目因为仪器设备等原因会出现漏检等情况、并购整合不及预期等。

上半年收入增长 10.51%,归母净利润增长 1.50% 公司公告 2019年半年报: 收入 29.84亿元, 同比增长 10.51%; 归母净利润 4.55亿元, 同比增长 1.50%; 归母扣非后净利润 4.28亿元, 同比下降0.77%, 略低于市场预期。 上半年经营净现金流 4.16亿元, 同比增长120.88%。 主要板块稳健增长, 自主制剂出口形成收入 分版块看:心脑血管类收入 16.57亿元, 同比增长 11.16%, 毛利率提升3.59pp 至 73.68%, 估计通心络、 参松养心胶囊等实现稳健增长;连花清瘟系列为主体的抗感冒类收入 8.56亿元,同比增长 8.46%,毛利率下滑 4.98pp至 65.37%,收入在去年高基数的情况下依然取得了增长。公司坚持学术营销及市场推广模式, 持续推进营销体系优化升级,有效推动基层及零售渠道拓展,提高产品覆盖的深度与广度,实现了销售收入的稳定增长。 对于中药板块的销售,公司在不同终端侧重不同:针对城市医疗终端,围绕学术研究(临床循证等)的成果,不断加强终端相关疾病的“临床路径”及“专家共识”学术推广力度;针对基层医疗终端,公司实施终端分类精准推广的策略, 全面提升基层医疗学术服务推广能力,强化络病理论学术影响力,有利促进了公司产品在基层医疗市场占有率的持续提升; 针对零售终端,公司进行精细化管理,聚焦百强连锁,打造样板连锁。公司采取全品覆盖策略,重点锁定全国 10万家药店进行全产品覆盖,公司精细化的销售策略有望带动公司收入稳健增长。 公司包括通心络在内的 7个药品入选了 2019年国家医保目录,均为公司独家药品。其中 4个药品进入甲类, 3个药品进入乙类,调整医保分类药品 1个,有助于终端销售增长。 公司化药板块制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的化药发展战略。在自有产品方面,公司已经累计申报美国 ANDA 品种 9个,其中包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片在内的 5个已经获批。公司未来还将开展更多 ANDA 项目的申报和收购,以美国和欧洲为起点向亚非拉市场拓展,目前已有品种已经在五个国家开展注册工作。在转报方面,目前已经有 3个品种向 NMPA 申报。随着美国 ANDA品种在国内的上市并实现销售,公司有望在国内降压药领域和抗肿瘤领域首先打开市场。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将完成,国际销售网络亦已经初步搭建完成,为未来 ANDA 产品的销售和国际制药的持续发展、增强国际竞争力奠定了基础。 报告期内, 公司稳步推进销售, 销售费用 11.09亿元, 同比增长 9.69%;管理费用由于工资薪金和摊销折旧费用的增加实现了较大幅度增长,管理费用为 1.53亿元, 同比增长 44.25%, 财务费用比较低, 为 36万元。 持续推进战略,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于市场预期, 我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.56、 0.65、 0.75元(较上次变动-5.85%/-6.96%/-8.01%), 对应 PE 分别为19、 17和 15倍。 公司中药、化药、大健康等板块持续发展,国际化进程稳步推进, 仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期

上半年规模进一步提升,营收利润高速增长 公司发布2019年中报,2019年上半年实现营收55.34亿元,同比增长24.71%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长22.08%;扣非后归母净利润2.55亿元,同比增长19.78%。报告期内,公司产生的经营性活动现金流净额为4.43亿元,同比增长21.14%。上半年,公司营收和利润双双实现高速增长。营收高速增长系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入。经营活动产生的现金流量净额增加系本期收入增长、相应的经营活动现金流量增加。作为国内规模领先的药品零售连锁企业之一,公司营销网络覆盖全国21个省市,门店数达4579家(含加盟店906家)。随着医改政策的持续推进,处方外流趋势明显,公司有望受益行业市场空间的扩容与集中度的提升。 零售业务快速增长,品类结构逐步完善 报告期内,公司医药零售收入为48.73亿元(+24.37%),占总收入的88.07%;医药批发实现收入6.17亿元(+33.3%),占总收入的11.16%;医药制造收入0.04亿元,同比下跌81.19%。从毛利率水平来看,公司医药零售毛利率为37.16%(-1.89%)、医药批发11.06%(+1.63%)、医药制造毛利率为31.04%(+4.98%),由于零售收入端毛利率下降导致公司总体毛利率下降,上半年公司综合毛利率为34.12%,同比下降1.74%。分产品来看,上半年公司中西成药的销售收入为44亿元(+31.68%)、中药销售收入3.94亿元(+11.01%)、非药品销售收入5.75亿元(-4.67%)。中西成药作为公司主要销售品种占比为80%,销售收入持续提升,毛利率同比提升0.41个pp。从地区上来看,华中地区实现收入20.36亿元(+24.88%),收入占比达36.8%,是公司业务收入的主要来源;同时,华北与华东地区分别实现收入6.35亿元(+24.19%)、15.68亿元(+34.56%),华东地区是报告期内公司增长最快速的地区。 直营门店增至3673家,费用管控能力逐步提升 2019年上半年,公司直营门店数为3673家,新增门店428家。其中新建直营门店292家,纳入合并报表并购门店136家,关店44家。从门店分布的情况来看,上半年,公司在华东地区门店数量新增最多为175家,关闭21家,期末门店数达到1206家;其次为华中地区新增门店140家,关闭16家,期末门店数为1161家,华中地区作为公司的“大本营”,有比较突出的领先优势。报告期内,公司旗舰店、大店、中小成店的数量分别为103家、172家、3398家,对应的日均平效分别为131/69/40元/平方米,综合平效为51元/平方米。报告期内,公司销售费用率为21.72%(-0.82%),管理费用率与财务费用率分别为4.55%(-0.17%)、0.46%(-0.1%),管理效率进一步提升。 估值与评级 公司连锁药店布局广泛,未来有望持续受益处方外流以及行业整合,根据半年报情况我们调整公司盈利预测,由2019-2020年净利润5.73/6.98亿元,调整为2019-2021年5.41/6.66/8.24亿元,维持“买入”评级。 风险提示:开店速度不及预期,市场竞争加剧,政策风险,经营管理风险,并购整合风险,商誉减值风险等。

公司半年报业绩靓丽,营收同比增长29.19% 公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入100.26亿元,同比增长29.19%;归母净利润24.12亿元,同比增长26.32%;扣除非经常性损益后归母净利润22.89亿元,同比增长25.21%。其中Q2单季度营收同比增长29.61%,归母净利润同比增长27.03%。 PD-1核心适应症国内领先,创新药医保谈判值得期待 公司PD-1卡瑞利珠单抗于5月获批,适应症为至少经过二线系统化疗的霍奇金淋巴瘤,其核心适应症进度国内领先:二线肝癌适应症申报上市已纳入优先审评,二线食管癌达到主要临床终点预计下半年申报上市,一线非小细胞肺癌获得积极临床数据有望今年申报上市。我们看好恒瑞PD-1的巨大前景,其有望通过联合用药、合理临床设计等做出差异化结果,未来不仅有望成为国产赢家,甚至有望与O、K药在国内分庭抗礼。此外,预计上半年以白蛋白紫杉醇为代表的新品保持了高速增长,全年白紫销售额有望达到10亿元。近日,公司的阿比特龙、罂粟乙碘油被纳入新版医保常规目录,吡咯替尼、19K有望纳入医保谈判目录,期待公司创新药纳入医保后有望迎来进一步放量。 研发不断取得新进展,多个品种处于三期临床 公司上半年研发投入达到14.84亿元,同比增长49.13%,研发投入占销售收入的比重达到14.80%。公司研发管线品种众多,其中瑞马唑仑NDA处于优先审评有望年内获批,氟唑帕利、SHR6390(CDK4/6)、SHR1316(PD-L1)、SHR4640(URAT1)、SHR3680(AR)、瑞格列汀、恒格列净、海曲泊帕等多个品种处于三期临床阶段。在创新药开发上,已基本形成了每年都有新药申请临床,每2-3年都有新药上市的良性发展态势。 积极拓展海外市场,“创新+国际化”引领未来 上半年公司继续加大国际化战略的实施力度,积极拓展海外市场。仿制药国际化方面,硫酸氢伊伐布雷定片在英国、德国和荷兰获批;此外,上半年公司向美国FDA递交了1个原料药申请;向新兴市场如新西兰递交了1个原料药申请。创新药国际化方面,PD-1单抗SHR-1210联合阿帕替尼一线治疗肝细胞癌的临床试验有序开展。公司已有包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的18个制剂产品在欧美日获批。 创新药龙头步入收获期,看好公司长期发展维持买入评级 公司作为国内创新药龙头企业,自主研发的创新药产品开始步入收获期,公司2018年包括硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市,超重磅产品PD-1已经获批上市。短期来看,公司创新药业绩有望迎来高速增长期;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,靶点布局全面,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长,建议投资者长期持续关注。考虑PD-1等新产品获批,我们微幅上调公司业绩,预计2019-2021年归母净利润分别为51.5亿元(+26.59%)、65.6亿元(+27.41%)、83.7亿元(+27.66%),对应P/E分别为66、52、41倍,维持买入评级。 风险提示:创新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;系统性风险。

上半年收入增长 9.34%, 归母净利润增长 28.32% 公司公告半年报: 上半年实现营业收入 62.85亿元, 同比上升 9.34%;实现归属母净利润 5.46亿元,同比增长 28.32%; 归母扣非后净利润为 5.05亿元,同比增长29.23%,整体业绩符合市场预期。经营净现金流 11.32亿元, 同比增长 341.63%,整体运营质量良好。 制剂业务快速增长, 参芪扶正和鼠神经占比持续下降 分产品看: 1、 化学制剂收入 32.91亿元, 同比增长 23.21%, 毛利率微降 0.21pp 至80.57%; 公司不断深化营销改革,全力推进产品渠道下沉,加快销售专科领域建设,促进了制剂板块的快速增长,重点品种艾普拉唑系列实现销售收入人民币 5.04亿元,同比增长 76.45%; 促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素分别实现销售收入 4.57亿元和 3.05亿元,同比增长分别为 27.37%和11.59%;神经领域的注射用鼠神经生长因子实现收入 2.26亿元,同比下降 1.28%,在新版的医保目录中,鼠神经生长因子被调出, 2019年上半年鼠神经占丽珠集团营收占比 4.57%, 预计退出对公司影响相对较小。 2、 中药收入 7.19亿元, 同比下降 16.57%, 毛利率降低 2.20pp 至 74.79%, 受到医保控费等因素影响,中药领域主要品种参芪扶正注射液收入有所下滑上半年收入 4.55亿元,同比下降 16.58%,但占公司营收比例为 7.24%,已经较低,边际负面影响越来越小。 3、 化学原料药及中间体收入 17.88亿元,同比增长 3.99%, 毛利率提升 6.33pp 至 36.08%,原料药领域通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点高毛利品种稳定增长; 4、 保健品收入 0.88亿元, 同比下降 31.92%, 毛利率提升 2.26pp 至 63.00%, 医保局关于定点药店禁售保健食品等相关规定影响,公司保健品销量出现一定下滑。 5、诊断试剂及设备稳健增长, 收入 3.65亿元, 同比增长 8.21%, 毛利率增加 1.42pp至 61.83%。 公司持续开拓海外市场,报告期内公司实现境外营业收入 9.93亿元,较上年同期增长 13.99%。 报期内公司持续推进渠道下沉, 销售费用达到 22.75亿元, 同比稳健增长 11.21%; 管理费用 3.31亿元, 同比小幅增长 1.52%; 财务费用-1.02亿元, 净流入 0.43亿元,为公司业绩增长贡献了重要的增量。 管线不断推进,呼吸制剂业务起航 公司持续加大研发投入, 上半年研发费用 3.60亿元, 同比增长 14.91%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外,公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病是一个市场大潜力的治疗领域,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺,患者人群大,吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面, 复方异丙托溴铵吸入溶液获批,迈出了关键第一步,且生产线已通过 GMP 认证,目前已投入正式生产及销售。该产品是公司呼吸管线首个获批产品,为国内首仿上市,竞争格局良好。截至上半年,其他重点品种异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液已申报生产;左旋沙丁胺醇吸入溶液已完成发补资料研究,并已提交注册申报;妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中;富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸氨溴索吸入溶液已获得临床试验批件;异丙托溴铵吸入溶液已提交注册申报。 公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.46、 0.55及0.64元,对应估值分别为 20、 17及 14倍,维持“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期