公司一季报营收同比增长28.77%,归母净利润同比增长25.61% 公司发布2019年一季报,2019Q1实现营业收入49.67亿元,同比增长28.77%;归母净利润11.93亿元,同比增长25.61%;扣除非经常性损益后归母净利润11.55亿元,同比增长27.76%。公司一季度研发费用6.62亿元,同比增长56.67%,占营收比例为13.3%;营业外支出0.15亿元,同比增长190.34%。研发费用等高速增长使得利润端增速略低于收入端增速。 公司单季度收入和扣非净利润同比增速均为近几季度较高水平 单季度来看,公司收入和扣非净利润同比增速均为近几个季度较高水平。我们认为主要基于三点原因:(1)收入端方面,公司2018年三大肿瘤重磅产品:硫培非格司亭(19K)、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇集中获批上市,对业绩产生明显拉动作用,自2018Q3起营收和归母净利润同比增速出现明显提升。(2)费用端方面,股权激励费用对净利润的影响主要体现在2018年,之后逐渐减弱。股权激励费用的减少、研发费用税前加计扣除比例提高、抗癌药增值税调整等也对公司净利润产生明显正向作用。(3)公司去年同期业绩低基数亦对2019年一季报业绩产生正向作用。此外,公司在单季度研发费用增速达56.67%的情况下,仍能实现25.61%的归母净利润增速和27.76%的扣非净利润增速,公司净利润含金量较高。 公司潜在重磅产品不断取得研发新进展 由于公司较强的临床执行能力,研发管线诸多潜在重磅产品不断取得研发新进展。用于HR+、Her2-乳腺癌的CDK4/6抑制剂已进入三期临床,进度国内领先;小分子Her2+乳腺癌药物吡咯替尼与曲妥珠单抗、多西他赛联合用药开展三期临床,有望进一步扩大吡咯替尼市场空间。拟用于慢性肾病贫血的DDO-3055获批临床,对标药物为刚上市不久的全球首创新药罗氏的罗沙司他。对于市场关注度较高的PD-1卡瑞利珠单抗,insight显示CDE针对临床的发补已于3月23日完成审评,若再无发补预计有望不久获批,此外针对非小细胞肺癌一线和食管癌二线适应症有望年内提交NDA。海外方面,PD-1联合阿帕替尼一线治疗肝癌的国际多中心III期临床获得美国FDA批准,FDA同意在无进展生存期期中分析结果达到预设统计学标准时提前申报生产,本次申请如果最终通过,将获得加速审评。 国内创新药龙头步入收获期,看好公司长期发展维持买入评级 公司作为国内创新药龙头企业,自主研发的创新药产品开始步入收获期,2018年包括硫培非格司亭、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集中获批上市。短期来看,公司创新药业绩有望迎来高速增长期;长期来看,公司研发管线储备众多潜力品种,研发进度国内领先,长期业绩有望持续稳定增长。结合公司一季报情况,暂不考虑未获批产品的情况下,我们维持2019-2021年归母净利润分别为51.4亿元(+26.47%)、65.4亿元(+27.14%)、83.1亿元(+27.15%),对应P/E分别为56、44、35倍,维持买入评级。 风险提示:新药研发的不确定性;药品招标政策和市场风险;系统性风险

事件:公司披露2019一季报,2019Q1实现收入2.95亿元,同比增长42.90%(2018年全年增速为41.48%),实现归母净利润1.30亿元,同比增长44.02%(2018年增速为41.34%),扣非后归母净利润为1.21亿元,同比增长51.66%(2018年增速为43.67%),主要系本期通过不断的市场推广和研发投入,实现销售收入快速增长。相比于2018年,公司2019年Q1实现更高增速增长,业绩实现开门红。 2019Q1毛利率为85.32%,较2018年全年的84.81%进一步提升,我们预计高毛利的肝病产品高增长带来的毛利率上行。 本期销售费用、管理费用、研发费用为6922万元、2231万元、1333万元,占总营收的比例为23.45%、7.56%、4.52%(2018年比例为29.45%、8.56%、4.54%)。 经营活动产生的现金流量净额为9266万元,同比增长72.02%,现金流依然保持良性健康发展。 肾病领域快速发展,目前正处于黄金周期起点 一次性血液灌流器仍是收入的主要来源,其中用于尿毒症治疗的HA130更是实现了高速的增长,2018年收入为6.61亿元,同比增长44%。 近年来随着肝病领域“一市一中心”项目的实施,目前已有68家医院参与,该项目目的是为了推广人工肝技术,项目的实施带动公司产品BS330持续高增长。一次性使用血浆胆红素吸附器BS330于2012年底开始投放市场销售,2018年实现收入4478万元,同比增长74%,占总收入比例提升至4.4%。 指南端、临床端、推广端助力,肝病产品迅速崛起 肝衰竭是多种因素引起的严重肝脏损害,全国各类肝病患者约4亿人。公司推广的DPMAS技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。DPMAS技术先后进入了三个临床指南,目前已有多篇已发表文献显示DPMAS疗效显著,凭借公司推广的“一市一中心”项目,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,全国共有68家医院参与,肝病领域产品有望复制肾病领域道路。 肾病产品继续维持高增长,同时看好肝病领域的拓展,我们预计19-21年公司EPS为1.30、1.72、2.24元,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等

公司2018年业绩增长41.62% 公司公告2018年年报:实现营收47.66亿元,同比增长28.33%;归母净利润11.43亿元,同比增长41.62%;归母扣非后净利润11.24亿元,同比增长44.97%,公司整体业绩略超此前业绩快报。公司业绩实现高增长主要系公司核心产品片仔癀系列销售增长以及基金投资收益增加所致。2018年度利润分配预案为每10股派发现金股利6.00 元(含税),展望2019年,我们认为在公司持续的营销拓展下,公司的核心产品片仔癀系列有望延续快速增长的势头,同时日化等板块也有望延续良好的发展态势。 核心产品片仔癀系列收入实现高增长 分业务板块看:公司医药工业收入18.80亿元,同比增长28.45%,毛利率下滑1.48%至79.89%。代表片仔癀系列产品的肝病用药收入达到17.97亿元,同比增长32.07%,其中Q4同比增长32.15%%,增速相较于Q3(7.38%)明显提升,毛利率下滑3.45%至83.02%,以肝病用药收入近似折合片仔癀锭剂销量估计在550万粒左右,增速接近30%,公司持续推动营销拓展,效果显著:一方面,公司继续推进片仔癀体验馆建设,公司围绕以推进长江以北的体验馆建设为战略布局,覆盖了全国大部分省会和主要经济发达城市,并进一步提升体验馆的管理机制和服务水平。体验馆建设区域向纵深发展,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。另一方面,公司借助权威媒体和全媒体平台,提升品牌关注度,通过新媒体打造“互联网+”传播模式,冠名高铁动车、持续深化“福建三宝”片仔癀的概念等营销提升片仔癀知名度。此外,公司还聚焦片仔癀二次研发,积极推动片仔癀临床应用成果转化,为片仔癀的销售奠定理论和药效基础。随着公司营销及渠道拓展效果的持续体现,公司片仔癀销售有望延续快速增长的趋势。 公司日化业务收入4.98亿元,同比增长56.71%,毛利率下滑10.62%至54.24%。公司重视“两翼”布局,销售规模不断扩大。子公司福建片仔癀化妆品有限公司(合并)实现营业收入2.74亿元,比增56.95%;代表片仔癀牙膏销售的子公司漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司实现营业收入1.22亿元,同比增长40.93%,2018年片仔癀家化净利润为-3969.72万元,同比亏损减少。食品业务还在培育期,收入0.13亿元,同比增长3.15%。 公司商业收入23.54亿元,同比增长23.82%,毛利率减少0.23%至9.74%。子公司厦门片仔癀宏仁实现营收21.01亿元,增长24.92%;子公司片仔癀(漳州)医药营业收入为7.55亿元,同比增长31.03%,均实现良好的增长。 成本端仍有压力,存在提价预期 报告期内,公司片仔癀系列产品毛利率下降3.45%,预计主要是重要药材品种价格的波动产生的影响。从长期看,麝香、牛黄及蛇胆的核心原材料价格呈上涨趋势,未来将对片仔癀及系列产品成本产生上升压力。公司将提前布局、持续关注主要大品种或重要药材市场行情的方式,适时采购,控制原料成本。报告期内,公司存货为16.67亿元,同比增长34.17%,其中主要是原材料由7.16亿元上升至10.22亿元,而原材料中生产片仔癀产品的贵稀原料战略储备占较大比重,同时基于成本端和公司产品稀缺性与定价能力,片仔癀存在提价预期。 缺性价值品种,维持“增持评级” 由于核心产品片仔癀系列收入实现高增长,我们预计公司2019-2021年EPS分别至2.50、3.28及4.23元(其中19/20年分别上调2.85%/4.38%),对应PE分别为47、36、28倍,片仔癀是少有的中药稀缺价值品种,看好片仔癀持续增长以及公司“一核两翼”战略前景,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期等。

2018年规模持续提升,2019年开年迎高增长 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收69.13亿元,同比增长43.79%;实现归母净利润4.16亿元,同比增长32.83%;扣非后归母净利润3.82亿元,同比增长23.53%。2018年,公司经营活动现金流净额为5.11亿元,同比增长61.01%。基本每股收益1.144元/股,同比增加32.41%。分季度来看,公司2018年第四季度实现收入22.47亿元,同比提升61.85%,同比提升34.39%,四季度单季度表现亮眼。2018年公司在老店同比增长,新开门店与并购门店持续贡献收入等情况下,规模不断提升,迎来高速发展。公司同时发布2019年一季报。2019年第一季度,公司实现收入24.69亿元,同比提升66.67%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长45.77%,实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长47.98%。2019年公司迎来“开门红”,第一季度经营规模与利润均实现高增长,超出我们预期。 门店稳步扩张,医保店比例持续提升 2018年公司门店总数达到3611家(含加盟店169家),2018年净增门店1552家,其中新增直营门店546家,加盟店89级啊,收购门店959家,关闭42家。从2018年的门店的扩张情况来看,2018年公司并购门店为主,新建为辅,整体门店实现较快增长。到2019年一季度,公司门店总数达到3958家,一季度净增347家,其中收购204家,新开131家,加盟43家,关闭31家;一季度直营门店数量为3746家,依旧保持了快速的增长。分品类来看,2018年,公司中西成药实现47.30亿元收入(+48.63%),毛利率35.04%(+0.56pp);中药实现8.04亿元收入(+24.86%),毛利率40.98%(-0.1pp);非药品实现11.40亿元收入(+36.40%),毛利率47.08%(-4.29pp)。分地区来看,中南与华东地区依旧是公司收入的主要来源区域,其中中南地区收入占比50.37%,华东地区收入占比44.02%。华东地区2018年收入保持了40.45%的增长。在长期发展的过程中公司一直实行区域聚焦的发展战略,在中南、华东、东北地区取得了领先的市场地位,2018年公司新进入华北区域,目前整体布局在湖南、湖北、广东、江苏、上海、浙江、江西、河北与北京共9个省/市。2018年公司医保门店总数达到2580家,占公司门店总数的74.96%。中南地区、华东地区与华北地区医保店比例分别为84.79%、61.32%、79.45%,医保门店数量占比提升6.59%,医保门店数量的提升有望成为公司未来新的增长点。 精细化管理效果明显,整体盈利能力稳定 2018年公司销售毛利率与销售净利率分别为39.73%、6.39%,较2017年均略有下降。2018年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为27.43%、3.87%、0.19%。整体来看随着销售规模的提升,销售费用率有所上升,而财务费用的提升主要为公司贷款增加所致。公司一直致力于精细化管理,管理费用率2018年较2017年降低0.28pp。 估值与评级 公司优秀的外延并购整合能力推动业务规模与市占率的提升,规模效应与精细化的内部管理提升公司运行效率。公司老店与扩张速度率高于我们此前预期,调高公司盈利预测,2019-2020净利润由5.47/6.74调整到5.52/7.33亿元。对应EPS为1.46/1.95元/股,维持“增持”评级。 风险提示:新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,公司商誉值较高,存在减值风险。

事件:公司发布一季度业绩预告,2019Q1公司预计实现归母净利润11,539.54万元-12,542.98万元,同比增长15%-25%。2019Q1,预计非经常性损益对公司净利润的影响为10万元左右,主要系政府补助。此外,限制性股票激励计划2019Q1产生的费用摊销累计约700万元,剔除该项股份支付费用的影响后,2019Q1公司归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%,由实际业务带来的业绩实现高增长。 加速全产业链、全产品线布局,自产产品收入高速增长 公司一季度业绩稳健增长,得益于在产品和技术上加大投入,保障研发持续产出,加速实现全产业链、全产品线布局。2018年公司持续优化产品结构,在化学发光领域,自2017年9月新型化学发光仪i3000(300速)获批后,逐步丰富配套试剂,目前已拥有至少10项配套试剂产品注册证,可供开展主要的检测项目,能够满足客户多样化的需求。 公司不断推进自产产品的系列化与系统化发展,随着公司自产产品的不断丰富以及管理水平的提升,2019Q1公司经营业绩呈现良好向上的态势。2018年,自产产品收入逐步提升,公司逐步由代理产品转向为提供检验实验室整体解决方案的IVD生产商,我们认为2019年有望延续高增长势头。 化学发光行业景气度高,高壁垒造就公司核心竞争力 化学发光行业前景广阔,根据我们估算,行业增速20-25%,国产占有率10-15%,进口替代刚刚开始。公司具备优秀的化学发光自产产品,系目前国产主流发光企业之一。产品壁垒高,且公司具有健全的渠道网络,筑起高门槛保证发光产品的蓝海状态,公司的化学发光产品线预计未来2-3年保持50%复合增速。同时发光试剂毛利水平高,平均毛利率在75-80%,高毛利产品的高增长带来利润增厚。 迈克具备优秀的化学发光自产产品,门槛高,同时公司具有健全的渠道网络,筑起一道非常高的门槛,保证了发光产品的蓝海状态。 维持“买入”评级 一季报预告显示公司2019年开头业绩增长势头强,我们预计19-20年营收为36.0/48.1亿元,预计实现净利润为5.4/7.0亿元,EPS为0.98/1.26元,对应PE为22X/17X,维持目标价,维持买入评级。 风险提示:耗材降价风险、新产品研发不及预期、300速化学发光仪推广不及预期、竞争加大导致利润空间下降等

事件:公司发布2019年一季度业绩预告,预计2019Q1实现营收37.2-40.5亿元,同比增长15%-25%,归母净利润为9.44-10.25亿元,同比增长17%-27%,非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为760万元,扣非后归母净利润增速为20%-30%,保持稳健增长。 三大业务板块预计维持稳健增长,新兴业务(免疫发光、硬镜等)增长较快,国内国际在营销开拓和本地化运营推进下实现共同发展,公司继续维持精细化管理模式,提升整体效率,利润增速高于营收增速。 医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国大市场亟待挖掘截至2017年,全球医疗器械市场约为4,030亿美元,行业增速为5%,中国市场规模为4,583亿元(RMB),行业增速24%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。从2016年开始,上市公司规模企业增速超过行业增速,进口替代正在发生。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。 迈瑞作为国产器械龙头,多条产品线市占率位列国内前列 医疗器械子行业众多,不同细分,其产品技术、工艺、渠道都有很大的差异,行业技术隔绝,跨产品线难度较大,而迈瑞则做到了多产品线均衡同步发展。迈瑞三条基石产品线分别是生命信息与支持,医学影像、体外诊断,其中多个细分品种市占率已经成为国内前列,产品的品牌影响力被医疗圈广泛认可。 近年来,迈瑞医疗的监护线监护仪、麻醉机、除颤机、超声线的产品、体外诊断线的生化、血球等产品的市占率都位居国内前列,改变了过去一直GPS的格局。随着迈瑞技术实力、客户口碑的不断螺旋上升,未来有望继续抢占更多市场份额,成为进口替代的主力军。 维持“买入”评级 2019Q1公司业绩实现稳健增长,迎来新一年开门红。我们预计2019-2020年营收为169.92/208.60亿元,实现净利润46.6/57.7亿元,EPS为3.83/4.75元,对应PE为34X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:基层扩容不达预期,分级诊疗难以推动基层市场的发展;医院和医保局对于成本和支付的控制,导致产品价格下降的风险;拓展新产品线不达预期等

2019年整体业绩小幅下滑,2019年一季度业绩预告增长 公司公告2018年年报:实现营收14.62亿元,同比增长33.32%;归母净利润2.63亿元,同比小幅下降5.25%;归母扣非后净利润为2.69亿元,同比增长7.86%,公司整体业绩基本符合此前业绩快报,2018年利润增速显著低于收入增速的主要原因预计是公司加大了市场营销投入及研发投入,同时为扩大产能以及推动单抗药物产业化项目进程,公司将一栋旧厂房推倒重建,造成资产处置损失2500万元左右所致。公司公布2019年一季度业绩预告:盈利为6500-7800万元,同比增长9.16%-30.99%,业绩开始回升,随着车间GMP 认证逐步落地,全年有望恢复快速增长。 生长激素等主导产品实现快速增长 1、公司生物制品收入7.65亿元,同比增长20.50%,毛利率小幅下滑0.95%至88.24%,预计主要的品种重组人生长激素、重组人干扰素等重点产品取得较为快速的增长,第四季度因母公司所有生产车间准备GMP 再认证,短时间内未能完全满足市场高增长带来的大量供货需求,一定程度上限制了营收增速。公司积极建设第三终端队伍,拓展第三终端销售;继续加强公司品牌、产品品牌、服务品牌和市场推广品牌的建设;加强适应症的拓展工作和尝试新领域的拓展,实现新的增长点;积极加强对民营医院的销售工作,加强对生殖、儿科、妇产医院的开发,持续的投入及精细化营销有望助力生长激素等产品保持快速的增长。2、中成药板块收入4.39亿元,同比增长101.63%,毛利率提升9.80%至86.20%,预计主要是顺应两票制政策由代理转自营所致,全资子公司安科余良卿在经营业绩总体仍保持增长态势。部分产品如活血止痛膏总体增幅放缓,医院市场受政策性影响较大,医院市场总体略有下降趋势,风油精、蛇胆川贝液销售保持较高增长,预计中成药板块后续有望实现平稳增长。3、其他板块方面化学合成药收入1.09亿元,同比增长15.02%;原料药收入0.68亿元,同比下滑18.44%;技术服务业务收入0.57亿元,同比增长27.07%。 公司参股公司博生吉安科公司CD19-CAR-T 已经以“靶向CD19自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂”申报了新药临床试验,博生吉安科公司与德国默天旎生物技术有限公司在CAR-T 细胞治疗领域展开深度合作,有助于提升博生吉安科CAR-T 细胞技术的产品研发、生产、质量控制的水平,博生吉安科公司针对其他靶点和适应症的CAR-T 细胞产品的研发进展顺利,将适时向国家食品药品监督管理总局提交注册申请。 公司持续加大市场投入,同时顺应两票制等趋势变销售模式,部分产品销售由原来代理模式改为由公司直接负责或共同建设模式,公司加大了学术推广及销售终端设,报告期内销售费用达到6.41亿元,同比增长72.54%;公司(含子公司)研发投入达到1.68亿元,同比增长28.48%。销售的和研发的持续投入是公司净利润增速较低的重要原因。 研发管线持续推进,为长远发展奠定丰厚基础 公司继续加大研发投入,持续丰富管线:公司向江苏奥赛康购买的“重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液”目前Ⅲ期临床试验已经启动;公司研发的PD1已获得临床批件;公司诊断试剂产品“精液液化剂试剂盒”、“精子冻存液试剂盒”等完成生产备案,获准生产销售。公司申报注射用重组人生长激素新增七个新适应症:申报的“Noonan 综合征”、“SHOX 基因缺陷引起的身材矮小或生长障碍”获得批准;申报的“特纳综合征”、“Prader-Will 综合征”、“慢性肾病肾移植前儿童生长障碍/迟缓适应症”、“FGFR3突变的软骨发育不全适应症”、“成人短肠综合征”获得临床批件,并获得免临床试验增加“FGFR3突变的软骨发育不全适应症”、“成人短肠综合征”。公司的重组人生长激素注射液申报生产、注射用重组人HER2单克隆抗体药物Ⅲ期临床试验等项目的研发工作均获得预期进展,公司长效重组人生长激素注射液已完成临床研究,目前处于待临床总结、申报生产准备工作中,未来公司生长激素适应症及产品梯队有望逐步丰富,奠定长远发展坚实的基础。 看好公司后续恢复增长,维持“增持”评级 公司在生物医药、多肽药物、核酸检测、细胞治疗等精准医疗领域建立起了研发、生产、销售的独特优势,我们看好公司长远发展,预计公司2019-2021年EPS 分别为0.33、0.45及0.61元(其中19-20年较上次变动-31.80%/-29.54%,主要是基于2018年业绩低于此前预计),对应PE 分别为50、38及27倍,维持“增持”评级。 风险提示:生长激素销售、水针获批进程低于预期,CAR-T 等在研项目进展低于预期

广西地区医药商业龙头,2018年业绩实现快速增长 2018年公司实现营收117.15亿元,同比增长24.00%,归母净利润5.28亿元,同比增31.59%,扣非后归母净利润5.29亿元,同比增长31.52%。经营活动产生的现金流净额为0.22亿元,同比增长106.70%。2018年公司经营规模稳步提升,业绩持续高增长,经营活动现金流净额提升明显。2018年第四季度实现收入30.04亿元,同比增长24%。 “零售+工业”表现靓丽,业务结构进一步优化 2018年公司医院销售占公司主营业务收入为75.79%,占比较2017年提升0.37个pp,纯销比例继续提升。分产品来看,公司收入主要来源于药品销售收入为111.18亿元(+23.30%)占总营收的94.9%;医疗器械销售收入为4.52亿元(同比+54.55%),占比3.86%。分行业情况来看:1.批发销售收入是102.24亿元,是公司主要的收入来源,同比增长20.04%,毛利率为8.11%(同比+0.26pp),主要原因是公司销售规模的扩大,同时公司的品种区域代理级别提高,配送毛利提高。2.零售业务实现收入13.06亿元,同比增长50.54%,毛利率为26.40%(同比+1.46pp),主要原因是品种结构不断优化,高毛品种销售不断提升。2018年公司自建零售药店突破100家,桂中大药房已拥有443家门店,其中医保药店283家。3.工业业务实现收入1.63亿元(同比+238.55%),毛利率43.39%。仙茱中药科技产能提升,并持续贡献业绩:2018年仙茱中药实现收入1.13亿元,同比提升133.91%,实现净利润0.14亿元,同比增长187.74%;万通制药2018年实现收入1.65亿元,同比增长33.51%,实现净利润0.86亿元,同比增长31.56%。中药饮片业务稳步发展,有望借助公司的销售渠道提升销量。相较于批发业务,零售与工业业务有更高的毛利,高毛利业务快速增长,更有助于提高公司整体的盈利能力,并带来新的市场增长空间。 业务结构优化,带动盈利能力的逐步提升 2018年,公司销售毛利率与销售净利率分别为10.76%、4.85%,较2017年分别提升1.15个pp、0.32个pp,盈利能力逐步提升。公司2018年期间费用略有上升,销售费用为2.81亿元(+45.57%),销售费用率2.39%;管理费用2.31亿元(+47.33亿元),管理费用率1.97%;财务费用0.63亿元(+340.73%),财务费用率0.54%。整体来看,公司2018年随着经营规模的不断提升,相关费用率有所增加,但随着业务与产品结构的不断优化,盈利能力逐步增加。 估值与评级 公司作为广西区内流通龙头,纯销业务稳定增长,上下游延伸,拓展新的市场空间,公司工业端与零售端的增长超出此前预期,我们上调公司盈利预测,2019-2020年净利润由6.31/7.64亿元,上调至6.92/9.20亿元,维持“买入评级”。 风险提示:零售端务市场竞争不断提升,导致市场拓展不及预期,行业政策风险,工业端业务拓展不及预期,账期增加带来的现金流周转风险等。

事件:公司发布2018年报,2018年全年实现收入19.3亿元,同比增长37.8%,归母净利润为5.63亿元,同比增长26.0%,扣非后归母净利润5.35亿元,同比增长29.2%,业绩保持稳健增长。整体毛利率为66.4%,同比下降1.1个pp。 销售费用、管理费用(含研发投入)、财务费用分别为3.16亿元(同比+34.7%)、3.02亿元(同比+47.8%)、655万元,占总收入的比例为16.4%(同比-0.4个pp)、15.7%(同比+1.1个pp),其中研发投入为2.17亿元,同比增长46.8%,占总收入的比例为11.0%。公司研发投入增速高于收入增速,整体研发投入加大,保持产品核心竞争力。 2018年由销售商品、提供劳务收到的现金为21.9亿元,同比增长37.9%,经营活动现金流入小计为22.5亿元,同比增长38.5%,经营活动产生的现金流量净额为6.54亿元,同比增长35.7%,基本与收入端匹配。 2018年营运周期为178天,较2017年的163天略有提升,但是从历史情况来看,仍然处于较低水平,营运情况良好。 核心免疫诊断产品高速增长,仪器试剂逐步丰富 从产品端角度,免疫诊断仍然是公司主要的收入来源,2018年实现收入10.5亿元,同比增长34.2%,占总收入的比例为54.3%,毛利率为81.6%,是各产品线中毛利率水平最高,仪器方面,A1000全自动化学发光免疫分析仪获得医疗器械注册证,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,将与A2000 Plus合力开拓国内外市场;试剂方面,公司不断完善现有产品,多个新系列磁微粒化学发光产品的研发已加速启动,2018年新增胃蛋白酶原Ⅰ/Ⅱ检测试剂盒(磁微粒化学发光法)。 另外微生物检测收入1.67亿元,同比增长18.47%,毛利率为51.1%,AutoWomo功能升级,兼容更多泌尿生殖道项目,微生物特色产品与自动化仪器的结合稳步推进。生化检测收6441万元,同比增长175%,毛利率为65.9%,同比提升3.8个pp。 维持“买入”评级 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家,在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一,随后竞争加剧,公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂,目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一,充分享受技术带来的红利。同时目前叠加微生物及生化产品,进一步丰富公司品类。公司2018年研发投入加大,我们预计19-20年利润由7.49/9.25亿元微调至7.17/9.03亿元,对应EPS为1.71/2.15元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品推广不达预期的风险、研发进展不达预期、政策不确定性等

公司发布一季度业绩预告,2019Q1净利润维持快速增长 公司发布2019年一季度业绩预告:公司预计实现归母净利润3.37亿元-亿元,较上年同期增长60% -80%。公司整体业绩超市场预期。一季度归母净利润同比上升主要由于控股骨干医药企业收入增长及公司房地产开发项目结算收入同比上升所致。 子公司金赛药业增速或超50%,地产业务确认收入贡献业绩增量 分业务板块看,我们估计主要由于子公司金赛药业生长激素高增长和高新地产的房地产业务确认收入,驱动了一季度业绩的高速增长。受益于生长激素的持续高景气度,我们估计核心子公司金赛药业2019Q1净利润增速或超过50%。子公司百克生物2018年净利润增速达63%,估计一季度净利润延续增长势头,保守估计增速约30%。子公司高新地产去年一季度地产业务未确认收入导致去年公司地产业务略有亏损,今年一季度地产业务确认收入使得净利润由负转正,估计地产业务一季度确认净利润5000万元左右。 公司坚持差异化市场策略,持续加大营销力度,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,推动金赛药业持续高增长。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,PDB样本医院数据显示2018年公司长效生长激素增速超过90%;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。 此前发布预案拟购买金赛药业30%股权,不断强化核心竞争力 公司此前发布公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速发展,维持“买入”评级 暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为、10.47、13.46元,对应PE分别为36、27、21倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期

事件:公司发布2018年报,2018年公司收入10.17亿元,同比增长41.5%,实现归母净利润4.02亿元,同比增长41.3%,扣非后归母净利润为3.52亿元,增速更高,同比增长达到43.7%。同时公司发布2019Q1业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润1.2亿元—1.3亿元,同比增长30-50%。 2018年,公司毛利率依然维持较高水平,产品依然具备核心竞争力,2018年毛利率为84.8%。期间费用率略有提升0.7个pp,在业绩快速扩张的过程中费用合理支出。公司整体净利率为39.4%。 期间费用基本保持平稳,销售费用、管理费用(含研发支出)、财务费用分别为299/133/-5百万元,占收入的比例为29.4%/13.1%/-0.5%。经营活动现金流入高质量,2018年销售收到的现金为11.5亿元,整体现金流入小计11.9亿元,同比增长39.0%;经营活动现金流净额为3.84亿元。 肾病领域快速发展,目前正处于黄金周期起点产品方面,公司一次性血液灌流器仍是收入的主要来源,其中用于尿毒症治疗的HA130更是实现了高速的增长,2018年收入为6.61亿元,同比增长44%。 近年来随着肝病领域“一市一中心”项目的实施,目前已有68家医院参与,该项目目的是为了推广人工肝技术,项目的实施带动公司产品BS330持续高增长。一次性使用血浆胆红素吸附器BS330于2012年底开始投放市场销售,2018年实现收入4478万元,同比增长74%,占总收入比例提升至4.4%。 指南端、临床端、推广端助力,肝病产品迅速崛起肝衰竭是多种因素引起的严重肝脏损害,据估计,全国各类肝病患者约4亿人。公司推广的DPMAS技术不仅能够吸附胆红素,还能够清除炎症介质,不耗费血浆,同时又弥补特异性吸附胆红素的不足。DPMAS技术先后进入了三个临床指南,目前已有多篇已发表文献显示DPMAS疗效显著,凭借公司推广的“一市一中心”项目,由全国疑难及重症肝病攻关协作组牵头,中华医学会肝病学分会重肝与人工肝学组、首都医科大学附属北京佑安医院实施,全国共有68家医院参与,肝病领域产品有望复制肾病领域道路。 血液净化领域领先者,维持“买入”评级肾病产品继续维持高增长,同时看好肝病领域的拓展,我们预计19-21年公司EPS为1.30、1.72、2.24元,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险;产品结构单一风险;毛利率下降风险;技术泄密风险、竞争加剧等

2018年公司营收同比增长38.51%,扣非净利润同比增长81.43% 根据2018年年报,2018年公司实现营收16.19亿元(+38.51%),归属上市公司股东净利润3.74亿元(+57.98%),扣非后净利润3.76亿元(+81.43%)。单季度表现来看,2018年Q4实现营业收入5.97亿元(+38.57%),扣非后净利润1.53亿元(+35.74%)。 截至报告期末,公司应收账款13.38亿元,经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少1.14亿元,经营活动产生的现金流量净额持续为负主要有以下原因:1、公司尚处于市场培育期,为了快速占领市场、覆盖终端渠道,公司给予了商业客户一定的信用账期,且商业客户以银行承兑汇票方式为主,报告期末公司持有的银行承兑汇票为2.44亿元;2、公司持续加大市场投入,销售费用同比增加,叠加中药材价格波动及原材料储备等导致经营性现金流出持续增多;3、公司自2016 年起加大了研发投入的力度,2018年研发投入金额为6124万元。 加大市场拓展力度,“传统中药+精品中药+养生酒”三驾马车齐头并进 分业务来看,2018年公司医药工业营收14.94亿元(+37.14%),毛利率是83.95%;其中,传统中药产品营收为12.81亿元(+34.83%),毛利率为83.20%;精品中药产品营收为2.13亿元(+52.93%),毛利率为88.49%。主要原因是公司不断加强内、外部优势资源整合,加大与区域龙头商业、百强连锁的战略合作,提升产品市场占有率和终端动销率。养生酒营收5255.58万(+106.49%),毛利率68.73%,毛利率较上年同期增加6.93%,主因公司持续开发重点区域市场潜力,同时提高新产品的供货价。 销售费用率控制良好,持续推进核心产品工艺研发 2018年公司销售费用为6.29亿元(+21.85%),销售费用率为38.83%,公司销售费用率控制良好,主因市场推广费增加1.25亿元,广告投入减少0.35亿元。公司在推进原有研发项目的同时,新增研发项目12个,重点围绕定坤丹、龟龄集等核心产品的二次开发,同时联合上海中医药大学、厦门大学成立联合实验室进行广誉远经典名方的二次开发。 估值与评级 公司不断加强医学、商务、KA 内外部优势资源整合,目前已覆盖全国连锁门店近15万家,其中管理终端近40,000家。考虑到18年营收略低于此前预期,我们将2019、2020年净利润由5.89、7.75亿元下调至5.09、6.69亿元,EPS由1.67、2.19元下调至1.44、1.90元,维持“买入”评级。 风险提示:1. 终端动销不及预期导致应收账款持续增加;2.多渠道推广模式导致公司销售费用较高;3、新产能释放进度不及预期

2018年预计将是公司业绩低点,2019年有望重回快速增长通道 公司过去多年二代胰岛素增长迅速,2010-2017年二代胰岛素的营收绝大多数年份增速在20%以上,这直接带动公司业绩持续优异表现,2013-2017年公司业绩增长都在30%以上。根据公司2018年半年报,公司重组人胰岛素销售市场份额达到25%以上居第二位。2018年三季度,公司进行主动的去库存,单季度营收下降18.72%,业绩同比下滑36.65%,我们测算通过去库存使得出厂发货周期与终端纯销一致,2018年四季度估计公司发货已经恢复正常,从季度上看,2018年三季度是一个季度业绩低点。从年度来看,预计2018年将是公司近年来的业绩低点,2019年在二代销售稳步推进及甘精胰岛素有望贡献销售增量下,业绩有望重回快速增长通道。 甘精胰岛素进展顺利,有望年中获批年内贡献销售增量 公司重磅的甘精胰岛素目前已完成临床试验现场核查,即将迎来生产现场检查,根据生产现场检查及后续审评审批周期,预计甘精胰岛素有望在年中获批。通过招标、挂网等周期计算,全年有望实现1个季度销售,为公司带来营收增量。 三代胰岛素是主流的胰岛素用药,甘精胰岛素是用量最大的胰岛素类似物。第三代胰岛素重组胰岛素类似物利用人工方法改变了天然人胰岛素的结构,与人胰岛素(二代胰岛素)有几个氨基酸的差异。与二代相比可进一步模拟人体生理性胰岛素分泌曲线,精准调节人体血糖浓度,降低低血糖风险,安全性及有效性进一步提高。目前胰岛素类似物是大中城市胰岛素用药主导产品,也是未来胰岛素用药的主流方向,存在替代二代胰岛素的大行业趋势(目前基层市场仍以二代胰岛素为主),PDB重点城市样本医院数据显示胰岛素类似物占比2018年达到81%。甘精胰岛素作为基础胰岛素是胰岛素类似物第一大用药,PDB样本医院数据显示甘精胰岛素2018年占类似物比达到43%,占整个胰岛素比达到35%。甘精胰岛素作为基础胰岛素,释放平稳,每日仅需注射一次(甘精胰岛素的持续时间可达30小时),大大提高了患者的依从性。在竞争格局方面,赛诺菲的原研来得时占据主要市场份额,2018年PDB样本医院占比达到77%,甘李药业的长秀霖占比为23%,联邦药业还在销售拓展早期,占比为0.33%。公司作为后入者有望享受糖尿病市场的持续扩容、胰岛素渗透率的不断提升。同时东宝的多年医生资源积累及慢病管理平台有望缩短甘精胰岛素导入期,迅速抢占可观的增量患者。 参股公司厦门特宝拟申报科创板,有望提振公司估值 根据厦门证监局发布的国金证券辅导工作总结报告称,公司参股公司厦门特宝生物工程股份有限公司(持股33.94%)根据未来发展战略,拟变更申请上市交易所及板块为上海证券交易所科创板公司。厦门特宝生物研发的Y型PEG化重组人干扰素α2b注射液(治疗生物制品Ⅰ类),用于治疗慢性丙肝(基因2、3型),在2016年作为新药获批上市,2017年获得慢性乙肝适应症批准;Y型PEG化重组人粒细胞刺激因子注射液(治疗生物制品Ⅰ类),治疗放化疗引起的粒细胞减少症,完成II期临床研究;Y型PEG化重组人生长激素注射液(治疗生物制品Ⅰ类),治疗矮小症及生长激素缺乏症,开展II期临床研究。厦门特宝2017、2018H1净利润分别为1366.31、450.13万元。厦门特宝拟申报科创板有望提振公司估值。 看好公司好赛道,好卡位,维持“买入”评级 暂不调整公司盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.46、0.56、0.70元,对应PE分别为41、34、27倍,我们看好糖尿病赛道和公司卡位以及甘精胰岛素后续进程,对公司后续管线推进保持乐观,维持买入评级。 风险提示:研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程及后续销售低于预期,二代胰岛素下滑超预期,厦门特宝申报科创板进度和结果低于预期。

2018年业绩增长5.14%,2019年有望保持稳健增长 公司公告2018年年报:实现营收267.08亿元,同比增长9.84%;归母净利润33.07亿元,同比增长5.14%;归母扣非后净利润为29.18亿元,同比增长4.91%,经营净现金流26.30亿元,同比增长127.55%,公司整体业绩表现基本符合市场预期。公司2018年各主要业务板块实现了稳健的增长,展望2019年,公司吸收重组有望落地,利于进一步激发内部活力和经营效率,公司业绩有望保持稳健增长,同时资源整合和外延亦值得期待。 工商业均稳健前行,加强药品二次开发及健康品、中药资源营销 分大板块看:公司工业收入107.27亿元,同比增长7.68%,毛利率小幅下滑1.82%至63.79%。工业中分事业部看:1)药品事业部收入45.31亿元,同比增长2.98%,公司以云南白药系列专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主,涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的天然特色药物;公司立项开展了云南白药膏药物经济学研究、气血康口服液用于放化疗后升高红白细胞及减毒增效的作用研究、云南白药胶囊对骨关节置换术、骨科大手术后抗栓、止血、愈伤、镇痛的研究项目等临床实验,对公司产品进行二次开发,有望促进药品领域的稳健增长;2)健康产品事业部收入44.67亿元,同比增长4.54%。牙膏业务依旧保持了快速增长,市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位,报告期内,云南白药儿童牙膏、活性肽系列等新品的上市,金口健益优清新系列包装及概念升级,品牌取得良性发展;养元青洗护系列产品,坚定功效定位,进一步巩固局域市场品牌影响力;采之汲美肤系列产品,通过与高校、国际先进技术平台合作的形式为良好产品品质输出奠定良好基础。公司持续发力营销端,联合财经媒体、女性自媒体等优质社群,触达超千万的中产高消费力人群;持续布局拓展天猫等多个优质电商渠道;3)中药资源事业部收入13.67亿元,同比增长20.03%。公司围绕药材运营、植提、进出口、终端运营等四大核心板块持续深耕,积极探索“基地+白药+采购方”合作共建产地加工厂模式,实现对中药材资源的可持续利用;核心产品“豹七”三七,继续提升其品牌打造力度,同时开展以“白药生活+体验店”为主导的新零售模式,使公司更贴近和了解市场需求,公司拓展线下实体门店8家。对核心豹七系列产品包装升级、豹七三七全系物料延展以及全新4P全案制定,进一步强化豹七品牌在三七中高端市场的占位,有望推动中药资源业务收入的持续快速增长。 公司商业销售收入15.94亿元,同比增长11.58%。公司顺应“两票制”政策,以政府合作为杠杆,兼以寻求与更多零售药店的战略性合作机会。公司在多家大型医院推动开展医疗S-SPD供应链管理项目,并全力推广“滇医宝”云平台,拓展与医院的合作深度,争取医院更多的市场份额;同时,加大医院周边零售药房市场的开发,开发医院周围的各大药房的药品配送业务,有效承接医院外流处方的份额,探索建立特、慢病医保药房、DTP药房等新模式,未来公司医药流通业务有望继续向好。 报告期内公司销售费用、管理费用分别增长6.46%、3.08%,保持平稳增长。 推进反向吸收合并白药控股,开启发展新篇章 公司开展反向吸收合并白药控股,已有条件通过证监会审核。交易完成后,云南省国资委、新华都及其一致行动人并列上市公司第一大股东,上市公司将作为产业并购、整合的唯一平台,有利于整合云南白药体系内优势资源,引入增量资金用于产业并购,提升竞争力。公司简化了上市公司管理层级,治理机制更为扁平化、组织架构更为精简,进一步提高了上市公司的决策效率、优化公司治理结构;通过各种所有制资本的取长补短、相互促进,共同推动云南白药的可持续健康发展;此外,云南省国资委与新华都及其一致行动人均作出长期股票锁定承诺,从而保持上市公司股权结构的长期稳定。 看好公司新发展,维持“买入”评级 公司吸收合并母公司开启战略发展新阶段,看好公司未来发展前景,预计2019-2021年EPS分别为3.63、4.09、4.53元(其中19/20年较上次略微变动0.88%/3.13%),对应pe分别为24、21、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:反向吸收合并交易落地时间及结果存在不确定性,大健康产品推广进度低于预期,经营效率提升效果低于预期,资源整合及外延低于预期

公司发布员工持股和股票激励计划,有助于人才稳定性为业绩保驾护航 公司发布《2018年员工持股计划》,拟筹集资金总额不超过1亿元,参加对象总人数不超过100人,标的股票来源为上市公司回购的本公司股票。我们认为此举有利于改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力,提升公司人才的稳定性,促进公司长期、持续、健康发展。 同日,公司发布《2019年限制性股票激励计划(草案)》,激励对象为本公司及子公司的核心技术人员、在公司工作满3年的部分人员,拟授予486万份限制性股票,首次授予价格为39.83元/股。解锁条件分别为对应2019-2021年的净利润增速相对2018年分别不低于40%、75%和105%,换算后得到2019-2021年净利润同比增速分别不低于40%、25%、17%,我们认为该激励计划体现了公司和管理层对于中长期行业地位和盈利持续增长的信心,有利于激发管理层和员工的积极性,提高经营效率。同时解锁条件为公司业绩起到一定保驾护航作用,预计公司2019年净利润有望实现40%以上的高增长。 参与投资多家基金和股权投资企业,有利于与公司业务资源产生协同 公司同时发布公告参与投资德朋天使等7家基金和股权投资企业,该合作模式能结合公司在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益,同时也能够帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备。 此外,公司收购标的上海谋思主要从事为国内外医药企业提供国际化标准的PK数据分析、早期临床试验设计,以及提供建模与模拟服务业务。公司通过收购上海谋思23%的股权,可以增强公司在数据处理方面的业务水平,本次收购完成后,公司将持有上海谋思33%股份,有利于与公司整体业务资源整合,产生协同效应。 “好赛道+好公司”,看好未来发展维持“买入”评级 受益于国内创新药产业蓬勃发展、医药研发投入不断增长等因素,预计国内CRO行业未来有望继续保持高增长态势,公司凭借在临床CRO的核心竞争优势亦有望保持高速增长。公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司提供持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.76亿元(+58%)、6.30亿元(+32%)、8.33亿元(+32%),对应P/E分别为67、51、38倍,看好公司作为国内临床CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;对大客户的依赖风险;药企研发投入不及预期