双主业商业模式差异明显,定量分析有望分业务多维度拆解业绩和估值 杭氧股份的业务条线相对清晰,我们以合理的假设和逻辑推演出杭氧股份在现今时点上,中性假设下,较为合理的股票市值约为126亿元,对应股价为13.10元。我们上调盈利预测,预计公司18~20年EPS分别为0.78、0.82、0.90(前值0.74、0.78、0.82)元,维持“增持”评级。 设备业务正处向上周期,空分设备订单饱满 据公司公告,空分设备以销定产,合同执行周期在15个月至2年。据2018年半年报显示,预收账款是当期设备销售收入的137.56%,考虑到预收货款通常是整体订单额的30%-50%,我们测算截止2018年半年报,未结算的收入为38.08亿元至63.47亿元之间。据公司公告,2017年和2018H1公司新签订单额为38.17亿元和28亿元。此外,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上,我们认为2017年起空分设备业务或开启新一轮向上周期,2019至2020年间空分设备业务有望处于周期的向上阶段,中性假设下,杭氧空分设备业务的重置成本为19.85亿元。 现场供气项目盈利拐点陆续将至,利润提升潜力大 由于现场供气项目的长协限定了合同期限及气体供应价量的区间,我们通过DCF模型辅以合理假设测算出杭氧股份在当前时点下,现场供气项目的现值约为70.6亿元。据调研,公司气体项目的合同年限与会计折旧年限存在差异,或将显著提升项目折旧期完成后的盈利能力。通过测算,我们认为现场供气项目盈利拐点或多在2020年及2021年到达,单年折旧额减少量分别为0.89亿和0.66亿元,税后对业绩的影响分别为0.66亿元和0.49亿元,与公司2018年业绩快报指引7.52亿的比值分别为9.43%和7.02%。 零售气体业务有望持续扩大规模,同时受益气价上涨,成业绩新的增长点 区域零售气体价格的变动主要受区域供需格局的影响,对需求更敏感。由于零售气体收入受到价和量两方面因素的影响,因此对需求量的敏感程度大于区域价格。据卓创资讯的数据显示,目前液氧和液氮的价格均处于3年来的低位。我们认为,从供需格局分析,需求提升,未来气体价格或有较大向上空间。公司零售气体业务随现场供气项目增加,有望持续扩大规模,成业绩新的增长点。 零售气体增长略超预期,上调盈利预测和估值,维持“增持”评级 据业绩快报,2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,略超预期。我们上调盈利预测,预计公司18~20年分别实现归母净利润7.52、7.94、8.65(前值7.11、7.51、7.91)亿元,对应PE为14.32、13.56、12.45倍。19年三家可比上市公司平均PE为19.19倍,考虑到公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔,参考中性假设下根据13.1元合理估值计算2019PE的15.93倍,我们上调公司2019年PE目标估值至15~18倍(前值14~16倍),对应合理股价区间为12.35~14.81元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

2018 年实现业绩7.4 亿元/+35%,持续并购+差异化品牌打造手工具龙头 公司发布2018 年业绩快报:2018 年公司实现营业总收入59.32 亿元/yoy+38.57%,实现归母净利润7.39 亿元/+34.67%,业绩略高于预期。我们认为,1)公司竞争格局改善或略超预期,致手工具及智能产品收入增长略高于预期(我们预测2018 营收增速为29.07%);2)公司有较强的外汇管理能力,报告期内汇兑收益或略超预期,在商誉减值0.59 亿元的状况下,公司仍实现营业利润率15.67%(我们预测营业利润率15.55%)。公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系,我们调整2018-2020 年EPS 至0.69/0.78/0.85 元,维持“买入”评级。 手工具业务发展稳健,外延并购+内生增长 有望平滑周期,维持稳定增长公司手工具收入增速与主要市场GDP 增速呈强正相关关系。据IMF 及世界银行预测,2018-2020 年全球GDP 增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但对Lista 和Arrow 的并购协同效应有望平滑经济周期,使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模,未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告,自2010 年至今公司收购手工具相关业务公司6 个及品牌23 个,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM 向OBM 转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制国际龙头Stanley 内生+外延的成长道路。 贸易摩擦或优化竞争格局,全球化布局有望化解海外风险 中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,公司或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更加凸显。2018 年公司全面推进国际化和品牌化两大战略,虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素,但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战,先后完成了对欧洲LISTA 公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为,公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移以规避关税影响,公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 略上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期,相比25%关税和无关税,10%的关税或提供更优的外部竞争环境,我们略微上调盈利预测,预计巨星科技2018-2020 年归母净利润7.39/ 8.33/ 9.13(前值6.53 /7.50 /8.53)亿元,同比增长34.4%、12.8%、9.5%,3 年复合增长率18.38%,EPS 0.69、0.78、0.85(前值0.61、0.70、0.76)元,对应PE 为15.64、13.87、12.67倍。参考可比公司2019 年PE 均值13.87 倍,考虑公司受贸易摩擦影响总体可控,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,给予2019 年14-16 倍PE 估值,目标价10.85-12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。

18年业绩符合预期,丝网印刷龙头地位强化 公司发布2018年报与19Q1业绩预告,全年实现营业收入7.88亿元/+66%,归母净利润1.71亿元/+31%,业绩符合预期;公司预告19Q1归母净利润为5,050万元~6,000万元/+0.56%~19.47%。2018年公司丝网印刷成套设备收入增长84%,但毛利率显著承压。公司产品实力再突破,行业龙头地位强化,新产品订单超预期。预计公司19-21年EPS为4.86/5.72/6.72元,PE为38/32/28倍,维持“增持”评级。 主营业务大幅增长,毛利率显著承压 2018年,公司丝网印刷成套设备实现收入6.65亿元/+84%,单机与配件收入平稳增长。成套设备出货量与销售量分别为194条(+73%)和117条(+67%)。2018年丝网印刷成套设备毛利率为38.93%/-10.71 pct,我们预计主要是:1)低毛利的外购设备配置占比上升,18年成套设备的直接材料成本为318万元/条(+28%);2)产品提价不足以对冲材料成本的影响,18年成套设备销售均价为569万元/条(+3.1%)。我们认为,外购设备配置比例饱和,不考虑外购价格大幅波动,成套设备毛利率有望企稳。 产品实力再突破,新签订单超预期 公司的丝网印刷设备性能提升24%,维持对竞品的性能优势。我们认为,这将有助于公司在国内增量市场份额保持第一位。截至2018年末,公司预收款项为8.8亿元,同比增长100%,我们预计主要是新增订单大幅增加。除丝网印刷设备以外,新产品开拓进展超预期,光伏PERC及SE激光设备与叠瓦组件设备的在手订单分别为2.3亿元和8600万元,OLED显示装备中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。 电池设备行业景气向上,龙头更加受益 经历2018年的短暂低谷后,全球光伏需求有望在19-22年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段,产业链各环节产量占比全球第一,2017年电池片产量的全球份额为69%。新工艺电池产能扩张,PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。国内主流光伏企业是本轮产能扩张主力,公司作为丝网印刷设备龙头,更加受益于行业发展红利。 盈利预测微调,维持“增持”评级 考虑到公司毛利率变化较大,调整19-20年盈利预测,预计公司19-21年营业收入为13.5/16.0/18.5亿元,归母净利润为2.5/3.0/3.5亿元,EPS为4.86/5.72/6.72元(19/20年分别调整-5.9%/-3.2%),PE为38/32/28倍。可比公司2019年平均PE估值为36倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。给予公司2019年39~42倍PE估值,对应目标价189.67~204.26元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏产业政策变化超预期;新增订单具有不确定性;光伏设备市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;光伏电池技术替代风险;原材料价格与产品价格大幅波动;新产品或将拉低整体毛利率;股票市场大幅波动。

2018年度预计实现归母净利润5.01亿元/+77%, 超市场预期公司发布2018年度业绩预告,预计2018全年实现归母净利润5.01亿元/yoy+77%左右;扣非后归母净利润同比增加1.86亿元/yoy+69%左右,Q4单季度预计归母净利润1.05亿元,较2017年同期0.56亿元增长了87.50%,超市场预期。我们预计2018-2020年EPS 为2.02/2.74/3.56元,对应PE 为30.99x/22.88x/17.64x,给予2019年PE 估值22~25x,对应目标价60.28~68.50元。维持“增持”评级。 人民币贬值汇兑收益增加,下游需求加产能持续释放促进业绩较快增长2018年公司积极加大国内外销售渠道开拓力度,产品销量增加。目前国内已合作的租赁商覆盖率位居第一。2018年与宏信达成战略合作,公司之前分别参股意大利Magni(20%)和美国CMEC(25%)为扩大欧洲和北美市场打下基础;年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,微型剪叉产能释放顺利。“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,公司预计2019年建成,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构。由于公司产品出口占比较大,受人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益有望增加。 国内老牌和新兴租赁商不断采购公司产品,公司盈利水平有望维持高位高空作业平台在欧美推广已存在接近50年,但在国内仍属新兴行业。安全性和经济性是终端用户产品选择的主要考量因素,市场供给由租赁主导,目前我国高空作业平台行业已进入快速成长期。赫兹租赁的二手设备销售中公司的型号和数量已经远超Genie 和JLG。杭州昂鹏、上海进大机械几乎全部采用公司的剪叉产品;中建锦程、三仁宝业、上海诚腾等公司的剪叉产品或多或少已经采购公司的产品, 国产龙头市场份额有望进一步提升。公司高空作业平台毛利率从2011年至今一直处在40%以上,随着后续公司品牌实力进一步提升和规模优势增强,较高盈利水平预计继续保持。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级2018年度业绩预告同比增长77%,全年归母净利润预计达5.01亿元,行业增速保持较快增长,调高盈利预测。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润5.01、6.79、8.81亿元(前值4.70、6.36、8.26亿),同比增长77.17%、35.43%、29.71%, EPS 为2.02、2.74、3.56元(前值1.90、2.57、3.33元),PE 为30.99x/22.88x/17.64x,参考成长型专用机械龙头公司Wind 一致预测2019年PE 估值均值17.04,考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的行业,给予2019年PE 估值22~25x,对应目标价60.28~68.50元。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,海外市场经济增速放缓,汇率波动风险。

18年业绩增长符合预期,新签订单超预期 公司预告2018年实现归母净利润3.1~3.5亿元,同比增长40.32~58.43%,业绩增长符合预期。公司披露18年实现订单金额28.5亿元,同比增长27%,订单规模超预期。持续研发投入提升产品品质,继而带来客户与订单结构持续优化。我们预计19年动力电池扩产或超预期,但补贴退坡影响或向设备端传导,龙头设备商有望扩大份额。调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.87/1.20/1.55元,PE为32/23/18倍,维持“增持”评级。 扣非净利润同比增长53%~75%,盈利能力改善 公司披露2018年非经常性损益约为2,196万元,对应扣非净利润2.88~3.28亿元,同比增长53%~75%,与2017年增速相当。我们预计公司18Q4归母净利润为1.02~1.42亿元,同比增长27%~76%。公司盈利能力改善明显,18年1-9月净利率为15.36%,同比提升2.99pct,全年净利率也有望保持在较高水平。公司自2017年以来实行的全价值链运营管控体系逐见成效。 持续研发投入提升产品品质,客户与订单结构优化 公司持续加大研发投入,18年1-9月研发费用为0.93亿元/yoy+43%,占营业收入比例达到6.84%/yoy+1.32pct。研发投入推动产品性能和品质的提升,继而带来公司市场开拓方面的突破。18年公司客户和订单结构持续优化。公告显示,公司与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等国内外动力电池龙头客户签订销售合同。 2019年动力电池扩产不需悲观,补贴退坡或将向设备端传导 我们预计,2019年动力电池扩产总和有望同比增加,得益于四大增量:1)国产动力电池龙头在海内外的快速扩张;2)部分一二线电池厂有望重启扩产计划;3)部分整车厂为保障供应链,也可能自建一定规模的电池产能;4)进口电池品牌加速入华,有望启动规模化招标。另一方面,如果19年新能源补贴退坡超预期,资金压力或将进一步向上游传导,将对设备品质与生产效率提出更高要求。龙头设备商具备资金/技术/服务三项优势,有望提升新订单的中标份额。 调整盈利预测,维持“增持”评级 考虑到补贴退坡影响,我们调整公司盈利预测,预计19-20年实现归母净利润4.50亿元/5.83亿元,下调5.24%/7.85%。预计公司18-20年EPS分别为0.87/1.20/1.55元,对应PE为32/23/18倍。可比公司2019年PE中位数/平均数为19/20倍,考虑到公司客户实现突破、订单规模超预期、盈利能力有望持续改善,有望享受一定的估值溢价,给予2019年PE23.5~25.5倍,对应目标价28.11~30.50元,维持“增持”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期;下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

杭叉集团正处于战略发展新阶段,或将成为中国叉车建立全球优势的标杆 杭叉集团是目前国内产品线最全、销售网络最强的叉车企业之一,业务领域涵盖工业车辆产品及后市场、智能物流系统集成等。我们认为,在物流仓储高速发展+“机器换人”需求释放,同时叉车产品结构电动化、智能化程度提升的背景下,中国叉车行业正处于稳定成长阶段,未来或是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域。随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并建立全球竞争优势。我们预计公司18~20年EPS分别为0.89、0.98、1.08元,首次覆盖给予“增持”评级。 物流仓储发展+“机器换人”催生产业成长,中国孕育全球最庞大市场 叉车广泛应用于国民经济诸多领域,2010年至今全球销量稳中有升,中国工程机械工业协会预计18年或达150万台/yoy+13%。全球销售集中在亚、欧、美洲,17年中国市场份额提升至28%,保持全球最大叉车市场地位。我们认为未来国内叉车销量有望持续增长:1)以物流仓储行业为代表的众多下游正蓬勃发展;2)伴随劳动力成本上升及人口红利消失,“机器换人”趋势或将加快;3)排放标准逐渐提升,存量叉车更新需求或加速释放。 叉车行业可能是中国又一个称霸全球的“先进制造”领域 与西方国家相比我国叉车工业发展起步较晚,但在2008~2017十年时间里,中国叉车企业销量的全球份额由18%提升到了37%,中国已跃居全球第一大叉车生产国。我们认为中国企业国际竞争力的提升,主要得益于庞大的本土需求和海外品牌技术进步相对放缓下中国企业的快速进步。竞争力追赶体现在两个方面:1)中低端产品,中国企业依靠高效生产和低成本优势获得全球优势;2)高端产品,中国企业通过产品体系的电动化、智能化转型实现对海外品牌的“弯道追赶”。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现智能化、集成化和国际化的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时,公司目前已形成职工控股、国家参股、经营者持股的清晰高效股权结构,或将有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国叉车龙头,首次覆盖并给予“增持”评级 我们预计公司18~20年净利润为5.5、6.1、6.7亿元,对应PE为13、12、11倍。19年工程机械可比公司平均PE为10倍,但考虑到叉车产品成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,我们认为公司作为专注于叉车领域的行业龙头应有一定估值溢价,给予19年合理PE估值13~14倍,对应合理股价区间为12.74~13.72元。 风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨;电动化和国际化推进速度慢于预期。

光电识别领域领军者,公司内部优势明显 公司领军光电识别技术,最早以色选机为主业,后又切入到口腔CBCT领域,现又布局耳鼻喉科、骨科CT等新业务。目前公司为国内色选机龙头,其色选机和口腔CBCT在国内市占率均为30%左右。2017公司实现营收10.94亿元,同比增长21.39%,2018Q3营收和归母净利润分别实现8.61亿元、3.20亿元,同比增长10.91%、22.35%。预计公司2018-2020年EPS为0.66/0.75/0.97元,对应PE为33.56x/29.27x/22.69x,给予2018年PE估值35~40x,对应目标价23.10~26.40元。首次覆盖,给予“增持”评级。 口腔CBCT:强劲推动口腔数字化,市场需求快速增长 中国口腔CBCT潜在市场空间广阔。2017年中国医疗器械行业仅占中国医药市场20.86%,距离全球约50%的比例仍有距离;2018年中国专科口腔医院数量增速13.3%,保守估计18年综合医院有望达18,748家,此外还有大量民营口腔医院及私人诊所;大陆口腔CBCT渗透率低,仅为台湾四分之一。此外,口腔CBCT下游医疗产业覆盖面大,多科室需求、种植正畸市场及老年人口基数提高带来口腔医疗需求增长。公司口腔CBCT业务发展迅速,2012-2017年其销售收入CAGR达196%,2018H1销售收入达1.25亿元,2017年口腔CBCT实现销量近1000台,收入2.6亿元。 海外同业差异化竞争各有所长,行业前景预期良好 目前国内口腔CBCT市场以国际品牌为主导,国产品牌近几年异军突起,公司在国内品牌中独占鳌头,占国内市场份额30%左右。国内及跨国企业的CBCT产品优劣互补,而公司CBCT产品性价比高,价格优势明显,惠及中小口腔诊所,渠道下沉释放基层医疗设备需求。 色选机与椅旁设备:主业平稳增长同时布局“数字化口腔医疗生态链” 椅旁系统应用有望成为未来牙科设备高端配置方向,美亚妙思等椅旁修复系统预热出世,预计2019年后释放需求,是国内首个完全自主知识产权的椅旁修复系统。国内外椅旁操作系统竞争格局为国外产品主导,近年国外现有椅旁操作系统龙头厂商业务增速有所放缓,美亚适时布局有上升空间。此外,种类齐全的色选机占公司主营收入的70%左右,毛利率稳定在51%左右。2018H1色选机实现销售收入3.42亿元,公司积极拓展海外市场,未来海外市场对色选机业务收入贡献占比有望进一步提升。 光电识别领域龙头企业,首次覆盖,给予增持评级 预计公司2018-2020年归母净利润为4.45亿元、5.10亿元、6.58亿元,同比增长率为21.91%、14.66%、29.03%,预计18-20复合增长率为21.74%,对应的EPS为0.66、0.75、0.97元,考虑到公司龙头地位及口腔领域业务布局,同时参考可比公司Wind一致预测2018年PE估值均值30.89,给予2018年PE估值35~40x,对应目标价23.10~26.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业市场竞争加剧的风险,行业需求增速低于预期。

稳坐全球轮胎模具龙头地位,竞争优势突出有望推动市占率持续提升公司主要从事汽车子午线轮胎模具、轮胎制造设备的生产、销售及相关技术开发,是全球轮胎模具生产行业的龙头,现已成为世界轮胎模具研发与生产基地,承接全球需求。据公司公告,公司2018年前三季度实现营收26.55亿元,同比增长19.31%,归母净利润5.77亿元,同比增长7.10%。 公司构建全球化服务体系,为轮胎龙头客户提供更便捷细致的服务,市占率有望持续提升。预计2018-2020年归母净利润为7.30亿、7.88亿、8.65亿,对应EPS 为0.91、0.98、1.08元,首次覆盖,给予“增持”评级。 全球汽车保有量可观支撑轮胎更新需求,轮胎行业回暖带动模具需求提升根据米其林年报,2017年全球轮胎71.14%的销售额来自替换需求,全球汽车保有量可观,轮胎替换市场前景广阔。据Tire Business,2012年到2016年全球轮胎销售额一直处于负增长,但2017年轮胎销售额出现了回暖,同比增长达到了12.58%,全球轮胎销售额触底回升。轮胎模具属于消耗品,市场需求与轮胎产量大致呈正相关关系,但随着轮胎花纹更新速度加快,轮胎模具的更新率提升有望拉动轮胎模具年需求量的提升。 公司核心竞争力持续增强,市场份额有望不断提升据公司公告,2013年-2017年,公司轮胎模具的销售收入不断增长,年复合增长率为22.8%;相反,据Wind 数据其主要竞争对手韩国世和、巨轮智能的模具销售收入均呈现负增长,公司在轮胎模具领域的竞争力不断加强,公司与世界轮胎75强中62家建立了稳定的合作关系。据公司年报,公司在2017年实现了对第一大客户销售额的大幅增长,从2016年的1.59亿元提升至3.66亿元,与总收入占比从6.15%提升至12.34%。随着客户对公司的认可和信任逐步加深,公司有望提升市场份额。 中美贸易摩擦影响可控, 全球化布局提升品牌形象轮胎模具在轮胎成本中占比较低,轮胎企业对涨价敏感度低。公司在高技术含量、高附加值的轮胎模具市场具有明显的竞争优势。此外公司销售定制化产品,客户粘性较高,替代成本较高,加征关税或对公司比较优势影响较小。据公司年报,公司先后在美国、泰国、欧洲和印度设立分公司及建厂,主要为客户提供近距离售后维修及服务,此举利于提高公司竞争力,推进公司的国际化进程并提升品牌形象,提高公司在各地的市场份额。 全球轮胎模具龙头企业,首次覆盖,给予“增持”评级预计豪迈科技2018-2020年归母净利润为7.30亿、7.88亿、8.65亿,同比增长8.0%、7.9%、9.8%,2018-2020年复合增长率8.57%,对应EPS 为0.91、0.98、1.08元。参考其他轮胎设备公司Wind 一致预测2019年PE 估值均值15.68,考虑到公司的行业龙头地位及竞争优势突出,给予豪迈科技2019年17-19倍PE 估值,目标价16.74-18.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、中美贸易摩擦加剧。

空分设备技术实力再攀新高峰,工业气体多年布局造就业界龙头 公司是国内最大空分设备制造商和国内工业气体市场上重要的运营商。考虑到公司空分设备+工业气体战略布局成形,集中供气项目质量优化、现金流稳定,半导体等新兴用气下游空间广阔,传统下游复苏及现代煤化工发展带动设备需求释放,我们认为公司有望步入产业布局收获期。预计公司18~20年EPS分别为0.74、0.78、0.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 下游冶金、化工行业回暖带动需求上升,现代煤化工或是长期增长动力 17年以来下游冶金、化工行业回暖,为空分设备和工业气体创造了良好增长环境。长远来看,中国多煤少油少气的能源结构使发展现代新型煤化工成为必然选择,我们预计18~20年现代煤化工(煤制油、气、烯烃)投资或达2173亿元。现代煤化工产业对空分设备的高需求和高要求或将带动大型、特大型空分设备需求,公司有望凭借该领域强大技术优势充分受益。 空分设备技术实力跻身世界先列且订单充足,设备业务正处向上周期 公司空分设备始终处于国内龙头地位,17年圆满完成神华宁煤6套10万等级空分项目印证技术实力已达世界前列,截至18H1公司已实现年设计和生产50套以上大、中型空分设备能力,年产空分设备制氧量总和达110万m3/h以上。17年公司结束了连续四年的设备收入下滑触底反弹,17、18H1新签设备订单达38、28亿元,分别为同期收入的2.04、2.02倍,我们认为充足订单将是19~20年设备收入持续稳增长的坚实基础。 工业气体战略布局已然成形:集中供气项目质量优化,现金流稳定提升 公司通过多年发展在设备技术优势基础上完成了规模庞大的工业气体项目布局,截至18H1已设立27家气体子公司,项目总制氧能力超110万m3/h,气体业务已成公司第一大收入来源。我们认为:1)公司多数气体项目于上市初期(11~13年)集中布局,初期折旧及财务费用较高,随着格局成形,项目盈利能力具备提升空间;2)管道气带来稳定现金流,我们预计18年公司经营活动现金流净额或达10亿元,良好现金流或提升公司投资价值。 气体公司进军半导体等电子气体领域,或将开启特种气体新兴蓝海 17年公司全面整合资源成立特种气体公司,推进业务由普通大宗气体向高技术含量、高附加值的稀有气体、特种气体等方向发展,18年公司首次为电子气领域提供大型纯氮设备。长远来看,随着半导体、光伏等产业迅速发展,新兴领域气体需求或将成为公司新的增长点。 空分设备+工业气体双重优势建立,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司18~20年分别实现净利润7.1、7.5、7.9亿元,对应PE为13、12、11倍。19年三家可比上市公司(属于专用设备行业)平均PE为16倍,我们给予公司19年PE目标估值14~16倍,对应合理股价区间为10.92~12.48元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

晶硅电池设备龙头,受益于PERC扩产高峰和技术迭代,稳健成长可期 公司是晶硅太阳能电池生产领域的龙头设备商。核心产品聚焦电池生产前中段工序,产品竞争力与市占率领先,客户涵盖主流光伏生产企业。公司短期受益于PERC扩产高峰,在手订单充足,新订单有望保持较高水平,支撑19-20年业绩持续成长;中长期受益于电池技术的更新迭代,与下游龙头企业合作紧密,有望持续保持和提升技术领先地位。预计公司2018-20年EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍,给予2019年24~26倍PE,目标价31.27~33.87元。首次覆盖,“增持”评级。 业绩增长受益于光伏行业回暖,充足订单有望支撑持续成长 2013-17年,公司营业收入和扣非净利润的CAGR分别为33%和162%。其中2016年以来,公司业绩实现跨越式发展,得益于光伏行业全面回暖、新型高效晶硅电池产业化加快、公司新设备获得大额订单。公司的经营模式清晰,我们认为财务数据中已隐含未来业绩走势。从预收账款和存货两个角度均可以验证,公司在手订单充足;我们预计2019年仍是扩产订单的大年,公司新签订单规模有望保持在较高水平;考虑到订单周期7~12个月,我们认为2019-20年公司业绩有望持续成长。 PERC扩产高峰,预计18-19年电池设备新增订单102~128亿元 根据华泰证券电新组2019年度策略报告以及PV InfoLink在11月的预测,2018年全球PERC产能在60~66 GW之间,较2017年增长约33 GW。PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。假设新增产能提前一年招标采购,我们预计,2018/19年PERC电池生产设备新增订单有望分别达到52~65亿元/50~63亿元,两年合计为102~128亿元。 前中段工序设备龙头,有望率先受益于电池技术更新迭代 公司核心产品聚焦晶硅电池生产的前中段工序,PECVD/扩散炉/制绒/刻蚀/自动化设备的产品竞争力已达到国际领先水平,市场份额稳居行业前列。公司的PERC设备与“交钥匙”工程有望成为短中期重要增长点。公司作为龙头设备商,与下游客户合作紧密,有望提前进入新技术和新工艺相关设备的研制,从而持续保持和提升技术领先地位。 稳健成长的电池设备龙头,首次覆盖,“增持”评级 我们预计公司2018-20年实现营业收入为15.48/20.12/25.03亿元,归母净利润为3.06/4.17/5.23亿元,EPS为0.96/1.30/1.63元,PE为30/22/17倍。可比公司2019年PE估值的平均数/中位数为27.0/22.8倍。公司是晶体硅太阳能电池设备龙头,市场份额领先,受益于PERC扩产高峰以及未来电池技术更新迭代,在手订单充足,新增订单可期,业绩增长有望持续。给予公司2019年24~26倍PE估值,对应目标价31.27~33.87元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。

铁路投资上升或催生设备板块向上拐点,中国中车有望成为核心受益标的 铁路建设是稳经济重要手段之一,2018下半年以来铁路投资及建设项目进度明显加快,铁总车辆招标规模超过年初计划,我们认为19年铁路投资有望进一步加大。投资上升+“公转铁”推进,铁路设备板块将迎向上拐点,中国中车作为行业龙头有望成为核心受益标的,我们预计19、20年铁路装备收入或达1300、1400亿元,创公司上市以来新高。同时考虑公司在城轨、海外、新产业等领域的稳健发展和重组效应的深远潜力,预计18~20年EPS为0.41、0.47、0.51元,维持“买入”评级。 城市轨道交通产业蓬勃发展,或将孕育轨交设备增长的持续动力 国内轨交投资逐年上升,17年已达铁路投资59%。17年全国地铁轻轨新增里程713公里/YoY+40%,国内城轨正步入通车高峰。我们预计18~21年新增运营里程或达4134公里,年均1033公里。13~17年城轨收入复合增速24%,我们认为18~21年城轨车辆有望成为轨交设备增长持续动力。 走向国际:海外市场拓展稳步有序,中车扬帆出海前景光明 公司在国际上具有研发周期短、交货速度快、性价比高、产品全经验足四大核心优势,近年巩固亚非拉传统市场的同时逐步打开欧美澳高端市场,产品出口全球六大洲104个国家和地区,海外收入占比稳定,15~17年新签海外订单达196亿美元,我们持续看好公司全球竞争力及海外市场前景。 走向多元:依托主业优势横向打造新产业,产业结构不断优化 全球主要轨交设备制造商多采取多元化经营策略拓宽业绩增长点和分散经营风险,公司近年亦逐步培育新产业和现代服务。公司依托轨交核心技术,以通用机电、新能源汽车、风电装备、环保水处理装备、新材料、海工装备等为重点推动资源向战略新兴产业转移,加快产业结构调整和转型升级。新产业已成为公司第二大业务板块,2017年收入占比达26%。 行业龙头提质增效,南北车重组效应有望进一步释放 我们认为15~17年是南北车重组后的企业内部磨合阶段,两强合一使公司行业龙头地位显著强化,但内部业务重组、缩减冗余产能也在短期内产生了较高的管理费用(例如17年职工安置费达11.5亿元),一定程度上抵消了毛利率提升的积极影响。随着公司产能利用率提升、重复投入减少、内部管理优化,毛利率有望在历史较高水平保持平稳运行,而期间费用率或有下降空间,重组效应积极影响有望在19年以后进一步释放。 看好技术实力全球一流的轨交设备龙头,维持“买入”评级 我们预计公司18~20年实现净利润116、135、146亿元,对应PE为22、19、18倍。18年轨交设备平均PE为22倍,考虑到公司技术和市场地位远高于其他可比公司,应有一定估值溢价,我们给予公司18年PE估值23~25倍,对应合理股价区间9.43~10.25元。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期;国内铁路装备采购不及预期;海外业务拓展不及预期。

手工具主业全球化布局,持续并购+差异化品牌或打造明日巨星 巨星科技是全球化布局的手工具龙头企业,具有全球化的销售渠道,主要客户为家乐福和沃尔玛等欧美大型建材五金超市、百货连锁超市等。据公司公告,公司2018年前三季度实现营收42.42亿元,同比增长36.74%,归母净利润5.66亿元,同比增长34.14%。公司智能产品业务初具规模,手工具主业稳健增长,并购整合+差异化品牌战略或助推公司快速扩张,制造外迁或大幅削弱中美贸易摩擦对公司影响,公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。预计2018-2020年归母净利润为6.53亿、7.50亿、8.53亿,维持“买入”评级。 手工具业务有望保持一定增长,智能产品初具规模 公司手工具收入增速与主要市场GDP增速呈强正相关关系。据IMF及世界银行预测,2018-2020年全球GDP增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但收入仍有望保持一定增长。智能工具业务2015-2017年复合增长率为275.23%,收入初具规模,未来有望成为公司收入新的增长点。 专注自主品牌发展,并购战略或助公司持续快速发展 手工具全球市场较为分散,据Stanley Investor Presentation,2017年全球手工具市场的CR4为39.8%,并购整合空间广阔。据文中Stanley的案例显示,外延并购与内生增长相结合,可平滑经济周期,保持稳定增长。巨星科技自2010年至今先后收购手工具相关业务公司6个及品牌23个。据公司公告,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM向OBM转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制Stanley成长为巨头的道路。 贸易摩擦或优化竞争格局,制造外迁有望弱化关税影响 中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,巨星科技或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更凸显。巨星科技凭借自己强大的全球化布局,可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移,以规避关税影响,公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 贸易摩擦对业绩影响可控,低估值已反映悲观预期,维持“买入”评级 预计巨星科技2018-2020年归母净利润6.53亿、7.50亿、8.53亿元,同比增长18.74%、14.93%、13.66%,3年复合增长率15.76%,对应EPS0.61、0.70、0.76元,考虑到公司受贸易摩擦影响总体可控,且长期竞争格局优化及自主品牌发展会推动业绩增长及毛利率优化,同时考虑公司历史估值,参考其他有较大出口业务的工具类公司业绩增速及Wind一致预测2018年PE估值均值18.95倍,给予巨星科技2018 年17-19倍PE估值,目标价10.32-11.54元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。

2018Q1-3归母净利75亿元/+11%,公司有望充分受益铁路装备采购高峰 公司发布18年三季报:18Q1-3实现收入1354亿元/yoy-4%,归母净利润75亿元/yoy+11%;Q3单季实现收入491亿元/yoy-6%,归母净利润34亿元/yoy+9%。业务结构改善、内部提质增效是利润增长的主要因素,业绩符合我们预期。铁路投资回暖+货运增量行动推进,公司作为轨交装备龙头有望充分受益装备采购高峰,预计18~20年EPS为0.41、0.47、0.51元,“买入”评级。 业务结构改善+内部提质增效,18Q1-3毛利率、净利率有所提升 2018Q1-3铁路装备收入717亿元/yoy-1%,占比52.98%/yoy+1.41pct;城轨收入209亿元/yoy-2%,占比15.41%/yoy+0.28pct;新产业收入314亿元/yoy-6%,占比23.22%/yoy-0.59pct;现代服务收入114亿元/yoy-15%(缩减物流业务),占比8.39%/yoy-1.10pct。18Q1-3毛利率22.91%/yoy+0.37pct,净利率5.56%/yoy+0.72pct,期间费用率15.48%/yoy+0.28pct;单季毛利率22.29%/yoy-1.12pct,净利率6.96%/yoy+0.92pct,期间费用率15.56%/yoy+0.15pct。Q1-3受益于公司缩减低毛利率业务及内部提质增效,公司毛利率、净利率均有所提升。 中铁总动车组招标稳步释放,公司动车组业务步入稳定期 18Q1-3公司交付动车组201标准列,我们预计全年有望交付340标准列(含20列城际),与17年交付基本持平(344标准列)。18年10月铁总新招标动车组182标准列,我们预计有望于19年交付,时速160公里动力集中型动车组有望于19年量产。17年中铁总与中车集团签署战略合作协议,双方在铁路装备战略采购合作方面约定建立采购价格调整长效机制,我们认为18~20年动车组采购价格和规模有望保持稳定。 铁路投资复苏+货运增量推进,机车、货车或迎国内采购新高峰 国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨。我们认为18-20年扩大机车、货车购置有望成为满足货运增量需要的主要途径之一。据中铁投数据,18年10月铁总分别招标货车2万辆、机车143台,全年累计招标货车5.8万辆、机车759台。结合最新招标情况我们预计18~20年国内货车交付有望达4、7.8、9.8万辆(前值4.1、7.4、9.2万辆),国内机车交付有望分别达616、1564、2004台(前值687、1442、1765台)。 看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级 考虑铁路投资复苏及货运增量行动影响,预计公司18~20年收入2107、2413、2643亿元,归母净利润116、135、146亿元,18~20年对应PE为20、17、16倍。轨交装备行业18年平均PE(wind一致预测)为19倍,考虑公司技术和市场地位远高于同行业公司,我们认为应有一定估值溢价,给予18年合理PE 23~25倍,目标价9.43~10.25元,“买入”评级。 风险提示:铁路固定资产投资不及预期,“公转铁”推进进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。

三季报符合预期,在手订单充足,快速成长可期 公司发布2018年三季报,1-9月实现收入5.11亿元/yoy+44.62%,归母净利润1.24亿元/yoy+61.46%,Q3单季度实现收入2.03亿元/yoy+48.38%,归母净利润0.50亿元/yoy+44.27%,业绩符合预期。石化行业资本开支持续增加,公司订单快速增长,2019年产能逐步释放,业绩将持续实现较快增长。预计2018-2020年EPS为1.01/1.41/1.90元,对应PE为21/15/11倍。由于股本增加,更新目标价25.36~30.99元,维持“买入”评级。 新客户占比提升使得毛利率下降,费用率下降使得净利率提升 1-9月公司综合毛利率为52.75%,同比下降2.72个pp,Q3单季度毛利率51.58%,同比下降4.2个pp,环比降2个pp。毛利率下降主要由于自2016年以来下游炼化行业新建产能增加,公司处于新客户开拓阶段,毛利较低的新客户占比大幅提升。随着新客户1-2年后转化为存量客户,毛利率有望企稳回升。1-9月期间费用率(含研发)为22.98%,同比下降2.95个pp,1-9月净利率24.19%,提升2个pp,Q3为24.57%,环比持平。 经营质量保持稳定,现金流持续向好 截至9月末,公司存货为2.46亿元,相比6月末增加0.7亿元;应收账款为3.98亿元,相比6月末增加0.64亿元;存货与应收账款周转率环比继续提升。Q3单季度经营性现金净流入0.14亿元,同比持平。公司存量市场回款周期为3-4个月,增量市场为6-12个月。从历史各季度表现来看,预计Q4现金流将进一步改善。 新建产能逐渐释放,市场份额有望再上一个台阶 公司在手订单充足,因产能受限导致交付压力较大。2018年公司一期扩产产能已饱和,扩产后产能提升1亿元左右。二期扩产受人员招聘困难的影响,产能释放低于预期,公司预计年底将逐渐达产。公司也已经开始为华阳密封扩产,华阳密封自身产能约有1~1.2亿元,新产能达产后华阳生产规模将达到约2.2亿元,公司预计扩产将在今年年底完成。 占领炼化行业新客户,积极拓展管输和核电等新市场 2019年底是炼化行业投放的高峰,随着产能瓶颈的逐步解除,公司今明年有望进一步占领终端客户的更新市场。同时,积极拓展目前还以进口为主的管线输送领域新市场,公司从增量业务中以国产化替代进口的方式逐渐扩大市场份额,逐渐替代存量市场,提高市场占有率。在核电市场,公司核一级密封件产品也在积极推进中。 维持盈利预测与“买入”评级 我们预计2018-2020年收入为7.44/9.67/12.57亿元,归母净利润1.93/2.71/3.65亿元,EPS为1.01/1.41/1.90元,PE为21/15/11倍。可比公司2019年PE均值/中位数为17/16倍,市场整体估值承压,但公司业绩有望快速增长,我们给予公司2019年PE估值18~22倍,考虑到股本变化,更新目标价为25.36~30.99元,维持“买入”评级。 风险提示:产能不足,订单交付压力大。

前三季度预计实现归母净利润3.96亿元/+74%, 超市场预期 公司发布2018年第三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润3.96亿元/yoy+74%左右;扣非后归母净利润同比增加1.35亿元/yoy+60%左右,Q3单季度预计归母净利润1.69亿元,较去年同期0.78亿元增长了117%,超市场预期。我们预计2018-2020年EPS为1.90/2.57/3.33元,对应PE 为25.70x/18.99x/14.63x,给予2018年PE估值32~35x,对应目标价60.80~66.50元。维持“增持”评级。 国内外市场齐发力,产能进一步释放促进业绩快速提升 2018Q3公司积极开拓国内外市场,国内与宏信达成战略合作,目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但臂式产品需求正逐步增加。此外公司加大欧美地区市场开拓,业务增长迅速;年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,微型剪叉产能释放顺利。“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,公司预计2019年建成,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构。由于公司产品出口占比较大,出口销售收入以美元计价为主,受人民币兑美元汇率贬值的影响,公司前三季度汇兑收益有望增加。 欧美稳定的更新需求叠加国内仍处于导入期,看好行业未来需求空间 根据Wind的数据显示,欧美地区是高空作业平台全球最大消费市场,其中美国保有量60万台左右,每年除了新增还有稳定的更新需求。国内市场仍处于导入期,保有量远低于欧美地区,近两年国内销量保持50%左右的高速增长,预计今年销量会超过2万台。随着人口红利消退、安全意识提升和对施工进度的要求等因素,高空作业平台的应用领域将进一步扩大,普及度提升,在厂房、商场、酒店、市政工程等领域的覆盖率会逐步加大。 我们预计2018-2020年中国高空作业平台新机对应需求空间分别为78亿元、133亿元及227亿元。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 2018Q3业绩预告同比增长117%,前三季度归母净利润预计达3.96亿元,行业增速保持较快增长,调高盈利预测。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润4.70、6.36、8.26亿元(前值4.11、5.88、7.43亿),同比增长66.08%、35.35%、29.77%,EPS为1.90、2.57、3.33元(前值1.66、2.38、3.00元),PE为25.70x/18.99x/14.63x,参考成长型专用机械龙头公司Wind一致预测2018年PE估值均值30.20,考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的行业,给予2018年PE估值32~35x,对应目标价60.80~66.50元。维持“增持”评级。 风险提示:海外市场经济增速放缓,汇率波动风险,依赖经销商渠道风险。