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姚轩杰

新时代证

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视觉中国 纺织和服饰行业 2018-02-09 22.82 -- -- 28.45 24.67%
28.99 27.04%
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公司是国内图片交易第一平台,竞争优势明显,护城河极宽。公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大。这种平台具备较强的垄断优势,促使议价能力提升;且具有先发优势,抢占了海量的内容资源,后来者再想进入难度非常大。此外,公司已经开始筹划走出国门,向全球顶尖的图片交易平台龙头公司进发。公司2月8日公告,公司正在筹划收购一家同行业的境外公司股权事宜。 国片正版化率不断提升,公司将长期受益于版权付费市场的红利。2016年国内正版图片市场规模约14亿元,但参照美国的图片市场占广告市场规模2%的比例来测算,国内图片市场规模应该在130亿元,可见国内图片市场的正版化空间巨大。随着知识产权法律法规的完善和加强,年轻网生代对优质内容付费意愿提升,公司将长期受益于版权付费市场红利。 公司业绩有望持续保持高增速,成长性仍强劲。2014-2017H1年公司图片主业始终保持在30%以上的增长。未来3年,公司业绩有望继续保持这一高增速。首先,图片行业高成长期远未结束;其次,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。公司的业绩增长方式从销售驱动转向技术+销售驱动,边际成本下降,sales人均产值不断提升。这表明公司的成长性仍然强劲。 战略性布局企业大B端和自媒体小B端市场,带动业绩增长加速。公司业绩增长加速估值空间的提升在于其大企业大B端和自媒体小B端的新业务的推进情况。目前,公司通过自主研发的图片版权追踪系统“鹰眼”发掘大企业客户,通过与BAT合作打开其背后的2000万个海量自媒体市场。前者已经得到市场的验证,后者已初步完成了内容对接。经过一两年的培育,我们预计该业务有望带来公司客户数量的爆发式增长,从而带动业绩增长加速。这个时间周期已经在互联网视频、图书、音乐产品的付费进程中得到充分证明。 估值相对便宜,维持“强烈推荐”。 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.90亿元、3.91亿元和4.99亿元。对应市值120亿的时候17-19年PE分别为41倍、31倍和24倍。考虑到公司大企业客户及自媒体小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们给予公司2018年40倍PE估值,目标市值160亿元,维持“强烈推荐”评级。
新经典 传播与文化 2018-01-30 63.64 -- -- 70.50 10.78%
82.98 30.39%
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公司持续加码业务转型,盈利高增长符合预期: 2017年公司继续加大自有版权图书策划与发行业务投入,减少图书分销业务;根据2017年中报自有版权图书策划与发行业务收入同比增长46.7%,图书分销业务收入下降55.8%;高毛利的自有版权图书策划和发行业务对利润贡献力度更大,因此使得全年利润呈现较高增幅。 公司擅长出版畅销且长销图书,2017年畅销书出版表现依然强势: 据开卷2017年度畅销书榜单,公司自有版权《解忧杂货店》(第1)、《白夜行》(第4)、《嫌疑人X 的献身》(第5),独家代销《人民的名义》(第9); 公司往年畅销书销量增长依然强劲,公司自有版权《窗边的小豆豆》累计销量超1000万册,公司自有版权《解忧杂货店》累计销量800万册,进入2017年年度畅销榜第1。 图书零售市场整合趋势明显,公司将持续强化行业龙头地位: 2017年图书零售市场呈现出几大趋势:线上渠道驱动图书市场高增长、图书头部效应和长尾效应加剧、少儿类图书占比持续提升。公司在线上渠道有较强的销售开拓能力(连续多年线上畅销书榜单表现优异),擅长畅销书和长销书出版,擅长文艺和少儿图书出版。图书市场地域分割的局面正在改变,逐步统一的市场使得迎合行业大趋势的公司市占率持续提升,公司龙头地位正逐步强化。 未来2年增速20%以上,公司市占率持续提升,给予“推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年归母净利分别为2.31/2.89/3.66亿元,对应EPS 分别为1.72/2.15/2.72元,对应PE 分别为36/29/23倍。公司是民营图书出版龙头,依靠强大的“畅销且长销”出版能力,持续霸占图书年度畅销榜前列,图书市场进入整合阶段,公司市占率持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济不景气影响图书市场;影视衍生业务不达预期或亏损; 市场风险偏好变化,龙头白马估值中枢下移。
华扬联众 计算机行业 2018-01-25 31.00 -- -- 35.21 13.58%
37.20 20.00%
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事件: 公司拟计划向激励对象授予限制性股票640.73万股,占公司总股本4%。 首次授予限制性股票的授予价格为14.98元/股,授予对象主要为公司高管7人,核心技术及人员154人,共计161人占公司员工比例为8.47%,激励覆盖范围广。公司业绩目标为:2018/2019/2020年净利润相对2017年增长率不低于50%/110%/190%。本次股权激励计划授予价格按照市价5折发行,有利于公司吸引和留住核心人才,健全和完善了公司长效激励约束机制,所带来的业绩提升预计将远高于因其带来的费用增加。 国内+海外双渠道开拓客户,业绩保持稳健增长: 公司2017前三季度收入55.88亿元,同比增长25.27%,归母净利润3697.3万元,同比增长718.4%,主要得益于海外渠道的持续开拓和新客户的增长。公司在17年进一步推进海外分支机构设立,在首尔、香港、洛杉矶设立分支办公室,吸引海外客户在华营销,为公司新增的业绩增长点。另外,公司积极扩展国内新客户群体,利用其在全国省会城市中小品牌营销的先发优势,在增加客户粘性的同时为公司业绩增速提供了稳定保障。 占据头部媒体资源,买断式代理业务将进一步增厚公司业绩: 公司深耕互联网营销领域16年,与百度、腾讯、新浪、搜狐各大互联网媒体保持着长期稳定的合作关系,在媒体采购价格方面更加稳定。另外公司从15年起开始布局买断代理业务,通过向企业采购商品并销售给下游客户赚取价差。该业务毛利率成长空间广泛,公司未来有望依据其丰富的媒体资源和营销策略,进一步扩宽收入规模。 盈利预测与评级,公司业绩向好,给予“推荐”评级: 预计公司2017-2019年净利润分别为1.32亿元、1.67亿元、2.05亿元,对应市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司作为互联网营销代理龙头将继续受益于互联网广告市场红利,并考虑到公司大范围股权激励带来的业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。
华扬联众 计算机行业 2018-01-23 29.90 -- -- 35.21 17.76%
37.20 24.41%
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事件: 公司拟计划向激励对象授予限制性股票640.73万股,占公司总股本4%。首次授予限制性股票的授予价格为14.98元/股,授予对象主要为公司高管7人,核心技术及人员154人,共计161人占公司员工比例为8.47%,激励覆盖范围广。公司业绩目标为:2018/2019/2020年净利润相对2017年增长率不低于50%/110%/190%。本次股权激励计划授予价格按照市价5 折发行,有利于公司吸引和留住核心人才,健全和完善了公司长效激励约束机制,所带来的业绩提升预计将远高于因其带来的费用增加。 国内+海外双渠道开拓客户,业绩保持稳健增长: 公司2017前三季度收入55.88亿元,同比增长25.27%,归母净利润3697.3万元,同比增长718.4%,主要得益于海外渠道的持续开拓和新客户的增长。公司在17年进一步推进海外分支机构设立,在首尔、香港、洛杉矶设立分支办公室,吸引海外客户在华营销,为公司新增的业绩增长点。另外,公司积极扩展国内新客户群体,利用其在全国省会城市中小品牌营销的先发优势,在增加客户粘性的同时为公司业绩增速提供了稳定保障。 占据头部媒体资源,买断式代理业务将进一步增厚公司业绩: 公司深耕互联网营销领域16年,与百度、腾讯、新浪、搜狐各大互联网媒体保持着长期稳定的合作关系,在媒体采购价格方面更加稳定。另外公司从15年起开始布局买断代理业务,通过向企业采购商品并销售给下游客户赚取价差。该业务毛利率成长空间广泛,公司未来有望依据其丰富的媒体资源和营销策略,进一步扩宽收入规模。 盈利预测与评级,公司业绩向好,给予“推荐”评级: 预计公司2017-2019年净利润分别为1.32 亿元、1.67亿元、2.05亿元,对应市盈率分别为35倍、28倍和23倍。公司作为互联网营销代理龙头将继续受益于互联网广告市场红利,并考虑到公司大范围股权激励带来的业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,业务扩展不及预期。
金科文化 石油化工业 2018-01-16 11.56 -- -- 11.62 0.52%
13.35 15.48%
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事件: 2018年1月4日公司以10.77元/股采用非公开发行方式发行389,972,142股向朱志刚、王健等共计6名交易对方购买其持有的杭州逗宝100%股权和上虞码牛100%股权,标的主要资产为其合计持有的Outfit7的56%股权,本次交易金额42亿元。交易完成后,公司将合计持有Outfit7 的71.4%股权。 并购Outfit7继续深化文娱产业布局,充分增厚公司业绩: Outfit7 作为全球家庭娱乐领域的倡导者,致力于全球广告发行和互联网儿童早教应用开发。旗下创造了全球知名IP《会说话的汤姆猫家族》,衍生APP包括《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》等,旗下APP拥有70亿+全球下载量,4亿+全球月活用户,4000万+全球日活用户,1500万+中国区日活用户,在早教休闲手游领域居全球领先地位。 Outfit7 变现模式主要为广告(占比约80%)、毛利率历年均保持在99%左右,除拥有知名IP外,Outfit7还具备广泛的用户基础和亲子移动互联网市场品牌先发优势,并与国际主流的广告营销平台建立了良好的长期业务合作关系,行业内竞争优势明显,本次收购完成将增厚公司业绩。 未来Outfit7将继续依托IP品牌优势、和研发运营能力,挖掘现有IP衍生能力,18年将陆续上线《汤姆猫战地》、《汤姆猫小偷》等精品产品。并随着对中国市场等新兴市场的深挖和二胎政策放开所带来的K12付费红利,将为公司业绩持续增长提供新引擎。 2016起布局互联网与文娱消费,构建IP+渠道+衍生的生态框架: 公司2015 年底收购休闲游戏发行商杭州哲信(布局手游发行渠道、运营),进入文化娱乐领域。杭州哲信作为一家轻度休闲手游发行商,约在移动休闲游戏市场占据10%的市场份额,在领域内居龙头地位,17H1实现净利润1.28亿,预计将顺利完成17年业绩承诺。2016年后相继收购星宝乐园51%股权(布局儿童早教)、每日给力100%股权(布局手游研发),进一步加大对互联网文娱领域的布局。 公司于近期分别投资和发起产业投资基金,加大对早教和文娱产业领域的投资力度。未来有望以手游、移动广告、互联网教育业务为切入点,围绕汤姆猫等核心IP,打造移动APP、儿童教育、IP衍生、室内业务的泛娱乐产业链布局。 盈利预测: 预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、9.00亿元11.31亿元,对应PE分别为58倍、25倍和20倍。考虑到汤姆猫作为一个IP 形象的延展性和标的稀缺性,看好公司未来以IP为核心的文娱战略布局,维持“推荐”评级。 风险提示:重组并购风险,业绩不及预期风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-01-15 20.78 -- -- 23.60 13.57%
28.99 39.51%
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事件: 柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。 商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长 公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。 另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。 从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。 正版图片付费市场快速发展,公司将长期收受益于版权付费红利 近年来,国家对盗版打击力度不断加强,数字版权的正版化率在不断提升。这使得用户版权付费意识逐渐养成,图片付费的市场空间不断扩大。 另外,我们认为柯达币利用区块链技术解决了图片付费行业痛点,通过技术手段将图片版权所有者和用户紧密联系起来,能有效提升版权作者创作动力、图片付费率、图片版权保护能力。随着技术的进一步验证,其对于图片付费行业产生强大驱动能力。公司未来将受益于行业技术的进步及版权付费的长期红利。 盈利预测: 预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、4.04亿元4.96亿元,对应PE分别为41倍、32倍和26倍。我们看好公司在行业内所处龙头优势,随着付费趋势的走强和版权保护技术的进一步革新,公司未来将成为图片版权技术提升最大受益者。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合及协同效应不及预期,收购公司业绩承诺不及预期。
华谊兄弟 传播与文化 2018-01-10 9.86 -- -- 10.84 9.94%
10.84 9.94%
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《芳华》《前任3》票房均过10亿超预期,电影项目储备资源丰富: 公司主控的两部电影《芳华》,《前任攻略3》两部电影均有好的表现,其中《芳华》于2017年12月15日上映,目前票房已破13亿;《前任3:再见前任》上映10天,票房逼近13亿,票房仍有很大空间,根据猫眼的预测其票房或可达到22.86亿。根据分账比例情况,可知公司将由此获益,增厚业绩。2018年还会上映2部《狄仁杰3》和冯小刚的商业电影、2019年会《画皮3》《阴阳师》《摸金校尉》《八佰》。2017年前三季度影视娱乐板块营业收入18.04亿元,同比增长13.23%,受益两部影片预计全年收入符合预期。 品牌授权及实景娱乐:项目将陆续开业,收入将持续增长: 华谊兄弟电影世界苏州乐园的将迎来开业,对公司来说具有里程碑的意义,将拓宽公司的收入增长空间,获得稳定的现金流。公司实景娱乐的盈利模式包括前期项目确定时的品牌授权费,项目建成后运营过程中按约定获得经营性收入分成,以及根据在项目中所占股权获得投资收益。2017年前三季度品牌授权及实景娱乐板块营业收入3.61亿元,同比增长204.6%。项目进展顺利,其他各地有序地布局推进,长沙、郑州、南京等项目进入在建状态并相继开工,各在建项目将在2018年陆续开业。 互联网娱乐与产业投资:广泛布局互联网娱乐,投资收益态势良好: 公司持续进行投资和布局,完善新媒体、互联网游戏、粉丝经济、VR 技术及其娱乐应用等互联网相关产品产业链条,构建以粉丝用户为核心、明星及IP为基础的娱乐生态系统。公司通过不断投资布局,出售股权来持续拓展生态圈获取收益,发展态势良好。 盈利预测与评级,公司业绩向好,维持“推荐评级”: 预计公司2017-2019年净利润分别为8.84亿元、10.16亿元、13.14亿元,对应市盈率分别为28倍、24倍和19倍。考虑到公司不断加深业务领域拓展,覆盖影视、实景娱乐等多种娱乐形式,看好其未来盈利能力,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,业绩不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名