事件: 根据科锐国际2018年8月27日发布的半年度业绩报告,2018年上半年,公司实现营业收入7.26亿元,同比增长36.94%,归属于母公司所有者净利润4782.67万元,比上年同期增长了48.82%。 公司业务处在扩张期,销售费用增幅超50%,整体费用率较高 公司的业绩贡献主要来自于中高端人才访寻业务。公司收入超过60%来自于灵活用工业务,但其毛利率不到10%,基本赚不到什么钱;中高端人才访寻业务收入占比26%,但其毛利率达38%,是公司最重要的利润贡献者;招聘外包业务尽管毛利率最高,达到47%,但其收入占比只有10%左右,规模偏小。公司销售费用3465.12万元,同比增长52.43%,管理费用5862.14万元,同比增长34.70%。 技术赋能主营业务,二三线城市市场空间广阔: 公司业绩保持快速增长主要系通过技术赋能,大数据和AI技术的广泛应用大大提高了中高端人才访寻业务、招聘流程外包业务、灵活用工业务等三大产品线交付能力,主要表现为:大客户复购增加;业务体系扩展,在二三线城市开设办公室;同时加大平台及技术投入提升服务质量,带动长尾客户,各个业务线收入快速增长所致。我们认为公司通过技术赋能主营,特别是对二三线城市等更大市场的持续布局,我们预计下半年公司业务动能将进一步被释放,从而推动全年业绩高增长。 行业市场空间广阔,龙头公司将充分受益,维持“推荐”评级: 公司收购的Investigo顺利完成交割,将于下半年开始并表,业务层面的协同将逐步体现。鉴于上半年业务展开顺利,加之并表新业务,我们上调公司业绩预测,2018-2020年净利润分别为1.06(+0.10)、1.37(+0.14)、1.73(+0.21)亿元,对应EPS分别为0.59、0.76、0.96,当前股价对应2018-2020年的PE分别为41、32、25。考虑到人力资源服务行业未来市场空间广阔,以及公司作为行业的领先企业将充分享受业务红利,我们维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,收购标的业绩表现不及预期风险。

利润增速高于营收增速,毛利率连年提升,费用率微涨: 公司2018年上半年实现营收22.84亿元,同比增长6.66%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长16.20%。2013-2017年,公司营收由38.01亿元增长至52.51亿元,年复合增速为8.42%,归母净利润由2.57亿元增长至6.11亿元,年复合增速为24.17%。公司的利润增速高于营收增速,一个重要原因便是毛利率的持续攀升。 深耕传统出版发行领域,发力互联网新媒体: 南方传媒经过多年发展已经形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构,拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。并借助粤港澳大湾区建设的政策东风,立足自身区位优势加大港澳地区投资和业务拓展,未来有望打造独特的大湾区业务集群。 近年行业增速放缓,2017年略有回暖: 全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域,中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致,其中教育出版在全球图书市场占较重要位置。根据国家新闻出版署发布的《新闻出版产业分析报告》,2010-2017年,全国图书出版总收入由537.9亿元增长至879.6亿元,年复合增速为7.28%。2012年以来图书出版总收入增速下降至个位数,2017年增速有所回暖,由2016年的1.18%增至5.68%。 行业增速回暖,持续夯实主业并进军新媒体,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.80、7.49、8.17亿元,对应EPS分别为0.76、0.84和0.91元,当前股价对应2018-2020年PE分别为12、11和10倍。公司持续夯实传统主业并主动进军新媒体业务,考虑到国资背景的优势和出版行业增速回暖,我们看好公司未来业务的增长可能性,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:循环使用教材政策变化风险,发行服务合同到期不能续签风险。

事件: 根据科达股份2018年8月27日发布的半年度业绩报告,公司上半年实现营业收入69.12亿元,比上年同期增长83.32%,实现归属于母公司的净利润3.84亿元,比上年同期增长87.91%;实现扣非净利润2.01亿元,同比增长15.13%。 低毛利业务大增拉低毛利率,费用率控制良好: 上半年公司数字营销业务增长强劲,实现营业收入66.16亿元,比上年同期增长111.41%,实现净利润2.88亿元,比上年同期增长54.91%。公司上半年毛利率为10.19%,相比去年同期下降2.64个百分点,主要是低毛利率的汽车营销业务大幅增长所致,销售费用率为1.87%,相比上年同期下降0.02个百分点,整体持平,管理费用率为3.62%,比上年同期下降0.26个百分点,财务费用率为0.03%,去年同期为-0.41%。 增强IT能力布局精准营销,成立事业部深耕汽车领域: 2018年上半年,公司不断增强技术和数据能力,通过海量数据沉淀及技术升级助力精准智能营销,根据半年报数据,公司精准营销日消耗突破4000万元。公司上半年成立汽车营销事业部,一方面实现客户资源池的打通,进一步提升公司在汽车营销领域的品牌竞争力;另一方面从公司层面构建了从汽车行业流量创造到汽车行业流量变现的汽车行业营销生态。公司营销业务不断深耕各个垂直领域,通过IT赋能主营,由此构筑自身的护城河,我们认为公司的营销业务下半年将持续高速增长态势。 精准营销业务有望持续增长,维持“推荐”评级: 公司运行良好,我们维持之前对公司2018-2020年净利润分别为7.34、11.09、13.49亿元的预测,对应EPS分别为0.55、0.84、1.02元。当前股价对应2018-2020年PE分别为9、6、5倍。科达股份拥有出色的商务能力及资源优势,积极布局数据与技术,预计公司精准营销业务将持续增长态势,公司目前PE估值水平已处个位数,维持“推荐”评级。 风险提示:子公司整合风险,市场竞争加剧风险。

事件: 根据视觉中国2018年8月21日公告,公司版权交易平台(www.vcg.com)设计素材板块已于2018年8月20日正式上线运营。本次上线的设计素材包括模板、元素、背景、Icon等多元素材,由近万名的签约设计师提供了超过了千万级的内容总量。 设计素材内容丰富,无版权风险且性价比高: 公司设计素材提供的模板内容,包括模板中的背景、元素、形象、中英文字体,均严格使用无版权风险的自有素材或免费可商用字体。公司设计素材内容定价统一,性价比高。本次公司推出丰富的、便捷的半成品化的设计素材,有助于提升用户尤其是设计师和运营从业人员的工作效率,提升企业宣传的品质;公司设计素材内容上线进一步强化了公司对优质视觉内容资源的内容生产,为客户提供全方位一站式的内容服务,满足客户对优质视觉内容的全方位需求。 持续贴近市场需求,全方位布局图片应用市场: 我们认为视觉中国在年初推出视频素材业务后继续贴近市场需求增加新的业务模块,进一步提高客户粘性,始终保持市场敏锐度加大客户服务力度,全方位多视角覆盖图片应用场景市场,对开拓新客户新业务起到积极推动作用,利好公司业务收入和业绩增长。 看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元,相比上一次评级未做调整,对应当前市值的2018-2020年PE分别为48、34和24倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑,收购标的业绩不及预期

事件: 安妮股份于2018年8月21日晚间发布半年度业绩报告,公司上半年实现营收3.41亿元,同比增长19.06%,实现归母净利润4989.34万元,同比增长32.25%。 版权业务发展亮眼,收入增长超过32%,占比提升至57%: 分业务看,公司版权业务营收1.96亿元,同比增长32.21%,占营业收入比重57.49%,同比提升5.72个百分点;互联网营销业务308.89万元,同比下降20.91%,占营业收入比重0.91%;商务信息用纸1.39亿元,同比增长5.55%,占营业收入比重40.95%。 版权业务投入加大致毛利率小幅下滑,费用率下降: 公司上半年综合毛利率为26.71%,比去年中报的28.17%下降1.46个百分点。分业务来看,版权业务毛利率31.65%,同比下降3.19个百分点;商业用纸业务毛利率18.6%,同比增加19.2个百分点。公司销售费用2652.87万元,同比增长55.43%,管理费用2887.1万元,同比下降22.3%,综合费用率为16.15%,相比去年同期下降1.63个百分点。 加快构建全版权运营平台,未来发展可期: 公司对“版权家”产品的诉求是快速提高版权人的资源和数量,目前公司“版权家”的入库版权数量仅为150万件,公司计划2018年通过营销手段等方式迅速提高到1000万以上。有了规模效应,其版权交易平台的价值才能更好发挥,也将为公司带来更大的业绩增长可能。 版权产业价值将逐渐释放,维持“推荐”评级: 我们调整公司2018-2020年净利润分别为1.50(-0.05)、1.92(+0.24)、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为33、25和22倍。从版权价值增长角度来看,未来版权产业价值将逐渐释放,为公司版权业务奠定增长基础,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示:版权产业发展不及预期,新产品市场表现不及预期。

事件: 新经典于2018年8月21日公布半年度业绩报告,公司上半年实现营收4.45亿元,同比下降3.19%,实现归母净利润1.09亿元,同比增长0.97%。 上半年图书市场增速放缓,文学类码洋增速转负: 根据北京开卷数据,2018年上半年中国图书零售市场同比增速为11.37%,略低于2017年全年14.55%的增速。其中文学类图书码洋增速从去年全年的12.94%下降至-1.21%,少儿类图书码洋增速从去年全年的21.18%下降至14.47%。此外,受到税收优惠政策落地时间点(6月8日)的影响,行业内公司上半年普遍采取放慢新书发布和发货节奏的策略应对,我们预计2018年中国图书市场增速将有所放缓,增速区间在10%-12%。受整个行业增速及政策的影响,图书行业公司全年业绩增速将低于之前市场的预期。 主营业务增速放缓毛利率持续走高,加大长线布局致费用率增加: 上半年,公司综合毛利率由去年同期的42.77%提升至48.21%。分业务来看,自有版权图书业务毛利率由52.63%提升至53.89%;非自有版权图书业务毛利率由16.10%提升至20.14%;图书零售业务实现营收788.76万元,去年全年为298.68万元,数字图书业务实现营收798.58万元,同比增长90.53%。销售费用率由去年同期的7.76%提升至9.88%,主要为图书零售业务营销成本的增长所致,管理费用率由4.57%增长至8.55%,主要是由于公司上半年的股权激励摊销费用增加以及其他人力资源的投入。 公司盈利能力不断提升,持续加大长线布局,维持“推荐”评级: 我们下调公司2018-2020年净利润分别为2.63(-0.46)、3.43(-0.59)、4.11(-1.18)亿元,对应EPS分别为1.95、2.55和3.05元。当前股价对应2018-2020年PE分别为42、32和27倍。在行业增速放缓的情况下,公司的盈利能力持续上升,我们认为公司持续加大人员和营销的投入有利于公司长期业绩的稳定发展和盈利能力的持续提升,维持“推荐”评级。 风险提示:图书市场增速进一步放缓,新书市场表现不及预期。

事件: 根据分众传媒7月18日晚间发布的权益变动报告,阿里系通过直接与间接股权受让的方式战略入股分众传媒,持股比例共计7.99%,交易金额约150亿元。此外Alibaba Investment通过增资持有分众传媒控股股东MMHL 10%的股权,同时阿里系计划在未来12个月内增持不多于5%的分众传媒股份。 消除境外股东减持冲击,牵手阿里线上线下打开想象空间: 本次出让股份的四位境外股东于2016年股份解禁后持续处于减持状态,根据Wind数据显示,2017年全年四位股东累计减持次数达49次,累计减持金额达151.9亿元,进入2018年仍继续减持。此次阿里网络及其关联方受让了上述四位股东所持有的全部股份,一方面消除了境外股东持续减持对公司的影响,另一方面,近年来阿里巴巴持续大力发展新零售,线上与线下已经走向了共同发展。线上阿里巴巴可以依靠自家的产品矩阵来为自己做品牌宣传,而线下则需要像分众传媒这样的营销巨头共同合作,牵手阿里系也为公司未来的发展带来巨大的想象空间。 城市生活圈媒体刊例投放维持高增长,市场份额有望持续提升: 根据CTR最新发布的数据,2018年5月中国广告市场同比增长3.0%,其中电梯电视、电梯海报、影院视频的表现依然突出,刊例收入分别同比增长26.8%、28.4%和36.4%。分众传媒作为该领域绝对的龙头,我们预计此次牵手阿里在进一步嫁接优质资源的同时,公司的行业地位和市场份额有望进一步提升。 行业龙头地位稳固,持续深耕构建宽护城河,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为69.47、79.90、90.67亿元,对应EPS分别为0.47、0.54和0.62元。当前股价对应2018-2020年PE分别为23、20和18倍。公司在电梯广告媒体行业龙头地位稳固,阿里系的战略投资为公司带来了更多的可能性,我们看好公司在电梯媒体行业多年的耕耘积累构建的宽护城河,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,广告主预算下行风险。

经营模式以资产联结为主导,提前布局三四五线城市的市场空白点:公司主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,所属影院分为资产联结型影院(直营影院)和加盟影院两大类,以资产联结型影院投资为主导,签约加盟为辅的经营模式,在全国各层级城市快速扩张,提前布局三四五线城市的市场空白点。公司主营业务收入主要来自于电影放映收入、卖品收入及广告收入。 近两年业绩增速放缓,一季度票房市场回暖推动公司业绩:2013至2017年,公司营业收入规模由9.22亿元扩张至25.18亿元,年复合增速为28.55%,归母净利润由2013年的0.20亿元增长至2017年的3.11亿元,年复合增速为100.45%。2014、2015年为公司业绩的高速增长期,之后的2016、2017年公司业绩增速放缓,2018年一季度营收同比增速回升至接近40%,归母净利润同比增速超过60%,主要是一季度国内春节档多部头部片的超预期票房表现推动了电影市场的整体表现。 国内电影市场回暖,长期稳居院线行业第八:2012至2017年,我国电影票房收入年复合增速为27.51%,近两年票房市场出现较大的调整,2016年票房增速大幅下降至个位数,2018年上半年票房市场增速为17.73%。2018年上半年前十大院线票房占比由去年同期的68.04%提升至68.57%,横店院线在前十大院线排名当中长期稳坐第八位,2018年上半年与去年同期的市场占比持平,均为4.44%。 前瞻性构建差异化竞争模式,首次覆盖给予“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为3.98、4.64、5.36亿元,对应EPS分别为0.88、1.03和1.18元。当前股价对应2018-2020年PE分别为34、30和26倍。公司作为成长型民营院线公司,前瞻性布局三四五线城市业务,率先在竞争激烈的院线行业中构建差异化竞争模式,我们看好公司业绩的长期增长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

事件: 2018年7月9日晚间,北京文化发布公告《关于电影<我不是药神>票房的公告》。根据公告披露的数据,截至2018年7月8日24时,影片在中国大陆地区上映4日,累计票房收入约为人民币 13.33亿元,公司目前来源于该影片的票房收益约为6500万元-7500万元。 投资《我不是药神》占比约为15%,最终获利或超三亿: 根据全景网发布的每日经济新闻记者对北京文化董秘陈晨的专访内容,我们获知公司的投资额1500万元,制作成本在1亿元左右,投资占比在10%-15%这个区间,且分账是递进的。基于上述信息,我们假设电影最终票房将触达递进分账的最高点,为15%(一般宣发分成在15%-17%,公司作为主要发行人,假设其他三方分账比例为2%,由递进分账模式推测递进分账截止点有可能为区间上限17%),假设投资占比为15%,根据猫眼电影大数据预测《我不是药神》最终票房约为40亿元,我们做出如下测算: 公司发行收入=预测票房*(1-5%电影专项基金-3.3%营业税)* 43%制发方分成比例*15%北京文化分账比例=40* 91.7% * 43%*15%=2.37亿元。 公司投资收入=预测票房*(1-5%电影专项基金-3.3%营业税)* 43%制发方分成比例*(1-17%发行方分成比例)* 15%北京文化投资比例=40* 91.7%*43% * 83% *15%=1.96亿元。 公司预测收益= 发行收入+ 投资收入- 宣发成本- 制作成本*15%=2.37+1.96-0.6-0.15=3.58亿元。 《我不是药神》增厚年内公司业绩,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.85、6.40、8.14亿元,对应EPS 分别为0.67、0.88和1.13元。当前股价对应2018-2020年的PE 分别为23、17和14倍。继《战狼2》之后,公司参与制发现象级影片《我不是药神》,我们认为该片将显著增厚年内公司业绩,维持“推荐”评级。 风险提示:后续上映电影票房不及预期,影视剧行业监管政策趋严。

公司上半年业绩预增,董监高及核心团队参与控股股东增持公司股票: 根据捷成股份2018年7月9日早间发布的中报业绩预告,公司上半年预计盈利5.70-6.40亿元,比上年同期增长9.19%-22.60%;7月9日傍晚公司再发公告,宣称公司控股股东、部分董事、监事、高级管理人员及核心团队拟在即日起12个月内增持公司股份。之前公司董事长、控股股东、实际控制人徐子泉先生已经先后11次通过二级市场增持公司股份。 内容、渠道份额傲视竞争对手,行业双重驱动支撑影视剧版权业务增长: 下游销售渠道端,各平台非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供;上游内容端采购端,公司拥有的影视剧版权内容规模为影视剧版权运营行业主要竞争对手盛世骄阳、佳韵社之和的若干倍。知识产权保护力度持续加强以及视频播放行业(特别是短视频社区的兴起)版权购买需求不断提升双重积极因素有望推动公司影视剧版权运营业务持续高速增长。 参投电影《红海行动》获上半年票房冠军,下半年影视剧片单值得期待: 上半年公司参投的军事题材电影《红海行动》收获36.49亿元成为上半年票房冠军。根据猫眼数据,由公司出品的《猎毒人》已于7月6日登陆东方卫视、江苏卫视晚间黄金档并稳居卫视收视率及网络播放量第二名。下半年公司将有《霍去病》《火王》《陆战之王》《你迟到的许多年》《最美好的遇见》等优质电视剧陆续上线。 估值及业绩双提升有望催生“戴维斯双击”,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为14.54、18.26、22.46亿元,对应EPS分别为0.56、0.71和0.87元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12、10和8倍。当前公司估值水平明显低于行业平均及其他可比公司,且公司未来业绩持续高增长具有较大的确定性,我们认为公司未来股价有望呈现“戴维斯双击”式上涨,即估值及业绩双提升将推动股价上涨,我们再次强调并维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经营现金流管理效率不及预期,影视剧版权价格波动风险。

视觉内容行业是具备10倍增长空间的朝阳行业,潜力巨大: 欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017年中国广告经营额已达6896亿元,但国内图片市场规模仅15亿左右,占广告市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能达到2%,2017年我国图片市场空间就有约138亿元。因此,从正版化空间来看,15亿元与138亿元,中国的图片市场规模还有接近10倍的增长空间。 龙头地位稳固,业绩将持续高增长,成长性仍强劲: 公司经过十八年的积累和发展,已经成为国内最大的图片交易平台,综合市占率达到40%,一家独大,且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司迈进。2014-2017年公司主业年复合增速在30%以上。未来3年,公司业绩有望继续保持高增速。一方面,图片行业高成长期远未结束;另一方面,公司通过平台优势和技术革新,客户数量加速增长,客单价也有望稳中有升。因此,公司的成长性仍然强劲。 企业客户数有望持续50%以上增长,公司大B和小B业务空间已打开: 截至2017年底,获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个,直接付费客户1万个,通过BAT链接的自媒体和中小企业客户数量9万个。2017年公司直接付费客户数比2016年同期增长24.7%。媒体、广告公司客户的增长比较平稳,但企业客户数较上年新增48.7%。我们认为,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,未来1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在约50%的高位。 看好图片行业付费红利的长期逻辑,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元。对应当前市值的2018-2020年PE分别为48、34和23倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑,收购标的业绩不及预期。

视频网站“囚徒困境”格局利好龙头影视公司: 视频网站已经成长为影视剧最主要的销售渠道,且视频网站的竞争格局已经形成BAT三足鼎立之势,由于视频网站的流量价值和未来付费模式下巨大的变现空间,BAT三家都不会轻易退出这个市场,因此在未来较长时间内,BAT将继续保持投入,使得视频网站的“囚徒困境”也将长期维持。这势必将持续、长期利好上游影视制作公司,尤其是能持续创造头部剧的公司。 全网剧“质和量”双料冠军,业绩增长强劲: 公司2010年上市后内生增长加外延并购持续扩大剧集产量规模,到2015年公司全网剧产出已超千集,跃居行业第一。2016年、2017年公司TOP10头部剧市占率持续稳定在30%左右,位居行业第一。公司2010-2017年营业收入复合增速51.83%,归母净利润复合增速30.95%,体现了公司的高成长性。在经历了2015-2016年前期资源布局之后,公司头部剧+工业化战略已渐入佳境,依据存货转化销售收入周期性,我们预计公司2018-2019年将进入业绩集中收获期。 建立影视剧工业化生产体系,长期发展逻辑清晰: 经过战略转型,公司摆脱了作坊式生产的行业弊端,已从精细化分工、扁平化标准管理角度打造工业化的内容生产体系,在产量、质量上均具备较强稳定性。我们认为,华策影视是目前国内唯一一家能够实现平台化的公司,其工业化生产的逻辑已被验证,应当享受估值溢价。 龙头地位牢固,增长空间仍大,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.13、10.13、12.15亿元,对应EPS分别为0.46、0.57和0.69元。相对于目前197亿左右的市值,对应2018-2020年分别为24、20和16倍。公司在电视剧行业龙头地位牢固,且产量及质量均领跑市场,构建的工业化平台生产体系已经使其在电视剧制作领域的商业护城河更宽,我们认为公司未来的增长仍具有较大空间,结合当前的估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:影视版权价格增长不及预期、影视剧投资失败风险上升。

2017年营收稳定增长,业务扩张期压力致净利润表现略逊: 2017年,公司实现营业收入21.61亿元,同比增长14.73%;归母净利润2.03亿元,同比下降27.66%。2018年一季度,公司实现营业收入2.58亿元,同比下降15.73%%;归母净利润1,779.02万元,同比下降25.40%。2017年营业收入保持增长,但净利润有所回落,主要是教育业务处于拓展期带来的毛利率下滑与费用端压力所致。 剥离信息安全业务资产,全面聚焦教育主业: 2017年,教育产品及管理解决方案业务实现营业收入12.01亿元,同比增长21.12%,占营业收入比例达到55.57%。公司计划全面剥离信息安全业务相关资产,就相关事项公司已与交易对方达成初步意向,未来公司将聚焦教育业务,致力打造教育科技集团,提供面向B端的公平而有质量的智慧教育服务及面向C端的个性化的学习/升学服务。 智慧教育+学科应用+教育服务,进军教育领军企业: 智慧教育是立思辰教育业务的基石,教育服务是立思辰教育战略的关键和重点。公司将继续发挥领先者优势,用人工智能、大数据等先进科技手段构建智慧教育环境,卡位和布局学校的教育场景,持续扩大业务规模;围绕着“学习-升学”的核心诉求,为学校提供一系列的教学服务解决方案(包括但不仅限于学科应用、教学评价、教师培训、专业建设等),以及针对C端市场的学习服务解决方案(包括但不仅限于学习辅导、职业测评、升学指导、留学服务等)。下一阶段,立思辰将通过教育产业基金,重点投资布局打造区域性精品学校,与公司现有的智慧教育和教育服务板块协同发展。 未来三年复合增速31%,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.41、2.82、3.31亿元,对应EPS分别为0.28、0.32和0.38元。当前股价对应2018-2020年的PE分别为49、42和36倍。考虑到公司教育业务覆盖面扩张,并有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:教育业务扩张不及预期,行业监管政策变化风险。

2017年营收超过43亿,2018年一季度利润增速接近70%: 公司2017年实现营业收入43.66亿元,同比增长33.18%,实现归母净利润10.74亿元,同比增长11.75%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.42元(含税)。公司2018年一季度实现营业收入9.39亿元,同比增长85.45%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长69.85%。 影视剧版权业务收入占比提升,费用率同比下降: 公司的音视频技术服务、影视剧版权运营及服务、影视剧内容制作三项业务收入占比分别从去年同期的34.10%下降至21.75%、33.76%增长至45.04%,,29.25%增长至30.86%;销售费用率相比去年同期下降0.64个百分点至2.88%,管理费用率相比去年同期下降1.05个百分点至5.25%。 版权运营业务内容量与市占率双提升,剥离不良资产稳定未来业绩增长: 2017年公司集成采购的电影占据国产院线电影60%的市场规模;采购并引进优质海外电影850部;卫视黄金档同步剧采购占市场40%的市场规模;采购动画片10万分钟。目前国内主要的视频网站平台、各地数字电视、IPTV、OTT等合作伙伴非独家内容累计约60%的份额由华视网聚提供。由于公司年报计提了3.56亿元的资产减值损失,导致2017年净利润低于市场预期,然而我们认为公司通过计提贝尔信、陕西广电等不良资产,确保未来经营业绩不受冲击,实际上对于当前公司当前各主营良好的经营状况及发展前景影响不大,因此我们依然看好公司未来业绩的持续高速增长。 投资建议: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为16.60、21.88、29.07亿元,对应EPS分别为0.64、0.85和1.13元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14、11和8倍。公司持续践行“技术+内容”的战略定位,以长远发展的眼光,积极开拓影视剧制作、影视剧版权运营服务及教育云平台等业务,我们持续看好公司未来长期的内生增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权采购成本持续上升风险,教育云项目变现不及预期风险。

2017年营收突破120亿元,拟10股送1元转增2股: 根据分众传媒于4月24日晚间发布的年度报告及一季度报告,公司2017年实现营业收入120.14亿元,同比增长17.63%,实现归母净利润60.05亿元,同比增长34.90%,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。公司2018年一季度实现营业收入29.60亿元,同比增长22.28%;实现归母净利润12.07亿元,同比增长9.10%。 核心主营业务毛利率进一步提升,费用率控制持续向好: 公司主要业务楼宇媒体业务同比增长15.99%,毛利率比上年提高3.11个百分点至76.70%。影院媒体业务实现营业收入同比增长14.14%。总体费用控制得当,期间费用率较上年的22.24%下降2.30%。其中销售费用率由上年同期的19.04%下降至16.63%,管理费用率为4.38%,较2016年的占比4.59%略有下降。 新潮传媒价格战不具可持续性,股东回报计划彰显公司高管信心: 新潮传媒烧钱打价格战不具可持续性,属于短期干扰因素,分众传媒在电梯媒体行业多年的耕耘积累,具备强媒介属性、营销平台品牌及行业垄断优势,因此分众传媒的高质盈利能力有望保持。公司通过发布股东回报计划、子公司参与投资设立投资基金等方式向市场释放出公司管理层着眼于长远的、可持续的发展理念,考虑到公司目前所处的行业地位(一家独大,市场占有率超过70%)和实际的经营状况(毛利率提升水平、费用率控制能力均处于行业领先地位),我们持续看好公司未来业绩的持续稳定增长。 行业龙头地位稳固,持续深耕构建宽护城河,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为69.05、79.37、90.60亿元,对应EPS分别为0.56、0.65和0.74元。当前股价对应2018-2020年PE分别为20、17和15倍。公司在电梯媒体行业龙头地位稳固,在影院媒体市场市占率同样高居行业第一,我们看好公司在电梯媒体行业多年的耕耘积累构建的宽护城河,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,广告主预算不及预期风险。