公司事件。4月17日，公司发布公告，信实工业向公司全资子公司新加坡迈为签发了《LetterofCommitment》，根据上述LOC约定，信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能，质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，其采购总额超过公司2021年经审计营业收入的50%，未达到100%。 国产HJT设备再次出海，持续获得海外客户认可。信实工业是印度上市公司，据2021年《财富》杂志显示，其位列世界500强第155位，2020财年营收629.12亿美元，利润66.19亿美元。信实工业于2021年10月以7.71亿美元从中国蓝星集团手中收购RECSolar公司股权。收购完成后，信实公司将为REC的扩张计划提供支持。公司与REC的合作起源于2019年，随后在2021年12月，公司与REC集团首次签订400MWHJT异质结电池整线设备订单，本次4.8GW订单的签署，代表海外企业对迈为HJT异质结整线设备的高度认可。 海外出口设备订单累计超20亿，有望大幅增厚未来业绩。叠加2021年12月的400MW的异质结整线设备订单，目前公司海外出口设备订单达5.2GW，假设目前公司异质结整线设备价格为4亿元/GW，我们认为目前公司在手的海外订单规模约20.8亿元。在后续规划方面，短期看，REC计划在2023年达到15GW的HJT产能（其中印度10GW，新加坡5GW）；长期看，信实工业计划在2030年前至少建设总计100GW的光伏项目，预计占印度450GW光伏建设总规划的20%。随着项目的不断推进，REC与迈为开展进一步合作的可能性极高，公司出口订单或持续增长。 异质结电池降本持续推进：1）制造费用方面：由于目前国内异质结电池单体项目规模较小，因此能源、折旧和人工等制造费用相对较高，电池项目大规模应用能较大程度摊薄单瓦成本，具备显著的示范效应，约降低制造成本0.08元/W。2）低铟低银技术：公司通过低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸M6单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，此项技术能将铟用量降低到目前的30%、银用量降低到目前的45%，约降低材料成本0.17元/W，合计0.25元/W。相比较此前最高电池转换效率26.07%的技术应用（双面微晶化+新型高迁移率的TCO工艺+电镀工艺），虽然低铟低银技术转换效率低约0.45pct，但是在材料用量基本降低至原先使用量一半及以下，显著降低非硅成本。多种路径下的降本提效有望推动异质结电池更为广泛的应用。 投资建议：我们看好公司异质结整线供应能力，叠加在异质结设备行业先发优势，我们预计公司2022-2024年营收分别为43.48/68.25/96.90亿元，归母净利分别为8.38/13.43/19.12亿元，同比增30.4%/60.2%/42.4%，当前股价对应PE分别为66/41/29倍。 风险提示：异质结电池技术推进不及预期、下游光伏需求不及预期等。

事件：公司披露2021年报，全年实现营收12.1亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15亿元，yoy+126%；计算得出Q4营收4.86亿元，yoy+123%，归母净利润1.51亿元，yoy+181.9%。 碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%。 吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。 预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。 投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是27x/17x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。

事件：公司披露2021年年报，全年实现收入47.25亿，yoy+18.08%，归母净利润3.75亿，yoy-32.29%；Q4实现营收12.29亿，yoy-5.81%，归母净利润-0.58亿，yoy-132.78%。 国内地产不景气拖累公司整体业绩表现。公司营收和归母利润增速逐季递减，营收于Q4出现同比下滑，归母净利润较大幅度同比下滑：1）受地产行业不景气的影响，从我国房屋施工面积来看，2021年全年同比增5.2%，2021M7-2021M12每月均出现2位数下滑；我国房屋新开工面积全年累计下滑11.4%，2021M2开始进入负增长，2021M7-2021M12每月均出现2位数同比下滑，四季度部分月份同比负增速甚至超过30%；2）全国基建投资2021年仅微增0.4%，2021M5开始负增长，持续至2021M12，2021M7甚至负增速达10.5%；3）地产行业不景气导致客户回款方面出现部分风险，公司当年计提信用减值损失3.25亿，同比增163.2%，从应收账款账龄计提法坏账准备计提比例来看，2021年相比2020年计提比例更高，体现审慎的态度。 继续扩产，提升市占率。在工程机械租赁板块中，公司主要有筑路施工产品租赁和建筑施工产品租赁两项业务，子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，在全国设有多家分、子公司，已涉足菲律宾、马来西亚、柬埔寨等海外市场，是中国工程机械租赁第一品牌；筑路施工产品租赁业务依托制造企业的优势，基本完成了集设备租赁、技术支持与服务和道路施工为一体的转型升级。2021年末公司塔机台数达9981台，当年新增1720台，增速20.8%，塔机总吨米数达198.7万吨米，同比增19.3%，新增设备采购额18.7亿元，仍处在扩张中，子公司庞源租赁持续强化运营管理，积极深耕市场，提升资产使用率和运营效率，以进一步提升市场份额。 2022年危机并存。公司业务下游以地产为主，基建为辅，从目前的情况来看：1）地产继续下滑，1-2月我国地房屋新开工面积同比下滑12.2%，仍呈现下滑趋势，为支持地产行业复苏，目前部分地方政府开始放宽购房约束，可能后续地产行业会出现改善；2）基建发力明显，1-2月份全国基础设施建设投资同比增8.1%，目前稳增长需求较强，基建提前发力现象明显，有望形成一定支撑。 对于公司来说，短期压力可能仍在，但行业改善迹象已现，行业下行阶段打好内功，上行期弹性有望释放。 投资建议：基于公司目前各业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.2/5.7/7.7亿元，对应PE分别是27x/15x/11x，考虑到我国地产行业目前面临较大的发展压力，公司短期发展承压，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：地产投资继续下滑风险，坏账风险，基建进度低于预期风险。

公司事件：公司发布2021年年报： 1）从全年业绩看，公司2021年实现营收20.47亿元（YoY+78.93%），归母净利3.71亿元（YoY+138.63%），超过此前业绩快报； 2）从单四季度看，公司实现营收6.19亿元（同比+26.27%/环比+22.57%），归母净利1.43亿元（同比+66.34%/环比+68.42%）。截至2021年末，公司合同负债约11.43亿元（同比+70.10%）； 受益于公司良好的成本管控以及管用管理，盈利能力显著改善。公司2021年毛利率为37.66%，同比增1.6pct；归母净利率为17.95%，同比增4.38pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.82%/5.39%/7.08%/1.00%，同比-0.51pct/-0.99pct/+0.98pct/+0.22pct。分产品看，公司光伏设备/锂电设备/改造及其他分别实现毛利率37.50%/24.18%/47.52%，同比+1.79pct/-2.92pct/-2.3pct。 分业务多点开花，在手订单饱和，支撑公司未来增长。四季度以来，公司多项业务获得大额订单，包括1）组件设备：协鑫1.2亿串焊机/无损划片机、晶科1.45亿串焊机/划片机、正泰1.06亿元串焊机、晶科1.1亿元硅片分选机/多主栅划焊联体机; 2）硅片设备：宇泽半导体1.4亿单晶炉；3）锂电设备：蜂巢能源1.3亿锂电模组PACK等，合计6.41亿。此外，公司还有华晟2GW异质结串焊机、无锡德力芯及通富微电半导体键合机订单等未披露订单。2021年全年新签销售订单42.81亿元（含税），超过2020年全年新签订单26.67亿元，同比增60.52%；截至2021年年末，公司在手订单42.56亿元，同比增77.41%。 串焊机在N型电池产线的产业化应用加速。公司与华晟签订战略合作协议，华晟二期2GW HJT组件项目将全线选用奥特维串焊机，合作的大尺寸超高速串焊机具备高精度对位能力及精准的焊接温控系统，可实现对HJT超薄片的低温焊接。此外，公司还中标晶科多主栅串焊机及无损划片机订单，将承担晶科Tiger Neo N型TOPCon电池细焊丝的组件生产。金属化优化成为N型电池降本最为有效的途径之一，合作项目的推进不仅利于公司设备的迭代，同时将助力N型电池降本增效并加快规模化应用进程。 单晶炉和半导体设备接力成长。1）单晶炉：公司收购松瓷机电拓展单晶炉设备，12月公司单晶炉产能已达到60台/月，22年2/3月份实现100台的单月产出。2）半导体铝线键合机目前已在多家客户端试用，于2021年11月获得突破性进展后：公司又获得通富微电批量键合机订单，开启公司在半导体封测领域的加速发展通道。 股权激励为业绩增长提供保障。公司近期公布了股权激励计划（草案），拟向在公司及公司子公司任职的董事、高管等人员共850人授予95万限制性股票，授予价格为110元/股，每次权益归属以满足相应的归属条件为前提条件，具体条件为以2021年扣非归母净利润（剔除股份支付费用）为基数，2022/2023/2024年扣非净利润增长不低于50%/100%/150%，对应股权激励将公司管理层及核心骨干与公司利益深度绑定，为公司长期业绩增长提供有力保障。 投资建议：预计公司2022-2024归母净利润5.29/7.19/9.53亿元，同比增长42.8%/35.8%/32.5%，当前股价对应PE分别为36/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术路径变化、光伏装机量不及预期、国内疫情反复等。

事件概述：公司发布 2021年年报，报告期内，公司实现营收 87.76亿元，同比增长 5.8%；归母净利润 15.86亿元，同比降低 6.17%。从 Q4单季度来看，公司 2021Q4实现营收 32.48亿元，环比增长 74.67%；归母净利润 4.40亿元，环比增长 14.88%。 营业收入创历史新高，订单保障业绩持续增长。受益于 2021年国际油价震荡攀升，WTI 原油期货与布伦特原油期货年均价分别达到 68.01美元/桶与 70.94美元/桶，均创下最大年度涨幅，油气行业形势持续好转；同时在我国保障能源安全的战略下，国内三大油公司继续实施“七年行动计划”，对页岩油气、致密油气等非常规油气资源开发持续发力，对油气装备需求持续提升，公司营业收入呈持续增长状态。分产品来看，2021年公司油气装备制造及技术服务实现收入 70.56亿元，同比增长 6.47%；维修改造及贸易配件实现收入 12.27亿元，同比增长2.75%；环保服务实现收入 4.64亿元，同比增长 1.82%。据公告 2021年全年公司累计获取订单 147.91亿元，较上年同期增长 51.73%，年末存量订单 88.60亿元，预计订单有望保障今年收入业绩持续稳定增长。 多重因素影响，盈利能力略承压。由于 2021年全球疫情的影响，以及原材料、大宗商品及国际海运价格上涨等因素，公司盈利能力略有下滑。2021年公司毛利率与净利率分别为 34.86%与 18.36%，分别下滑 3.04pct 与 2.40pct。费用率方面公司期间费用率为 16.57%，同比下降 0.56pct；其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别 4.93%、7.80%、0.24%、3.6%，分别同比变动 0.45、0.58、-1.53、-0.06pct，期间费用率持续优化。 油气设备行业有望持续回暖，油气+新能源双轮驱动公司发展。2022年开年以来，受俄乌冲突的地缘政治风险影响，原油处于供需紧平衡的状态，国际油气价格短期内仍将处于中高位运行；与此同时国际油公司及油服公司对于油气勘探开发投入较 2021年度有显著增长，油价提升以及油气公司资本开支的提升有助于油气设备行业持续回暖。公司在做大做强油气设备领域的同时，积极布局锂电池负极材料等新能源领域。根据公司公告，公司已与厦门嘉矽能源科技有限公司和嘉庚创新实验室赵金保团队成立合资公司，共同推进硅碳纯品、氧化亚硅纯品及硅基复合负极材料等产品的研发、生产、销售，并于天水市投资 10万吨锂离子电池负极材料一体化项目。公司积极布局新能源领域，有望实现“油气设备+新能源”双主业战略，共同推动公司发展。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现营收 108.35/129.17/154.24亿元，归母净利润分别为 22.89/27.78/33.52亿元，当前股价对应 PE 分别为17/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国际油价出现较大波动，油公司资本支出不及预期等。

? 煤炭行业资本开支上行，新建产能+智能化驱动下，煤机企业有望充分受益。煤炭紧缺背景下，智能化改造、新建煤炭产能是扩大煤炭供给的两大手段。根据我们测算，2022-2025年新增需求带来的煤炭综采设备合计市场空间为156亿元，相比此前高出近百亿市场空间。而2022-2025年智能化对应市场空间约为246-268亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为60-70亿元。据国家统计局数据，2022年2月煤炭开采和洗选业固定资产投资累计同比增长4，创2009年3月以来新高，煤炭行业资本开支上行背景下，煤机企业有望充分受益。 ? 深耕煤机智能制造，引领煤矿智能化发展。公司隶属中国煤炭科工集团有限公司，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一，具有强大的研发和制造能力。据天地科技官网，公司在智能装备板块依托科技创新和智能制造，开展智能矿山、开采装备和洗选装备业务，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。公司在掘进机、超大功率大采高采煤机、特殊煤层采煤机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面已经形成了核心技术，具有较强的品牌影响力。 ? 子公司天玛智控拟分拆上市，有利于母公司重塑估值体系。天玛智控为天地科技控股子公司，专业从事煤矿智能开采控制技术装备的研发、生产、销售和服务。据证券日报网，经过20余年的发展，天玛智控主营产品SAC型液压支架电液控制系统、SAP型智能集成供液系统、SAM型综采自动化控制系统平均市场占有率达，在技术、性能、质量、可靠性等方面均处于行业领先地位。本次分拆上市后，天玛智控将进一步完善治理结构、提升融资能力和经营效率，而其母公司天地科技也有望分部重估，提升公司整体价值。 ? 安全生产是第一要务，装备与服务板块受益。安全生产是企业经济效益得以保证的基础，相关装备与服务将成为企业的刚性需求。公司矿山安全板块，涵盖了煤矿安全科技全部专业领域，提供安全产品、技术服务和灾害治理等业务集合，打造“技术+产品+工程服务”综合解决方案，随着近年来矿山安全生产的关注度逐渐提高，公司装备与服务板块有望充分受益。 ? 以天地王坡为典范，开展矿区生态治理和绿色开采。公司煤炭生产业务主要来自天地王坡，2020年销量约为289万吨，该煤矿目前已成为“安全、清洁、高效”的现代化大型煤矿的典型示范。以此为标杆，公司建设智能化无人开采示范矿井，稳步发展专业化煤矿整体运营，多家托管运营煤矿均处于行业领军地位。 ? 投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润16.77、21.58、26.28亿元，对应EPS分别为0.41、0.52、0.63元/股，PE为12、9、8倍，维持“推荐”评级。 ? 风险提示：技术推进不及预期风险，煤炭价格波动风险，原材料价格上涨风险

事件：公司披露2021年年报，全年实现收入8.83亿，yoy+29.64%，归母净利润2.32亿，yoy+25.17%；Q4实现营收2.59亿，yoy+30.73%，归母净利润0.51亿，yoy+25.47%。 受益于风电行业高景气及高价值的升降机占比提升，公司营收实现稳健增长。2021年，公司主营业务收入同比增长29.36%，主营业务收入来源主要集中在风电行业，风电行业贡献收入8.76亿元，同比增长29.18%，公司收入增速好于2021年全球风电装机增速（-1.8%，数据来自GWEC）及中国风电装机增速（-33.6%，数据来自国家统计局），主要原因在于：①公司产品销售包含新增和存量改造，目前存量市场改造需求大于新增需求；2021年公司高空升降设备销量3.17万台，yoy+49%；②2021年公司实现海外销售收入约1.49亿元，同比增89.85%，占主营业务收入的比例由2020年度的11.59%增长至2021年度的17.01%；③公司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业，本期实现销售收入168.63万元，同比增长353.94%。 分业务毛利率出现下滑主要因为原材料成本上涨。2021年公司高空安全升降设备毛利率同比降0.18pct至52.18%，高空安全防护设备毛利率同比降10.53pct至36.01%，高空安全作业服务毛利率同比降5.03pct至21.44%，主要受到直接材料成本上升过快的影响，与原材料成本上行过快有关，公司产品主要材料铝材、钢丝绳、电线电缆、机电类、电器件、五金标准件等，受到上游大宗原材料价格上涨的直接影响。 从升降设备到防护设备再到其他领域，公司发展路线清晰。1）升降设备领域，全球每年20-40亿空间，主要在风电领域，随着国内风电市场的快速发展，国内专用高空安全作业设备行业形成了以中际联合为主等少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，目前优秀国产公司已经占据国内主要市场份额，未来将逐步走向海外；2）防护设备领域，全球每年30-40亿空间，主要在风电领域，公司全球份额较低，处于持续拓展阶段；3）其他领域，例如输变电塔和通讯塔防坠落系统，高空应急逃生装置等市场容量更大，公司开始布局。 预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）2022年全球风电装机增速较2021年会有提升；2）新增高空升降设备里升降机占比尚待提升，单价有望提升；3）公司非风电领域增速较快。 投资建议：考虑到公司各项业务发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.1/3.9/4.7亿元，对应PE分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响交付速度的风险，原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。

事件：公司发布 2021年年度报告，2021年公司实现营收 144.9亿元，同比增长 26.53%，实现归母净利润 9.08亿元，同比增长 8.42%，每 10股派 4元，业绩基本符合预期。 会计政策调整及原材料价格上涨，致毛利率短期下降。 2021年，公司毛利率为15.51%，同比下降 4.84pct。 除原材料价格影响外，公司毛利率下降主要系四季度运输费用计入成本造成。另外，2021年公司经营活动产生现金流 1588万元，相较2020年 9.14亿元经营活动产生现金流下降较多，主要系 2021年存货备货增加、现金支付比例上升。 行业销量突破百万大关，需求稳步提升，海外销售表现亮眼。 2021年全国工业车辆销量突破百万台大关，达 109.94万台，同比增长 37.38%。其中国内市场达78.36万台，同比增长 26.68%，出口 31.58万台，同比增长 73.82%。 2021年，公司实现叉车等销量 24.8万台，市占率稳居前列。 随着市场需求提升，行业稳步发展，工业车辆行业总体呈现市场分额集中度不断提高且加快的趋势，公司作为工业车辆龙头企业，有望充分受益。 此外，2021年，公司实现海外收入 29.6亿，同比增长 69.9%。目前公司拥有完备的营销服务网络，2021年公司在巴西、澳大利亚等国新设立销售子公司，与美国、德国、泰国、加拿大、荷兰五个海外子公司形成联动，全球化布局进一步加快，未来发展空间广阔。 锂电叉车、氢燃料电池叉车、智能物流等不断发力。 公司重点布局绿色节能工业车辆、 智能工业车辆、智能物流等产品研发。 2021年，行业锂电叉车销量 33.26万台，占电动叉车比重 42.3%，比 2020年增加 9.89pct。 2021年，公司依托自身在新能源领域超前布局和研发能力，实现内、 外销 I 类、 II 类锂电车型同比增长 2倍以上，锂电产品市占率持续领跑行业。氢燃料电池产品方面，2021年 3月完成国内首批百台氢燃料叉车交付，12月再签百台订单，在石化、港口等行业批量应用，开启国内氢燃料电池叉车发展的新篇章。 智能物流板块方面，公司相继开发多款产品投入市场，2021年实现板块营收同比增长近 50%，新增项目同比增长 1.5倍以上。 聚焦智能制造，数字化转型助力企业管控能力不断提升。 近年来，公司以市场为导向，加大技改投入、优化产线规划，不断完善整车排产规则，科学统筹平衡各分厂、流水线分工合作。 2021年，公司整机生产同比增长 20%，整车最高日产量达1200台，其中平衡重式电动叉车、特种车辆增长最为明显，目前，公司年产能已达到 35万台，再创历史新高。 投资建议：预计公司 22-24年实现营业收入 165.58/189.69/217.42亿元，实现归母净利润 10.2/11.61/13.22亿元，对应 PE 为 12/10/9倍。考虑到公司在新能源、智能物流领域的布局，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易政策风险，原材料价格上涨风险，宏观经济波动风险

事件：公司披露2021年年报，全年实现收入46.51亿，yoy+39.70%，归母净利润6.47亿，yoy+25.71%；Q4实现营收13.16亿，yoy+26.77%，归母净利润1.97亿，yoy-2.64%。3月10日，公司披露1-2月份经营数据，2022年1-2月，公司实现营业收入7.09亿元左右，同比增长42%左右。 2021年公司产品在新能源、新材料、砂石等领域得到广泛应用，带动公司业绩持续发展。公司2021年归母净利润增速低于收入增速，主要因为当年新增计提股权激励费约0.72亿元。公司2021年下游销售均有较好表现：1）新能源新材料：收入4.8亿元（yoy+82.1%），公司的压滤机目前已在锂盐提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石墨负极、PVDF树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节得到广泛的市场应用；2）砂石：收入4.0亿元（yoy+71.1%），随着机制砂产量越来越大，环保政策执行力度持续加大，使用压滤机对洗砂后的污水进行分离的需求不断释放，推动公司压滤机在砂石领域的应用高增；3）环保：收入16.5亿元（yoy+33.3%），国家对污泥处理处置的重视程度不断提高，污泥处置率有所提升，但目前我国城镇平均污泥处置率仍滞后于污水处理率，“重水轻泥”逐步向“泥水并重”转变，“十四五”期间城镇污泥处置市场仍将持续增长；4）化工：收入6.5亿元（yoy+31.2%），压滤机在化工行业的应用场景较多，除了传统的氯碱、无机盐、人造丝黏胶、甘油、白炭黑，新领域包括染料、颜料、硅酸、硫酸钠、钛白粉、碳化硅、镍钴化工等领域，2021年的高增主要是化工类产品价格上行周期下高景气相关；5）矿物及加工：收入11.5亿元（yoy+38.5%），压滤机主要用在有色金属、金属尾矿、精煤、尾煤以及非金属矿等领域，可能与有色行业价格上行周期下景气度提升有关；6）生物医药：收入3.2亿元（yoy+17.5%），压滤机在生物医药领域主要应用在医药中间体、原料药、中成药、发酵液及酶制剂。 预计公司2022年仍将保持较快的增长：1）环保将保持稳健增长，城镇污泥无害化处理率继续提升，目前压滤脱水占比仍不高，可拓展空间较为可观；2）2022年以来周期行业景气度高，对公司化工、矿物及加工压滤机的销售形成支撑；3）压滤机在机制砂里的渗透率仍较低，处于快速提升过程中；4）新能源新材料，仍将受益于电动车上游的高景气。5）公司公告，其“年产1000台压滤机项目”于2022年3月达到预期可使用状态，新增产能释放。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024年归母净利润分别是8.6/10.5/12.6亿元，对应PE分别是19x/16x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情扰动下需求存在不确定风险，新产能释放进度低于预期风险。

30余年铸就国内防爆电器龙头，受益油气开支周期和非油气需求放量。公司成立于 1985年，成立以来一直从事防爆电器的研究、开发与生产制造。2005年进军海外，2014年通过美国 FM 认证，2018、2019年分别在迪拜和香港设立分公司，借势“一带一路”，加速全球布局。目前公司防爆电器业务国内市占率稳居行业第一。 2016-2020年公司营收复合增速 17.4%，归母净利润复合增速 23.2%，2020年防爆电器业务实现营收共 16.07亿元。根据华经产业研究院预计，2019年国内防爆电器市场规模为 70亿元，预计到 2025年增长至 120亿元以上；2019年全球防爆电器需求量为 50亿美元，预计到 2025年全球防爆电器市场规模达 80亿美元。2022年行业的变化在于：1）全球油气开支提升，预计带动公司产品需求放量，油气是公司下游需求的重要领域，伴随着油价持续上行，预计全球油气资本开支增速上行，国内中石油+中石化+中海油合计资本开支同比增速达 16.3%（2020-2021年增速为-14.2%、8.2%），全球油气资本开支同比增速上行至 13.6%，利好公司油气防爆电器业务放量；2）非油气业务发展势头持续，2021年公司在白酒、核电、军工等新领域表现亮眼，2022年预计该趋势延续。 ? 专业照明业务新基地落地，开启快速发展周期。专业照明和防爆电器下游存在一定重叠，业务拓展方面存在一定协同性，2020年公司专业照明业务营收达 3.1亿元。根据华经产业研究院统计，2020年全球工业 LED 照明产业市场规模为 125亿美元，2014-2020年复合增速 29.1%。从国内市场来看，2020年 LED 工业照明设备产值达到 483亿元，2014-2020年复合增速 18.8%，成长性较好。公司将业务发展商模式导入专业照明领域，经过最近 2-3年的磨合和优化，渠道建设进入收获期。 同时，公司南浔新基地落成，硬件设施有了质的提升,生产自动化、管理信息化水平提升，此前场地限制很多大型设备无法进场的问题也迎刃而解，产品线扩充可以让华荣照明产品满足更多应用场景的需求。 ? 安工智能系统落地，从制造商向服务商转变。公司 2019年自主开发并拥有完全知识产权的“软件+传输+感知”安工智能管理控制系统（SCS），融汇安全、指挥、调度、监控等全天候智能安全管理功能，并可不断拓展和兼容发展。SCS 安工智能系统标志着公司从制造商向服务商转变，成长空间进一步打开。该系统目前已在镇海炼化、上海石化、神华宁煤等十余家客户应用，用户反馈效果良好，这种平台+终端产品的业务模式将为公司带来新的业务增量，同时能大幅提高客户粘性。 ? 投资建议：考虑到防爆电器行业的景气周期和公司专业照明业务处于快速发展阶段，预计公司 2021-2023年归母净利润分别是 3.6/4.6/6.2亿元，对应估值分别是 20x/15x/11x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ? 风险提示：1.疫情影响国内需求风险；2. 专业照明领域竞争加剧导致均价下滑风险；3. 原材料继续上涨导致产品毛利率下滑风险；4. 疫情等扰动海外需求风险。

事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年公司实现营收671.3 亿元，同比增长3.11%，归母净利润62.7 亿元，同比下降13.88%。 行业需求波动，原材料成本上涨，业绩短期承压。2021 年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响，但全年内，公司营收继续保持增长，实属不易。业绩方面，受2021Q４高基数，以及原材料价格上涨影响，导致公司业绩短期承压。但从持续时间和需求强度看，本轮行业景气度均显著高于前两轮周期，环保与人力替代使行业周期波动性更加平滑。分产品看，起重机、混凝土机械作为后周期品种，未来两年将持续处于更新替换高峰期，有望接力挖机，拉长行业景气周期。 盈利能力方面，随着原材料价格回落，公司经营质量持续提升，毛利率有望逐渐回升。 主导产品市场地位稳中有升，潜力业务市场持续突破。2021 年，公司在混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品竞争力持续增强，保持市场领先地位，其中建筑起重机销售额创历史新高，销售规模稳居全球第一，混凝土机械中长臂架泵车、搅拌站等市场份额稳居行业第一。新业务方面，公司在土方机械领域形成“渭南＋长沙“双制造基地布局，中大挖销量大幅增长，市占率稳步提升。此外，公司在2021年实现高空作业平台销售收入33.5 亿元，同比增长310.76%，并已实现4-68 米全覆盖，成为国内型号最全高空设备厂商之一，市场份额稳居行业前三。 全系列新能源化产品基本形成，多领域实现全球首创。截至2021 年12 月，公司累计发布50 余款新能源产品，类型覆盖混凝土泵车、搅拌车、汽车起重机、高空作业平台、挖机、矿卡、叉车、农机等，全系列新能源化产品基本形成。其中，纯电动混凝土泵车、60 米级别混动泵车、40m 级别电动直臂高空作业平台等均为全球首创。“双碳”背景下，公司作为工程机械领军企业有望充分受益电动化带来的红利。 深入推进全球“本土化“战略，海外收入保持高增长。2021 年，公司实现境外收入57.9 亿元，同比增长51.05%，海外市场取得突破性进展。其中，超大吨位履带起重机批量出口，混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设，高空作业平台代理商网络覆盖五大洲重点市场。制造基地方面，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业平台均实现本地化生产、销售。此外，公司在白俄罗斯基地全面投产，辐射东欧及中亚，印度工业园启动建设，辐射中东、南亚。随着中国品牌在海外竞争力不断提升，工程机械海外市场前景广阔，尚有巨大潜力可以挖掘。 投资建议：预计公司22-24 年实现营业收入675.17/741.36/829.84 亿元，实现归母净利润71.01/82.02/94.06 亿元，对应PE 为8/7/6 倍。公司经营质量不断提升，多元化布局和海外业务打开成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

公司事件：公司发布 2021年年报，1）2021年全年实现营收 118.78亿元，同比增长 18.53%；实现归母净利 11.94亿元，同比增长 41.60%；2）从单 4季度看，公司实现营收 29.16亿元（同比增 4.32%/环比降 12.83%）；归母净利 1.47亿元（同比降 25.41%/环比降 12.83%）。 气体及设备业务双双实现同比增长。公司 2021年营收及归母净利获得较大幅度增长主要受益于气体业务及空分设备业务的营收利润双增长。其中，1）气体业务， 2021年实现营收 66.16亿元，同比增 22.05%，达到历史销售最高水平；在毛利率方面，随着部分气体项目陆续投产以及零售气体的不断拓展，2021年气体销售毛利率为 26.17%，同比增 3.90pct，达到历史最高水平；2）空分设备业务，2021年实现营收 43.15亿元，同比增长 5.51%；在毛利率方面，公司充分发挥设备生产的规模优势，在原材料大幅涨价的背景下，2021年毛利率达到 24.03%，较 2020年仍有 0.24个百分点的提升。此外，由于产品销售增速明显，公司经营活动净现金流同比大增 34.57%，随着气体及设备销售业务的不断扩大，公司经营现金流有望进一步得到优化。 气体项目多元化布局，驱动公司创新发展。公司气体业务在空分设备基础上实现衍生，充分发挥自身优势。2021年，公司新签订玉昆钢铁、裕龙石化以及湖北晋空等多个供气项目，气体投资新增制氧规模为约 64万 m3/h；此外，2022年以来，公司已公告 4项空分设备项目，覆盖钢铁、有色金属冶炼、锂电材料等多个领域，项目布局实现多元化。具体看，其中包括晋南钢铁新材料气体项目（新建一套 60000m3/h 空分装置）、济源杭氧万阳气体二期项目（新建一套 10000m3/h 空分装置）、衢州杭氧华友气体项目（新建一套 30000m3/h 和一套50000m3/h 空分装置）、九江杭氧天赐气体项目（新建一套 40000m3/h 空分装置）等。上述项目将陆续在 2023年启动，为公司未来业绩持续增长形成有效支撑。 “双碳”政策目标的背景下，设备销售迎来新的发展机遇。2021年为我国“双碳”政策元年，客户端对于新技术性工艺的改造需求明显增加，进而推动大型成套空分设备需求的快速增长。随着各地政策进一步的细化落地，公司积极把握市场机遇，2021年全年新签空分设备合同 62.4亿元，石化设备 6亿元。 投资建议：在“双碳”政策目标的背景下，公司空分设备以及专业的气体服务 将 继 续 维 持 高 增 长 ， 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 实 现 营 收131.16/151.03/175.42亿元，归母净利 13.30/15.93/20.03亿元，同比增11.4%、19.8%、25.7%，当前股价对应 PE 分别为 22倍、18倍、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期，国内疫情反复等

事件：2022年 3月 28日，公司发布 2021年年度报告，报告期内，公司实现营收 292.75亿元，同比增长 10.43%，归母净利润 19.48亿元，同比增长 57.19%，略高于此前公布业绩快报。公司 2021Q4实现营收 72.99亿元，同比增长 0.5%，环比增长 5.7%，2021Q4归母净利润 3.71亿元，同比增长 1322.5% ，环比下降1.2%。 煤机板块稳定增长，原材料价格回落有望提升毛利率。报告期内，公司煤机板块营收较去年同期增加 27.7亿元，增幅 10.46%，净利润较去年同期减少 3.8亿元，降幅 15.19%，主要受到钢材等原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响。但公司作为液压支架领域龙头，在大采高支架、煤矿智能化等领域具有明显技术优势。 随着原材料价格回落，煤矿智能化渗透率不断提升，煤机板块毛利率水平有望逐渐恢复。 新建矿井+煤矿智能化驱动下，液压支架龙头有望充分受益。在当前煤炭紧缺的形势下，新建矿井将带来一批新增煤机需求。此外，公司作为液压支架领域龙头，其成套化、智能化产品收入已分别取得稳步、高速增长。在国家政策驱动下，煤矿智能化将是未来的大势所趋，不仅有利于提高生产效率，也是实现安全生产的重要方式，公司作为煤机领域为数不多，并较早布局智能化的企业，将充分受益。 SEG 扭亏为盈，全球范围资源整合助力汽零板块降本增效。报告期内，公司汽车零部件板块净利润较去年同期增加 9.67亿元，其中，SEG 受益于全球汽车市场的恢复和重组效果的显现，剔除重组费用后，经营业绩扭亏为盈。2020年 10月，公司通过重组议案，拟在全球范围内进行资源整合，将西欧等高成本地区通过减员、减产、部分业务外包，将订单转移至匈牙利工厂、重组 SEG 德国总部、北美地区地区员工转移至墨西哥等方式缩减运营成本，预计在 SEG 盈利能力将持续改善。 亚新科智能制造增产扩能项目陆续启动，稳步推进新能源战略。2021年，亚新科业务由于国内商用车市场需求稳定，乘用车业务受缺芯情况影响较小，整体收入增长，实现净利润 3.7亿元，较去年同比增长 1.5%。这一方面源于公司做优现有业务，在国六升级中抢占先机，并陆续启山西制造园项目，建设高端发动机缸体缸盖铸造生产线。另一方面，公司也在不断探索开拓新能源车降噪减振、密封产品业务，成功进入小鹏、未来、比亚迪、东风等客户供应链体系，2021年新能源直接或间接形成销售收入超 7700万元，预计 2022年将维持稳定增长。 投资建议：预计公司 22-24年实现营业收入 334.86/382.62/438.53亿元，实现归母净利润 24.70/33.92/41.13亿元，对应 PE 为 10/7/6倍。考虑到公司在煤矿智能化领域的稀缺性，以及盈利能力有望不断提升，维持“推荐”评级。 风险提示：煤矿智能化不及预期，原材料价格波动风险，重卡行业下行风险

事件概述：公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营收27.30亿元，同比增长27.3%；归母净利润3.71亿元，同比增长168.46%。从Q4单季度来看，公司2021Q4实现营收7.22亿元，同比增长37.34%，环比降低2.52%；归母净利润1.08亿元，同比增长122.51%，环比增长4.08%。 多因素促进下游需求旺盛，公司在手订单充裕。2021年，随着我国逐渐从疫情恢复，叠加海外疫情影响因素，机床行业国产替代快速推进；制造业产业加速升级结合下游行业设备更新需求增长等因素，促使下游行业对机床产品需求旺盛，带动公司订单高速增长。订单方面，公司截止2021年末，合同负债总额为8.56亿元，同比增长36.31%；存货为12.78亿元，同比增长64.69%，均反映公司订单的快速增长。 多产品布局推动业绩增长，规模效应带动盈利能力提升。公司近年来不断推动产品战略转型，注重多元化产品共同发展，目前卓有成效，其中数控立式加工中心产品和数控卧式加工中心的销售效果最为明显，2019年数控立式加工中心产品营业收入仅为1.45亿元，到2021年为7.12亿元，年复合增长率121.58%；数控卧式加工中心产品2020年营收为1.81亿元，2021年为4.39亿元，同比增长142.54%，均为业绩增长作出重大贡献。随着公司各产品产销两旺，规模效应凸显带动了盈利能力的提升。在上游原材料价格大幅上涨的背景下，2021年公司数控龙门加工中心、数控卧式加工中心和其他主营业务产品的毛利率分别同比增长1.06%、2.08%和4%，达到30.03%、36.12%和13.34%。2021年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.19%、5.34%和-0.16%，较2020年分别降低0.84pct、1.05和0.41pct；2021年公司净利率为13.59%，较2020年增加5.12pct。 国产替代进度加速，公司竞争优势明显。海外疫情的反复加速了机床行业国产替代的进程，公司产品定位于高端数控机床，此类产品技术含量高、附加值高，主要竞争对手为台湾、韩国、日本等地的海外成熟机床厂家。在这一领域市场竞争主要依靠产品的性能、可靠性和服务，公司有望凭借全面的产品布局、良好的性价比和优质的服务抢得市场先机，率先实现机床领域国产替代的突破。 投资建议：公司作为国内中高端数控机床领域的龙头企业，受益于下游行业需求上升叠加机床国产替代进程的不断加速，业绩有望持续提升。我们预计公司2022-2024年实现营收34.25/42.51/52.80亿元，归母净利润分别为4.39/6.10/8.03亿元，当前股价对应PE分别为24/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：经济周期产生的经营风险、市场竞争加剧，下游需求不及预期等。

微软雅黑微软雅黑 2021年公司原材料涨价压力并不算高。2021年公司毛利率出现较大幅度的下滑，看似原材料涨价影响较大，但本次原材料涨幅远小于 2017-2018年情况。2017年公司商用展示柜产品毛利率是 34.3%，同比降 3.8pct，从均价来看，2017年为 1,905元/台，同比增 118.7元/台，单台成本增 171元/台，主要是单台原材料增加较多（+167.9元/台）。从原材料单价角度，前五大原材料单价均呈现上行趋势，涨幅最大的是异氰酸酯（+88.4%），其次分别是钢板（+37.2%）、玻璃门（+18.2%）、组合聚醚（+6.6%）和压缩机（+1.9%），会发现占公司成本最高的压缩机成本反而涨幅最小，与国产替代趋势有关，该趋势一直存在。 2018年公司商用展示柜产品均价 2,059元，yoy+8.1%，而单台成本为 1,446元/台，yoy+10.3%，导致公司商用展示柜毛利率从 31.2%下降至 29.8%，但冷冻柜实现了略增，冷藏柜同比降 5pct。从 2021Q1-Q3的数据来看，压缩机价格从2020年的 217元/台降至 200元/台（-7.8%），涨幅最大的是占比较低的组合聚醚（+26.7%），涨幅第二的为钢板（+23.7%），原材料压力远低于 2017年。 2021年冷冻柜毛利率压力来自对大客户的短期让利。2021Q1-Q3，公司冷冻柜均价为 1,817元/台，相比 2020年降 177元/台，导致公司毛利率由 33.0%降至 24.1%，主要与公司与大客户签订以量换价合同相关。公司的产品大型化和定制化趋势明显，因此公司的冷冻柜均价很少出现降价的情况，2015-2020年公司冷冻柜均价复合增速达 3.3%。我们假设均价回到 2020年水平，公司冷冻柜毛利率会在 30.8%（yoy-2.2pct），假设均价提升 1.6%则毛利率在 31.9%（yoy-1.1pct），假设均价提升 3.3%，则毛利率可达 33.1%，与 2020年相当。公司与上述大客户的合作策略短期对公司产品均价有一定压力，但公司其他客户产品可以提价，同时新产品也在不断出现，该影响逐渐减弱。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善，压力最大阶段已经过去，大规模扩产红利即将来临。2021Q1-Q3公司冷藏毛利率 15.4%，相比 2020年提升 0.9pct，这是在成本端压力较大的背景下实现的，如果剔除成本端压力，冷藏柜的毛利率可能近 20%，超越 2018~2020年时期的表现，2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场，考虑到国内市场拓展前期压力较大，导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过 2018-2021年的大力拓展，公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成，公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过，这可能也是公司本次定增扩 100万台冷藏柜产能的信心所在。 投资建议：考虑公司未来的成长性，预计 2021-2023年归母净利润分别是2.4/3.7/5.1亿元，对应估值分别是 30x/20x/15x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）原材料价格继续上涨的风险；2）疫情影响线下需求导致公司需求放缓的风险；3）项目建设进度低于预期风险。