事件：公司披露2021年度及2022Q1季报：1）21年实现营收26.6亿元，同比+40.8%，归母净利润2.3亿元，同比-16.0%，毛利率20.8%，yoy-7.3pct，净利率9.14%，yoy-5.2pct；2）21年Q4营收6.66亿元，同比+39.5%，归母净利润0.31亿元，同比-40.5%，净利率5.36%，yoy-5.74pct；3）22年Q1营收8.4亿元，同比+47.8%，归母净利润0.78亿元，同比+24.8%，毛利率22.1%，yoy-0.6pct，净利率9.78%，yoy-1.5pct。 2021年冷冻柜毛利率压力更多来自对大客户的短期让利，通过提价和新产品迭代予以消化。2021年，公司冷冻柜销量85.5万台，yoy+41.6%，而均价为1,826元/台，同比降幅达8.4%，毛利率从33.0%降至23.2%，降幅达9.8pct，可见，成本端的压力其实并非公司毛利率下滑的核心原因，核心原因是公司与大客户签订以量换价合同，我们看到了冷冻柜销量的高速增长和均价的走低，该情况对公司的影响将逐渐改善，一方面，公司冷冻柜的产品不断升级，包括功能和大小，产品不断升级带给公司冷冻柜毛利率历史来看保持提升态势；另一方面，公司也针对去年原材料带来的影响与部分可以完成了谈价，价格有一定的上提，因此大概率会在2022年看到公司冷冻柜毛利率的同比提升。 2021年冷藏柜毛利率已出现改善，压力最大阶段已经过去，大规模扩产红利即将来临。2021年公司冷藏毛利率15.9%，相比2020年提升1.4pct，这是在成本端压力较大的背景下实现的，如果剔除成本端压力，冷藏柜的毛利率可能近20%，超越2018~2020年时期的表现，2017年公司回到国内开始拓展冷藏市场，考虑到国内市场拓展前期压力较大，导致公司冷藏柜业务毛利率呈现下行趋势。经过2018-2021年的大力拓展，公司目前在冷藏领域头部客户的拓展基本完成，公司冷藏柜业务压力最大的时间段已过，这可能也是公司本次定增扩100万台冷藏柜产能的信心所在。从2021年冷藏柜的产品均价已达3010元/台，同比提升18.8%，该情况反应的是目前下游客户需求在升级，从单开门向双开门/多开门等产品升级，带来公司产品均价的持续上行，考虑到公司在商用展示柜领域较强的柔性生产能力以及及时应对能力，看好未来发展前景。 智能售货柜代表未来消费新渠道，公司跟随行业继续保持快速增长。2021年公司智能售货柜销售2.4万台，同比增477.6%，毛利率15.7%，同比提升4.9pct，预计主要为规模效应初步体现。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别是3.6/4.8/6.4亿元，对应PE 分别是18x/14x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.行业需求受疫情影响减弱风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

公司发布 2021年年报及 2022年一季报。1）2021年，公司实现营收 12.57亿元，同比+17.21%；实现归母净利润 3.81亿元，同比+2.11%；2）2021Q4，实现营收 3.22亿元（同比-10.59%/环比-3.59%）；归母净利润 1.00亿元（同比-14.31%/环比-3.85%）。3）2022Q1，实现营收 3.11亿元（同比+13.25%/环比-3.42%）；归母净利 0.93亿元（同比+26.37%/环比-7.00%） 单季度毛利率逐渐提升,盈利能力改善。2021年，公司综合毛利率为45.42%，从单季度看，Q1-Q4毛利率分别为 40.42%/44.71%/47.97%/47.74%。 分产品看，太阳能电池激光加工设备实现营收 11.66亿元，毛利率约为 43.42%，同比降低 1.74pct。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为 2.91%、2.59%、8.24%，同比-0.28pct/+0.15pct/+2.98pct，其中研发费用率提升较为明显。 光伏激光设备量产订单有序推进，激光新工艺蓄势待发。电池端：PERC 电池方面，激光消融及 SE 激光掺杂技术继续保持稳定增长，支撑营业收入的快速增长；TOPCon 电池方面，目前已拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备，其中选择性发射极 TOPCon 电池已实行小批量论证；HJT 电池方面，LIA 激光修复技术以取得客户量产订单；IBC 电池方面，公司激光开槽技术已实现量产；同时公司也在积极开展钙钛矿电池的相关研发。组件端：同时在薄膜打孔、切割、激光无损划片等拥有相关技术储备，其中激光无损划片已有实现量产设备交付。各项新技术正稳步推进中，为公司提供长久的发展动力。 技术革新成为公司发展的核心驱动因素之一。公司业绩增长趋于与 PERC、SE 电池产能增长趋势匹配，研发和技术储备、客户资源、服务、产品质量和团队等是公司业绩持续快速增长的根本保障。公司已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT 等新型高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等国际知名光伏企业均与公司开展合作。 投资建议：公司为国内太阳能电池激激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营业收入 15.81/19.37/24.41亿元，归母净利分别为5.09/6.33/8.51亿元，当前股价对应 PE 分别为 34x/27x/20x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏电池路径变化、下游需求不及预期等。

事件：公司披露 2021年度及 2022Q1季报：1）2021年实现营收 18.0亿元，同比+49.0%，归母净利润 4.0亿元，同比+47.7%，毛利率 41.57%，yoy-2.28pct，净利率 22.22%，yoy-0.21pct；2）2021年 Q4营收 4.74亿元，同比+24.6%，归母净利润 0.94亿元，同比+9.7%，毛利率 34.82%，yoy-9.91pct，净利率 19.82%，yoy-2.69pct；3）2022年 Q1营收 4.87亿元，同比+52.6%，归母净利润 1.0亿元，同比+63.7%，毛利率 39.71%，yoy-3.29pct，净利率20.72%，yoy+1.41pct。 受益于公司份额持续提升及新能源、光伏行业的高景气，2021年实现高增。 ①新能源：主要是锂电设备，2021年实现营收 4.65亿，yoy+146.6%，毛利率37.1%，yoy-3.8pct，根据高工锂电研究所数据，中国 2021年锂电设备产值达575亿元，同比增 100.3%，公司充分受益于行业的快速增长；②3C：2021年实现营收 4.63亿，yoy+64.5%，毛利率 42.1%，yoy-1.0pct，根据公司披露，2021年全球智能手机出货量同比增 4.84%，但公司在龙头客户中的份额持续提升，确保 3C 实现高增；③汽车：2021年实现营收 1.87亿，yoy+5.6%，毛利率 43.8%，yoy-2.5pct，根据汽车工业协会统计，2021年我国汽车产量同比增3.52%，公司增速略高于行业；④光伏：2021年实现营收 0.96亿，yoy+76.8%，2021年我国光伏新增装机同比增 13.9%，公司增速超过行业装机增速；⑤工业机器人：2021年实现营收 0.81亿，yoy+37.9%。 经营质量保持稳健，盈利性稳健。①存货：2021年全年存货周转天数同比降 6.2天至 107.4天；②应收账款：2021年应收账款周转天数控制在 61.1天，同比略增 0.36天，比较良性。现金流略有恶化：③现金流：销售商品提供劳务收到现金/营收降至 82.2%，经营活动现金流净额/净利润降至 0.58，相比去年 0.91，降 0.33，与备货增加有关；④人均产值：2021年平均达 84万人/年，同比提升10.2%。⑤产品种类：2021年 SKU 数量超 110万个，同比增速超 22%，年订单处理量约 77万单，同比增速 40%，年出货量约 330万项次，同比增 42.5%。 预计 2022年仍将保持较快的增长：1）公司的业务属性本质上体现的是我国制造业自动化升级的大趋势；2）公司目前增速比较快的下游包括锂电设备、光伏设备、机器人、医疗设备等领域预计 2022年均将实现较快的增长，同时新拓展的半导体设备领域预计在 2022年形成新的业务增量；3）公司 IPO 完成产能扩建，可支持年发货总量达 480万项次（2020年为 231.6万项次），产能实现较大增长。 投资建议：预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 5.9/8.3/11.4亿元，对应 PE 分别是 37x/26x/19x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.SKU 扩容失败风险；2.行业价格战加剧导致盈利性走低风险。

事件：公司披露2022年一季报，实现营收5.8亿元，yoy+159.3%，归母净利润1.66亿元，yoy+152.2%，扣非归母净利润1.76亿，yoy+170.0%。 碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，业绩继续环比加速。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1~2022Q1分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9、5.8亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51、1.66亿元，2021Q3开始归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1~2022Q1分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%、28.7%。碳纤维产业作为吉林省重要支柱性新型产业之一，获得当地政府的较大支持，疫情影响下，仍保持较快的增速实属不易。 吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。 预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。 投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE 分别是25x/16x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。

公司事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。1）全年看：公司2021年实现营收100.4亿（yoy+71.32%）；归母净利润15.8亿（yoy+106.47%）；2）2021Q4，实现营收40.9亿，yoy+139.22%；归母净利润5.8亿；3） 2022Q1：实现营收29.3亿，yoy+142.41%；归母净利润3.5亿，yoy+72.5%。 2021年全年实现营收100.37亿元，破百亿，创历史最高水平。分产品看，公司锂电设备/ 光伏设备/3C 智能装备/ 智能物流系统分别实现营收69.56/6.00/5.91/10.56亿元，同比+114.82%/-44.64%/+5.25%/ +90.54%，营收占比分别为69%/6%/6%/11%，其中锂电设备占比提升较为明显，约14%。 此外，出口实现营收14.78亿元，同比+234%，占全年收入的14.73%，同比提升7.18pct，无论是营收规模还是营收占比均实现较大幅度的提升。 受智能物流板块占比提升，公司2021Q4及2022Q1毛利率均有不同程度的下滑。1）2021年全年：毛利率方面，分产品看，锂电池智能制造装备以及智能物流系统分别实现毛利率34.63%、14.78%，分别同比+1.09pct/-7.86pct。 在原材料整体涨价的背景下，锂电设备板块毛利率基本保持稳定，但智能物流系委外加工比例提升，毛利率有所下滑，并且对综合毛利率也造成一定的影响。公司全年归母净利率15.79%，同比提升2.7pct，主要受益于期间费用率的降低：2021年期间费用率约16.89%，同比-1.5pct。2）2022Q1，公司毛利率约为30.8%，同比下降9.41pct，环比下降3.26pct。3）2021年，泰坦实现营收19.43亿元，占公司总营收的19%；2021年净利率约为8.75%，扭亏为盈。 新签订单规模创新高，存货及合同负债水平较年初大幅提升。截至2021年末，公司存货约为77.76亿元，较年初提升171%；公司合同负债约为38.63亿元，较年初增103%。主要受到公司订单的快速增长，存货及合同负债均保持较高速的增长：2021年公司全年新签187亿（不含税），创历年新高，为公司未来增长创造有利条件。不仅受到新签订单提升的影响，同时由于今年以来原材料供应较为紧张公司适当调整采购模式，因此，公司的经营性现金流出约12.11亿元，预计随着设备交付的不断推进，全年经营性现金流会得到有效的改善。 投资建议：在全球电池产能快速扩张的背景下，龙头锂电设备企业优先受益，我们预计2022-2024年公司实现营收150.90/192.55/231.74亿元，归母净利26.89/38.43/46.93亿元，当前股价对应PE 分别为24倍、17倍及14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，国内疫情反复等。

公司披露2021年报及2022Q1季报，2021年实现营收43.29亿元yoy+21.33%，归母净利润7.46亿元，yoy+29.10%；2021Q4实现营收13.18亿元，yoy+8.13%，归母净利润1.92亿元，yoy+7.07%；2022Q1实现营收9.08亿元，yoy+19.16%，归母净利润1.20亿元，yoy+19.8%。 2021年公司归母净利润实现稳健增长，预计主要受益于医学、食品、汽车、建工建材等业务的持续发力。①医学及医学服务：营收3.69亿元，yoy+78.13%，2021年受益于国内制药行业的蓬勃发展，公司的医药检测营业收入规模突破新高，公司目前医学实验室已经覆盖上海、江苏等6个区域。②生命科学，营收20.87亿元，yoy+17.09%，包括环境检测和食品检测。环境检测行业在2021年有一定波动，截至2021年底公司已有16地实验室入围农业农村部耕地质量标准化实验室，为全国第三次土壤普查工作做好充分的技术准备。食品检测业务增速稳健，主要是化妆品，宠物食品增速较快：1）化妆品在国家监管政策的趋严下检测市场发展迅速，公司抓住基于快速布局，目前已布局上海、苏州、广州、深圳四大检测基地；2）宠物食品检测在行业快速发展的背景下检测需求也快速增长。③工业测试：实现营收8.03亿元，yoy+15.40%，实现稳健增长，主要包括计量、建工建材、船舶等，2021年公司对现有的计量实验室进行能力范围的大力扩充，同时对下沉市场进行积极探索，计量业务实现了较快的增长。④贸易保障：实现营收5.74亿元，yoy+19.5%，实现稳健增长，随着新能源产业迅速崛起、5G技术逐步成熟，可靠性测试需求逐渐增多；。⑤消费品测试：营收4.95亿元，yoy+23.27%，主要包括汽车、电子电器、轻工玩具等，汽车检测增速较快，主要因为随着新能源汽车市场渗透率不断提升，为了应对新能源汽车检测需求，公司持续加大投资，2021年车载电子产品可靠性、汽车电子EMC方面取得较大的成效，且2021年底收购德国易马，对公司未来拓展汽车检测业务有所帮助。 预计2022年仍将保持稳健的增长：1）2022年公司平均人员创收40.9万元/年，同比提升11.4%，公司仍处在提质增效阶段，目前存量实验室的产能利用率仍有提升空间；2）公司目前已完成主要领域布局，成为国内为数不多的综合性检测企业，下游领域多元化后利于保持稳健的增长；3）公司的医学实验室处在扩张过程中；4）一些新领域，例如化妆品、5G通讯、汽车电子/新能源等相关检测业务未来成长性仍十分可观。 投资建议：基于公司目前情况，预计2022-2024年归母净利润分别是9.2/11.3/13.8亿元，对应PE分别是38x/31x/26x，维持“推荐”评级。 风险提示：环境检测业务受行业竞争加剧影响盈利性下滑过快风险，新建实验室负荷率上升过慢导致亏损周期拉长风险。

公司披露 2021年年报，2021年实现营收 20.1亿元，yoy+40.7%，归母净利润 2.2亿元，yoy+34.5%；2021Q4公司实现营收 6.6亿元，yoy+32.1%，归母净利润 1.3亿元，yoy+13.9%。 业绩稳健增长，新业务持续发力。2021年公司营收 20.1亿元，同比增长40.7%，增长的主要原因是公司加大市场开拓和实验室协同力度、公司食品、农产品、环境、医学、医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的快速增长，同时公司进一步强化实验室能力建设，提升各业务流程的运行效率，整合内部工作流程，促进公司净利润实现快速增长。公司新业务发展趋势较好：1）生命科学与健康环保：营收 17.2亿，yoy+45.8%，毛利率 44.8%，yoy-2.69pct，该业务包括生物医药一站式服务 CRO/CDMO，医学检测，医疗器械检测，食品、农产品及健康产品检测以及环境安全检测，该类检测需求随着全社会对生命健康和环境保护问题的日益重视而增长，公司目前在 14个城市设立医学实验室；2）汽车及其他消费品：营收 1.88亿，yoy+18.4%，主要包括汽车整车/零部件/新能源汽车及燃料电池检测，化妆品检测及人体功效实验，日用消费品/纺织/玩具/油品检测；2021年公司成为特斯拉供应商，公司与开沃新能源汽车集团股份有限公司达成战略合作，成为比亚迪汽车认可授权实验室，荣获江淮汽车 2021年度优秀第三方实验室殊荣；3）电子电气：营收 0.41亿，yoy+2.1%，主要对电子产品的安全及可靠性进行的物理化学检测；4）安全保障：营收 0.45亿，yoy+16.5%，服务领域主要涉及电池、建筑材料和特殊行业安全保障。 人效继续提升，毛利率同比下滑主要受到耗材费和委外费用提升较快的拖累。2021年公司人均创收达 29.0万元/年·人，yoy+31.4%，提升效率明显；全年毛利率同比略降 2.7pct，从成本项来看，主要是实验室耗材费同比增 150.7%（主要系公司业务增长及核酸检测业务所需耗材增加导致），委外检测费同比增48.7%（主要系本年度公司积极拓展汽车检测业务增加）所致。根据公司年报披露信息，公司目前在国内主要大中型城市建立了近 100多家分、子公司和近 30个大型检测实验基地、150多个专业实验室，公司从 2020年开始加大对人员的绩效考核，人效进入提升通道，2021年改善更加明显，2021年公司期间费用率降至 33.9%，yoy-2.4pct，销售费用率和管理费用率均有所下降，与公司提升效率政策有关，在公司提质增效的策略推动下该趋势有望延续。 投资建议：考虑到公司业务发展情况，预计公司 2022-2024年归母净利润分别是 2.9/3.8/4.7亿元，对应 PE 分别是 36x/28x/23x，维持“推荐”评级。 风险提示：1.实验室盈利性难以提升风险；2.继续大规模资本支出导致折旧继续大幅攀升风险。

事件：公司披露2021 年年报，2021 年实现营收1,068.7 亿，yoy+6.8%；归母净利润120.3 亿，yoy-22.0%，毛利率25.85%，yoy-3.97pct，净利率11.62%，yoy-4.35pct；2021Q4 实现营收185.9 亿，yoy-30.2%；归母净利润-5.3 亿，yoy-117.9%，毛利率18.87%，yoy-9.62pct，净利率-2.9%，yoy-14.72pct。 2021 年营收略超预期，Q4 归母净利润略低预期。2021 年公司营收1068.7亿元，同比增6.8%，分业务来看：1）挖掘机械：营收417.5 亿元，yoy+11.2%（2021 年全国挖掘机械销量同比增4.6%），毛利率28.9%，yoy-5.7pct，国内市场上连续11 年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额持续显著提升，销量突破10 万大关，连续两年居全球第一；2）混凝土机械：营收266.7 亿元，yoy-1.4%，毛利率25.0%，yoy-2.3pct，公司稳居全球第一品牌；3）起重机械：营收218.6亿元，yoy+12.6%，毛利率19.6%，yoy-2.1pct，公司汽车起重机市场份额持续提升并突破31%，大中型履带起重机市场份额继续提升，整体市场份额超过40%，稳居全国第一；4）桩工机械：营收54.1 亿元，yoy+68.6%，毛利率20.8%，yoy-3.8pct；5）配件及其他：51.7 亿，yoy-24.3%，毛利率40.7%，yoy-4.2pct。 2021Q4 营收同比下滑30.2%，主要受到工程机械行业景气度下行影响（2021Q4挖机行业销量yoy-47.5%，起重机行业销量yoy-51.3%）。2021Q4 公司归母利润转负，除了毛利率下降，期间费用率合计达24.7%，同比多8.3pct，其中主要是研发费用率多3.8pct，销售费用率多2.6pct，研发费用率提升与数字化、电动化有关，销售费用率提升与加大代理商帮扶有关。全年挖机毛利率降低5.7pct，下滑较多的原因：1）行业需求偏弱；2）可能与小挖占比提升有关。 数字化、电动化、国际化持续推进。2021 年公司推进22 家灯塔工厂建设，累计已实现14 家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升，北京桩机工厂于2021 年9 月成功入选世界经济论坛发布的新一期全球制造业领域灯塔工厂名单，成为全球重工行业首家获认证的灯塔工厂。2021 年公司电动化工程车辆产品销量破千台，销售额近10 亿元，市场份额均居行业第一。2021 年，国际化取得积极进展，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，其中不含普茨迈斯特的国际销售收入190.22 亿元，增长109%；国际收入占营业收入比重23.4%，同比上升9.2 个百分点。 投资建议：考虑到公司各项业务发展势头较好，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是124.1/144.2/184.0 亿元，对应PE 分别是12x/10x/8x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，行业价格战风险。

事件：4 月20 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入235.71亿元，同比增长14.69%，归属于母公司净利润16.2 亿元，同比增长18.73%，业绩符合预期。 煤炭、安全装备板块毛利率提升，公司降本增效，研发投入加大。21 年公司毛利率同比提升1.07pct 至29.91%，销售净利率提升0.29pct 至8.35%，主要系高煤价下，煤炭生产业务毛利率提升6.45pct，安全装备毛利率提升4.98pct，装备类业务盈利水平基本保持稳定。 降本增效，加大研发投入，加速煤炭装备技术升级。2021 年，公司坚持降本增效，费用支出减少，公司销售费用率与2020 年相比保持平稳，管理费用率下降0.71pct 至8.38%，，财务费用率降低0.16pct 至-0.31%。此外，公司加大研发项目投入，2021 年研发费用14.88 亿元，同比增加25.67%，研发费用率提升0.55pct至6.32%。2021 年，由开采研究院牵头研发的10m 超大采高综采工作面推动煤炭开采技术迈上新高度。山西煤机研发的快速掘进成套装备，创造了煤巷月进尺3,088m 的世界纪录，掘进速度提高 3 倍左右，作业人员减少 2/3。 营销一体化建设，新签合同额取得突破。目前，煤炭行业装备维修、系统升级维护、零部件更换及运维、作业状况分析等巨大的运营服务市场正在逐渐形成。公司以此为契机，抓住高技术装备增长期和装备制造服务市场红利期，推动传统制造业向服务型制造转型，建立以“先进技术+高端装备+全方位服务”的发展思路。公司巩固不断深化与国家能源、中煤集团、山东能源等重点客户的战略合作关系，并持续强化内部协同合作。2021 年，公司全年新签合同额突破 278 亿元，同比增长9.2%。 子公司天玛智控盈利实现新高，上市工作已启动。公司子公司天玛智控专注于煤矿智能开采控制技术装备的研发、生产。2021 年，天玛智控实现营收15.5 亿，同比增长33.6%，净利润3.71 亿，同比增长21%。据证券日报网报道，经过 20余年的发展，天玛智控主营产品 SAC 型液压支架电液控制系统、SAP 型智能集成供液系统、SAM 型综采自动化控制系统平均市场占有率达 40%。据公司年报，2021 年天玛智控已完成股份制改造，并启动科创板上市工作。天地玛珂属于高端装备制造产业领域，与天地科技其他业务板块保持独立。本次分拆上市后，天玛智控将进一步完善治理结构、提升融资能力和经营效率，而其母公司天地科技估值体系也有望重塑，提升公司整体价值。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润21.8/26.03/29.86 亿元，对应EPS 为0.53/0.63/0.72 元/股，PE 8/ 7/ 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术推进不及预期风险，煤炭价格波动风险，原材料价格上涨风险。

凭借强产品力迅速崛起的扫地机器人龙头。公司成立于2014年，核心创始团队出色的多元化科技公司背景使得公司具备持续研发创新的基因。自成立以来持续推进自主品牌化、全球化战略，凭借强产品力快速崛起。截止2020年，公司自主品牌收入占比91%，公司全球市占率位列第三，份额达到9%。 2021年国内扫地机市占率14%，国内市占率第三。 供给创造需求的优质赛道，行业渗透率提升空间大。扫地机器人为清洁电器领域明星赛道，目前处成长早期。1）海外市场：根据iRobot公告，2021年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于15%，预计未来五年主要国家复合增速在20%以上。2）国内市场：起步较晚，渗透率水平远低于欧美，根据我们测算，2021年中国扫地机器人渗透率为4.39%，未来提升空间较大。 竞争逻辑：看好以石头科技为代表的中国科技品牌在全球市场的份额扩张潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从2017年的1%、11%提升至2020年的9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。 成长逻辑：国内市场+海外市场增长双飞轮。1）海外市场：公司成立之初即定位全球化品牌公司，凭借产品力优势+多元化渠道扩张，海外收入持续高速高增。随着公司22年海外旗舰新品S7MaxVQ2上市，有望进一步提升海外份额；2）国内市场：国内产品结构升级趋势延续，公司受益于自清洁产品红利，国内市占率持续提升。随着22年新品上市进一步丰富产品线，有望进一步提升市场份额，带动内销收入高增。 投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为58.37、81.67、105.58亿元，同比增长28.8%、39.9%、29.3%；归母净利润分别为14.02、19.22、25.75亿元，同比增长2.4%、37.1%、34.0%，目前股价对应PE24x、17x、13倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势，有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化

公司发布2021 年年报。1）全年看，公司实现营收14.00 亿元，同比+59.44%，归母净利润0.92 亿元，同比+37.39%；归母净利润略超此前业绩快报；2）从单4 季度看，实现Q4 营收4.84 亿元（同比+21.00%/环比+23.55%），归母净利0.36 亿元（同比-34.04%/环比+11.75%）。 全年毛利率与去年基本持平；Q4 综合毛利率38.42%，环比提升2.48pct。 2021 年公司综合毛利率为36.00%，同比小幅提升0.72pct，在原材料涨价叠加行业竞争加剧的背景下，公司综合毛利率基本保持稳定难能可贵。分行业看，除动力电池领域有微幅的下降，其余产品毛利率均有不同程度的提升，其中，消费电池、动力电池、光通讯、汽车及五金分别实现毛利率为48.92%/31.74%/57.21%/46.39%，同比+4.60pct/-0.46pct/+8.12pct/+5.25pct。 在手订单充足，支撑公司未来业绩发展。2021 年全年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增138.66%，其中85.30%新签订单来自动力电池行业，合计约30.70 亿元，为公司后续业绩增长提供保障。公司产能主要受到生产场地面积和员工数量两方面因素影响，1）在场地建设方面：2021 年完成建设并投入使用厂房及配设施总计8.1 万平方米（包括江苏二期3.4+惠州一期4.7）；2021 年下半年开始建设10.2 万平方米（包括江苏三期5.2+惠州二期5），此外还有四川宜宾开启5 万平方米的厂房及配套设施建设计划，随着在建项目在2022 年下半年陆续投产，预计公司的生产场地将从2021 年初 10.1 万方提升至25.3 万方。2）在人员招聘方面：2021 年年底员工人数为3517，全年新增1615 人，比上年末增84.91%，主要为研发设计及生产调试人员。由于公司产品具有较强的非标属性，对于技术和生产人员需求较高，目前公司仍在持续扩充相关人员并加强培训，以进一步提高生产率、扩大产能。我们认为随着厂房的陆续建成、人员培训日渐成熟叠加产品标准化的持续推进，预计2022 年公司净利率将显著提升。 持续保持研发创新，提升公司竞争力。2021 年公司研发费用1.03 亿元，同比+43.05%，研发费用率为7.35%。其中，激光器研发方面，公司同时具备YAG激光器、半导体激光器、光纤激光器、蓝光激光器等的开发生产能力，实现激光器的部分替代。在自动化研发及工艺研发方面，针对刀片电池等新电池结构以及高精度焊接等技术难点，完成新产品和新技术的研发。此外，公司继续加强信息化建设，大力推行标准化建设工作，提升非标自动化制造过程中的部分标准化以及在产品交付和安装调试环节的标准化，最大程度降低生产成本，提高生产效率。 投资建议：公司作为焊接设备龙头，充分受益于下游锂电池扩张的行业红利，我们预计公司2022-2024 年分别实现归母净利3.26/5.15/6.85 亿元，同比增254%/58%/33%，当前股价对应PE 分别为25/16/12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：厂房建设不及预期，下游锂电需求不及预期，国内疫情反复。

事件：2022年4月18日，公司发布2021年年度报告，报告期内，公司实现营收19.1亿元，同比增长20.45%，归母净利润2.53亿元，同比增长17.3%，基本符合此前公布业绩快报。 受能耗双控影响，四季度短期承压。2021Q4公司实现营业收入4.06亿元，同比下降9.6%，主要系四季度能耗双控加严，公司冶金行业业务受到一定延期影响，收入略有下滑。盈利方面，公司2021年归母净利润同比增长17.3%，毛利率31.23%，较2020年同比下降了0.91pct，主要受原材料价格上涨影响。此外，2021年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均有下降，研发费用率上升。 核电阀门龙头企业，看好公司未来核电业务发展前景。“碳中和”背景下，核电是基荷能源的重要组成部分。据我们测算，按照《中国核能发展报告（2020）》蓝皮书，到2025年我国核电在运装机7000万千瓦，在建约3000万千瓦，以及每台机组1000万千瓦装机容量计算，2022-2025年核电建设有望按照每年7-8台机组推进。公司作为核电球阀、蝶阀领域龙头企业，将充分受益，2021年公司核电业务实现营收5.05亿元，同比增长46%，核电军工事业部新增订单7.5亿元，预计未来几年核电业务将保持较高速增长。 定增资金到位，乏燃料机大型特种法兰产能或进一步提升。公司根据证监会2021年11月26日核发的批复，公司以17.01元每股价格向18名合格投资者非公开发行股票，募集资金净额3.62亿元，资金于2022年1月4日到位，预计项目成功实施后，将丰富公司在乏燃料后处理及大型特种法兰的产品线，扩大相关产品产能，进一步提升公司技术实力和领先地位。公司在首个200吨级乏燃料处理项目中已累计获订单3.7亿元，目前正跟进第二套项目招投标，该业务是公司继核电阀门业务后带来的全新增量业务，未来将对核电领域业绩带来较大促进作用。 冶金领域保持领先优势，能源化工领域取得突破。2021年，公司利用冶金领域老产品拓展新市场，新产品覆盖老市场，研发的高炉炉顶均压煤气回收技术已向全国各大钢厂推广，完成沙钢、津西钢铁、长治钢铁等几十座高炉技术改造。“阀门管家”项目提高了钢厂阀门备件的有效性和及时性，得到广泛认可。能化领域，公司开发的多个特种阀门在海南炼化乙烯项目、盛虹、华鲁恒升、旭阳化工等多个项目中标。此外，公司全资子公司瑞帆节能推出的金属膜除尘技术在2021年获得28.27亿元订单（主要包括邯郸钢铁、津西钢铁），运行项目效果良好。 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入24.8/32.34/41.3亿元，实现归母净利润3.5/4.7/5.94亿元，对应PE为23/17/13倍。考虑到公司在核电阀门领域的稀缺性，维持“推荐”评级。 风险提示：核电新增机组数不及预期风险，核安全事故风险，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。

事件：4月18日，公司披露2021年年度报告，2021年实现营业收入843.28亿元，同比增长14.01%，归母净利润56.15亿元，同比增长50.57%。2021Q4实现归母净利润10.05亿元，同比下降22.3%，环比增长24.7%。 受宏观经济影响，行业短期承压，但公司业绩保持高增长，实属不易。2021年四季度房地产、基建增速放缓，工程机械行业受较大影响。但公司全年营收稳步增长，盈利水平不断改善，业绩维持50%以上高速增长，实属不易。公司深入推进强控风险和降本增效“一号工程”，严控四项费用，费用占比由2020年的9.97%下降至9.32%，公司销售净利润率提升1.64pct至6.7%。预计2022年净利润率水平有望回升至7%以上。 拳头产品市占率稳中有升，多项产品进军全球前三，新兴板块快速放量。2021年公司绝大多数拳头产品取得高于行业增速，起重机板块保持强势，移动式起重机继续保持全球第一，500吨以上履带吊占有率提升9个百分点，随车起重机进位至全球第三；装载机升至全球前五，道路机械首次升至全球第三。压路机、平地机、摊铺机、铣刨机市场占有率持续提升。新兴板块方面，2021年公司高空作业平台实现收入49.98亿元，同比增长34%，其中臂架类高空作业平台行业第一地位更加稳固，盈利能力大幅提升；此外，小型工程机械收入同比增长50%，叉车收入同比增长258%，沥青站、底盘养护类产品进入行业前二。 出口表现亮眼，贡献收入达到新高。2021年，公司实现出口收入129.4亿元，同比增长111.8%，对营收贡献比重达15.35%，为近五年新高。其中，重点产品实现出口高增长，中大装出口同比增长110.4%，路面机械出口同比增长92.1%，汽车起重机出口同比增长59.1%。目前公司加快推进巴西、北美等地制造当地化，收入创历史新高，印度公司开始正式运营，出口持续发力有望成为公司业绩增长的保证。 专项债落地助力基建回暖，静待疫情后工程机械行业迎来改善。2021年工程机械行业整体经历了前高后低的走势，但四季度专项债集中发放，一季度基建投资项目有明显提振作用。国家统计局数据显示，1-3月全国固定资产投资同比上涨9.3%，其中基础设施投资同比增长8.5%，涨幅较1-2月加快0.4pct。此外，2022年新增专项债额度为3.6万亿元，截至3月底，发行进度已经超过1/3，用于项目建设的专项债额度已全部下达。虽然目前华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制情况好转，基建逐渐回暖，工程机械行业有望迎来边际改善。 投资建议：预计公司22-24年实现营业收入924.79/1022.2/1147.86亿元，实现归母净利润66.71/79.39/97.5亿元，对应PE为6/5/4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争风险，供应链安全风险，原材料价格风险，汇率波动风险

公司事件。4月17日，公司发布公告，信实工业向公司全资子公司新加坡迈为签发了《LetterofCommitment》，根据上述LOC约定，信实工业拟向新加坡迈为采购太阳能，质结电池生产设备整线8条，产能为600MW/条，共4.8GW，其采购总额超过公司2021年经审计营业收入的50%，未达到100%。 国产HJT设备再次出海，持续获得海外客户认可。信实工业是印度上市公司，据2021年《财富》杂志显示，其位列世界500强第155位，2020财年营收629.12亿美元，利润66.19亿美元。信实工业于2021年10月以7.71亿美元从中国蓝星集团手中收购RECSolar公司股权。收购完成后，信实公司将为REC的扩张计划提供支持。公司与REC的合作起源于2019年，随后在2021年12月，公司与REC集团首次签订400MWHJT异质结电池整线设备订单，本次4.8GW订单的签署，代表海外企业对迈为HJT异质结整线设备的高度认可。 海外出口设备订单累计超20亿，有望大幅增厚未来业绩。叠加2021年12月的400MW的异质结整线设备订单，目前公司海外出口设备订单达5.2GW，假设目前公司异质结整线设备价格为4亿元/GW，我们认为目前公司在手的海外订单规模约20.8亿元。在后续规划方面，短期看，REC计划在2023年达到15GW的HJT产能（其中印度10GW，新加坡5GW）；长期看，信实工业计划在2030年前至少建设总计100GW的光伏项目，预计占印度450GW光伏建设总规划的20%。随着项目的不断推进，REC与迈为开展进一步合作的可能性极高，公司出口订单或持续增长。 异质结电池降本持续推进：1）制造费用方面：由于目前国内异质结电池单体项目规模较小，因此能源、折旧和人工等制造费用相对较高，电池项目大规模应用能较大程度摊薄单瓦成本，具备显著的示范效应，约降低制造成本0.08元/W。2）低铟低银技术：公司通过低铟含量的TCO工艺结合银包铜栅线，在全尺寸M6单晶硅异质结电池上获得了25.62%的光电转换效率，此项技术能将铟用量降低到目前的30%、银用量降低到目前的45%，约降低材料成本0.17元/W，合计0.25元/W。相比较此前最高电池转换效率26.07%的技术应用（双面微晶化+新型高迁移率的TCO工艺+电镀工艺），虽然低铟低银技术转换效率低约0.45pct，但是在材料用量基本降低至原先使用量一半及以下，显著降低非硅成本。多种路径下的降本提效有望推动异质结电池更为广泛的应用。 投资建议：我们看好公司异质结整线供应能力，叠加在异质结设备行业先发优势，我们预计公司2022-2024年营收分别为43.48/68.25/96.90亿元，归母净利分别为8.38/13.43/19.12亿元，同比增30.4%/60.2%/42.4%，当前股价对应PE分别为66/41/29倍。 风险提示：异质结电池技术推进不及预期、下游光伏需求不及预期等。

事件：公司披露2021年报，全年实现营收12.1亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15亿元，yoy+126%；计算得出Q4营收4.86亿元，yoy+123%，归母净利润1.51亿元，yoy+181.9%。 碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升。公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.51亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、31.0%。 吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量。碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2021年4年过程中，公司从亏损到净利率达26.0%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。 预计2022年仍将保持较快增长，规模优势下单位成本有望继续走低：1）2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：①预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；②预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；2）根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；3）从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。 投资建议：考虑到公司产能释放节奏，预计公司2022-2024年归母净利润分别是6.4/10.1/16.3亿元，对应PE分别是27x/17x/11x，维持“推荐”评级。 风险提示：新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。