2022年3月4日，公司发布2021年业绩快报，全年实现营业收入236.08亿元，同比增长28.88%；实现归属于上市公司股东的净利润42.38亿元，同比增长581.95%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润44.77亿元，同比增长611.17%。 主要产品价格同比大涨，公司全年业绩高增。2021Q4，公司实现营收70.28亿元，同比增长126.92%，环比增长4.47%；实现归母净利17.50亿元，同比增长5.69倍，环比增长29.95%，业绩环比实现正增长，且业绩同比增速相比三季度明显加快。根据公司业绩快报，全年归母净利同比大幅增加，主要受以下因素的综合影响：一是受市场供需关系影响，报告期内化工行业迎来景气周期，公司主营产品有机硅、草甘膦、二甲基亚砜、黄磷等产品销售价格同比大幅上涨，盈利能力显著增强。二是公司全资子公司宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目、参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40万吨/年合成氨项目均在报告期内建成投产，为公司带来了新的利润增长点。三是公司电子级化学品市场开拓取得积极进展，其中对接半导体客户的电子级磷酸、硫酸、混配液等高附加值产品销量明显增长，经营业绩大幅提升。 多个项目稳步推进，利好公司规模扩大。磷矿石方面，公司在建的后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。草甘膦方面，内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划2022年二季度投产，届时公司草甘膦产能将增加至23万吨/年。有机硅方面，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40万吨/年有机硅单体生产装置，计划2023年6月建成投产。电子化学品方面，目前兴福电子正在新建4万吨/年IC级硫酸项目，计划2022年上半年前分期投产。此外，公司与华友钴业成立合资公司，拟投资建设30万吨/年磷酸铁项目，项目将分期建设，项目一期的10万吨/年磷酸铁项目有望于2022年年底投产。 投资建议：进入2022年，公司主要产品黄磷及精细磷化工产品、草甘膦、有机硅相关产品价格表现较为强势，我们认为黄磷、草甘膦未来新增产能有限，行业景气度有望维持。同时，公司在建项目稳步推进，后续新增产能的逐步释放利好公司发挥规模效应，做大做强。预计公司2022-2023年的基本每股收益是4.12元和4.45元，当前股价对应PE为9.21倍和8.54倍，给予谨慎推荐评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求走弱风险；产品价格、价差下降风险；在建和拟建项目进度不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2022年1月1日，公司公布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润9.3-11.5亿元，同比增长29.43%-60.05%；实现扣非归母净利7.98-10.42亿元，同比增长39.99%-82.8%；业绩符合预期。 甜味剂价格上涨，公司全年业绩快增。根据公司业绩预告，在全球减糖、低糖化大趋势下，公司基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，且凭借较高的产品性价比，奠定了公司在甜味剂行业的龙头地位。同时，受到大宗化学品原料快速上涨的影响，公司结合市场情况，对甜味剂和香料等食品添加剂产品的销售价格进行了不同幅度的提价，推动食品添加剂业务全年快速增长。根据百川盈孚的数据，公司三氯蔗糖、安赛蜜产品价格三季度以来多次上调。其中，三氯蔗糖Q3、Q4的季度均价分别是23.88万元/吨和43.4万元/吨，同比上涨14.31%和117%；安赛蜜 Q3、Q4的季度均价分别是7.04万元/吨和9.34万元/吨，同比上涨15.6%和56.45%。 公司甜味剂产品价格上调幅度较大，主要是因为上游原材料涨价和下游需求向好。此外，公司新建的年产5000吨三氯蔗糖项目投产，产能负荷逐步开满并有效释放，进一步促进了下游市场对三氯蔗糖需求的增长。 实现纵向一体化延伸，公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。此外，公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能，另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能于2021年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议：我们认为，在“零糖低卡”的消费观念下，公司甜味剂产品需求有望持续增长。此外，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，产品具有成本优势。预计未来受环保等因素影响，三氯蔗糖新增产能或有限，明年三氯蔗糖价格有望维持高位，上调公司2022年的基本每股收益至2.49元，当前股价对应2021、2022市盈率是27倍和21倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司是广东省内唯一合法稀土开采主体。公司作为广东省稀土集团唯一上市公司，充分挖掘勘探现有矿山，加速收购省内省外其他矿产资源。目前公司拥有平远仁居稀土矿（平远黄畲稀土矿已合并）、大埔五丰稀土矿两座自有稀土矿，年产量分别可达75.5吨及55吨；另有红岭钨矿、石人嶂钨矿两座钨精矿，年产量分别为128吨和12.8吨。2021年前三季度，公司抓住市场机遇，加强组织生产运营，业绩快速增长。前三季度公司实现营业总收入111.50亿元，同比增长70.93%；实现归母净利润1.26亿元，同比大幅增长3.06倍。 国家政策保驾护航，稀土供应规范有序。一系列国家政策的出台为稀土行业高质量发展保驾护航，黑稀土完全退出历史舞台，供给端高度集中于六大集团，进一步体现稀土行业的国家战略性地位。公司作为六大集团之一的中重稀土上游龙头，主要开采冶炼离子型中重稀土矿石，中重稀土较轻稀土更为稀缺，公司2021年分配离子型稀土（重）开采指标为2700吨。未来中重稀土价格有望进一步提升，或推动公司业绩不断向好。 聚焦稀土产品研发，完善下游产业链布局。近年来，新能源汽车、风电机组、工业机器人等领域对稀土需求激增，尤其是对钕铁硼磁性材料需求明显增加。公司抢抓市场机遇，积极发展钕铁硼磁性材料，于2021年4月13日建立全资子公司——广东晟源磁性材料有限公司，专注从事高端磁材的研发与生产。公司拟定增募投的年产8000t高性能钕铁硼永磁材料项目已获得中国证监会审核通过，目前正式进入一期工程招标阶段，预计未来将成为公司新的盈利增长点。 投资建议。供给端国家稀土开采冶炼管控严格，而需求端受下游新能源等景气赛道的拉动，稀土供需或将持续偏紧，稀土产品价格有望维持在高位。公司定增募投高性能钕铁硼永磁材料项目，有望在2023年-2024年开始贡献业绩，首次覆盖，给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。稀土下游产业发展受限风险；稀土价格波动风险；公司矿山办证不及时，审批手续以及环保安全等因素或影响公司项目进程；项目招标不顺利风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

公司发布三季度业绩公告， 2021年前三季度实现营业收入249.17亿元，同比+31.76%，实现归母净利润14.54亿元，同比+25.24%，实现扣非归母净利润13.76亿元，同比+ 81.78%。 其中，三季度实现营收89.99亿元，同比+ 22.88%；实现归母净利润5.04亿元，同比+ 61.53%。 2021Q3业绩大幅增长，盈利能力进一步提升。 2021Q3， 实现营收89.99亿元，同比+ 22.88%；实现归母净利润5.04亿元，同比+ 61.53%；实现扣非归母净利4.91亿元，同比+64.48%， 公司2021Q3收入端和利润端的同比增速均较2020年明显加快。 2021年前三季度，公司销售毛利率是9.82%，同比+ 0.54pct，公司生产订单增加后， 在规模效应下毛利有一定提升。 2021年前三季度，公司销售净利率是5.83%， 同比-0.32pct。 前三季度合同负债大幅增长，行业下游景气度不断提升。 截至报告期末，公司合同负债为311.62亿元，较年初增长558.96%， 表明公司合同订单大幅增加。截至报告期末， 公司预付款项242.29亿元，同比+2,892.39%；存货余额为65.68亿元，同比+21.19%。 公司收到大额订单，预示着下游需求旺盛，公司生产任务增加，导致采购增加， 下游景气度提升得到进一步验证。 投资建议： 公司进入军机换代加速期，下游需求旺盛，公司作为歼击机主机厂，在规模效应下利润有望稳步提升，看好公司在“十四五”期间发展。 预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.42亿元、 26.37亿元、33.76亿元， PE为76倍、 56倍、 44倍， 首次覆盖， 给予“谨慎推荐” 评级。 风险提示： 新增订单数量不及预期； 上游供应不及时影响生产； 采购风险。

10月28日晚间，公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入40.19亿元，同比增长48.2%；实现归母净利7.13亿元，同比增长33.82%；实现扣非归母净利5.91亿元，同比增长33.15%。 Q3业绩高增，增速较Q2明显提升。从单季度来看，公司2021Q3实现营业收入15.45亿元，同比大幅增长74.93%；实现归母净利2.74亿元，同比大幅增长55.43%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比高速增长63.39%。 2021Q3的业绩增速相比Q1、Q2明显提升，预计主要是由于公司产品价格上涨和新增产能释放所带动。盈利能力方面，公司Q3毛利率、净利率分别是26.84%和17.74%，相比Q2分别提高3.03和0.61个百分点。 原材料涨价，供需偏紧，公司食品添加剂产品三季度多次调价。根据百川盈孚的数据，公司的食品添加剂产品三季度多次调价，其中。安赛蜜产品三季度末价格相比二季度末上调21.21%：三氯蔗糖产品三季度末价格相比二季度末上调56.1%；乙基麦芽酚产品三季度末价格相比二季度末上调76.47%；甲基麦芽酚产品三季度末价格相比二季度末上调57.89%。产品价格上调幅度较大，主要是因为上游原材料涨价、能耗双控导致行业供给收紧、以及下游需求向好。 实现纵向一体化延伸，公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。此外，公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能，另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议：近期公司部分产品价格相继上调，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元，当前股价对应市盈率是23倍和19倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

中信证券发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入578.12 亿元，同比增长37.66%；归母净利润176.45 亿元，同比增长39.37%；扣非归母净利润175.31 亿元，同比增长39.61%。截止2021 年9 月底，公司总资产为12,123.66 亿元，较年初增长15.14%；公司ROE（加权平均）为9.34%，同比增长2.17pct。2021 前三季度，公司经纪、投行、资管、自营、信用、其他业务占营收比例分别为19%、10%、15%、27%、8%、20%。 投行业务保持行业领先。2021 年前三季度，公司实现证券承销业务净收入56.44 亿元，同比增长25.63%。截至2021 年10 月28 日，公司IPO、增发、债券承销规模分别为702.78 亿元、1,132.17 亿元、11,032.74亿元，均排名行业第一。 经纪业务维持高增，资管业务收入增长明显。2021 年前三季度，公司经纪业务净收入108.79 亿元，同比增长27.47%，主要受益于前三季度两市交投活跃。2021 年前三季度，公司资管业务净收入85.79 亿元，同比增长59.05%，继续保持高速增长。 自营业务同比增速略微下滑。2021 年前三季度，公司实现自营业务净收入154.04 亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益增长公允价值变动净收益），同比-2.98%。公允价值变动收益为1.28 亿元，较年初-82.73%，主要是证券市场波动导致金融工具公允价值变动。 信用业务收入大幅增长。2021 年前三季度，利息净收入43.86 亿元，同比增长139.49%。2021 年前三季度，信用减值损失为14.90 亿元，同比-70.36%，信用减值损失的减少主要源于买入返售金融资产计提信用减值损失减少。 投资建议。公司龙头优势显著，各项业务保持行业领先，其中信用与资管业务均实现大幅增长。预计中信证券2021-2023 年净利润分别为224.29 亿元、255.17 亿元、311.11 亿元，EPS 分别为1.68 元、1.97 元、2.41 元，按2021 年10 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为15 倍、13倍、10 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩。

事件：根据百川盈孚的数据，10月26日，公司三氯蔗糖产品报价45.2万元/吨，较上周价格上涨6.5%，月同比上涨41.25%。 原材料价格上涨，三氯蔗糖供需偏紧价格上调。根据百川盈孚的数据，10月26日，公司三氯蔗糖产品报价是45.2万元/吨，较上周价格上涨6.5%，月同比上涨41.25%，年同比上涨115.24%。公司此次三氯蔗糖调价原因主要是 （1）原材料价格上涨，根据百川盈孚的数据，氯化亚砜价格较十月初上涨37.8%，DMF价格较十月初上涨21.5%，； （2）能耗双控导致部分三氯蔗糖厂商处于低产状态，行业供应收紧； （3）“双十一”和国内外节假日临近，终端需求较好。根据最新的出口数据，三氯蔗糖9月份出口量为876.78吨，环比下降18.85%，同比增长31.01%，同比增速依然较高。 从三季度的情况来看，三氯蔗糖三季度出口量是2894.76吨，同比增长48.48%，增速较高，反映出需求较为旺盛。 实现纵向一体化延伸，公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。此外，公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能，另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。 投资建议：近期公司部分产品价格相继上调，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元，当前股价对应市盈率是24倍和20倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险； 在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：根据百川盈孚的数据，10月11日日，公司目前安赛蜜产品报价是9.5万元元/吨，较上周上涨18.75%；三氯蔗糖产品报价36万元/吨，较上周价格上涨12.5%；；乙基麦芽酚产品报价18万元/吨，较上周价格上涨20%；；甲基麦芽酚报价15万元/吨，价格不变。 能耗双控和限电限产导致原材料价格上涨，公司甜味剂和麦芽酚产品供需偏紧价格上调。根据百川盈孚的数据，10月11日，公司安赛蜜产品报价是9.5万元/吨，较上周上涨18.75%，较上月上涨26.67%，较年初上涨63.79%；三氯蔗糖产品报价36万元/吨，较上周价格上涨12.5%，较上月上涨28.57%，较年初上涨71.43%；乙基麦芽酚产品报价18万元/吨，较上周价格上涨20%，较上月上涨71.43%，较年初上涨106.9%。公司此次安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚调价原因主要是 （1）能耗双控和限电限产导致原材料供应偏紧，价格走高； （2）甜味剂和麦芽酚的个别厂商在原材料供应不足、能耗双控等影响下处于低产状态，行业供应收紧； （3）“双十一”和国内外节假日临近，终端需求较好。 实现纵向一体化延伸，公司有望深度受益涨价。公司目前拥有年产1.2万吨安赛蜜产能和8000吨三氯蔗糖产能，是安赛蜜和三氯蔗糖行业龙头，二者全球产能占比分别为60%和50%。此外，公司目前拥有年产1000吨甲基麦芽酚和年产4000吨乙基麦芽酚产能，另有1000吨甲基麦芽酚和4000吨乙基麦芽酚产能将于今年四季度投产。公司致力于产业链纵向延伸，目前实现了安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚上游重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛的自产，拥有年产1万吨双乙烯酮产能、年产4万吨氯化亚砜产能和年产1万吨糠醛产能，有利于降低公司外购原材料带来的成本波动。安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚今年以来价格分别上涨了63.79%、71.43%和106.9%，公司成本管控优于同行，有望充分受益于次轮涨价。 投资建议：近期安赛蜜、三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格上涨明显，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是产品供给偏紧且需求较好。我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。考虑公司产品涨价，上调公司盈利预测，预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.89元和2.28元，当前股价对应市盈率是22倍和19倍，维持谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

“零糖低卡”渐成潮流，甜味剂成长空间大。我国白糖下游需求中，工业消费占比约60%，居民消费占比约40%。随着无糖、低卡的生活理念进一步流行，预计白糖下游工业消费中的饮料、糕点、休闲食品等领域使用无热量甜味剂的比例将逐渐提高。 替代工业用白糖带来的市场空间：我们假设全球白糖的工业消费需求占比与我国一致，均为60%，且工业消费用白糖中的部分将被安赛蜜和三氯蔗糖替代，以替代比例10%进行测算，对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是5.25万吨和1.75万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为32.03亿元和37.63亿元。 替代传统甜味剂带来的市场空间：2016年全球糖精、甜蜜素和阿斯巴甜的销量合计约13万吨，我们假设这三代甜味剂逐渐被安赛蜜和三氯蔗糖所替代，以替代比例40%测算，则对应安赛蜜和三氯蔗糖的新增需求量分别是3.42万吨和1.14万吨，按照二者2020年的均价计算，则对应的新增市场规模分别为20.84亿元和24.48亿元。 投资建议：我们认为，“零糖低卡”理念将日益流行，在食品饮料等的工业生产中，安赛蜜和三氯蔗糖对白糖和传统甜味剂的替代空间大，二者长期发展前景好。公司目前是安赛蜜和三氯蔗糖的行业龙头，重要原材料实现自给，成本低于业内同行。近期安赛蜜和三氯蔗糖价格上涨明显，一方面是由于上游成本支撑，另一方面是下游需求向好。 我们认为，公司近年来积极向产业链上游纵向延伸，自产重要原材料，本轮产品涨价背景下，公司业绩快增可期。预计公司2021-2022年的基本每股收益是1.84元和2.13元，当前股价对应市盈率是23倍和20倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求走弱风险；产品价格下跌风险；行业竞争加剧风险；在建和拟建项目进度不及预期，天灾人祸等不可抗力事件的发生。

9月22日，公司发布了2021年三季度业绩预告，预计前三季度的归母净利润在9.61-11.39亿元之间，同比增长170%-220%，业绩增长符合预期。 钛白粉价格同比增幅较大，预计前三季度业绩高增。2021年前三季度公司业绩高增，主要是由于 （1）公司主营产品金红石型钛白粉市场处于强景气周期，产品供不应求，销售价格同比有较大增长； （2）公司通过锁定低价大宗原材料严控成本，同时根据市场行情实时调整营销策略； （3）公司进一步加强内部管理，提高了经营效率，带来了业绩增长。单三季度来看，公司预计Q3归母净利在3.05-4.83亿元之间，同比增速在174.66%-335.21%之间，同比增速慢于Q2的同比增速，预计主要与Q3钛白粉价格同比、环比均有所下滑有关。 公司产品价格年内多次上调，预计Q4业绩有望保持快增。根据公司公告，今年以来，公司共7次上调产品价格。根据百川盈孚的数据，截止9月17日，公司硫酸法金红石型钛白粉报价20500-21000元/吨，相较年初上涨约18%，相比去年同期上涨约50%。钛白粉价格在Q3经历短暂波动后，目前由于上游原材料涨价和下游需求旺季的到来，正逐步恢复上行趋势，预计公司四季度有望继续受益于产品价格高位运行。 拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，布局动力电池产业。2021年2月，公司公告称，拟建设年产50万吨磷酸铁锂项目，预计总投资121亿元，预计最终年利润为52.8亿元。该项目分三期建设，一期10万吨、二期20万吨、三期20万吨，主要建设磷酸铁锂生产线及配套设施。本次项目投资旨在构造“硫-磷-铁-钛-锂”新材料循环经济产业园，有利于公司加速转型升级，提高企业整体实力和综合竞争力。 投资建议：公司主营产品钛白粉的新增产能在未来几年将持续释放，为公司业绩形成支撑；公司延伸布局磷酸铁锂，做大业务规模，加速转型升级。预计公司2021年的基本每股收益是0.68元，当前股价对应的市盈率是25倍，首次覆盖，给予谨慎推荐评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品价格下跌，新项目建设和盈利不及预期等风险。

一季度公司经营业绩实现逆势增长。2020年一季度,公司实现营收90.7亿元,同比增长0.6%;实现归母净利润10.3亿元,同比增长2.4%;实现扣非后归母净利润8.7亿元,同比增长6.1%;实现每股收益0.14元。 一季度,在新冠肺炎疫情影响下,公司营收和归母净利润实现逆势增长,业绩增速明显高于行业平均增速。 盈利能力持续增强。一季度,公司毛利率达30.6%,同比提升0.6pct;净利率达11.6%,同比提升0.7pct;加权平均净资产收益率达2.6%,同比提升0.02pct;期间费用率为16.9%,同比降低1.6pct。公司毛利率、净利率、加强平均净资产收益率水平持续提升,整体盈利能力不断增强。 公司存货周转率为0.5次,同比降低0.1次;应收账款周转率为0.4次,同比降低0.04次;经营活动现金净流量为3.2亿元,同比降低82.9%。 一季度公司起重机械、混凝土机械产销两旺,2020年高增长可期。伴随着全国各重点建设项目复工率的持续提升,公司产品销售火爆。一季度,公司工起事业部向全国多地客户批量交付产品,其中一次性向华东客户交付近亿元设备。公司工程起重机械月销量持续上升,市占率达历史最好水平;3月公司实现工程起重机械产品出口单月破百台的佳绩。一季度,公司混凝土泵车销量同比增长25%,3月销量更是达到近年来的销售最高峰。3-4月,公司近2亿元轻量化搅拌车陆续交付多家江苏龙头混凝土公司,刷新历史发货之最。起重机械和混凝土机械是工程机械行业的后周期产品,预计在2020年将迎来更新换代的高峰期,公司起重机械和混凝土机械合计营收占比高达83%,主业优势明显,2020年公司业绩高增长可期。 大力布局挖掘机械、高空作业平台,培育未来新的业绩增长点。2020年3月,公司挖掘机销售1392台,市占率达2.8%,环比增速超过300%;一季度公司挖掘机同比增速超过600%。公司挖掘机产品在市场上的认可逐步增强,后发优势初显。另外,公司高空作业机械开局良好,产品受到客户广泛好评,进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队;公司高米段臂式新品成功推向市场,不断创造着新的业务增长点。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.72/0.83元,当前股价对应PE分别为8.6/7.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。

一季度投资收益大增,业绩增速接近预告上限。2020年一季度,公司实现营收54.67亿元,同比增长1.33%;实现归母净利润8.95亿元,同比增长2.91倍;实现扣非后归母净利润7.72亿元,同比增长3.11倍,业绩接近预告上限。盈利能力方面,公司一季度毛利率是21.53%,同比下降5.09pcts,环比上升4.82pcts;净利率同比提升11.88pcts至16.73%,主要是由于一季度公司转让下属公司部分股权,投资收益大幅增长6.69倍至11.20亿元所致。 受疫情影响出货量下降,产品结构同比改善。2020Q1,公司对外销售风机容量847.56MW,同比下降8.76%,预计主要是受疫情影响,下游复工时间推迟,公司出货量下降。公司对外销售容量中,1.5MW机组销售容量7.50MW,占比0.89%;2S平台机组销售容量316.50MW,占比37.34%,占比同比大幅下降36.06pcts;2.5S平台机组销售容量402.50MW,占比47.49%,同比上升30.49pcts;3S平台机组销售容量100.96MW,占比11.91%,同比提升6.41pcts;6S平台机组实现销售容量20.10MW,占比2.37%,同比提升0.97pct。公司大型化产品销售占比提升,产品结构同比明显改善。 在手外部订单充足,Q1预收款大幅增长。截止2020年一季度末,公司外部待执行订单总量为16,826.25MW,分别为:1.5MW机组343.8MW,2S平台产品3,608.6MW,2.5S平台产品7,718.7MW,3S平台产品4,108.05MW,6S平台产品1,039.1MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单3,334.70MW,包括2S平台产品110MW,2.5S平台产品280.8MW,3S平台产品1,734MW,6S平台产品1,209.9MW;在手外部订单共计20,160.95MW。此外,公司另有内部订单为598.83MW。此外,公司一季度末的合同负债达到141.03亿元,相比去年年底增加43.48亿元,增幅为44.58%,显示公司的预收款大幅增长,反映出公司订单快速增长,并对下游议价能力有所提升。 投资建议:公司是我国风机龙头企业,去年由于消化低价订单,盈利能力筑底。公司在手订单饱满,且前期风机招标价格已经回升,加上今年是风电抢装年,公司今年风机业务有望实现量利齐升。预计公司2020、2021年的基本每股收益是0.84元、1.01元,当前股价对应PE是12倍和10倍,维持推荐评级。 风险提示:风电抢装不及预期、盈利能力提升不及预期、市场竞争加剧、天灾人祸不可抗力事件的发生。

2019年公司业绩保持稳定增长,第四季度营收大幅增长。2019年,公司实现营收31.1亿元,同比增长22.6%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长9.5%;实现扣非后归母净利润6.1亿元,同比增长13.5%;实现每股收益0.50元;公司拟每10股派发现金红利1.0元。第四季度,公司实现营收11.0亿元,同比增长70.6%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长21.4%。2019年公司业绩稳健增长,第四季度业绩靓丽。分业务来看:2019年,公司晶体生长设备/智能化加工设备/设备改造服务/蓝宝石产品分别实现业务收入21.7/5.0/1.7/0.7亿元,分别同比增长12.0%/82.0%/100.0%/-47.3%。2019年,国内半导体8-12英寸硅片重大项目陆续落地,公司抓住市场机遇,发挥国产化先行优势,单晶炉、抛光机、研磨机等设备陆续进入国内主流半导体材料厂商。 2020年一季度业绩稳健增长,订单量维持高位。第一季度,公司实现营收7.2亿元,同比增长26.1%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长6.3%;实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长32.0%。2019年,公司新签订光伏设备订单超过37亿元,主要客户包括中环股份、晶科、晶澳、上机数控等。3月公司中标中环协鑫14.2亿元大单,公司订单量维持高位。截止2020年3月31日,公司未完成合同总计29.8亿元,其中未完成半导体设备合同4.7亿元。公司在手订单充裕,2020年业绩持续快速增长有保障。 公司盈利能力有所降低,现金流情况大幅改善。2019年,公司毛利率为35.6%,同比降低4.0pct;净利率为20.1%,同比降低2.4pct;加权平均净资产收益率为15.0%,同比降低0.3pct。公司晶体生长设备/智能化加工设备毛利率分别为38.1%/35.4%,分别同比降低5.5/2.5pct。公司毛利率、净利率、加权ROE水平有所降低,整体盈利能力有所减弱。2019年,公司存货周转率/应收账款周转率分别为1.4/3.1次,分别同比提升0.2/0.2次,公司营运能力逐步增强。2019年,公司经营活动现金净流量为7.8亿元,同比大幅增长369.3%,公司现金流情况达到历史最好水平。2020年第一季度,公司毛利率为33.4%,同比降低0.3pct;净利率为18.4%,同比降低3.6pct;加权平均净资产收益率为2.9%,同比降低0.2pct。经营活动现金净流量达4.7亿元,同比大幅增加5.5亿元。 投资建议:公司是我国晶体硅生长设备龙头企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.70/0.88元,当前股价对应PE分别为31.6/25.1倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;单晶硅片厂商扩产进度不及预期;订单履行不及预期等。

2019年业绩高增,行业需求旺盛。2019年,公司实现的营业收入、归母净利和扣非归母净利分别是34.86亿元、5.05亿元和4.9亿元,分别同比增长48.3%、79.84%和91.46%,业绩符合预期。公司业绩高增得益于风电行业需求快速增长。2019年国内风电新增吊装容量28.9GW,同比增长37%,行业景气度高。公司2019年风电产品销售量同比增长69.2%,销售收入增长79.85%。总的来看,公司2019年订单饱满,铸件产能利用率在110%以上。盈利能力方面,公司2019年毛利率同比明显提升3.81pcts至25.21%,其中风电铸件提升4.05pcts至25.69%,注塑机提升3.02pcts至23.86%,主要是因为公司高附加值的大型化产品和海外高附加值产品增加以及公司产能利用率维持在高水平。公司净利率同比提升2.54pcts到14.47%,净资产收益率同比提升4.79pcts到14.24%。 Q4业绩增长加速,经营性现金流明显改善。2020Q4,公司收入、归母净利分别同比增长50.75%和96.49%,增速同比、环比均实现加快。盈利能力方面,Q4毛利率和净利率分别同比提升5.92pcts和3.57pcts,环比Q3提升2.39pcts和0.97pcts。现金流方面,公司Q4实现的经营活动现金流量净额为5.07亿元,同比和环比增速分别是642.90%和347.10%。 产能有序扩张,利好长期发展。公司在2018年初开始扩建“年产18万吨(一期10万吨)海装关键铸件项目”来满足市场需求,一期10万吨项目在2019年9月份开始试生产,完成了设备的调试和产能爬坡,大兆瓦产品产能不断释放。截止到2020年3月底,公司已具有年产40万吨的铸造产能规模。通过对募投项目“年产10万吨大型铸件精加工项目”进行完善,精加工产能已提升至10万吨的规模。2019年初公司开始投建年产12万吨海装关键铸件精加工项目,预计2020年将释放部分大型化产品加工产能,项目建设完成后公司将形成年产22万吨精加工产能。风电行业未来将向风机大型化方向发展,公司积极扩大大兆瓦风电铸件的铸造和精加工产能,市场份额有望继续提高,公司的龙头地位将进一步巩固。 投资建议:公司是我国风机铸件龙头企业,近年来持续推进“两海战略”,大力发展海上大风机铸件业务和扩大海外市场份额。面对行业抢装带来的旺盛需求,公司产能有序扩张,2020年业绩有望保持快速增长。预计公司2020年和2021年的基本每股收益至1.45元和1.80元,当前股价对应2020和2021年的市盈率是14倍和11倍,维持推荐评级。 风险提示:风电消纳能力下降,弃风率上升的风险;风电新增装机不及预期风险;订单执行受阻风险;贸易摩擦风险;市场竞争加剧风险等。

经营业绩保持高速增长。2019年,公司实现营收14.4亿元,同比增长41.3%;实现归母净利润3.4亿元,同比增长52.0%;实现扣非后归母净利润3.3亿元,同比增长49.1%;实现每股收益0.89元;公司拟每10股转增4.5股并派现1.7元。第四季度,公司实现营收3.7亿元,同比增长38.3%;实现归母净利润0.8亿元,同比增长68.3%。2019年,受益于挖掘机市场景气度的持续高涨,公司主营业务产品订单量维持高位,产品供不应求,经营业绩实现高速增长;第四季度公司业绩依然非常靓丽。 分产品来看,2019年公司液压破碎锤/液压件分别实现营收10.2/4.1亿元,分别同比增长54.6%/16.3%;液压破碎锤销售26703台,同比增长66.1%;公司液压破碎锤业务保持快速增长。 盈利能力持续提升,现金流情况大幅改善。2019年,公司毛利率为42.8%,与2018年基本持平;净利率达23.7%,同比提升1.7pct;加权平均净资产收益率达29.5%,同比提升5.4pct。公司液压破碎锤/液压件毛利率分别为46.8%/31.0%,分别同比提升3.0/-8.3pct。公司液压破碎锤产品毛利率较高,液压件毛利率下降幅度较大,公司整体毛利率维持平稳;净利率和加权平均净资产收益率均持续提升,公司整体盈利能力不断增强。 2019年,公司存货周转率/应收账款周转率分别为2.0/9.4次,分别同比降低0.2/0.7次,整体营运能力有所降低。2019年,公司经营活动现金净流量达1.9亿元,同比增长196.9%;公司现金流情况大幅改善,经营活动现金净流量创下历史最高水平。 工程机械行业进入量价齐升的绝佳时代,国产零部件厂商迎来发展良机。近期,受海外新冠肺炎疫情爆发影响,工程机械海内外产业链上下游受到了较大冲击,主机厂国外配套零部件厂商相继宣布停工或减产,生产成本大幅上升。与此同时,国内疫情防控形势持续向好,企业全面有序复工;在一系列逆周期调节措施的干预下,基建快速回升,房建逐步恢复,工程机械需求“超补偿反弹”可期,主机厂及零部件厂商持续超负荷排产,产品供不应求。目前,挖掘机、混凝土泵车、起重机、装载机、推土机、静压桩机等主要工程机械产品均出现涨价现象;三一、徐工、中联、柳工、临工、山河智能、雷沃、山推等企业均加入涨价大军。工程机械量价齐升,主机厂选择国产核心零部件的意愿加强,公司液压破碎锤及液压件业务2020年有望持续高增长。 投资建议:公司是我国液压破碎属具和高端液压件技术领先的企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.20/1.55元,当前股价对应PE分别为32.9/25.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;基建投资进度不及预期;业绩不及预期等。