事件:公司发布2018年年报,实现营业收入43.78亿元,同比+23.52%;实现归母净利润3.36亿元,同比+22.64%。分部业务中,自来水销售收入同比+11.11%至6.75亿元;污水处理服务收入同比+25.40%至7.46亿元;燃气销售收入同比-11.32%至11.92亿元;给排水工程收入同比+124.26%至10.90亿元;燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73亿元;设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52万元。 水务运营产能:自来水供应164万吨/日,污水处理236.4万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划,在建项目2019年计划投产产能为20万吨,若如期落地,将增厚2019年业绩。水价方面,公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03元/吨(系11月16日南昌市上调自来水价格所致),各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等(子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并,致水价下调)。总体上看,水务业务毛利率较为稳定,自来水供应为40.25%,污水处理为30.43%。 燃气方面:南昌燃气集团实现净利润1.59亿元;南昌公用新能源实现净利润850.89万元。燃气销售收入略有下滑,毛利率较稳定为4.86%;燃气工程安装收入增速较高,2018年实现新增居民用户99,606户,同比增长11%,实现新增非居民用户1,073户,同比增长5%,报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%,完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018年公司完成118.09公里老旧管网改造,和134.6/27.47公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设,加快老社区用户开发与老旧管网改造,持续提升气化率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和未来产能规划情况,我们小幅上调公司19-20年的归母净利润至3.76/4.13亿元(原值为3.72/4.10亿元),新增2021年归母净利润预测为4.47亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.48/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,增发审批及发行进度不及预期。

事件:环能科技发布2018年年报,2018年公司实现营业收入11.86亿元,同比增长46.17%;实现归母净利润1.37亿元,同比增加48.64%。 设备销售增长稳健,费用管控较为理想。公司传统主业的磁分离水处理设备销售增长稳健,配套的水体净化运营服务翻倍增长,两项业务营业收入同比分别+29.9%/104.2%至4.02/3.45亿元;公司于2015年收购的江苏华大已完成2015-17年业绩承诺,其离心机及配套销售业务2018年仍维持了较好的增长态势,营业收入同比+34.6%至2.85亿元;市政投资运营和市政工程建设业务推进顺利,营业收入同比分别+44.1%/13.8%至0.82/0.67亿元。公司费用管控较为理想,2017年起随着公司规模扩大,营运资金需求增大,流动资金贷款增加致使利息支出有一定程度的增加,但公司期间费用率仍较好的维持在25%左右(2018年为24.91%)。 中建启明入主靴子落地,未来有望增厚公司业绩。环能科技于2018年10月16日发布公告,其控股股东环能投资与中建启明签署股份转让协议,拟转让1.83亿股股份给中建启明,每股转让价格5.32元(较公司停牌前价格溢价22%),合计转让价款为9.73亿元。截止2019年1月13日,公司已按照转让协议约定质押共3385万股给中建启明,同时解除了华泰、中信建投、以及华西证券的所有质押股份(共16900万股)。 中建启明入主一方面可以有效降低质押风险,环能投资的质押占总股本比例将由25%下降至5%,且存在平仓风险的华泰/中信建投证券的质押股份都将解除质押,被平仓风险降低;另一方面,公司有望利用中建集团的技术、产品和专业团队,嫁接其项目资源和资金实力,有效改善公司的财务状况,缓解现有现金流压力。更重要的是,未来中建集团有望整合其旗下环保业务,在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源,进一步增厚公司业绩。 首次覆盖给予“增持”评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.58、1.78、1.96亿元,对应EPS分别为0.23、0.26、0.29元,当前股价对应PE分别为28、25、22倍。考虑到公司已有设备销售业务稳步推进,而中建集团的入主有望帮助公司突破细分行业天花板,未来给予公司业绩新的增量,给予公司2019年30倍PE,对应目标价7.02元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司原有业务发展低于预期,股权转让后业务整合时间过长影响未来发展,质押股权被平仓风险。

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入115.18亿元,同比减少16.34%;实现归母净利润12.45亿元,同比减少50.41%。分部业务中,市政与给排水(原科目为市政工程)收入同比减少66.10%至12.23亿元;环保整体解决方案(原科目为污水处理整体解决方案)和净水器销售收入分别同比减少11.07%/10.32%至78.29/2.27亿元;城市光环境解决方案同比增加103.19%至22.39亿元。此外,公司发布2019Q1业绩预告,预计实现归母净利润约6186.19万元-10825.84万元,变动幅度为-60~-30%。 金融周期下行公司首当其冲,当前融资环境虽逐渐改善但投资意愿下降。2018年的金融去杠杆及PPP政策收紧对公司投资类项目影响巨大,一方面公司融资受限致使项目进度及回款受影响,进而影响业绩;另一方面,市场风险偏好降低也使公司估值大幅下滑。公司在2019年1月12日公告,与川投集团签署《股份转让暨战略合作意向性协议》,但国资入驻带来的业绩兑现仍需时日;同时叠加公司2018Q1业绩基数较高,且当前融资环境改善传导需要时间,公司2019Q1业绩持续下滑。公司在经历2018 年去杠杆后,虽当前宏观融资环境逐渐改善且普惠金融政策如火如荼,但目前公司参与PPP 类项目的投资意愿已显著下降。 轻资产战略下,工程项目量将是公司业绩的决定性因素之一。当前,公司依然有416.57亿元未完成投资的BOT/PPP项目,2018年底在手现金为63.31亿元,应收账款59.62亿元,应付账款99.28亿元,整体资金情况依然较为紧张,也将持续掣肘公司的投资类项目进度。未来公司将着重以膜技术为核心拓展轻资产类型项目,2018年公司确认收入的EPC订单为115.91亿元,2018年期末在手未确认收入EPC订单为159.75亿元。因此,存量EPC订单以及2019年新签EPC订单的执行将是今年营业收入的重要保障及来源。 下调至“增持”评级:根据公司2018年经营情况和新签订单情况,我们下调公司19-20年的归母净利润至13.10/13.79亿元(原值为26.24/30.62亿元),新增2021年归母净利润预测为14.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.42/0.44/0.45元,当前股价对应PE分别为22/21/20倍。我们认为,公司当前估值水平基本反映市场风险偏好和预期,下调至“增持”评级。 风险提示:对于投资类项目资本投入意愿有限、工程类项目回款较慢、融资环境改善对公司效用低于预期、项目进度及质量不及预期等风险。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长46.01%。 项目运营+推进顺利,基本完成2018年目标。公司投运项目运营稳定,报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36万吨,上网电量同比+14.96%至12.91亿度,基本完成了年初制定的2018年经营计划(计划完成垃圾入库量435万吨,上网电量13.2亿度,完成率均为98%)。公司在建项目推进顺利,武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产,界首项目亦于2019年2月实现并网发电,生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日,同比增长26%。 垃圾焚烧拿单力度不减,生活垃圾清运项目实现突破。在2018年宏观经济下行,融资环境趋紧的条件下,公司仍持续扩张步伐,先后签订临海二期、紫金、奉新等8个垃圾焚烧项目,在手产能(投运+在建+筹建)已达2.53亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时,亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5个生活垃圾清运合同,一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取,一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。 可转债顺利发行,在手现金充裕,项目落地有保障。公司6.7亿可转债成功发行,经营性现金流净额同比+11.95%至7.44亿元,在合适的利率条件下借入长期借款(公司无短期借款),在高资本开支(2018年达10.67亿元)的情况下公司期末在手现金仍余11.80亿元,可较好的保障在建项目的稳步落地。 维持“增持”评级:根据公司2018年经营情况和在建项目落地情况,我们小幅下调公司19-20年的归母净利润至8.90/10.23亿元(原值为9.28/11.68亿元),新增2021年归母净利润预测为11.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为1.29/1.49/1.64元,当前股价对应PE分别为20/17/16倍。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。

事件:公司发布2018年年报&2019年一季报,公司2018年实现营业收入37.62亿元,同比增长63.20%;实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%。公司2019年一季度实现营业收入6.84亿元,同比增长36.83%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长76.71%。 各项业务加速推进,运营服务占比提升:公司三大核心主业加速推进,2018年环境修复/生活垃圾处理/危废处置业务营业收入同比分别增加68.55%/154.53%/89.12%至12.95/9.48/11.62亿元。2018年公司危废处置产能已达52.47万吨/年(无害化5.14万吨/年、资源化47.34万吨/年),同时泗洪县垃圾焚烧项目投产,共同推动公司运营服务营业收入占比超30%,运营服务回款周期短的特点助力公司经营性净现金流稳步提升。 市场开拓力度加大,新增订单金额翻倍:公司持续加大各业务的市场开拓力度,2018年新增订单同比+146.44%至78.45亿元,其中:环境修复板块新增订单20.79亿元,大额订单(5000万元以上)占比达69.26%;危废处置板块新增订单14.07亿元,产能超30万吨/年;生活垃圾处理板块新增订单38.17亿元,在手垃圾焚烧处理规模已达0.88万吨/日。“响水”事件促使江苏省提出减少化工园区数量要求,关停后的化工园区场地再利用,将推动场地修复市场空间放量,公司作为场地修复绝对龙头,订单数量有望实现新突破。 可转债+绿债+经营性净现金流转好,现金充裕保障公司发展:公司先后成功发行8.4亿可转债以及6亿元绿色公司债券(第一期),2018年经营性现金流净额同比+217%至3.22亿元,2019年一季度末公司在手现金达10亿元,可较好的保障公司未来发展。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和新签订单情况,我们上调公司19-20年的归母净利润至4.16/5.15亿元(原值为3.83/4.76亿元),新增2021年归母净利润预测为6.14亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.63/0.78/0.93元,当前股价对应PE分别为19/16/13倍。公司危废、垃圾焚烧业务稳步扩张,作为龙头将受益于化工园区关停带来的场地修复市场空间增量,业绩增长确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:场地修复资金流入受阻,并购形成商誉较多未来存在减值风险,发生经营负面事件从而对相关公司产生不良影响。

事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;拟每10股派发现金红利2.0元(含税)。 “成长”属性凸显,固废板块维持高增长:垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,金州、廊坊扩建项目投产,全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高,餐厨、危废业务持续突破,带动固废板块营业收入同比+24.22%至17.65亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略,纵向打通生活垃圾处理一体化(从环卫到焚烧),横向拓展固废处置协同一体化(生活垃圾、餐厨垃圾、危废等),具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。 “公用”属性稳健,供水+污水+燃气板块稳中有增:为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健,供水板块营业收入同比+0.47%至9.02亿元,降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效;污水板块稳中有升,产能利用率/水价双重提升,叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至2.30亿元;燃气板块受益于行业“量增”逻辑,天然气销量再创新高,推动板块营业收入同比+20.32%至17.01亿元,占总营业收入比例超1/3;公司同时拓展进入氢能领域,为未来新能源应用布局。 在手现金充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地:截止报告期末,公司在手现金12.13亿元,经营性现金流净额持续增长;公司同时计划发行不超过10亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。 维持“买入”评级:根据公司在建项目进展,我们小幅上调公司19/20年净利润至9.22/11.01亿元(原值为9.02/10.41亿元),新增2021年净利润预测12.10亿元,对应19-21年EPS为1.20/1.44/1.58元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入12.89亿元,同比增加18.87%,实现归母净利润1.79亿元,同比减少16.54%,扣非后归母净利润为1.71亿元,同比减少17.49%,基本每股收益0.30元,同比减少16.67%。四季度单季,实现营业收入4.41亿元,同比增加3.53%,实现归母净利润0.40亿元,同比减少59.34%。 点评:受益于环保约束增强,公司各分部业务经营情况正常:环境监测业务销售收入6.81亿元,同比增长6.06%;工业过程分析系统营业收入9,457万元,同比增长15.95%;气体分析仪及备品备件业务营业收入2.21亿元;同比增长67.26%;系统改造及运维业务收入2.13亿元,同比基本持平;环境治理及环保节能业务收入9,060万元,同比增长206.45%。 成本及费用拖累公司业绩。公司2018年毛利率为43.48%,同比下降4.87个pct;净利率为13.97%,同比下降5.67个pct,其具体原因在于,研发费用达9,007万元,同比增长30.27%;人员及相关费用同比增加23.19%;总薪酬支出增加26%;销售费用达1.8亿元,同比增加33.64%;同时,计提转债利息约2585万元。 行业基本面向好趋势不变,需注意需求结构性变化和宏观下行趋势。技术夯实、经营稳健、现金流较好一直是公司的优势。我们认为,环保强化致监测设备需求提升的逻辑不变,故公司未来各项业务收入增长确定性依然较强;但公司下游客户将逐渐转移到有非电超低排放、VOCs治理等需求的相关行业,行业格局较分散,竞争将更为激烈;同时在宏观经济下行周期及前期供给侧改革、去杠杆影响下,企业支付能力也会打折扣。因此我们认为,公司的盈利能力在未来会受到一定影响。 下调至“增持”评级:公司收入虽可维持一定的增长,但宏观因素及行业竞争加剧致盈利水平下降,故我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2020年净利润分别为1.97/2.11亿元(原值为3.03/3.48亿元),新增2021年净利润预测为2.24亿元,对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.37元,PE为27/25/23倍。经过2019年一季度行业整体估值修复,我们认为当前估值处于合理水平,下调至“增持”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件: 公司日前成功中标四川省自贡市水网格化监测系统及大数据平台服务采购项目(成交金额5727 万元),同时公司引入芯视界(北京)科技有限公司(以下简称“芯视界”)的微型量子点光谱仪芯片,进一步支撑水环境技术创新。 国家地表水监测事权上收完成,水质监测订单国家地方双增长 国家监测总站已于2018 年2 月完成第一轮周期(2018-2021 年)国家地表水自动监测站运维服务的招标工作,公司的全资子公司先得环保成功中标涉及广东、广西等省市的包件15(成交金额7515 万元)。除此之外,公司在广西、四川等地持续发力开拓地方水质监测市场,截止2018 年12 月13 日中标合同额已超1 亿元(不含国控点运维),中标金额同比翻倍。随着水质监测市场的持续下沉,辅以公司在水质监测技术等方面的持续发展,未来公司水质监测订单有望维持稳步增长。 技术研发支撑公司未来发展 公司始终重视技术研发,研发支出稳步提升,占营业收入的比重常年维持在5%左右,截止2018H1 公司拥有专利85 项,软件著作权123 项。公司在自身研发技术持续提升的基础上,此次与芯视界签署战略合作协议,将其国际领先的量子点光谱仪技术应用在河长制水环境管理系统上, 可以为未来的环境管理提供更为先进的科技支撑。 投资建议: 公司网格化项目维持领先优势,同时监测下沉,公司乡镇空气站建设订单放量,辅以水质监测订单高增长,我们维持原盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.85、3.63、4.44亿元,对应EPS为0.52、0.66、0.81元,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司网格化市场推进不及预期,地方政府空气站下沉推进进度不及预期。

事件:2018年11月13日公司公告,11月12日公司召开董事会,审议同意选举谭侃先生为公司董事长,同时选举邓谦先生为董事会战略委员会委员。谭侃先生曾任职于深圳市、区级环保及相关部门,对环境管理及污染防治具有丰富经验。 2018年11月6日,公司的第一、第二大股东广晟公司、汇鸿集团进行座谈会,双方共同表示加强战略协同、资源协同和技术协同,强化股权、技术和项目合作,共同拓展市场,将企业不断做大做强,并积极承担国有企业政治、社会责任。 点评:2018年7-8月,江苏汇鸿集团通过二级市场集中竞价获取公司总股本的4.98%;进入9、10月份,公司董事长、总裁、副总裁相继辞职。截至目前,广晟公司和汇鸿集团分别持股20.72%和10.63%,为公司第一和第二大股东。前期,市场担忧公司股权关系及人员流失会对公司经营及业绩产生不利影响。目前,公司不断通过结构整合与协调,公司治理有望提升,对公司未来的经营、项目落地及扩张产生积极影响。 危废行业景气性持续,关注公司危废项目落地。在当前环保政策形势下,危废行业的“量、价”逻辑并未发生弱化,行业处于景气周期。公司正在加快推进如广东省危险废物综合处理示范中心二期、东莞丰业、佛山富龙、珠海永兴盛等重点省内项目建设;公司省外项目如衡水睿韬、曹妃甸项目、南通东江也在有序建设当中。这些项目若如期投产将对公司的业绩产生积极的影响;公司作为行业龙头公司,具有较强的运营经验,有能力在危废行业激烈的竞争中占据优势。 维持“买入”评级: 环保强监管下,危废处置需求释放动力延续,行业未来2-3年将处于景气周期,公司产能落地将有助于业绩提升。我们维持盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为5.24、6.15、7.21亿元,对应EPS分别为0.59、0.69、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产进度低于预期、项目运营风险;公司股权关系、经营及业绩无明显提升;水泥窑协同处置方式冲击传统无害化处置方式。

事件:公司层面,11月6日公司公告,农银投资增资东方园林旗下环保集团,首期10亿元已到位,后续拟以不超过20亿元进一步增资,参股环保集团。11月9日公司公告,11月8日公司已兑付该日到期的超短融--17东方园林CP001(10亿元)。政策层面,11月1日,习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展;11月8日,银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标;11月9日,国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度;此外,各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。 公司解决短期刚兑问题,政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前,在金融“去杠杆”背景下,公司发债一度遇阻,致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前,考虑到公司财务情况(2018Q3:在手现金15.65亿元)、最新融资进展(11月6日,到位10亿元,后续拟不超过20亿元)及今年的项目回款,除去已兑付的债券17东方园林CP001;公司对于其他最近将到期的债务:18东方园林SCP001(10亿元,2018年12月7日到期),18东方园林CP001(10亿元,2019年1月19日到期)、18东方园林CP002(5亿元,2019年2月12日到期)的兑付压力已经减缓。我们认为,目前,国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强,短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好,在经营层面有利于公司后续融资,并保证项目及时回款。 盈利预测与投资评级:金融“去杠杆”背景下,融资偏紧不利于公司的投资型PPP业务开展,同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压,故我们下调此前对公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为19.02、19.31、20.20亿元。我们认为,公司作为PPP龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖,短期体现在市场风险偏好的提升,即估值层面的修复;但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展,公司恢复到业绩正增长尚需时间,故我们下调至“增持”评级。 风险提示: 公司融资及资金周转不力致债务发生违约、PPP政策低预期及财政部PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。

事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入24.83 亿元, 同比增加9.51%,实现归母净利润1.99 亿元,同比增加3.94%,扣非后归母净利润为1.92 亿元,同比增加3.01%,基本每股收益0.72 元,同比减少6.94%。 今年受环卫装备市场降速及竞争加剧影响,公司该项业务收入增速不佳,且三季报尚未好转。根据公司半年报,2018 上半年我国环卫车总产量为4.26 万辆,降幅达9.29%,中高端车占比32.24%,降幅也达6.42%。2018 年环卫车产量降速与2017 年执行国五标准装备抢装致高基数、未来生产标准进一步提升均有一定关系。今年公司中报和三季报整体营收增速(+9.82%、+9.51%)与去年相比均有显著降速,且三季度环比尚无好转。此外,随着环卫市场化推进,环卫装备需求主体中,环卫服务公司占比提升,政府采购占比降低,导致竞争加剧,进而拖累设备业务毛利率,三季报公司综合毛利率为24.83%,同比下降2.27pct。 产业链拓展向好,环卫服务在手年化金额为14.80亿元。公司继续进行纵向产业链业务拓展:公司环卫服务业务依然向好,对装备业务降速进行了有效的对冲,支撑了业绩。2018Q3 当季中标环卫服务项目年化合同金额为8,395.44 万元,公司累计在手环卫服务项目年化合同金额为14.80 亿元。我们认为,环卫服务市场较高增速有望持续到2020 年,公司将充分受益。此外,公司也参与六枝特区生活垃圾焚烧发电项目。目前,项目正在进行前期手续,若最终落地也有望进一步增厚业绩。 维持“买入”评级: 当前环卫装备市场低于预期及行业竞争加剧,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020 年净利润为2.79、3.30、3.83 亿元,对应EPS 为0.93、1.10、1.28 元,考虑到未来乡镇环卫装备市场逐步打开,同时公司通过产业链拓展提升运营服务收入,可继续维持较好的业绩增长,我们维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超过公司承受范围;环卫服务市场竞争激烈,市场开拓难度增加;下游政府客户财政政策变动影响公司工程款回收。

事件:公司发布2018年三季报,营业收入为35.85亿元,同比增加17.16%,归母净利润为7.44亿元,同比增加36.30%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增加20.33%。基本每股收益0.97元,同比增加36.62% 点评:报告期内业绩增长源自于:处置官窑市场的非经常性收益;完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;固废业务新增大连项目投产(1000吨/日);污水管网运营收入增加;供水业务水损治理取得成效。公司盈利能力稳步提升,综合毛利率为34.20%,较去年同期增加2.02pct,前三季度三项费用率为12.1%,和去年同期相比变化不大,经营稳健。 根据最新经营数据:公司垃圾焚烧发电业务前三季度累计结算电量为10.07亿度,第三季度新增晋江项目(新建1500吨/日垃圾焚烧线+300吨/日污泥干化设施);自来水前三季度累计供应量3.20亿吨,污水处理量1.59亿吨,第三季度供水、污水平均水价为2.18、0.99元/吨。公用事业业务稳定现金流,固废业务带来成长属性。公司的供水、污水、燃气业务属于典型的公用事业属性,从2018年中报披露的详细数据分析,公司通过提升运营水平降低成本从而提升毛利率水平。固废业务需关注模式与资金:模式方面积极推进“瀚蓝模式”循环产业理念,进而有助于不断拓展市场,当前,垃圾焚烧总设计规模已达2.43万吨/日。资金层面,从公司在手现金和流动负债指标看,并无偿债压力;而对于未来新开工及处于建设过程中项目的资本开支,公司也在积极筹备融资:拟公开发行10亿可转债用于南海、安溪县、漳州南部垃圾电厂的建设,后续项目落地将提供业绩增量,具备成长属性。 维持“买入”评级:公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41亿元(暂不考虑18年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS为1.03、1.18、1.36元。业绩增长确定性较强;估值层面,有望受益于市场整体风险偏好的提升,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。

事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入84.78 亿元, 同比增加29.95%,实现归母净利润8.48 亿元,同比增加2.07%,扣非后归母净利润为8.27 亿元,同比增加4.83%,基本每股收益0.541 元,同比减少12.60%。 点评:受金融去杠杆政策、PPP 项目出清及信贷周期变长等影响,公司市政施工业务进度放缓,对业绩影响较大;环卫服务业务持续向好,已成为公司业绩贡献的主体之一。当期公司综合毛利率为31.04%,较去年同期提升1.31pct,主要源自于固废及再生资源业务盈利能力的提升,销售、管理(含研发)及财务费用为2.15、7.91 和4.68 亿元,同比分别提升150%、49%和49%,费用提升较快,拖累三季报业绩。 公司坚持以环保运营为主线;关注公司后续融资进展。市政施工类等一次性收入业务受宏观及金融周期影响较大,公司当前的水务、固废、环卫、再生资源等运营类业务对业绩贡献比例逐步提升,符合环保行业发展趋势,后续需进一步改善经营质量。据三季报,公司货币现金22.99 亿元; 短期借款、一年期到期的非流动负债、其他流动负债分别为36.94、13.43、36.11 亿元,尚有一定的偿债压力。公司需要加强应收账款的回款力度, 同时进一步拓展融资渠道:公司在9 月也发布公告,拟非公开发行公司债券30 亿,同时拟申请39.01 亿元的综合授信,需重点关注公司融资进展。 维持“买入”评级: 考虑到金融去杠杆政策影响,公司市政工程及PPP 业务开展进度放缓,故我们下调盈利预测,预计公司2018-2020 年净利润为13.10、14.46 及16.43 亿元,对应EPS 为0.92、1.01、1.15 元;考虑到公司作为以运营为主业的环境综合服务公司,将受益于环保行业融资环境逐步改善,维持 “买入” 评级。 风险提示: 宏观经济及融资环境改善不明显,股价下跌致股权质押平仓,融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓,人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降,固废项目投入运营后盈利能力恶化;再生资源业务财政回款进度延缓。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.48亿元,同比增加28.66%,实现归母净利润1.40亿元,同比增加19.16%,扣非后归母净利润为1.37亿元,同比增加23.24%,基本每股收益0.23元,同比增加21.05%。三季度单季,实现营业收入3.69亿元,同比增加35.43%,实现归母净利润为0.82亿元,同比增加26.44%。 2018年监测设备销售情况好转,进而带动业绩增长。 2018年环保限产手段逐渐向环保治理方式过渡,促进公司各类环保监测设备的销售,中报及三季报营业收入均分别增长了23.89%和28.66%,较去年全年8.63%的增速有了明显提高。前三季度公司综合毛利率为47.28%,与去年同期相比下降1.59pct,主要是原材料、人工成本上升所致;销售、管理费用率为13.74%和16.66%,变化不大,说明公司经营管理持续稳健,而前三季度财务费用为255万元,与去年同期相比有所提升,主要是可转债的利息费用。 强化非电领域污染源监测能力,进一步拓展环境质量监测与智慧环保。随着国家对非电领域环保标准和措施的加严,非电工业污染源监测市场空间正在开启,公司从中小锅炉烟气监测到工业过程监测不断进行拓展,订单量也将有明显的上升。同时公司布局大气、水质监测产品、智慧环保领域,目前大气和水质监测领域,公司可实现稳步经营及增长;智慧环保受制于行业释放较慢,虽订单无爆发性增长,但公司在手智慧环保项目仍正稳步推进中。 维持“买入”评级:我们看好公司未来在工业污染源监测领域的持续拓展,维持营业收入预测,但融资环境偏紧、社保征收严格等因素会对净利润有所影响,故小幅下调净利润预测,预计2018-2020年的净利润2.62、3.03、3.48亿元,EPS为0.43、0.50、0.58元,对应2018-2020年PE16、13、12倍,考虑到未来监测设备需求不减,公司可维持一定业绩增速且当前估值处于历史相对较低水平,股价有望受益于市场整体情绪转好,故维持“买入”评级。 风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。

事件:公司2018年前三季度公司实现营业收入8.21亿元,同比增长31.35%;实现归母净利润1.47亿元,同比增长55.78%,符合市场预期。 业绩维持高增长,资本结构合理、现金流平稳:公司业绩高速增长有两方面原因:一是公司拿单和订单转化能力较强,签订合同量增长(2018年前三季度同比增速56%)确保公司营业收入稳步增长;二是公司成本管控能力较强,毛利率53.42%达近年来高位,期间费用率同比下降5.81pct至26.93%,两因素共同保障公司业绩高速增长。公司资本结构合理,资产负债率19.38%处于低位,且无任何短期或长期借款负债,安全性较高。公司目前现金流为负系回款季节性所致,应收账款多来自政府,回款确定性高,2018年全年净现金流有大概率转负为正。 国控点运维服务中标推动公司网格化业务开拓:公司第一轮国控点运维服务位于河北、河南等地,宏观的环境质量监测(国控点)带动微观的污染源监督性监测(网格化)市场开拓,公司运营业务自15年起维持高速增长。日前,第二轮国控点运维招标正在进行,而公司在第一轮运维服务中表现出色。 网格化市场加速放量,龙头优势确保公司市占率提升:根据我们的测算,京津冀和汾渭平原的网格化设备和运维总市场空间可分别达139亿元和52亿元/年,公司横向从京津冀往汾渭平原扩张,纵向朝乡镇一级下沉。如果从长远的角度看,随着国家大气空气质量排名涉及城市增加,以及“千里眼计划”的扩大区域等要求,长三角、珠三角等地区将会有可观的设备市场空间待释放,进一步带动运维空间增长。 投资建议:公司大气国控点运维、网格化项目具有较强实力,并快速拓展市场,我们上调公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润分别为2.85、3.63、4.44亿元(前值为2.55、3.23、4.04亿元),对应EPS为0.52、0.66、0.81元。公司作为网格化市场龙头,同时享有先发和技术优势,在网格化市场加速放量下有望进一步提高市占率;同时,公司资产负债率低,资本结构合理,现金流表现平稳,在当前市场环境下可享受一定的估值溢价,我们将公司上调至“买入”评级。 风险提示:公司国控点招标结果不及预期,网格化市场推进不及预期。