春秋航空披露三季报春秋航空披露2020年三季报，前三季度实现营业收入68.3亿，同比下降41.0%，实现归母净利润-1.49亿，其中第三季度实现营业收入27.8亿，同比下降37.0%，实现归母净利润2.59亿。 低成本航空优势发力，完成运力腾挪，业务量迅速恢复公司机队机型单一，历史利润率高，低成本航空特征优势明显，在疫情冲击下仍可完成运力的迅速腾挪，在国际线几近清零的减量下，大量运力回流至国内航线，三季度运投迅速恢复至接近去年同期水平，ASK同比仅下降4.1%，其中国内线同比提升45.7%，运量方面，即便全行业都存在显著的运力消化压力，公司依然保持运量降幅可控，RPK降幅12.4%，其中国内线升32.0%。诚然，行业需求尚处于恢复之中，公司运力大量转投至国内带来运价压力，单位运价出现显著下降，导致收入同比依然出现明显下降。 油价低位，机场减负，运力转投国内带动单位成本降低三季度国际油价仍然处于低位，公司单位航油成本大幅下降，此外，机场收费减免政策发力，且起降费标准较高的国际航线占比大幅下降，带动单位成本大幅降低，我们测算公司单位ASK航油成本同比下降38%，单位ASK非油成本同比下降7.9%，叠加运投有所降低，营业成本同样出现明显下降。 费用水平依旧优秀，业绩基本符合预期得益于运投恢复，收入企稳回升，三季度公司销售费用率1.86%，环比有所下降，同比提升0.43pct，管理费用方面，由于营收规模下降，公司管理费用率1.61%，同比提高0.72pct，财务费用方面，公司单季度财务费用-0.14亿，资金状况良好。补贴方面，公司三季度其他收益2.89亿，同比略有提升。综合来看，公司业绩基本符合预期。 投资建议公司8-9月ASK同比已近乎持平，或说明公司飞机利用已经逼近极限，运力消化压力有望大幅降低，随着民航需求持续恢复，公司运价水平有望企稳回升。目前国内疫情管控良好，但海外疫情依然没有明确的好转迹象，全面的需求复苏仍需等待疫苗大面积接种。公司是我国民营航司的翘楚，疫情之下实现经营盈利，后续表现有望持续向好。考虑到疫情走向难以预测，疫苗投产时间点难以明确，暂不修改盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为2.2亿、26.8亿、29.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故

东方航空披露三季报 东方航空披露 2020年三季报，前三季度实现营业收入 423亿元，同比下 降 54.7%，实现归母净利润-91.1亿，其中第三季度实现营业收入 171.7亿， 同比下降 50.4%，实现归母净利润-5.63亿。 国内需求逐步复苏， 国际线低迷， 营收降幅较大 三季度国内民航市场逐步复苏，但海外疫情反复，国门难以开放，大量国 际航线运力转投国内带来运力消化压力，同时各航司大力推进随心飞等产 品促销刺激需求导致运价承压。三季度公司国内线 ASK 降幅仅为 2.5%， RPK 降幅为 12.4%，但整体 ASK 降幅仍达到 36.2%， RPK 降幅 42.4%， 叠加运价 下跌，公司单季度收入降幅仍然达到 50.4%。 业务量下滑，油价走低，起降费节约带动营业成本同样明显下降 公司单季度业务量仍然出现较大降幅，且三季度国际油价仍处低位，公司 航油成本同比出现明显下降，此外，国际航线低迷，起降费也出现明显下 降，带动营业成本同样出现显著下降，三季度公司营业成本 184.3亿，同 比下降 33.1%。 销售管理费用稳定，汇兑收益助推财务费用大幅节约 三季度公司销售、管理费用环比二季度有所增长，同比仍明显下降，整体 相对稳定，但财务费用方面，由于人民币兑美元汇率有所升值，公司录得 明显汇兑收益，助推财务费用大幅节约。补贴方面，公司三季度其他收益 16.76亿，环比大幅增长，同比也有明显升幅，但由于收入降幅较大，成 本仍呈现一定刚性，公司业绩虽有好转，但仍录得亏损。 疫苗全面投入使用之日，大概率是民航中期景气开启之时 目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压 力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏 的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。 东航 2019年国际及地区航线客运收入占比达到 34.1%，因此海外疫情的持 续或仍导致短期业绩承压，但疫情的影响毕竟是暂时的，一旦疫苗大面积 投入使用，国门重新开放，我国民航有望迎来中期景气。 投资建议 鉴于国际航线复苏暂无明确时间表， 且三季度公司含汇业绩位于盈亏平衡 点附近基本符合预期，因此暂不调整盈利预测，预计 2020-2022年归母净 利润分别为-97.4亿、 61.5亿、 122.1亿，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故

中国国航披露三季报中国国航披露2020年三季报，前三季度实现营业收入484.5亿元，同比下降53.0%，实现归母净利润-101.1亿元。第三季度实现营业收入188.1亿元，同比下降50.2%，实现归母净利润-6.7亿元。 国内线逐步恢复，国际线持续低迷，拖累营收表现随着国内居民生产生活基本恢复，民航国内航线逐步复苏，公司三季度国内航线运力投放已经接近去年同期水平，仅下降6.2%，但由于海外疫情并未明显好转，国际线ASK投放同比降94.7%，公司整体ASK同比降幅仍然达到43.0%。由于局部疫情反复，出行隐性限制犹存，民航运量恢复滞后于运力投放，三季度公司RPK同比下降48.9%，客座率73.59%，同比下降8.55pct。航空需求复苏之路量在价前，海外运力回流，航空公司促销刺激需求恢复，叠加暑运高基数，民航运价同比明显下滑，导致公司收入同比仍下滑五成。 油价低位促进成本节约，汇兑收益贡献助力单季度接近盈亏平衡三季度国际油价处于低位，叠加业务量走低，公司航油成本同比显著下降，此外，国际航线的低迷及民航局减费政策也在一定程度上节约了单位起降成本，年初会计政策的变更也降低了折旧费用。费用端，随着业务量的逐步恢复，公司销售、管理费用环比有所提高，财务费用方面，三季度人民币兑美元汇率升值3.8%，带来超20亿的汇兑收益，虽有国泰航空持续亏损导致公司投资收益依然显著为负，但主营的恢复及汇兑收益仍助力单季度实现接近盈亏平衡的业绩表现，基本符合预期。 国内需求向好，静待国际线复苏目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。 国航2019年国际及地区航线客运收入占比达到34.5%，因此海外疫情的持续或仍导致短期业绩承压，但疫情的影响毕竟是暂时的，一旦疫苗大面积投入使用，国门重新开放，我国民航有望迎来中期景气。公司干线航网发达，具备较强的公商务旅客吸引力，且欧美长航线占比较高，届时将具备显著的业绩弹性。 投资建议鉴于国际航线复苏暂无明确时间表，且三季度业绩基本符合预期，暂不调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为-98.0亿、80.7亿、139.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故

上海机场披露三季报 上海机场披露2020年三季报，前三季度实现营业收入34.38亿，同比下降58.1%，实现归母净利润-7.37亿，其中第三季度实现营业收入9.68亿，同比下降64.8%，实现归母净利润-3.52亿。三季度国内线业务量显著恢复，但营收低于预期国内民航市场持续复苏，但海外疫情尚未全面好转，国际航线依旧低迷，受其影响，三季度上海机场航班起降架次9.60万，同比下降25.9%，旅客吞吐量996万人次，同比下降49.4%，降幅环比二季度明显收窄，但由于国际航线恢复缓慢，国际线客流仅为31.3万人次，同比下降96.9%，免税仅计提0.8亿元收入，且机场减负降费政策并未解除，公司营收降幅较大，略低于预期。 三季度成本略高于预期，防疫压力较大或有一定影响 机场营业成本偏刚性，且上海浦东机场作为我国出入境人员最密集的机场，疫情期间也承担了吸纳国际旅客的重任，而对应的防疫压力在一定程度上推升了运营成本，三季度公司营业成本17.1亿，环比有所上升。收入下降叠加成本提升，公司利润水平明显下降。 疫情的影响毕竟是暂时的，不改变公司长期价值 2020年是上海机场承压的一年，且海外疫情的反复在未来一段时间仍将压制公司业绩表现，但从长期来看，一旦疫苗全面接种，国际航线客运需求复苏，公司业绩有望迅速回升。浦东机场作为我国核心国际空港的地位未曾改变，免税运营商仍将对机场免税运营权支付高溢价，中期扩建将进一步打开主业及非航增长空间，短期的压力不改变公司的长期价值。 投资建议 目前公司仍以保守方式计提免税租金，而中免方面则同样以保守方式将应付租金体现于其他应付款科目中，期待双方谈判达成双赢的协议。考虑到国际线复苏短期仍无具体时间表，且免税租金确认方式偏保守，我们暂不调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.3亿、43.6亿、70.9亿，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，免税不及预期，安全事故。

吉祥航空披露三季度报告吉祥航空披露2020年三季报，前三季度营业收入71.7亿，同比下降44.9%，实现归母净利润-4.80亿，其中第三季度实现营业收入30.0亿，同比下降39.3%，实现归母净利润1.96亿，成功扭亏。 最淡的旺季单价走低，不改民航需求复苏的趋势三季度国内疫情已经基本得到有效控制，但国民出行恢复仍滞后于疫情，隐性的出行限制在7-8月仍未完全解除，高考的推迟亦缩短了旺季的时间，且海外运力回流导致国内线存在一定供给消化压力，各大航司推出各种随心飞，以价换量促进需求恢复，三季度民航运量快速回升，但价格持续低迷，叠加旺季高基数，运价下滑百分比较高。就公司而言，三季度公司ASK同比下降10%，RPK同比下降18.3%，单位RPK营业收入同比下降25.7%，导致营业收入同比下降近四成。 航油成本下降，运营效率恢复及国内线复苏带动成本大幅节约三季度公司运投已经显著恢复，恰逢国际油价仍处低位，带动公司航油成本大幅节约，我们测算公司航油成本约为6.3亿，同比下降46%。非油成本方面，公司机队运营效率恢复，叠加民航局减费政策发力，机场收费标准较低的国内线运力投放占比大幅提高，公司三季度非油成本仅约20.6亿，单位非油成本同比下降11.3%。得益于航油成本及非油成本的双重节约，即便收入大幅下降，公司毛利润依然为正。 汇兑收益带动财务费用大幅下降，补贴收入明显提升，三季度成功扭亏费用端，随着业务量逐步恢复，公司销售、管理费用环比二季度有所提升，财务费用方面，由于三季度人民币兑美元汇率升值，公司录得明显汇兑收益，财务费用仅为0.22亿，此外，公司三季度其他收益2.08亿，同比翻倍。得益于成本节约、汇兑收益及补贴收入的提高，公司三季度成功扭亏。 投资建议目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。 供给方面，2020年我国民航客运运力几无增长。一旦新冠肺炎疫苗全面投入使用，海外需求大幅回暖，民航有望迎来中期景气。考虑到国内线需求恢复，相比于前次报告汇兑收益及补贴超出预期，同时考虑到国际线复苏进程慢于预期，我们自-10.6亿、14.6亿、20.4亿分别调整至-5.4亿、8.4亿、20.1亿，EPS分别为-0.27元、0.43元、1.02元。维持“买入”评级及目标价14.8元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为34.7X、14.5X。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故

南方航空披露2020年中报 南方航空披露2020年中报，上半年实现营业收入389.6亿，同比下降46.6%，实现归母净利润-81.74亿，其中二季度营业收入178.2亿，同比下降49.5%，实现归母净利润-29.12亿，环比一季度大幅减亏。 客运低迷，货邮发力，营收降幅保持在50%以内 二季度国际线大幅减量，公司单季度整体RPK及国际线RPK分别同比下降62.59%和96.14%，上半年整体RPK降幅57.8%。客公里收益因一月份景气度较高及后续国际线减量提价单价翻倍而略有上升。货邮收入发力，虽然RFTK同比下降8%，单货邮吨公里收入同比上升近九成，拉动货邮收入同比提高74%，达到76.7亿元，带动营收降幅保持在50%以内。 低油价，低运量拉低变动成本，固定开支仍呈现刚性 上半年油价大幅走低，叠加公司运量下滑，变动成本明显下降，固定成本如折旧维修仍呈现刚性，整体营业成本431.4亿，同比下降33%，其中航油成本降幅为59%，非油成本降幅为21%。 费用管控良好，二季度业绩略超预期 费用方面，公司销售费用率环比一季度有所下降，为5.31%，环比下降1.26pct，管理（含研发）费用率略有提高，为5.40%，环比提高1.06pct，财务费用45.28亿，如扣除汇兑损失11.17亿，扣汇财务费用34.11亿，同比略有提高。其他收益为11.94亿，同比下降35%。整体来看，由于公司货邮收入发力，成本费用管控良好，二季度业绩略超预期。 需求复苏加速，疫苗大面积投入使用或促成中期景气 国内疫情管控向好，国内线加速复苏，虽然国际线依旧低迷，但后续一旦疫苗大面积投入使用，预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏，各航司无力大手笔扩张，截至8月27日，国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架，而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架，硬件层面供给几乎没有变化，一旦国际航线全面复苏，民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢，产生供需差，促成中期景气。 投资建议 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击，且余波仍未消退，假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复，相比于前次报告，自7.6亿、77.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1116%、20.4%至-77.2亿、61.9亿，考虑到行业有望迎来中期景气，自87.7亿上调2022年盈利预测35%至118.6亿，维持“买入”评级及目标价8.85元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为21.9X、11.4X（不考虑可转债转股）。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故。

东方航空披露2020年中报。 东方航空披露2020年中报，上半年实现营业收入251.3亿，同比下降57.3%，实现归母净利润-85.42亿，其中二季度营业收入96.75亿，同比下降66.3%，归母净利润-46.09亿。 二季度国内航线逐步复苏，国际航线低迷影响收入表现。 二季度民航国内航线逐步复苏，但国际航线低迷，公司RPK同比下降69.9%，其中国内线同比下降54.3%，国际线降幅则达到97.4%，即便国际线运价高涨，但仍不及量的降幅，拖累二季度乃至上半年营收表现。 变动成本跟随运量显著走低，刚性成本相对平稳 上半年尤其是二季度航油价格大幅下挫，公司1H航油成本仅63.1亿，其余成本中，起降停机费、餐饮费用均出现明显下滑，员工薪酬也因班次量下降小时工资降低等因素而有所下降，折旧及维修成本偏刚性，同比变动幅度不大。 费用水平平稳，业绩基本符合预期。 由于业务量下降，上半年公司销售费用17.37亿，绝对金额显著下降，但费用率略有提升，管理费用14.58亿，同比微降，财务费用方面，公司上半年汇兑损失7.38亿，扣汇财务费用26.82亿元，同比有所提高，但环比2019年下半年基本持平，可见疫情冲击并未使公司财务状况明显恶化。整体来看，由于疫情冲击对居民出行的影响无法避免，公司营收下降，业绩基本符合预期。 业内率先创新重塑出行需求，行业供给紧张有望迎来中期景气。 东航率先推出随心飞产品重塑居民出行习惯，引领行业潮流。就行业自身而言，疫情余波未消，但曙光已现。疫苗的研制投产已经提上日程，一旦疫苗大面积投入使用，被压制的出行需求有望集中释放。当前我国民航乃至全球民航业整体仍处于无力扩张的状态，我国航司1-8月引进包括支线飞机在内的客机仅43架，而1-7月上市航司退出飞机数量便达到41架，且B737MAX仍未复飞，一旦海外需求好转，行业有望迎来中期景气。 投资建议。 即便疫情余波未消，但我国民航国内航线已经出现强劲复苏态势，而一旦疫苗投入使用，国际航线也有望快速回暖，我们认为国内航线有望于2021年全面恢复正常，国际航线有望于2022年基本恢复。相比于前次报告，由于疫情因素，我们自6.1亿、82.7亿分别下调2020-2021年盈利预测1706%、26%至-97.4亿、61.5亿，考虑到行业有望出现中期景气，基于45美金油价，自90.9亿上调2022年盈利预测34%至122.1亿，维持“买入”评级及目标价7.59元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值分别为20.2X、10.2X。 风险提示：宏观经济下滑，油价汇率波动，疫情反复，安全事故。

白云机场披露半年报白云机场披露2020年中报，上半年实现营业收入23.54亿，同比下降41.8%，实现归母净利润-1.68亿，其中二季度营业收入10.39亿，同比下降48.9%，实现归母净利润-1.05亿。 二季度国际航线承压明显拖累航空主业营收，其他收入降幅有限上半年公司起降架次同比下降39.4%，旅客吞吐量同比下降56.2%，由于一季度末民航局出台“五个一”政策，二季度国际航线客流量大幅下挫，公司国际线起降架次同比下降67.8%，客流量下降97.8%，且因机场国际航线收费标准高于国内线，国际线大幅减量明显拖累航空主业营收。 我们从公司分部收入中观察到公司上半年航空服务收入19.42亿，同比下降39.6%，而考虑到起降费优惠，停场费免收政策及业务量下降等因素，我们测算航空性收入如起降费、旅客服务费等降幅应该接近70%，减收绝对金额可能接近10亿，这或许说明免税租金、商业租金及其他计入航空服务收入的金额可能约在3亿元左右，明显低于业务量降幅。其他业务方面，广告收入同比有所增长，地勤服务收入同比下降20%，地面运输服务、配餐服务各有超过50%的降幅。 成本降低主要为其他业务贡献，费用水平平稳业绩基本符合预期公司上半年营业成本24.7亿，同比下降18.75%，主要是细分业务中广告业务、地面运输业务等贡献，航空服务收入成本23.85亿，同比仅下降6.2%体现了机场成本刚性。费用方面，公司费用水平整体平稳，二季度单季亏损基本符合预期。 国际线至暗时点已过，集团呵护，业绩有望迅速恢复目前国际线依然低迷，但民航局“五个一”政策已经有所松动，且集团通过提高公司旅客服务费分成比例、注入优质资产、给予上市公司三期扩建建设选择权等方式促进公司长期业绩提升。7月公司国内航线起降架次同比仅降低1%，预计8月有望实现正增长，航空性业务逐步恢复，随着疫苗有望于年底开始逐步投入使用，预计民航需求有望迅速复苏，拉动公司营收回暖，重回景气区间。 投资建议虽然海外疫情短期影响超预期，但疫情的冲击毕竟是暂时的，预计2021年国内线完全恢复，2022年国际航线基本恢复，相比于前次报告，自1.2亿、15.7亿、18.9亿分别下调2020-2022年盈利预测28%、47%、14%至0.85亿、8.38亿、16.33亿。考虑到当前市场给予核心资产溢价，暂不考虑增发，维持“增持”评级及目标价19.73元。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，免税销售不及预期，安全事故

中国国航披露中报。 中国国航披露2020年中报，上半年实现营业收入296.46亿，同比下降54.6%，实现归母净利润-94.41亿，其中二季度营业收入123.90亿，同比下降62.2%，实现归母净利润-46.36亿，环比一季度略微减亏。 疫情影响客运，但货运高景气拉动营收降幅可控 二季度民航国际航线大幅减量但价格高涨，国内线运量有所起色但价格低迷，上半年客运收入整体明显下降，降幅为61.7%，但由于货运景气度高，货运收入同比提高48.1%，带动营收降幅低于客运收入降幅，总收入降幅为54.6%。 航油成本大幅下降助力成本显著降低。 由于业务量下滑以及二季度航油价格大幅下降，公司航油成本大幅走低，上半年公司航油成本仅68.12亿，其中二季度为19.12亿，同比下降79%。非油成本方面，起降费跟随业务量下降明显降低，折旧维修等刚性成本基本稳定，人工成本由于运投下降飞行员小时工资成本降低等因素影响有所降低，单位非油成本因部分刚性成本影响明显上升。 费用水平有所上升，国泰航空亏损拖累投资收益，业绩基本符合预期。 公司销售费用、管理及研发费用均因业务量下滑而有所降低，但费用水平略有提高，财务费用方面，上半年汇兑损失10.2亿，扣汇财务费用24.93亿，同比变化不大。由于国泰航空亏损，公司录得明显投资损失，上半年投资收益为-28.7亿。整体来看，上半年疫情冲击巨大，但因民航局早已公布数据，行业二季度亏损与一季度相近，因此公司业绩基本符合预期。 需求复苏加速，疫苗大面积投入使用或促成中期景气。 国内疫情管控向好，国内线加速复苏，虽然国际线依旧低迷，但后续一旦疫苗大面积投入使用，预计国际线也将迅速复苏。由于前期行业性巨亏，各航司无力大手笔扩张，截至8月27日，国内航司引进包括支线飞机在内的客机数量仅为43架，而上市公司1-7月退出飞机数量便达到41架，硬件层面供给几乎没有变化，一旦国际航线全面复苏，民航需求会快速向潜在需求曲线靠拢，产生供需差，促成中期景气。 投资建议。 考虑到疫情已经对上半年民航需求产生巨大冲击，且余波仍未消退，假设2021年国内航线完全恢复、2022年国际航线全面恢复，相比于前次报告，自29.4亿、99.4亿分别下调2020-2021年盈利预测433.1%、18.8%至-98.0亿、80.7亿，自111.4亿上调2020年盈利预测25.4%至139.8亿，维持“买入”评级及目标价10.65元，目标价对应2021-2022年EPS的PE估值为18.1X、10.5X。 风险提示：宏观经济下滑，疫情超预期，油价汇率波动，安全事故。

春秋航空披露2020年中报春秋航空披露2020年中报，上半年实现营业收入40.45亿，同比下降43.4%，实现归母净利润-4.09亿，其中二季度营业收入16.61亿，同比下降52.7%，实现归母净利润-1.81亿。 二季度国内线迅速复苏，但国际线减量导致营收下降二季度公司国内航线运投及运量迅速恢复，ASK 同比升11.5%，RPK 同比降8.7%，但由于国际线大幅减量，RPK 同比降99.2%，拉低整体业务量表现，此外，由于边际贡献定价策略下量在价先，国内线运价水平明显下滑，拉低整体运价，导致营收水平明显下降。 油价助力成本节约，公司录得单季度最低单位成本二季度单位油价同比大幅下降，公司航油成本出现明显节约，其他变动成本科目随着运投下降有所降低，固定成本项目基本稳定，公司录得单季度最低单位成本，单位ASK 营业成本仅为0.2517元，同比下降15.5%。 费用水平稳定，业绩基本符合预期，三季度有望实现经营盈利公司费用水平基本稳定，销售、管理费用绝对金额波动不大，财务费用也保持较低水平，业绩基本符合预期。横向比较来看，公司的低成本模式及高利润率水平促进其复苏力度先于行业，经营数据继续占据业内最佳位置。 7月公司国内线RPK 同比转正，预计8月持续复苏，即便国际线仍低迷，但依托公司强大的运营能力，三季度有望实现单季度经营盈利。 投资建议民航国内线需求快速复苏，国际线亦有望在疫苗全面投产接种后迅速恢复，我们认为行业有望实现中期景气。公司复苏力度快于行业，有望持续缩小与大航间的规模差异，暂不修改盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.2亿、26.8亿、29.4亿，维持“买入”评级及目标价51.61元，目标价对应2021-2022年EPS 的PE 估值分别为17.7X、16.1X。 风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故

盛视科技披露中报，二季度业绩升 48.5%盛视科技披露 2020年中报，上半年实现营业收入 4.38亿，同比增长 23.2%，实现归母净利润 1.15亿，同比增长 16.9%，其中二季度实现营业收入 2.84亿，同比增长 59.9%，实现归母净利润 7217万，同比增长 48.5%。公司中报营业收入位于招股书披露的预估数据中值上方，扣非归母净利润 1.1亿，位于预估值的上沿。 奋力赶工，加快在手订单交付，营收重回高增长一季度由于疫情影响，公司部分项目进度延期导致收入利润承压，二季度随着国内疫情管控向好，公司奋力赶工，按照客户要求完成项目进度，报告期内加快推进粤港澳大湾区数个重点项目，完成青岛新机场查检系统建设，实现收入高速增长。细分收入方面，智慧口岸查检系统解决方案收入 4.15亿，同比增长 17.7%，智慧交通及其他收入表现亮眼，达到 2331万，同比增长 680.95%。 成本费用水平整体稳定，二季度印证高成长上半年公司营业成本同比增长 27.9%，略高于收入增速，其中材料成本、人工、制造费用、施工费用分别同比增长 27.4%、37.7%、45.1%、19.0%；费用方面，公司费用率有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.38%、3.33%、7.36%、-0.26%，同比分别+0.00pct、-0.70pct、-1.27pct、-0.06pct。整体来看公司业绩位于招股书预测值的上沿，净利润率 26.35%，二季度印证公司的高成长性。 锐意进取，强化研发，巩固市场地位的同时开辟新增长点智慧口岸领域：公司 2020年新承接济南机场、长沙机场、黑河口岸等口岸的智慧口岸建设项目，进一步巩固其在智慧口岸领域的领先地位，此外，公司积极研发新产品，开发出满足机场多个场景使用需求的产品和系统，为智慧机场领域的战略布局开拓奠定坚实基础。 防疫领域：公司在疫情常态化的大环境下开发旅客健康申报核检系统、驾驶员智慧验放系统等，快速拦截疫情旅客，缓解海关压力，保障国门安全，预计公司相关防疫产品有望实现规模化销售。 智能交通领域：公司与华为深度合作，相关产品已陆续在多个省份安装使用，近期公司再次与华为合作的北京二环内核心区域智慧电子警察项目签约，助力北京智慧交通建设。 投资建议公司是智慧口岸建设尤其是提供查检系统解决方案的龙头公司，未来随着新建口岸基建加速、老旧口岸升级改造、海南自贸岛高定位建设及 5G 技术纵深应用，智慧口岸市场容量将持续快速扩大。公司将持续重视自主创新，加大技术投入，丰富产品线，在存量市场中牢牢占据领头羊地位，并于新增市场实现新的突破。预计公司2020-2022年净利润分别为 2.7亿、4.0亿、6.7亿，同比分别增长 26.5%、49.2%、65.8%，维持“买入”评级及目标价 159.5元，继续推荐！风险提示：疫情和政治因素、财政紧张账期增加、基建和 5G 常态化周期低于预期

深圳机场披露2020年半年报 深圳机场披露2020年半年报，上半年实现营业收入12.81亿，同比下降31.0%，实现归母净利润-1.51亿，其中二季度实现营业收入7.18亿，同比下降23.9%，实现归母净利润-3016万元，环比明显减亏。国内线复苏向好，二季度营收显著收窄二季度深圳机场实现航班起降架次7.01万架次，同比下降21.2%，实现旅客吞吐量734.4万人次，同比下降41.9%，货邮吞吐量34.92万吨，同比提高10.2%。伴随着国内疫情管控向好，民航需求不断复苏，公司每月数据呈现逐步向好态势，2020年7月起降架次下降幅度收窄至2.87%，旅客吞吐量降幅收窄至15.6%，公司国际线占比仍偏低，免税租金收入占比不高，且广告业务同比实现增长，因此在国际线低迷的大环境下收入复苏力度快于其他枢纽机场，单季度收入降幅仅23.9%。 成本费用基本保持稳定，业绩基本符合预期 鉴于机场固定成本开支占比较高，虽然收入显著下降，但成本降幅不明显。公司二季度营业成本6.78亿，略高于一季度，同比微降2.78%，费用方面，公司销售、管理、财务费用水平同比、环比绝对变动幅度均较小，费用水平基本稳定。由于公司参股公司成都双流机场亏损，公司投资收益为负，整体来看，业绩基本符合预期。 后疫情阶段持续发力，扩建有望拉动业绩持续增长 随着疫苗的研制投产并大面积使用的时间点渐行渐近，后疫情阶段民航需求有望持续发力，公司5-6月已经实现单季度盈利，三四季度业绩有望持续释放。公司T3卫星厅及三跑道均在建设中，长周期有望助力航空业务量实现新跨越，且随着公司国际线开辟力度不断加大，营收业绩有望持续增长。 投资建议 考虑到疫情冲击，相比于前次报告，我们自9.2亿、9.0亿分别下调2020-2021年盈利预测84%、44%至1.5亿、5.0亿，引入2022年盈利预测，预计2022年公司归母净利润8.5亿。疫情的影响毕竟是中短期的，不改变民航发展的长期趋势，维持“增持”评级及目标价10.95元，目标价对应2020-2022年的PE估值分别为149.8X、44.7X、26.5X。 风险提示：宏观经济下滑、疫苗推进不及预期、疫情反复、安全事故。

专注于口岸系统细分赛道，依托常年在口岸进出境场景下开发软件系统的专业基础上，公司整合各类周边硬件产品（65项专利、173项软件著作权），已逐步转型成为海关、边检、检疫、机场等客户提供一体化服务商，该商业模式下客户一旦采纳公司服务，其留存和复购率要更高，在口岸专业领域信息化赛道中具备明显的卡位优势。 中期景气度：三因素叠加共振机场基建导致口岸项目订单增长：过去三年我国TOP100机场改扩建工程14个，公司渗透率57%，大型国际机场渗透率83%；2020-2025年TOP50机场的交付量约为37个，而航空口岸业务占公司营收58%，预计从2020年开始迎来强势期。 疫情管控和5G带来存量口岸客户的软硬件迭代速度和采购量的增加：疫情时代的公共卫生系统升级，智慧机场概念的提出及5G等数字技术的成熟应用会让各口岸的软硬件升级换代进程和采购单价超越历史水平，而公司在口岸软件的独特优势，会对下游海关、商检、边防、机场等客户有较强粘度，这会直接推升存量客户的更新采购市场。 海南自贸岛贡献或超市场预期：预计未来五年旅客量翻倍，7个口岸同时面临扩容压力，继而拉动公司主业；口岸既要面临监管风险，又要体现国际旅游岛的开放舒适，原先系统的重构升级、自助退税设备、APP的投入、面部识别和5G数字化科技的高强度运用和公司相关衍生收入很可能超预期。（自助退税设备、APP也能在其它口岸推广）长期景气度：刚性需求+大单渗透+滚存收益口岸的建设是刚性的：2019民航国际线人数增速依然维持在16.6%的水平，机场的需求是刚性的，伴随一带一路的推进，连接中亚、东南亚的西部、西南部口岸未来的客流和人流会有充分支撑，口岸建设对公司服务有长期需求。 从外包商到一体化服务商：终端用户的合约时常会整体外包给中间商，然后再将部分软、硬件服务外包给公司；当下监管环境日益复杂，信息化要求不断提升，普通中间商难以承接整体外包，长期看公司大单比重会不断增加。 “滚存收益”增速更加显著：公司客户群体不断增加，更迭需求也将匹配增长，叠加公司承接整体订单的比重会逐步提升，存量客户“滚存收益”相当可观，17-19年公司收入增长2.4倍，其中软件升级客户的收入增长8.2倍。 投资建议：预计20-22年收入增速26.9%、50.0%%、63.2%，净利增速26.5%、49.2%、65.8%；作为口岸信息化赛道龙头，结合近三年50%的复合增速中枢，保守给予公司对应2021年50倍PE，对应201亿市值，给予“买入”评级及目标价159.5元。 风险提示：疫情导致政府招投标及口岸建设进

上海机场发布一季度报告 上海机场发布一季度报告,实现营业收入16.4亿,同比下降41.0%,实现归母净利润8058万元,同比下降94.2%。 业务量因疫情显著下降,免税租金可能部分按保底提取 受疫情影响,上海机场一季度起降架次同比下降42.5%,旅客吞吐量下降57.1%,其中国际及地区航线起降架次同比下降40.0%,旅客吞吐量下降57.8%,导致公司收入显著下降,降幅为41.0%。公司于一季报中提到免税转让合同报告期内预估收入6.6亿,根据免税合同,2020年保底租金为41.58亿,折算季度保底约10.4亿元,公司确认的收入低于保底,但考虑到如果按照实际销售额计提租金,则发生于T2航站楼及卫星厅的免税销售额可能需要达到约17.5亿元,考虑到T1航站楼免税同样具备一定规模,这样上海机场一季度免税销售的测算值会明显高于实际值,因此我们认为公司确认的租金收入可能介于按照实际销售额×提成和保底之间。 成本呈现刚性,费用环比基本稳定,一季度盈利展现抗冲击能力 上海机场一季度营业成本16.21亿,环比2019年四季度基本稳定,这更符合上海机场表内业务相对简单、成本刚性的特征。公司费用水平环比基本稳定,投资收益因航班量及旅客量明显减少导致投资企业经营效益降低而有所下降,为1.18亿,降幅61%。综合来看,即便公司收入来源高度依托国际航线,而国际线业务量恰好因海外疫情扩散大幅下降,但仍可实现单季度盈利,在国内四家上市机场中表现最优,凸显抗冲击能力。 二季度业绩有压力,但免税大趋势依旧向好 鉴于国际疫情仍未完全得到控制,民航“五个一”政策持续,国际线复苏尚需时日,公司利润高度依赖国际线,因此二季度业绩或有一定压力,但在海外消费回流、居民消费能力增强的大趋势下,更宜放眼长期。疫情终会过去,浦东机场作为华东区域唯一核心国际空港的地位不改,免税租金收入持续成长的大趋势依旧向好,公司业绩前景光明。 投资建议 考虑到海外疫情预测难度较大,国际航线恢复时间及力度不明,因此暂不调整盈利预测,预计2020-2021年归母净利润分别为21.1亿、61.0亿,EPS分别为1.09元、3.17元,维持“买入”评级及目标价80.23元,继续推荐! 风险提示:宏观经济下滑,疫情持续,安全事故,大额资本开支。

中国国航披露年报 中国国航披露2019年年报,实现营业收入1361.8亿元,同比下降0.4%,实现归母净利润64.1亿元,同比下降12.65%,其中四季度营业收入331.0亿,同比下降2.3%,实现归母净利润-3.54亿。 运投放缓,运价微降,剥离货航导致营收增速同比下滑 2019年公司保持着谨慎的扩张策略,年底机队规模同比仅净增30架,叠加B737MAX停飞,公司全年ASK仅增长5.2%,RPK同比增长5.7%,客座率81.02%,同比提升0.42pct。因宏观经济放缓,公商务旅客出行景气度偏弱,公司全年单位运价有所下降,客公里收益为0.534元,同比下降2.2%。此外,公司剥离国货航,货运收入明显下降,导致营收增速同比下滑。 全年成本微降,四季度单位非油成本略有抬升 受国货航剥离影响,全年公司营业成本有所降低,为1132.46亿,同比下降1.64%,其中航油成本359.65亿,同比下降6.54%;起降停机费略有上升,达到164.40亿,同比增长7.07%;折旧及租赁费可比口径基本持平;维修成本略有下降;薪酬、餐饮费均有所上升;民航发展基金因局方下半年政策减半征收而下降;其他业务成本因货航剥离明显下降。因货航剥离,全年单位ASK成本有所下降,但从季度细分来看,四季度单位非油成本降幅环比三季度明显收窄,说明四季度单位非油成本有所抬升。 费用水平略有提升,全年业绩仍领跑三大航 公司全年销售费用率4.87%,同比提升0.23pct,管理+研发费用率合计3.63%,同比提高0.13pct,财务费用方面,因经营租赁并表,原租金部分重新划分至利息支出,且人民币对美元汇率贬值造成一定汇兑损失,公司全年财务费用率4.53%,同比提升0.67pct,但即便如此,公司业绩仍领跑三大航,且遥遥领先。 新冠疫情冲击2020年,阵痛后行业有望迎投资窗口 新冠疫情冲击下民航客流明显下降,预计一季度行业性亏损不可避免,但考虑到低油价及国内需求逐步复苏,我们对全年业绩并不过于悲观,且短期阵痛后由于各航司扩张速度阶段性显著下降,伴随着需求复苏,行业有望出现明显供需差,此外,疫情冲击可能导致行业出现整合机会,利好供给格局改善,阵痛期后民航有望迎投资窗口。 投资建议 考虑到疫情冲击及低油价,相比前次报告,我们分别自80.3亿、103.2亿下调2020-2021年盈利预测63%、4%至29.4亿、99.4亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价上涨,汇率贬值,疫情扩散,安全事故。