投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应8月27日估值15/12/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为15.26/18.56/21.84亿,同比增速15.9%/21.7%/17.7%,对应8月26日估值18.1/14.9/12.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:霍林郭勒褐煤价波动风险,广告市场波动风险,增值税优惠不续期风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是土壤修复龙头,受益土壤修复行业兴起,垃圾焚烧和危废运营项目质量高,完成6亿元绿色债融资,加速固废项目拿单。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为4.29/5.95/8.09亿元,增速32%/39%/36%,对应8月27日估值15、11、8倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废及土壤修复项目进度风险,危废项目环保达标风险。

投资建议:给予“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676万千瓦;另有火电装机约1576万千瓦火电,水电及火电装机占比超过公司90%。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.91、51.19、54.59亿元,同比增速为12.1%、4.7%、6.6%。对应8月25日PE估值12.9、12.3、11.6倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。 y事件:8月 20日,公司公告 2019年中报。1H19,公司实现收入 65.83亿元,同比增长 6.69%;归母净利润 5.95亿元,同比下滑 6.85%.1H19年管道天然气销量增长较慢,主要因电厂天然气需求下滑。1)公司实现营收 65.83亿元,同比增长 6.69%。其中管道天然气销售收入 40.44亿元(占收入比61.43%),同比增长 6.14%。实现管道气销量 13.30亿方,同比增长 2.70%;其中销量增长较慢主要受电厂销量下滑影响,1H19电厂天然气销售量 3.20亿方,同比下降 18.16%。2)公司整体毛利率略有下滑(-2.41ppts),为 20.39%。主要因其中管道天然气毛利率下滑较多(-4.87ppts),为 20.90%。 城中村改造继续推进,带动燃气需求释放。1H19完成改造 10.17万户老旧住宅和城中村改造,截至 6月底,公司管道燃气总用户数达 340.37万户,较 2018年底增长 4.29%(去年同期增速为 5.27%)。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平,未来仍存近一倍的提升空间。预计到 2020年,深圳全市将再改造 60万户老旧住宅区和城中村家庭用户,加上新建楼宇 40万户,使深圳居民用户数达到 260万户,管道天然气普及率将达到 61.5%。 8月 LNG 接收站试投产,优化气源结构。项目已于 8月试投产,该项目具备 80万吨/年(10亿立方米/年)的 LNG 周转能力,建成后可以在国际市场上自主采购低价 LNG,用于满足深圳市天然气调峰需求,保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为 2.74亿元/年。我们根据 2014年至今 LNG 进口均价数据、LNG国内市场价数据及 LNG 调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设,预计满产后利润将达到 2.74亿/年投资建议:维持“审慎增持”评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小,业绩有望稳步改善;城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 预 测 为 11.61/13.04/14.59亿 , 增 速12.6%/12.3%/11.9%,对应 8月 20日估值 15.5/13.8/12.3倍。 风险提示:调峰站投产进度滞后风险,LNG 价格改革政策风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.72/7.43/10.20亿元,增速41.2%/57.2%/37.3%,对应8月20日估值10.8/6.9/5.0倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

上半年新增3300吨焚烧产能,正式确认运营收入。 1)2019上半年,公司收入增长30.76%,主要由于3300吨焚烧产能正式确认运营收入、以及公司设备销售收入增加,新增确认运营收入项目包括海滨瑞安二期(1000)、玉苍(400)、武义(900)、界首(500)、万年(500)项目。 2)公司毛利率62.93%,同比增长0.94pct,较2018年报增长2.63pct,毛利率略有增长;四费比例10.98%,同比增长1.73pct,其中财务费用上升1.31pct,主要由于可转债利息费用确认影响。 3)现金方面,公司收现比75.02%,同比下降6.52pct,经营现金流/净利润为54.20%,同比增长10.92pct,利润质量改善。 4)财务杠杆方面,公司资产负债率41.75%,同期基本持平。长期借款及应付债券8.07亿元,较期初下降2.61亿元,无短期借款。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为9.35/11.40/14.03亿,同比增速26.3%/22.0%/23.1%,对应8月16日估值19.3/15.8/12.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。

事件:8月15日,公司公告 2019半年度报告。报告期实现营业收入 26.70亿元,同比增长 16.63%;归母净利润 4.61亿元,同比下降 7.78%;扣非归母净利润 4.47亿元,同比增长 25.75%。对此,我们点评如下: 大固废建设稳步推进,支撑板块收入增长 37%。 1) 2019上半年,公司收入增长 16.63%, 其中固废收入增长 37.01% (营收占比 41.12%),主要由于江西赣州危废项目投运等;燃气业务收入增长 17.17%(营收占比 34.72%),主要由于公司实现“村级工业园升级、陶瓷企业清洁能源改造”等新用户开拓。 2)公司毛利率 29.79%,同比下降 4.18pct,与 2018年报基本持平;四费比例 12.13%,同比基本持平。 3)现金方面,公司收现比 89.93%,同比下降 3.96pct,经营现金流/净利润为 91.78%,同比增长 5.76pct,盈利质量良好。 4)财务杠杆方面,公司资产负债率 63.06%,同比增长 4.37pct,主要由于项目建设进度较快,增加长期贷款 10.94亿元。 承接盛运 0.48万吨焚烧产能,在手订单储备充足。 1)整体产能方面,公司目前垃圾焚烧总规划产能超 2.78万吨(含承接盛运 0.48万吨),运营产能超 1.1万吨/日,在建筹建产能超 1.68万吨/日,支撑固废板块 3年稳步增长。 2)承接盛运环保订单方面,公司目前已初步确定承接 6个项目,合计承接焚烧产能0.48万吨/日,是现有运营项目产能的 44%,包括济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、海阳(500吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、蒙阴(500吨/日)、淮安二期(800吨/日)项目。 3)重点订单方面,哈尔滨餐厨项目进入试运行,漳州南部垃圾焚烧项目已完工,江西赣州危废项目已投运,南海垃圾焚烧三厂项目预计 9月底完工,佛山南海危废项目预计年底建成。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是区域公用事业龙头,大固废板块稳步增长,看好未来 3年垃圾焚烧产能翻倍,属于稳健型现金牛。我们调整公司 2019-2021年归母净利润预测为 8.31/10.33/12.43亿,同比增速-5.1%/24.3%/20.3%,对应 8月 15日估值 15.5/12.5/10.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,政策风险。

上半年新增运营产能2150吨,推动收入增长约50%。 1)2019上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到0.70亿元。 2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018年报基本持平,维持高毛利率。 3)公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。 4)现金方面,公司收现比88.44%,同比下降17.93pct,经营现金流/净利润为131.62%,同比增长1.68pct,盈利质量良好。 5)财务杠杆方面,公司资产负债率51.23%,同比增长14.17pct,主要由于项目进度较快,增加长期贷款16.8亿元。 垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨,在建筹建项目储备充足。 1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23万吨/日,总规划产能2.56万吨/日;上半年公司完成发电量6.47亿度,垃圾入库量203万吨。 2)项目建设方面,许昌旺能于2019年6月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.33万吨/日,在建筹建产能1.23万吨/日,看好未来3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为4.12/5.37/7.13亿,同比增速34.7%/30.2%/32.7%,对应8月14日估值14.0/10.8/8.1倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。

摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 # 事件: summary 8月413日,公司公告 2019中报业绩快报。报告期实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%;归母净利润 2.52亿元,同比下降 5.08%。对此,我们点评如下: 资源化产品销售波动,业绩略降 5%。2019年上半年,公司营业收入同比增长 1.67%,归母净利润同比下降 5.08%,公司净利润率同比下降 1.06pct(下降到 14.94%),主要由于受外部市场变化影响,公司工业废物资源化产品销售业务有所下降;财务杠杆方面,公司资产负债率 53.24%,同比略增 1.33pct。 公司危废处置产能约 158万吨,项目建设稳步推进。2018年底,公司危废处置产能约 158万吨/年(其中焚烧 24.7万吨、填埋 14.9万吨、资源化 61.0万吨),在建筹建危废产能超50万吨。 1)公司 2018年完成 3个建设项目,合计新增产能 35.69万吨,包括韶关再生资源项目(焚烧 0.95万吨、资源化 8万吨)、兴业东江 PPP 项目(焚烧 2万吨、填埋 3.35万吨、物化1.5万吨、资源化 0.3万吨)、潍坊蓝海项目(焚烧 6万吨、物化 12万吨、资源化 1.59万吨); 2)在建项目方面,包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头,掌握危废运营产能超 158万吨,在建筹建产能超 50万吨,运营产能稳步增长,利润现金质量高。我们调整 2019-2021年归母净利润预测为 5.00/6.43/7.81亿,增速 23%/29%/21%,对应 8月 13日估值 17/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。

出售“上风风能(含宇星科技)”,公司聚焦环卫及大固废主业迈出关键一步:公司战略聚焦环卫大固废板块,包括环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及处置等,充分发挥中联环境的龙头优势;计划逐步剥离或分拆风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,本次交易是公司聚焦环卫及大固废主业迈出的关键一步。 本次交易将为公司带来投资收益合计1.55亿元:上风风能评估值-1831.15万元,交易价格为1000万元,公司将获得投资收益0.28亿元;上风风能的评估值之所以为负,主要由于公司于本年已将全资子公司宇星科技100%股权作价15.81亿元出售给全资子公司上风风能(公司获得投资收益1.26亿元),而上风风能尚未支付对价,该对价15.81亿元作为上风风能的流动负债列示。 成功收购环卫设备龙头中联环境,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购估值15/12/10倍;2018年,中联环境扣非净利润11.05亿元,超额1.08亿完成承诺。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司聚焦环卫大固废板块,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为14.13/17.60/21.74亿元,增速52%/25%/23%,对应8月12日估值14/11/9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。

收购山东菏泽项目 66%股权,工业蒸汽再落一子。 山东菏泽项目主业是工业蒸汽生产与供应,拥有山东菏泽桐木加工企业相关园区特许经营权; 该项目目前仍处于建设期,项目总投资预算资金缺口 2.4亿元,其中联美控股后续需按股权比例 66%提供借款 1.58亿元,在联美控股借款支撑下,山东菏泽项目预计于 2019年 10月完成一期投产,开始贡献业绩,原大股东承诺 2019年 7月 1日后 1年内销售工业蒸汽 100万吨。 增长可期:政策鼓励清洁供暖,公司项目卡位城市新中心。《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》规定北方城市优先发展集中供暖, 19/20年清洁供暖率达到 60%/80%, 20蒸吨以下燃煤锅炉全部拆除。 2018年沈阳商品房去化周期为 7.6个月(同年辽宁省为 9.7个月)。沈阳市 2020年规划供热目标 3.57亿平米,热电联产比例提升至 60.5%。公司目前接网面积达 8100万平米(供热面积 6200万平米),相关区域远期规划空间 14733万平米。公司供暖业务集中布局在沈阳市重点城区,我们看好公司未来增长: 1)公司受益于沈阳供暖面积增长; 2)热电联产比例快速增加,公司蚕食小型供暖企业市场份额。 公司收购兆讯传媒拓展第二主业,高铁传媒规模效应显现。 2018年 11月,公司以 23亿现金收购高铁传媒龙头兆讯传媒(18-20年预期业绩1.5/1.88/2.34亿元,估值 15.33/12.23/9.83倍,对赌业绩为三年合计 5.72亿元), 2018年兆讯传媒实现归母净利润 1.59亿元,实现预期业绩。 投资建议:维持“审慎增持”评级。 公司立足供热核心业务,供热面积稳步增长,现金充足支撑外延扩张,属于稳健成长现金牛。我们调整2019-2021年归母净利润预测为 15.21/17.54/19.79亿,增速 16%/15%/13%,对应 5月 24日估值 13/11/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 霍林郭勒褐煤价格波动风险,广告市场波动风险;增值税优惠政策不续期风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是网格化监测标准制定者,环境监测行业持续景气,公司环境监测设备销量翻倍,大气网格化及咨询业务突破,异地复制取得成效。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为3.42/4.51/5.67亿元,增速31.68%/31.99%/25.83%,对应4月26日估值15.52/11.76/9.34倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,应收账款回收风险,商誉减值风险。

投资建议:维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源,全产业链布局落地,马必区块总体开发方案快速获批,商业化时间前移,传统城燃业务稳健增长,受益天然气市场量价齐升。我们维持公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.22亿元,增速41.58%/57.29%/37.19%,对应4月25日估值13.27/8.44/6.15倍。 风险提示:亚美能源马必区块开发进度低于预期风险,天然气价格下降风险。

事件:4月19日,公司公告2018年报及2019年一季报。2018年实现收入130.45亿元,增长46.81%;归母净利润9.29亿元,增长64.02%;扣非净利润3.19亿元,增长44.24%;分红方案为每10股派现1元(含税),分红率24.3g%。2019年一季度实现收入27.46亿元,增长6.19%;归母净利润2.37,增长64.96%;扣非净利润1.88亿元,增长106.57%。 环卫装备及服务收入翻倍增长,环卫装备单价略涨。1)2018年,公司收入增长46.81%其中环卫装备及服务收入增长100.81%(营收占比61.36%),主要由于环卫运营新订单总额增长80%、环卫装备销量同比增长20%;环境监测及治理收入下降4.03%(营收占比12.68%),电工器械制造收入增长4.35%(营收占比21.90%),两块业务保持相对稳定状态。2)公司毛利率25.08%,同比增长1.46pct,主要是环卫装备及服务毛利率上升影响,2018年环卫装备单价上涨2.50%(达到34.05万元/台)。3)现金方面,公司收现比84.24%,同比略增0.75pct,经营现金流/净利润为-123.92%;同比下降159.38pct,反映成本端现金开支加大,我们认为随着2018年四季度以来资金环境改善,现金流压力将得到缓解。 成功收购环卫设备龙头中联重科,打造“智慧环卫”体系。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/月殳。中联环境2018-2020年对赌业绩为9.97/12.30/14.95亿元,收购对应18年估值15.3倍。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商,在保持环卫设备龙头地位的同时(环卫机械市场占有率连续15年排名第一),积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台;同时打造“智慧环卫”体系,在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模,双管齐下强力布局环卫一体化业务。 拐点及趋势已现,环卫运营进入高速增长期。我们测算,2020年环卫运营年化市场空间1653亿,装备年化空间614亿;截至2017年,环卫市场化渗透率39.6%,依然存在较大提升空间。当前时点,行业拐点及趋势已现:1)拐点,2018年,行业进入快速放量期,根据环境司南数据,2018年新年化订单491亿,增长约60%。2)趋势,根据环境司南数据,2018年约有超3000个环卫合同到期并重启招标,以1-3年期为主;16年环卫运营行业新总订单974.45亿,TOP5集中度达49.43%,环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为,环卫市场化已从试点向成熟推广迈进,利好龙头。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司环保平台成型,重点布局环卫领域,成功收购环卫设备龙头中联重科,抓住环卫运营行业高速成长机遇,环卫运营及设备收入双增。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.73/14.99/19.31亿元,增速26.3%/27.8%/28.g%,对应4月18日估值20.5/16.0/12.4倍,维持“审慎增持”评级。