2020H1收入/归母净利同比-8.97%/-8.66%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入32.11亿元，同比-8.97%，归母净利6.12亿元，同比-8.66%，其中，2020Q2营收同比+4.20%，归母净利同比+4.72%。2020H2地产后周期影响有望继续好转，同时公司继续发力线上营销、维持工程渠道优势，有望继续保持收入及净利润同比增长态势。我们预计公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元，维持“买入”评级。 新产品拓展成效显现，逆势增长明显 新品类一体机、洗碗机、热水器及集成灶表现较好，部分弥补传统三大产品降幅。2020H1公司第一品类（油烟机、燃气灶、消毒柜）收入26.37亿元，同比-11.51%，第二品类（一体机、蒸箱、烤箱）收入2.65亿元，同比+21.86%。第三品类（洗碗机、净水器、热水器）收入1.12亿元，同比+0.18%。集成灶收入0.99亿元，同比+22.64%。 国内线上渠道营销加速，工程渠道有望继续迎来改善 疫情下消费者向线上转移，线上厨电销售领先，且公司凭借品牌优势，实现线上快速放量，部分弥补线下降幅。奥维云网数据显示，2020年1-6月，老板油烟机线下、线上零售额同比分别-27.9%、+176.7%。地产后周期影响转正（5、6月住宅地产销售已经同比增长），公司工程收入占比较高，同时依托品牌力，深化与头部地产商合作，预计Q2工程收入已恢复增长。 2020H1整体毛利率同比+0.16pct 2020H1公司毛利率同比+0.16pct，达到54.82%。其中，2020Q2毛利率同比-0.82pct。分产品来看，油烟机毛利率同比-0.12pct，降为58.41%，燃气灶毛利率同比+1.53pct，达到57.41%。 2020H1期间费用率同比略有提升 2020H1公司期间费用率同比+0.02pct。其中，销售费用降幅略高于收入，2020H1销售费用率为27.80%，同比-0.27pct。管理费用率为3.62%，同比+0.32pct。研发支出稳步增长，研发费用率为3.67%，同比+0.62pct。利息收入大幅增长，财务费用率为-1.49%，同比-0.65pct。 看好公司线上零售及工程表现，有望继续迎来估值修复 我们维持公司2020-2022年EPS为1.80、2.11、2.41元的预测，截至2020年8月27日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为21x。我们看好城镇化、旧改提速及厨房新品潜力，公司品牌力领先，未来厨电存量博弈中有望保持优势。同时，考虑到公司品牌优势突出，在地产需求有望持续改善的情况下，公司或继续受益于线上与工程渠道的加速恢复，估值修复或先于业绩改善，认可给予公司2020年27x PE，对应目标价格48.60元（前值35.10~38.70元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

2020H1收入/归母净利同比-20.35%/-38.31%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入30.09亿元，同比-20.35%，归母净利2.50亿元，同比-38.31%，其中，2020Q2营收同比-6.44%，归母净利同比-19.40%。中长期来看照明行业已经进入品牌及渠道综合竞争阶段，且随着消费流量向线上与商用渠道聚集，公司依托品牌及技术优势积极拓展线上及商用业务，有望部分抵消家居零售渠道需求波动影响。我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，维持“增持”评级。 深化品牌优势，2020Q2公司收入同比降幅收窄 2020Q2公司收入同比-6.44%（2020Q1同比-38.05%），降幅已大幅收窄。一方面，Q2电商节激发照明需求，公司利用多元渠道引流，并提供高性价比产品，稳固份额。另一方面，地产销售恢复有利于零售需求稳固，并带动商用业务恢复。据国家统计局数据，2020年1-6月住宅销售面积累计同比-7.6%（但5月已恢复同比增长，5、6月分别同比+9.3%、+4.0%）。 公司专业技术及综合服务能力突出，在地产、零售、教育、办公及市政等领域均有标杆性合作项目，品牌影响力不断增强，商用业务有望率先恢复。 海外业务带动毛利率上行，2020H1整体毛利率同比+0.43pct 公司加强海外自主品牌战略实施与海外本地化供应链体系建设，带动毛利率同比+0.43ct，2020H1公司毛利率达到36.51%，其中，2020Q2毛利率同比+1.76pct。分地区来看，2020H1内销毛利率同比-0.38pct，降为35.98%，外销毛利率同比+7.64pct，达到41.04%。 2020H1期间费用率提升 2020H1销售费用降幅小于收入，且线上渠道支撑费用有所增长，公司整体期间费用率同比提升3.96pct。其中，2020H1销售费用率为21.94%，同比+2.56pct。管理费用率为4.18%，同比0.71pct。研发人员工资增长，研发费用率为3.84%，同比+0.47pct。利息费用大幅增长，财务费用率为0.36%，同比+0.22pct。 照明需求筑底，龙头发力商用与电商业务 我们维持公司2020-2022年EPS为1.13、1.24、1.41元的预测，截至2020年8月26日，行业可比公司2020年Wind一致预期平均PE为36x，照明地产后周期属性较强，且地产有望迎来恢复性增长与零售消费流量向线上聚集的情况下，商用业务与转型电商仍是重点, 公司有望依托品牌、技术与立体渠道优势，稳固市场份额，商用与电商业务或继续修复。但照明行业集中度偏低，且跨界竞争压力增大，家居零售仍面临需求分流与延后风险，我们给予公司2020年30x PE，对应目标价33.90元（前值24.30~26.56元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击、竞争加剧；渠道建设不及预期；地产行业大幅波动。

2020H1收入/归母净利同比-43.09%/-58.36%，维持“买入”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入16.68亿元，同比-43.09%，归母净利1.65亿元，同比-58.36%，其中，2020Q2营收同比-38.95%，归母净利同比-55.00%。疫情冲击下公司线下零售、电商、海外收入同比均有较大下滑，随着地产需求改善，公司工程渠道收入同比高增有望延续，但2020H1收入占比仅为11.20%，仍难以对冲线下及电商基本盘下滑影响，我们继续看好工程渠道表现，疫情后公司其他渠道或缓慢恢复，我们调整公司2020-2022年EPS 预测为0.73、0.90、1.04元，维持“买入”评级。 2020H1公司工程渠道收入同比大幅增长公司工程渠道全面发力，并以疫情为契机，加速推动渠道扁平化改革，减少批发环节，短期线下、电商渠道经营或有冲击，但仍有利于把控渠道与公司中长期良性发展。分渠道来看，2020H1线下渠道收入7.91亿元，同比-51.43%，电商渠道收入4.88亿元，同比-44.91%，工程渠道收入1.84亿元，同比+108.08%，海外收入1.76亿元，同比-39.81%。分产品来看，仅壁挂炉、集成灶、定制家居实现收入同比增长，但收入规模仍较小，其中只有定制家居收入超过亿元规模（收入1.75亿元，同比+98.48%）。子品牌百得收入4.95亿元，同比-33.29%。 2020H1整体毛利率同比-4.87pct整体行业促销活动频繁，核心产品毛利率表现均不佳。公司2020H1毛利率为45.05%，同比-4.87pct。其中，2020Q2毛利率同比-5.57pct。分产品来看，2020H1油烟机毛利率同比-2.23pct，降为48.45%，灶具毛利率同比-3.48pct，降为50.08%，热水器毛利率同比-6.73pct，降为41.56%，定制家居毛利率同比-11.41pct，降为37.02%。 2020H1期间费用率提升2020H1，公司整体期间费用率同比+1.15pct。其中，2020H1销售费用率同比-2.61pct，为24.82%。管理费用率同比+1.42pct，为4.94%。研发费用率同比+1.72pct，为5.42%。财务费用率同比+0.62pct，为-0.29%。且渠道回款偏弱，2020H1公司经营活动现金流净额同比-250.07%，为-3.97亿元。 线下与电商渠道表现不佳，收入及净利润均承压考虑疫情冲击影响，公司各渠道收入均承压，我们下调收入、毛利率及销售费用率，上调管理及研发费用率预测，预计公司2020-22年归母净利为6.31、7.85、9.06亿元，较前值分别下降19.95%、14.39%、14.60%，对应EPS 为0.73、0.90、1.04元（前值0.91、1.06、1.22元），截至2020年8月28日，可比公司2020年Wind 一致预期平均PE 为19x，给予公司2020年19x PE，对应目标价格13.87元（前值13.20~15.02元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比-16.76%/-20.48%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入81.87亿元，同比-16.76%，归母净利6.66亿元，同比-20.48%，其中，2020Q2营收同比+5.59%，归母净利同比+11.32%。可比口径下公司Q2收入恢复同比双位数增长，一方面，公司在传统线下零售渠道具备较强品牌影响力，维持份额优势，另一方面，疫情下线上营销力度明显提升，带动电商收入增长，最后，出口业务受益于工厂复工及海外订单向国内转移，表现好于内销。我们预计公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。 2020H1公司收入同比下滑，维持线下份额优势 采取新收入准则导致部分应付客户费用抵减收入，还原口径下，2020H1公司收入同比-12.05%，Q2收入同比+10.83%。分产品收入未披露还原口径下收入，按照新口径，2020H1炊具收入21.36亿元，同比-30.43%，电器收入60.01亿元，同比-10.62%。国内市场保持份额优势，中怡康的数据显示，2020H1公司电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机、搅拌机、榨汁机、煎烤机、电炖锅等9大主要品类合计的线下市场份额同比提升1.6pct。 收入抵减及疫情影响下，2020H1整体毛利率同比-5.63pct 受到新准则及疫情影响，2020H1公司主营毛利率同比-5.63pct，降为25.22%（还原口径下，毛利率同比下滑1.62pct）。新口径下分产品来看，2020H1炊具毛利率同比-4.98pct，降为29.90%，电器毛利率同比-5.46pct，降为23.55%，抵减主要影响内销收入，导致内销毛利率同比-6.91pct。 新收入准则同步影响销售费用率，2020H1期间费用率大幅下降 2020H1新收入准则影响下，公司整体期间费用率同比-3.23pct。其中，广告、促销等费用受调整影响，2020H1销售费用率为11.89%，同比-3.93pct。管理费用率为1.82%，同比+0.16pct。研发小幅增长，研发费用率为2.26%，同比+0.40pct。利息收入下降，财务费用率为-0.25%，同比+0.15pct。新收入准则同时影响收入及费用科目，正负抵消后，对于公司净利润率水平影响较小，2020H1公司净利润率为8.14%，同比-0.38pct。 小家电龙头归来，维持“买入”评级 我们维持2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元的预测。截至2020年8月27日，公司过去三年（2017.08-2020.08）PE估值中枢为33x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下消费流量逐步恢复，线上消费维持较高增长，公司在多元小家电品类上具备品牌力、产品力优势，Q2收入恢复双位数增长；准则调整虽影响报表毛利率，但销售费用率相应下降，实际盈利能力受影响较小，后续收入及净利润增长依然可期。认可给予公司2020年37x PE，对应目标价格98.05元（前值95.40~98.05元），维持“买入”评级。 风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

2020H1收入/归母净利同比+8.87%/+2.90%，维持“买入”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入45.58亿元，同比+8.87%，归母净利4.18亿元，同比+2.90%，其中，2020Q2营收同比+19.60%，归母净利同比+11.49%。公司产品为本，加速产品迭代、满足疫情下消费者核心诉求，且积极适应线上经济、把握线上流量，并灵活运用直播、短视频、口碑营销等方式，核心产品继续迎来出货放量，且在高毛利率产品占比提升的情况下，整体盈利能力提升，我们依然看好公司全年实现收入及净利润较快增长。我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，维持“买入”评级。 发挥渠道与产品优势，2020H1公司收入实现同比增长公司积极利用新零售渠道，发挥产品优势，收入快速恢复增长。分产品来看，2020H1食品加工机收入20.62亿元，同比+14.58%，把握线上渠道机会，破壁料理机产品销售态势良好，奥维云网数据显示，2020年1-6月，公司破壁料理机线上销售额同比+116%。Shark出口收入包含在营养煲收入中，受出口拖累影响（2020H1公司整体海外收入同比-41.89%），营养煲收入12.42亿元，同比-13.46%。西式电器收入7.16亿元，同比+34.78%，疫情下西式烘焙、Shark清洁电器内销均有突出表现。 2020H1整体毛利率同比+0.28pct高毛利率产品收入占比提升，拉动公司毛利率同比+0.28pct，公司2020H1毛利率为32.62%。其中，2020Q2毛利率同比+0.14pct。分产品来看，2020H1食品加工机毛利率同比-1.86pct，降为38.27%，营养煲产品毛利率同比+1.73pct，达到25.95%，西式电器毛利率为33.69%，基本持平。 2020H1期间费用率下降2020H1，公司整体期间费用率同比下降0.44pct。其中，公司广泛开展直播平台合作，把握线上新零售发展机遇，渠道及运输费用增长明显，2020H1销售费用率同比+0.51pct，达到15.32%。办公、差旅费大幅降低，管理费用率同比-0.55pct，为3.26%。折旧摊销降低，研发费用率同比-0.17pct，为3.25%。手续费大幅减少，财务费用率为-0.33%，同比-0.22pct。 核心品类线上表现稳健，Shark国内市场已显爆款趋势我们维持公司2020-2022年EPS为1.28、1.47、1.66元的预测，截至2020年8月25日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE37x，公司作为A股厨房小家电龙头公司，灵活应对疫情冲击，把握线上流量，核心品类线上有较好表现，且近年维持较高研发投入，在新品储备领先，有望享受行业线上渠道聚焦及中高端需求提速红利。同时与Shark协同合作效果已经显现，部分清洁产品已经展现出线上爆款趋势，有望持续拓展公司收入天花板。认可给予公司2020年40xPE，对应目标价格51.20元（前值40.32~42.88元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;原材料等价格不利波动;新品不及预期;疫情海外蔓延。

2020H1收入/归母净利同比+24.78%/+79.19%，维持“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入50.45亿元，同比+24.78%，归母净利4.31亿元，同比+79.19%，其中，2020Q2营收同比+42.79%，归母净利同比+102.23%。1）在海外厨房、家居小家电需求增长的情况下，Q2公司出口收入恢复增长。2）内销“爆款产品+内容营销”策略执行有效，线上优势带动收入继续较高增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元，维持“买入”评级。 内销拉动作用明显，2020H1公司收入同比较快增长 公司内销深挖品质小家电需求，与品牌团队共享高增长收益，继续推动内销品牌业务，2020H1内销收入同比+90.87%，带动整体收入快速增长。分品牌来看，2020H1摩飞品牌实现收入7.2亿元，同比增长约240%，东菱品牌2020H1收入达到1.7亿元，同比增长约70%。外销产能在Q2有明显恢复，且海外居家对小家电需求提升，带来出口订单恢复（2020H1出口收入同比+9.44%，其中2020Q2出口收入同比增长25%左右）。 收入结构优化、生产效率提升，2020H1整体毛利率同比+4.58pct 2020H1公司内销收入占比提升至29%（2019H1仅为19%），同时公司重视内部效率提升，在产线技改、新品类生产、自动化升级及技术中心项目有持续投资，拉动公司毛利率同比+4.58pct，公司2020H1毛利率达到25.96%。其中，2020Q2毛利率同比+4.58pct。分内外销来看，2020H1内销毛利率同比+3.43pct，达到35.72%，出口毛利率同比+3.17pct，达到22.00%。 2020H1期间费用率下降 2020H1公司整体期间费用率同比-0.22pct。其中，线上销售广告及运输费用支出增长明显，同时销售人员工资及奖金也有明显提升，2020H1销售费用率为5.69%，同比+0.81pct。管理费用率为5.33%，同比-0.07pct。研发增长低于收入，研发费用率为3.15%，同比-0.55pct。受益于人民币贬值，汇兑损益下降，财务费用率为-0.17%，同比-0.40pct。 线上市场依然保持高热度，内销高增提升盈利空间 我们维持公司2020-2022年EPS为1.24、1.49、1.70元的预测，截止2020年8月26日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为35x，国内疫情影响已明显减弱，但线上家电销售依然领先线下，公司聚焦内销线上市场，品牌爆款与渠道营销并举，稳定产品价格、绑定渠道利益，有望维持较高增速。公司产业链成本优势突出，海外需求提升、外销代工有望保持小幅增长。 整体来看，公司盈利水平有望继续优化，且”爆款产品+内容营销”策略清晰，产品、渠道、营销均有优势，认可给予公司2020年40x PE，对应目标价格49.60元（前值47.12~48.36元），维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑；国内市场开拓受阻；行业竞争加剧。

2020H1收入/归母净利同比-8.26%/-6.49%，提升至“买入”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入6.46亿元，同比-8.26%，归母净利1.70亿元，同比-6.49%，其中，2020Q2营收同比+28.81%，归母净利同比+40.40%。5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，集成灶业务线上及线下均恢复同比增长，且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现，公司全年收入及净利润有望实现增长。我们提升公司2020-2022年EPS预测为0.78、0.94、1.12元，提升至“买入”评级。 地产需求拉动下，2020Q2收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+28.81%，奥维云网数据显示，2020Q2公司集成灶线上零售额同比+22.7%，线下零售额同比+2.6%。分产品来看，2020H1集成灶收入5.77亿元，同比-8.60%；橱柜收入0.15亿元，同比-33.14%；其他收入同比+6.78%。公司目前包括线下、线上、KA、工程及装饰装修等渠道，5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司顺势继续扩大经销商网络，布局一二级城市，2020H1公司新增一级经销商53家，终端门店139个，新开KA渠道店36个，我们看好后续公司地产后周期需求带来的集成灶销售的继续好转。 行业竞争加剧，整体毛利率同比-2.14pct 公司2020H1毛利率51.33%，同比-2.14pct，其中，2020Q2毛利率同比-0.87pct。分产品来看，2020H1集成灶毛利率同比-2.29pct。奥维云网数据显示，2020H1公司集成灶线上、线下均价分别同比-4.5%、-4.1%，行业竞争加剧，不断有新品牌及传统品牌进入市场，对产品均价形成压力，也一定程度上影响了产品毛利率。 2020H1期间费用率下降明显 2020H1公司整体期间费用率同比下降3.67pct。其中，公司广告宣传费用减少，2020H1销售费用率为14.56%，同比-1.91pct。管理费用率为4.15%，同比-0.25%。研发费用率为2.95%，同比-0.51%。财务费用率为-1.54%，同比-0.99pct。 公司具备集成灶先发优势，市场快速恢复 考虑到公司Q2经营恢复明显，我们调整收入及部分费用率预测，预计公司2020-2022年EPS为0.78、0.94、1.12元（前值为0.68、0.86、1.04元）。截至2020年8月24日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE24x，公司为A股集成灶上市龙头公司，国内疫情影响减弱情况下，公司核心产品需求快速恢复，且积极布局一二级市场，依然有望把握集成灶市场扩容红利，及地产销售转暖带来的需求恢复，依然领先于传统厨电，认可给予公司2020年27xPE估值，对应目标价21.06元（前值13.66~15.02元/股），提升至“买入”评级。 风险提示：集成灶市场竞争加剧，原材料等价格不利波动，疫情冲击。

2020H1收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入159.01亿元，同比+5.28%，归母净利3.66亿元，同比+488.09%，其中，2020Q2营收同比+22.12%，归母净利同比+787.78%，一方面，2019Q2公司净利润基数较低，另一方面，2020Q2国内市场线上销售恢复，海外电视需求在疫情影响下大幅增长，公司经营有明显改善。面板价格依然较低，且公司更为注重线上营销，整体需求依然有改善，全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元，维持“增持”评级。 电视线上业务恢复明显，海外需求大增，2020Q2公司收入同比+22.12% 公司内销线上需求有明显恢复，奥维云网数据显示，2020Q2公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位，虽然公司线上电视价格有所调整，但线下继续发力高端产品，国内市场公司继续保持市场占有率领先，奥维云网数据显示，2020H1公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝（TVS）业务经营继续改善，2020H1TVS实现收入同比+19.85%。疫情影响下，居家隔离带动电视销售，公司海外销售表现良好，2020H1公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。 成本优势影响下，整体毛利率同比提升 公司2020H1毛利率17.55%，同比+1.77pct。其中，2020Q2毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1电视面板价格依然处于低位（Wind数据显示，2020上半年32寸、43寸、55寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%），电视线上零售价格虽有压力，但毛利率依然回升。 2020H1期间费用率同比下降 2020H1疫情影响下，公司更为着重线上营销方式，整体期间费用率同比下降0.82pct。其中，2020H1销售费用率为8.69%，同比-0.82pct。管理费用率为1.67%，持平。研发费用率为4.62%，同比+0.30%。财务费用率为-0.09%，同比-0.30pct。 面板价格处于低位，东芝经营好转，公司盈利质量有望继续改善 考虑到公司Q2经营情况大幅恢复，我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测，预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元（前值0.45、0.52、0.56元）。公司全球化发展领先，国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升，同时面板价格维持低位，东芝业务扭亏，有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020年8月24日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为23x,认可给予公司2020年23x PE，对应目标价格15.41元（前值13.50~14.40元），维持“增持”评级。 风险提示：面板价格大幅上升；TVS继续亏损；中美贸易摩擦不利变化。

2020H1收入/归母净利同比+11.27%/-47.56%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入210.87亿元，同比+11.27%，归母净利5.03亿元，同比-47.56%，其中，2020Q2营收同比+31.54%，归母净利同比-14.56%，Q2收入及净利润环比有明显改善。5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，中央空调业务已率先恢复增长，且地产后周期正向拉动作用有望在下半年继续呈现，公司传统家用空调、冰洗业务筑底回升预期提升，全年净利润降幅有望继续收窄。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元，维持“增持”评级。 中央空调业务率先恢复，2020Q2海信日立收入同比双位数增长 2020Q2收入同比+31.54%，中央空调业务有较大贡献（Q2海信日立营收实现同比双位数增长）。分产品来看，2020H1空调（2019H1中央空调未并表）收入112.08亿元，同比+25.72%；冰洗收入72.67亿元，同比-5.13%；其他收入（含其他主营及其他业务）同比+9.96%。5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司中央空调工装表现良好（Q2海信日立工装收入同比增长超20%），我们看好后续公司地产后周期需求带来的中央空调销售的继续好转。 中央空调并表带动下，产品毛利率同比大幅提升 公司2020H1毛利率22.97%，同比+2.61pct，中央空调并表带动整理毛利率提升。其中，2020Q2毛利率同比+3.49pct。分产品来看，2020H1空调毛利率同比+6.27pct，达到26.64%，冰洗毛利率同比-1.41pct，降为22.02%。受中央空调业务拉动，2020H1内销同比+13.59%，外销同比+5.52%。 并表带动2020H1期间费用率提升 2020H1并表影响下，公司整体期间费用率同比提升0.56pct。其中，Q2工装业务高增长拉低销售费用率，平抑了Q1的销售费用增长，2020H1销售费用率为13.89%，同比+0.04pct。管理费用率为1.49%，同比+0.22%。研发费用率为2.70%，同比+0.71%。财务费用率为-0.33%，同比-0.41pct。 混改促活力，中央空调已经呈现出较好变化 我们维持公司2020-2022年EPS为1.16、1.22、1.27元的预测，截止2020年8月20日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为18x，公司间接控股股东拟引入战略投资者（20200529公告），旨在优化治理结构、提升产业协同、加速全球发展，或带动公司估值修复；随着国内地产回暖，中央空调需求已呈现出加速改善态势，我们依然看好海信日立全年业务表现，同时Q2以来冰洗价量均有较好表现，我们预计2020H2或恢复增长。考虑到公司综合实力仍弱于三大白电龙头，给予公司2020年16x PE，对应目标价18.56元（前值13.92~16.24元），维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；疫情冲击及家装零售遇冷。

2020H1收入/归母净利同比-13.77%/-14.97%，维持“增持”评级 公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入14.87亿元，同比-13.77%，归母净利2.86亿元，同比-14.97%，其中，2020Q2营收同比-11.87%，归母净利同比-9.42%，Q2收入及净利润降幅收窄，且Q2线上零售回暖较为明显，新产品系列提升品牌竞争力、改善产品结构，且已带动毛利率回升，公司全年研发投入有望继续提升。疫情影响减弱，公司线下流通渠道调整已经进入稳定期，产品及价格管控增强，且公司品牌具备较强影响力，我们依然看好公司下半年恢复收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元，维持“增持”评级。 公司2020Q2线上零售有较明显边际改善 面对疫情影响，线下渠道受到较大冲击，公司大力发展线上自营电商，2020Q2线上收入有较明显边际改善，天猫淘宝监测数据显示，2020H1公司天猫淘宝零售额同比-3.01%（其中，2020Q1同比-18.98%，2020Q2同比+12.50%），部分弥补了线下的收入下滑影响。2020H1分产品来看，个护电器收入14.00亿元，同比-12.57%，生活电器收入0.48亿元，同比-38.44%，电工电器收入0.17亿元，同比-26.81%。 受益于产品结构优化及成本管控措施，毛利率同比上行 公司2020H1毛利率41.46%，同比+2.86pct。其中，2020Q2毛利率同比+3.79pct。受益于产品结构调整及公司严格的成本费用管控措施，新准则虽要求运输费计入营业成本，但各产品毛利率均获提升，其中2020H1，个护电器毛利率同比+2.40pct，生活电器毛利率同比+0.50pct，电工电器毛利率同比+8.68pct。 2020H1期间费用率上升 2020H1疫情扰动下，公司整体期间费用率同比上升1.49pct。其中，促销费大幅增长，销售费用率降为11.61%，同比+0.63pct。工资及折旧费增长明显，管理费用率为3.92%，同比+0.72%。研发费用率为1.93%，同比+0.15%，上半年公司得自主专利34项。财务费用率为-0.11%，基本持平。 收入增长有望继续恢复，产品结构优化带动盈利能力提升 我们维持公司2020-2022年EPS为1.62、1.77、1.90元的预测，截至2020年8月20日，根据Wind一致预期，行业可比公司2020年平均PE为37x，公司产品拓展对收入及净利润贡献有望逐步体现，且国内疫情影响减弱，个护行业小家电需求恢复预期增强，Q2线上已经有较好表现，公司线下渠道也有望逐步恢复，同时研发投入稳步增加，新品竞争力增强、产品结构优化已经明显带动毛利率上行，或能继续改善产品盈利能力。认可给予公司2020年38xPE，对应目标价61.56元（前值39.69~41.31元），维持“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧：需求不景气；原材料成本大幅波动。

2020H1收入/归母净利同比-17.35%/-24.62%，维持“增持”评级公司披露2020年中报，2020H1公司实现营业总收入41.09亿元，同比-17.35%，归母净利8.04亿元，同比-24.62%，其中，2020Q2营收同比-0.67%，归母净利同比-4.55%，Q2收入及净利润降幅明显收窄，且5月份以来，住宅地产销售数据持续回暖，地产后周期影响有望在下半年呈现正向拉动作用，公司流通渠道收入或继续恢复，且公司销售终端护城河依然稳定，新业务、新渠道仍处于放量阶段，我们依然看好公司全年实现收入增长。我们预计公司2020-2022年EPS为4.41、4.93、5.42元，维持“增持”评级。公司品牌、渠道优势稳固，2020Q2收入降幅大幅收窄面对疫情影响，2020Q2收入同比-0.67%，降幅已经大幅收窄。其中，公司成熟的线下渠道依然稳定，各业务板块稳扎稳打。而线上及B端渠道或加速成长。2020H1线上增速较快，天猫淘宝监测数据显示，2020H1公司天猫淘宝销售额同比+138.23%（且情报通数据显示2020H1公司转换器、墙壁开关插座均在天猫保持市场占有率第一）。5月份以来住宅地产销售持续改善，与之相关的装修需求逐步释放，公司已经成立ToB事业部，重点拓展B端业务，我们看好后续公司家用电工、LED照明等销售的继续好转。会计准则变化影响，产品毛利率出现同比下滑公司2020H1毛利率37.64%，同比-2.65pct。其中，2020Q2毛利率同比-5.43pct。主要受到新会计准则要求影响，销售相关运输费重分类至主营业务成本（2019H1同期运输费为0.98亿元），导致毛利率出现较大同比下滑。若综合考虑销售费用影响，2020H1毛销差为32.20%，同比-1.46pct。2020H1期间费用率下降2020H1公司整体期间费用率同比下降0.89pct。其中，受新会计准则影响，运输费用重分类，销售费用率降为5.44%，同比-1.19pct。管理费用率为4.46%，同比+0.50pct。在市场需求减弱周期中，公司继续加大产品创新，加快智能电工产品布局，研发费用率为4.21%，同比+0.35pct，且截至2020H1，公司拥有有效专利授权为1137项（2019年底为940项）。大额存单利息收入增长明显，财务费用率为-0.56%，同比-0.55pct。公司维持品牌与渠道优势，加大产品创新、提升竞争优势我们维持2020-2022年EPS分别为4.41、4.93、5.42元的预测。截至2020年8月17日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为41x，我们认为公司已建立品牌基础和渠道优势，且国内市场已经度过疫情冲击，传统线下渠道收入有望逐步修复。地产销售持续回暖中，公司B端业务或加速成长。而依托高研发投入，公司新产品或提升成长天花板。因此我们认为公司2020年合理PE估值为41x，对应股价为180.81元（前值161.16~169.99元），维持“增持”评级。风险提示：疫情冲击、宏观经济放缓；原材料价格大升；市场竞争加剧。

拟以约40.6亿元价格出售子公司卡奥斯54.5%股权，有望继续聚焦提效 公司发布公告，拟向青岛海尔生态投资有限公司转让公司持有的海尔卡奥斯物联生态科技有限公司（简称“卡奥斯”）54.50%股权，交易价格约为40.6亿元。公司公告初步测算该转让将实现投资收益约23亿元，增加归母净利约16亿元（约占公司2019年归母净利润的19.5%），投资收益最终确认仍有待交割日标的资产的审计及评估情况确定。公司围绕家电主业组织结构、成长质量方面持续发力，我们看好公司继续对内提效，期待公司调整后实现更优组织效率和盈利能力。我们预计公司2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元，维持公司“买入”评级。卡奥斯为公司2B工业互联网服务平台 卡奥斯主营为对外部中小企业工业互联网赋能，主要包括工业互联网平台、智能控制、工业智能与自动化、精密模具、智慧能源等，是面向智能制造和现代化工业所构建的工业互联网生态平台。2019年卡奥斯实现收入200.6亿元（约占公司同期营收10%，剔除合并抵消部分后约占公司营收7%），归母净利润2.5亿元（约占公司同期归母净利3%，净利润率1.18%）。海尔继续深入发展家电主业，提升家电业务资源效率 海尔坚持以2C智慧家庭为发展战略，与卡奥斯拟发展的2B工业互联网业务在商业模式、客户群体、战略定位和资源上存在较大差异。同时，过去几年中，海尔在国内渠道优化、新技术新产品研发创新、海外品牌建设等方面有持续的资本投入，卡奥斯自身发展也需要较大的资本投入（且仍面临一定的业绩波动风险）。因此出售卡奥斯股权，既有利于集中公司资源，节约公司非主业资本性开支，也有利于公司回笼资金，降低资产负债率。转让后，公司仍将直接及间接持有卡奥斯18.75%股权，卡奥斯将不再纳入公司合并报表范围，但公司依然可以分享其部分未来成长价值。 家电龙头企业战略聚焦、剥离非核心主业或成为重点方向家电行业品牌、区域、价格竞争趋于激烈，家电企业既要对内提升资产运营效率、生产效率、产品质量与创新，也要对外提供功能领先的智慧化产品、贴近消费者的渠道与服务，我们认为未来一段时期家电龙头企业剥离非核心主业或成为优化资产效率的重点方向之一。看好公司业务聚焦与资产提效，维持“买入”评级 围绕海尔品牌生态提升成长质量与运营效率，或为公司下一阶段发展的重要动力，围绕该目标，公司港股子公司私有化方案仍在推进中，同时公司拟出售卡奥斯部分股权并出表，期待公司调整后更优组织效率和盈利能力。考虑到交割日待定，投资收益尚未确认，我们维持2020-2022年EPS为1.31、1.46、1.64元的预测，截至2020年7月29日，可比公司2020年Wind一致预期平均PE为15.6x。给予2020年16-18xPE估值区间，维持目标价格为20.96~23.58元，维持“买入”评级。 风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场不及预期；原材料价格大幅波动。

2020H1预告预计Q2收入及净利润均增长，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2020H1实现营收同比-16.76%，同期归母净利同比-20.48%，其中，2020Q2营收同比+5.59%（公司执行新收入准则，若按老口径下，Q2收入同比+10.84%），归母净利同比+16.65%。公司二季度收入及净利润均恢复增长，我们认为主要由于：1）Q2内销市场加大线上营销，带动线上收入快速增长。2）公司已陆续有序复工、复产，内外销订单均得到保障。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.65、3.17、3.60元，维持“买入”评级。公司具备品牌优势，带动线上品类快速恢复增长二季度营收快速恢复，公司2020Q1/Q2收入同比分别-34.57%/+5.59%。同时考虑到公司执行新会计准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了“本报告期”的营业总收入。同口径下，2020Q2收入同比+10.84%。公司深耕传统厨房小家电，同时积极扩充厨房电器、生活电器品类，疫情下持续推进互联网营销战略，把握线上消费者差异化产品需求。奥维云网数据显示，2020Q2，公司电饭煲、电压力锅、油烟机、吸尘器产品线上销售额分别同比+15.5%、+12.7%、+109.6%、+91.8%。我们依然看好公司凭借产品及品牌优势，巩固传统品类份额、提升新品类增长潜力。加大营销及新准则影响下，H1毛利率同比-5.66pct公司预计2020H1毛利率同比-5.66pct。一方面，疫情下，各个品牌均向线上倾斜更多营销资源，公司线上营销费用也有较大增长。另一方面，执行新准则导致符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了本期营业收入。如果不考虑新准则影响，同口径下2020H1毛利率下滑1.65pct。由于公司投资收益提升、所得税费下降，抵消了毛利率下滑的影响，Q2净利润同比增长。产能恢复，外销订单有望稳步恢复虽然海外疫情影响依然存在，但也出现与国内类似的需求变化，居民对于厨房及家居小家电需求获提升，随着Q2公司国内产能恢复，我们预计公司2020Q2出口订单稳步恢复，同时公司外销产品在人民币贬值情况下，外销毛利率也有望受益。基本面依然稳健，看好公司持续增长能力，维持“买入”评级我们预测公司2020-2022年EPS为2.65、3.17、3.60元。截至2020年7月23日，公司过去三年（2017.07-2020.07）PE估值中枢为30x，考虑到国内疫情影响已大幅减弱，线下流量逐步恢复，线上消费有明显增长，公司前瞻性布局多元小家电品类，且公司品牌力、产品力具备优势，有望拓展收入增长点；准则调整虽影响报表毛利率，但我们预计销售费用率相应下降，实际盈利能力并未受影响，Q2净利润同比增速高于收入，后续净利润增长依然可期。认可给予公司2020年36-37xPE，对应目标价格95.40~98.05元（前值79.50~84.80元），维持“买入”评级。风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。

全品类出货端均保持领先,维持“买入”评级 在疫情冲击下,公司空冰洗内外销均表现出较大韧性,同时5-6月以来家电出货及零售已经呈现明显的恢复回暖态势。虽然空调产品在年初以来面临较大的价格压力,但均价降幅已大幅收窄,同时冰洗产品依然保持了产品升级态势。我们认为公司家电主业领导地位有望得到强化,高效化渠道体系使得零售回暖快速传导到公司报表,公司有望继续领跑家电行业。我们预计2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元,维持公司“买入”评级。 国内市场主要品类内销份额实现领先,渠道革新铸造优势 美的过去几年持续推进渠道革新,大幅提升渠道效率、优化渠道库存,在疫情下保持了较强韧性,同时报表能够更快反映出零售的好转。内销出货端,产业在线数据显示,2020年6月美的系空调内销出货量同比+32.5%(份额同比+4.3pct,超过格力),5月美的系冰箱、洗衣机内销出货量分别同比+26.5%、-4.5%(份额分别同比+3.3pct、-0.9pct)。零售端,奥维云网数据显示,2020年6月,美的系空调、冰箱、洗衣机线下零售量份额分别同比+6.9、+1.3、0.0pct,线上分别同比+7.1、-0.5、+0.8pct。 空调产品均价降幅收窄,持续研发投入继续带动冰洗产品革新升级 公司线下线上空调均价降幅收窄,冰洗产品已经实现均价上行。奥维云网数据显示,2020年1-6月累计,美的品牌空调、冰箱、洗衣机线下均价分别同比-11.5%、+4.3%、+11.9%,线上均价分别同比-19.2%、+6.1%、+0.2%,其中6月单月,空冰洗线下均价同比-8.1%、+6.2%、+2.4%,线下均价分别同比-13.8%、+10.8%、+3.5%。且随着空调新能效标准正式生效、旧库存逐步出清,我们预计空调行业或在新冷年开盘后恢复常态化的竞争格局,空调价格促销压力有望继续减弱。 海外表现优异,订单集中态势明确 海外疫情影响下部分海外订单向国内优势企业集中,公司外销订单获得较快增长,我们继续看好公司维持产业链优势,满足海外订单需求增长。产业在线数据显示,2020年1-6月美的空调累计外销出货量同比+14.2%(份额同比+7.6pct,稳固行业出口第一),1-5月美的冰箱、洗衣机累计外销出货量分别同比+10.8%、+8.9%(份额分别同比+1.8pct、+5.7pct)。 公司零售表现优异,有望继续迎来估值修复 我们维持盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为3.81、4.24、4.67元(由于股权激励后股本增多,各年EPS均较前值减少0.01元),截至7月23日可比行业2020年Wind一致预期PE23x。公司具备战略定力与执行力,产品领先、效率驱动战略继续深化,强化产品领先优势,高效渠道让利消费者,疫情后我们认为公司有望扩大在家电产品上的份额优势。考虑到家电行业整体财务表现偏弱,PE估值被动抬升,基于公司历史估值区间,认可给予公司2020年20-21xPE,目标价格76.20~80.01元(前值64.94~72.58元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情冲击、家电行业竞争加剧、原材料等价格不利波动。

H1预期归母净利润下滑48%~54%,调整至“增持”评级 公司发布业绩预告,预计2020H1营收695~725亿元,同比-29%~-26%,归母净利润62~73亿元,同比-54%~-48%。公司在2020Q2启动较大规模的线上促销与直播带货等新零售模式,驱动渠道去库存,但公司出货端表现依然偏弱,且促销对公司产品均价有一定负面影响。在空调行业面临持续洗牌的情况下,公司主动调整销售策略,为长期可持续发展进行铺垫。我们调整公司2020-2022年EPS预测为3.77、4.29、5.36元(前值4.05、4.42、5.25元),调整公司为“增持”评级。 疫情冲击后,零售恢复好于出货 2020Q2空调零售有明显恢复,但以渠道去库存为主,公司出货端依然面临压力。公司业绩预告披露2020H1收入同比-29%~-26%(我们推算Q2单季收入同比-15%~-10%)。空调线下零售3月以来虽逐步恢复,但前期渠道库存依然有所积压,导致零售端表现好于公司出货端。且在线下渠道提货动力减弱、主动降低库存,线上渠道发展加速、占比提升的背景下,公司主动推动新零售渠道与内部管理改革,加大促销让利力度与频率,但对公司产品均价也造成部分影响,公司预计2020H1归母净利润同比-54%~-48%(我们推算Q2单季净利润同比-41%~-30%)。 出货压力逐步减弱 出货数据反映出空调行业出货压力逐步减弱。产业在线数据,2020年1-5月累计家用空调销量5889.5万台,YOY-21.8%(内销YOY-33.9%、出口YOY-6.2%),其中,格力累计销售1452.0万台,同比-31.2%(内销YOY-36.6%、出口YOY-21.0%)。3月以来国内市场疫情好转,但空调销售以零售出货、渠道去库存为主,5月格力空调销售同比-15.2%(内销YOY-17.5%、出口YOY-10.3%),降幅均有所收窄。随着库存降低,渠道提货需求或逐步释放空调新能效标准于2020年7月1日正式实施,库存产品在2021年7月1日之前仍可销售,公司或延续部分库存产品让利促销、调整库存的策略,带动库存加速下降,8-9月新冷年开盘后渠道提货动力或逐步释放,且新能效空调结构占比有望提升,稳定产品均价。 资金面边际影响或加大,短期波动不改公司长期价值 结合业绩预告,我们调整2020-2022年EPS预测为3.77、4.29、5.36元(前值4.05、4.42、5.25元)。公司有望以行业低景气为契机推动渠道及管理改革,加速渠道库存出清,为长期可持续发展做铺垫,我们认为公司仍具备长期价值。截至2020年7月14日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE15x,短期公司虽承压,但宽松资金面变化对估值正向边际影响仍明显。认可给予公司2020年16.5~17.5xPE估值,对应目标价62.16~65.92元/股(前值62.78~66.83元),调整公司为“增持”评级。 风险提示:疫情冲击及宏观经济下行。地产影响或超出预期。