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杨默曦

东吴证券

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伊利股份 食品饮料行业 2019-09-05 28.30 -- -- 30.38 7.35% -- 30.38 7.35% -- 详细
公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 450.7亿元( +12.8%),归母净利37.8亿元( +9.7%),扣非净利 35.2亿元( +9%)。 19Q2实现营收 219.4亿元( +8.7%),归母净利 15.05亿元( +11.8%),扣非净利 13.4亿元( +8.7%)。 投资要点 品类均衡发展年,渠道下沉布局时。 19H1实现营收 450.71亿元( +12.84%),其中 19Q2实现营收 219.41亿元 ( +8.67%),主要是行业竞争加剧,行业增速放缓影响,我们测算 Q2销量对增速贡献 6-7%,产品结构贡献 3-4%,因行业促销加剧,单价导致增速下降 1-2%。 1)分产品看, 19Q2液体乳收入 171.8亿元,收入占比较 19Q1降低 3.6pct,略低于预期,尼尔森数据显示 19H1常温液态奶/低温液态奶/奶粉市占率分别同增 2.4/-1.1/0.6%,其中低温份额下滑主要受各区域低温增速放缓、竞争加剧影响。公司通过推出金典娟姗纯牛奶等产品继续优化产品结构,降低成本上涨压力,有机乳品收入同增 13.8%。 2)分区域看,华北华南地区收入占比较 18年分别下降 1.7/2.0pct,预计与部分地区竞争态势加剧有关。凯度数据显示,公司三、四线城市渗透率同比上升2.3pct 至 86.2%,电商收入同增 32%亦导致应收账款账期略有增长。 两强竞争未有放缓,成本掌控力将成为长期支撑。 从收入增速看, 伊利19H1重点产品销售收入同增 30%,测算其中金典/安慕希/金领冠增速约17/20/30% 。 蒙 牛 19H1特 仑 苏 / 纯 甄 / 纯 奶 / 真 果 粒 增 速 分 别 为20%+/24%+/19%+/10%+。19H1伊利毛利率 38.58%(-0.09pct),其中 19Q2毛利率 37.13%(-1.42pct),主要为上游成本端温和上涨压力和下游竞争格局变化、买赠促销加剧的影响, 结合我们草根调研来看增值税利好基本返利促销。 19H1销售费用率 24.63%(-0.83pct),主要是广告费用基本持平保持高位,规模效应带动费用率下降。 两强竞争态势或有加剧, l)从电视冠名投放看,安慕希继续独家冠名《奔跑吧 3》,金典冠名《歌手第三季》、《最强大脑 2》;而蒙牛的特仑苏则借势湖南卫视《声入人心》及《向往的生活 3》继续强化产品高端形象,纯甄赞助《创造营 2019》等,营销声势加码;。 2)从终端促销看,结合我们草根调研看, 5月开始蒙牛买赠现象增加,促销力度大,配合广告宣传,特仑苏实现高增速。 我们认为短期内竞争态势改善有限,成本控制主要靠上游原奶成本,国内优然收购赛科星,海外布局新西兰,叠加长期的奶农合作关系(供应链金融+技术辅导),上游布局不断加码,我们仍坚定看好伊利成本管理力及业绩改善空间。 人员扩容、薪酬激励致短期成本上升,长期趋势不改。 管理费用率(含研发费用) 4.7%(+1.2pct),主要是员工薪酬增加 4亿元,我们预计主要为 1) 18H2新增康饮、奶酪事业部后员工招聘增加导致成本上升,海外并购后人员增加成本,从经销商扩容上亦能有所验证(同比增加 1689家至 12346家); 2)薪酬激励到位,我们预计为内部绩效考核达标,公司秉承着让员工分享发展红利的原则,扩大内部激励。目前,公司在回购完成后,股权激励方案如期推出,我们认为这有利于管理层和核心业务人员绑定利益,增强化发展动力。综上, 19H1实现净利率8.45%(-0.3pct) ,归母净利 37.8亿元( +9.7%)。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年收入分别为 892/988/1078亿,同比+12/11/9%,考虑成本波动等因素影响,略调低盈利预测至 19-21年归母净利分别为 70/75/83亿,同比+8/8/10%;对应 EPS 分别为 1.14/1.23/1.36元,当前股价对应 PE 为 25/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动风险
洋河股份 食品饮料行业 2019-09-04 109.65 -- -- 109.56 -0.08% -- 109.56 -0.08% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,19H1实现营收159.99亿元(+10%),归母净利55.8亿元(+11.5%),扣非净利52.09亿元(+11.17%)。19Q2实现营收51.09亿元(+2.1%),归母净利15.6亿元(+2.0%),扣非净利14.0亿元(+3.51%)。 投资要点 Q2省内控货,省外占比提升:19H1营收159.99亿元(+10%),Q2收入端增速放缓,主因省内调整。分区域看,省内:19H1省内收入80.7亿元(+2.99%),占比50.46%(-3.44pct)。年初以来,公司在组织架构上对省内大幅调整,更为扁平,且单独成立团购事业部、高端产品事业部,配合战略实施相应战术。为谋求长远,着力解决省内渠道推力下降问题,Q2控货恢复渠道利润,短期内报表虽有所承压,中长期底盘趋稳后,更高价位产品进攻盘带动下势能有望恢复。1)老版海天仍处于库存出清周期。从省内增长空间来看,由于消费升级向300元以上价格带,海天所处价格带整体总量稳定。海天体量较大情况下渠道利润收窄,推力降低。公司投放新版海天,提升产品品质,老版海天处于换挡期,仍需库存消化。2)梦之蓝控货挺价,提升渠道推力,蓄积向上势能。梦之蓝内部结构升级明显,M6、M9等高价位产品增速较快,体现出公司品牌站位较高。省外:省外收入79.3亿元(+18.23%),占比49.54%(+3.44pct),公司战略聚焦梦之蓝,销售口径已破百亿,多重资源投放下梦之蓝已成为引领次高端增长的大单品系列。河南、安徽等省销售额口径已接近或超过20亿元,形成品牌拉力和渠道推力的综合优势,有望在次高端卡位赛中持续胜出。 梦之蓝引领结构升级,现金流质量短期回落。19H1公司毛利率70.95%(-0.55pct),毛利率降低判断主因公司解决部分历史遗留费用,总体看产品结构升级明显。整体来看,19H1梦之蓝增速超过20%,在次高端各大单品系列中增速较快,且M6增速高于M3。19H1销售费用率8.57%(+0.5pct),主因广宣费、职工薪酬分别+22.3/47.7%,围绕公司战略加大品牌宣传和人员激励;19H1管理费用率(含研发)6.03%(-0.02pct),同比基本持平。税金及附加比例为13.3%,同比-1.22pct.综上,19H1净利率34.91%(+0.49pct),归母净利润55.82亿元(+11.52%)。公司经营性净现金流-5.1亿,同比回落21.69亿,主因调整期打款节奏变化及略加大票据支持,而本期各项职工支出、税费均同比有所加大,影响短期现金流。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为263/293/327亿元,同增9/11/12%;归母净利润分别为90/100/112亿元,同比10/12/12%;对应PE为19/17/15X,维持“买入”评级。 风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2019-08-30 91.31 -- -- 98.48 7.85% -- 98.48 7.85% -- 详细
公司发布 2019年中报: 19H1实现营收 80.13亿元( +24.81%),归母净利润 27.5亿( +39.8%),扣非净利润 27.28亿元( +38.53%)。 19Q2营收 38.44亿元( +26.01%),归母净利润 12.35亿元( +35.98%),扣非净利润 12.18亿元( +33.02%)。 投资要点n 收入端:国窖价盘提升销量高增,特曲势能向上: 19H1公司实现营收80.13亿元( +24.81%),其中 Q2收入同增 26%,环比加速。分产品看,19H1高/中/低档酒分别实现营收 43.13/22.24/13.84亿元,同比分别+30.5/35.1/0.7%,其中 Q2高/中/低档酒分别实现营收 21.6/10.6/5.7亿元。 1)高档酒板块营收占比环比 Q1提升 5pct,量价齐升。 国窖 1573: 这一轮高端酒提价周期国窖多次控货挺价,价盘稳定回升,渠道调研 Q1批价约 740元,Q2末已提至约 790元,8月下旬公司按计划外价格打款,打款价+30元/瓶,跟踪显示渠道向心力足,打款积极;分区域看,“东进南突”战略下华东市场继续加大渠道建设和消费者培育,草根跟踪苏州、杭州等多个重点城市国窖荟品鉴形势加强核心消费者沟通; 2)特曲。 特曲 60定位团购大单品,增速强劲,带动老字号特曲势能上升,老字号特曲卡位 200元价格带, 6月底上调第九代老字号特曲结算价 30元/瓶,并推出第十代特曲(定价 308元/瓶)。现金流同比明显改善,彰显渠道向心力提升。 Q2经营活动现金流净额 11.5亿元(同比+10.9亿),应收票据 24.6亿(同比-5亿),预收款 13.9亿元(同比+3亿)。 n 利润端:业绩略超预期,结构优化+费率下行:19H1年公司毛利率 79.7%( +4.79pct)。分产品看,高/中/低端酒毛利率分别为 91.6/82.6/38.9%,同比+0.53/5.03/6.58pct。结构优化、低档酒消费税计税部分由计入成本转为计入消费税均贡献毛利率提升。 19H1消费税率同比提高 1.6pct 至10.2%,除季节性生产销售口径错配因素外,部分消费税由生产成本转出核算。 19H1销售费用率 19.2%( +0.64pct),主要是为提升品牌影响力,广告宣传、市场促销投入同比提升 2.2亿( +24.7%),除品宣继续扩大双品牌拉力外,公司促销费用投向终端消费者,判断费率相对稳定而费效比有望提升; 19H1管理费用率(含研发) 4.5%( -1pct),规模效应带动刚性费率下行。综上, 19H1净利率 34.69%( +2.98pct),归母净利润 27.5亿( +39.8%)。 n 技改推进符合预期,保障产能供应。 19H1末在建工程期末余额较年初余额增加 16.06亿元,增幅 53.54%,酿酒工程技改项目按计划有序推进。目前累计投入 37.5亿元,一期技改项目已完工,预计 19Q3末出酒,预计 1573在 2020年产能达到 1.5万吨。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司双品牌战略稳步推进,渠道端扁平、品牌端加码、产品端聚焦,国窖 1573已超过历史高点销量,继续卡位高端赛道享受量价齐升,特曲系列势能向上,双轮驱动,利润端提价+结构优化料将持续贡献弹性。预计 19-21年收入分别为 164/195/226亿,同比+26/19/16%;归母净利润分别为 46/57/68亿,同比+33/23/20%; PE 为 28/23/19X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。
绝味食品 食品饮料行业 2019-08-29 40.90 -- -- 42.58 4.11% -- 42.58 4.11% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 24.9亿元( +19.4%),归母净利 3.96亿元( +25.8%),扣非净利 3.9亿元( +25.2%)。 19Q2实现营收13.4亿元( +19.2%),归母净利 2.15亿元( +30.8%),扣非净利 2.1亿元( +29%)。 投资要点n 开店加速, 收入符合预期,产能扩充有序推进。 19H1实现营收 24.9亿元 ( +19.4%), 其中 19Q2营收 13.36亿元 ( +19.2%),截至 19H1,公司门店 10598家,较年初增加 683家, 加盟管理收入环比上涨 22%,验证我们 Q1推断的开店政策支持力度加大,经销商加速开店的判断,预计全年 800-1200家开店可实现。 分地区看, 华南、华东区域收入占比较 19Q1提升 1.2/0.4pct。 公司可转债扩充天津、江苏、武汉、海南累计 7.93万吨产能,此外山东3万吨仓储中心纳入规划,项目已经陆续开工, 由管理导向向产品价值导向转变, 部分工厂达到柔性供应链基础性要求。 n 成本管控、有效对冲,规模优势持续驱动业绩增长。 19H1毛利率34.23%(-1.24pct), 19H1不同地区毛鸭成本上涨 5-15%不等,导致 19H1禽类制品毛利率同比下降 2pct,预付账款环比下降 0.8亿元, 预计成本锁定预付款有所释放,此外,畜类/蔬菜毛利率分别增长 5.7/3.8pct,亦有所平滑。 公司 19H1长期股权投资收益 0.3亿元,其中公司持股 28%的内蒙古塞飞亚(肉鸭生产企业)贡献 0.2亿元,有效对冲成本。 19H1销售费用率 8.2%(-0.12pct), 主要是直营店增加导致员工薪酬及租赁费共增加 0.3亿元,但品牌效应加强带动广宣费用下降带来成本销售费用率下降。 管理费用率(含研发费用) 5.32%(-0.97pct), 主因规模效应和管理效率提高。综上 19H1实现净利率 15.77%(+0.84pct),归母净利 3.96亿元( +25.8%)。 n 门店扩张动力充足,模式清晰可复制。 目前卤制品行业仍在整合期,行业中 80%为夫妻老婆店,绝味低启动资金( 10万元)、短投资回收期( 12-18月)、强连锁品牌(门店过万家)的优势,或将助推行业连锁整合加速,公司开店动力充足。 根据草根调研,公司万家门店中,高势能店约 700家, 我们预计公司将继续倾斜资源抢占重点渠道加带动单店效益提升。 公司已完成绝味鲜货、椒椒有味部分市场试点, 类比绝味,我们预计公司有能力利用供应链协同复制绝味成功模式。 n 盈利预测与投资评级: 看好绝味品类扩张,打造美食生态圈, 预计 19-21年,绝味营收 50/56/63亿元,同比增长 15/12/11%;归母净利 7.7/9.2/10.4亿元,同比增长 20/20/13%,对应 EPS 分别为 1.34/1.6/1.81元。当前股价对应 PE 为 29/25/22X,维持“买入”评级。 n 风险提示: 成本波动风险,疫情风险,市场竞争加剧,加盟管理风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-28 71.88 -- -- 79.60 10.74% -- 79.60 10.74% -- 详细
时间过半,任务过半,全国化拓展顺利:1)分产品看,青花玻汾齐头并进。汾酒/系列酒/配制酒分别实现营业收入56.34/4.81/2.01亿元,结合草根调研,上半年青花、玻汾增速亮眼,Q1末青花连续控货挺价,Q2青花20增速多个区域市场表现亮眼;玻汾增速领跑四大单品,已接入华润部分渠道终端,扩大覆盖面和铺货率,结合价格调整杠杆及配额制管理,围绕核心市场及玻汾整体战略,供应方式为以终端数量与区域控制相结合的办法,要求终端铺市率达80%,确保店店有玻汾,提升消费者点击率。2)分地区看,延续从泛全国化走向全国品牌。19H1省内销售收入31.49亿,同比+9.7%,省外营收31.67亿,同比+48.8%。2019年公司确定了一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13个机会型省外市场组成的市场格局,渠道跟踪显示省外市场青花品牌拉力提升,多个板块市场如华东保持翻倍以上增长。3)毛利率。19H1毛利率71.46%(+1.81pct),考虑到上半年低毛利集团酒类并表影响,结构升级+提价控费对毛利率贡献亮眼。公司年内汾酒酒类资产将全部注入上市公司,除提升规模和原酒产能外,对品牌瘦身、聚焦主品牌意义重大。4)销售费用率。销售费用率同比增长3.58pct,主因省外扩张期广宣费、拓展费等相应加大投入。其中广宣费8.08亿元,同比+38.3%,市场拓展费1.74亿元,同比+188.9%;综上,上半年净利率19.84%(+0.33pct),集团酒类增收不增利略拖累盈利。5)现金流质量提升。19H1期末公司应收票据为26.2亿元,较年初-11亿;经营活动产生的现金流量净额16.9亿。 清香龙头,白酒国改兑现标的。2017-2018年公司两年完成三年目标,2019开启新征程。除自身营销改革将持续推进外,将与华润开启协同,通过华润渠道和资源打开汾酒弱势区域市场。公司于18年推出股权激励计划,对395名公司高级管理人员、中层管理人员及骨干授予568万股股权的激励,进一步激发了核心员工长期干事创业的积极性。按照股权激励计划和集团注入酒类业务基数测算,19-21年收入目标增速分别为22.3%/15.8%/13.6%。上半年已经完成19年目标的55.6%,时间过半任务过半。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收为114.7/132.9/150.9亿,同比+22.3%/15.8%/13.6%;归母净利为18.4/21.7/25.0亿,同比+25.2%/18.2%/15.1%,对应PE为33.3X/28.2X/24.5X,维持“买入”评级。 风险提示:白酒竞争加剧,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。
桃李面包 食品饮料行业 2019-08-28 47.00 -- -- 50.30 7.02% -- 50.30 7.02% -- 详细
成熟区域仍保持15%增速,外埠扩张加速推进。公司发布2019年中报,19H1实现营收25.58亿元(+18%);其中19Q2实现营收14.16亿元,同比增长20.19%,增速环比提振5pct,Q2加速验证龙头壁垒深厚。分区域看,大本营东北地区实现收入11.76亿元,同比增长15%,区域经销商分别增加19家,成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作;华南/华东表现亮眼,分别同增39/23%,区域经销商分别增加9/41家,公司不断增加对重点客户的投入,提升单品质量。 产能扩张加速,销售费用投入带动区域扩张。19H1江苏、山东、武汉、沈阳生产项目设计产能分别为2.2/2.12/2.55/6万吨,工程进度较年初分别提升21/22/18/0.63%,项目高效推进。产能建设导致投资活动现金增加3.1亿元。公司可转债项目已获通过,募集资金将用于建设江苏、四川、青岛、浙江生产基地,各基地投资金额3.2-4.1亿元,预计投产后将扩大各地分公司产能供给。19H1毛利率39.62%(+0.33pct),销售费用率22.11%(+0.99pct),主要是区域扩张短期导致广告费用提升43%,门店费用同比提升88%,此外产品配送服务费用同比增长19%(增速较18年减少16pct),基本与收入匹配。管理费用率(含研发费用)2.26%,基本持平。综上19H1实现净利率11.87%(-0.26pct),归母净利3.04亿元(+15.5%)。 Q2加速验证龙头壁垒深厚,达利入局目前并未形成威胁。18年达利推出美焙辰入局短保市场,19年目标销售额10亿元,我们认为达利目前仍在打品牌阶段,短期内盈利水平有限,也或有价格战风险,但长期有利于在全国范围内提高消费者教育程度做大短保市场规模。19Q2公司收入环比提振,验证桃李“中央工厂+批发”模式的行业壁垒和护城河。对标日本山崎面包,我们认为短保面包前景广阔,且尚未出现全国性龙头,我们认为桃李有能力复制东北地区成熟经验,实现全国布局。 盈利预测与投资评级:龙头桃李品牌、渠道、产能多管齐下,打造行业护城河,而达利加入短保竞争也有望做大行业蛋糕。预计19-21年公司收入达57/68/81亿,同比增长18/18/19%;归母净利达7.5/9/10.9亿,同比增长17/20/21%;对应PE为41/34/28X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料涨价风险,市场扩张低于预期,食品安全风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2019-08-27 51.89 -- -- 54.41 4.86% -- 54.41 4.86% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 84.16亿元 ( +16.36%),归母净利 6.48亿元( +34.64%),扣非净利 6.49亿元( +34.35%)。 19Q2实现营收 36.51亿元 ( +11.99%),归母净利 2.19亿元( +89.94%),扣非净利2.2亿元( +90.2%)。 投资要点 牛二稳步扩张,母公司预收款/白酒收入处于半年报最高水平, 围绕“四五”部署稳步向前: 19H1实现营收 84.16亿元 ( +16.36%), 其中 19Q2实现营收 36.51亿元 ( +11.99%)。 分业务看, 白酒业务收入 66.6亿元,同增 15.3%, 稳健增长。 我们测算 Q2白酒业务保持个位数增长,增速环比有所回落。期末母公司预收款 38.46亿,环比 19Q1末 40.86亿回落5.9%,但仍处于高位; 19H1母公司预收款/白酒业务收入这一指标为57.8%,处于历史上半年报最高水平。 考虑到外埠拓展期多数区域周转率提升,预收款水平仍保持高位彰显对下游议价能力和公司余力。 全年来看, 公司白酒紧紧围绕“四·五”战略部署,四五末期,公司“深分销、调结构、树样板”, 1) 从全国化扩张向市场纵深发展转变; 2) 实现从大单品一枝独秀到明星产品多头并进转变; 3) 从深耕北京到同步打造外埠样板市场转变。我们判断在全国化同时,公司加深优势市场布局,做深做透市场,同时加大 40-50元价格带大单品布局,外埠打造多个 5-10亿级别样板市场,市场工作扎实落地,“四·五”战略完成可期。 猪肉业务, 19H1屠宰业务收入 14.3亿元,同增 16.2%, 非洲猪瘟疫情下, 上半年受到跨省生猪调运政策限制,预计公司猪肉板块盈利承压。 地产业务, 房地产子公司营收 2亿元,同比增加 1.3亿元, 从合并报表预收款看, 地产板块预收款约为 11亿元, 北京颐和天璟项目( 1期)、海南富海家园项目和包头的望潮苑项目在售, 预计北京、海南去化速度有望加快。 分区域看, 19H1本埠、外埠收入增速分别为 37.4/2.3%, 主因屠宰业务受到生猪跨省禁运政策影响,同比确认更多收入于本埠业务。 消费税率降低+增值税降税助力盈利水平走高。 我们测算上半年白酒业务净利率约为 11.9%, 同比 18H1提升 1.6pct, 延续净利拾级而上趋势。 拆分来看, 税率调整为上半年主要增量。 1)消费税率。 19H1白酒消费税率为 10.4%,同比-1.7pct,主因上半年出售部分已纳税成品酒; 2)增值税。 4月起增值税率下调预计贡献单二季度 0.8-1.1%净利率提升; 3)毛利率与费率双降。 19H1白酒毛利率 44.59%,同比-3.07pct, 主因 17年下半年公司白酒业务市场开发及推广费用改由经销商承担,给予经销商产品销售折扣所致。与之对应的是, 外埠扩张规模化效益驱动白酒广宣费/运输费用率分别下行 2.17pct/0.3pct 至 7%/3.1%(假设母公司报表中销售费用主要投向为白酒)。 管理费用规模效应下也有 0.76pct 回落。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年营收为 148/170/190亿元,增速为 23/15/12%;归母净利润为 12/14/16亿元,增速为 59/20/13%;对应 EPS 为 1.6/1.9/2.2元。当前股价对应 PE 分别为 34/28/25。考虑到公司全国化进行时,市占率+净利率进入双升通道,公司作为低端酒中龙头,白酒业务估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 低端酒竞争加剧风险,经济消费需求疲软。
中炬高新 综合类 2019-08-26 38.93 -- -- 42.94 10.30% -- 42.94 10.30% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,19H1实现营收23.92亿元(+10.03%),归母净利3.66亿元(+7.99%),扣非净利3.46亿元(+5.86%)。19Q2实现营收11.61亿元(+13.8%),归母净利1.77亿元(+4.4%),扣非净利1.67亿元(+3%)。 投资要点 美味鲜Q2盈利高基数下有所放缓:19H1实现营收23.92亿元(+10.03%),其中美味鲜公司营收22.62亿元(+15.29%),归母净利3.62亿元(+20%),净利率同增0.64pct;单Q2美味鲜公司营收10.95亿元(+15.26%),归母净利1.92亿元(+7.98%),净利率同降1.31pct。主因2018Q2公司净利润基数较高,单季度净利率达18%,超过全年平均水平2pct。1)分产品看,酱油业务稳步发展,19H1实现收入14.7亿元(+10.44%);小品类鸡精鸡粉、蚝油、料酒、食用油继续保持高速增长态势,19H1分别实现收入2.7/1.0/0.46/2.0亿元,分别同增19/61/66/27%。2)渠道布局,19Q2末经销商数量975家,较19Q1末净增加68家,截止到19Q2地级市开发率达到81%,较18年末提高4pct,未来将加快空白地级市和三级市场区县开发,加快全国化进程。作为公司成熟市场的南部、东部市场二季度收入同比+12.5/11.5%,增长稳健;公司重点开发低基数区域中西部地区及北部地区,区域内经销商数分别净增加19/32家,渠道扩张驱动收入分别同比+23.2/22.3%。美味鲜加大投入餐饮渠道,19H1餐饮产品营收增长41.49%,远高于公司整体营收增幅;3)地产业务,中汇合创公司上半年收入6094万元,同比+52.8%,净利润2242万元,同增1004万元,同比+81%。4)本部业务。公司本部上半年实现营业收入0.25亿元,同比减少1.02亿元,净利润-1710万元,同比减少4373.5万元。2018H1本部出售资产基数较高。利润端:19Q2公司毛利率40.29%(-0.86pct),美味鲜产品毛利率达到39.61%,成本端除谷氨酸包材外较为稳定。19Q2销售费用率10.41%(-0.15pct),主要是广告费用平稳,其中销售人员工资待遇提高及业务费用驱动销售费用+7%;管理费用率(含研发费用)9.74%(+1.72pct),管理人员薪酬待遇提升。综上,19H1实现归母净利3.66亿元(+7.99%),其中美味鲜净利润3.99亿元(+19.46%),利润率17.64%(+0.62pct)。 考核指标调整,布局五年双百。公司同时公告《绩效考核与薪酬激励制度》,1)考核指标收入权重上升。考核指标上,公司营业收入、归母净利润及净资产收益率的考核权重,从2:6:2调整为4:4:2,更侧重于对收入的考核,与公司五年“双百”的目标一致。2)奖金分配倾斜向中层业务骨干;3)超额奖励。对完成率达到1.1倍和1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包。新管理层对公司发展战略已经明晰,激励配套做出相应改进,激发活力释放潜力,迈向五年双百。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收分别为48/57/66亿,同比+15/18/17%;归母净利为7.1/8.9/10.8亿,同比+17/25/21%,PE分别为44/35/29X,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张、渠道拓展不达预期,原材料价格波动风险。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-15 21.62 -- -- 23.94 10.73%
24.97 15.49% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报:19H1实现总营收254.55亿元,同比+7.26%;归母净利润23.82亿元,同比-0.16%;扣非净利22.31亿元,同比+0.81%。其中19Q2单季度实现总营收134.81亿元,同比+15.50%;归母净利润11.02亿元,同比-16.58%;扣非净利10.09亿元,同比-16.11%。 投资要点 屠宰:Q2受猪价上涨影响量利环比回落,上半年整体量利新高。19H1屠宰业务收入150.4亿元,同比+7.8%,其中对外收入127.1亿元,同比+10.1%。拆分量价来看,19H1屠宰生猪857.79万头(+3.7%),外销生鲜冻品74.5万吨(-3.0%),吨价1.71万元/吨(+13.4%);单Q2屠宰生猪385万头(-11.6%),外销售生鲜冻品37.7万吨(-6.3%),吨价1.85万元/吨(+35.5%)。单看19Q2:1)量,由于受非洲猪瘟影响猪价快速上涨至15.7元/公斤(+46%),收猪相对困难下屠宰量同比/环比回落。鲜冻肉销量下滑,主要由于原料肉内销量增加储备库存,期末存货72.04亿同增76.5%,同时中美关税提高进口冻肉量有所下降;2)收入,由于肉价上涨,Q222省猪肉均价23.5元/公斤同增36%,屠宰收入端合计同增16.4%/外销同增26.9%的大幅增长;3)利,Q2头均净利75.5元同增26%,虽环比有所回落,猪瘟疫情下跨省调运政策仍利好屠宰表现。19H1:在Q1屠宰量(472.7万头同增21%)利(头均净利113.4元同增92%)历史高位的情况下,Q2量利虽环比回落,上半年依旧实现量利新高。下半年来看,猪价或将继续上涨,屠宰端有所承压,但行业危机孕育着机遇,双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及成本优势持续提升市占率。 肉制品:Q2吨价提升成本端承压,期待下半年提价降本增厚利润。19H1肉制品收入119.03亿元,同比+4.2%。拆分量价来看,19H1外销肉制品78.4万吨(持平),吨价1.52万元/吨(+4.2%),经营利润率16.3%同降4.1pct;单Q2外销肉制品39.9万吨(-2.1%),吨价1.52万元/吨(+6.5%);经营利润率16.1%同降5.8pct。细分来看,高温肉制品收入76.65亿同增7.52%,占比64.4%;低温肉制品收入42.38亿同增-1.3%,占比35.6%。量:公司提价周期开始后,上半年销量基本持平,验证公司龙头地位巩固。利:由于鸡猪价格双涨、中美贸易摩擦(目前中美肉价差虽在3倍左右,但关税62%下部分产品进口减少)影响,肉制品利润承压,经营利润率Q2延续Q1下滑趋势。 提价降本:1)提价,3次提价下半年成效有望全部体现。2)调结构,去年下半年开始陆续推出高价新品,持续提升高品质、高价格、高盈利产品占比;3)降本,包括屠宰区域价差利用、进口肉增加、配方优化;4)降费,推进集约化生产,降低各项运营费用提高营运水平,19H1管理费率、销售费率合计小幅下降0.06pct; 盈利预测与投资评级:猪瘟疫情下,屠宰方面,由于调运模式转变,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价策略成效将陆续体现。肉制品方面,自公司在研发、销售等方面调整以来,产品提价、市场营销拉动,推陈出新已见端倪,且降本多项措施出台,期待提价落地增厚利润。我们预计19-21年公司收入达539/593/628亿元,同增10.6/10.0/5.9%;归母净利润分别为53/59/63亿元,同增8.8/9.6/7.9%;对应PE为14/12/11X,因公司资产重组尚在停牌中,建议关注相关进展。 风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险,资产重组不及预期。
五粮液 食品饮料行业 2019-08-07 116.80 -- -- 143.10 22.52%
143.10 22.52% -- 详细
业绩符合预期,控盘分利导入顺利:根据业绩预告,公司预计19Q2可实现营收96亿元,同增27%,主要是产品结构调整、核心产品五粮液量价增长推动,符合市场预期。五粮液自5月换包装后提价,第八代普五出厂价上调至889元(+12.7%),且严控配额,剩余配额仅5250吨,Q2走访多数终端显示渠道库存紧张,公司对量价把控得力,普五库存均不到1月,且批价持续走高。草根调研反馈,第七代五粮液批价稳定在930-950元,渠道盈利水平显著回升,推力加速;第八代普五批价959元,渠道亦反映顺价后推力愈足。控盘分利除了渠道价盘的拉升外,更通过扫码系统实现库存管控、货物流向监管、消费者数据收集等功能,按月按比例发货,为长久发展护航。 改革红利推进,人员扩张系列酒整合。从6月11日五粮液提出系列酒“三合一”不到一个月时间,公司系列酒整合继续推进。7月初五粮液系列酒公司管理架构搭建完毕,邹涛任五粮浓香系列酒公司董事长,五粮浓香系列酒公司川渝、河南、山东、江苏等核心大区负责人分别由系列酒公司董事、总经理、副总经理兼任,非核心大区负责人也几乎由原系列酒、特头曲、五粮醇公司副总担任。公司同时发布销售人员招聘计划,加码系列酒建设。我们认为,五粮液系列酒整合目的是为了解决系列酒板块缺乏统一规划、营销模式落后、品牌过多过杂等情况。整合完毕后,五粮液系列酒将确保辨识度上与主品牌有区分,并进一步“做强自营品牌、做大区域品牌、做优总经销品牌”,打造五粮浓香系列酒“4+4”品牌矩阵与主品牌协同发展(五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲4款传统的全国性经典战略大单品,并选择打造“五粮人家”、“友酒”、“百家宴”、“火爆”4款具有渠道特色的个性化重点产品)。销售人员层面,公司大幅招兵买马,有望持续加强厂商对渠道的掌控力。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收分别为485/582/694亿,同比+21/20/19%;归母净利为174/213/261亿,同比+30/23/22%,PE分别为26/21/17X,维持“买入”评级。 风险提示:需求回落风险,白酒竞争加剧风险,宏观经济增长不达预期。
安井食品 食品饮料行业 2019-08-07 47.21 -- -- 52.10 10.36%
52.10 10.36% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),归母净利 1.65亿元( +16.04%),扣非净利 1.49亿元( +20.7%)。 其中, 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%),归母净利 1亿元( +13.85%),扣非净利0.9亿元( +18.95%)。 投资要点 “三剑合璧”展露锋芒。 19H1公司实现营收 23.36亿元 ( +19.93%),其中 19Q2实现营收 12.39亿元( +25.07%)。 1)分业务看, 19H1速冻米 面 / 火 锅 料 / 菜 肴 制 品 分 别 实 现 收 入 6.4/14.7/2.2亿 元 , 同 增25.6/15.4/35.5%,其中菜肴制品高增长主要是餐饮渠道中央厨房概念持续推广, 蛋饺、千页豆腐收入增长、新品天妇罗增量推动。 受到猪瘟影响,公司火锅料业务倾斜向鱼糜制品发力,上半年肉制品/鱼糜制品营收分别为 5.9/8.7亿,同比+4.93%/23.73%。 2)分渠道看,贯彻“餐饮流通渠道为主,商超电商渠道为辅”的渠道策略, 19H1经销商渠道实现收入 19.9亿元,同增 22.5%,“贴身支持”的经销商管理体系强化渠道力,协助经销商开拓粥铺、冒菜等餐饮渠道和社区电商等新兴渠道,19H1经销商净增加 44家; 此外, 特通渠道已与呷哺呷哺、海底捞、良品铺子等多家餐饮、休闲食品客户建立合作关系。 3)分区域看,产能落实推动区域均衡发展, 公司“销地产、产地研/销”的工厂基地建设模式下, 19H1东北/华北地区收入分别同增 48.9/40.5%,主要是辽宁工厂投产后供给完善,此外经销商分别净增加 3/12家, 渠持下沉亦推动市场需求增加。 管理提效、 促销减弱平滑成本波动,下半年成本压力缓解。 19Q2毛利率 24.7%,同比下降-1.64pct,主因 Q2全国生猪价格上涨 40%+叠加鸡肉价格走高, 成本端承压,根据草根调研,公司肉制品中鸡/猪肉用量比有一定调节空间,可通过鸡肉猪肉配比改变一定程度上平抑成本波动。 由于 6月底鸡肉价格小幅下探, 19H1原材料较年初增加 0.8亿元,我们预计公司为应对猪肉上涨已有一定量原材料囤货。 此外, 我们认为参考历史经验,公司有能力通过提价、调结构、减少促销来平滑成本,成本大幅抬升压力测试期已过,下半年成本压力有望缓解。 公司推行阿米巴内部管理模式, 提升经营效率, 19H1管理费用率(含研发费用)4.06%(-0.25pct), 销售费用率 12.02%(-1.12pct),主要是促销减缓(广告+促销费用费用同比仅增加 2%), 19H1净利率微降 0.24pct 至 7.07%,综上 19H1实现归母净利润 1.65亿元( +16.04%),经营活动现金流同增214%,经营质量持续提升。 拟发行转债再度扩充产能。 截至 19年 7月 4日公司于 18年发行的 5亿元转债中已有 99.232%面值的债券转换为公司股票,转股数为已发行股份总额的 6.49%。公司拟再度发行约 9亿可转债,加上公司自有资金 1.86亿元, 筹备投资湖北 15万吨速冻食品/河南 10万吨速冻食品/辽宁 4万吨速冻调制品三个可转债项目, 主要为扩充产能、优化区域布局、充分利用当地原材料资源,预计伴随项目投产,产能瓶颈亦可逐步缓解。 盈利预测与投资评级: 公司三剑合璧、餐饮发力,作为速冻火锅料龙头, 扩展菜肴业务, 预计 19-21年公司营收 51/61/73亿元,同比 20/20/20%;归母净利 3.1/3.7/4.5亿元,同比 15/20/20%,对应 EPS 为 1.36/1.63/1.95元。当前股价对应 19-21年 PE 分别为35/30/25X, 维持“买入”评级。 风险提示: 新品推广不佳,食品安全风险,产能投放不及预期。
汤臣倍健 食品饮料行业 2019-08-01 19.15 -- -- 20.38 6.42%
20.89 9.09% -- 详细
事件: 公司公布19年中报:19H1实现营收29.70亿元,同增36.88%;归母净利润8.67亿元,同增23.03%;扣非归母净利润8.49亿元,同增26.67%。19Q2单季实现营收13.99亿元,同增26.91%;归母净利润3.69亿元,同增11.09%;扣非归母净利润3.60亿元,同增19.35%。 投资要点 收入端:政策紧缩期内生表现稳健,LSG整合期渠道协同逐渐体现。19H1营收29.70亿元,同增36.88%,19Q2单季实现营收13.99亿元,同增26.91%,收入增速环比回落。主因1)药店渠道Q1存在渠道补库存开门红效应;2)线上渠道Q2受到电商红利放缓和平台政策波动等影响,增速有所放缓。上半年剔除广州汤臣佰盛后测算增速为24%,分渠道看,线上增速有所放缓,实现个位数增长,从电商数据跟踪来看,行业整体承压情况下公司市占率仍稳居第一,多数月份份额仍有提升,竞争优势凸显。19年公司实施电商品牌化3.0战略清晰,下半年电商专业年轻品牌YEP、IWOW等系列产品及多样化营销手段预计助力电商提速;上半年线下药店渠道受国家整治行动及药品零售规范影响,短期承压情况下测算仍实现超20%增长,政策紧缩期表现依旧亮眼。分产品看,上半年主品牌汤臣倍健表现稳健,同比增长14.44%;大单品“健力多”继续保持高增长势头,同比增长53.71%。19年启动以蛋白粉为形象产品的“汤臣倍健”主品牌提升策略,5月份蛋白粉新广告在央视、卫视和省台同步投放,预计有望进一步拉升主品牌品牌力,夯实线下深厚壁垒。我们预计LSG上半年实现收入2.7亿,主因受到海淘代购监管收紧影响C2C部分收入体量;澳洲本土业务及中国跨境电商表现依旧稳健;中国线下业务方面,“life-space”于19年3月开始在国内药店、母婴渠道等铺货协同,并在药店试水非蓝帽产品,期待未来“life-space”品牌培育后打开市场,19年公司将进一步丰富和夯实大单品战略,预计“life-space”下半年表现将更为亮眼。 利润端:LSG并表拖累业绩,期待加速整合。上半年LSG未达盈亏平衡点,广州佰盛子公司亏损0.66亿,其中并表新增无形资产摊销约0.7亿,并购新增贷款利息导致财务费用同增0.4亿元,对公司业绩形成一定拖累。若剔除LSG并表影响,内生利润增速约为32-33%。19H1销售费用率25.05%,同比+2.31pct,除LSG并表影响外,主要是广告费用同增2亿元,5月蛋白粉新广告,6月“健视佳”全新TVC在6大重点省份精准投放,7月LSG全新广告片等宣传投放均彰显公司清晰的大单品战略布局。综上19H1实现归母净利润8.67亿元,同增23.03%;19Q2归母净利润3.69亿元,同增11.09%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营收为58/71/81亿元,增速为33/23/14%;归母净利润为13/17/21亿元,增速为31/28/23%;对应EPS为0.9/1.1/1.4元。对应PE为21/16/13X,维持“买入”评级。 风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低预期,并购整合不利。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-25 47.04 -- -- 49.25 4.70%
49.25 4.70% -- 详细
事件:公司发布 2019年中报,19年上半年实现营收 16.9亿元(+26.47%),归母净利 3.4亿元(+26.97%),扣非净利 3.4亿元(+15.03%)。19Q2单季实现营收 7.6亿元 (+29.3%),归母净利 1.21亿元(+7.46%),扣非净利 1.22亿元(-16.83%)。 精耕细作,水井坊品牌驱动收入高增长:19H1公司继续践行“蘑菇战略”,精耕细作,实现收入 16.9亿元,同增 26.47%,非基酒收入 16.4亿元,同增 26%,主要是网点铺设扩张带来销量增长 22%,吨酒价格+4%;19Q2收入 7.6亿元,同增 29.3%。1)按产品结构分,19H1高档酒收入 16.06亿元,同比+25.69%,其中主打产品水井八号同比增长 32%。 2)按渠道拆分,经销商渠道营收 14.79亿元,同比+25.19%,主要是销量同增 24%驱动;19H1新渠道及团购营收 1.67亿元,同比+29.06%,主要是公司对 KA 系统渗透、精耕,电商渠道精细化运作,销量/吨价分别同比提升 5/23%,吨酒价格已超过批发渠道。3)分区域看,19H1省外增速 27.8%,领先省内 7.77pct,差距收窄,省内毛利率同比提升 2.6pct。 广宣费用投入加码,短期致利润波动,长期看品牌积淀:19Q2毛利率81.76%,同比提升 0.18pct;销售费用率 34.67%,同比提升 4.26pct,主要是 8号喜庆版、井台丝路版、井台珍藏龙凤系列从 3月底到 5月中旬陆续铺货,Q2新品投放后广告费用投放增加,19H1广告促销费 4.6亿元,同增 36%,预计全年销售费用率将从高位回落至稳定;Q2管理费用率(含研发)9.66%,同比下降 2.67pct;19Q2因消费税税基调整,税金及附加同比增加 0.5亿元。综上 19Q2实现归母净利 1.2亿元,同增7.5%,由于 18Q2计提诉讼相关预计负债导致 4165万元营业外支出,本期扣非净利润同比下降 16.83%。二季度末预收款 0.59亿元,较年初-1亿元。19Q2经营活动现金流净额 2.58亿元,同增 218%,改善显著。 “范危”组合携手,期待变革力量。范祥福先生于 19年 7月 1日辞去总经理职务后仍保留董事长职务,由危永标先生接任总经理一职。危总上任仅五天,便出现在本次股权激励名单中,与范总各获授股权 3.87万股。该股权激励两期考核目标分别为 19-20年、19-21年收入增速均值不低于 A 股前 10白酒上市公司均值的 110%,对标前十白酒企业彰显公司品牌打造的定位、市占率提升的决心。危总于二十世纪 90年代末加入宝洁,也曾任保乐力加(亚洲)大中华区董事、总经理、副总裁,丰富的消费品和酒企经验或能为公司发展提供新动能。 盈利预测与投资评级:预计 19-21年收入为 35.2/42.4/50.9亿元,分别同比增长 25/20/20%,归母净利 7.55/9.43/11.78亿元,分别同比增长30/25/25%,对应当前股价,PE 分别为 32/26/20X,维持“买入”投资评级。 风险提示:白酒需求回落,行业竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-07-19 961.50 -- -- 1051.90 9.40%
1151.02 19.71% -- 详细
Q2报表发货量低于预期,主因包材更换+渠道整合。公司19H1飞天收入347.9亿元,同比+18.4%。考虑到18Q2报表高基数,收入/利润分别为169/73亿元,同比增长46/42%,19Q2收入/利润同比增长11/20%,高基数下稳增长。18Q2报表确认发货量约6800吨,预收款则环比下降32亿元。结合草根调研,估算报表19Q2淡季确认发货量约7000吨,低于市场预期。主因1)因包材由“国酒茅台”更换为“贵州茅台酒”,包材更换期间供应略受影响;2)渠道整合。由于公司管理层调整、经销商及集团营销体系架构调整影响,分渠道看直营发货进度较慢,经销商执行节奏加快。6月底多数经销商目前已经执行完7月计划,部分拿到8月配额;19H1公司直销渠道收入16亿元,同比-37.8%,测算上半年直销渠道发货868吨。淡季投放量增加的情况下,飞天批价仍居高不下,除6月底李保芳书记讲话后有小幅波动外,维持2050-2100元高位,验证需求缺口长期未满足。19H1毛利率91.87%,同比+0.93pct,预计非标占比提升+增值税税率下调均有贡献;19H1销售费用率4.83%,同比-1.4pct;管理费用率6.6%,同比-0.4pct,共同驱动净利率+3.5pct至51.5%。 预收款上升,展现高质量现金流。二季度末预收款122.57亿元,环比+9亿元。公司6月底要求经销商打款下半年计划款至公司,虽部分渠道反馈公司退回部分款项,我们估算实际打款好于去年。 基酒生产超计划量完成,静待营销体制变革落地。上半年完成基酒产量4.53万吨,其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。根据茅台集团相关会议信息,茅台酒基酒产能超计划完成129.8%,完成年度目标的70.04%。报告期内经销商渠道仍在梳理,期内减少近100家茅台酒经销商,预计调整已进尾声。下半年静待集团营销公司架构和方案落地,直营、团购、电商、商超等渠道预计加速放量。中长期看在集团营销公司推行大客户团购的同时,借助知名电商、商超等成熟渠道资源,将有利于渠道扁平和价格稳定。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司收入达898/1033/1163亿,同比增长16%/15%/13%;归母净利润达431/501/570亿,同比增长22%/16%/14%;对应PE分别为28/24/21X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求回落风险,产能投放不达预期,食品安全风险,系列酒增长不达预期。
水井坊 食品饮料行业 2019-07-09 51.68 -- -- 52.22 1.04%
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事件 公司公告拟回购股份实施限制性股票激励,草案公布拟授予对象15人,包括董事长、总经理、CFO及其他12名核心骨干。授予价25.56元/股。拟授予股份25.6万股,占总股本0.05%。所授予股票于授予21个月后分两期解锁,每期比例50%。 投资要点 行权考核条件严格,积极进取推动增长:(1)考核方式多维:此次股权激励对象分为员工和关键指标负责人(4人),激励对象各期可解锁股份数=业绩考核应解锁股份数*解除限售比例+战略性绩效考核应解锁股份数*解除限售比例(针对公司关键指标负责人),战略绩效指标及员工考核期表现由薪酬委员会商定及考核,“保底+提成”的模式放大对关键指标负责人的激励动力。(2)考核指标定位高:公司两期考核目标分别为19-20年、19-21年收入增速均值不低于A股前10白酒上市公司均值的110%。中短期看收入份额仍为主要关注点,在次高端酒加码逐鹿之时,公司意图稳步提升市占率。公司自13-14年深度调整后,收入增速持续领先龙头公司均值110%,17-18年领先幅度由50.6pct收窄至7pct,动态目标体现公司对市场格局的关注程度,也体现了公司成为“成长最快高端白酒企业”的决心。 股权激励成本端影响不大。本次授予价为25.56元/股,假设公司19年9月授予权益,以收盘价51.38元测算,股权激励总成本为661.63万元,分摊至19-22年成本分别为92/276/221/74万元,占18年归母净利润比分别为0.2/0.5/0.4/0.1%,成本端影响较小,考虑到股权激励的正向作用,预计可带来业绩提升。 股权激励同时绑定新老两任核心管理层,经营稳健性加强。范祥福先生于19年7月1日辞去总经理职务后仍保留董事长职务,由危永标先生接任总经理一职。本次激励名单中,范总和危总均获授股权3.87万股。15年范总接任总经理后,采用新总代模式、蘑菇战略,集中资源精耕核心市场,核心门店、电商、KA等渠道掌控力不断提升。目前范总留任董事长仍掌控公司大局,危总上任后公司战略方向不变,战术或有新看点。危总1990s加入宝洁,也曾任保乐力加(亚洲)大中华区董事总经理、副总裁,丰富的消费品和酒企经验或能为公司带来发展提供新动能。 盈利预测与投资评级:公司卡位次高端价格带,采取核心门店模式和“5+5+5”扩张战略,渠道力坚实且分销网络扩张速度快,看好全国化扩张进程,品牌化进程加快,水井发展模式稳健可持续,期待调整落地。我们预计19-21年公司收入为35.2/42.4/50.9亿元,分别同比增长25/20/20%,归母净利7.55/9.43/11.78亿元,分别同比增长30/25/25%,对应当前股价,PE分别为33/27/21X,维持“买入”投资评级。 风险提示:白酒需求回落,行业竞争加剧,产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名