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周金菲

西南证券

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恒顺醋业 食品饮料行业 2019-08-29 15.31 -- -- 15.97 4.31%
15.97 4.31%
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入8.8亿元(+9.4%),归母净利润1.4亿元(+15.3%),归母扣非净利润1.2亿元(+15%);其中Q2实现收入4.2亿元(+3.8%),归母净利润6984万元(+9.4%),归母扣非净利润5509万元(+5.2%)。 Q2增速略有放缓,食醋稳健增长,料酒快速放量。1、公司调味品业务上半年收入增速10.6%,Q1增速超15%,预计Q2放缓至4%水平,主要原因是公司年初对部分产品提价且配合相应的促销政策,经销商Q1备货积极。Q2节奏略有放缓消化市场库存。据市场调研,7月调味品业务恢复双位数增长水平。2、分产品来看,醋类实现收入6.1亿(+7.7%),主要是量增与产品结构优化,提价效应并未体现,预计下半年有所表现(上半年公司并未调整出厂价,提价产生收益以费用投入方式返还渠道);料酒实现收入1.16亿元(+33%),料酒作为第二大品类继续放量。其他品类如酱油、酱菜类亦同步增长。3、分区域看,华东、华南、华中、西部、华北区域分别实现收入4.3亿元(+9.9%)、1.2亿元(+15%)、1.4亿元(+18%)、7556万元(+10%)、5442万元(+8.7%),呈现均衡增长态势。在营销端,公司进一步深化营销体系改革,着重打造上海、杭州、武汉等样板市场,并向全国市场进行复制,不断提升产品市场覆盖率及市场占有率,同时餐饮渠道逐步发力,收入保持稳步提升。 产品结构优化提升毛利率,配合提价费用投入加大。1、公司上半年调味品业务的毛利率为44.4%,同比+1.8pp,其中醋类增加2pp至46.4%,主要靠产品结构优化,高端醋占比持续提升,增值税下降亦有贡献(提价基本无体现),料酒类增加3.2pp至34%,主要系促销力度有所减少。2、费用:销售费用同比+23.7%,销售费用率增加1.9pp至16.4%,公司提价后加大终端促销力度,因此人员费用、促销费、广告费均有较大幅度提升;管理费用率(含研发)为9.8%,同比下降0.2pp,财务费用率0.34%,整体三费率26.5%,同比增加1.5pp。3、非经常性损益方面,公司通过政府补贴、处置资产以及银行理财录得收益2442万元,增厚利润,公司19H1利润率16.35%,同比提升1.2pp。 聚焦主业,稳健增长,机制优化仍有较大提升空间。1、公司加快对非调味品业务的处置,聚焦调味品主业,深耕渠道,推进产品高端化和多元化,调味品主业持续保持在两位数增长,上升势头明显;2、品牌和产品一直是恒顺优势所在,但渠道和机制的短板限制公司发挥最大潜力,期待公司深化国企改革,推动体制和机制创新,不断完善激励机制,调动员工积极性,实现业绩的加速增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.45元、0.52元、0.61元,未来三年公司收入保持两位数、归母净利润16%的复合增长率,增长确定性较强,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-08-29 75.67 -- -- 80.99 7.03%
99.69 31.74%
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业绩总结: 公司 ] 2019年上半年实现营收 63.8亿元,同比+26%, 归母净利润11.9亿元,同比+27%;其中 19Q2单季收入 23.2亿元,同比+29%,归母净利润 3.1亿元,同比+38%,符合市场预期。 “两头带中间”效果明显,省外市场发力。 上半年汾酒系列整体收入 56亿元,增速 20%左右,其中青花系列增速超过 20%,受节后消化库存影响,青花增速有所下移,从渠道来看, 5-6月份重拾高增长;玻汾收入将近 20亿元,增速超过 50%,主要受益于市场开拓和全渠道导入,铺市率大幅提升至超过 80%;竹叶青收入 2亿元,同比+33%; “两头带中间”的产品战略取得明显效果。 分区域来看,省内收入 31.5亿元,同比+10%,受高基数和部分库存影响,增速有所放缓,稳定增长和产品结构升级可期;省外收入 31.7亿元,同比+49%,受益于渠道开拓和下沉,继续高速增长,其中环山西市场增速超过 30%,华东和南部市场增速更快。 毛利率大幅提升,费用率增加。 上半年毛利率同比增加 1.8个百分点至 71.5%,主要受益于二季度系列酒产品导入毛利率大幅提升;费用率大幅增加 4.6个百分点至 27%,其中销售费用率增加 3.6个百分点,主因:广告和市场推广费增加明显,加大省外市场开拓,费用前置投入和终端拓展。 名酒复苏,渠道开拓取得成效,关注次高端竞争加剧。 1、 汾酒作为历史名酒,复苏态势明显,国企改革为公司提供了历史机遇,限制性股票绑定管理层和股东利益,利于长远发展。 2、渠道开拓取得显著成效: 17年以来公司逐步实施省内、环山西市场、山西市场之外的省外市场的开拓和下沉,效果显著,产品铺市率大幅提升,品牌力得到加强和推广,业绩连续三年高速增长。 3、关注次高端竞争加剧的情况。次高端受经济影响偏大,草根调研来看,上半年渠道和终端反馈次高端竞争加剧,进入白热化状态,厂家纷纷加大市场投放;同时需求端并未见好转,重点跟踪中秋国庆动销情况。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年收入分别为 117.4亿元、 143.0亿元、169.2亿元,归母净利润为 18.8亿元、 23.1亿元、 28.0亿元, EPS 为 2.16元、2.65元、 3.22元, 对应动态 PE 34倍、 28倍、 23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-08-28 44.34 -- -- 45.45 2.50%
52.51 18.43%
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业绩总结:公司发布2019年中期报告,上半年实现收入18.3亿元,同比+3.9%,归母净利润2.4亿元,同比+13.8%;其中19Q2实现收入10亿元,同比+5.1%,归母净利润1.5元,同比+14%。 销量稳步增长,产品结构持续优化,吨价提升。1、从销量看,2019年上半年实现销量48.3万千升,同比+2.3%,其中委托加工量7.7万千升,同比+3%,剔除后实际销量同比增长2.1%。其中Q2实现销量25.8万千升,同比基本持平,主要和今年重庆入夏时间较晚以及去年世界杯导致基数较高有关。2、从吨价看,公司上半年整体吨价达3707元/吨,同比+4%,结构持续优化与增值税下调带动吨价提升。高档啤酒(8元以上)、中档啤酒(4-8元)、低档啤酒(4元以下)分别实现收入2.7亿元、12.9亿元、2.3亿元,同比+0.23%、+9.6%、-3%。3、从产品结构看,新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构,销量增长明显;本土高端产品重庆纯生在现饮及非现饮渠道销量大幅提升;国际品牌“特醇嘉士伯”销量同比大幅增长,铺市率明显提升。4、分区域看,重庆、四川、湖南分别实现收入13.2亿元(+3.4%)、3.5亿元(+26.8%)、1.24亿元(-7.1%):1)四川市场受益于嘉士伯集团“大城市”扩张战略;2)湖南市场由于常德工厂关闭导致产量略有下滑。 啤酒业务毛利率提升,净利率改善。公司在嘉士伯集团“扬帆22”战略指引下,对生产供应链、管理效率进一步提升。1、公司H1主营业务毛利率40.3%,同比+0.5pp,在玻瓶及大麦成本上涨的背景下,啤酒吨成本上涨3.2%至2212元/吨,但公司通过产品结构优化有效缓解压力,有效提升毛利率。2、费用:公司销售费用率为13.5%,同比基本持平;管理费用率为4.8%,同比下降0.37个百分点;财务费用率为0.34%,同比下降0.27pp,整体三费率为18.6%,同比下降0.66pp,费用管控效率提升。3、19H1净利润率14.8%,同比提升1.6pp,受益毛利率提升费用率下降外,非经常性收益增加亦有影响:19Q2公司处理永川工厂受的1131万元的资产处置收益,公司关厂节奏基本进入尾声,资产减值同比下降。 盈利预测与评级。啤酒行业处于拐点,产品结构升级带动盈利改善。预计2019-2021年EPS分别为0.99元、1.16元、1.36元,对应估值分别为46X、39X、33X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期,啤酒行业景气度持续低下风险。
中炬高新 综合类 2019-08-27 41.88 -- -- 42.94 2.53%
48.10 14.85%
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业绩总结: 公司发布 ] 2019年中期报告,上半年实现收入 23.9亿元( +10%),归母净利润 3.7亿元( +8%),扣非净利润 3.5亿元( +5.9%);其中 19Q2实现收入 11.6亿元( +13.8%),归母净利润 1.8亿元( +4.4%) ,扣非净利润 1.7亿元( +3%)。 调味品主业增长稳健,区域拓展逐步推进,多品类协同发展。 美味鲜 2019H1实现收入 22.6亿元( +15.3%),归母净利润 3.6亿元( +20.0%);其中 19Q2实现收入 11.0亿元( +15.3%),归母净利润 1.92亿元( +7.3%) 。 1)分产品来看, 核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入 14.7亿元 ( +10.4%)、2.7亿元( +19.3%)、 2亿( +27%) ,保持稳健增长态势; 蚝油、料酒、腐乳等新品类渠道协同下快速放量,实现收入 1亿( +61%)、 4575万元( +66%)、2047万元( +27%) 。公司多品类协同发展,产品结构逐步完善。 2)渠道建设方面,公司稳步推进发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场战略, 2019年上半年经销商净增 111个,其中东部/南部/中西部/北部地区营业收入同比增长 12%/12%/24%/21%,东部、南部地区增速稳健,中西部、北部地区招商加快,增长加速明显,区域间发展更为均衡。上半年公司开发空白地级市 15个,全国地级市已开发 275个,开发率达到 81%,进一步提升渠道覆盖率。 房地产业务贡献业绩,本部受去年高基数拖累。1、房地产业务:中汇合创 2019H1实现营业收入 6094万元( +52.8%), 归母净利润 2001万元( +104.2%) ,房地产业务逐步贡献收入增量。 2、 制造业: 受汽车行业不景气影响, 中炬精工实现营业收入 4156万元( -1%),归母净利润 101万元( -29%)。 3、 本部: 上半年本部实现收入 0.25亿元( -80%),归母净利润-1710万元( -164%),主要是因为去年同期本部出售物业导致营收利润基数较高。 毛利率略有下降,费用管控依旧较为稳健。1、2019年 H1公司毛利率为 39.61%,同比下降 0.38pp, 主要是部分原材料如谷氨酸、包材等价格处于较高位置所致。 2、 费用方面, 销售费用率 10.3%, 同比下降 0.3pp, 公司减少广告投放, 费用投放更为精益化;管理费用率(含研发) 0%, 同比+0.43pp, 主要系职工薪酬与折旧摊销费用增加;财务费用率 1.3%,基本持平。 整体三费率 20.6%, 增加0.18pp, 整体净利率下降 0.28pp 至 17.0%。 深化激励制度, 建设科技孵化园。 新管理层对公司战略发展规划清晰, 目前公司以调味品主业为重中之重,以“五年双百”为业绩指引, 着重解决品类、渠道、区域不平衡问题。公司进一步改革绩效考核与薪酬激励制度,提高收入指标权重(营收、归母净利润、净资产收益率的权重由从 2:6:2调整为 4:4:2) ,更加契合“五年双百”目标; 重视中层激励,奖金分配向中层业务骨干倾斜; 提升超额奖励比重。新考核制度更为合理,更好激发员工积极性与创造性。 为增强竞争优势,公司将建设食品科技产业孵化园,加强集团资源的整合, 利于健康食品业务做大做强。 盈利预测与投资建议。 由于利润略低于预期,调整全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别为 46.4亿元、 54.4亿元、 63.3亿元,归母净利润分别为7.26亿元、 9.1亿元、 10.9亿元,三年复合增速 21.5%, EPS 分别为 0.91元、1.14元、 1.37元,对应动态 PE 为 43倍、 34倍、 29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动, 食品安全风险。
香飘飘 食品饮料行业 2019-08-22 35.30 -- -- 35.45 0.42%
35.45 0.42%
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财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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