事件10月26日，西测测试发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3，公司实现营收1.86亿元，同比增长6%，实现归母净利润-1600万元，同比下降135%。 点评1、毛利率下滑叠加实验室建设投入较大，业绩短期承压。2023Q1-Q3，公司实现营收1.86亿元，同比增长6%。2023Q1-Q3，公司实现综合毛利率40.46%,同比下降13pcts，主要系部分业务毛利率下降较大所致。2023Q1-Q3，公司期间费用率50.93%，同比增长16.88pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为17.20%、25.18%、8.11%和0.45%，销售费用率同比增长4.19pcts，管理费用率同比增长10.7pcts，研发费用率同比增长1.80pcts，财务费用率同比增长0.2pcts。其中，管理费用同比增长85%，主要系北京，西安，成都新试验场所建设以及人员增加所致。2023Q1-Q3，公司实现归母净利润-1600万元，同比下降135%，业绩短期承压。 2、尚处高速发展期，看好长期发展。公司目前尚处于快速发展期，公司持续在西安、北京、成都等地成立子公司，并持续加大在优势业务领域的投入。2023Q1-Q3，公司固定资产余额为1.83亿元，较年初增长38%；在建工程余额1.56亿元，较年初增长399%，表明公司正在加速扩产。同时，公司将使用自筹资金1.22亿元对募集资金投资项目“西测测试西安总部检测基地建设项目”追加投资。新型号军用设备从研发定型到批量生产的过程中需要进行大量试验，将有效拉动相关的第三方检验检测业务的增长。公司募投项目成果将显著提高公司西安和成都两大实验基地的检测能力，进一步满足客户在检测领域的需求，增强公司的竞争力。我们认为，随着公司募投项目逐步投产，叠加规模效应，公司业绩有望迎来拐点。 3、发布股权激励计划，彰显公司发展信心。公司于2023年7月5日发布股权激励计划，拟向118位激励对象授予不超过262.25万股限制性股票，授予价格为19.48元/股。从业绩考核目标来看，以2022年营业收入为基数，公司2023年-2025年营业收入增长率分别不低于25%、75%、162%。公司考核目标的设置彰显公司对其竞争力和业务发展前景的信心。4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为0.68、0.94、1.41亿元，同比增长5%、39%、50%，对应当前股价PE分别为40、29、19倍，给予“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

事件10月27日，国睿科技发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收21.25亿元，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿元，同比增长8.68%。 点评1、2023年前三季度，公司业绩保持稳定增长。前三季度，公司实现营业收入21.25亿，同比增长5.21%，实现归母净利润3.94亿，同比增长8.68%，保持稳定增长。前三季度，公司毛利率为34.61%，较去年同期提升2.94pcts，盈利能力进一步提升；四费费率为10.12%，较去年同比提高1.01pcts，主要是由于销售费用率和财务费用率提升；另外，信用减值损失较去年增加0.22亿；净利率为18.62%，同比提升0.65pcts。 2、巴以冲突、俄乌冲突之下，军贸市场前景良好。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。上半年，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 3、十四所优质资产注入可期。公司在2022年12月5日在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.30、7.88、10.04亿元，对应当前股价PE分别为28、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示1）军贸市场波动；2）防务雷达内销不及预期；3）市场竞争加剧导致利润率下降。

事件10月 27日， 中航沈飞发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 346.31亿元，同比增长 14%，实现归母净利润 23.64亿元，同比增长 36%。 点评 1、 营业收入稳定增长， 费用率保持稳定。 2023Q1-Q3，公司实现营收 346.31亿元，同比增长 14%，实现归母净利润 23.64亿元，同比增长 36%。 2023Q1-Q3，费用率方面，公司四费费率 2.49%，同比降低0.09pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 0.03%、 1.70%、1.57%和-0.81%，同比基本持平。 2、均衡生产水平达到新高度，促进盈利能力稳步提升。 近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。 2023Q1-Q3，公司实现毛利率 10.85%，同比增长 1.33pcts；销售净利润率 6.75%，同比增长 1.01pcts，利润率稳定提升反映主机厂规模效应已逐步显现， 叠加未来新型号列装， 公司有望获得新的收入利润增长动力。 3、 根据公司 2023年度预算，预计 2023年实现收入 460.9亿元，同比增长 10.8%；实现净利润 29.2亿元，同比增长 26.25%。 2023前三季度,公司营收实现计划完成率 75.14%， 净利润实现计划完成率80.96%， 预计 2023年全年有望顺利完成目标。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 29.91、 36.27、 45.03亿元， 同比增长 30%、 21%、 24%，对应当前股价 PE 分别为 39、 32、 26倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

事件10月 26日， 菲利华发布 2023年第三季度报告。 2023Q1-Q3，公司实现营收 14.95亿元，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%。 点评 1、 营收利润稳健增长，研发投入大幅增加。 2023年前三季度，公司实现营收 14.95亿，同比增长 17.32%，实现归母净利润 4.10亿元，同比增长 9.67%；毛利率为 50.54%，较去年同期下降 1.91%，但仍维持较强的盈利能力；四费费率为 19.04%，较去年同期 16.45%增加 2.58pcts，主要是研发费用率从去年同期的 8.37%提升至 10.26%。 研发投入大幅增加，为公司未来业绩的较快增长奠定技术基础。 2、 融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目与济南光微投资的“高端电子专用材料精密加工项目”有望提供新的业绩增量。 全资子公司潜江菲利华的控股子公司融鉴科技 20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利，目前已投产，进入产能爬坡阶段；今年 8月，公司发布公告，控股子公司上海石创的全资子公司济南光微半导体科技有限公司拟投资新建“高端电子专用材料精密加工项目”项目，充分利用公司在石英玻璃材料的原材料优势，以及上海石创在石英玻璃深加工方面的技术优势，提高公司在高端电子领域精密加工能力，项目建成投产后预计可实现销售收入约 4亿元，年净利润约 1亿元。 3、 展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备放量，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，继推出国内首创的 8.5代 TFT-LCD 光掩膜基板后， 10.5代TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功，具备量产能力，当前市场需求量和需求潜力仍然大于行业产品供应能力，行业正处于蓬勃发展阶段。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 5.77、 7.58、 10.02亿元，同比增长 18%、 31%、 32%，当前股价对应 PE 为 35、 27、 20倍，维持“买入”评级。

事件10 月 27 日，钢研高纳发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比增长 8%。 点评1、 Q3 单季度营收同比增长 26%， 高温合金龙头收入规模稳步提升，盈利能力稳定。 2023Q1-Q3，公司实现营收 24.19 亿元，同比增长 27%，其中， 2023Q3 单季度，公司实现营收 9.54 亿元，同比增长26%，环比增长 13%，公司作为高温合金龙头企业，营收规模稳步提升。毛利率方面， 2023Q1-Q3，公司销售毛利率28.53%，同比提高1.05pcts； 2023Q3 单季度，公司销售毛利率 28.31%，同比提高 1.31pcts，环比降低 0.46pcts，公司盈利能力基本稳定。2、 费用率和销售净利率基本稳定。 2023Q1-Q3 年，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.17%、 7.12%、 4.26%和 0.73%，分别同比+0.05pcts/+0.46pcts/-0.07pcts/-0.25pcts，公司四费费率同比小幅提高 0.19pcts 至 13.27%，公司销售净利率小幅降低 0.01pcts 至12.44%。3、 需求旺盛，公司积极备产。 2023Q3 末，公司合同负债 3.21 亿元，同比增长 84%，较年初增长 142%， 反映下游需求旺盛。 2023Q3 末，公司预付款 0.60 亿元，同比增长 58%，较年初增长 76%，存货 16.87亿元，同比增长 48%，较年初增长 60%，反应公司积极备产、生产旺盛。4、业务持续拓展，成长空间广阔。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至 2023H1 末，德阳锻造一期项目进度 90%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度 100%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度 30%，德凯平度新材料产业基地项目进度 95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。5、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.04、 5.65、 7.81 亿元，对应当前股价 PE 分别为 41、30、 21 倍， 维持“买入”评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等

事件10月24日，新雷能发布2023年三季报。2023Q1-Q3，公司实现营收10.94亿元，同比下滑18%，实现归母净利润1.58亿元，同比下滑45%。点评1、需求节奏影响，公司业绩承压。从2023Q2开始，受需求节奏影响，公司收入下滑。2023Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.97亿元、3.90亿元和2.06亿元。分领域看，2023Q1和2023Q2，特种领域收入约为3.2亿元和2.6亿元，通信及网络等领域收入约为1.8亿元和1.3亿元。2023Q3单季度，公司营收2.06亿元，同比下滑54%，环比下滑47%，归母净利润-0.32亿元，同比减少1.33亿元，环比减少1.09亿元。2、受收入规模下滑等影响，公司毛利率、净利率降低。2023Q1-Q3，公司销售毛利率48.38%，同比降低1.38pcts，2023Q3单季度，公司销售毛利率41.12%，同比降低10.48pcts。2023Q1-Q3，公司销售、管理、财务和研发费用率分别为4.26%、7.10%、0.56%和21.70%，分别同比提高0.69pcts、提高2.07pcts、降低0.71pcts和提高7.76pcts，四费费率同比提高9.81pcts至33.63%。由于毛利率降低、费用率提高，2023Q1-Q3，公司销售净利率同比降低8.00pcts至13.94%。3、研发投入持续增强，技术积累为公司长期发展奠定基础。2023Q1-Q3，公司研发费用2.37亿元，同比增长27%。2023Q3单季度，公司研发费用0.86亿元，同比增长18%，环比增长5%。特种领域，公司加快产品国产化研发，不断开展高可靠国产化型号的研制工作；通信及服务器电源领域，公司进行多品类、多系列电源产品研发，技术积累为公司长期发展奠定基础。4、产能准备充分，产业布局进一步完善。2023Q3末,公司在建工程1.65亿元，同比增长171%，主要由于北京雷能西区厂房建设支出增加。2023年1月，公司公告拟在西安投建电机驱动及电源研发制造基地项目，投资总额约1.7亿元；6月，公司公告拟以子公司深圳雷能为主体投建通信及数据中心电源研发制造基地项目，投资金额约2.9亿元。10月24日，公司公告拟在成都高新区注册成立项目公司，并以其为主体投建功率半导体研发及结算总部项目，投资金额约5亿元。随着公司募投项目逐步达产，西安、深圳、成都投建项目陆续建成，公司产能将获得进一步扩充，产业布局将进一步完善。 5、公司拟回购股份用于股权激励，体现长期发展信心。10月24日，公司发布收到董事长提议回购公司股份的公告。董事长王彬先生提议公司通过集中竞价交易方式回购部分公司股票，资金总额3000-6000万元，并将回购股份用于公司员工持股计划或股权激励，以进一步健全公司激励机制，提升团队凝聚力和企业竞争力，体现公司长期发展信心。6、盈利预测与投资评级：考虑行业需求节奏影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.91、4.12、5.09亿元，对应当前股价PE分别为29、21、17倍，维持“买入”评级。风险提示市场需求不及预期；军品降价超出市场预期；募投项目产能建设不及预期等。

事件10月 24日， 超卓航科发布 2023年三季度报告。 2023前三季度，公司实现营收 1.78亿元，同比增长 66.8%；归母净利润 3462万元，同比下降 28.8%。 点评 1、 营收稳步增长，利润水平短期承压。 2023前三季度公司业务持续拓展， 实现营收 1.78亿元，同比增长 66.8%；归母净利润 3462万元，同比下降 28.8%，主要系公司研发投入增加、股权激励费用计提、政府补助相比上年同期减少、新增控股子公司费用增加所致。 2023Q1-Q3，公司实现整体毛利率 37.28%，同比下降 17.52pcts，主要系产品结构变化以及主要原材料价格波动所致。期间费用率19.29%，同比提升 0.52pcts，其中，销售、管理和研发费用率分别为3.90%、 11.87%和 10.47%， 同比增加 1.84pcts、 0.04pcts、 1.21pcts，财务费用率为-6.95%， 同比下降 2.58pcts，主要系利息收入大幅增长所致。 2、 军品业务稳步增长， 募投项目打开成长空间。 2023年前三季度，公司深度参与了某型国产战斗机起落架大梁疲劳裂纹修复的研发，并成功开拓新的基地级大修厂成为公司客户， 相关的新的定制化增材制造产线也基本建设完毕。截至 2023年 6月，公司募投项目“增材制造生产基地项目”投资进度 61.65%， 公司将该项目达到预定可使用状态的时间调整至 2024年 5月，主要系该项目自 2021年动工，因募集资金到位时间较晚及政策管控出行受限等因素，项目建设进度受到一定影响；“钛合金粉末的冷喷涂工艺开发项目”投资进度 37.23%； “高性能靶材研发中心建设项目”投资进度 54.67%；“洛阳增材制造生产基地项目”投资进度 21.06%， 目前公司洛阳增材制造生产基地一期工程已建设完工并投产，主要面向中航工业集团旗下某单位等客户，围绕着航空的“武器”与“装备”两个方向开展业务。 3、 新能源汽车热管理系统零部件产线建设中， 民品业务加速发力。 2023年前三季度， 在新能源汽车领域，公司针对新一代热管理系统零部件，进行了多种型号产品的研发。部分型号已通过客户验证，并进入小批量试制阶段。据客户描述，该产品将应用于新一代新能源汽车平台，需求量极大，对公司的产能提出了较高的需求。 目前， 公司新能源汽车热管理系统零部件产线正在建设当中，预计首条产线将于今年年底建成并投产。该业务主要客户为新能源汽车相关零部件生产及销售企业，该产品可用于多种型号的乘用及商用新能源汽车。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 0.71、 1.24和 1.62亿元，同比增长 19%、 76%、 31%，当前股价对应 PE 为 54、 31、 23倍，给予“买入”评级。 风险提示： 产品存在降价压力；行业竞争加剧；业务拓展不及预期。

事件10月 20日， 三角防务发布 2023年三季度报告。 2023前三季度，公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.2%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.5%。 点评 1、 业绩维持较快增长。 2023Q1-Q3公司实现营收 19.48亿元，同比增长 33.2%；归母净利润 6.16亿元，同比增长 31.5%。 2023Q1-Q3，公司实现整体毛利率 42.9%，同比下降 2.17pcts。 2023Q1-Q3，公司期间费用率 2%，同比下降 2.05pcts，其中，销售、管理、 研发和财务费用率分别为 0.27%、 2.27%、 2.70%和-3.23%，销售、管理、研发费用率基本持平， 财务费用率同比下降 2.36pcts， 主要系利息收入大幅增长所致。 2、 产业链横向纵向拓展，募投项目稳步推进。 截至 2023年 9月末，公司在建工程 3.39亿元， 较年初增长 83%， 同比增长 218%， 主要系报告期内公司募投项目持续投入所致。 随募投项目的持续推进，公司业务有望从大型模锻横向扩展到中小锻，并且纵向拓展到机加工，提升整体集成能力。 3、 拟在上海新设子公司， 助力大飞机相关业务批产提速。 为加快推进大飞机高端产业链建设，形成大飞机园产业链集聚发展效应，助力国产大飞机的批产提速， 推进公司参与国产大飞机的生产配套，三角防务拟使用募集资金及自有资金对外投资在上海市临港新片区大飞机园设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司（暂定名）作为募集资金投资项目“航空数字化集成中心项目”的实施主体，新设立的全资子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展， 提升公司在大飞机产业的战略发展布局。 4、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 8.25、 10.35、 12.94亿元，同比增长 32%、 26%、 25%，对应当前股价 PE 分别为 18、 15、 12倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。

事件10月 19日，图南股份发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长41%。 点评 1、 客户需求增长， 业绩保持较快增速。 随着公司募投项目逐步投入使用，公司产能提升， 预计 2023年全年产品生产量约为 5000吨。 订单方面， 2022年末公司在手订单 6.54亿元，其中， 5.88亿元预计于 2023年度确认收入，同比增速 27%。 受益于下游客户需求增长，公司业绩保持较快增速，2023Q1-Q3实现营收 10.65亿元，同比增长 46%，归母净利润 2.61亿元，同比增长 41%； 2023Q3单季度，公司实现营收 3.76亿元，同比增长 40%，环比增长 5%，归母净利润 0.82亿元，同比增长 21%，环比减少 14%。 2、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023Q1-Q3，公司销售毛利率35.62%，同比提升 0.30pcts；2023Q3单季度，公司销售毛利率 32.69%，同比降低 0.84pcts，环比降低 4.52pcts。费用率方面， 公司 2021年和 2022年 股 权 激 励 成 本 摊 销 在 2021-2024年 分 别 为2282/1772/689/119万元。 2023Q1-Q3，公司管理、研发、销售和财务费用率分别为 3.05%、 3.69%、 0.53%、 0.03%，四费费率 7.30%，同比降低 3.03pcts。 3、 图南智造建设项目持续推进，第二增长曲线逐渐成型。 2021年， 公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目， 达产将形成年产 50万件的加工生产能力。根据公司 9月公告， 设备采购及安装调试已基本完成，积极推进相关业务资质的申请认证。 2022年， 公司投资设立全资子公司图南智造，通过图南智造投建年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目， 2023Q3末，公司在建工程 1.31亿元，同比增长 60%，主要为图南智造建设项目持续投入。 业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 4、盈利预测与评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为3.43、 4.59和 5.80亿元，同比增长 34%、 34%、 26%， 对应当前股价PE 为 33、 24、 19倍， 维持“买入” 评级。

事件8月29日，江航装备发布2023年半年报。2023H1，公司实现营收6.34亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34亿元，同比下滑9%。 点评1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022年度排名前三的优秀供应商。 2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972万元，同比下滑40%；实现净利润-1175万元，同比减少2029万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025年前形成各50台套数的批量，中标航天某所的3+7项目，为海军055项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。 3、销售毛利率同比下滑3.01pcts或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts至-1.45%。 4、我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86亿元，对应当前股价PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

投资要点航材股份成立于 2000 年，控股股东为航材院，实控人为中国航发。航材院成立于 1956 年，是从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，现有 17个材料技术领域 60 多个专业，累积了 2500 多项科研成果和千余项专利。2020 年，航材院将下属橡胶与密封材料业务、飞机座舱透明件业务、高温合金母合金熔铸业务相关资产无偿划转至公司，公司业务范围由钛合金精密铸造业务拓展至目前四大业务。 公司军品业务收入占比约为70%，收入主要来自航空和航发领域。 公司四大事业部分别以钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温合金母合金为主要产品，应用于航发、飞机、直升机、航天导弹等国防军工产业。2022 年，钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、航空透明件四类业务分别实现销售收入 5.67 亿元、7.13 亿元、6.52亿元和 3.82 亿元，分别占营收的 24%、31%、28%和 16%，各业务毛利占比分别为 16%、11%、47%和 23%。 钛合金铸造事业部前身是航材院钛合金研究室，是国内航发精密铸件主要承制单位，国际市场空间广阔。钛合金铸造业务以航发中介机匣为优势产品，军品有望随国内装备需求提升保持较快增长，国际客户“双流水”制度为公司提供更多市场机遇。2022 年，钛合金铸件销售收入中，来自中国航发、航空工业、航天科工的销售收入分别为1.77 亿元、1.32 亿元和 1.13 亿元，合计占比 75%；来自赛峰和空客的收入分别为 1.01 亿元和 0.20 亿元，合计占比 21%。随着公司募投项目对钛合金铸件精加工、半精加工能力的提升，毛坯件交付向精加工交付转化，产品价值量有望提升。此外，航材院与镇江新区管委会合作建设的镇江钛合金公司有望注入上市公司。 高温合金熔铸事业部前身为航材院熔铸中心，产品覆盖国内全部批产航发。公司高温合金母合金产品下游客户主要在航发领域、汽车/舰船用涡轮增压器领域以及生物医用领域等，在军工民用双轮驱动下收入快速增长。2022 年，公司高温合金母合金业务收入 7.13 亿元，同比增长 38%，其中，军品收入 3.93 亿元，占比 55%，民品收入 3.20亿元，占比 45%。随着募投项目投产、新型设备投运，公司高温合金生产效率、成材率有望提升，公司高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升。 橡胶与密封材料事业部前身是航材院橡胶与密封研究所，产品覆盖国内几乎所有飞机型号，民用领域国产替代空间广阔。公司橡胶与 密封件业务产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品。其中，弹性元件可用于直升机旋翼系统，橡胶密封材料及制品用于国内几乎所有飞机型号；在民用领域，橡胶与密封材料可用于民航飞机、高铁、重卡、核工业、新能源光伏电池等。橡胶与密封材料军品保持较快增长，民品国产替代空间广阔。2022 年，公司橡胶与密封材料业务收入 6.52 亿元，同比增长 18%，其中，军品收入 5.50 亿元，同比增长 27%，占比 84%。 飞机座舱透明件事业部前身是航材院透明件研究所，配套主要歼击机型号，直升机和民航等有望贡献新增量。公司透明件业务主要产品包括航空用有机和无机玻璃透明件产品，下游客户主要为国内军民用飞机主机厂。2022 年，公司透明件收入 3.82 亿元，同比增长 10%。 航空装备升级换代对透明件要求持续提升，除歼击机外，公司透明件产品在其他机型的市占率有望提升，此外，公司透明件产品价值量有望提升。 公司是航空航发材料龙头，业务受军民双轮驱动，服务国内国际两个市场。随着公司募投项目投产，钛合金产品由毛坯件交付转化为精加工交付，价值量有望提升，高温合金母合金有望迎来产能和盈利能力双提升，橡胶与密封材料和航空透明件军品优势显著，民用领域国产替代空间广阔，透明件产品拓展直升机、民航等市场，有望获得新增量。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 5.97、7.95 和 9.92亿元，对应当前股价 PE 估值为 47、35、28 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。

事件8月30日，中航沈飞发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。 点评1、营业收入稳定增长，费用率保持稳定。2023H1，公司实现营业收入231.50亿元，同比增长17%；实现归母净利润14.93亿元，同比增长33%。2023H1，费用率方面，公司四费费率2.37%，同比降低0.27pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.03%、1.61%、1.77%和-1.03%，同比基本持平。 2、均衡生产水平达到新高度，促进盈利能力稳步提升。近年公司围绕型号研制需求，积极推进先进技术应用及智能制造生产模式，深入开展零件精准制造、装配系统集成等技术研究，大力推动零件制造和装配集成向自动化、智能化发展，在数字化智能车间、装配脉动柔性生产线、数字化与智能化关键制造技术应用取得实质进展，均衡生产水平达到新高度。2023H1，公司实现毛利率10.43%，同比增长0.70pcts；销售净利润率6.36%，同比增长0.71pcts，利润率稳定提升反映主机厂规模效应已逐步显现，叠加未来新型号列装，公司有望获得新的收入利润增长动力。 3、根据公司2023年度预算，预计2023年实现收入460.9亿元，同比增长10.8%；实现净利润29.2亿元，同比增长26.25%。2023H1,公司营收实现计划完成率50.23%，净利润实现计划完成率51.13%，预计2023年全年有望顺利完成目标。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.91、36.18、44.93亿元，同比增长30%、21%、24%，对应当前股价PE分别为41、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

事件2023 年 8 月 25 日，公司发布 2023 年度半年报，上半年公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%，实现归母净利润 1.14 亿，同比增长 57%。 点评1、营收同比下滑，无人机业务收入减少。2023H1，公司实现营业收入 11.37 亿，同比下降 22%；其中无人机及相关产品业务实现营收4.97 亿元，同比下降 37%；背材膜及绝缘材料业务实现营收 3.87 亿元，同比下降 3%；光学膜业务实现营收 2.11 亿元，同比下降 5%；技术服务业务实现营收 669 万元，同比下降 63%。 2、毛利率提升带动公司盈利能力提升。2023H1，公司实现综合毛利率 24.64%,同比增长 8.12pcts，无人机及相关产品业务毛利率40.52%，同比增长 23.38pcts，主要是毛利率水平更高的国外业务量同比提升。2023H1，公司期间费用率 13.87%，同比增长 1.97pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 1.42%、11.69%、4.84%和-4.08%，销售费用率同比增长 0.11pcts，管理费用率同比增长2.90pcts，研发费用率同比增长 1.16pcts，财务费用率同比下降2.19pcts。其中财务费用同比下降 67.89%，主要系汇率变动，汇兑收益增加所致。2023H1,公司实现归母净利润 1.14 亿元，同比增长 57%，实现较大幅度增长，主要是由于无人机国外业务景气程度持续提升，叠加美元升值的影响，综合毛利率提升带动公司盈利能力提升。 3、国外营收同比大幅提升，无人机出口市场将保持热度不减的态势。按地区来看，国外营收实现 5.14 亿元,同比增长 335%。从国际市场看，受 2022 年国际形势冲突加剧的影响，叠加各类无人机产品在 2022 年海外地区冲突中的优良表现，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，2023 年上半年以来，海外需求及订单呈明显上升趋势，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。无人机出口市场保持火热态势，国际业务需求对接、产品演示次数明显增多，为公司国际市场业务提供更多机遇。 4、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 4.52、5.83、7.64 亿元，同比增长 47%、29%、31%，对应当前股价 PE 分别为 44、34、26 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；军贸市场拓展不及预期等。

事件8 月 29 日，国睿科技发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营收 15.58 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 3.35 亿元，同比增长14%。 点评1、2023 年上半年，子公司国睿防务实现营业收入 10.25 亿元，同比增长 16%，实现净利润 3.15 亿元，同比增长 19%，净利率达 31%，体现了军贸业务较强的盈利能力。公司新型武器定位雷达受到多个国际用户青睐，在对外演示中表现优秀，有力推动了市场争取工作；某型第四代多功能防空情报雷达成功实现国际市场突破，进一步扩大了公司高端雷达装备在国际市场上的份额，具有重要意义；YLC-2E 多功能雷达等产品首次亮相第十届世界雷达博览会，受到广泛关注，市场前景良好。上半年，公司成功签约多个重要军贸项目，完成多型军贸产品厂验、发货和交付工作，受益于美元对人民币升值，公司汇兑收益约为 2000 万。 2022 年 10 月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42 亿美元，体现了军贸拐点的来临。公司在 2022 年 12 月 5 日在上证 e 互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。 2、子公司恩瑞特上半年营收为 3.14 亿，净利润 656 万，均同比略有下滑。在气象雷达方面，公司成功签约韩国 P 波段、L 波段风廓线雷达，完成巴西 X/Ka 双波长双极化多普勒云雨雷达现场架设并进入试运营阶段；在轨交领域，公司先后签订南京既有线全线网信号智能运维、南京 6 号线乘客信息系统等项目合同，智慧轨交新签总体稳步提升。 3、子公司国睿信维上半年营收为 1.37 亿，同比增长 9%，净利润为 945 万，同比基本持平。上半年，公司成功中标海康威视自主 PLM2.0底座项目，签订航空工业某成员单位设计工艺一体化项目，承接船舶多个主机厂所的数字化设计平台等项目实施工作，在航天，兵器、国防电子等其他领域也取得了多个重要订单，“REACH 睿知”自主工业软件产品市场影响力得到进一步提升。 4、我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 7.48、9.69、12.58 亿元，对应当前股价 PE 分别为 25、19、15 倍，维持“买入”评级。 风险提示军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降

事件8月 25日，金奥博发布 2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收 6.5亿元，同比增长 17%，实现归母净利润 4654.12万元，同比增长 84%。 点评 1、业绩实现较快增长。2023H1，公司实现营收 6.5亿元，同比增长 17%，其中民爆产品收入较上年同期增长 24.22%，化工材料收入较上年同期增长 12.59%，专用设备收入较上年同期增长 8.42%。实现归母净利润 4654.12万元，同比增长 84%，利润增长的主要原因为公司不断加强市场拓展，电子雷管销售收入增长，同时公司采取一系列措施优化内部管理，加强成本控制，毛利率得到提升，促进公司效益增长。 2、装备业务受益于民爆本质安全要求，向军工等领域拓展前景广阔。2023年 4月 19日，公司公告称，公司与兵器集团下属的特能集团签署了《深化战略合作协议书》，双方将深入开展火工品及民爆装备制造领域生产、技术、服务等方面的合作。“十四五”期间，特能集团将完成 60余条涉火生产线的改造，2000多名危险作业人员撤到后台。特能集团将在火工品和民爆领域优先采用或和金奥博共同研发先进的工艺技术、智能装备及配套信息化软件产品，推进特能集团火工品和民爆领域“黑灯工厂”建设，加快形成一批行业新标准和行业示范线，引领我国火工品和民爆行业发展。 3、公司拥有 8000多万发电子雷管产能，电子雷管普及率大幅提升，成为公司重要收入利润来源。截至 2023年 4月，公司拥有数码电子雷管年生产许可能力为 8522万发。公司子公司泰山民爆年产3500万发电子雷管生产线通过生产验收已正式投产；年产 2000万发电子雷管生产线已通过试生产条件考核。根据中国爆破器材行业协会发布的数据，2023年上半年电子雷管累计产量为 3.03亿发，同比增加 219.17%，电子雷管占工业雷管总产量的 91.27%，所占比例比 2022年同期提高 71%，普及率大幅提升。2023H1,公司起爆器材业务实现营收 2.04亿元，同比增长 84%，电子雷管销售收入增长已成为公司重要收入利润来源。 4、工信部鼓励兼并重组，公司产业链不断延伸。2021年 12月，工业和信息化部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》（工信部规〔2021〕183号）文件要求，调整优化行业结构，持续推 动企业重组整合，支持行业龙头骨干企业实施跨地区、跨所有制重组整合，将生产企业数量减少到 50家以内。公司控股子公司山东圣世达于 2022年 1月完成收购泰山民爆 53%股权及相关债权；于 2022年3月购买山东银光科技有限公司 5000万发雷管生产线及相关资产； 控股子公司北京金奥博京煤于 2022年 7月完成收购天津泰克顿民用爆破器材有限公司 74%股权。通过民爆行业内的并购，公司进一步加强智能装备技术优势和生产领域资源的深度融合，充分发挥协同效应，促进公司产业链的有效延伸，打造集“产、供、爆、研、用”五位一体民爆完整产业生态链，巩固公司在民爆器材领域市场的竞争力，提升公司的综合实力和利润增长点，促进公司长远发展。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.24、2.02、3.06亿元，同比增长 389%、63%、52%，对应当前股价 PE 分别为 27、17、11倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 军品订单不及预期；行业竞争加剧；市场拓展不及预期等。