2020年 1月 2日公司公告, 宏发汽车电子与海拉控股和海拉电气已签订《交割确认函》,各方确认除本交割确认函另有明确约定以外,收购框架协议项下要求的所有交割条件均已满足,交割日为 2019年 12月 31日,并于当日完成交割。 投资要点: 收购海拉集团全球继电器业务, 汽车继电器业务加速海外市场拓展。 公司控股孙公司宏发汽车电子与海拉国际控股有限公司(简称“海拉控股” )和海拉(厦门)电气有限公司(简称“海拉电气” )于 2019年 11月 11日签署《收购框架协议》。宏发汽车电子向海拉控股购买其持有海拉(厦门)汽车电子有限公司(简称“海拉汽车电子”)的 100%股权,同时向海拉电气购买其所有继电器业务(包含 SSR 及其他继电器)涉及的存货和生产设备等资产。 本次收购已经顺利完成交割,助力公司进一步深入实施全球化发展战略,加快公司汽车继电器海外市场拓展, 迅速提升全球份额。 高压直流继电器业务有望受益“海外需求放量+单车价值提升+认证供货提速”。 高压直流继电器应用于主电路电压要求更高的新能源汽车,单车需配置 5-8个,且单车价值高于通用继电器,预计到 2025年全球市场空间有望达到约 150亿元。 2018年公司国内市占率达到 40%,全球市占率达到 20%。公司同类产品售价约低于松下 10%-15%,市场竞争力强,全球市占率有望不断提升。公司已经先后获得大众 MEB、奔驰、特斯拉、路虎、保时捷等海外龙头车企的车型项目指定。 上调盈利预测,维持“增持”评级: 基于公司汽车继电器业务并购海拉带来的欧洲市场开拓预期、整合海拉资产带来的利润增厚预期,以及高压直流继电器海外客户拓展超预期,我们上调公司 2019-2021年归母净利润到 7.17亿元、 9.14亿元、 12.06亿元(调整前分别为 7.08亿元、 7.80亿元和 8.97亿元),对应 EPS 分别为 0.96/1.23/1.62元/股(调整前分别为 0.95/1.05/1.20元/股),当前股价对应 PE 为 36、 28、 21倍,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车继电器业务收购海拉汽车电子和海拉电气继电器业务后续管理整合低于预期;高压直流继电器业务跟随电动车市场需求放量不及预期。

公司是我国海缆龙头企业,引领海缆高端市场。公司从事各种电线电缆的研发、生产、销售及服务,现已形成陆缆、海缆和工程服务三大业务板块。公司技术水平领先行业,先后于2007年和2010年生产出110kV光电复合海缆和220kV光电复合海缆,打破国外垄断实现进口替代,2017年公司在我国220kV三芯XLPE绝缘海缆市场份额超过40%,2018年成为行业内唯一具有500kV海底电缆本体和500kV软接头工程应用的企业。受益于海上风电业务的爆发,2018年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长46.67%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长241.55%。2019年1-9月公司实现营业收入25.68亿元,同比增长17.32%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长162.31%。 海上风电进入爆发期,预计未来三年海缆市场空间约265亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场,近年来随着海上风电发展加速,海缆迎来更为广阔的市场需求。2017年以来我国海上风电迎来突破性进展,2018年实现新增装机165万千瓦,同比增长42.2%,累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW,对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265亿人民币规模。 海缆业务订单爆发,有望成为新的业绩增长点。伴随海上风电启动,公司海缆订单爆发式增长,2017年至今海缆中标金额累计45亿元,其中2019年至今中标金额已达17.68亿元。随着海缆订单交付兑现收入,海缆业务收入占比迅速提高,2018年公司海缆系统业务收入达10.72亿元,同比增长802.61%,在主营业务收入中的占比由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%。 横向扩产丰富产品系列,纵向打造全产业链优势。2017年公司定增募集资金7.1亿元,目前计划投入其中的6.31亿元建设高端海洋能源装备电缆系统项目,预计扩大45亿产值,同时丰富公司产品系列。另一方面,公司积极向下游延伸工程服务,拥有国内最为先进、海上施工能力最强的大型海缆施工船舶,2018年以来公司多次中标国内海上风电大型总包项目,订单金额达10亿量级,规模水平大幅领先业内同行,进一步打造全产业链优势。 首次覆盖,给予“增持”评级:随着海上风电的技术成熟和造价下降,海上风电投资诉求出现明显提升,行业发展进入加速期。预计公司19-21年实现归母净利润4.09、5.97、7.81亿元,对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为17倍、12倍和9倍。考虑到公司未来的业绩增量主要由海上风电业务贡献,公司估值与风电板块估值相关性强,我们选取风电板块中的日月股份、禾望电气、泰胜风能、东方电气作为同类可比公司。2019年行业平均估值为22倍PE,参考行业平均估值,我们给予公司2019年22倍PE,对应当前股价有27.23%涨幅,考虑到海上风电市场扩容速度尚有不确定性,谨慎起见,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海上风电项目投产不达预期;海缆产能释放不达预期。

事件:公司发布公告称,普莱德相关事项达成一揽子解决方案,公司将按约定比例以公司持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿,不涉及现金支付,前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益金额约0.7123亿元。 投资要点:l 普莱德业绩补偿方案靴子落地,对公司业绩影响有限。2016年,东方精工以47.5亿元对价(发行股份3.2亿股+支付现金18.05亿元)向普莱德全体股东(包含宁德时代)购买普莱德100%股权,普莱德承诺2016-2019年扣非后净利润分别为2.50、3.25、4.23和5亿元。若实际扣非净利润低于承诺扣非净利润,原股东将按未实现比例补偿交易对价。 普莱德2016-2018年累计实现扣非后净利润3.77亿元,低于承诺累计扣非后净利润金额9.98亿元,但双方就普莱德2018年业绩存在分歧。经仲裁庭调节,各方同意以16.76亿元的业绩补偿金额达成调解,宁德时代对应承担3.8548亿元,并以其持有的东方精工6751万股向东方精工承担业绩补偿,不涉及现金支付。2018年公司已针对该事项计提3.14亿元金融负债,并记入当期损益,因此前述事项仅影响公司2019年度非经常性损益约0.7123亿元。东方精工同意豁免普莱德原股东针对2019年业绩承诺及2019年末减值测试相关的所有补偿义务,后续不再影响公司业绩。 斩获宝马大额订单,海外工厂顺利开工助力国际化。公司积极开拓海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期宝马将其与宁德时代在2018年签署的价值40亿欧元的电池订单增加到73亿欧元,合同供货时间为2020年至2031年。公司位于德国的首个海外工厂已开工,预计2022年可实现14GWh 电池产能,目前宝马是公司德国电池工厂的首个客户。 公司引领高镍电池路线,一代NCM811电池快速放量,二代NCM811电池加速研发。 今年以来搭载宁德时代NCM811电池的宝马X1xDrive25Le PHEV、广汽Aion S、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽Aion LX 等多款车型陆续推出,宁德时代成为NCM811电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811电池单体比能量已经超过240wh/kg;第二代高镍+硅碳体系的NCM811电池正在开发过程中,单体比能量达300wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品,高镍路线先发优势有望带来更大差异化,进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。 维持盈利预测,维持“增持”评级:基于谨慎性原则,我们前期的盈利预测已考虑到业绩赔偿的潜在影响,我们维持预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS 分别为2.02元/股、2.29元/股、2.59元/股,当前股价对应PE 分别为41倍、36倍、32倍。维持“增持”评级。 风险提示: 2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

SunPower拟分拆业务板块,中环股份计划持股Maxeon28.85%。2019年11月11日,SunPower宣布将分拆为两个独立上市公司NewSunPower和Maxeon。其中Maxeon将负责SunPower在美国和加拿大之外的全球太阳能电池与组件业务,将拥有并经营位于法国、马来西亚、墨西哥和菲律宾的太阳能电池和组件制造设施(含东方环晟股权)。中环股份拟投资2.98亿美元(约20.85亿元)购买Maxeon增发股本,若交易顺利完成,中环股份将拥有约28.85%的Maxeon稀释普通股,成为Maxeon第二大股东。 中环股份是全球光伏单晶硅片寡头,入股Maxeon有助于优化终端渠道,助力大硅片产业化推广。中环股份核心业务是新能源材料和半导体材料,主要盈利由光伏单晶硅片贡献。 截至2018年,中环股份和隆基股份的光伏单晶硅片产能分别为23GW和28GW,共占全球单晶硅片总产能的72%,形成双寡头格局。SunPower具备国际化股东结构、全球化的生产制造和市场营销能力以及其在全球各地区长期投资而建立的多元化企业文化,若此次交易顺利完成,中环股份有望充分利用其全球化布局,优化硅片产品的终端渠道,并加速新产品M12硅片的产业化推广。 技术协同效应显著,构建先进硅片-高效电池-高效组件利益共同体。SunPower主营业务为中环股份下游的电池及组件业务。电池环节,N型电池路线高效优势明显,其中IBC电池结构创最高转换效率记录。SunPower是全球唯一具备GW级IBC电池生产规模的企业,中环股份入股Maxeon有助于在下游环节形成差异化竞争优势,通过提升转换效率获得竞争力。此外,中环股份的N型硅片全球市占率约70%,有望受益电池技术路线切换带来的增量需求。组件环节,叠瓦组件系当前最高效的组件技术,SunPower研发布局较早具备先发优势,中环股份拥有良好的融资条件,双方在叠瓦组件方面早有合作(SunPower入股中环股份子公司东方环晟)。若此次交易顺利完成,有助于SunPower与东方环晟扩产提速,长期叠瓦组件市占率有望稳步提升。 中环股份是全球光伏单晶硅片寡头,通过入股Maxeon未来进一步放大自身技术优势,并构建从先进硅片技术到下游高效电池、组件技术的利益共同体。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应EPS分别为0.41、0.54、0.72元/股,目前股价对应PE分别为27、20和15倍。我们选取部分光伏板块和半导体板块龙头作为可比公司,2019年行业平均估值为33倍。我们给予公司2019年合理估值33倍,对应当前市值有24.3%的增幅。考虑此次收购仍有不确定性,出于审慎原则,维持“增持”评级。 风险提示:全球光伏装机不达预期;大尺寸硅片推广不达预期。

事件: 公司于2019年10月28日发布2019年第三季度报告。前三季度,公司实现营业总收入24.41亿元,同比增长47.27%;归属于上市公司股东的净利润3.45亿元,同比增长73.03%。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,技术优势契合铸件大型化需求提升。前三季度,公司实现营业总收入24.41亿元,同比增长47.27%;归母净利润3.45亿元,同比增长73.03%。公司业绩高增长主要受益于风电行业景气度上升以及大型铸件需求提升。公司前三季度应收票据同比上升49.32%,系公司销售规模增加所致;应付票据同比上升86.14%,系公司扩大生产规模所致;研发费用同比增长41.07%,系公司积极研发新产品所致。 公司受益国内风电市场抢装,铸件环节出现量价齐升。公司是风电铸件的龙头企业,2019年公司铸件年产能已突破30万吨,预计2019年末将扩至40万吨。2019年第三季度,公司10万吨新产能项目投产,铸件产能步入快速释放期。国内风电铸件行业从2018年下半年开始强劲复苏,叠加公司国际市场开拓顺利,导致公司2019年前三季度铸件销售数量、销售单价均出现较大幅度上涨,而原材料成本相对稳定,助力公司净利润大幅增长。 公司转债通过证监会审核,进一步扩大海上风电铸件产能。随着海上风电市场需求提升和风机大型化趋势提速,市场对大型铸件的需求量随之增长。2018年全国新增海上风电装机1.66GW,开工建设规模达10GW,海上风电有望迎来高速增长。公司拟发转债用于大型海上风电关键部件精加工生产线建设。转债项目有望助力公司形成年产12万吨的大型海上风电关键部件精加工能力,初步实现大型海上风电关键部件的全工序自主可控,快速响应客户“一站式”交付需求,进一步提升公司综合竞争力。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司是受益国内外需求提升的全球风电铸件龙头,并处于量价齐升的上升周期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.90亿元、5.98亿元和7.53亿元,对应EPS分别为0.92、1.12和1.42元/股,对应估值分别为21倍、17倍和13倍。维持“增持”评级。 风险提示:风电装机不达预期;原材料价格上涨。

事件: 公司于2019年10月25日发布2019年第三季度报告。Q3单季度公司实现营收125.92亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%;前三季度公司实现营收328.56亿元,同比增长71.7%,实现归母净利润34.64亿元,同比增长45.65%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点: 业绩增速符合申万宏源预期,量增价跌导致单季度同比下滑。2019Q3单季度,公司实现营收125.92亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62亿元,同比减少7.2%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,根据高工锂电数据显示,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)电池产品售价同比下滑,幅度高于成本下降,2019Q3实现综合毛利率27.93%,同比减少3.34个百分点,环比减少2.91个百分点;3)第三季度期间费用率达14.92%,同比增长3.86个百分点。 国内市场集中度加速提升,海外工厂顺利开工助力国际化。根据高工锂电数据,受国内补贴退坡影响,2019Q3中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh。而2019Q3公司市场份额达63.36%,远高于2018年全年水平(41.3%)。公司积极开拓海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期公司位于德国的首个海外工厂已开工,预计2022年可实现14GWh 电池产能。 公司引领高镍电池路线,一代NCM811电池快速放量,二代NCM811电池加速研发。今年以来搭载宁德时代NCM811电池的宝马X1xDrive25Le PHEV、广汽Aion S、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽Aion LX 等多款车型陆续推出,宁德时代成为NCM811电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811电池单体比能量已经超过240wh/kg,系统能量密度可达180wh/kg,实现续航超500km;公司第二代高镍+硅碳体系的NCM811电池正在开发过程中,单体比能量达300wh/kg,系统能量密度或超200wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品,高镍路线先发优势有望带来更大差异化,进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年净利润分别为44.65亿元、50.59亿元、57.31亿元,对应EPS 分别为2.02元/股、2.29元/股、2.60元/股,当前股价对应PE 分别为35倍、31倍、27倍。维持“增持”评级。 风险提示: 2019Q4国内电动车销量不达预期,2020H1动力电池价格下跌超出预期。

事件:公司发布2019 年第三季度报告,第三季度实现营收9.92 亿元,同比增长71.08%,实现归母净利润1.14 亿元,同比增长99.02%;前三季度实现营收26.52 亿元,同比增长64.67%,实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。业绩增速符合申万宏源预期。 投资要点:l 业绩增速符合申万宏源预期,新能源汽车板块表现亮眼。2019 年前三季度,公司实现总营收26.52 亿元,同比增长64.67%。其中,公司新能源汽车业务营收同比增加215%,智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务快速增长。受原材料成本上升、新能源汽车补贴退坡及电机电控行业竞争加剧等因素影响,前三季度公司实现毛利率25%,较上年同期下降4.88 个百分点。受益于规模效应及成本管控,前三季度公司实现期间费用率14.22%,较上年同期减少5.29 个百分点。研发费用为2.26 亿元,同比增长23.50%,占营收的8.52%,维持高投入强度。受益于主营业务高增长,叠加2018 年下半年收购子公司少数股权影响,前三季度公司实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125.1%。公司销售回款显著改善,积极采取票据贴现,前三季度实现经营活动现金流净额3.49 亿元,去年同期为-0.9 亿元。 新能源汽车板块毛利率下沉到位,公司毛利率呈小幅回升态势。2019Q1-Q3,公司单季度毛利率分别为24.55%、25.09%和25.27%,呈小幅回升态势。受补贴退坡及竞争影响,电机电控全行业价格走低;2018 年IGBT 等核心元器件价格提升,均带来成本压力和毛利率压制,2019H1 公司新能源及轨道交通产毛利率降至23.15%(2018 年为35.73%)。 我们认为目前电机电控综合毛利率20-25%已经处于较低水位。2018 年公司向瑞驰、东风等客户快速拓展,未来有望逐步为北汽新能源外的整机厂提供核心部件。 可转债申请获批,夯实新能车产品研发及生产。公司拟发行不超过6.55 亿元可转债,募资用于麦格米特智能产业中心建设项目、总部基地建设项目、收购怡和卫浴14%股权项目和补充流动资金。公司以自筹资金先行购买怡和卫浴14%股权,近期已完成工商变更登记。 公司9 月份公告,发行可转债申请已获得证监会审核通过。公司有望凭借智能产业中心项目进一步升级核心技术平台,更好地支持新能源汽车相关产品等核心产品的研发和生产;该项目还将建设新能源汽车领域系列产品的生产中心,产品包括MCU 模块、DCDC 模块、OBC 模块和充电桩模块等,促进新能源汽车领域各产品协同发展。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27 亿、4.25 亿、5.16 亿,对应EPS 分别为0.70、0.90 和1.10 元/股,目前股价对应PE 分别为28、22 倍和18 倍。维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车及轨道交通产品价格下跌超出预期。

事件: 公司于 2019年 10月 24日发布 2019年三季度报告,第三季度公司实现营收 119.01亿元,同比增长 33.32%(调整后),实现归母净利润 7.92亿元,同比增长 7.01%(调整后);前三季度实现营收 280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后)。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,费用率略有提升。2019年前三季度,公司实现营收280.25亿元,同比增长 31.03%(调整后),实现归母净利润 22.43亿元,同比增长 35.24%(调整后),业绩增长的主要原因是上半年低成本电池片产能投放。 由于对外融资规模扩大以及研发费用持续增长,报告期内公司实现期间费用率10.24%,同比增长 1个百分点。 PERC 电池价格触底回升,电池片盈利能力有望修复。截至 2019年 6月底,公司已形成太阳能电池产能 12GW,电池片产能、产量稳居全球第一。公司在建高效单晶电池产能合计 8GW,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产。 2019年第三季度国内新增光伏并网 4.48GW,同比减少 48.56%;国内光伏装机有望在四季度集中并网,带动电池需求提升。2019年 10月份 PERC 电池较 9月份触底回升,随着高成本的电池产能退出以及上游产业链让利,公司电池片有望恢复正常盈利能力。 多晶硅新产能成本优势明显,硅料盈利能力提升。截至 2019年 6月底,公司已形成高纯晶硅产能 8万吨,新产能生产成本可降至 4万元/吨内,包头和乐山各2.5万吨新建产能的单晶用料占比将陆续在今年三、四季度达到 80%-85%的高效水平。2019年多晶硅料扩产速度减缓,高成本产能加速退出,多晶硅料价格维持稳定,随着新产能扩张带来的成本下降,公司多晶硅料盈利能力大幅提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计 2019-2021年公司实现归母净利润 32.86、39.92、45.40亿元,对应 EPS 分别为 0.85、1.03、1.17元/股。目前股价对应 2019-2021年PE 分别为 15倍、13倍和 11倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度光伏需求不及预期,电池片价格进一步下跌。

事件:2019 年10 月29 日公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入35.01 亿元,同比增长52.80%;归母净利润4.58 亿元,同比增长6.83%;公司实现扣非净利润4.21 亿元,同比增长25.52%。 业绩增速略超申万宏源预期5%左右,主要系内蒙石墨化项目投产带动成本降低所致。 投资要点:l 业绩增速略超申万宏源预期,内蒙石墨化项目助力成本下降。三季度公司实现营业收入13.24 亿,同比增长44.91%,环比增长15.30%;实现扣非归母净利润1.81 亿,同比增长58.33%,环比增长43.82%。第三季度毛利率30.83%,同比和环比均有小幅回升,主要系三季度内蒙兴丰石墨化项目投产带动成本下降所致。涂覆业务方面,公司显著受益于大客户市占率提升。7-9 月宁德时代装机量分别为3.04GWh、2.25GWh、2.25GWh,单月市占率最高达到64.8%,而公司占据宁德时代涂覆业务70%以上份额。第三季度公司扣非归母净利润同比增速58.33%,显著高于第二季度7.42%的水平。我们预计公司进入业绩增长拐点,2019Q3-2020Q2 有望成为公司业绩高增的黄金时期。 规模效应逐步体现,存货压力逐渐好转。公司前三季度销售费用增速49.29%,管理费用增速33.95%,均低于收入增速52.80%,规模效应逐步体现。三季度末存货23.68 亿,相比二季度末仅增加4558 万元。2017Q3 以来公司受制于石墨化加工瓶颈,存货逐季增加,但内蒙兴丰项目投产后公司石墨化产能瓶颈解除,生产周转有望加速。 可转债申请过会,助力公司长期发展。公司10 月26 日公告,公开发行可转换公司债券的申请获得证监会审核通过。本次可转债项目拟募集资金不超过8.7 亿元,用于8 亿平隔膜涂覆扩产项目、3 万吨负极扩产项目,项目完成后公司涂覆产能将超15 亿平,负极产能将达到8 万吨。公司是全球龙头锂电池厂商的负极材料、隔膜涂覆产品重要供应商,盈利能力逐步改善,产能有序扩张确保长期成长价值。 维持盈利预测不变,维持“买入”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润为7.42、9.54 和10.67 亿元,对应EPS 分别为1.71、2.20、2.46 元/股,目前股价对应PE 分别为31、24 和22 倍,维持“买入”评级。 风险提示:四季度新能源汽车销量不及预期;产业链降价超预期。

事件: 公司于 2019年 10月 28日发布第三季度报告。公司前三季度实现营收 120.16亿元,同比增长29.82%,实现归母净利润 7.02亿元,同比增长 64.84%;公司第三季度实现营收 40.74亿元,同比增长 45.8%,实现归母净利润 2.50亿元,同比增长 98.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低基数下归母净利润大幅增长。2019年一季度、二季度公司归母净利润增速分别为 50.15%和 51.08%。第三季度公司业绩增速大幅提升至 98.60%,一方面得益于产销规模和盈利能力的持续提高,另一方面也由于 2018年三季度公司业绩受政策变动影响较大,当期基数偏低(归母净利润为 1.26亿元)。 2019年前三季度公司经营性现金流净额为 4.80亿元,同比增长 50.01%。 现金流增速低于净利润增速,主要原因是随着公司销售规模的增长,国内业务票据结算增加所致。 期间费用率显著下降,盈利能力持续提升。2019年前三季度,公司进行了严格的成本费用控制和精益化管理,叠加光伏、半导体优势产能的持续释放,整体经营成本明显降低。前三季度公司单晶硅片市场份额不断扩大,议价能力得到增强,盈利能力持续提高。前三季度公司销售毛利率为 18.48%,较 2018年的 17.35%提高 1.13个百分点;期间费用率为 10.7%,较 2018年的 12.98%低 2.28个百分点;销售净利率为 8.09%,较 2018年的 5.74%高出 2.35%,创下 2012年以来的峰值。 叠瓦知识产权进一步巩固,公司加速产业链下游布局。公司子公司环晟光伏(江苏)有限公司是国内唯一取得 SunPower 高效叠瓦组件技术合法知识产权许可授权的制造商,专注高效叠瓦组件制造。在2019年 8月至 10月期间,SunPower 高效叠瓦组件相关技术在中国、欧洲、日本新取得了 4项发明专利,有利于环晟公司进一步开展叠瓦组件的合法知识产权维护,保障差异化竞争优势。公司近期拟使用部分募集资金向国电光伏在不超过 1.06亿元的额度范围内提供借款,用于国电光伏厂房及公辅设施的修复与维护等。随着该项目进一步推动,公司产业链下游布局有望加速。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 11.53、15.01、19.95亿元,对应的 EPS 分别为 0.41、0.54和 0.72元/股。目前股价对应 PE 分别为 29、22和 16倍,维持“增持”评级。 风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。

公司业绩低于申万宏源预期,预付账款大幅提升。2019年10月26日公司发布2019年三季度报告。第三季度公司营业收入为90.02亿元,同比增长32.65%,归母净利润4.06亿元,同比减少54.30%。前三季度公司营业收入为247.35亿元,同比增长38.84%,归母净利润15.91亿元,同比减少34.24%。业绩下滑的主要原因是2017-2018年的低价订单在今年集中执行的原因。公司预付账款余额较2018年底增加78.13%,主要原因是为满足订单交付需求支付的材料采购预付款增加所致。 在手订单再创新高,大兆瓦风机占比提升。截至2019年9月30日,公司在手外部订单合计22.8GW,同比增长25.1%,外部订单持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计15.6GW,同比增长20.2%。另有738MW的内部订单,主要为国内风电场的供货需求。公司外部在手订单中,2.5S平台机组订单容量为9.7GW,同比增长142%;该机型订单占比42%,提升20个百分点,成为最主要的平台机型。3S平台机组订单容量为5.8GW,同比增长315%;该机型订单占比26%,较去年同期扩大18个百分点。6S机组增长潜力较大,截至2019年9月30日,外部订单容量为1.1GW,同比增长125%。2S平台机组订单下降至5.8GW,占比从66%降至26%。 风电招标量价齐升,低价订单加速出清。2019前三季度,国内风电公开招标量达49.9GW,同比增长108.5%,创历史最高纪录。2019年9月2.5MW级别的机组投标均价为3898元/KW,比去年8月份的价格低点回升17%。2019年第三季度,3.0MW级别机组的投标均价在3,700元以上,9月达3,900元/千瓦。2019年前三季度公司对外销售容量5245MW,其中2S平台作为市场交付的主流机组,销售容量达到3398MW,占比64%,由于低价格的订单主要是2S平台,因此公司低价订单有望加速出清,毛利率触底回升。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计公司19-21年实现归母净利润27.88亿元、45.48亿元和52.64亿元(下调前分别32.61、45.75和52.84亿元),对应EPS分别为0.65、1.07和1.24元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为19倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内风电装机不达预期;整机毛利率下滑超预期。

事件: 公司发布公告,公司与韩国浦项市、韩国ECOPRO株式会社签署谅解备忘录,进一步推进三方在新能源汽车电池梯次利用及循环再生领域的战略合作。 投资要点: 与ECOPRO成立合资公司,在浦项地区推动循环再生电池合作。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商。而公司是全球核心的锂电池原料及三元前驱体材料生产企业,在废旧电池资源化与循环再造三元材料领域拥有行业领先技术。公司有望充分发挥自身技术优势,进一步绑定与“ECOPRO-三星SDI”产业链的合作关系。公司与ECOPRO将在2020年成立与新能源汽车电池梯次利用及循环再生项目相关的合资企业,双方在浦项地区内确保与项目相关的土地,并依次推进工厂及相关设施投资建设。浦项市政府提供公司与ECOPRO推进项目所需的土地,并积极给予解决各种审批许可等行政和财政事宜的支持。 借力韩国政府大力扶持储能产业政策春风,公司打入储能行业国际一线产业链。在韩国政府“电力行业基础设施发展计划”的大力支持下,韩国储能产业快速发展,从2013年的不到30个项目增长到2019年的1490个项目。涉及储能的产业政策包括鼓励储能项目普及、扶持废旧电池回收、支持储能核心技术研发。三星SDI是韩国储能产业的中坚力量,而ECOPRO是三星SDI储能电池业务的重要合作伙伴;本次ECOPRO选择与公司合作建厂,是在动力电池环节长期合作基础上对公司高端湿法废旧电池回收工艺的高度认可;本次合作意味着公司打入储能行业的国际一线产业链,也意味着未来市值空间的进一步提升。 公司高镍前驱体技术领先,钴镍价格反弹有望迎来盈利改善。根据高工锂电的数据,2018年我国NCM正极材料销量13.68万吨,同比增长57.1%,其中,NCM811销量达到8,000吨,同比增长237.5%;NCM811在三元材料中的应用占比从2017年的2.86%提升至2018年的5.92%,高镍化发展趋势明显。而2018年公司的三元前驱体出货中,单晶系列前驱体与NCA高镍前驱体占比达75%以上。公司上半年盈利能力受到钴价下行压制,但从8月份开始受到嘉能可限产提价的影响,钴价进入上行通道;此外,下半年印尼禁矿消息也带动镍价的持续上涨。公司在钴镍价格低位时提高了原料战略库存、产品安全及储备库存量,四季度低价库存优势有望逐渐显现并带来盈利改善。截至2019年6月底,公司存货达到57.44亿元,同比增长14.19%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司非公开发行申请已获证监会核准,我们假设2019年内以增发预案上限完成增发。我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021年归母净利润分别为9.30、10.69、13.53亿元,对应摊薄后每股收益分别为0.19、0.21、0.27元/股,目前股价对应PE分别为23、21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示:钴价再度回落;产能释放不及预期。

业绩增速符合申万宏源预期,光伏发电收入提升助力综合毛利率改善。2019年前三季度,公司实现营收25.46亿元,同比减少7.23%,实现归母净利润6.86亿元,同比增长6.03%,业绩增长的主要原因是光伏发电收入增加。2019年前三季度公司光伏电站发电量15.24亿千瓦时,同比增长10.96%。 由于公司光伏发电业务毛利率显著高于智能板块业务和光伏EPC业务,业务收入确认的结构性调整助力公司综合毛利率提升,2019年前三季度公司综合毛利率48.02%,同比提升6.17个百分点。2019年前三季度,公司期间费用率达21.13%,同比提升2.08个百分点,其中财务费用达2.08亿元,同比增长13.55%;研发费用达0.88亿元,同比增长27.24%,均属于合理范围。 智能电表在国网南网中标量大幅提升,未来有望显著受益电表更换周期。智能配用电方面,2019年上半年,在国网智能电表及用电信息采集终端2019年第一批招标中,公司成功中标金额约2.4亿元,同比增长62%;在南网各区域电能表及采集终端框架招标中,公司合计中标金额约3.79亿元,同比增长57%。2019年7月公司成功中标国网第一次批量化招标的非介入式负荷辨识智能电表项目。2019年9月国网发布年内第二轮智能电表集中招标,年内招标总量有望达到7391万只,较2018年同比增长37%。公司作为电表板块龙头公司,未来有望显著受益2019-2021年电表更换周期的到来。 拟收购华虹租赁100%股权,布局融资租赁助力新能源业务发展。截至2019年6月底,公司各类光伏电站储备项目达1.6GW。近期公司公告拟以自有资金3.21亿元收购公司控股股东持有的南京华虹融资租赁有限公司100%股权。2018年华虹租赁实现营收3412万元,实现扣非净利润1792万元。 光伏电站建设开发业务属于资金密集型业务,为降低光伏电站建设开发业务资金成本,光伏电站建设开发与融资租赁相结合的业务模式逐渐成为行业企业的新业态。公司通过布局融资租赁业务,与新能源板块业务形成协同效应,进一步为光伏电站和储能项目建设开发业务提供资金支持,并有效降低公司光伏电站和储能项目建设开发业务资金成本,未来有望拓展新的利润增长点。 维持盈利预测不变,维持“增持”评级:公司光伏发电业务稳步增长,智能电表业务有望迎来向上周期。我们维持盈利预测不变,预计公司19-21年归母净利润分别为8.79、10.12、11.67亿元,对应EPS分别为0.50、0.58、0.66元/股,当前股价对应PE分别为9、8、7倍。维持“增持”评级。 风险提示:国网智能电表招标进展不达预期;光伏发电对应财政补贴确认进展不及预期。