2022H1归母净利润实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。 2022H1，公司实现营业收入159.85亿元，同比增长132.76%；归母净利润5.96亿元，较去年同期扭亏为盈。2022Q2，公司实现营业收入81.58亿元，同比增长111.34%；归母净利润3.69亿元，同比扭亏为盈，环比增长62.29%；毛利率11.05%，环比提升3.61pct。 公司业绩大幅增长主要原因系：（1）成本端：公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，同时上半年平均产能利用率约92%，同比提升14pct，带动生产成本不断下降；（2）销售端：光伏终端市场需求旺盛，带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨，上半年PERC电池出货量16.5GW，同比增长94%，大尺寸电池平均出货占比达80%以上。 大尺寸产能占比稳步提升，N型ABC电池项目预计三季度投产。 公司持续推动新型ABC电池产能的建设和PERC现有产能的升级改造。截至2022年6月底，公司已完成10GW的166mm尺寸产能改造为182mm尺寸产能的升级工作，大尺寸电池产能占比达到95%以上，且大部分产能并可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。公司N型ABC电池量产项目建设进展顺利，珠海6.5GW新世代电池项目预计在今年三季度投产。预计至2022年底，公司电池总产能将达到45GW。 ABC电池效率全球领先，正式发布“黑洞”系列组件及“源网荷储”解决方案。 2022H1，公司研发投入5.60亿元，同比增长116.26%。2022年6月，公司推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术，预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5%；“黑洞”系列组件转换效率达23.5%，182尺寸组件输出功率600W+，210尺寸组件输出功率720W+。经综合评估，N型ABC组件较市场主流的同尺寸PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点，完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户，公司推出“源网荷储”解决方案，将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案，满足客户多元化需求，有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及估值公司为全球专业化电池龙头，N型电池效率全球领先，ABC电池项目量产在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.02、23.18、34.54亿元，假设股份回购于2022年顺利完成，2022-2024年对应EPS分别为1.23、2.04、3.03元/股，对应估值分别为31、19、13倍。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；光伏装机需求不及预期。

国内铝箔龙头，电池箔业务放量推动22H1 预估盈利同比增长超235.40% 公司是国内铝箔行业龙头公司，在电池铝箔业务推动下，2021 年扭亏为盈，归母净利润达4.30 亿元；在公司电池铝箔和双零箔产能提升及铝板带箔产品结构优化，叠加供需紧张导致价格上涨的推动，22Q1 实现归母净利润2.15 亿元，同比增长387.51%；预计22 上半年归母净利润为5.1-6.1 亿元，同比增长235.40%至301.16%。 全球锂电发展贡献需求增量，产能存量优化+新增落地，电池箔量价齐升 市场增量大：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025 年全球动力及储能电池出货量达1602GWh、397GWh，带动电池箔需求从2021 年21.42 万吨提升至76.06 万吨，2021-2025 年CAGR37.27%。2）量升：2021 公司电池箔产量5.8 万吨，预计2022/2023/2024 年产能将达到15/25/35 万吨，市占率保持40%左右；3）价升：短期供需格局紧张叠加高集中度带来强议价能力，预计22H2 在下游产能恢复及需求刺激下，电池铝箔加工费全年维持高位。 深度绑定优质企业，涂碳工艺有望上移形成电池箔业务第二增长极 公司打入全球主流锂电芯企业供应链，与比亚迪、CATL、ATL、LG 新能源等国内外主流的电芯企业紧密合作，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议。光箔涂碳工艺逐步向上游转移，公司供货有望逐渐提升，利润增量提升，规模放量后有望成为第二增长极。 铝板带箔产品线丰富，包装箔业务量价齐升 公司铝板带箔产品线涵盖空调箔、单零箔、双零箔及铝板带等，受益禁塑令持续性催化、海外疫情导致产能受限，叠加单双零箔转产因素，2022H1 海外市场量价齐升；空调箔产品及铝板带产品成熟，客户结构优质，公司内部存量转产推动产品利润结构快速优化。 盈利预测及估值 公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。我们预计22-24 年归母净利润分别为11.03、15.15、17.94 亿元，同比增长156.37%、37.46%、18.37%，对应22-24 年EPS 分别为2.25、3.09、3.66 元/股，当前股价对应的PE 分别为30、22、19 倍。2022 年行业平均PE 为39 倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2022 年PE 估值39 倍，目标市值429.98 亿元，对应当前市值有29.31%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动

公司发布公告：1）确认天全福鞍交易对价（36亿元对价收购100%股权，对应23年业绩目标7.2倍PE），其中定增股份支付29.35亿元，占比81.53%，现金支付6.65亿元，占比18.47%；2）为满足现金对价6.65亿元，拟定向募集10.65亿元，剩下4亿元用于补充流动资金，收购不以配套融资成功为前提；3）公司与被收购方全体股东签署《业绩补偿协议》，按照承诺协议天全福鞍22-24扣非归母净利润不低于1.88/4.94/5.60亿元。 投资要点石墨化产能投放节奏提速，长协锁定负极龙头出货快速增长可期天全福鞍规划14万吨产能，目前已取得天全全部产线的6万吨能评环评指标，芦山一二期已经取得能评批复/环评批复中，公司目前已投产天全一二期共4万吨产能（二期3月投产，爬坡中），天全三期在建即将于22年9月投产，芦山一二期各4万吨筹建中将分别于23年1月和4月投产。按照规划产能投放节奏，23年4月即完成14万吨产能建设，大幅提速。公司与贝特瑞、凯金签署长期合作协议23年锁定年化产能接近8万吨，与杉杉、翔丰华等合作良好，产能消化无忧出货快速增长可期。 石墨化单吨盈利水平稳中向上，行业景气延续并表尽享量利齐升盈利方面，22年第一季度负极石墨化加工单价为22219元/吨，单位成本13755元/吨，单吨净利6698元/吨，相比21年4414元/吨大幅提升，主要系石墨化供需紧张带来加工费持续上涨，后续伴随新增产能投放规模优势凸显以及原材料价格企稳，预计22年第二至四季度单位盈利水平有望稳中向上。能耗双控、冬奥会、疫情防控影响下石墨化供给受限景气度持续，公司石墨化资产并表后将大幅度提振业绩，量利齐升确定性强。 业绩承诺绑定核心技术管理团队，彰显公司转型负极的决心公司与被收购方签署《业绩补偿协议》，天全福鞍业绩不及承诺金额的部分公司将通过回购的方式没收承诺方对应的股权（以20.94元/股计算），在业绩承诺期内对承诺人的股权设置了锁定期协议，该机制绑定了天全核心管理及技术团队，建立健全了长效激励机制，可充分调动人员积极性，反映了公司向负极石墨化转型的决心。 盈利预测及估值公司是积极转型新能源赛道的多元化企业，负极材料开启第二增长曲线。石墨化行业供给仍紧缺、天全福鞍与优质客户建立长期合作关系，后续产能有望有效消化（预计22-24年销量分别为5、11、14万吨）。考虑石墨化并表，我们上调22-24年公司归母净利润预测至6.09、10.55、13.13亿元（上调前为1.94、2.96、4.16亿元）；本次定增及资产收购不以配套融资成功为前提，仅考虑发行股份支付（对价29.35亿元、发行价20.94元/股），本次发行后公司总股本4.48亿股，对应7月20日股价总市值为127.05亿元，对应22-24的PE分别为21、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示全球新能车销量不及预期；负极及石墨化产能建设不及预期；负极行业竞争加剧。

风电主轴全球龙头，切入大型化铸造打造第二成长曲线 公司专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售，在主轴领域全球市占率超30%，布局大型化铸造产能支撑长期成长。2017-2021 年，公司营业收入从5.96 亿元增长至16.51 亿元，四年CAGR 为28.99%；归母净利润从1.50 亿元增长至4.96 亿元，四年CAGR 为34.81%。公司业绩保持较高增速主要系全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强市占率持续提升所致。 行业：主轴环节高壁垒高盈利，大型化铸造产能维持紧平衡 （1）行业：全球风电装机稳健增长，海上风电+大型化提升竞争壁垒。我们预计2025 年全球风电新增装机有望达到133GW，2021-2025 四年CAGR 达9.24%。风机大型化趋势下，单件风电零部件的尺寸及重量明显提升，机加工难度增大，对机加工设备的要求提高，竞争壁垒提升。（2）主轴：全球化供应+高技术壁垒，双寡头格局稳定盈利能力强。风电主轴质量要求严格，具备较高的技术壁垒及认证壁垒，同时由于主轴在风机中成本占比仅2%-3%，下游整机厂对主轴的价格敏感度低。从竞争格局来看，风电主轴经历了依赖进口到自主供应并复出口的过程，国内两家龙头合计全球市占率超50%。横向对比来看，风电主轴在风电零部件中盈利能力最强。 （3）铸件：大兆瓦铸件中长期偏紧，行业集中度有望持续提升。大型化趋势下，风电铸件质量要求提升推动价值量提升，同时部分零部件由锻造改为铸造，驱动风电铸件在风电机组中的成本占比持续提升。存量产能中，部分老产能受制于生产设备及车间限制无法生产大兆瓦铸件产品，小兆瓦铸件存量产能改造成大兆瓦产能的难度较高、投资较大，大兆瓦风电铸件产能有望出现结构性紧缺。目前铸件行业集中度较为分散，随着环保政策趋严，落后产能有望加速出清，具备低成本大型化产能扩产能力的企业以行业龙头为主，随着优势企业铸造产能的逐步释放，行业集中度有望提升。 锻造：产品+客户+成本三轮驱动，全球主轴龙头地位稳固 公司凭借强大的生产制造能力和优异的产品质量控制水平，在国内外客户中广泛得到认可，2021 年，公司中国大陆营收占比为57.49%，国外营收占比为41.91%。通过向上游坯料环节布局产能，实现锻件原材料自供，直接材料在产品成本中的占比由2017-2019 年的60-70%降低至2021 年的约50%，增厚利润空间同时原材料成本占比大幅下降，2020 年起公司风电主轴产品毛利率跃居行业第一，同时公司研发新型空心锻造技术，成本控制能力有望进一步提升。 铸造：大型化产能快速扩张，靠近港口布局产能受益海上风电 2021 年，公司实现铸造主轴的全流程生产，项目规划产能4.5 万吨。公司成功开发铸造市场，已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达股份和金风科技等客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向。公司拟在东营市投资建设40 万吨海上风电核心部件数字化制造项目，目前一期项目已于2022 年开建，预计2023 年完工，产能将自2023 年开始陆续释放，项目达产后公司将新增15 万吨铸件产能，可生产大型风电铸造主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件。 盈利预测及估值 维持“买入”评级。公司为全球风电主轴龙头，铸造产能持续放量，有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.29、7.41、10.19 亿元，同比分别增长6.53%、40.21%、37.42%，对应EPS 分别为2.02、2.83、3.89 元/股，对应PE 分别为28、20、15 倍。我们选取同为风电零部件环节的通裕重工、恒润股份、日月股份作为同行业可比公司。2022 年风电零部件环节可比公司平均估值为37 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际，我们给予公司2022 年行业平均估值37 倍，对应目标市值195 亿元，对应目前股价尚有31% 涨幅。维持“买入”评级。 风险提示 风电装机需求不及预期；铸造产能释放不及预期；原材料价格上涨。

国产光伏银浆龙头，2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。 公司是全球光伏导电银浆龙头，主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年，公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元，同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%；公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元，同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%，归母净利润CAGR为32.0%q空间：光伏市场扩容+N型电池单耗提升，双轮驱动银浆行业空间提升。 （1）全球光伏新增装机持续增长：全球碳中和提速，我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW，2021-2025年4年CAGR26%。 （2）N型电池渗透率及银浆单耗提升：基于2021年数据，与P型电池正银消耗量（71.7mg/片）相比，TOPCon电池银浆消耗量（正银+背银）约为2倍，HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计，TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%，HJT电池占比有望从2021年的约1.5%提升至2025年的40%。 2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨，2021-2025年4年复合增长率为19%。 q格局及成本：国产替代加速，银粉国产化有望推动银浆环节降本。 CPIA数据显示，国产银浆市场份额正快速提升，目前已从2017年的30%提升至2021年的61%以上，预计2022年国产正面银浆占比将达到80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制，目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中，2021年CR3占比47.90%，其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占比分别为27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达98%，日本DOWA因其银粉产品占全球50%以上的银粉市场份额，国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产，有望推动银浆环节降本。 q公司层面：自有体系具备管理及成本管控优势，拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系。 （1）自有体系：N型产品布局领先，投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，公司前五大客户营收占比在60%以上，N型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目，本项目计划总投资约4亿元，包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。 （2）拟注入资产：全球光伏浆料开创者和引领者，专利+技术+客户资源全面协同。公司拟收购江苏索特，标的公司旗下Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者，是少数具备生产TOPCon成套银浆和HJT银浆能力的厂商。截至2021年12月30日，Solamet业务累计取得自研授权专利216项，其中应用于TOPCon银浆、HJT银浆的核心技术所对应的已授权专利分别为90项、15项。Solamet品牌效应和市场知名度高，收购江苏索特后有望强化公司在海外市场的市占率以及影响力。 q盈利预测及估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国产光伏导电银浆龙头N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元，同比增速分别为72%、121%、64%。2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股，对应PE分别为37、17、10倍。我们选取同为光伏辅材环节龙头的福斯特、福莱特以及HJT设备龙头迈为股份、TOPCon电池龙头晶科能源作为同行业可比公司，2022年可比公司平均估值为50倍，给予公司2022年行业平均估值50倍，对应目标市值80亿元，对应目前股价尚有35%涨幅，给予“买入”评级。 q风险提示全球光伏装机需求波动的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争日益加剧的风险。

公司是功率半导体器件设计龙头企业公司的主营业务为 MOSFET、IGBT 等功率器件和功率芯片的研发设计和销售。 2021年公司营业收入为 14.98亿元，同比增长 56.89%；归母净利润为 4.1亿元，同比增长 194.55%；受行业景气和产品升级影响公司毛利率和净利率分别上涨13.75、12.81个百分点。2022年一季度公司实现归母净利润 1.12亿元，同比增长 50.11%，受光伏和新能源汽车等新兴领域需求拉动，公司业绩延续较好增长。 功率半导体受益新能源发展，国产替代加速功率半导体是电子装置电能转换与电路控制的核心元器件，预计全球功率器件在 2026年市场规模将达到 262亿美元，6年复合增长率约 6.9%。其中 MOSFET和 IGBT 占比分别为 40%、25%，预计是增长最为强劲的产品。中国作为全球最大的功率器件市场，目前被英飞凌为代表的海外企业主导，国内企业正凭借日渐成熟的技术和本土供应链安全优势逐步蚕食海外公司份额。 新能源成为增长主要引擎，大力布局第三代半导体公司作为唯一的设计公司连续五年名列“中国半导体功率器件十强企业”，产品对标国外一线品牌，产品电压覆盖 12V~1700V 的全系列产品。随着新能源等下游应用领域的兴起，公司重点发展了新能源车、光伏、储能等中高端行业，已经实现对比亚迪、阳光电源等行业头部企业的大批量出货，新能源下游将成为公司增长主要引擎和收入的重要构成。公司产品结构持续优化，从过往的中低压消费类产品为主，如今技术含量更高的高压产品以及下游更新兴的IGBT、屏蔽栅 MOSFET 等已然成为公司的中流砥柱。公司前瞻布局第三代功率半导体，在客户认证、产业链协作等领域已经取得积极进展。 盈利预测及估值公司是功率半导体器件设计国内龙头企业，受益新能源发展和国产替代。预计2022-2024年公司归母净利润为 5.33、8.48、11亿元，对应 EPS 为 2.67、4.24、5.5元对应 PE 为 51、32、25倍。考虑公司较好的成长性和在新能源领域较大的成长空间，结合可比公司估值水平，我们认为公司股价有较大的上涨空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业周期性波动、采购价格波动、供应商依赖风险。

报告导读 公司发布2022 年半年度业绩预告：预计2022H1 实现营业收入28.94-36.18 亿元，同比增长60%-100%；归母净利润4.41-5.07 亿元，同比增长100%-130%。公司业绩大幅增长主要系（1）下游新能源及节能环保领域持续高景气，尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长；（2）高毛利新能源汽车及汽车零部件领域营收占比提升；（3）稀土原材料价格回落。 投资要点 新能车领域营收占比大幅提升，各领域需求加速释放 受益于新能车领域需求旺盛，2022H1 公司预计新能源汽车及汽车零部件领域营业收入实现同比增速约230%。2021H1 公司在该领域营收为3.17 亿元，营收占比为18%。预计2022H1 公司在该领域营收有望超10 亿元，营收占比有望提升至30%以上。此外，公司在节能变频空调领域、风力发电领域、3C 领域、工业节能电机等领域的营业收入也有较高的增长。 产能扩充保障销售起量，盈利能力有望持续提升 公司目前超过半数产品运用晶界渗透技术，生产成本有效降低。随着6 月末包头8000 吨产能达产，公司产能提升至2.3 万吨；预计到2025 年公司产能将达到4 万吨，未来3 年CAGR 达20%。大规模生产充分保障下游产品交付，公司市占率有望持续提升。2020 年中期以来稀土价格出现较大波动。今年3 月，国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定，同时推动健全稀土产品定价机制，稀土价格有望长期维持相对稳定。公司调价机制完善，在稀土价格波动较小的情况下，价格传导更为顺利，盈利能力有望持续改善。 盈利预测及估值 公司是全球稀土永磁龙头，产能扩充有序推进，客户拓展顺利。我们上调公司2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润分别为8.42、10.78、13.27 亿元（上调前分别为7.11、9.03、11.38 亿元），对应EPS 分别为1.01、1.29、1.59 元/股，对应PE 分别为43、33、27 倍。 风险提示：原材料价格上涨；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。

公司是风电塔筒法兰龙头，大兆瓦法兰优势明确。 公司为国内风电锻件核心供应商，风电塔筒法兰市场份额领先。公司2021年营业收入为22.93亿元，同比增长-3.82%，2018-2021三年CAGR为24.61%；归母净利润为4.42亿元，同比增长-4.59%，2018-2021三年CAGR为52.41%。 风电法兰龙头受益海上风电，大型化提升竞争壁垒。 全球海上风电进程加速，法兰大型化进一步提升技术壁垒及资金壁垒，公司是国内少数几家能够生产制造海上风电法兰的厂商之一。预计2025年全球风电法兰市场规模将有望从2021年的92亿元扩容至187亿元。公司为国内风电法兰龙头，根据测算2021年国内市场份额达21%，2018-2021年销量三年CAGR达13.20%。2021年公司辗制件单价为1.70万元/吨，单吨毛利为0.57万元/吨，除去抢装潮影响后，较2019年分别增长19.47%、40.74%。公司大型化制造能力居前，具备制造9MW海上风电法兰能力：2020年底公司法兰成品产能约9万吨，募投达产后产能将达14万吨以上，大型法兰制造能力扩展至12MW。 横向拓展风电轴承及齿轮业务，打造第二增长极。 主轴轴承是风机零部件中技术壁垒最高的环节之一，2021年我国陆上风电主轴轴承国产化率仅为32%。公司横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务，募投达产后将实现风电轴承年产能4000套、齿轮锻造年产能10万吨。轴承齿轮原材料、下游客户以及制造技术与法兰相似，长期积淀支持公司横向拓展。根据公司非公开发行说明书估计，轴承项目完全达产后将贡献新增营收19.51亿元、新增净利润2.62亿元；齿轮项目新增营收24.55亿元，新增净利润2.10亿元。 盈利预测及估值 公司为全球风电法兰龙头，开拓风电轴承+齿轮业务打造第二增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.06、7.35、9.21亿元，2022-2024年EPS分别为0.92、1.67、2.09元/股。由于公司轴承业务于2023年开始放量，我们参照可比公司新强联、日月股份、通裕重工给予公司2023年平均PE 29倍，目标市值213亿元，对应目前股价尚有65%空间，给予“买入”评级。 风险提示 （1）风电装机需求不及预期；（2）项目建设不及预期；（3）新产品研发及客户拓展不及预期；（4）原材料价格波动。

报告导读 我们认为新宙邦不仅仅是锂电池电解液龙头公司，还是一家聚焦功能材料的平台型新材料公司。公司聚焦高端氟材料，进口替代空间大，公司氟化工业务近几年持续快速增长，3M 公司氟化液停产以及公司海斯福高端二期和海德福项目明年陆续投产，氟化工有望超市场预期，迎来跨越式发展。 投资要点 3M 氟化液产能关停，公司有望受益 据报道，由于比利时政府近期提高了全氟化合物（PFAS）的环保排放标准，导致3M在当地的半导体冷却液工厂停产，该工厂所生产的半导体冷却液占全球产量的80%以上。新宙邦子公司海斯福深耕有机氟精细化学品技术领域，经过十余年的产业化技术研究，实现Boreaf电子氟化液HEL、FTM、C4ME等系列产品的商业化。海斯福的电子氟化液可用于半导体Chiller冷却，目前公司海德福一期在建氢氟醚年产能1千吨，海斯福在建全氟聚醚年产能600吨，公司有望直接受益于3M氟化液产能关停。根据京东商品价格，3M氟化液FC-3283售价60万/吨，NOVEC 7100售价30万/吨。以此测算，公司产能达产后预计可以新增7亿收入。由于公司氟化工业务盈利能力一直较高，氟化液价格和盈利预计要高于其它氟化工整体盈利水平，我们预计可贡献3亿以上净利润。 高端二期和海德福明年底投产，氟化工将跨越式增长 新宙邦公司近几年成立海德福公司，总投资10 亿元建设年产1 .5 万吨高性能氟材料，并先后启动海斯福高端氟化工一期二期项目，可见公司将高端氟化工定位为公司未来的战略重点。其中，海德福达产后有望贡献18 亿收入，海斯福高端氟化工一期有望贡献8.98 亿收入（含1 万吨电解液），高端氟化工二期有望21.18 亿收入（含3 万吨电解液）。明年3 季度起，海德福项目一期和海斯福高端氟化工二期项目将陆续投产，预计达产后新增收入近20 亿元（不考虑电解液收入贡献），较21 年公司氟化工板块收入增长1.8 倍。预计明年后年公司氟化工业务将迎来跨越式发展。 电解液价格回落，长期前景依然向好 根据高工锂电数据，2021年中国电解液前3大企业市场份额约62%，前6大企业份额约75%，集中度持续提升。2021年受原料六氟磷酸锂供给紧张和下游需求超预期的双重影响，电解液盈利大幅提升。2022年随着六氟磷酸锂产能释放，原料和电解液价格回落，目前毛利已降至合理水平。我们持续看好公司发展，公司凭借领先的产品质量，赢得了三星、LG、SONY、松下等国际一线大厂订单，出口占比高于同行。根据公司年报披露，公司现有电解液产能13万吨，在建产能12万吨。我们认为随着公司不断与下游优质客户深度合作，公司电解液业务未来有望继续保持快速增长。 盈利预测及估值 公司聚焦功能化学品，是国内锂电材料和电子化学品领域龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。收入利润持续快速增长。今年起多个 项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。预计2022-2024 年公司营业收入分别为110.47/127.36/166.96 亿元，同比增速分别58.93%/15.28%/ 31.1%，归母净利润分别为18.50/20.18/28.13 亿元，同比增速分别为41.60% /9.06% /39.40%，EPS 为2.49/2.72/3.79 元/股，对应PE 分别为21.13 /19.38 /13.90 倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险。

报告导读近日，苏州上线全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统，亿嘉和提供了全方位的技术支持。 投资要点共享充电机器人具有多维优势，推动充电桩智能化苏州上线的全国首套全电共享电动汽车充电机器人系统，具有高覆盖、高单桩利用率、安装简易、低建设成本等多重优势，有望加速推动充电桩智能化。 (1) 覆盖车位数量多，需求市场广阔：截至22 年3 月底，全国保有车桩比为2.87，充电补能缺口大，而一台共享充电机器人可满足50 个车位充电需求。 (2) 从“车找桩”到“桩找车”：该服务系统是由智能机器人、充电桩以及运行轨道等部分组成，智能机器人将充电桩按照用户需求搬运到指定的停车位，这有助于提高单桩利用率，降低车主主动寻找固定充电桩的焦虑，并由运营商或物业统一运维管理，用户无需担忧前期建设与后期维护。 (3) 安装快速简易、建设成本低：智慧共享充电系统采用预制化和模块化的硬件设置，停车场对现有环境简单改造即可布局共享充电机器人；在同样的覆盖面积下，建设成本较“一车位一桩”模式可节省约20%。 公司引领充电桩智能化潮流，新场景应用不断推进公司在机械臂操作、算法数据等方面已积累深厚的技术经验，本次率先落地共享充电机器人系统，彰显了公司的产品破维实力。在该系统中，公司采用先进的机器人控制技术、人工智能技术和智能调度算法，实现机器人在轨自主定位移动和搬运充电桩。下阶段，公司将助力国网苏州电动汽车充电机器人共享充电服务系统在老旧小区、公共商场、新建居住区等场景下的试点应用。 盈利预测及估值公司是国内电力特种机器人领先制造商，产品破维实力强大。我们维持公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润为6.11、8.11、9.84 亿元，对应22-24 年EPS为2.94、3.90、4.73 元/股，对应PE 为21、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。

6月 27日晚公告，公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟总投资约 50亿元(其中固定投资约 37.5亿元)在宁波鄞州投资建设年产 4万吨硅基负极一体化基地项目。 投资要点硅负极产能扩至数万吨级， 大批量生产走在行业前列公司本次规划项目是国内继贝特瑞的第二个 4万吨级规划产能，其中一期规划 1万吨，预计 2022年底开工；二期规划 3万吨，预计 2024年底开工；每期建设周期均预计 12个月(自取得施工许可证起算)；单吨固定投资额约 9.4万元/吨，是一体化人造石墨的 3-4倍。 项目覆盖从原料加工、反应合成、中间品加工、表面改性到成品加工，将帮助公司建立硅基负极材料一体化产能规模优势。 硅负极产品性能处于领先水平， 将受益下游快速放量硅基负极具备碳材料高电导率、稳定性及硅材料高容量等优点，目前处于混品导入阶段，未来技术应用路线基本确定，有望受益大圆柱电池和长续航快充车型放量，预计在 2023年后放量提速，我们测算到 2025年全球硅基负极需求量约 37万吨（具体请参考《杉杉股份深度报告：负极+偏光片双翼共展，一体化布局加速》），成长空间广阔。公司突破硅基负极材料前驱体批量化合成核心技术，完成二代硅氧产品量产，积极推进三代硅氧和新一代硅碳产品开发，循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标处于领先地位。 动力领域开始批量出货，与头部电池厂合作紧密目前公司硅负极在消费和电动工具领域已实现百吨级销售，并进入全球优质电动工具生产商的供应链；在动力电池领域，产品通过全球优质动力客户的产品认证并开始批量供货。 此次规划的万吨级产能将有效满足 2024年及之后的市场需求，帮助公司占领负极材料市场的技术制高点和利润增长点。 盈利预测及估值公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，硅基负极放量有望成为重要增长点。 我们维持 22-24年公司归母净利润为 33.84、 44.71、 53.94亿元，对应 EPS 分别为 1.57、 2.07、2.50元/股，当前股价对应的 PE 分别为 19、 14、 12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧

事件：公司发布2021年半年报：2021年上半年，公司实现营业总收入12.10亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99元/股，同比增长10%。 投资要点：业绩低于市场预期，2021年上半年归母净利润同比增长40.71%。公司2021年上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长118.47%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长40.71%；实现基本每股收益0.99元/股，同比增长10%。公司业绩稳步增长主要原因系光伏胶膜产能集中释放，公司产销规模快速扩张所致。 多个产能项目同步推进，市场份额有望快速提升。公司发力投建泰州、义乌、上饶三大子公司基地及年产1.7亿平方米高分子特种膜技术改造项目，多个项目同步推进，全部投产后可新增近5亿平方米光伏胶膜产能。2020年公司全球市占率约10%-15%，新增产能加速释放有望助力公司实现业绩及市场份额同步提升。同时，公司重点扩增白色EVA胶膜与共挤型POE胶膜产能，使得产品结构向高技术含量、高毛利方向持续优化，有望充分受益于产品溢价。 持续加大研发投入，提升胶膜品质并扩展非光伏领域应用。2021年上半年，公司研发投入共计0.57亿元，研发费用率达4.75%，同比增长0.68pct。公司持续对抗PID的EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜的性能做深入研究并提升产品品质：开发了不同材质的多层共挤光伏胶膜，增加胶膜耐久性；通过配方技术得到抗电势衰减性能良好的POE胶膜；通过在胶膜上印刷增加光线反射率。非光伏业务领域，公司成功开发呈现清晰图案的夹层玻璃用胶膜配方及高强度双层玻璃粘结胶膜产品，助力开拓汽车等新的业务领域；优化高强度双层玻璃粘结胶膜产品配方，进行中试设备改造及产品推广。 下调盈利预测，维持“买入”评级：国内领先的光伏胶膜供应商，受益产业集中度提升。考虑到上游EVA和POE树脂价格上涨，以及公司新增产能基地建设和爬坡等因素，我们谨慎下调公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.09亿元、5.53亿元、7.39亿元（下调前分别为4.13亿元、6.04亿元、7.49亿元），2021-2023年对应EPS分别为3.67、6.59、8.79元/股，当前股价对应PE分别为78倍、44倍、33倍。9月份以来光伏需求显著提升，21年下半年光伏装机需求有望超预期，22年光伏产业链价格中枢下行有望推动需求持续超预期，对应胶膜产品需求大幅提升，盈利能力改善弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机不达预期；原材料价格上涨；非光伏业务拓展不及预期。

事件: 公司发布2020年业绩快报及2021年第一季度业绩预增公告。2020年，公司预计实现营业总收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润8亿元-9亿元，同比增长132%-161%。 投资要点：业绩符合预期，2020年第一季度归母净利润预计同比增长132%-161%。2020年，公司预计实现营业总收入442.00亿元，同比增长17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。2021年一季度，公司预计实现归母净利润8亿元-9亿元，同比增长132%-161%。2021年第一季度公司业绩大幅增长主要得益于光伏下游需求的增长，高纯晶硅供应紧张，价格行情持续上涨；同时，太阳能电池出货量较去年同期有较大幅度增长。 多晶硅产能有序扩张，成本控制能力优异。2020年上半年，公司高纯晶硅单晶料占比达90.86%，平均生产成本3.95万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。目前，公司高纯晶硅月产量已超过8,000吨，在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨/年产能预计将于2021年建成投产。 公司与隆基股份战略合作协议继续加码，隆基股份拟对永祥新能源保持15%持股比例增资扩产以及参股49%投资云南通威（云南保山4万吨高纯晶硅项目），双方以每年10.18万吨为多晶硅料供需合作基础目标。 非公开发行股票主推高效电池产能进一步扩张。2020年12月，公司非公开发行股票募集资金总额不超过59.83亿元，将用于年产7.5GW 高效晶硅太阳能电池智能工厂眉山二期项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂金堂一期项目以及补充流动资金。技术路线均拟采用210大尺寸PERC电池技术路线，同时预留了TOPCon 新型高效电池技术升级空间。募投项目投产后将进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内农业、光伏双龙头，光伏多晶硅料和电池片双龙头成本优势明显。考虑到公司对洪水冲毁设备计提资产报废影响业绩，我们下调公司2020年盈利预测，预计2020年归母净利润为36.08亿元（下调前为43.8亿元），维持2021-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为52.22、66.05亿元，2020-2022年对应EPS 分别为0.80、1.16和1.47元/股，目前股价对应2020-2022年PE 分别为43倍、29倍和23倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求不达预期；电池片价格下跌超预期。

事件：公司于2020年12月23日发布公告称：公司近期与德国纬湃科技有限公司（以下简称“纬湃科技”）签订定点函，公司将为纬湃科技提供新能源汽车电机。本定点函所对应的产品在其生命周期内销售预估金额为21.11亿元，具体以下单金额为准。 投资要点：先发布局新能源电机，公司技术、产品品质行业领先。公司于2013年成立新能源电机事业部，进入新能源汽车电机电控市场。凭借技术、品质、保证体系等优势，公司于2019年与采埃孚签订新能源电机定点合同，合同金额约为22.59亿元，项目实施周期为2020年至2026年。目前公司与采埃孚海外定点项目已经成功实现量产，产能爬坡情况比较理想，新项目定点准备工作有序开展。 纬湃科技为欧洲电力驱动系统主要供应商之一。纬湃科技前身为德国大陆集团（ContinentaAG）动力总成事业群，它传承了大陆集团动力总成的技术积累与专长，提供适用于电动、混动及内燃机驱动系统所用的关键部件及智能系统解决方案；其产品包括电动传动系统、电子控制单元、传感器和执行器，以及尾气后处理解决方案。2019年，大陆集团旗下动力总成事业群纬湃科技实现销售额达78亿欧元，在全球50多个基地雇佣40,000多名员工。2019年底，纬湃科技开始为标致雪铁龙集团和现代汽车生产完全集成的EMR3电力驱动系统。 与纬湃科技签订定点函，新能车电机全球战略再下一城。公司于近期与纬湃科技签订定点函，将为纬湃科技提供新能源汽车电机。本定点函所对应的产品在其生命周期内销售预估金额为21.11亿元，预计项目实施周期为2021年至2028年。该合同的签署是公司推进新能源汽车电机业务全球战略的又一重要里程碑，有利于推动公司与全球知名汽车生产厂商或其供应商建立坚实的业务关系。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球电机及其控制领域龙头企业，海外新能源电机业务受益欧洲电动化加速。我们维持公司盈利预测，预计20-22年公司归母净利润分别为9.64、11.58、13.88亿元，对应20-22年EPS分别为0.74、0.89、1.06元/股，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能车市场需求不及预期；公司技术研发不及预期。

事件：公司于2020年11月20日发布公告：公司拟向不特定对象发行A股可转换公司债券，计划募集资金不超过6.10亿元，用于投资热场复合材料产能建设项目，并补充流动资金。 投资要点：拟发行可转债募集资金6.10亿元，扩张热场复合材料产能。根据公告，公司拟发行A股可转换公司债券，募集资金总额不超过6.10亿元，用于投资热场复合材料产能建设项目并补充流动资金。其中，热场复合材料产能建设项目总投资额为7.01亿元，拟使用募集资金5.80亿元，该项目系通过新增基建工程及配套设施、购置设备等建成新增产能600吨/年的先进碳基复合材料生产线，预计建设周期为2年。2019年公司先进碳基复合材料产能为202.05吨，预计项目投产后将大幅缓解产能不足压力，巩固公司市场领先地位。 晶硅热场用碳基复合材料龙头，直接受益硅片大型化。随着光伏行业、半导体行业晶硅制造向大直径发展的趋势，晶硅制造热场系统用先进碳基复合材料产品也向大尺寸、低成本、高纯度的方向发展，热场部件中先进碳基复合材料的渗透率持续提升。2019年，单晶拉制炉中碳基复合材料坩埚市占率已达85%，碳基复合材料导流筒市占率已达55%。公司作为晶硅热场用碳基复合材料龙头，主要产品坩埚、导流筒市占率约30%，未来将直接受益于硅片大尺寸趋势。 积极开拓半导体业务，有望成为新的盈利增长点。随着晶圆厂产能释放和终端需求回暖，SEMI预计2020年硅片出货将重回上升轨道，并在此后两年内持续以超过3%的速度增长。 公司具备生产半导体单晶热场产品的技术及规模化生产能力，目前公司已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和（Ferrotec的子公司）建立了稳定的合作关系，2017-2019年公司半导体业务营业收入分别为89.97万元、140.89万元、203.08万元，营收占比分别为0.63%、0.78%、0.85%。 维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内晶硅热场用碳基复合材料龙头，直接受益于硅片大型化趋势。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.60、2.25和2.93亿元，对应EPS分别为2.00、2.81和3.66元/股，对应PE分别为58、41和32倍。维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏需求不达预期；先进碳基复合材料渗透率提升不达预期。