事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入126.15亿元，同比增长51.29%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长653.56%，公司实现毛利率12.38%，同比提升3.55pcts；2022年Q2，公司实现营业收入72.01亿元，同比增长60.60%，环比增长33.02%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长298.47%，环比增长37.19%。 投资要点：太阳能电池组件：销量快速增长，硅料盈利释放促进利润水平显著改善2022年H1公司太阳能电池组件业务实现营业收入98.54亿元，同比增长94.32%；毛利率6.82%，同比上升6.08pcts，主要系公司硅料盈利能力充分释放。2022年H1公司组件销量为5.7GW，同比增长66.6%。其中国内销量1.8GW，海外销量3.9GW，海外销售占比68.7%，海外市场占有率维持高位。得益于公司21年10月收购的聚光硅业产能释放，公司上半年业绩高速增长。截止22H1报告期末，公司光伏组件年产能为22.1GW，产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚等生产基地。 光伏电站：优化电站结构导致收入下滑，“光储充”一体化方案商业化稳步推进2022年H1公司光伏电站业务实现营业收入5.77亿元；其中光伏电站营业收入3.24亿元，同比下降62.81%，电费收入2.53亿元，同比下降46.24%，收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站；22年H1报告期内，公司大力推进储能业务发展，“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用，未来公司还将推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。 多晶硅料：产能全面释放，盈利能力有望持续体现2022年H1公司多晶硅业务实现营业收入9.77亿元，同比增长820.30%，毛利率为59.84%，公司聚光硅业自2020年10月纳入公司合并报表后，公司产品增加多晶硅,并在本报告期实现全面量产，2022年H1公司多晶硅业务实现销售4987吨，拥有产能1.2万吨/年，公司的多晶硅生产基地位于内蒙古，相关多晶硅产能处于满产状态，随着报告期内公司硅料产能的全面释放，多晶硅业务有望持续为公司贡献可观收益。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，布局硅料增厚利润；我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.15、17.14、22.12亿元，对应EPS 分别为1.36、1.92、2.48元/股，对应估值分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动

事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入122.81亿元，同比增加49.6%；归母净利润9.00亿元，同比增加19.0%，公司实现毛利率25.54%，同比下降2.5pcts；2022Q2，公司实现营收77.14亿元，同比增加58.6%，实现归母净利润4.9亿元，同比增加32.21%。 投资要点：逆变器业务持续高增，22H2盈利能力有望逐步改善2022年H1，公司逆变器业务实现营业收入59.33亿元，同比增加65.2%，2022年H1公司逆变器发货量31GW，其中国内出货12GW，海外出货19GW。截至2022年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超269GW，位居全球第一。利润率方面，公司逆变器实2022H1实现毛利率32.51%，同比下降5.64pcts，主要系运费以及电芯功率涨价影响，预计随疫情好转以及下半年产品放量，毛利率有望改善。 储能业务高速增长，户储产品开始批量供货2022年H1，公司储能业务实现营业收入23.86亿元，同比增长159.33%，毛利率18.37%，同比下降2.86pcts。公司面向大型地面、工商业电站推出的首款“三电融合”系列液冷储能解决方案已经率先在欧洲、美洲、中东等全球市场批量生产，储能业务快速释放，2022年H1实现发货2GWh；同时，公司户储业务放量，开始批量供货，上半年出货1.5万套。 电站业务增速放缓，盈利能力逐步修复2022年H1，公司电站业务营收28.77亿元，同比增加6.98%，毛利率15.74%，同比增长2.74pcts，增速放缓主要系公司对项目质量要求高，严格挑选具备开工条件的项目，根据公司公告，截至2022年6月底，阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站近2800万千瓦，在分布式方面积极对接国家大型风电光伏基地，整县推进光伏、风电等重大项目，同时与东风汽车、长城汽车等优质客户深度合作；在户用市场深化渠道，稳居户用第一阵营。 盈利预测及估值公司是光伏逆变器行业龙头，上半年公司逆变器出货高增，同时储能业务持续放量。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为30.06、40.19、50.57亿元，对应EPS为2.02、2.71、3.40元/股，对应PE为60、45、36倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动

Q2盈利能力改善， 毛利率维持稳定2022H1， 公司实现营业收入 6.41亿元，同比下降 19.84%；归母净利润 1.18亿元，同比下降 55.95%；毛利率 27.21%，同比减少 17.17pct。 2022Q2，实现归母净利润 0.72亿元，环比增长 47.30%；毛利率 27.44%，环比提升 0.50pct。 公司业绩下滑原因主要系： （1） 上半年风电装机较少； （2）原材料成本上升； （2）海运费用持续高企，出口业务受到影响所致。 全球锻造主轴龙头， 大兆瓦和空心锻产品比例提升公司为全球锻造主轴龙头， 2021年全球市占率超过 30%。 2022H1公司风机锻造主轴业务实现营业收入 5.23亿元，同比下降 29.47%；毛利率 28.54%，同比减少16.30pct。报告期内公司持续扩张大兆瓦风电主轴的产能， 继续提升市场占有率，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本。截至2022H1末，公司锻造产能已达 18-19万吨。 铸造主轴首次批量交付， 持续开发铸件客户首次批量交付铸造主轴，布局风电铸件业务。 2022H1公司风机铸造主轴实现营业收入 0.11亿元，风机铸造主轴首次实现量产。 截至 2022H1，公司“8000支铸锻件项目二期铸造产品浇注项目”已实现产能释放，预计全年释放铸造产能 2-3万吨， 2023年达产后将实现铸造产能 4.5万吨。公司铸造主轴全流程供应链不断成熟， 依托主轴工艺基础持续开发铸件客户。 拟定向增发 21亿元， 新增 10万吨海上风电铸件产能公司拟定向增发募资 21.52亿元，其中 20.52亿元拟用于海上风电核心部件数字化制造项目，建设周期为 18个月。项目达产后，公司新增年产 10万吨 5MW 及以上高端风电铸件零部件制造能力，巩固公司在风电主轴领域的竞争优势，同时布局轮毂、底座、轴承座等风电配套零部件的生产。 盈利预测及估值公司为全球风电锻造主轴龙头， 铸造主轴实现批量交付，布局风电铸件业务。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 5.29亿元、 7.41亿元、 10.19亿元对应 EPS 分别为 2.02、 2.18、 2.99元/股，对应估值分别为 22倍、 15倍、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，原材料价格上涨，项目建设不及预期。

逆变器业务延续高增长， 22H1归母净利润同比增长 67.21%2022H1，公司实现营业收入 24.41亿元，同比增长 67.96%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 67.21%；毛利率、净利率分别为 31.35%、 16.31%。 2022Q2，公司实现营业收入 13.39亿元，同比增长 60.03%； 归母净利润 2.34亿元，同比增长77.04%；毛利率、净利率分别为 32.85%、 17.46%。 储能逆变器销售占比大幅提升，国内+海外业务并驾齐驱2022H1， 公司逆变器销量达到 43.36万台； 并网逆变器、储能逆变器分别实现营业收入 18.10亿元、 2.98亿元，同比分别增长 39.78%、 348.72%， 毛利率分别为24.92%、 30.82%。 截至 2022H1末，公司逆变器产能达到 77万台/年，在建产能95万台/年。 公司始终坚持全球化布局，是国内最早进入国际市场的组串式并网逆变器企业之一， 拥有多年的市场及品牌推广经验和众多典型案例。凭借优异的产品性能和可靠的产品质量，公司在美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球主要市场积累了众多优质客户。全球化业务布局有利于公司增强抗局部市场波动的能力，保障未来业绩稳健发展。 2022H1，公司中国大陆营业收入为11.48亿元，同比增长 76.29%，毛利率为 32.04%；海外地区（含中国港澳台）营业收入为 12.94亿元，同比增长 61.21%，同比增长 61.21%，毛利率为 30.73%。 高度重视研发投入，产品性能行业领先2022H1，公司研发投入达到 1.19亿元，同比增长 85.80%，营收占比为 4.89%。 截至 2022H1末，公司已取得专利证书的专利 149项。 公司高度重视技术投入，拥有一支从业经验丰富的专业研发团队，并承担了行业内相关标准的起草制订工作。公司通过引进 SiC 新型半导体材料、高效的磁性器件、性能优异的 DSP、高效控制算法 ，带动逆变器效率不断提升 ， 目前锦浪逆变器最大效率已达到99.1%，公司并网逆变器转换效率处于市场优势水平。公司注重产品和技术的原创性， 并网逆变器产品拥有行业内较宽的输入电压范围和较多路的 MPPT 追踪，使得新能源发电系统能够更方便灵活的进行系统配置，同时也能相应延长每天的发电时间，提升发电量。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级： 公司是国内组串式逆变器龙头， 光伏+储能逆变器业务有望持续高增。 考虑储能市场规模增速超预期， 我们上调公司 2022-2024年盈利预测， 预计归母净利润分别为 9.39、 16.06、 22.75亿元（上调前分别为 9.31、 13.40、 18.98亿元），对应 EPS 分别 2.53、 4.32、 6.12元/股，对应 PE 分别为 104、 61、 43倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

风光及天然气双轮驱动， 2022H1业绩实现稳定增长2022H1，公司实现营业收入 102.25亿元，同比增长 19.66%；归母净利润 16.17亿元，同比增长 2.08%；毛利率 29.73%，同比减少 4.90pct。 2022Q2，实现归母净利润 6.79亿元，环比下降 2.29%；毛利率 34.02%，环比提升 6.93pct。公司业绩增长原因主要系： （1）天然气输气量及气价提升； （2）唐山 LNG 项目建设进展顺利； （3）新风电场投运增加。 风光发电平稳增长， 积极扩充资源储备公司系河北省清洁能源运营龙头。 2022H1公司风光发电业务实现营业收入 34.00亿元，同比增长 35.48%，主要系新风电场投运增加；毛利率 65.88%，同比减少4.07pct，主要系上半年风况偏弱。 上半年公司控股风电场实现发电量 75.75亿千瓦时，同比增长 0.37%；控股风电场可利用小时数为 1349小时，同比下降 84小时，较全国平均高出 193小时； 光伏项目可利用小时数为 730小时， 同比下降32小时，较全国平均高出 107小时。 上半年公司新增风电协议容量 3.30GW，风资源协议总容量达到 52.40GW。 天然气量价提升，唐山 LNG 项目建设持续推进2022H1公司天然气业务实现营业收入 68.22亿元，同比增长 35.48%；毛利率11.70%，同比减少 0.70pct。 上半年公司天然气业务总输气量为 24.56亿立方米，同比增长 7.18%；累计售气量 21.87亿立方米， 同比增长 3.00%。 截至 2022H1末， 公司唐山 LNG 项目接收站一阶段工程项目总体进度完成 84%；配套 3#码头工程项目总体进度完成 92%；外输管线项目曹妃甸—宝坻段、宝坻—永清段完成全部管道焊接。 盈利预测及估值公司系华北地区领先的清洁能源开发与利用公司。 我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 23.24亿元、 30.17亿元、 39.00亿元， 对应 EPS 分别为0.56、 0.72、 0.93元/股，对应估值分别为 21倍、 16倍、 13倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期， 项目建设进度不及预期， 原材料价格上涨。

风机出货量提升， H1业绩快速增长2022H1，公司实现营业收入 142.38亿元，同比增长 27.18%；归母净利润 24.48亿元，同比增长 124.49%；毛利率 25.65%，同比提升 4.15pct。 2022Q2，实现归母净利润 10.39亿元，环比下降 26.19%；毛利率 24.81%，环比减少 1.69pct。公司业绩增长原因主要系： （1） 风机销量增加； （2） 风机大型化、轻量化带来的降本增效。 领衔风机大型化研发，新签订单市占率第一2022H1公司风电机组及相关配件销售业务实现营业收入 132.41亿元，同比增长29.12%；毛利率 24.05%，同比提升 6.15pct，主要系风机大型化、轻量化带来的降本增效所致。 上半年公司实现风电机组对外销售 3.45GW，同比增长 47.63%； 其中海上风电机组对外销售达到 1.27GW，同比增长 11.03%。上半年公司风电机组新增订单达到 9.14GW，同比增长 104.06%， 新签订单市占率超过 20%，位居行业第一； 累计在手订单达 24.76GW。公司领衔风机大型化研发， 报告期内，公司研发生产的 MySE12MW 半直驱海上机组正式下线， 该机组捕风效率提高，发电量整体提升 5%以上； 公司自主研发的 111.5米抗台风型叶片成功下线、 160米超高钢混塔架成功吊装。 发电量维持稳定，依托“滚动开发”持续变现2022H1公司电站运营业务实现营业收入 7.03亿元，同比下降 6.64%；毛利率64.18%，同比减少 9.17pct，主要系上半年风况影响。 截至 2022H1末，公司在运营的新能源电站装机容量 1.26GW， 在建装机容量 2.26GW；上半年实现发电量14.87亿度，同比下降 2.6%； 平均发电小时数 1174小时，较全国平均高出 18小时。公司依托“滚动开发”持续变现， 上半年完成 1个新能源电站的销售， 出售容量合计 300MW。 盈利预测及估值公司系国内风机龙头，领衔风机大型化研发。我们预计公司 2022-2024年分别实现归母净利润为 39.22亿元、 46.48亿元、 53.75亿元， 对应 EPS 分别为 1.73、2.05、 2.37元/股，对应估值分别为 16倍、 14倍、 12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，风电整机价格下行， 原材料价格上涨。

事件：公司发布 2022年半年报公司发布 2022年半年报，2022H1公司实现营业收入 73.0亿元，同比增加 81%，实现归母净利润 10.0亿元，同比下降 20%，实现毛利率 22.6%，同比下降 25.4pcts； 2022Q2公司实现营业收入 38.0亿元，同比增加 93%，实现归母净利润 5.7亿元，同比增加 34%，实现毛利率 23.7%，同比下降 13.7pcts，环比改善 2.3pcts。 投资要点： 产能释放助力收入增长，原材料涨价盈利能力短期承压公司 2022H1实现光伏玻璃业务收入 64.68亿元，同比增加 94.5%，毛利率23.0%，同比下降 27.3pcts。公司收入端高速增长主要系公司产能释放，叠加光伏玻璃价格较高所致，公司 22H1点火 1条产线，新增日熔量总计 1200t/d，同时今年上半年光伏玻璃整体价格处于较高位置（3.2mm，2.0mm 光伏玻璃上半年均价 23.7、18.2元/平）；毛利率下降主要因为去年光伏玻璃供不应求，行业整体价格居高，今年面临一定的高基数问题，同时原材料价格处于历史高位，公司成本端受一定挤压。 产能扩张稳健推进，龙头地位进一步深化公司在 22H1新投产一条产线，新增日熔量 1200t/d，截止报告期末，公司已经拥有日熔量产能 15800t/d。同时公司在建项目饱满，其中包括安徽 5座 1200吨/d窑炉（预计 2022H2投产），江苏拟投建的 4座 1200t/d 和 3座 1200t/d 窑炉预计于 2023和 2024年陆续投产。根据公司现有产能以及在建项目，预计 2022年底公司将拥有名义产能 2.18万 t/d，龙头地位进一步深化。 深化石英砂资源布局，成本优势逐步深化公司在报告期内完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业 100%股权的收购，对应石英砂开采储量 4386万吨，同时公开竞价获得安徽凤砂矿业 13号段玻璃用石英岩采矿权，对应储量 1.17亿吨，采购规模 630万吨/年。近年来，石英岩原矿价格大幅上涨，预计未来 1-2年内仍将维持高位，公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势，改善公司盈利能力。 盈利预测及估值公司是光伏玻璃龙头企业，产能稳步扩产，石英资源布局逐步落地。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 30.18亿元、40.77亿元、50.65亿元，对应EPS 分别为 1.41、1.90、2.36元/股，对应估值分别为 29、21、17倍，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；项目进度不及预期

事件：公司发布2022 年半年报公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入11.01 亿元，同比增加38.0%，实现归母净利润1.13 亿元，同比增加14.8%；22Q2 公司实现营业收入6.41 亿元，同比增加39.3%，实现归母净利润0.46 亿元，同比增加40.4%。 投资要点： 新能源电控业务风光协同，下半年高景气值得期待2022 年H1 公司新能源电控业务：实现收入8.73 亿元，同比增加15.97%，实现毛利率24.7%，同比下滑13.64pcts，收入稳健增长，盈利能力下滑，主要包括风电变流器、光伏逆变器等产品：1） 光伏逆变器：公司积极推进组串式光伏逆变器发展，公司逆变器生产基地主要在苏州，二季度受到上海疫情的影响，原材料供应、产品出货和收入确认的节奏一定程度上放缓务，整体毛利率下降，随着六月份之后业务供应链逐步恢复，公司逆变器业务有望在下半年迎来复苏；2） 风电变流器：由于疫情、风电机组换代、以及“抢装潮”后市场短期回调影响，国内风电产业链出货量普遍出现下降。但随着22H2 疫情得到控制后风电项目陆续开工，下半年风电装机规模有望放量。 工程传动业务维持高景气度，收入占比快速提升2022 年H1 公司工程传动实现营业收入0.85 亿元，同比增加224.45%，实现毛利率39.9%，同比下降9.42pcts。公司变频器业务技术优势突出，2021 年荣获冶金行业最高技术奖“2021 年冶金科学技术奖一等奖”，全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级：公司在风能变流器、光伏逆变器及电气传动设备领域具备领先技术优势，风光储一体化协同发展助力公司行稳致远。考虑到公司新能源电控业务受到了原材料涨价、多地疫情频发等影响，下调公司2022-2024 年盈利预测，预计分别实现归母净利润4.10、6.50、8.63 亿元（下调之前分别为：5.01、7.04、8.81 亿元），对应EPS 为0.93、1.48、1.97 元/股，对应PE 为36、23、17 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格上涨；政策变动风险

受原材料涨价和费用问题影响， 业绩阶段性承压2022H1，公司实现营业收入 14.52亿元，同比增长 33.61%；归母净利润 0.55亿元，同比下降 64.32%。 由于半导体、大宗商品、国际物流等成本大幅增加， 公司毛利率同比下降 5.72pct 至 29.18%； 叠加公司长期战略布局、员工人数增长、股权激励计划等导致期间费用增速远高于营业收入的增速， 公司净利率同比下降10.59pct 至 3.39%。 2022Q2，公司实现营业收入 8.03亿元，同比增长 24.92%；归母净利润 0.45亿元，同比下降 45.63%。 随着下半年芯片供需形势的持续改善以及公司产能的逐步爬坡， 预计公司逆变器盈利能力有望修复。 储能逆变器出货快速增长， 加快推动逆变器及储能电池产能建设2022H1， 公司逆变器销量约为 23.37万台，其中并网逆变器销量约为 16.50万台，占比约 70.6%；储能逆变器销量约为 6.87万台，占比约 29.4%。 公司产品已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、波兰、南非等全球多个国家和地区。 产能方面，公司拟定增 25.4亿元用于“年产 20GW 并网逆变器及 2.7GWH 储能电池生产基地建设项目” 和“年产20GW 并网、储能逆变器及 1.8GWH 储能电池生产基地建设项目”，项目实施后将有效缓解现有产能瓶颈，满足快速增长的市场需求。 持续加大研发投入和技术创新， 完善不同应用场景的产品布局公司在电力电子研发上持续投入，布局满足全球不同市场需求的产品，同时加大新能源控制、能量管理、储能变换、海量数据采集存储和应用等领域核心技术的研发。 2022H1， 公司研发投入达到 1.53亿元，同比增长 122.84%，占营业收入的10.53%。 公司持续完善不同应用场景的产品布局， 相继推出 GW50K-BTC 三相交流耦合逆变器和 GW50K-ETC 三相光储逆变器，为工商业项目实现电力的自发自用提供解决方案，推动企业打造零碳工厂。 公司还全新推出两款家用储能锂电池，高压 Lynx Home F 系列和低压 Lynx Home U 系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统，实现家庭电力的自发自用。 盈利预测及估值维持“买入”评级： 公司是光伏组串式逆变器龙头厂商，加速布局储能及分布式光伏电站系统领域。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 5.49、 8.16、11.01亿元，对应 EPS分别 4.46、 6.62、 8.94元/股，对应 PE分别 69、 47、 35倍。 风险提示： 光伏装机不及预期； 原材料成本波动。

2022H1公司归母净利润同比增长79.85%2022H1，公司实现营业收入357.31亿元，同比增长；归母净利润12.69亿元，同比增长；综合毛利率为13.57%。2022Q2，公司实现营业收入204.58亿元，同比增长；归母净利润7.26亿元，同比增长52.69%。组件出货实现高增长，战略布局N型一体化产能2022H1，公司组件出货18.05GW，同比增长超，其中大尺寸占比达到85%以上，组件销售市占率提升至15%。2022H1，公司分布式渠道出货占，分布式销售同比实现100%增长。预计到2022年底，公司电池、组件产能可达50GW、65GW，210/210R产能占比超过90%。2022年6月，公司公告将在青海打造零碳产业园区，投建年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。 一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。青海产业园新增产能均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。持续加大研发力度，宿迁8GWTOPCon电池项目预计2022H2投产2022H1，公司研发投入21.52亿元，其中研发费用6.25亿元，同比增长85.75%。公司设立的光伏科学与技术国家重点实验室在光伏电池转换效率和组件输出功率方面先后25次创造和刷新世界纪录，累计研发投入超120亿元。公司N型i-TOPCon电池技术量产线实验批次电池平均效率达到，最高达到25%。8月，公司自主研发的Vertex至尊高效N型单晶硅组件，组件窗口效率达到，创造大面积产业化N型单晶硅i-TOPCon电池组件窗口效率新纪录。公司宿迁8GWTOPCon电池项目已于2022年4月启动，预计下半年逐步投产。多元化业务协同发展，分布式光伏系统增长亮眼2022H1，公司系统产品（支架、分布式系统）实现营业收入53.62亿元，同比增长209.64%。其中，公司光伏支架出货近2GW，分布式光伏系统出货量超2.2GW。2022H1，公司智慧能源业务实现营业收入3.54亿元，储能实现中国市场突破单体百MWh项目，充分发挥公司全球品牌渠道优势，在英国等重点市场实现规模化项目突破并持续出货。盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级：公司为全球光伏组件龙头，战略布局一体化产能，综合竞争力有望持续提升。 考虑公司战略布局一体化产能，盈利空间有望增厚，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为36.26、64.09、80.26亿元（上调前分别为35.89、49.45、60.60亿元），对应2022-2024年EPS分别为1.67、2.96、3.70元/股，对应PE分别为43、25、20倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。

玻纤行业景气叠加隔膜拓展顺利， 2022H1盈利同比增长2022H1，公司实现营业收入 99.20亿元，同比增长 5.99%；归母净利润 18.71亿元，同比增长 1.33%；毛利率 28.50%，同比减少 4.74pct。 2022Q2，公司实现归母净利润 11.37亿元，环比增长 54.82%；毛利率 27.33%，环比减少 2.48pct。公司业绩增长主要系： （1）玻纤下游需求景气延续； （2） 锂电池隔膜产线完成技改升级降本，产能规模持续扩大，实现量利同比提升。 玻纤产品盈利能力持续提升， 产品结构优化+高端产能扩张2022H1公司玻璃纤维及制品实现营业收入 44.61亿元，同比增长 11.69%； 毛利率 37.89%，同比减少 5.91pct，业绩增长受益于产品结构调整及出售铑粉收益，毛利率下降主要系原材料价格上涨和产品价格降低所致。 公司现有玻璃纤维年产能约 120万吨，拟新建山东邹城年产 6万吨高模高强生产线和山西太原 30万吨智能制造生产线。 风电叶片业绩承压，积极布局海内外生产基地2022H1公司风电叶片实现营业收入 24.35亿元，同比下降 19.82%； 毛利率7.45%，同比减少 14.32pct， 主要系风电招标价格大幅下降和原材料价格上升所致。 公司作为风电叶片龙头企业，目前具备年产 12GW 以上风电叶片生产能力，拟新建陕西榆林、新疆伊吾和广东阳江生产基地， 以及巴西首个海外生产基地。 锂电池隔膜盈利大幅增长，产线技改降本增效2022H1公司锂电池隔膜实现营业收入 7.18亿元，同比增长 53.09%；毛利率主要受益于锂膜下游需求强劲和技改降本。 公司持续降本增效， 通过技改提高生产线车速， 单位成本下降 20%以上。 目前公司具备年产 13亿平米以上基膜的生产能力， 加速推进内蒙项目、滕州三期项目、南京项目等新产能建设项目。 盈利预测及估值公司为国内风电玻纤叶片龙头，持续扩张锂电池隔膜产能。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 38.82亿元、 43.06亿元、 47.91亿元，对应 EPS 分别为2.31、 2.57、 2.85元/股，对应估值分别为 10倍、 9倍、 8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，项目建设进度不及预期，原材料成本上升。

业绩倍增，2022H1归母净利润同比增长122.29%2022H1，公司实现营业收入387.97亿元，同比增长72.19%；归母净利润69.05亿元，同比增长122.29%；毛利率38.33%，同比提升13.46pct。2022Q2，公司实现营业收入216.58亿元，同比增长65.62%；归母净利润37.84亿元，同比增长283.33%。 多晶硅业务量利齐升，风光发电业务稳健增长2022H1，公司新能源产业及工程业务实现营业收入129.55亿元，同比增长97.48%；多晶硅销量4.77万吨，同比增长约36%。受益于多晶硅价格持续上涨，公司该业务毛利率达到56.34%，同比提升27.11pct。产能方面，公司内蒙古10万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目已开始调试，准东20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济一期10万吨项目已开工建设。在新能源发电方面，公司新增获取光伏、风电项目指标超过2GW，完成并确认收入的光伏及风电项目装机约1GW，新能源BOO电站发电量26.93亿千瓦时，同比增长68.94%。 变压器龙头地位稳固，有望受益于新一轮特高压建设2022H1，公司抢抓市场机遇，输变电产业国内市场签约169.85亿元，同比增长18.38%。依托白鹤滩-江苏特高压直流工程、白鹤滩-浙江特高压直流工程、闽粤联网工程项目等国家重大项目，公司完成了系列直流换流变压器产品研制，并实现批量供货。作为国内输变电行业龙头，公司在超、特高压交直流输变电，大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平；线缆产业具备生产1,000kV及以下扩径导线、500kV及以下交联电缆及电缆附件的能力，有望受益于新一轮特高压建设。 煤炭销售延续高景气，产能规模持续提升2022H1，公司煤炭产品实现营业收入81.32亿元，同比增长14.79%；毛利率提升14.79pct至47.89%。产能方面，截至2022H1末，公司煤炭核定产能共计6000万吨/年，其中南露天煤矿3500万吨/年、将二矿2500万吨/年。目前公司正在进行两矿各500万吨/年新增产能申请、核定工作，待新增产能获得核定及产能置换指标购买完成后，公司煤炭产能将达到7000万吨/年，规模效应将进一步增强。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“增持”评级：公司多晶硅业务持续高景气，输变电业务有望受益新型电力系统建设。考虑公司多晶硅及煤炭业务盈利能力超预期，特高压业务有望贡献新增量，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为138.79、140.43、139.45亿元（上调前分别为88.22、98.80、107.34亿元），对应EPS分别为3.66、3.70、3.68元/股，对应PE分别为6.90、6.82、6.87倍。 风险提示：电网投资完成进度不及预期；项目建设进度不及预期。

盈利能力持续提升，归母净利润同比增长113.87%2022H1，公司实现营业收入22.58 亿元，同比增长81.50%；归母净利润1.75 亿元，同比增长113.87%；毛利率和净利率分别达到15.62%、7.76%，同比分别提升0.91pct、2.11pct。2022Q2，公司实现营业收入11.61 亿元，同比增长81.16%；归母净利润0.87 亿元，同比增长173.46%；毛利率达到16.81%，同比提升4.45pct，环比提升2.45pct。 背板出货结构优化，盈利能力持续提升2022H1，公司背板产品出货量超过7800 万平米，实现营业收入9.5 亿元，同比增长45%以上，毛利贡献度同比增长80.46%。公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下完成2.2 亿平米产能的扩大。为应对2021 年以来K 膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf 的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf 和FPf 的销售出货量比例已超过三分之一。 胶膜产品线布局完善，规模效应逐步显现2022H1，公司封装胶膜出货近8000 万平米，实现营收10.6 亿元，同比增长约170%，毛利贡献度同比增长144.12%。公司顺利完成EVA+EPE 胶膜的开发，获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证，获得了晶澳等客户的批量订单。此外，公司针对单玻组件的高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产。针对电池新技术，公司TOPCon 专用POE 胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用；针对HJT 的UV 转换胶膜已经过华晟和迈为等公司的测试，进入批量性测试供货阶段。 非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，2022H1 公司实现营业收入2 亿元以上，同比增长约125%，综合毛利率达到32%。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。3C 通讯及消费电子材料、半导体材料方面，2022H1 公司实现营业收入0.24 亿元。其中，3C 通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，客户验证进展顺利。 盈利预测及估值维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42 亿元，对应EPS 为0.77、1.02、1.23 元/股，对应PE 为32、24、20 倍。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

光伏胶膜量利齐升，22H1 归母净利润同比增长162.13%2022H1，公司实现营业收入28.14 亿元，同比增长132.66%；归母净利润2.08 亿元，同比增长162.13%；销售毛利率14.20%、销售净利率7.39%，同比分别提升0.79pct、0.83pct。2022Q2，公司实现营业收入15.86 亿元，归母净利润1.31 亿元；销售毛利率为15.47%，环比提升2.92pct；销售净利率8.25%，环比提升1.96pct。公司业绩快速增长主要系公司产销规模扩大、盈利能力大幅改善所致。 可转债发行顺利完成，产能扩张有望支撑市占率持续提升2022H1，公司泰州生产基地新增胶膜产能顺利达产，上饶生产基地胶膜生产设备安装及产能爬坡顺利，公司光伏胶膜产能持续扩大，交付能力大幅提升。此外，公司完成6.94 亿元可转债发行并募集资金到位，保障未来胶膜扩产项目顺利实施。此次募集资金将用于建设盐城年产2 亿平方米光伏封装胶膜项目（一期）及上饶年产1.5 亿平米光伏封装材料项目（一期），其中公司重点扩增了双玻组件以及N 型电池组件等新型组件的配套胶膜的生产能力，助力公司提升高品质胶膜的供货能力，从而进一步优化公司产品结构。根据公司公告，到2025 年，公司可转债募投项目、自筹资金拟建设项目以及IPO 募投项目预计将新增产能合计约6.65 亿平方米，总体产能预计将达到9.57 亿平方米，占预计胶膜市场容量的比例为26.36%。 持续加大研发投入，光伏+非光伏领域胶膜产品齐突破2022H1，公司研发投入达到1.08 亿元，同比增长88.53%，占营业收入比例达到3.85%。报告期内公司新增专利申请42 项，新增专利授权10 项。公司依托深厚的技术积累，与产业深度融合，开发出透明抗PID 型EVA 胶膜、白色增效EVA胶膜、多品类POE 胶膜及玻璃胶膜等主要产品。公司持续加大抗PID 的EVA 胶膜、白色增效EVA 胶膜、多品类POE 胶膜的研发力度并提升产品品质；重点针对大尺寸组件以及N 型电池配套组件、Topcon 及异质结组件配套胶膜加大研发投入。同时，公司将积淀的核心技术和玻璃胶膜等非光伏产业深度融合，将新型胶膜产品应用于非光伏领域，部分新品已进入产业化和试订单阶段。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏胶膜优质供应商，产能持续扩张有望推动公司业绩快速增长。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.46、8.02、9.96 亿元，对应EPS 分别为6.50、9.54、11.85 元/股，对应PE 分别为32、22、17 倍。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

胶膜主业稳健增长，2022H1归母净利润同比增长16.98%2022H1，公司实现营业收入90.15亿元，同比增长；归母净利润10.57亿元，同比增长；综合毛利率为20.02%。2022Q2，公司实现营业收入51.31亿元，同比增长；归母净利润7.18亿元，同比增长75.72%。公司业绩增长主要原因系光伏胶膜及背板业务出货规模大幅增长以及产品价格上行所致。光伏胶膜销售量价齐升，龙头综合竞争优势显著2022H1，公司光伏胶膜出货6.15亿平米，同比增长；光伏胶膜实现营业收入80.30亿元，同比增长56.40%。受原材料EVA粒子价格上涨，公司上调胶膜价格，上半年光伏胶膜不含税销售均价约13.05元/平米，同比提升约15%。技术方面，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，公司推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过不断开发新产品和差异化产品保持技术领先。产能方面，公司滁州年产5亿平和嘉兴年产2.5亿平光伏胶膜项目稳步推进；为匹配下游组件厂商在东南亚的产能布局，公司拟在越南建设年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目。光伏背板业务发展势头强劲，出货量同比增长80.12%2022H1，公司光伏背板出货0.57亿平米，同比增长；光伏背板实现营业收入6.63亿元，同比增长113.15%。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司具有技术优势和性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售大幅提升，公司传统的背板业务发展强劲。 同时，公司继续加大研发投入，陆续开发出功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品。感光干膜高端市场持续突破，铝塑复合膜客户验证进展顺利2022H1，公司感光干膜出货0.54亿平米，同比增长；感光干膜实现营业收入2.30亿元，同比增长17.85%；公司感光干膜产品向中高端领域持续取得突破，产品布局有望逐渐向高端化渗透，目前已完成酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平，进入深南电路、深联电路、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商的供应体系。公司具备自主生产FCCL双面板的能力，感光覆盖膜继续开展产品研发和客户验证工作，向Mini-LED领域拓展。铝塑复合膜于2021年首次完成2000万平米量产线的投放，2022H1主要开展量产线产品在客户端的验证，公司计划未来的客户群体拓展到动力电池及储能领域。盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，背板及其他材料稳步放量。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.61、34.58、39.70亿元，对应2022-2024年EPS分别为2.07、2.60、2.98元/股，对应PE分别为32、26、22倍。风险提示：光伏装机需求不及预期；项目扩产进度不及预期。