事件:7月2日,公司全资子公司上海汽车香港投资有限公司拟以每股3.10港币的价格以现金出资方式收购神州优车及Amber Gem 所持有的神州租车有限公司不超过613,377,424股股份。 上汽收购神州租车,积极布局移动出行。神州租车是国内领军的汽车租赁企业,主要为广大消费者提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务,在相关领域内具有较为成熟的运营管理经验。本次收购反映了上汽积极布局移动出行领域,有利于加快公司出行业务的发展,符合公司面向“新四化”——即电动化、网联化、智能化、共享化的创新转型发展趋势。同时基于市场化原则,神州租车与公司可在资产效率提升及服务创新模式探索等方面协同合作。 谋求转型,上汽打开出行市场增量空间。上汽目前正努力把握产业发展趋势,加快创新转型,围绕“人的智慧出行、车的便捷服务、物的高效流动”等用户需求,不断拓展出行服务生态,从传统的制造型企业,向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商转型。公司通过收购神州租车进一步切入移动出行市场,打开长期的增量空间,有望转变商业模式。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:收购效果不及预期;疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件:公司发布4月销量,本月销售80828辆,同比下降4%,环比增长35%;其中国内销量同比环比双增,共售出78804辆,同比增长2%,环比增长46%。 哈弗发力成绩亮眼,炮皮卡需求持续上扬。4月国内疫情基本得到控制,车市出现反弹。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为57098/6070/15895/1765辆,销量同比分别为-2%/-17%/18%/-62%,销量环比分别为42%/99%/2%/54%。其中,长城皮卡4月销量15729辆,同比劲增20%,分别领先行业和公司19.1%和24%,环比增长2%,需求持续支撑销量上扬。分车型来看,哈弗H6/哈弗F7/哈弗M6/长城炮本月分别销售24018/10911/15096/8006辆,销量同比分别为-14%/8%/51%,环比分别增长18%/80%/76%/45%,合计销量为58031辆,占4月销量的72%。从产销来看,得益于企业全面复工复产,本月加库存641辆,但其中“全球车”哈弗F7需求旺盛,本月被动去库存484辆。 科技赋能改善产品结构,互联创新推动营销升级。随着智能网联化浪潮来袭,长城立足于“七国十地”的研发布局,不断进行智能配置的迭代升级,提升产品附加值与吸引力。本月销量破万的哈弗F7即搭载了行业领先的智能网联系统V2平台,其AI智能语音识别率达到行业内最高的97%,且能根据上下语义自动理解含义,十分智能,赢得消费者青睐。同时,首款搭载车载版微信的2020款哈弗F5也于四月上市,配套微信专属方向盘控制按键,推动哈弗社交生态的落地。据新浪财经,公司同时也以科技助力营销创新,通过疫情期间的“云团购+明星直播带货”,在短短数小时的直播中,哈弗F7销售额预计达到15.65亿元,创下汽车直播带货新纪录。得益于科技赋能带来的销量增长,长城营销效率进一步改善。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元,收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%,净利润分别为40.53、47.89、57.23亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;

事件:公司发布4月销量,本月销售166273辆,环比上涨50.50%,同比上涨6.10%,1-4月累计销售472370辆,同比下滑27.49%,预计领先行业4.61%。 4月同比转正,两田强势回暖。4月,公司批售16.63万辆,同比上涨6.10%,疫情以来月度销量在行业内率先实现同比正增长,同比增幅预计领先行业5.2%。4月日系强势回暖,本月广丰销量63607辆,同比大幅上涨46.90%,主要原因是去年同期雷凌换代导致当月基数较低叠加疫情缓解市场需求回升。本月广本销量71730辆,同比上涨0.53%,主要原因是产能恢复和新车皓影需求旺盛。自上市以来,皓影持续热销,累计订单突破5.8万辆,单月订单最高超过1.7万辆,累计交付4.3万辆,当月交付1.3万辆。据广本披露,4月皓影销量为11012辆,环比增长3397辆,随着疫情好转皓影销量有望持续上涨。4月广本缤智、冠道、雅阁、凌派、奥德赛销量分别为12379、5340、18912、12692和3636辆,同比分别为63.25%、-18.91%、-11.11%、10.29%和-14.04%。自主单月销量22271辆,同比降幅收窄至17.00%,环比上涨5.54%。 广汽菲克单月销量3509辆,同比降幅收窄至28.64%,环比下滑29.92%,广汽三菱单月销量5000辆,同比降幅收窄至50.03%,环比上涨144.74%。从产量和销量来看,2-3月受疫情影响去库存,4月需求和产量恢复,强势加库存12832辆。其中,广本、广丰、自主和广菲克分别加库存5645辆、2366、3530、1381辆,广三菱去库存106辆。 5月销量有望持续回升。4月销售公司总经理换帅、五一红包促销、商务政策新增市占率奖励以及部长支持体制等加持下,5月GS4有望带动自主销量持续回升。日系加足马力全力复产,重磅车型皓影月待交付订单1.5万辆、威兰达月订单1.5万辆,有望随着疫情的好转贡献增量。 投资建议:4月行业回暖,公司日系双雄终端需求强劲,库存见底后满产补库存,待交付订单充裕。自主守住价格底线,按原计划有条不紊收窄折扣,公司经营拐点或已出现,5月继续紧密跟踪。总体来看,自主2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:自主销量持续恶化风险;威兰达销量或不及预期;疫情失控风险;

事件:据比亚迪官网,当地时间4月27日,比亚迪和巴西圣保罗地铁公司正式签署圣保罗市轨道交通17号线项目合同;据电车汇消息,比亚迪将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出纯电动乘用车。 比亚迪云轨在巴西连下两城。继萨尔瓦多云轨项目(全球首条跨海云轨)后,比亚迪再获巴西圣保罗市轨道交通17号线项目,比亚迪将为圣保罗市轨道交通17号线提供包括14列5编组车辆、道岔、导电轨、UTO 级信号系统、中央控制系统、工程车、洗车机等在内的单轨系列机电产品以及工程集成、安装、调试、培训等技术服务。17号线是圣保罗的“黄金线”,其建成后将与现存的地铁1号线、4号线、5号线及9号线等多条线路接驳。比亚迪能从激烈竞争中胜出的核心原因在于:一方面,比亚迪能够独立完成跨座式单轨整车、轨道、车站及通信信号自动控制的建设以及全系统集成,可以根据项目实际情况因地制宜地调整列车编组、车体尺寸等;另一方面,比亚迪还拥有众多相关核心技术:如,铁电池储能系统、永磁轮边直驱电机、轻量化车体、单轴转向架、能量回馈系统、信号系统等。未来,比亚迪有望凭借此核心技术优势获取国内外更多云轨订单,并为公司贡献较好业绩增量。 新能源乘用车出海,开辟公司全新成长路径。比亚迪宣布将进军欧洲电动汽车市场,并计划在挪威推出旗下纯电动汽车唐EV600,未来,比亚迪还计划将电动卡车引入欧洲。目前,比亚迪纯电动大巴已经在全球多个国家和地区销售上市,并收获了较好的口碑,初步展现了比亚迪优秀的产品力、品牌力。相比新能源客车,新能源乘用车市场空间更大,覆盖面更广,此次比亚迪宣布新能源乘用车进军欧洲市场有望为比亚迪开辟全新增长通道。未来比亚迪将充分利用其技术、产品优势,在欧洲新能源汽车市场获取一席之地。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2022年净利润分别为33.02、47.7以及67.38亿元,对应当前市值,PE 分别为51.4、35.6以及25.2倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

事件:公司发布2020年一季报,Q1公司实现营收1059.47亿元(-47.08%),归母净利润11.21亿元(-86.42%),扣非后归母净利润6.91亿元(-90.91%)。 营收降幅小于销量降幅,通用系单车均价或提升。2020年Q1公司实现营收1059.47亿元,同比下滑47.08%。自2019年4月1日开始,增值税由16%下调到13%,经销商整体加库存50%,去年3月基数高,导致Q1公司销量同比大幅下降55.71%。Q1销量降幅大于营收降幅,核心原因或是通用系单车均价提升。上汽通用五菱方面,新车新宝骏的上市销售叠加低价车型销量的下滑致五菱均价提升。上汽通用方面,2019年推出的别克旗下首款中大型7座SUV昂科旗高配车型热销,产品结构有所改善。 销量下滑致业绩压力加大,2020年底部调整。Q1公司实现归母净利润11.21亿元,同比大幅下滑86.42%,销量下滑带动单车固定成本增加,导致盈利降幅加大。其中,Q1自主亏损10.7亿元,同比大幅下滑112.30%,联营及合营企业贡献投资收益-0.40亿元,同比大幅下滑100.66%,原因主要在于销量下滑叠加产能利用率下降,投资收益23.07亿元,主要是公司处理了部分金融资产。Q1公司三费率为12.91%,较2019Q1提升了2.14pct,其中销售费用58.41亿元,同比大幅下降55.95%,主要原因是疫情导致广宣费用减少,管理费用40.42亿元,同比下降13.21%,研发费用30.9亿元,同比下滑12.24%,主要在于研发费用相对刚性,财务费用7.02亿元,同比大幅上涨466.13%,主要原因是汇率变动导致汇兑损失同比增加。展望2020,通用系调整完毕,通用在经历三缸机之痛后积极推出四缸新款,五菱完成商乘战略转型,迎来产品周期。2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB平台将于2020年10月份正式投产,奥迪加速国产化,豪华车入列改善产品结构,有望实现量价齐升。 投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望逐步转好。受疫情影响,短期盈下滑幅度较大,下调盈利预测,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元,净利润分别为206.0、282.7、331.8亿元,维持买入-A投资评级,6个月目标价22.00元。 风险提示:疫情控制效果不及预期;企业复工率不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1营收27.72亿元,同比增长22.11%,归母净利润5.5亿元,同比下降20.2%。 业绩符合预期,后处理贡献收入增长。公司一季度收入同比增长22.11%,我们预计主要是威孚力达天然气发动机后处理产品收入增长所致,其增长主要来自:1)一季度天然气重卡行业销量增长25.2%,公司是天然气发动机后处理系统核心供应商;2)国六天然气发动机后处理系统价值量相比国五呈倍数级提升;3)2020年一季度后处理系统中成本占比较高的钯、铑等贵金属价格大幅上涨,带动后处理系统整体价格提升。2020Q1公司综合毛利率为18.81%,同比下降4.26pct,其主要是:后处理系统毛利率水平较低,在其收入占比大幅提升的背景下,会稀释综合毛利率。 投资收益有所下滑,费用管控良好。2020Q1,公司对联/合营企业(主要为博世汽柴、中联电子等)的投资收益为3.02亿元,同比下降27.18%,根据重卡、乘用车行业的销量情况,我们预计博世汽柴2020Q1净利润下降约10%-20%,联合汽车电子下降约50%。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/4.78/2.7/-0.52,分别同比下降0.13/0.89/1.4/-0.16pct,费用管控良好,持续优化。公司一季度公允价值变动净收益-221万,同比下降5370万元,这是由于去年同期公司持有的上柴股份、天奇股份股票价格上涨所致。一季度公司计提资产减值4739万元,比去年同期增加4716万元,这是由计提存货跌价准备增加所致。若剔除以上两个因素,公司一季度净利润下降幅度将在10%以内,好于一季度重卡行业销量表现(下滑15.75%)。 2020年重卡销量有望维持高景气,看好公司全年表现。2020年4月29日,发改委等11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》,其中明确“支持京津冀及周边地区、汾渭平原等重点地区提前淘汰国三及以下排放标准的营运柴油货车,中央财政统筹车辆购置税等现有资金渠道,通过“以奖代补”方式,支持引导重点地区完成淘汰100万辆的目标任务。有关重点地区要认真落实《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,尽快研究出台淘汰报废老旧柴油货车经济补偿措施。”因此,国三柴油重卡的持续淘汰有利于重卡行业维持高景气度。另外,当前全国基建项目提速,重卡也将显著受益。博世汽柴作为重卡发动机燃油喷射系统的行业龙头,有望持续受益重卡销量增长。另外,随着疫情逐步消除,乘用车销量正逐步回升,据乘联会,2020年4月前四个星期,我国乘用车零售销量增速回升至-1.6%,明显回暖。因此,随着乘用车销量复苏,联合汽车电子业绩也有望逐步改善。总而言之,在重卡高景气、乘用车消费逐步复苏背景下,我们看好公司全年业绩稳健增长。 投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为:22.97、24.16以及26.18亿元,对应当前市值,PE分别为8.9、8.4以及7.8倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价24元。 风险提示:重卡销量不及预期;乘用车销量大幅下滑。

事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收11.45亿元(+14.17%),实现归母净利润0.55亿元(+27.29%),扣非后归母净利润0.43亿元(+160.16%)。 同期低基数叠加新项目落地,营收逆势正增长。Q1公司实现营业收入11.45亿元,同比增长14.17%。在疫情冲击下实现10%以上正增长主要来自两方面原因:一方面,同期基数低,2019年Q1公司营收为10.03亿元(-28.38%)。另一方面,公司为主要客户配套的重点车型销量相对坚挺,同时新项目实现落地。公司为一汽大众的探岳、探歌配套车载信息娱乐系统,根据中汽协数据,探岳、探歌自去年9月开始至今年1月月均销量分别约2.3和1.2万辆,2020年一季度销量分别为2.8万辆(+33.82%)和2.2万辆(-6.67%),销售情况明显好于乘用车市场总体水平(-45.4%)。公司为长安CS75plus配套双联屏,CS75plus自去年Q4开始销量爬升,今年1月销量爬升至1.9万辆,受疫情冲击后一季度合计销售3.06万辆。另外,与吉利的液晶仪表、显示屏和ADAS新项目在Q1也实现落地,为公司贡献营收。公司Q1营收环比下降36.08%,高于19年Q1水平(环比下降25.56%),显示出Q1公司业务仍受到了疫情的负面冲击。公司在去年开拓新客户一汽丰田和广汽丰田,为多款平台化车型配套车载信息娱乐系统产品,预计于下半年开始量产,随着日系份额提升和疫情好转,预计也将支持公司全年营收实现增长。 毛利率小幅下滑,研发费用率略有上升,预计2020年全年与去年基本持平。Q1公司毛利率为20.35%,受疫情影响略低于去年同期水平20.56%,预计全年毛利率与19年(22.75%)基本持平。Q1公司研发费用率为12.38%,较19年Q4(9.69%)有所上升,略高于去年同期(11.93%),主要因公司为新客户和新项目开发所需,预计全年研发费用绝对值与去年基本持平。另外,公司Q1其他收益0.31亿元,同比增长129.45%,主要因为收到软件退税较去年同期有明显增加。 投资建议:公司客源优质,一季度下游大客户一汽大众和长安汽车重点车型销量受疫情冲击相对较小,为吉利配套液晶仪表、显示屏和ADAS新项目已实现量产。19年新客户开拓取得重大突破,今年下半年为丰田配套的车载信息娱乐系统产品将放量,支持全年营收增长。公司重视技术研发投入,提前布局汽车智能化,率先进军ADAS业务,目前已拿到多家主机厂订单,提升公司长期竞争力,给予重点推荐。考虑到疫情负面冲击,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为62.52、70.85、73.19亿元,净利润分别为3.68、5.38、6.59亿元,维持买入-A评级,6个月目标价为50.00元。 风险提示:疫情失控风险;下游配套主机厂销量恶化风险;三大战略业务进展不及预期风险。

事件:公司发布2020年一季报,一季度实现营收108.78亿元(-24.32%),实现归母净利润1.18亿元(-95.73%),扣非后归母净利润-0.80亿元(-103.60%)。 营收降幅小于销量降幅,自主均价提升是核心。2020Q1公司实现营收108.78亿元,同比下滑24.32%,小于2020Q1销量的降幅29.04%,主要原因是自主均价同比显著提升。从2019年下半年,自主开始深度调整,换代GS4上量和商务政策的收窄,自主毛利率有所改善。据公司口径,2020年自主返利从7%下调到5%,商务政策进一步收窄叠加换代GS4和电动车的上量,自主均价持续提升。 自主亏损环比收窄,投资收益符合预期,2020整装待发。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比大幅下滑95.73%,其中计入当期损益的政府补助2.10亿元,同比下降62.44%。如果Q1计入当期损益的政府补助与同期相同,则归母净利润同比降幅将收窄至83.18%。2020Q1三费率为12.47%,与2019Q1的12.88%相当,其中Q1销售费用5.63亿元,受广告宣传及市场费减少而同比下滑25.21%,管理费用6.36亿元,受无形资产摊销转入成本及股权激励减少而同比下滑31.37%。 2020Q1研发费用1.16亿元,同比上涨2.65%,主要是历史资本化研发费用形成的无形资产摊销导致Q1研发费用高。2020Q1自主亏损10.46亿元,在销量环比去年Q4减少42%的基础上,环比减亏了16.48亿元,主要是去年Q4的商务政策较高外加减值计提较高。受两田、菲克和三菱销量下滑影响,Q1联营和合营企业的投资收益8.93亿元,同比下滑64.91%,基本符合预期。自主经过 2019年的深度调整,目前已逐步恢复正常水平,考虑到去年的一次性支出较多,今年自主商务政策有望进一步收窄,预计2020年自主有望大幅减亏。 投资建议:自主调整完成,开启复苏之路,终端折扣持续收回,叠加2019年一次性开支较多,我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地,叠加新品高订单,广丰广本预计仍将维持高增长,产品结构也将进一步高端化,2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看,自主有望受益于行业复苏,在新能源加持下再度崛起,日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张,持续给予重点推荐!考虑到疫情对一季度盈利冲击大,下调全年盈利预测,我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元,净利润分别为80.9、118.0、155.2亿元,维持买入-A 评级,6个月目标价为13.00元。 风险提示:疫情失控风险;自主销量持续恶化风险;菲克亏损扩大的风险。

事件:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入211.04亿元(+4.35%),实现归母净利润28.98亿元(-29.66%),实现扣非归母净利润28.03亿元(-19.17%),Q4单季实现营业收入54.70亿元(+7.19%),实现归母净利润5.51亿元(-35.78%),实现扣非后归母净利润6.78亿元(+3.83%)。公司发布2020年一季报,Q1公司实现营业收入41.70亿元(-15.47%),实现归母净利润4.60亿元(-24.11%),实现扣非归母净利润3.80亿元(-26.35%)。 扣除不可比因素,2019年利润降幅与国内汽车销量降幅相当。2019年全年利润总额比上年同期减少34.89%,主要由于以下几方面的影响:1)上年同期出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司75%股权确认投资收益6.64亿;2)2019年德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损0.38亿欧元;3)汇兑损益较同期减少1.23亿元;4)子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司被指控违反独家经销协议支付赔偿0.39亿美元;5)美国加征关税的影响。若扣除上述不可比因素,2019年利润总额比上年同期下降7.45%,与国内汽车销量降幅8.2%相当。 SAM并表+浮法外售+折旧影响扩大,毛利率同比-5.17pct。根据公司口径,2019年毛利率可细拆如下:1)受SAM并表原因,2019年整合高峰期亏损幅度大属于正常现象,全年SAM营业毛利率为-22.77%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少3.40个百分点;2)浮法外售影响大,主要受美国工厂影响,美国工厂浮法外售量少,出现存货报废,导致2019年浮法外售的营业毛利率仅为3.46%,而上年同期为29.69%,影响公司合并营业毛利率比上年同期减少0.67个百分点;3)折旧影响加大与营收增速不高,导致公司合并毛利率比上年同期减少1.30个百分点。 新冠疫情致2020Q1业绩承压。受新冠疫情影响,Q1公司实现营业收入41.70亿元,同比下降15.47%;实现利润总额人民币6.17亿元,同比下降14.77%,其中包括以下不可比因素:1)Q1德国FYSAM汽车饰件项目整合期亏损1221.80万欧元,同比减少1.25亿人民币;2)Q1公司实现汇兑收益人民币0.72亿元,比上年同期增加2.02亿元。若扣除上述不可比因素,Q1利润总额同比下降22.27%。 投资建议:2019年整体业绩基本符合预期,2020年受新冠疫情影响,全球汽车行业产销受冲击较大,或从供需两端对今年美国汽车产销造成严重影响,继而压制公司业绩,但是具体影响程度尚存不确定性,长期看好公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力,静待疫情缓解业绩回升。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为192.70、216.05、241.98亿元,净利润分别为26.70、33.12、38.59亿元,维持增持-A评级,6个月目标价为22.00元。 风险提示:美国工厂步入正轨不及预期;欧洲市场开拓不及预期;新冠疫情控制不及预期。

事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现营收196.79亿元,同比下降35.06%,归母净利润1.13亿元,同比下降84.98%,公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%。 销量下滑拖累收入,毛利率表现较好。2020Q1公司实现营收下降35.06%,主要在于:2020Q1,受新冠疫情、新能源汽车补贴退坡等因素影响,公司新能源汽车、燃油车销量分别为2.22、3.91万辆,同比分别下滑69.67%、11.99%,比亚迪电子收入85.64亿元,同比下降17.59%。2020Q1,公司综合毛利率为17.66%,同比下降1.39pct,环比提高0.66pct,毛利率水平表现较好,我们预计主要源于:比亚迪电子毛利率改善(同比提升4.37pct)、光伏业务改善等。 2020Q1,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为:3.48/4.79/3.84/4.85%,同比分别提高-0.03/1.34/-0.43/1.04pct,其中管理费用率有所提升,预计主要是管理人员工资刚性所致,财务费用率提升预计主要是因为长期借款增加较多(2020年一季度末比上年同期增加62.12亿元)所致。 上半年业绩预告超预期,强大的执行力是根本。公司预计上半年归母净利润16-18亿元,同比增长10%-23.75%,该业绩超出市场预期,预计主要由于: 1)预计随着疫情消退,汽车销量有望逐步复苏,新能源汽车补贴退坡趋缓可进一步带动公司新能源汽车销量回升;2)公司持续降本增效;3)随着国内外项目建设的加速,轨道交通业务有望为公司收入及盈利带来新的增长空间;4)随着玻璃陶瓷等产品的销量扩张,公司手机部件及组装业务有望持续大幅改善;5)口罩生产预计也将为公司的销售收入及盈利增长提供正面贡献。总而言之,强大的执行力是公司解决重大问题的核心驱动力之一,也是推动公司业绩改善的根本原因之一。 未来几年,比亚迪新能源汽车销量有望持续扩张。2020年,随着公司成本下降、行业补贴延续,比亚迪成本优势有望进一步凸显,公司新能源乘用车市场份额有望进一步提升,同时,公司还将持续推出有市场竞争力的车型,如比亚迪汉等。2021年之后,公司在纯电动乘用车以及插电混动乘用车领域有望进一步突破,一方面,比亚迪插电混动技术持续高速迭代,新一代DM技术(DM-i平台)有望在年底推出,其具有超低油耗、50公里纯电续航、与燃油车“购置平价”等核心优势,上市后有望替代部分燃油车市场。另一方面,公司刀片电池成本优势显著,后续有望陆续搭载于公司更多车型上,可进一步降低公司新能源汽车的成本,助力公司销量持续增长。 投资建议:上调2020-2022年公司盈利预测,上调投资评级至“买入-A”级。 公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随着新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。由于公司毛利率改善超出我们预期,我们上调公司2020-2022年净利润分别至33.02(+12.67)、47.7(+14.17)以及67.38(+16.58)亿元,对应当前市值,PE分别为47.1、32.6以及23.1倍,上调投资评级至“买入-A”级,6个月目标价68元。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

智能驾驶转型进入落地收获期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司正处于由传统车载信息娱乐系统为核心的汽车电子业务向智能驾驶业务的转型升级期,目前转型成效已现。公司拥有核心技术优势的重量级产品--L3级智能驾驶域控制器即将量产,其价值量高,随着产品放量,未来将开始贡献业绩增量。同时公司车联网业务也获得了优质车企订单,正逐步落地。新业务的量产落地叠加原有智能座舱业务触底回暖,公司将再次进入快速发展期。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.89/3.62/4.55亿元,对应EPS为0.53/0.66/0.83元/股,当前股价对应PE为82/65/52倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 L3级智能驾驶产品量产在即,公司进入成长新时期 公司2016年即开始在智能驾驶领域进行较为全面的布局,目前,公司的多个辅助驾驶产品(360°高清环视系统、全自动泊车系统)已经实现量产。公司在高级别智能驾驶系统产业化方面已走在行业前列。2020年,搭载公司L3级智能驾驶产品的重磅车型--小鹏P7将正式上市。作为自主品牌中智能化水平最高的车型之一,小鹏P7在续航、动力、能耗以及外观设计上,均有着卓越的表现,上市后有望成爆款车型。小鹏P7的热销一方面可为公司带来显著业绩增量,另一方面可将公司智能驾驶产品树立为行业标杆,助力公司未来拓展更大市场。 智能座舱业务触底回升,车联网业务逐步落地 智能驾驶舱是公司传统核心业务,目前,座舱电子产品正向一车多屏、大屏化方向发展。搭载了公司双12.3寸仪表中控屏幕的长安汽车CS75 Plus上市后持续热销,预计2020年可为公司带来5%-10%的业绩弹性,一汽大众的逆市放量也为公司带来了可观业绩增量。下游客户放量、公司产品升级,将逐步带动公司智能座舱业绩触底回升,持续向好。公司2018年发布车联网业务发展战略,力争在2025年打造千万级用户平台。目前,公司已自主掌握云端在线升级技术、大数据分析及应用技术等核心技术,且已获得一汽大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等优质车企的车联网平台、OTA、情景智能等项目订单,车联网业务正逐步落地。 风险提示:乘用车销量不及预期;智能驾驶产品推进速度不及预期。

未来三年量价齐升,国内车灯龙头走向国际,首次覆盖,给予“买入”评级 公司专注车灯26载,通过长期积累在成本、品质以及技术方面上形成了核心竞争优势,凭借这些优势成功将客户群体由少数自主品牌拓展升级到主流合资品牌和全球豪华车品牌。未来,公司有望继续利用三大核心竞争优势拓展优质客户,实现市场份额持续扩张,逐步从国内走向全球。受车灯新项目(单价、销量均较大)量产和产品结构升级驱动,公司未来三年有望量价齐升继续保持快速发展。我们预计公司19-21年归母净利润分别为:7.6/9.2/10.7亿元,当前股价对应19-21年PE为31/25/22倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 车灯行业:加速升级扩张,成本技术领先的企业将胜出 随着LED车灯成本的下降(LED芯片、控制器以及PC、PP等上游原材料价格下降),未来车灯行业由卤素大灯、氙气大灯向入门级、中高级LED大灯升级、再向矩阵式LED大灯升级的趋势非常明确。尤其是矩阵式LED大灯,随着成本的大幅下降、内资供应商的技术突破,未来渗透率有望加速提升。我们预计到2022年,中国LED车灯市场规模将达到522亿元,2019-2022年复合增速达15%。车灯行业技术要求高且产品升级频繁,新进入者追赶难度大,行业集中度高(全球CR5为81%,国内CR5为73%)。当LED车灯渗透率达到一定水平后(50%以上),整个行业的技术工艺将趋于成熟,届时有成本优势、品质保证、技术领先的车灯企业有望最终胜出。 三大核心竞争优势,助力公司未来全球扩张 公司成立以来即专注车灯领域,持续在成本控制、品质管控、提升技术三个维度下大工夫,最终形成了公司在成本、品质以及技术上的三大核心竞争优势。公司凭借这些优势,成功将客户群体由少数自主品牌升级到了主流合资品牌和全球豪华车品牌。2007年合资品牌客户仅占星宇收入的20%左右,而2018年已达80%。未来,在日系、豪华车体系(合资&外资)内,星宇的空间仍然广阔,同时这三大核心竞争优势将助力公司逐步由国内走向全球。 风险提示:乘用车行业销量大幅下滑,一汽大众销量不及预期等。 财务摘要和估值指标

事件:公司公告在马来西亚与当地公司(HICOM)合资建立内饰件生产基地,公司投资0.64亿林吉特(1.05亿人民币),占注册资本51%。东南亚市场是中国自主品牌成长为世界领先车企的必经之路,也将是国内零部件企业的必争之地。众多国内领先主机厂已经开始积极布局:上汽与正大集团在泰国的基地已经投产,吉利收购马来西亚宝腾汽车,并将自有技术导入宝腾品牌,车型已经落地。作为国内领先的内饰件企业,新泉落子马来西亚布局东南亚市场势在必行。 选择当地合资企业有利于合资企业快速布局、减小投资风险。无论是国际车企进入中国市场还是国内车企进入东南亚市场,选择当地合作伙伴的都十分必要,当地合作伙伴在政府关系攻坚、人力资源管理方面都拥有独有的优势,此次与新泉合资HICOM公司是马来西亚少有的具备内饰件生产经验的公司,是合资最佳选择。 自主崛起逻辑仍在。目前市场对汽车零部件成长型公司极度悲观,但长期来看自主品牌整车崛起带动零部件强势企业成长逻辑仍然没有改变,我们看好新泉持续成长为拥有国际竞争力的内饰件巨头,此次公司落子东南亚是成长必经之路,我们看好新泉成为下一个敏实、福耀。 投资建议:我们预计新泉2018、2019年归母净利润分别为3亿和3.6亿,目前2018、2019动态估值仅13倍、10倍,2019汽车市场存在一定压力,但新泉受益配套新品上市,超越行业增长依然值得期待。公司未来三年高速增长确定性高,太平洋汽车持续战略推荐,维持买入评级。 风险提示:东南亚项目进展不达预期,乘用车销量不达预期

事件。吉利汽车发布2018年销量数据:18年共销售整车150万辆(含领克),同比增长20%,18年12月,吉利汽车批发销量9.33万辆,同比减少39%。 吉利主动去库存,19年轻装上阵。吉利12月份销量低于此前市场预期,我们认为其主要由于:2018Q4乘用车整体行业下行压力较大;另一方面,在终端销售较为稳健的背景下,吉利汽车主动管理经销商库存至健康水平,这利于吉利在2019年轻装上阵。 吉利汽车还给出了2019年151万辆的销量目标,考虑到吉利19年仍有多款新车型以及领克品牌卓越的产品力优势,我们认为这一销量数据较为保守,19年大概率会超越这一销量数据。 新泉配套车型销量佳,19年新车型仍较多。作为吉利内饰件产品的核心供应商,新泉在一定程度上受到吉利销量波动的影响,但对于具体车型而言,如:新泉配套主副仪表板产品的吉利缤瑞、缤越在18年销量表现较好,两者12月销量均破万,且缤越上市两个月销量连续破万,成绩亮眼。19年,新泉配套主副仪表板的SX12、coupeSUV等车型将陆续上市,预计可为新泉带来可观业绩。 一汽大众、奇瑞汽车是新泉新的业绩增长点。除吉利汽车之外,新泉配套门板、仪表板产品的一汽大众(B316_0、B316_1)、奇瑞汽车(T18、T19、M1D)相关车型也将在19年上市,届时,两者将成为新泉新的业绩增长点。 发改委表态,汽车板块修复空间大。1月8日晚新闻联播中,央视专访发改委副主任宁吉喆,宁表示:“今年将制定出台促进汽车、家电消费的措施”、“(汽车销量)还有潜力”、“考虑制定相关政策鼓励农民的消费”。 我们预计政策有望带动乘用车总体销量回升;此外,目前终端零售市场正逐步走出购置税退出带来的阴影;叠加18年10月份开始实施的个税减征政策,我们预计19年乘用车销量有望迎来显著复。从板块估值看,目前申万汽车零部件板块PE估值约14倍,处于5年来的底部区域。若乘用车行业盈利出现改善,零部件板块估值有望出现较大修复。 维持“买入”评级。我们预计公司18、19年归母净利润分别为3.0、3.6亿元,对应当前市值,PE分别为13、11倍,公司价值被显著低估。考虑到汽车板块估值有望修复、公司估值被低估、且公司正施行积极的回购等因素,我们认为公司估值修复空间较大,维持“买入”评级。 风险提示。吉利新车型销量不及预期;乘用车市场出现大幅下滑

事件。公司发布2018年三季报,18年前三季度公司实现营收68.6亿元,同比+4.55%,归母净利润20.56亿元,同比+10.89%,扣非净利润18.32亿元,同比+8.42%。 营收表现突出,后处理贡献增量。18Q3公司实现营收19亿元,同比+3.6%,同期,国内市场重卡总销量22.42万辆,同比下滑21.32%,在此背景下,威孚实现营收的增长,实为可贵,我们预计其主要源于后处理业务的贡献(轻卡国四升级国五带来DPF、SCR等产品需求的增长)。随着明年部分城市国六的实施,超过百亿元的后处理市场将迎来爆发式增长,作为国内后处理产品的核心供应商,威孚后处理业务有望进入加速增长的通道(我们预计威孚2018-2021后处理业务复合增速超过30%)。 毛利率短期承压,现金流表现优异。18Q3公司归母净利润5.1亿元,同比-3.29%,好于此前市场预期。18Q3公司综合毛利率21%,同比下滑4.7pct,环比下滑0.59pct,我们预计毛利率下滑的主要原因在在于毛利率较低的后处理业务占比提升,而毛利率较高的重卡油泵等营收占比下降。我们认为,随着高毛利率的重卡后处理产品的放量,威孚的毛利率有望在明年出现改善。18Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7/7.88/4.74/-0.46%,同比基本平稳。18Q3,公司经营性现金流量净额1.27亿元,同比增长23.13%,主要是当期回款情况较好。 投资收益总体平稳。18Q3,公司对联营与合营企业的投资收益为3.7亿元,同比下滑1.65%,环比下滑20.38%,总体好于重卡的行业情况,我们预计主要原因是:1)博世汽柴降成本效果显著,利润率提升;2)联合汽车电子单季度业绩同比有所增长;3)季度间收入确认的时间可能存在差异。我们预计四季度公司总体投资收益将略高于三季度。 受益国六实施与“蓝天保卫战”。我们预计在基建投资的带动下,2019年重卡销量仍有望维持在较高的水平。除此以外,明年即将实施的国六标准,对高压共轨系统提出了更高的要求,我们预计博世汽柴的共轨系统有望实现5%-10%的价格上涨,作为占据主导地位的供应商,博世汽柴以及威孚高科将显著受益。在实施“蓝天保卫战”政策的背景下,我们也看好明年国三重卡加速淘汰所带来的换车需求的增长。 维持“买入”评级。因2018年下半年重卡市场表现较为平淡,我们略下调公司的盈利预测,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.9、26.5、27.4亿元,对应现价,PE分别为6.7、6.5、6.3倍,如剔除冗余现金,公司2018年实际市盈率仅有4.3倍。若公司分红比例稳定在50%(2017年为47%),那么对应现价,公司未来几年股息率将达到7%以上,我们认为公司价值被显著低估,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。重卡销量不达预期;DPF等新产品销量不达预期;