天时地利人和,龙头腾飞在即 牧原一路走来历尽艰辛,成本控制乃成功的关键,得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长。牧原的全程一体化自繁自养模式需要巨大的固定资产投入,其扩张速度取决于有多少资本和人才储备。本轮“超长猪周期”使得公司的财务状况大幅改善并带来源源不断的现金流,猪价长期高位叠加出栏增长带来的利润加速累积、业绩滚雪球式高增长的威力才刚开始显现,2017-18 年将迎来规模增速最快的黄金发展期。 上市融资便利,资金瓶颈解除 上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计69.5 亿元。我们预计目前公司的生猪产能在700 万头以上,并呈现出加速扩张之势,“超长猪周期”助力牧原滚雪球式高成长。 人才培育领先,管理边际宽广 作为一家民营企业,牧原没有任何背景也非资源型企业,要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。 盈利预测与估值 我们判断猪价将于4-5 月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,全年均价在16 元/kg 以上。预计2016/17/18 年公司出栏量为311/640/900 万头,归母净利23.2/35.8/36.6 亿元,给予2017 年13-15 倍PE,目标价45.11-52.10 元,具有69%-95%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。

融资用于产能扩张,滚雪球模式继续 公司本次定增核准发行不超过 1.27亿新股,拟融资30.7亿元,发行价24.67元/股,仅比现价低8.6%。其中牧原集团认购金额不少于 20.7亿元;员工持股计划认购不超过 10亿元。募集资金55%将用于生猪产能扩张,建成后将新增207.5万头出栏量;16%用于偿还银行贷款;29%用于补充流动资金。定增方案的实施彰显了实际控制人和员工对公司发展充满信心,将加速公司产能扩张,提高公司凝聚力及竞争力,助力公司实现滚雪球式高成长。 人才培育领先,管理边际宽广 作为一家民营企业,牧原没有任何背景也非资源型企业,要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。 天时地利人和,龙头腾飞在即 牧原一路走来历尽艰辛,成本控制乃成功的关键,全程一体化自繁自养模式需要巨大的固定资产投入,其扩张速度取决于有多少资本和人才储备。本轮“超长猪周期”使得公司的财务状况大幅改善并带来源源不断的现金流,猪价长期高位叠加出栏增长带来的利润加速累积、业绩滚雪球式高增长的威力才刚开始显现,2017-18年将迎来规模增速最快的黄金发展期。 盈利预测与估值 目前市场对牧原股份2017年出栏量预期在450-500万头,而我们给出了全市场最高预测640万头,其中上半年240万头、下半年400万头,全年出栏量超出市场预期30%。我们判断猪价将于4-5月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,全年均价在16元/kg以上。预计2016/17/18年公司出栏量为311/640/900万头,归母净利23.2/35.8/36.6亿元,给予2017年13-15倍PE,目标价45.11-52.10元,具有69%-95%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。

海外销售团队发力,国内渠道布局显威 随着美国营销团队加入和国内市场精耕深耕,公司的客户、产品和渠道布局明显优化。2017年一季度,公司水产品销售收入大幅增长约62%,水产品销售业务净利润同比增加约1000万-1500万。 国际:公司国际业务主要分为SSC(桑尼威)公司和加工出口两部分。○1SSC:2016年底公司引入了Jeff对虾销售团队,该团队对国际对虾价格把控能力非常强,已成功开拓多个北美大型食品分销商及超市客户。Jeff团队的引入强化了SSC公司在全美连锁餐厅和超市领域的优势,使公司北美业务向美国主流白人市场延伸,利润空间更大。预计2017年SSC公司将贡献约18亿的收入、3000-4500万的净利。○2加工出口:公司是国内仅有的两家全球水产养殖联盟BAP全四星(种苗、饲料、养殖、加工)认证的企业之一(BAP四星是水产企业进驻沃尔玛等大型商超的必要条件),常年持有美国FDA的免检绿卡。预计2017年加工出口业务将贡献收入约12亿元,净利6000-6500万。 国内:公司加强与下游餐饮配送企业的合作,大力开拓百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业渠道,借力B端客户打开内销市场,依靠C端电商渠道提升产品知名度。预计2017年内销业务约贡献10亿收入和3000-4000万净利。 技术升级,上游业绩稳步提升 在产业上游,公司持续加大养殖业务技术自主研发及合作力度,推行封闭式工厂化养殖,并将工厂化养殖的思路应用到大塘,提升养殖成功率,引领产业升级并初显成效。2017年一季度公司养殖业务收入大幅增长约5345%,养殖业务净利润同比增加约600万元。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.0、2.1、5.0亿元,对应EPS为0.13/0.26/0.64元,给予2018年20倍PE得出两年内目标价12.8元,较现价具有45%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工厂化养殖效果不达预期,重大食品安全事件,环保政策限制。

公司饲料板块结构改善,量利齐升;大力补强养殖短板,配套全产业链发展。复苏转型期业绩弹性巨大,协同效应初显,预期正不断兑现,维持强烈推荐-A评级。 饲料:收购英伟互补,降费带来新生。 未来,高质量的规模化存栏增长将催生饲料行业走向一种全新的模式—OEM。 公司通过并购比利美英伟掌握核心技术,用自身产能放大生产;一方面增大前端料占比,另一方面提升产能利用率。同时,通过创新管理降低产品费用率,实现饲料业务高弹性增长。 养殖:内生外延并举,轻资产快速扩张。 通过并购重组和轻资产的“公司+家庭农场”养殖模式,公司计划在2016-2025年间累计投资90亿元,未来3/5/10年内实现年出栏生猪100/200/600万头的目标。公司以“1+25”(即1个母猪场加25个家庭农场)的模式结合猪场融资租赁,实现轻资产扩张;此种模式受土地、资金、环保的制约小,具有极强的扩张力。目前公司饲料、屠宰的产能利用率都在30-40%左右,加强养殖可以拉动上游饲料的销量,并为下游肉制品提供可三维溯源的猪肉,承上启下地贯穿产业链。 肉品:大消费海阔天空。 饲料未来将走向更加薄利化,而养殖的内外部风险因素较多,从产业角度来看,下游肉品消费具有更为宽广的天地。公司2016年8月推出爆款产品猪血豆腐肠,口感好、安全性高、价不贵。“好东西价不贵”是源于公司的F2C销售模式,通过渠道去中介,设立直供品牌“湘花”,减少了14%的营销费用支出,实现了终端市场的扭亏为盈。未来公司将致力于肉品终端发展,利用并购与产业基金来培育大消费平台。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年归母净利润分别为2.0/3.7/5.4亿元,给予2017年25-30倍PE得出1年内目标价为17.5-21.0元,较现价具有15%-34%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:协同效应不达预期,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,原材料价格大幅上涨。

收入稳步增加,利润大幅提升 收入端:产能释放叠加鸡价上涨,公司收入稳定提升。在国内肉鸡养殖行业终端消费需求持续低迷背景下,公司逆势扩张,积极建设新产能,2016年浦城圣农和欧圣实业项目陆续完工投产使得公司产能大幅提升。叠加2016年白羽肉鸡价格小幅上涨,公司收入稳步上升。据统计,公司自上市以来屠宰量年复合增长率达25%,2016年白羽肉鸡均价7.72元/千克,同比上涨5.90%。 成本端:受益于玉米、豆粕价格下跌,三费率减低,公司净利率显著提升。2016年公司主要原材料玉米、豆粕价格出现不同幅度下跌,其中玉米均价为2.02元/公斤,同比大幅下降14.8%,豆粕均价为3.31元/公斤,同比下降2.1%。原材料价格下跌叠加鸡价上涨使得公司毛利率大幅提升,达到11.95%。同时公司大力推进总监责任制,管理效率提升。2016年公司三费支出4.9亿元,在收入上升情况下,同比降低13.3%。三费率更是接近历史最低,降至5.8%。 周期传导,看好鸡价反转 2016年国内进口祖代白羽肉种鸡63万套,相较于2013年最高引种量已下降59%。而日前唯一引种国西班牙也因禽流感被迫封关,预计2017年祖代引种量将大幅下跌至40万套。由此带来的供给收缩将逐步由父母代种鸡,商品代鸡苗传导到毛鸡,目前父母代种鸡与商品代鸡苗价格都经历过一轮大幅度的上涨,按照禽链价格传导规律,2017年商品代毛鸡将迎来价格上涨。受益于行业高景气度延续叠加公司产能释放,预计公司2017年肉鸡屠宰量将达5亿羽,大概率实现量价齐升。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35亿元,对应EPS为0.80/1.35/1.38,给予2018年15-20倍PE得出目标价20.25-27.00元,较停盘价具有9%-45%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件。

营收短期下滑,后期弹性较大 2016年,公司按照“充分发挥优势,果断舍弃劣势,借助外力弥补不足”的总体发展思路,加快引进战略投资者,发展混合所有制,为后期收入和利润增长提供了较大弹性。2016年收入短期下滑原因有5个,1)尿素价格下降;2)恢复征收化肥增值税(价税分离),增加了公司税费成本和推广难度;3)农业分公司农产品和农用物资销售规模下降;4)麦芽公司处理原库存麦芽量减少;5)鑫都房地产公司丽水雅居项目受市场和户型结构影响销量下降。 加减法并用,工贸业务拐点已至 2012年以来公司大力推行工贸企业改革,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改,引入战略投资者,设立合资公司,着力打造新的利润增长点。2016年,公司先后引入4家战略投资者,并分别成立了3家合资企业,实现了体制机制变革,甩掉了多年来的沉重包袱,即将开启持续健康发展新征程。 农垦改革提速,公司多方受益 随着土地确权工作的稳步推进,“三权分置”落地,农垦系统改革不断深入,公司作为农垦系统的领头羊,势必发挥重要作用。其将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率从而带动业绩增长。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强公司整体实力、提升盈利能力。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为7.38/7.57/7.72亿元,对应EPS为0.42/0.43/0.43元。给予2017年32-35倍PE得出目标价13.44-14.70,较现价具有15%-25%的上涨空间,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:农垦改革进度低于预期,粮价持续下跌,宏观经济系统性风险。

养猪之“高下优劣”源于快慢粗细之别,至诚必然至钝,至专方能至精。至诚至专如牧原,是工匠精神的完美演绎!我们判断猪价将于4-5月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,不排除刷新历史新高的可能。一体化生猪养殖龙头牧原,当下正处于长周期的黄金时代、中周期的白银时代,短周期的黄金买点。 猪价上涨在即,真成长不忘强周期长周期角度,规模化比例不断上升将是行业的主旋律;现阶段,先进产能的扩张速度仍无法补足落后产能退出的缺口。能繁母猪自高点下跌约30%,需要PSY提高40%以上才可以弥补,这一过程大约需要5-10年的时间。供需的紧平衡奠定了生猪养殖长周期景气繁荣的基础。我们认为5年内,生猪供应的反转仍需要能繁母猪的数量反弹支撑,以美国经验来看,需要长达10年才能显现出生猪产量与能繁母猪存栏的走向分离,而短期联动关系仍然明显。 我们认为2017年的猪价大概率于4月启动上涨,高点见于9月。拆迁和疫病将是短期猪价上涨的最大推手,猪价上涨则是买入生猪养殖股的硬道理!q猪周期大浪淘沙,牧原脱颖而出牧原一路走来历尽艰辛,制约其发展的瓶颈主要是资金和人才。1)资金:上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计69.5亿元。我们预计目前生猪产能为700万头,拓展迅猛,未来将继续滚雪球式高成长。2)人才:作为一家民营企业,牧原没有任何背景也非资源型企业,要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。3)成本:成本控制是牧原成功的关键,得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长,直至今日仍以成本为最强护城河。凭借一体化模式的协同效应、先进设备节约人力、市场化管理等手段,牧原跻身国内生猪养殖第一集团军,当之无愧为养猪人中的佼佼者。 盈利预测与估值预计2016/17/18年公司归母净利23.2/35.8/36.6亿元,给予17年11-15倍PE,目标价38.2-52.1元,具有47%-99%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。

为进一步扩大多晶硅产业的规模优势,推动实现公司“打造世界级清洁能源企业”的战略目标,通威股份拟在乐山市五通桥区投资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售及相关配套业务等,该项目总投资预计为人民币80亿元,将分两期实施。公司所属四川永祥拟与隆基股份共同成立合资公司作为年产5万吨高纯多晶硅项目的投资主体,合资公司注册资本为人民币12亿元,其中,永祥股份持股85%,隆基股份持股15%。 扩大多晶硅料的成本优势:公司多晶硅料经过数年技术改造,目前成本优势明显,预计全成本约70元/公斤,现金成本仅为55元/公斤,属于行业第一梯队。提高产能扩大规模优势是公司必然趋势,继续在乐山扩产能够利用公司已有的良好政府关系和基础,提高效益降低成本。产能提升以后公司规模将进入行业前二。 强强合作,锁定下游客户:到2020年,隆基股份单晶硅片产能将达到20GW,届时将需要至少8万吨的多晶硅料。目前隆基股份盈利能力强,增长势头强劲,以股权方式锁定下游客户,未来市占率有望稳步提升。 电池片成本优势明显,静待产能扩张:目前公司电池产能达到3GW,形成全球最大电池片企业之一。公司成本优势明显,非硅成本0.34元/W以下,毛利率20%。静待双流单晶电池片厂扩张,公司将拥有7.3GW产能,带动70余亿元产值。 “渔光一体”协同效应突出:渔光一体”实现光伏发电站与水产养殖配套组装的有机结合,节约用地,电站内含收益率在11%-13%,相对普通电站要高。公司通过传统主业积累了较多水产养殖客户,涉及水面约300万亩,潜在太阳能装机规模达300GW。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,目标价8.5-9.0

“超长猪周期”发力,动保龙头市场扩容 在土地、人工、环保各项条件制约下,我国生猪养殖门槛快速提升;规模与技术优势不仅表现为成本和效率的巨大差异,更是生与死、进与退的天壤之别。2016年,温氏、牧原、雏鹰农牧、正邦科技等养殖龙头出栏量分别增加178(+12%)、120(+63%)、101(+77%)、69(+44%)万头,与之形成鲜明对比的是大量中小企业和散养户的主动与被动退出。一面龙头企业野蛮生长,一面落后产能节节败退,冰火两重天的境地意味着规模化加速推进。养殖龙头的规模扩张带动上游动保、尤其是优质产品和服务的需求扩容;当需求弹性大于供给弹性时,提价在所难免。作为全球饲用金霉素绝对龙头,金河生物从2016年中以来一直处于满产状态;随着下游需求持续增长,产能利用率的提升空间有限,供不应求背景下的提价动力充足。 “佑本+普泰克”合力,疫苗新秀闪亮登场 杭州佑本苦练内功,生产线改造和团队搭建已基本完成,2016年11月推出首个新产品--“佑圆宝”凭借先进的纯化和定量检测工艺,实现了大客户采购的重大突破。2017年上半年囿于产能限制无法放量,预计年底二期技改工程完工后将迎来爆发。蓝耳、猪瘟、伪狂犬等后续新产品储备丰富,内蒙基地建成后将定位于提供牛羊用产品和佐剂、诊断试剂等高端产品和服务。 凭借普泰克的研发+潘菲尔德的渠道,刚刚获得FDA认定的猪用“支原体-圆环”二联苗将于2017年迎来爆发。同时普泰克与杭州佑本形成合力,开发国内特有而急需的疫苗品种,猪用“支原体-圆环”二联苗和蓝耳病嵌合疫苗两款新产品已在国内同步开启证书申报工作,预计未来2-3年完成新兽药证书和生产文号审批,国内市场将接力海外成为未来3-5年业绩高增长的最大推力。 盈利预测与估值:基于保守预测,公司2016/17/18年营业收入分别为14.79/19.72/24.29亿元,净利润分别为1.62/2.95/3.76亿元,EPS分别为0.25/0.46/0. 59元,给予2017年35-40倍PE,得出2017目标价区间为16.1-18.4元,较现价具有58%-80%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。

对虾龙头国联水产积极引领行业变革,工厂化养殖的成功将宣告我国对虾养殖走向集约的开始。我们认为未来三年内,公司的高净利率、高成长可以持续,2017-2019年的市值目标分别为100、150、200亿。 爆发力:产业转型成就龙头快速成长 公司集种苗、饲料、养殖、加工、销售全产业链于一体,具备雄厚的产业基础和技术优势。推行封闭式工厂化养殖模式,用最好的种苗(亲虾进口自美国)、饲料(高档鱼粉比例高),严控水质、疫病,环环把控。养殖环节风险可控,体现为养虾成功率的上升与养殖密度的大幅提高(保守估计5000斤/亩/造,实验最高水平13,000斤/亩/造),从而大幅降低了养殖成本。以目前每斤40头,12-15元/斤的成本以及活虾全年平均塘头价26-28元/斤来计算,每斤净利高达15元,净利率高达50%,亩均净利高达30万元。 技术壁垒和先发优势决定了国联水产工厂化养虾的稳定高盈利,国联的成功也引领了行业转型升级的趋势。万事俱备只欠东风,公司上下一心,通过现有模式的复制将实现国联的二次创业,我们预计公司2017-2019年可分别实现工厂化养殖面积600、1000、4000亩,对虾龙头王者归来指日可待! 安全边际:国内外业务量利双增 国际:1)传统的对虾加工出口业务受益于人民币贬值而景气回升;2)SSC(桑尼威)公司内部矛盾彻底解决后,内生性增长可期;16年底引入Jeff团队,预计2017年将为公司带来约1.5亿美金的营收增量。 国内:国内消费升级大趋势下,公司大力开拓百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业,借力B端客户打开内销市场;C端依靠电商渠道以及与思念等著名厂商的合作,收入持续快速增长。随着渠道结构改善和产品研发投入的加大,内销业务毛利率显著提升,费用率也将随着收入规模的扩大而趋势性下降。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.0、2.1、5.0亿元,对应EPS为0.13/0.26/0.64元,给予2018年20-25倍PE得出两年内目标价12.8-16.0元,较现价具有35%-69%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:工厂化养殖效果不达预期,重大食品安全事件,环保政策限制。

鸡年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。 新年鸡鸭欲反转,正是华英欲上时 鸡与鸭作为相似的禽消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016年10月父母代种鸡数量的断崖式下跌,将使得2017年4、5月的商品雏鸡产量断崖式下跌,肉鸡价格上涨在即,进而带动鸭价上涨。公司受制于行业低迷,产能利用率一直不足,一旦鸭价反转,产能利用率可快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4元/羽估计,在满产假设下,2017年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4亿的净利润,业绩弹性十足。 最全产业链,羽绒熟食齐发力 公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:此次新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018年的业绩承诺分别为0.60、0.85、1.1亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2016年Q3,公司账面现金余额达27.8亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。 改革桃花三两枝,供改国改齐助力 公司长期激励机制不到位,经营效率低下,管理层先后两次共出资3亿元增持,MBO稳步推进。2016年上半年,三项费用率6.92%,同比下降5.53个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,受益显著。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司的归母净利润为0.98/1.91/2.72亿元,对应EPS为0.18/0.36/0.51元,给予2017年35-40倍,目标价12.6-14.4元,较现价具有24%-41%的上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:鸭价上涨不达预期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO不顺利。

1月23日,公司发布2016年业绩预告,预计2016年归母净利润1.32-1.38亿元,同增20%-25%,其中Q4盈利0.33-0.39亿元,同增6.5%-26%,符合预期。 受益下游景气高企,主业业绩兑现。 禽用疫苗:公司家禽疫苗国内最强,甚至有单品市占率超过30%。Q3推出鸡新城疫二联苗“信法康”、四联苗“信之可”,结合其他新城疫与禽流感单品,未来市占率有望提升至20%-30%。强制换羽带来市场扩容,子公司华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,秋招表现良好。兽用疫苗:下游生猪养殖持续高景气,“大客户战略”落地带动公司猪用疫苗的销售放量。Q3推出“猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻”二联活疫苗,猪丹毒活疫苗和猪多杀性巴氏杆菌病活疫苗三个新品,其中二联苗拥有多项特点,预计市场空间为5-10亿。 新年宠物贡献增长,资产注入预期强烈。 公司是宠物领域布局最深、力度最大的上市公司,先发优势极强,将以宠物医疗为入口,切入整个宠物行业。2015年以来,以6000万资金分3次入股瑞派宠物,不断加码宠物医疗;与瑞派分别在产品与渠道等方面发挥优势,协同效应不断增强。目前上市公司持股瑞派宠物16.52%,但大股东持有38.42%,注入预期强烈。一旦完成,将在资金成本、拓展速度、品牌知名度、团队建设等多个方面发挥更大的优势与协同,形成双主业齐头并进的格局。 联手新希望开源,加强利润管理节流。 战略性参股新云和创,与新希望共同分享大数据红利,借助新希望成效不错的福达计划和饲料渠道,推动自身兽药、试剂等产品的销售。同时,公司采取了加快新产品上市进程、严控营销费用、强化利润管理等多种管控举措来增加业绩弹性。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司的归母净利润为1.37/2.02/3.01亿元,对应EPS为0.34/0.50/0.75元,给予2017年45-50倍PE得出1年内目标价为22.5-25.0元,较现价具有40%-56%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:应收账款风险,资产注入进度不达预期,新产品推广不达预期。

雏鹰模式3.0兼顾了轻资产降费用与股权投资增收益,在充分享受猪周期高景气的同时最大程度抵御猪价下行的风险;通过与沙县小吃的实质性合作,开拓了农牧企业进军下游餐饮的新颖模式,雏鹰模式在第二场景的应用值得期待。 雏鹰模式,创新为王 雏鹰模式从1.0升级至3.0,在提升机械化和现代化水平的同时,大量转让现有及在建猪舍进而减少固定资产规模,通过杠杆的轻资产模式构建养猪平台,养殖规模稳步上行,肥猪比例增大增厚业绩。“雏鹰模式”的独特之处在于拥有产品选择权,我们形象地称为“雏鹰期权”,景气下行期延缓业绩下滑。 对外投资是雏鹰区别于其他农牧企业的另一大闪光点,快速切入新兴产业并与主业产生协同。我们预计,2016年投资收益贡献净利润约1.4-1.6亿,为业绩增量和额外亮点;且部分项目尚处于培育期,后续的回报率将越来越高。 沙县连城,危中存机 水能载舟亦能覆舟,松散管理下的野蛮生长成就了沙县小吃的连锁餐饮神话,但也注定了消费升级下品牌形象提升的困境。久旱逢甘霖,雏鹰的加盟将开启沙县新的篇章,用服务的姿态和帮扶的方式来推进沙县小吃集团与门店的关系,为其增加收入和利润来源的同时建立稳固的共赢互利关系,这将成为雏鹰模式的第二应用场景,与“公司+农户”合作养猪的原理相同。 沙县投资将以平台形式对接上游供应商,提升品牌形象并降低采购成本,实现双赢。6万终端门店华丽转身为社区到家服务平台和传媒终端,渠道变现值得期待。凭借好吃不贵,沙县小吃得以纵横天下,如今6万家店在“公司+业主”的全新模式下是否能重写温氏“公司+农户”的神话,我们拭目以待。 盈利预测与估值 我们预计2016/17/18年生猪出栏240/300/400万头,仔猪占比约为40%/37%/33%,归母净利9.4/12.2/15.5亿元,EPS为0.30/0.39/0.49元,给予2017年18-22倍PE得出一年内目标价为7.0-8.6元,较现价具有48-81%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:股权投资回报不达预期,沙县小吃整合不顺,部分城市规模不经济。

公司拟出资不超过3亿元,与中外建投、南昌高新和控股子公司中诚逸信共同设立南昌壹桥高新产业基金,投资互联网泛娱乐及相关上下游产业的优质标的。 共设产业基金,深化互联网泛娱乐及前沿科技布局基于此次设立基金各股东方的背景资源及运作经验,我们认为这对公司未来双主业经营将起到积极的推动作用,有利于进一步推进公司在互联网泛娱乐产业以及以人工智能为代表的前沿科技领域的战略布局。另外,公司非公开发行优先股议案已获股东大会审议通过,拟募集资金不超过10亿元,投入游戏、电竞项目。 牵手国内AR龙头亮风台布局AR游戏,抢占娱乐前沿壹桥股份控股子公司壕鑫互联已于2017年1月8日与初创投资的国内AR龙头亮风台签署了《战略合作协议》,依托”游戏+AR“,深化互联网泛娱乐布局。双方在AR相关产品中,ARSDK、AR图像云识别、SLAM技术等相关AR技术及功能中建立重要的战略合作伙伴关系。双方目前已经在AR游戏领域开展合作,壕鑫互联投资的一家公司利用亮风台的AR技术,结合LBS技术推出游戏《红包战争》。 携经典游戏对接北美市场,海外游戏业务布局值得关注喀什壕鑫将就《街篮》手游在北美地区进行独家发行,并以游戏运营产生的收入根据与成都乐曼多约定的比例进行分成。公司代理的《街篮》在还原篮球竞技游戏核心操作的基础上,加上嘻哈风格美术画风,辅以百变AVATAR、多样技能搭配等,给玩家带来优质体验。《街篮》将为公司游戏业务海外市场破局,后续在更多区域、推出更多款游戏的持续布局值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年净利润分别为3.2/3.5/4.2亿元,基于持续转型、加快对互联网泛娱乐产业的布局,以及业绩的高成长性,给予2017年45-50倍,一年内目标价为16.7-18.5元,继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,海参价格复苏不达预期,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

1月12日与13日,公司高管连续大手笔增持共107.61万股,成交均价为23.5元,总金额约2529万元,是其2015年薪酬总和的14倍,力度可见一斑。 高管大幅增持,长期价值显著。 牧原股份的长期平均ROE(27.7%)与格力电器(28.6%)不相上下;十年平均净利率为17.8%,是生猪养殖行业的佼佼者。在2016年1-9月期间,牧原的净利率达到45.2%,傲视群雄。目前公司的估值水平已经低于沪深300,安全边际十足。近期公司高管频频在二级市场增持,一方面是出于对公司未来发展的强烈信心,也从侧面反映出目前股价存在被低估的可能。 养殖白银时代,景气超预期。 我们预判本轮超长猪周期将比以往的3年中周期多出1年的“过渡期”,2017年全年均价维持在16-17元/kg。目前,玉米价格维持低位,自繁自养盈利水平仍有650元/头,与2011年最高点持平。对于低成本规模化养殖企业来说,现在正是长周期的黄金时代,也是中周期的白银时代。 牧原顺势扩张,业绩弹性第一。 牧原股份在周期高点赚取丰厚利润并加大新建猪场的投资,而超长猪周期为公司提供持久而快速扩张所需源源不断的充足现金流;公司养殖成本全市场最低、业务结构最纯,当之无愧成为猪价弹性第一股。2016上半年,其生产性生物资产和在建工程增长迅速;据我们测算,2017年公司的最高产能可达到586万头,按照80%的产能利用率计算,出栏可达500万头以上。 盈利预测与估值。 我们预计2016/17/18年公司的归母净利润为21.8/27.4/32.0亿元,对应EPS为2.11/2.65/3.10元,给予2017年13-15倍PE,得出一年内目标价34.5-39.8元,较现价具有48-70%的上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅上升、高致病性不可控疫病、环保政策不达预期。