路产覆盖国内经济领先城市群。公司是江苏唯一交通基建类上市公司，高速公路资产位于中国经济最具活力的长江三角洲地区，集中在苏南。所在江苏省GDP全国第二，民用汽车保有量十年CAGR14.88%，支撑公司路产业绩表现。2019年公司营收100.78亿元，其中通行费收入78.33亿元，占比77.72%。公司整体毛利率2016-2019年维持在54%高水平，通行费毛利率稳定在70%，具备长期稳定的高收益。 沪宁高速为绝对核心路产，路网趋于完善，迸发新增长动力。沪宁高速江苏段贡献整个收费公路业务约70%的收入和毛利，沿线覆盖上海、苏州、南京等全国GDP头部城市，区域经济和汽车保有量稳定增长，为路产车流量源源不断地提供需求和支撑。客车具备消费属性，受经济刺激不断增长；货车受益于超限治理，有望稳步提升交通量。宁常、镇溧高速是安徽往返上海、浙江往返苏南的主要通道，2015年并入后，车流量、通行费收入和毛利5年CAGR分别为17.76%、10.95%、15.55%，远高于其他路产，贡献收费公路的利润增长。 看好服务区流量变现蓝图。沪宁高速沿线六个服务区“3+3”升级转型工作全面完成，消费型服务区正在起步。以阳澄湖服务区为例，测算改造后日人均消费5.6元。认为沪宁高速服务区具备高车流量和客流量通行储备，且区域经济发达，多高水平消费群群体，服务区软硬件升级将大大增强旅客消费意愿和消费水平，预计下一阶段外包周期迎来较大的收益跨度。参考日本服务区和浦东机场免税店销售等测算，2035年总收入获6倍成长。 稳定高分红率、高股息率，防御属性显著。公司在同行业中具备较低资产负债率和较高净资产收益率，2019年分别为41.24%和14.71%。受业务属性影响，公司现金流充裕，且积极开展投资补充现金流，资金管理能力强。公司分红率稳定在50%以上，近四年平均57.81%，行业领先；股息率维持在4%以上，处于行业较高水平，且稳定性显著，防御属性强，可长期持有。 投资策略：投资策略：预测宁沪高速2020-2022年归母净利润分别为30.92/47.05/49.64亿元，同比分别-26.4%/+52.2%/+5.5%。区域高经济和公司优质的路产稳定公司业绩增长，疫情后居民偏好私家车出行提高公司竞争力。 根据相对估值法，给予宁沪高速2021年13.02元目标价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：车流量恢复不及预期风险、政府补偿不及预期风险、替代交通分流风险。

事件。圆通速递于9月1日发布《简式权益变动报告书》，控股股东及实际控制人拟向阿里网络转让37,917.97万股股份（占总股本的12%），支付对价为66亿元；同日，公司发布《非公开发行A股股票预案》，拟募集资金总额不超过45亿元，将主要用于多功能网络枢纽中心建设项目。 点评：股权合作强化资本合作纽带，定增聚焦枢纽网络升级。为促进公司与阿里在快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化的协同合作和优势互补，9月1日控股股东蛟龙集团及实际控制人喻会蛟、张小娟夫妇与阿里网络签署《股份转让协议》，拟以17.406元/股向阿里网络转让37,917.97万股股份，转让价格高于9月1日收盘价4.23%，转让后阿里网络与阿里创投、菜鸟供应链将合计持有公司71,081.53万股股份，占总股本的22.50%。同日，公司发布定增预案拟募集45亿元，其中28亿投向多功能网络枢纽中心建设项目，主要包括对15地的枢纽转运中心进行升级，6亿投向运能网络提升，2亿投向信息系统及数据能力提升项目，其余为补充流动资金，定增预案显示出公司优化枢纽网络的决心。 H1通达系仅圆通实现盈利正增长，航空货运优势明显。2020年上半年快递业进入激烈的价格战阶段，H1行业单票收入同比下降7.76%，头部快递公司的单票收入下降幅度超过20%。2020H1圆通速递实现归母净利润9.71亿元，同比+12.55%，成为唯一一家盈利正增长的“通达系”快递公司。公司拥有12架自有货机，H1空运资源紧缺，货运价格上涨，公司航空外部销售收入近5亿元，为业绩增长做出重要贡献。圆通与阿里此前已在航空领域有过合作，2018年圆通与菜鸟在香港国际机场启动建设世界级的物流枢纽，目前该项目仍在进行中。考虑到本次合作聚焦航空货运和国际网络，圆通速递可发挥其特有的航空货运优势，通过与阿里的合作推进货运航空的全球化服务能力建设，深度参与全球供应链体系建设。 与阿里的合作有助于圆通推进全业务场景信息化。2005年圆通率先接入淘宝，拉开了与阿里巴巴合作的序幕，双方共享电商发展红利，在日常业务中展开全方位合作；2015年阿里即入股圆通，合作进一步加深。作为一家高科技公司，阿里巴巴的入股将有助于圆通推进数字化与信息化，在激烈的行业竞争中获得领先优势。圆通一贯秉承“数字化、移动化、实时化、可视化”原则，持续推进全业务场景信息化。我们认为此次合作有利于圆通进一步提升数字化水平，提高运营效率，提升服务质量。 投资策略：我们预测2020-2022年归母净利润为19.86亿元、21.16亿元、21.49亿元，分别增长19.1%、6.6%、1.6%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，人工成本上升风险，电商增长不及预期风险。

事件。韵达股份发布2020年半年度报告。2020H1实现营业收入143.18亿元，同比下降7.95%，归母净利润6.81亿元，同比下降47.47%，扣非归母净利润5.59亿元，同比下降52.87%。2020Q2实现营业收入86.93亿元，同比下降1.99%，归母净利润3.47亿元，同比下降52.45%，扣非归母净利润3.00亿元，同比下降56.40%。 点评：市场竞争激烈致毛利率受损，市占率同比继续提升。H1快递服务收入132.60亿元，同比下降7.16%，主要受疫情影响、市场竞争激烈及剥离快运业务所致。H1完成快递业务量56.29亿票，同比增长29.88%，增速高出行业7.8个百分点，市占率16.6%，位居行业第2，同比+1pcts，其中Q2业务量同比增加45.84%，市占率同比+1.09%。H1快递服务毛利率7.44%，同比减少6.68个百分点。销售费用率上升0.08pct至0.71%，主要系职工薪酬及广告宣传费增加；管理费用率下降0.30pct至3.15%，主要系信息化费用、职工薪酬和股权激励下降；研发费用率上升0.66pct至0.91%，主要系技术外包及职工薪酬增加；财务费用率上升0.15pct至0.16%，主要系短期借款增加及发行超短融和中期票据产生利息支出。 重点开展成本管控，单票成本大幅降低。2020H1公司在全链路开展成本管控，包括保持核心资源的投资定力、发挥规模效应；对部分自动化设备进行升级改造、降低操作成本；在核心区域和路线提高大运力车辆和牵引车比例、提升装载率等。2020H1公司资本支出为22.20亿元，同比增长16.02%，主要投向分拣中心及车辆，分别占比58.37%和17.37%，H1公司高效能运力提升6%，车辆装载率提升近5%，分拨人均综合效能提升6.78%，多种成本管控措施下，H1快递单票成本下降23%至2.18元。 不断丰富快递产品类型，新业务实现协同。快递服务方面，公司持续发展高品质、高服务附加值的“当日达、次日达”时效产品，优化分拨和网点频次，线路拉直率较年初增加5%；公司继续打造差异化产品，为高价值/高时效客户提供“韵达特快”产品，6月该业务总单量突破百万。新业务方面，公司围绕供应链、末端服务、跨境购、运力协调开展业务，嫁接快递流量，实现业务协同：供应链服务提供仓配一体、门店调拨等服务；末段服务通过投放“蜜罐”快递柜满足无接触配送；韵达国际向国际电商平台提供一站式物流解决方案；“优配”平台探索车货匹配的市场机会。 投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润为20.13亿元、21.27亿元、23.82亿元，同比变化-24%、5.7%、12%，维持“买入”评级。 风险提示：电商增长不及预期风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。

事件：中宠股份发布2020年半年度报告。2020H1营业收入9.88亿元，同比增长25.58%，归母净利润4611.62万元，同比增长186.31%，扣非净利润4167.03万元，同比增长162.42%。2020Q2营收6.16亿元，同比增长51.42%，归母净利润3784.49万元，同比增长308.57%，扣非净利润3462.06万元，同比增长233.53%。 点评：国内业务维持高速增长，宠物零食毛利率大幅提升。分业务来看，2020上半年宠物零食营收7.72亿元，同比增长19.51%，毛利率增加4.61pct至23.34%；宠物罐头营收1.39亿元，同比增长37.35%，毛利率减少6.56%至28.11%；宠物主粮营收4993.86万元，同比增长87.2%；宠物用品营收924.56万元，同比下降22.2%；其他业务营收1787.92万元，同比增长1527.77%，主要系出口宠物产品及材料的增长。境内销售收入2.36亿元，同比增长54.9%，占营收比重23.88%，国内收入占比持续提升。境外销售收入7.52亿元，同比增长18.53%。公司毛利率同比提升2.07pct至24.51%，主要系原材料价格下降等。费用率方面，销售费用率增长0.39pct至10.17%，主要为业务宣传费及销售服务费增加；管理费用率下降0.08pct至3.88%；研发费用率下降0.06pct至1.29%；财务费用率下降0.3pct至1.1%。 加大原材料战略储备，业绩将持续释放。公司成本构成中直接原材料占比约六成左右，随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放，公司存货、短期借款增加，货币资金减少主要原因为原材料战略储备支出增加，我们认为公司在鸡肉等原材料价格较低区间储备，有利降低原材料成本。 海外业务不受疫情影响，国内市场持续发力。由于宠物食品消费偏刚需，受疫情影响相对较小，现有订单充足，我们预计公司今年海外收入有望维持10%以上增长。由于国内宠物干粮占宠物食品份额最大，在保持湿粮零食的优势下，公司持续发力宠物干粮市场，费用投入上持续加大品牌塑造，我们预计国内市场收入今年有望超过50%增长，远期收入占比提升至50%以上。 盈利预测：我们预测公司2020-2022归母净利润为1.38、1.8、2.21亿元，分别增长74.2%、30.9%、22.5%，维持“增持”评级。风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。

受新冠疫情影响，营收增速放缓。分业务情况看，上半年创新消费电子产品收入10亿元，同比下降6.88%；智能控制部件收入3.38亿元，同比下降6.25%；新增健康环境产品收入1.47亿元；汽车电子产品收入6685.55万元，同比增长44.14%；技术研发服务4682.25万元，同比下降2.32%；其他收入1.05亿元，同比增长5.3%。公司毛利率下降0.4pct至37.83%，主要系产品结构有所调整。销售费用率同比增长0.22pct至1.68%；管理费用率同比增长1.12pct至5.13%；研发费用率同比下降0.16pct至6.08%；财务费用率下降0.05pct至-1.52%。 新增健康环境产品，电子烟及雕刻机业务下半年有望持续发力。新增合并众环科技及其子公司盈万医疗器械，其主要业务为空气净化器、加湿器、植物种植器等健康环境产品，受疫情催化上半年增速较快。雕刻机客户近几年正不断丰富产品线，拓展市场，使得雕刻机系列产品及耗材实现快速增长，雕刻机业务恢复较快，有望带动下半年业绩增长。IQOS的主要消费市场为日本和韩国等，日韩两国目前的疫情都已经得到了比较好的控制，7月8日FDA官网显示，IQOS已通过FDAMRTP审核，正式作为减害产品在美国销售，电子烟业务有望维持较高增长。 公司不断扩充业务领域发展动力充足。公司不断开拓新市场、新客户及研发新产品，除了雕刻机系列新产品、智能戒指的推出计划，公司进一步加强在工控、医疗及车规等领域的产品布局。公司深化与罗技合作，游戏领域及视频会议系统符合当前市场需求，预计未来市场需求较好。公司注重自有品牌的发展及国内市场的开拓，智能家居领域，智能制造解决方案、塑胶、模具与汽车电子等领域公司正持续发力。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为10.91亿元、13.04亿元、15.55亿元，同比增长12.2%、19.5%、19.3%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、市场可持续性风险、汇率波动风险。

点评： 受新冠疫情影响，航空性业务量下滑。2020年上半年，浦东机场共保障飞机起降139,061架次，同比减少45.59%；旅客吞吐量1,221.22万人次，同比减少68.05%，其中国际和地区旅客419.88万人次，同比下降78.37%； 货邮吞吐量170.91万吨，同比增长0.42%。航空性收入8.4亿元，同比下降58.49%，非航空性收入16.3亿元，同比下降52.5%。随着国内疫情好转，国内旅客吞吐量恢复较快，国际旅客吞吐量缓慢恢复，有边际改善。 受成本刚性支出，毛利率下滑幅度较大，业绩承压。公司毛利率同比下降84.8pct至-28.43%，主要系收入下降，成本相对固定。公司营业成本31.72亿元，同比增长33.28%，主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营，公司运营成本、摊销成本同比增加以及新增大量新冠肺炎疫情防控支出所致。管理费用率为5.15%，同比提升2.6pct；财务费用率下降3.74%至-5.26%，公司银行存款利息收入同比增加所致。投资收益1.86亿元，同比下降66.16%，主要是受新冠肺炎疫情影响，主要投资企业经营效益同比大幅下滑所致。 国际旅客大幅下降，非航免税受到暂时影响。受海外疫情影响，民航局发布《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》，国际航班短期较难恢复，4月以来上海机场国际航班大幅下滑，机场航空性业务收入和非航免税业务受到较大影响，2020年上半年上海机场暂估免税营业收入7.5亿元，Q2为0.9亿元。我们认为上海机场商业模式和成长性较好，短期疫情影响不改长期价值。 投资策略：我们预测上海机场2020-2022年归母净利润为11.47、55.25、68.26亿元，分别增长-77.2%、381.7%、23.5%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。

事件：圆通速递发布2020年半年度报告。2020年实现营收145.81亿元，同比增长4.5%，归母净利润9.71亿元，同比增长12.55%，扣非净利润8.97亿元，同比增长8.15%。2020Q2营收90.47亿元，同比增长20.49%，归母净利润7亿元，同比增长40.63%，扣非净利润6.63亿元，同比增长40.23%。 点评：航空运输业务增加，带动业绩大幅增长。分业务，快递营收120.1亿元，同比下降2.87%，毛利率为10.04%，同比减少2.33个百分点；货代营收16.84亿元，同比增长27.86%，毛利率为17.6%，同比增加2.19个百分点；其他业务营收5.82亿元，同比增长350.47%，毛利率为15.64%，同比增加64.78个百分比。2020年上半年实现快递业务量49.36亿件，同比增长29.79%，市场占有率为14.57%，较2019年末提升0.22个百分点。公司毛利率同比下降0.7pct至11.63%，主要系Q1受疫情影响以及市场竞争激烈，单票价格下降较多。公司销售费用率提升0.08pct至0.34%，主要系拓展市场、推广共享客服所致；管理费用率下降0.57pct至3.38%，主要系职工薪酬减少所致；研发费用率下降0.17pct至0.09%，主要系费用化研发项目减少所致；财务费用率下降0.33pct至-0.12%，主要系可转换公司债券转股及赎回导致利息支出减少所致。 自有航空优势凸显。圆通是国内仅有的三家拥有自有航空快递企业之一，自有机队数量已达12架，在疫情期间由于客机停航较多，空运资源紧缺，货运价格上涨，公司拥有航空货运机队作用凸显，航空外部销售收入近5亿元，航空机队的利用率和运营效率大幅提升。 加大信息化投入力度，提升服务质量。圆通持续推进全业务场景信息化，实时转化和输出业务环节指标数据，为公司运营管理提供了实时数据支持和决策依据，业务运营、快件流转全流程实时可视可控，公司管理效率明显提升。公司持续优化运输车辆管理模式，精准管理运输距离、时速，保障运营时效。推广通过行者系统、微信公众号等向客户发送揽派前通知，帮助客户及时了解快件揽收派送信息，提升客户服务感知。截至2020年6月末，公司客户投诉率同比明显下降，客户体验逐步改善。 投资策略：受益航空机队运营改善，我们上调公司盈利预测，预测2020-2022年归母净利润为19.86、21.16、21.49亿元，分别增长19.1%、6.6%、1.6%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，人工成本上升风险，电商增长不及预期风险。

事件：公司发布2020年中报。2020H1营业收入19.84亿元，同比-19.96%；归母净利润822.77万元，同比-94.15%；扣非归母净利润137.96万元，同比-98.90%；主营业务毛利率5.87%，同比-5.56%。2020Q2营业收入9.34亿元，同比-24.02%，归母净利润1.04亿元，同比+89.84%。 H1期间费用率同比增加，Q2毛利率改善、净利同比大增。2020H1公司销售费用率4.70%，同比+0.65pcts；管理费用率5.09%，同比+1.73pcts，研发费用率0.19%，同比+0.12pcts；财务费用率5.46%，同比+1.09pcts，期间费用率增加主要系公司收入减少。2020Q1公司毛利率1.12%，同比-11.94%，Q2毛利率回升至13.44%，同比+3.29%，毛利率改善主要系航空煤油价格下降，Q2其他收益1.29亿元，同比+44.97%，Q2归母净利润同比大增89.84%至1.04亿元。 疫情影响逐渐消除，运营情况恢复良好。受疫情影响，2020H1公司ASK为476,606.39万人公里，同比-6.38%；旅客运输量253.80万人次，同比-27.19%；客座率63.71%，同比-15.52%。公司专注支线航空，独飞航线多，疫情后期恢复良好，2020H1公司飞机平均日利用率为7.73小时，6月末已恢复至9.31小时；平均航班执行率为68%，6月末已恢复至82%。 航线网络逆势扩张，引进A320扩大机队。截至2020H1，公司航点数为119个，同比增长4.39%，支线航点占比77%；运营航线158条（国内航线155条，国际航线3条），同比+7.48%，其中支线航线占比93%；公司独飞航线145条，占比从上年末的89%提升至92%。我们认为，独飞航线帮助公司在当地机场实现垄断，构筑坚固护城河。公司2020H1引进1架A320neo客机，机队规模扩大至50架，机队平均机龄仅3.93年，年轻机队大修概率和日常维护费用较低，有利于公司运行效益的提升。 通程产品保持较快增长，拓展与干线航司合作。公司2020H1通程旅客23.56万人次，同比增长26.50%；新增通程服务机场15个，已在52个机场开通通程航班。“通程产品”涉及跨航司服务，公司作为该产品的首创者，已与27家航空公司开展通程合作，并与部分公司加深合作，进行全舱（含特价）机票互售，实现先发优势。“通程产品”可显著提高支线机场通达性，聚集客流量，构建次级枢纽，帮助公司实现跨越发展。 投资建议。我们看好公司在支线航空赛道中优异成长性，预计公司2020-2022年实现净利润5.60亿元、7.52亿元、10.12亿元，EPS为0.55元、0.74元、1.00元，对应PE为22.7x、16.9x、12.6x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。

事件：佩蒂股份发布2020年半年度报告。2020H1营业收入5.82亿元，同比增长45.35%，归母净利润4328.04万元，同比增长88.74%，扣非净利润4075.85万元，同比增长114.77%。2020Q2营业收入3.41亿元，同比增长43.05%，归母净利润3150.98万元，同比增长87.67%，扣非净利润3089.47万元，同比增长132.88%。 点评： 国内市场收入维持高速增长，股权激励费用减少使得业绩大幅增长。分业务来看，2020上半年畜皮咬胶产品营收1.92亿元，同比增长5.97%，毛利率同比下降9.09%至17.11%；植物咬胶产品营收1.89亿元，同比增长68.68%，毛利率同比上升0.11%至34.36%；营养肉质零食营收1.66亿元，同比增长135.5%，毛利率同比上升6.92%至25.77%，主要系鸡肉等原材料价格走低。国内市场实现销售收入9,314.16万元，同比增长67.84%，营收占比达到16.01%。公司毛利率同比下降2.89%至25.38%，主要系畜皮咬胶产品毛利率下降，随着鸡肉等原材料价格逐步回落公司业绩将持续释放。费用率方面，销售费用率增长1.3pct至6.74%，主要系积极开拓国内市场所致；管理费用率下降6.59pct至6.91%，主要系所需支付的股权激励费用大幅减少；研发费用率下降0.83pct至1.95%；财务费用率增长0.47pct至0.43%，主要系贷款利息支出增加所致。 “双轮驱动战略”，积极开拓国内市场。现有客户订单增加以及新客户拓展，越南基地产能持续释放，出货量增加，宠物食品为养宠家庭的刚性需求，海外市场稳步增长。定增将用于“新西兰年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、“柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品新建项目”、“城市宠物综合服务中心建设项目”，对公司现有产品和业务结构的优化、升级和丰富。自2018年以来，公司实施“双轮驱动战略”，在保持国外市场竞争优势的同时，积极拓展国内市场，持续的产品开发、渠道和品牌的投入拓展国内市场，加大自主品牌线上销售，预计2020年国内销售收入超过2亿元。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.21/1.49/1.85亿元，分别增长142.8%/22.9%/24.2%，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。

事件： 南都物业发布 2020 年半年度报告。 2020H1 营业收入 6.6 亿元，同 比增长 12.83%，归母净利润 6799.66 万元，同比增长 21.34%，扣非净利 润 5496.14 万元，同比增长 29.11%。 2020Q2 营收 3.27 亿元，同比增长 11.7%，归母净利润 3765.36 万元，同比增长 30.22%，扣非净利润 3038.64 万元，同比增长 41.22%。 点评： 费用控制良好， 新签约面积稳健增长。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司累计 总签约项目 530 个，累计总签约面积 6,310.33 万平方米， 2020 上半年新签 物业服务项目 37 个，新签约面积约 294.19 万平方米， 案场服务合同的新签 数量为 6 个；顾问咨询合同的新签数量为 1 个。 公司毛利率同比增长 1.08pct 至 23.18%； 销售费用率下降 1.04pct 至 0.89%，主要系疫情影响市场拓展； 管理费用率下降 0.04pct 至 8.19%；研发费用率下降 0.02pct 至 0.08%，主 要系公司信息化系统处于调整和维护期； 财务费用率上升 0.01pct 至 -0.09%。 强化区域优势， 拓展城市空间服务领域。 重点拓展已进驻省市，强化公司区 域优势， 加速京津冀布局，首进河北省，全国化拓展再下一城；公司积极拓 宽细分市场赛道，助力城市公共空间服务，新中标夏衍影视文化特色街区、 杭钢基地、西安高科智慧产业园、江苏多地社区及街道市政环卫、芜湖县高 铁湾沚南站等多个非住宅项目。 提升服务品质奠定公司发展基石。 2020 年公司将完成服务质量管理体系的 升级， 实现全国各项目服务品质提升。 公司制定“悦家计划”品质提升目标， 从基础业务品质与社区服务活动两大板块出发， 进一步提升客户响应度、解 决问题效率及应急能力，始终使业主满意度达到高水平。 投资策略： 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 1.42/1.71/2.01 亿元， 同比增长 24.4%/20.3%/17.8%，维持“买入”评级。 风险提示： 劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风 险、房地产调控风险。

事件：顺丰控股发布2020年半年度报告。2020H1营业收入711.29亿元，同比增长42.05%，归母净利润37.62亿元，同比增长21.35%，扣非净利润34.45亿元，同比增长47.82%。2020Q2营收375.88亿元，同比增长44.31%，归母净利润28.54亿元，同比增长55.38%，扣非净利润26.13亿元，同比增长74.85%。 点评：各业务板块收入全面增长。2020年上半年，快递件量36.55亿票，同比增长81.27%，市占率10.79%，较19年末提升3.18pct。各业务板块收入全面高速增长，其中时效件业务收入319.62亿元，同比增长19.42%；经济件业务收入201.83亿元，同比增长76.12%；快运业务收入76.74亿元，同比增长51.3%；冷运及医药业务收入32.41亿元，同比增长37.78%；同城急送业务收入12.65亿元，同比增长61.06%；国际业务收入29.05亿元，同比增长141.71%；供应链业务收入29.57亿元，同比增长60.46%。 加大技术投入，费用控制良好。2020H1毛利率下降1.17pct至18.65%，主要系产品结构变化，疫情影响成本有所提升。加大技术投入，助力组织精简及管理高效，费用率持续下降，销售费用率同比下降0.28pct至1.49%；管理费用率同比下降1.43pct至8.24%；研发费用率同比提升0.01pct至1.03%；财务费用率与去年同期持平。国家出台免征增值税、免征民航基金等税费减免优惠政策，有效缓解了疫情给公司带来的成本压力。 高端消费线上化等因素促进时效件高增长。随着各行业有序复工复产，商务件增速回升，口罩等常规防疫物资需求仍持续，疫情加速电商渗透，高端消费线上化趋势开始显现，顺丰高端电商客群使用时效件业务量大幅增长。公司通过空地网络衔接，提升集散两端运营能力，优化航空网络布局及运力结构，扩大干线直发，分网运作等措施，不断强化时效产品的竞争壁垒。特惠专配产品带动件量高速增长，规模效应逐渐凸显。特惠专配产品高速发展，经济件业务量同比增长240.86%，带动公司市场占有率大幅提升，收端集收建包、按包中转、干线直发等模式优化，提升各环节效能。重点引入单票1kg以内轻小件，不断优化网络货量结构，在货量达到要求规模的环节和区域，有节奏地推进快慢产品分网，兼顾时效和质量的同时，最大程度释放规模效益。 投资策略：疫情加速高端消费线上化，我们上调公司盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润为75.98亿元、92.68亿元、110.31亿元，同比增长31.1%、22%、19%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。

华夏航空是国内领先的支线航空公司。 公司成立于 2006 年， 总部位于重庆， 自成立之初便一直奉行支线航空战略定位， 是中国第一家专门从事支线航空 客货运输的航空公司。 目前公司机队规模达 50 架， 已在贵阳、重庆、大连、 呼和浩特、西安、新疆建立了 6 个运营基地， 开通航线 150 余条，飞往全国 100 余个通航点。 2019 年公司营业收入达到 54.1 亿元，同比增长 26.9%； 归母净利润为 5.0 亿元，同比增长 103%， 2013-2019 年公司营业收入 CAGR 为 35.68%，归母净利润 CAGR 为 30.97%。 中国支线航空市场空间广阔，政府、航司、飞机厂商实现“三赢” 。 我国支 线航空市场起步较晚， 2019 年支线飞机 191 架， 支线机场旅客吞吐量占比 6.84%，枢纽机场的时刻不足。为发展我国支线航空， 地方政府及机场向航 空公司购买运力，培育客源市场。开辟支线航线有利于当地经济发展、有利 于航司扩大规模、有利于国产飞机发展，实现“三赢”局面。 考虑政府补贴 及优惠政策、人均 GDP 提高、支线机场时刻和空域资源丰富，我们预计中 国支线航空市场规模将超千亿元。 华夏航空具备先发优势和产品优势，构筑坚硬护城河。 2019 年末，公司在 飞航线 147 条，独飞航线 131 条，独飞航线占比 89%， 通航城市 114 个， 支线航点占全部支线机场 42%， 先发优势助力公司率先占据较为有利的机 场时刻，实现在当地机场的垄断； 针对行李转运、联程值机、手续复杂等中 转痛点， 公司联合二十余家航司推出“华夏通程服务” ， 实现了省内支线机 场到全国主要中心城市的快速通达， 2019 年公司新增 13 个通程中转地和 200 个通程航班产品，旅客销量达 50 万人，同比增长 85.6%。 华夏航空业务规模扩大、成本控制见效，盈利确定性强。 公司机队规模、航 线不断扩张，航班时刻每航季保持约 20%左右的增量， 新市场开拓成效显 现； 运营效率提升，客座率从 2015 年的 70.97%增长至 2019 年的 80.65%， 日均利用率 9.51 小时， 超过行业中大型飞机水平； 收入结构优化，非机构 运力购买收入占比提升，市场培育初见成效； 单位座公里成本改善明显， 从 0.50 元下降至 2019 年的 0.42 元， 降幅居上市航司首位； 来自民航局的支 线补贴稳定增加， 2020 年拟获得 2.2 亿元，占比 20%。 投资建议。 我们看好公司在支线航空赛道中优异的成长性， 预计华夏航空 2020-2022 年实现净利润 5.60 亿元、 7.52 亿元、 10.12 亿元， EPS 为 0.55 元、 0.74 元、 1.00 元，对应 PE 为 22.6x、 16.9x、 12.5x，首次覆盖给予“买 入” 评级。 风险提示： 宏观经济下行风险、政府运力采购政策变化风险、汇率贬值风险、 油价大幅上涨风险、运力扩张不及预期风险、疫情扩散风险。

事件：密尔克卫发布2020年半年度报告。2020H1营业收入14.85亿元，同比增长33.52%，归母净利润1.41亿元，同比增长49.27%，扣非净利润1.37亿元，同比增长50.51%。2020Q2营收8.49亿元，同比增长40.17%，归母净利润8759.35万元，同比增长68.32%。点评：费用控制良好，毛利率提升使得公司Q2业绩超预期。分业务来看，2020年上半年综合物流收入12.57亿元，同比增长22.37%，化工品交易收入2.29亿元，同比增长167.18%。公司毛利率为18.85%，同比增长0.6pct，其中Q2毛利率提升幅度较大主要系客户结构进行优化。由于公司营收规模增长，疫情期间采取控制费用等措施，费用率有所下降，其中公司销售费用率为1.57%，同比下降0.6pct，主要系成本费用优化和疫情期间费用控制；管理费用率为4.06%，同比下降0.7pct，主要系受疫情影响，部分社保费用得以减免；研发费用率为0.75%，较去年同期上升0.14pct，主要系公司不断加大科技和创新的投入，打造数字化供应链；财务费用率为0.69%，较去年同期上升0.11pct，主要系上海振义、天津东旭等并购贷款及母公司流贷造成的利息费用增加。 外延收购扩展新领域，带动公司持续增长。近期公司公告为加大客户的业务黏度，培育工程物流的履约能力，收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份。收购大正信（张家港）物流100%股份加速张家港密度建设。自响水“3〃21”事故以来，危险化工品行业监管趋严势头明显，有大量优质可供并购标的。2018年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特、大正信（张家港）等公司，外延并购带动公司持续增长。 成立项目公司加速业务发展。近期公司公告与阿格蕾雅成立项目公司将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力，为成眉化工园内及周边企业，如阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等，提供仓储、配送服务、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司，优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求，中芯国际科创板上市，国家政策支持下，该项目正紧密推进。 投资策略：我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.78/3.73/5.08亿元，同比增长41.9%/34.2%/36%，维持“买入”评级。 风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。

事件：公司于2020年7月28日发布对外投资公告，与景德镇市国信城市运营发展有限公司共同投资设立国信南都（江西）商业管理有限公司，注册资本为500万元人民币。 点评：与景德镇国企合作扩大区域布局。为扩大公司区域布局及业务规模，增强城市空间物业服务能力，南都物业与景德镇市国信城市运营发展有限公司共同投资设立国信南都（江西）商业管理有限公司。目标公司注册资本为500万元人民币，南都物业以现金出资人民币245万元，占注册资本的49%。经营范围包括物业管理，商业管理，酒店管理、品牌管理、市场调研、绿化养护服务，城市清扫保洁、垃圾收转运，河道清漂，医院物业服务等。与景德镇国企合作是南都物业首进景德镇，深耕江西区域，是推进全国化战略进程的重要举措，以此为标杆有望拓展更多城市。 与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓。景德镇国信城市运营发展有限公司母公司为景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司，持有100%股权。景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司对景德镇全市国有资产和国有企业行使所有者权利，并以持股运作的方式从事国有资本运营和投资控股的国有资产运营机构，注册资本100亿元，资产总额突破700亿元，成员单位包括全资、控股、参股子公司共计50家，经营领域包括陶瓷、航空、化工、城投、金融、节能、地产、旅游、环保、城市运营等，企业规模和综合实力已居江西省同类企业前列。我们认为南都物业可凭借多年来积累的城市空间全业态综合管理服务经验，结合项目合作方的开发资源，例如对合作方旗下地产提供物业服务等，实现合作方下辖城市空间“投资+管理”精细化全流程管理，扩大城市空间管理规模的同时提高城市服务的效率与品质。南都物业与政府背景公司合作有利于公司项目迅速外拓，打开发展空间。 持续扩展服务领域，提升服务品质奠定公司发展基石。公司持续扩展服务领域，服务业态涵盖住宅、写字楼、商业综合体、产业园区、学校、特色小镇、政府共建项目等多种物业类型。以“全业态覆盖＋全周期基础业务服务”布局城市服务体系，不断完善服务内容，细化场景服务，提升服务品质为公司发展奠定了良好基础。 投资策略：我们上调盈利预测，预测公司2020-2022年归母净利润为1.45/1.79/2.12亿元，同比增长27.1%/23.5%/18.5%，维持“买入”评级。 风险提示：合作不及预期风险、劳务成本上涨风险、未能全部收回物业费风险、市场竞争加剧风险、房地产调控风险。

事件:密尔克卫发布2020年半年报业绩预增公告。预计2020年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加4,525.63万元到4,902.76万元,同比增长48%到52%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4,385.39万元到4,762.53万元,同比增长48.26%到52.41%。 点评: 毛利率提升、费用控制良好使得公司Q2业绩超预期。公司复工较早,保增长扩收入,疫情期间新增了客户的份额在二季度逐渐体现,我们预计公司上半年营业收入增速超过30%。我们测算公司2020Q2归母净利润为8,639.57万元- 9,016.70万元同比增长66.02%-73.27%,扣非归母净利润为8,372.81万元-8,749.95万元,同比增长71.61%-79.34%。通过对客户结构进行优化以及运输业务利用率提升使得公司的毛利率水平提升,叠加费用控制良好,非经常性损益金额增加(税后约为481万元,较上期增加约140万元,主要原因为新增政府补贴)使得公司Q2业绩超预期。 新增项目公司后续业务发展动力充足。近期公司公告与阿格蕾雅成立项目公司“四川密尔克卫智能供应链服务有限公司”将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力,为成眉化工园内及周边企业,如阿格蕾雅、万华化学、陶氏化学等,提供仓储、配送服务、打造集装罐修理、清洗、翻新、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司,优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际即将科创板上市,项目正紧密推进。 行业监管趋严,内生外延促发展,公司成长空间广阔。自响水“3〃21”事故以来,危险化工品行业监管趋严势头明显。我们认为危化品行业长期供需不平衡,仓储和运输需求旺盛,行业集中度较低,随着行业监管趋严,有大量优质可供并购标的,这为公司实现外延式发展奠定良好基础,充实一站式综合物流服务以及化工品交易平台。公司通过募投项目自建危化品仓库以及外延并购实现发展,成长空间广阔。 投资策略:由于客户结构优化以及成本控制良好,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为2.78/3.73/5.08亿元,同比增长41.9%/34.2%/36%,维持“买入”评级。 风险提示:下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。