1.交易约定团队激励与赔偿措施,保障极光网络后续业绩。 业绩承诺补偿金额计算方式:当期应补偿金额=(截至当期期末累计承诺净利润数-截至当期期末累计实际净利润数)÷合计承诺净利润数×交易价格-已补偿金额(合计承诺净利润数为21.75亿元)。 超额盈利奖金:累计实际净利润数大于累计承诺净利润数,超额部分的10%应用于对极光网络在职的主要管理人员及核心技术人员进行奖励。奖励总额不超过本次交易价格的20%。 损益归属期间的损益归属:在损益归属期间运营所产生的盈利由三七互娱享有,运营所产生的亏损金额的20%由极光承担。 2.绑定核心人物,巩固研发优势。 胡宇航带领的江苏极光团队贡献目前公司主要头部产品:包括手游《永恒纪元》、《大天使之剑H5》、《传奇霸业》;页游《传奇霸业》、《大天使之剑》。2016年、2017年1-9月分别实现净利润4.82、5.00亿元,为公司业绩提供极大支撑。根据协议胡宇航在获得交易协议约定的80%的交易对价后的6个月内需以交易对价的60%对应的资金购买公司发行在外的普通股股票,同时要求交割当年及其后48个月内胡宇航仍需在极光网络任职,从而形成与公司的长期战略合作关系。 3.收购20%股权,增厚公司利润。 江苏极光三年承诺业绩分别为5.8亿元、7.25亿元、8.7亿元,同比增速分别为20%、25%、20%。根据业绩承诺,预计收购20%股份将增厚公司2018、2019年利润1.45亿元、1.74亿元以上。 4.投资建议:公司买量产生的销售费用率保持稳定。随着研发团队绑定,新头部游戏不断上线,公司业绩将不断攀升。我们调整盈利预测,预计公司2017/2018的备考归母净利润为16.91/22.15亿(原预测为16.29/24.5亿元),对应的eps为0.79/1.03(原为0.76/1.14元),对应的PE为25/19倍,给予2018年26倍估值,对应目标价26.78元,维持“推荐”评级。

1.《凉生》等多部电视剧实现收入,游戏等协同业务进展良好 2017年公司预计实现营业总收入16.71亿元,较上年同期下降8.50%;预计实现营业利润3.88亿元,较上年同期增长2.66%;预计实现归属于上市公司股东的净利润4.28亿元,较上年同期增长47.62%。 2.定增顺利落地推动资金进程,控股股东增持彰显信心 12月14日,公司发布定增成功公告,以37.66元/股的价格发行2474万股,募集资金总额约9.32亿元(扣除各项发行费用后净额为9.11亿元)用于电视剧及网剧制作,于12月15日上市。11月,公司控股股东及实际控制人马中骏先生,先后两次增持公司股份,凸显出公司对未来发展前景充满信心。 3.会计估计变更,应收账款坏账计提比例降低 公司将一年内到期的应收账款计提比例由5%下调为1%,2-3年的应收账款计提比例由50%下调为30%。此次会计估计变更,将减少18年及以后年份的资产减值损失。 4.投资建议 公司财务状况良好,拥有丰富的影视剧项目储备,IP 全产业链发展稳健,我们小幅调整盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利为4.28/ 5.90/7.25亿(原预测为4.49/5.43/-亿),EPS 为1.36/1.74/2.14元(原为1.43/1.73/-元),对应PE 23/17/14倍(原为26/22/-倍),维持“强推”评级。 5.风险提示 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。

1.2017年公司归母净利润4-4.8亿,远超17年业绩承诺2.9亿。 公司2017年实现归母净利润4–4.8亿元,同比增长50.9%-81.1%,远超对赌业绩2.9亿元。2017年公司业绩的大幅提升,主要是由于公司电视剧制作、艺人经纪、网络游戏等营业收入较上年同期均有大幅增长。 2.与爱奇艺、腾讯视频分别签订6.18亿、8.4亿大单,业绩确定性高。 公司2017年9月与腾讯视频签订售剧合同,共计8.4亿元(未计收费分成部分)。2017年10月与爱奇艺签订售剧合同,共计6.18亿元。 3.试水周播剧场广告运营有亏损,但不会对2018及之后年度产生影响。 由于公司与两大卫视平台的合约只签订了1年,在出现亏损的情况下,我们预计公司大概率停止探索这一新型的商业模式,因此不会对2018及之后产生负面影响。 4.公司IP丰富,造星能力强,不断创新商业模式,工业化生产初现。 公司专注于制作精品头部剧,产出《盗墓笔记》等多部“现象级”影视作品,公司具有许多竞争优势。 5.投资建议。 我们预测公司2017-2018年归母净利润为4.41/6.46亿,EPS分别为0.45/0.66元,对应PE为18/12倍,远低于电视剧板块平均估值,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 6.风险提示。 电视剧市场竞争加剧

1.全年业绩增长符合预期,影游双引擎将继续带动业绩增长 公司全年归母净利润指引区间为14-16亿元,实际归母净利润符合预期。 2017Q4营业收入为24.19亿元,同比减少7.57%,环比增加24.95%;归母净利润4.27亿元,同比减少4.90%,环比增加4.91%。我们判断主要为CSGO及影视项目带来环比增量。2017年Q4有部分影视作品收益在2018年H1确认。 2.游戏业务中流砥柱,口碑收入双丰收,期待未来新品大作 2017年Q3,完美游戏动作频频。 7月下旬上线的二次元女性向手游《梦间集》收获无数口碑,目前活跃用户数排完美手游第二,未来将发力体内IP互动。 《诛仙》手游8月上旬上线全新资料片,提振三季度流水贡献,其他手游保持在月均2000万流水。 9中旬上线电竞大作《CS:GO》,强化电竞布局,两大竞技游戏《DOTA2》、《CS:GO》,稳居Steam热门游戏二三位。9月底上线的主机游戏《HOB》在Steam平台获得“特别好评”评价。 18年沙盒冒险游戏《深海迷航》登录steam、wegame等多个平台,评分超9分,首周热销10万套。 后期将发布端改手《武林外传》手游、国风仙侠动作卡牌手游《轮回诀》、18年还将发布经典巨制端改手《完美世界》、《笑傲江湖》、以及主机+PC游戏《非常英雄》、《Torchlightonline》,诸多新作将在2018年集中爆发。 3.影视业务硕果累累,出售院线聚焦核心 2017年Q3,电视剧《神犬小七第三季》、《深海利剑》确认收入,其中《深海利剑》好评不断,收视率领跑同类剧目。我们预计《归去来》、青春你好的《天意之秦天宝鉴》等剧或在Q4确认;《勇敢的心2》、《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《烈火如歌》等剧或在18年确认,《归去来》和《香蜜》均是大作,售价千万级,公司目前有5大工作室,10个新制作团队,在制项目超过10个,保障未来电视剧业务稳定增长。澳洲威秀和环球影业双向发力,目前合作影片已达7部,预计今后将逐渐上映。未来电影产量或将有持续稳定的增长。 2018年1月公司出售今典院线,聚焦游戏、影视剧核心业务。出售资金中6.5亿转回影视剧投资项目。未来,随着优质内容创作持续发力,将有效支撑公司业绩增长。 4.投资建议: 公司游戏业务保持新品有序推出,电视剧制作能力愈发强大,电影合作多元布局,院线出售资金投资于头部剧,诸多因素将在未来两年迎来收获期,业绩大增可期。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为15.05/19.16亿元,对应EPS分别为1.14/1.46元,对应PE为26/20倍,按照18年eps给予26倍PE,对应目标价37.96元,维持“强烈推荐”。 5.风险提示: 游戏影视不达预期、上线时间推迟风险。

1.主要财务数据:火星时代并表净利翻倍,传统业务保持稳定 2017年度,公司实现营业收入23.9亿元,同比增长15.7%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长92.2%,对应的归母净利率为4.8%。本年度归母净利润大幅增长,主要是因为公司在报告期内以9.74亿元收购火星时代100%股权,火星时代已于2017年8月并表。 2017H1,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长1.85%;实现归母净利润0.15亿元,同比增长5.39%;实现归母扣非净利润925万元,同比增长1.64%,非经常性损益的项目主要是计入当期损益的594万元政府补助款。 2017Q3,公司实现营业收入7.11亿元,同比增长14.13%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长106.76%;2017Q4,公司实现营业收入8.07亿元,同比增长37.5%;实现归母净利润0.64亿元,同比增长126%。 火星时代的原股东新余火星人、王琦承诺:火星时代2017年实现的净利润不低于0.8亿元、2017年和2018年累计实现的净利润不低于1.88亿元、2017年至2019年累计实现的净利润不低于3.338亿元。 2.火星时代:艺术IT培训龙头地位稳固,线下/线上协同规模效应显著 火星时代是中国艺术IT培训行业的龙头机构,2016年共招收学员2.13万人次。2016年,火星时代实现营业收入4.07亿元,同比增长52%;实现归母净利润0.61亿元,同比增长43%。火星时代的线上/线下课程的规模效应显著、成长性明确,预计未来将持续提升市占率。 (1)线下课程以双师模式实现规模效应。2016年线下课程实现营业收入3.86亿元,占总营收的95%;营收增长(+50%)主要由学生人数增长(+39%)和课单价增长(+8%)双轮驱动,其中学生人数增长由座位数增长(+16%)和满班率提升驱动(假设周转率为2.3不变,满班率由2015年的46%提升至2016年的55%)。线下课程主要通过双师模式实现规模效应、确保学生数量的持续性扩张。双师模式一方面解决二三线城市IT培训师资不足的难题、降低分校扩张的边际成本,另一方面双师模式对总部与分校间的传输线路要求较高、形成了一定的进入门槛。目前,火星时代已在全国的13个城市开设15个分校。 (2)线上课程与线下协同实现规模效应。2016年线上课程实现营业收入460万元。公司于2017年开始做直播课程,直播课程具备较强的互动性,有效提升学生的学习效果、增强付费意愿,因而线上课程的营业收入在2017年呈现大幅增长态势。目前,线上课程的招生、课程设置均与火星的线下课程高度协同。首先,公司通过百度关键词投放吸引学员报名,由于线上课程的时间、空间安排比较灵活,因此可招收线下课程无法招收的在校学生和在职人士等。其次,线上课程内容与火星原有的线下课程基本相同。 3.瞄准行业痛点,布局艺术培训产业链 公司依托于火星时代深厚的艺术IT培训资源和丰富的线下网点,瞄准艺术培训细分行业的痛点,布局艺术培训产业链上下游。 (1)布局艺术留学板块。公司于2017年8月与艺术留学培训机构——美艺博广签署《战略合作协议》,由火星时代为有艺术留学需求的在校学员和美艺博广建立联系。根据智研咨询的统计,2015年中国艺术专业留学生约有2.9万人,年增长率达31%。但艺术留学的行业痛点在于中介质量良莠不齐、中介难以匹配潜在的艺术留学生,火星时代依托于旗下庞大的在校学生,帮助艺术留学生和中介快速进行匹配和信息交流。 (2)布局少儿美术培训。根据中商产业研究院,2015年少儿培训市场规模超过3000亿元;但与巨大的潜在市场空间相对,国内并没有大型的连锁少儿美术培训机构。公司利用原有美术课程师资和线下分校口碑,积极开拓少儿美术培训市场。目前,公司已尝试性开展面向4-6岁儿童的美术创造探索班和面向7-12岁少儿的美术创作表现班。 4.投资建议 公司是罗非鱼食品行业多年的龙头企业,传统主业稳健发展;今年8月成功收购艺术IT培训的龙头机构——火星时代,火星时代成长性明确。线下课程通过双师课堂实现规模效应,持续扩建分校、满座率逐步提升;线上课程与线下课程协同招生实现规模效应,覆盖此前难以招收的在校学生和在职人群。此外,火星时代依托于上市公司渠道和原有资源开始布局艺术培训产业链。由于公司2017年下半年的分校扩张数量略低于预期,因此相对下调盈利预测,预计公司2018/2019年的归母净利润为1.83/2.20亿元,对应的EPS为0.79/0.95元,对应的PE为22/18倍;给予2018年28-30倍PE,对应的目标价为22.1-23.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:线下分校扩张速度不及预期;在线课程增速不及预期;未完成业绩承诺;罗非鱼行业竞争格局变化;宏观经济风险。

投资要点。 1.2017年全网剧、电影和综艺三大内容板块共同提振,带动业绩增长。 公司预计2017年实现归母净利润5.9亿 - 6.9亿元,同比增长22.31% -44.21%;扣非后净利润在4.96- 5.96亿元,同比增长29.50% - 55.61%。 公司实施SIP 战略,各大业务板块发展势头良好。 2.公司采取发行中期票据、与乐视欠款达成协议等多种方式改善资产状况。 会计估计变更,资产减值冲回,17H1增厚净利润1.27亿元。公司拟发行中期票据,增强资金灵活性。乐视欠款达成协议,绝大部分欠款于18/19年支付。 3.实施员工持股计划,内部激励充足。 17年5月,公司公告第二期员工股权激励方案,300余人参与,股权激励授予权益总计4000万份,分三年时间行权,17/18/19年都有一定行权条件。大规模调动了员工积极性,公司内部激励充足,后续业绩值得期待。 5.投资建议。 2018年影视剧业务持续发力,多款重磅作品备受期待。公司的乐视欠款问题得到解决,运营良好。我们预测公司2017-2018年归母净利润为6.53/ 7.78亿,EPS 分别为 0.37/ 0.44元,对应PE 为 33/ 27倍,稍高于影视行业17/18年平均估值 30X / 24X,由于公司作为电视剧龙头,我们给予一定估值溢价,维持“推荐”评级。 6. 风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险。

1.2017年公司归母净利同比上升7% - 15%,各项业务平稳发展 公司预计2017年实现归母净利润7.9–8.5亿元,比上年同期增长7%-15%;扣非后净利润为5.7-6.8亿元,同比增长10%-31%。2017年公司的收入及净利润均比上年同期有所增加,各项业务平稳健康发展,投资收益大幅增长。 2.猫眼微影备受瞩目,公司尝试开拓实景娱乐业务 猫眼微影合并大幅提升市占率,业务向多元化扩张。公司发行10亿债券用于影视制作,资金充足。同时,计划进军实景娱乐,致力于泛娱乐全产业链经营。 3.18年多部电影大片值得期待,电视剧业务迎突破 18年贺岁档多部影片上映,全年电影储备丰富。电视剧业务拓展新版图,有望迎来新突破。公司的电视剧业务逐步发展,拥有《笑傲江湖》《左耳》等头部大剧。 4.投资建议 我们看好公司在继续夯实主业的基础上,积极布局泛娱乐领域,逐渐形成完整的内容产业链。我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.43 / 10.62 亿元,EPS为 0.29 / 0.36 元,对应PE为 48 / 38 倍,比电影板块17/18年的平均估值 35X / 29X 高,但由于看好猫眼文化的业绩增长,维持“推荐”评级。 5.风险提示 电影市场竞争加剧。

1.公司Q4实现归母净利润0.98~1.76亿元 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。Q4,绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 公司第四季度实现归母净利润0.98~1.76亿元,同比增长-21.6%~40.8%,环比增长-32.4%~21.3%。Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润约在3500万-4500万左右。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润约为1.05亿,从而主营业务Q4利润环比增长推测区间为-6.7%~67.6%,或产生底部反转。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 公司2017年Q2页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏即将打开三四线入口 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 4.投资建议 我们判断,结合公司Q4主营业务环比变化趋势,以及网吧玩家增长趋势,公司业绩在2018Q1将持续增长。我们测算,公司2017-2018年归母净利润分别为5.05/6.15亿元,对应EPS分别为0.73/0.89元,对应PE为29.7/24.4倍,维持“推荐”。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线;腾讯DNF、逆战等端转手持续进行。

1.阅文核心IP加持,打造泛娱乐最后闭环 《择天记》手游作为腾讯旗下阅文集团核心IP,也是泛娱乐闭环最后一个缺口,自研发初始就受到高度重视。我们判断,发行方腾讯会努力打造这一闭环。 投资建议 公司买量能力保持稳定,随着新头部游戏不断上线,公司业绩将不断攀升。同时,2018年H5新市场环境为公司带来新契机。 我们调整盈利预测,预计公司2017/2018的归母净利润为16.29/24.50亿(原预测为17.95、20.96亿),对应的eps为0.76/1.14,对应的PE为27/18倍,维持“推荐”评级。 风险提示 上线延迟、流水不达预期

投资要点。 1.2017年公司净利润预计实现增长,主要由《巴清传》等多部电视剧贡献。 公司预计2017年实现归母净利润2亿-2.5亿左右,比上年同期增长11.66%-39.57%;扣非后净利润在1.89-2.39亿,同比增长15%-45%。公司的业绩增长主要来源于《巴清传》《那年花开月正圆》等多部电视剧作品。若排除《中国好声音》项目负面影响,公司净利润应在3.4-3.9亿元。 此次减值后,公司与Talpa 合作终止,2018年及以后将不再面临减值风险。 2.公司实际控制人不断增持公司股票,彰显其对公司的信心。 继2017年11月29日至12月4日累计增持公司股份2005万后,公司控股股东、实际控制人吴宏亮先生拟自12月11日起12个月内增持公司股份,增持金额不低于3000万。彰显公司实际控制人对公司的信心和认可。 3.2018年多部重磅作品预计发行和启动,亮点颇多。 电视剧上,《巴清传》第二、三轮播放权有望继续为公司带来盈利,公司拥有《东宫》《蔓蔓青萝》《与子偕臧》等储备。电影上,公司参与的《非常同伙》《小马宝莉》预计上映。综艺上,继续推进《未见倾心》等项目。 4.投资建议。 由于2017年《中国好声音》项目减值造成低基数,但随着2018年《东宫》等精品剧的落地,公司有望实现较大的盈利增长,我们调整公司 2017、2018年盈利预测值。预计公司2017-2018年EPS 为0.54/ 1.20元(原预测值为0.96/ 1.28元),对应PE 为32/ 15倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 影视剧业务竞争加剧,影视剧审核风险,定增审核风险。

投资要点 1.预计18年主投主控电影带来2.59-7.68亿息税前利润,剧集业务齐发展 电影方面,预计《芳华》《前任3》《狄仁杰3》三部主投主控电影2018年为公司带来2.59-7.68亿净利,同时公司影片储备丰富,参与的《八佰》《阴阳师》等热门IP或2019年及之后上映;剧集方面,公司发布“I计划”,关注电视剧的同时,进军网剧市场,发力内容,致力打造剧集经典。 2.授权费门票流水助力业绩增长,18年预计收获4.25亿息税前利润 授权费方面,公司在谈项目近20个,2018年预计确认授权费用3.15亿元;实景娱乐乐园方面,2018年或有4个乐园计划开园,公司参与门票流水分成,预计收入达0.99亿元;公司参股地产商配套住宅项目,2018年保守估计收入达0.2亿。实景娱乐业务成本较低,预计全年共带来4.25亿息税前利润。 3.公司投资布局广泛,预计2018年带来4.08亿净利润 对赌期的非全资子公司,东阳浩瀚、东阳美拉2018年预计获得1.88亿净利润;参股公司英雄互娱和银汉科技预计贡献投资收益达2.2亿。 4.投资建议 考虑公司各项业务息税前利润、财务费用、所得税、少数股东权益后,我们预测公司2017-2018年实现归母净利 8.65 / 10.58亿元,EPS为 0.31 / 0.38 元,对应PE为 30 / 25倍,公司2018年PE为25,低于传媒行业平均预测PE26,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示 影视剧市场竞争加剧风险;实景乐园客流不达预期风险。

1.电视广告投放自10月起延续回暖态势,11月同比增长14.6%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长首次出现同比增长,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为14.6%/5.3%(10月为9.0%/-0.9%);广告投放量TOP5行业中,饮料、酒精类饮品、药品、食品、化妆品/浴室用品分别同比增长54.9%/33.2%/22.5%/12.4%/-1.0%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治资源属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.封闭式场景投放价值续获广告主认可,刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口优势 传统户外广告自17Q1之后再现单月同比缩减,11月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-1.4%/-18.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告11月刊例花费增速为9.2%,为近5个月涨幅之首;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长30.6%/24.6%/25.6%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:食品、电脑及办公自动化产品、商业及服务性行业、邮电通讯、交通等刊例花费分别同增483.0%/122.8%/52.5%/30.3%/-36.9%; (2)电梯电视:化妆品/浴室用品、食品、邮电通讯、电脑及办公自动化产品、娱乐及休闲等刊例花费分别同增181.6%/170.2%/40.2%/32.6%/-20.8%; (3)影院视频:电脑及办公自动化产品、交通、化妆品/浴室用品、活动类、邮电通讯等刊例花费分别同增132.3%/126.4%/56.4%/27.7%/-26.1%。 3.投资建议 我们预计分众传媒2017/2018年分别实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应30/24倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

1.三四线城市消费升级,广告品牌增量投放需求拉动“渠道下沉” 根据麦肯锡预测,未来国内城市家庭消费结构将大幅向中产阶级及以上阶层聚集,预计2022年将达81%,将做出国内消费升级最主要的贡献。伴随一线等核心城市“人口红线”的规划执行,更多增量就业机会和新兴产业将迁移至低线城市,这为消费升级提供了收入和人口基础,也为线下品牌广告投放开拓了增量市场空间。 2.新潮传媒主营一、二线城市小区电梯的广告代理,以“梯内屏”的形式呈现,并通过烧钱圈地的模式运营 截至2017年底,新潮传媒实际可售点位为10.09万块,有效覆盖全国21个城市,预计全年营收约3.0亿元,其“鲶鱼效应”主要体现在中小竞争者层面。 3.新潮传媒并不存在显著价格优势,“价差幻象”源自对比口径的错位 新潮梯内屏广告效果为滚动视频播放,分众框架1.0为静态纸质平面海报;若在时间维度上达到相同曝光效果,两者实际覆盖成本相当。 4.新潮传媒近期在一、二线城市电梯场景加速重叠覆盖,对此分众传媒做出系列有效的反制措施,竞争优势显著 新潮传媒近年在核心城市的加速扩张导致小区电梯场景的重叠覆盖。为此,分众传媒在17下半年强化了反制措施,收效突出。具体包括:(1)对于已重叠覆盖的小区住宅,分众传媒买断新潮传媒到期后的点位租赁权;(2)对于未重叠覆盖的小区住宅,分众传媒同样开发了“梯内屏”设备并予以安装。 5.投资建议 鉴于市场先入优势和规模效应绝对突出,我们预计分众传媒2017/2018年公司实现归母净利润55.78/70.01亿元,对应EPS分别为0.46/0.57元,现价对应31/25倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,且公司媒体渠道垄断优势突出,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 6.风险提示 线下广告市场回暖程度不及预期;新竞争者市场扰动风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流广告预算的风险。