事件：2020年8月14日，公司公布2020年半年度报告。上半年公司实现营业总收入12.01亿元，同比增长2.26%，实现归母净利润6.45亿元，同比增长6.36%。 上半年业绩增速基本符合预期，二季度营收及净利润均下滑，主要是外部重大事件偶然影响所致。1）一季度公司实现营业总收入6.50亿元（YoY+21.95%），归母净利润3.66亿元（YoY+40.18%），按照中报业绩，可测算出，二季度公司实现营业总收入5.51亿元（YoY-14.11%），归母净利润2.80亿元（YoY-19.16%）。二季度业绩出现明显下滑主要是由于公共安全事件对于公司海外业务的影响，但总体而言公司上半年经营稳健。2）上半年公司经营现金流保持健康，其中经营活动现金流入为14.08亿元，同比增长25.23%，经营净现金流为5.49亿元，与净利润水平基本匹配。 资产负债表存货增加，多项指标指引公司话语权增强。20H1公司存货达到3.12亿元，同比增长63.67%，存货的增加主要源于原材料储备。应收账款同比下降27.93%，预付款项同比下降44.76%。无论是上游预付账款还是下游应收账款，均呈现出积极变化，体现公司话语权增强趋势。 整体产品结构优化，带动公司毛利率继续创新高。2020H1公司毛利率较2019年底提升1.27pcts 至67.27%，毛利率的提升主要源于1）SIP 话机高端产品占比提升带动整个桌面终端提升3.14pcts 至66.80%。2）高毛利会议产品（原VCS 系统）在营收中占比继续提升，较2019提升3.64pcts 至16.88%。 传统业务+创新业务均有突破，云化新产品爆发式增长。1）传统业务SIP 话机市占率稳步提升，从18年27.3%升至19年29.5%。2）会议产品收入维持高速增长，2020H1同比增长41.51%。3）2020年中报公司披露进行了组织架构调整，新成立云办公终端产品线，上半年销售收入达到0.45亿元，同比增长超过180%，增强公司长期发展的稳定性。 研发费用占比创新高，员工薪酬高增彰显公司研发自信。1）上半年公司研发费用为1.04亿元，同比增长69.81%，在营收占比为8.66%，创自2012年以来新高。2）根据现金流量表和资产负债表，2020Q2、Q1员工薪酬分别同比增长120%、39%，结合公司充裕的流动资金，体现的是自信研发与改善管理。 维持盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司目前整体经营稳定，毛利率稳步提升，且行业基本面确定性较强，预计公司2020至2022年归母净利润为15.30/18.90/23.62亿元，对应PE 为38/31/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：公共安全事件发展超预期；云视讯平台业务拓展不及预期等。

事件： 公司发布2019年半年报。报告期，公司实现营业收入及归母净利润分别为31.36亿元、4.61亿元，分别同比增长17.43%和0.02%，业绩符合申万宏源预期。 投资要点： 顶住疫情影响压力，上半年利润实现正增长。2020年上半年，公司实现营业收入31.36亿元，同比增长17.43%；实现扣非归母净利润4.51亿元，同比增长0.86%，在一季度扣非归母净利润下滑近29%的情况下，上半年实现利润正增长。报告期内公司部分固废项目陆续投产，投产初期公司固定成本费用投入较高、利息资本化转入费用化，加之整体融资规模扩大，公司管理费用、财务费用分别同比增长22.80%、43.97%，三项费用整体同比增长28.86%，达3.83亿，叠加疫情对公司部分业务影响，公司盈利水平有所下降。目前，公司在建项目已于2020年2季度全部复工，职业经理人制度改革已于5月落地，疫情影响减弱加之治理结构优化，公司盈利水平有望加速恢复。 固废与排水业务保持高增，能源、供水业务受疫情影响短期承压。受疫情影响，公司部分固废处理项目产能利用率不足，但得益于新增合并深圳国源股权，以及多项目投产，公司上半年实现固废业务收入16.66亿元，同比增长51.71%，继续保持高增。报告期内公司超过20个固废处理项目在建，其中生活垃圾焚烧项目、工业危废处理项目、农业有机垃圾处理项目分别预计将有8050吨/日、12.5万吨/日、280吨/日规模，将于2020年三、四季度建成投运。此外，公司继续加大“大固废”纵横一体化布局，报告期内新增垃圾焚烧发电项目3个，合计规模2700吨/日；新增垃圾转运处理项目2个，合计规模800吨/日；以及新增山东邹城、山东聊城等多个环卫保洁项目。报告期内公司大部分污水处理厂陆续按提标改造后的新价格结算收入，排水业务实现收入1.95亿，同比增长36.96%；能源业务、供水业务受疫情影响较大，工程安装较少，营业收入分别为8.16亿、4.01亿，同比下降12.09%、4.84%，未来若疫情减弱有望快速修复。 研发投入提升长期竞争力，持续打造瀚蓝品牌。报告期内公司继续加大研发力度，研发费用达到4790万元，同比增长75.74%，公司自主研发远程控制和实时运营管理系统，已成功应用在固废、供水、排水项目中，并具有可复制性，打造运营管理软实力优势。公司与阿里云共同开发垃圾焚烧工艺优化算法，污水处理管网智慧管理平台也已全面上线，提升运营效率，污水管网运营利润贡献逐步提高。2020年为公司落实“十三五”战略规划收官年，“瀚蓝模式”持续升级。公司全新定位瀚蓝品牌，进一步强化社会责任竞争力，落实“三好五心瀚蓝人”行为准则，持续的品牌建设使公司在全国的影响力得到持续提升。 盈利预测及投资评级：公司各类业务稳步推进，在疫情影响工期情况下仍然实现正增长，我们维持2020-2022年盈利预测，预计三年归母净利润分别为10.69亿、12.56亿、14.03亿，对应2020年20倍PE，维持买入评级。 风险提示：项目推进低于预期。

基本面表现极具韧性，核心经营指标明显向好，有力提振市场信心。全市场首份上市银行中报出炉，银行业绩大幅负增长谣言不攻自破。江苏银行上半年净息差大幅走阔，营收同比增长14.3%，PPOP同比增长16.5%，是银行极强经营实力的切实体现。不良认定标准趋严、不良率降低，前瞻指标关注率明显下降，江苏银行主动做实资产质量、核销规模明显增长的同时，消耗利润大幅增提拨备，拨备覆盖率显著提升。根据我们测算，若拨备覆盖率持平一季度，中报利润增速可达15.5%。虽然利润短期放缓，但是银行息差、营收、资产质量、拨备等核心经营指标均表现优异。资产质量更为干净、拨备基础持续夯实，对银行业经济度和未来持成长能力应当具有更强信心。 深耕江苏市场，区域经济实力强。资本金补充到位后，江苏银行资本压力将明显缓解。江苏省经济体量全国领先，江苏银行立足江苏省，深耕地方经济，伴随区域经济增长曾实现快速扩张。同时区域经济实力较强也是其保持资产质量稳定的核心。近年来由于资本金约束，江苏银行扩表节奏明显放缓。目前江苏银行已发布配股补充资本金方案，核心资本金约束有望得到明显缓解。 市场定位清晰，战略明确，深入的网点布局和多年积累的客户基础是旁人难以短期复制的核心竞争力。江苏银行营业网点遍布江苏省各县域，尤其在苏北地区也有很深入的布局。 多年深耕江苏市场，使其积累大量优质客户，江苏银行也是政府部门工资代发银行之一。 多年积累使其战略执行成效显著，战略上明确定位小微企业，以服务小企业为核心，对公小微企业贷款占对公贷款比重逐年上升已达到71%；15年以来江苏银行加大力度发展零售贷款业务，个人消费贷款占比明显增加。未来其核心优势有望得到进一步体现。 业绩增长核心驱动力：（1）息差走阔，量价齐升：可比城商行中最高的存款成本以及最低的贷款收益率是造成长期以来江苏银行息差短板的核心原因。资负结构优化下，息差有望进一步走阔，缩小与可比同业差距；资本金补充到位，资本压力缓解后，有望实现量价齐升；（2）中收：江苏银行非息收入占比全市场第二，但其中中收贡献较小。苏银理财正式开业后，有望提振中收贡献；（3）资产质量持续向好：此次大幅从严认定不良，加大核销和拨备计提力度，资产质量更为干净，长期发展潜力更加充分。 盈利预测及投资建议：我们预计2020-2022年江苏银行归母净利润增速分别为5.0%、8.1%、10.2%。当前股价对应0.63X20年PB，相对估值法下，参考可比长三角地区城商行平均估值水平，给予江苏银行0.9X20年PB的目标估值，目标价9.17元/股，对应上行空间42%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期恶化，引发不良风险暴露；新冠肺炎疫情出现超预期反复；资本金补充进度不及预期。

事件： 公司于2020年8月12日发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%；归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长80.72%。 投资要点： 业绩略超申万宏源预期，降本增效助推净利润大幅提升。2020年上半年，公司实现营业收入41.42亿元，同比增长24.86%；归属于上市公司股东的净利润3.54亿元，同比增长80.72%，公司营收和归母净利润的大幅增长主要系公司竞争力不断增强，同时积极降本增效所致。报告期内，公司实现销售费用1.54亿元，同比增长3.89%；实现管理费用1.57亿元，同比下降18.62%；实现财务费用0.08亿元，同比增长202.52%，主要系本期计提债券利息的影响所致；实现研发费用1.46亿元，同比增长7.99%。 智能制造业务保持行业领先，市场开拓效果显著。2020年上半年，公司智能变配电系统业务实现营收14.48亿元，同比增长10.16%，毛利率27.64%，同比上升2.4个百分比；智能电表业务实现营收8.19亿元，同比增长20.13%，毛利率20.88%，同比上升8.19个百分比；智能中压供用电设备实现营收7.72亿元，同比增长17.31%，毛利率13.96%，同比上升3.17个百分比。公司智能制造产品的营收和盈利能力均有增长，主要得益于公司市场开拓顺利。其中，国网集招稳步提升，电能表、充电桩等优势产品市场占有率保持第一；智慧消防控制单元连续中标；一体化智能监测系统在±800千伏普洱换流站智能监测变电站建设项目中成功中标。 直流输电系统营收大幅提升，相关产品获得科技认证。2020年上半年，公司直流输电系统业务实现营收7.11亿元，同比增长547.91%，主要受益于公司实现较多直流工程大项目收入；该板块业务实现毛利率20.97%，同比降低27.25个百分点，主要受低毛利产品实现收入占比高等因素影响。报告期内，公司的“HVIV3000-±535/2000±535kV/1500MW柔性直流输电换流阀”和“HVIV3000-±800/3000±800kV/5000MW柔性直流输电换流阀”顺利通过河南省首台套认证，产品技术获得认可。 维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是国网系核心电力装备企业，有望受益新基建项目的推进。我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.03亿元、9.06亿元和9.54亿元，对应EPS分别为0.70元/股、0.90元/股、0.95元/股，当前股价对应的PE分别为23倍、18倍、17倍。维持“买入”评级。 风险提示：特高压和充电桩建设进度不及预期；原材料价格上涨超出预期。

公司发布公告：公司拟将旗下阻燃剂业务相关的资产从公司剥离并整体转让给中化国际成员企业圣奥化学。目前公司已与圣奥化学就转让阻燃剂业务事宜签订框架协议。 剥离亏损业务，公司未来发展轻装上阵。阻燃剂作为公司传统起家业务，近两年先后受环保督察、安全生产事故影响而停产，对公司当期业绩造成较大负面拖累。以公司2019年经营情况为例，报告期公司归母净利润2.93亿元，其中阻燃剂子公司滨海雅克、响水雅克分别亏损3380万元和2070万元，不考虑阻燃剂业务的拖累公司归母净利润预计超过3.3亿元。根据2019年报数据，阻燃剂业务收入5.36亿元，收入占比已下滑至29%，其中滨海雅克、响水雅克净资产合计2.73亿元，占当期合并净资产比率仅6%，随着公司向电子材料领域的全面转型，阻燃剂业务在公司重要性正逐渐降低。亏损业务阻燃剂资产的整体剥离，公司将聚焦更具成长性、盈利性的电子材料主业，公司未来发展有望轻装上阵。 专注电子材料主业，收购整合效果明显。公司电子材料包括半导体前驱体材料、SOD、电子特种气体、硅微粉、光刻胶以及LDS设备等，公司在半导体薄膜光刻、沉积、刻蚀、清洗、封装等多个核心环节形成完整布局，成为国内领先的系统化半导体材料解决方案服务商。公司注重对并购资产的“引进-吸收-消化-创新”，以UPChemical为例，随着公司核心客户的扩产，UPChemical同步扩大前驱体产能，产销规模和客户数量均持续扩大。同时通过引进UPChemical的技术和资源在宜兴建设国产化生产基地，随着国内先进存储企业的投建，公司有望填补我国在半导体前驱体材料市场空白。公司通过外延并购，在巩固标的原有优势的同时，注重发挥业务间的协同效应，更有望通过成功的产能复制，获取不断的发展动力。 LNG订单爆发在即，业绩进入兑现期。公司是国内唯一实现LNG保温板材国产化的企业，随着LNG运输船和陆地储罐建设需求的增长，公司LNG订单进入爆发期。公司与沪东、大连船舶重工等订单正逐渐落地，未来公司与江南造船厂、北京燃气等合作也将持续落地，业绩逐渐兑现。公司打造电子材料平台型企业，随着业务的不断发展壮大和内部的有效整合，公司电子材料业务将呈现加速发展趋势。 投资建议：维持“增持”评级，维持公司2020-2022年归母净利润预测为4.50、6.00、7.97亿元，EPS为0.97、1.30、1.72元，对应PE为66X、49X、37X。 风险提示：新材料拓展不达预期；内部整合不及预期。

我们认为医疗IT是所有较大信息化下游中，最有可能长出下一个大型软件企业的子行业。 总结成长出大型软件企业所需要的子行业特征：下游分散、甲方原有自身IT能力不强、行业knowhow要求高、行业需求/政策更新高频。 医疗IT行业现在较为分散，竞争激烈，我们认为与政策/需求更新频率极慢有关。1）2019年IDC显示医疗IT行业CR5=32%，行业较分散；2）尽管医疗IT行业下游分散、甲方（医院）原有自身IT水平不强、行业knowhow壁垒极高，但此前行业无论政策或医院自身需求更新都较慢，医院核心系统更新周期接近10年，高更新周期导致大量需求定制化。 2018年后行业发生重大变化！主要政策、技术两方面变化。1）政策上，医保局成立后控费和信息化要求大幅提升，需求趋于复杂，更新频率明显变快；2）技术上，云原生使得敏捷迭代和高频交付成为可能。即此前限制行业快速迭代最关键因素。 卫宁健康新产品：切中行业变化中需求痛点。2020年后公司陆续推出智慧医院3.0新版本产品WinNEX，产品设计以医生实际操作为核心，思路贴近实际临床路径。1）基于中台的微服务：实现更高的基础软件复用；2）容器技术：通过灰度升级，可以使新产品升级时线上项目无需停机维护，能让服务平滑、升级无痛苦；3）DevOps：开发测试运维一体化，充分反馈客户需求；4）为新产品打造创新的交付平台WxP，实现快速交付。 我们猜测2018年后，卫宁健康逐渐从深度定制化向产品化过渡，财务特征更加健康，市占率快速提升。1）医疗IT行业目前财务特征：大客户模式为主，存在应收账款回款较慢，现金流压力问题。人均创收、人均创利很难突破，在盈利的要求下研发难以大规模投入，人均薪酬普遍20万元以下，卫宁也存在行业普遍问题；2）我们认为在实现产品化后，单个客户一期订单收入不一定继续上升，但是由于高频更新与产品化，每次所需定制化减少，应收账款增加幅度减弱，现金流好转；研发中投入产品研发增加，纯定制化开发减少，对应人均创利/创收增加，人均薪酬提升，同时产品化壁垒提升。 盈利预测与投资评级：受疫情影响、产品化过程中暂时收入下降，下调2020-2021年收入预测为23.23、29.79亿元，前预测23.37、30.04亿元；新增预测2022年收入为37.63亿元。下调2020年净利润预测为4.99亿元，前预测为5.05亿元，考虑2021年疫情结束后需求恢复、产品化程度提升，上调2021年净利润预测为7.33亿元，前预测值为6.98；新增预测2022年净利润为9.78亿元。给予目标市值637亿元。维持“增持”评级。 风险提示：新产品销售不及预期，巨头竞争加剧，景气度维持风险。

事件： 公司于2020年8月12日发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长52.00%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元，同比增长57.33%。 投资要点： 业绩超申万宏源预期，光伏热场系统产品拉动业绩增长。报告期内，公司实现营业收入1.85亿元，同比增长52.00%；实现归属于母公司所有者的净利润0.74亿元，同比增长57.33%；经营活动产生的现金流量净额为0.25亿元。营收及归母净利润高速增长主要系光伏行业持续发展，下游客户加大对公司热场系统相关产品的采购量所致。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期由负转正，主要是因为公司本期收入增加和货款回笼的银行承兑汇票贴现方式改变所致。 晶硅热场用碳基复合材料龙头，直接受益硅片大型化。近年来166mm、210mm、182mm等大尺寸规格硅片陆续推出，客户对大尺寸规格晶硅生长热场的需求旺盛，热场部件中先进碳基复合材料的渗透率持续提升。2019年，单晶拉制炉中碳基复合材料坩埚市占率已达85%，碳基复合材料导流筒市占率已达55%。公司作为晶硅热场用碳基复合材料龙头，主要产品坩埚、导流筒市占率约30%，未来将直接受益于硅片大尺寸趋势。 积极开拓半导体业务，有望成为新的盈利增长点。随着晶圆厂产能释放和终端需求回暖，SEMI预计2020年硅片出货将重回上升轨道，并在此后两年内持续以超过3%的速度增长。公司具备生产半导体单晶热场产品的技术及规模化生产能力，目前公司已与神工半导体、有研半导体、宁夏银和（Ferrotec的子公司）建立了稳定的合作关系，2017-2019年公司半导体业务营业收入分别为89.97万元、140.89万元、203.08万元，营收占比分别为0.63%、0.78%、0.85%。 上调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内晶硅热场用碳基复合材料龙头，直接受益于硅片大型化趋势。考虑到光伏硅片扩产需求旺盛叠加硅片大型化趋势推动碳基复合材料渗透率提升，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.60、2.25和2.93亿元（上调前分别为1.12、1.62和2.23亿元），对应EPS分别为2.00、2.81和3.66元/股，对应PE分别为55、39和30倍。维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏需求不达预期；先进碳基复合材料渗透率提升不达预期。