一、 事件概述 2010年10月19日公司公布三季度季报,根据公司季报的信息,我们认为公司在剥离元江镍业后,主营业务贵金属加工经营稳定,基本符合我们的预期。 二、 分析与判断 贵金属业务稳定增长,截止到第三季度,公司营业收入13.66亿元,同比增加62.33%;归属母公司净利润为4525.27万元,同比增加104.95%;基本每股收益为0.41元,同比增加105.00%。 对于贵金属加工业务,公司近几年的加工业务秉承“只赚加工费,适当判断原材料价格”的原则,该业务一直保持稳定增长,综合毛利率在14%左右,预计公司将以“十二·五”规划为指导,做大做强此业务。 汽车尾气催化剂业务持续增长利润占比高于预期 目前公司汽车净化催化剂产能150L,2009年产量为62L,市场占有率约为6-7%,一季度产量为30L,为去年全年的一半,好于预期,上半年产量达到60L左右,根据公司第三季度收入情况,按照上半年收入占比情况,初步预计三季度产量在85L以上,我们预计2010年全年100L以上的销量实现的可能性极大。 由于公司生产的催化剂具有价格优势,低于国际同类产品15-20%左右,不仅在国际市场有一定优势,在国内汽车行业同样拥有同等议价权。今年上半年贵金属环保及催化功能材料产品利润占比已达到60%,预期今年全年汽车销量总和仍保持持续上升,今年汽车尾气催化剂将对全年利润贡献达40%左右份额。随着国家对于节能减排、环境保护重视程度的增强,未来该产品仍然有较大的发展空间。 战略性对外投资稳步进行,储量增加预期 2011年下半年大幅提高从公司三季报公布的数据来看,二次资源等项目进展稳步进行。二次资源回收业务将改变该公司来料加工和在现货市场上直接购买原材料的加工方式,持续增加公司资源供给量,奠定行业领先地位。由于建设周期等客观存在因素,预计业绩贡献至少在2011年下半年开始显现。 三、 盈利预测与投资建议 鉴于贵研铂业在贵金属加工行业所处的龙头地位,在公司剥离元江镍业以后,生产经营情况稳定,汽车催化剂项目对公司利润贡献突出,储量预期增加等因素将增加公司的估值弹性。公司未来三年的增长率可期,预计三年CAGR为22.15%。维持公司“谨慎推荐”投资评级,上调未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为43倍与47倍。

未来三个月内黄金价格将冲1500美元,一年内冲2000美金 在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。我们对于黄金价格的最新判断:三个月内将冲击1500美金/盎司,一年内将冲击2000美金/盎司,黄金牛市格局已形成,上涨刚刚开始。 弹性最好的优质投资标的,扩张战略明确 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金上市公司,初步测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元,是弹性最好的优质投资标的。公司目前矿山资源储量300吨,发展战略明确,主要通过兼并收购扩大企业规模,从上市起,公司目前资源储量已经是当初的七倍左右。山东黄金集团资源丰富,目前仍有700 余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。此外公司科研、技术实力强,成本控制、经营管理能力卓越,我们看好公司未来发展。 盈利预测及估值 结合以上分析,我们维持公司的“推荐”评级,上调公司的合理估值,认为公司未来合理估值69.94~78.54元,价格中枢为74.24元。 风险提示 企业资产扩张速度具有不确定性;产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;公司旗下资产整合耗费过多的人力物力。

西藏旅游业迎来大发展,每年可望增长20%以上 随着我国旅游业的深入发展、国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,西藏旅游业正在迎来大发展的时代,预计未来几年西藏旅游业将保持20%以上的增速。 摆脱艰难起步阶段,公司进入增长快车道 公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30%以上的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。公司将摆脱目前微利或者亏损的局面,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。 不断开拓核心景区资源打开持续发展空间 作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。 已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将增厚公司每股价值2.6元左右。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。 未来业绩大幅增长,合理估值13-16元 预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着公司业绩的不断增长,相对估值将会逐步下降到合理水平。公司绝对估值为13.3元左右,考虑增发可增厚每股价值2.6元左右。未来6个月内公司合理估值为13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。

专注显示材料行业的领跑者,市场前景广阔 公司专注于液晶显示行业上游显示材料的研发和生产,近年来拓展触摸屏生产领域,进一步增强了企业的实力,在显示材料行业积累了巨大的优势,处于国际一流、国内领先地位。受益于智能手机、平板电脑等电子产品的旺盛需求,公司业绩持续增长。 触屏产品成为公司业绩增长的新动力 在电容式触摸屏需求激增,供不应求的背景下,公司已巨大的技术领先优势和产能优势,领跑国内电容式触屏市场。在新一轮小尺寸触屏技改和中大尺寸电容式触摸屏量产项目完成后,触屏项目将给公司带来超过10亿的收入,利润贡献在5亿左右,EPS增厚1.13元,成为公司业绩增长的新动力。 新兴显示领域的前瞻性研发为公司发展开辟新空间 随着OLED、柔性显示技术发展,公司开展了AMOLED、电子纸等新兴显示领域的前瞻性研发,不仅体现了公司强大的技术研发实力更将为公司未来的发展开辟新的增长空间。 合理估值在39.28-43.34元之间,维持“推荐”评级 公司未来三年收入CAGR为80.14%,净利润CAGR为72.20%,业绩高速增长,且前景广阔。随着在触屏项目上的不断推进,公司业绩将有较大提升空间,给予“推荐”评级。结合相对估值和绝对估值的结果,公司合理估值在39.28-43.34元之间。 风险提示 海外市场的需求和汇率风险;小尺寸电容屏竞争剧烈程度超预期。

报告摘要: 浙江阳光业绩主要驱动力来自于行业成长 浙江阳光是全球最大的电子节能灯生产基地,通过对公司进行SWOT分析发现,公司业绩增长的主要驱动力还是来源于行业未来的成长性。 受益于行业,浙江阳光2010-2012年收入复合增长率将超40% 目前全球均在大力发展绿色照明事业,各国均把照明节能作为一下重点工程在抓。慧聪邓白氏预测,全球照明行业市场2012年规模将超3300亿美元,我国照明行业市场规模在2012年将达2475亿元。 近三年普通节能灯每年约为公司带来30亿元收入 由于普通节能灯技术、市场都较为成熟,价格目前相对更为市场所接受,近几年将是市场主流照明产品,经测算,仅普通节能灯2010-2012年平均每年约能为公司带来30亿元收入,复合增长率超过30%。 LED节能灯是公司未来收入增长点 LED节能灯作为发展趋势的地位是毋庸臵疑的,公司目前积极在LED节能灯产业进行布局,近三年对公司的收益影响将达六千万,到2012年将成为公司新的增长点。 合理价值在30~32元/股之间,给予“推荐”评级 预计2010-2012年公司营业收入将分别达到23.92亿元、37.96亿元、48.21亿元,2010-2012年基本每股收益分别为0.95元、1.38元、1.57元,给予公司“推荐”评级,综合DCF估值和相对估值,公司的合理估值区间为30元-32元。 风险提示 产能瓶颈风险;汇率风险。

对虾出口市场空间有限,罗非鱼作为补充或成新增长点 公司是我国输美对虾唯一“零关税”企业,在美国市场具有明显优势。 但国际市场逐渐趋于饱和,近几年进口量保持稳定,且贸易壁垒严重,预计未来对虾出口业务增速有限,在10%-20%之间。公司罗非鱼加工项目明年达产,将为公司出口带来新的增长点。 内销市场潜在空间巨大,公司天时地利人和,优势明显 我国人均消费对虾远低于发达国家,目前我国多数地区收入水平达到消费升级条件,虾产品未来增长空间巨大。目前国内虾产品整体质量不高,中高收入人群消费更注重质量而不是价格,公司此时靠高质量提高品牌附加值较容易;公司位于全国最大的对虾养殖基地,拥有地利优势;公司董事长现任全国工商联水产商会会长,有助于其牵头建立统一的行业标准,以及物色优秀的渠道商加速其渠道拓展。 渠道自营加强控制管理,生产外包解决产能瓶颈 公司目前内销主要通过代理商,计划近期选择若干高收入城市开展直营试点,面向终端消费市场的企业渠道建设至关重要,渠道直营更利于公司控制和管理。同时公司将收购成熟的渠道商来弥补直营渠道拓展速度缓慢的缺点。而产能瓶颈的问题将通过外包解决。 虾苗销量今明两年将连续翻番 公司自美国SIS 公司进口亲虾,繁育一代虾苗,毛利率较高。今明两年公司计划销量将连续翻番,也成为公司业绩增长点之一。 公司合理估值在17.92-19.20元,给予“谨慎推荐”评级。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.44元,0.64元和0.85元。 考虑到公司毛利率低于海珍品养殖企业,估值也应较低,给予公司2011年28-30倍市盈率,合理估值为17.92-19.20元,绝对估值18.01元正落于此区间内。给予公司“谨慎推荐”评级。

告摘要:. 公司面临良好发展机遇. 在产业转型和消费升级的大背景下,国内高端旅游服务业必将加快发展。公司是我国旅游酒店的一面旗臶,具有强大的品牌效应,公司服务链条完善,产品结构较为齐全,面临极好的发展机遇。 品牌扩张渐入佳境,多业务接踵贡献业绩. 传统业务金陵饭店运营和商品贸易业务将稳步增长;地产项目投资未来5年将带来2-3亿元的权益净利;2014年后金陵二期进入成熟期将每年贡献6000万元以上权益净利润;2014年天泉湖项目将开始贡献利润。 新增数个现金牛对公司在酒店相关业务的扩张形成强有力的支持。 酒店业务大扩张值得期待. 酒店主业扩张方面,公司将可能获得未来的明星业务酒店管理更多的股权。目前公司参股的酒店管理业务进入收获期,业绩增长迅速,成为盈利达到两千万级别的项目。随着国内高星级酒店大量兴建和国内游客比重增大,酒店管理业务前景非常看好。在酒店资产收购重组方面进展较慢,但公司国资背景和国内酒店业翘楚的地位,在地方国资整合的大背景下,不排除有整合地方酒店资产的可能。 公司估值优势明显,首次给予“推荐”评级. 预计公司未来三年的业绩分别为0.32、0.34和0.40元,2012年后随着金陵二期营业、天泉湖地产项目结算和金陵臵业地产项目集中结算,业绩会出现较大幅度的增长。公司目前相对估值低于行业平均水平,绝对估值10.7元,二级市场存在低估。结合相对估值和绝对估值,6个月内公司合理估值在10-12元,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:地产调控大幅超预期;当地酒店市场过度竞争等;利预测与财务指标

血压计美国和国内市场进入收获期。 公司的电子血压计产品在欧洲市场开发空间已经不大,但在美国和国内市场将实现较快增长。公司在美国血压计市场已经完成渠道开拓和市场导入,今后有望复制欧洲市场成功经验。国内市场采取直营店的模式进行推广,成长潜力较大。预计血压计2011-2012 年整体的收入复合增长率有望在25%-30%之间。 血糖仪业务将迎来大发展。 国内血糖仪市场增长迅速,公司在促销和售后方面具备优势。血糖试纸消费量较大,对于国内消费者而言具有一定的价格敏感性,公司推出的买试纸送血糖仪和以旧换新活动受到了消费者欢迎。在海外市场,血糖仪产品可以充分利用血压计的营销网络和客户关系,综合国内国外两个市场,我们预计明后年血糖仪业务将实现跨越式发展。 和苹果公司合作值得期待。 生产APPLE 产品的配件盈利前景看好,公司产品在欧美具体的经销商和营销模式目前还在谈判阶段,预计毛利率接近50%。我们不排除明年销售大幅放量的可能。 合理估值在35元。 公司正从单一依赖欧洲出口血压计向多产品、多市场转变,业绩弹性较大,存在超预期的可能,可享有一定溢价。2010-2012 年EPS 分别为0.38 元、0.75 元和0.99 元,合理估值为35 元,对应2010-2012 年预测市盈率分别为92 倍、47 倍、35 倍。暂给予“谨慎推荐”的评级。 风险提示。 人民币汇率风险;海外市场客户集中度过高的风险。

红日药业的发展动力充足,除了血必净和中药配方颗粒,新药氯吡格雷、沙格雷酯片和脑心多泰胶囊,以及医疗器材业务都给公司业绩带来较大的弹性,此外公司还在寻求合适的收购项目。原料涨价将压低今年业绩,这一因素在明年有望得到缓解,加上明年中药颗粒、医疗器材收入同比有大幅增长,以及新药上市的贡献,我们预测明年将重回高增长通道。预计2010-2012 年期间公司营业收入将分别增长37%、36%和32%,净利润分别增长16%、51%和34%,对应的EPS 分别为0.93 元、1.41 元和1.89 元。公司股价合理估值为48 元,对应2010-2012 年EPS 的市盈率水平分别为51.5 倍、34.1 倍、25.4 倍,给予推荐的投资评级。

一、 事件概述 9 月28 日下午我们到首旅股份进行调研,就市场关注的南山门票分成和集团酒店资产注入等问题与公司证代李欣以及证券部工作人员张蕾进行了交流。 二、 分析与判断 南山门票分成仍待解决从调研的情况来看,南山观音苑资产归属问题仍未解决,对观音苑资产有争议的双方均由当地政府参与谈判,公司方面由大股东集团公司出面积极开展工作。由于资产归属未定,景区门票分成问题无从谈起。分成问题仍然需要时间来解决。 集团酒店资产注入只待南山问题落槌公司作为集团酒店运作平台,集团中酒店资产注入上市公司是比较确定的。公司表示,一旦南山门票分成问题解决,公司将立即展开集团酒店资产收购,做大做强酒店主业是公司的战略目标核心。酒店资产陆续注入以后,公司的整体实力将大增,给公司带来业绩增长的同时,也将使公司享受到地产升值的巨大收益,为公司后期开发新业务和收购新资产提供坚实的资金后盾。 公司酒店大多具有区域优势地位,竞争力较强针对北京酒店业市场竞争压力加大的市场担忧,调研认为现有以及即将收购的酒店资产大多地理位置极佳,且形成了比较稳定的客户群,都有较强的竞争力。上半年公司三个酒店入住率都在60%左右,好于市场平均56%的入住率水平。公司表示面对市场竞争公司将采用差别化的战略保证公司酒店业务的竞争优势。 高增长和收入结构变化缓解未来门票分成压力针对南山门票分成协议达成后对公司业绩影响的问题,公司表示南山景区在海南国际旅游岛开放后收入将继续高速增长,景区客运等收入增长迅速,门票收入的比例下降。总体上收入增长和收入结构变化将会缓解门票分成带来的压力。上半年南山景区增长达到27%,全年保持高速增长已成定局。 三、 盈利预测与投资建议 总体上看,公司酒店资产注入预期明确,南山问题正在积极寻求解决方案。一旦门票分成问题解决,将揭开公司酒店资产收购的序幕。公司将进入快速增长的通道中,发展前景非常看好。 仅考虑现有业务,预计公司未来三年的业绩分别为0.88、1.19、1.32元,相对目前的股价,估值非常安全。假设2011 年南山门票开始分成,2011 年和2012 年公司业绩则为0.70 元和0.71 元左右。 从估值情况来看,现有业务公司绝对估值在27.3 元左右,扣除门票分成影响后绝对价值在20.5 元左右。若考虑资产注入因素,公司合理估值将有20%左右的溢价。 由于南山门票分成问题时间难定,我们认为合理的估值区间在24-27 元,结合目前股价水平,首次给予“谨慎推荐”评级。