2011年2月24日早盘事件 公司公告2011 年8 月8 日董事会临时会议通过拟在河南省济源市玉泉科技创业园新建日产1300 吨超高温灭菌奶项目(一期日产700 吨),项目投资金额为4.5亿元。 根据公告,项目投资回收期4.67 年,投资回报率13.54%,内部收益率17.8%。 项目投资回报率较高,回收期较短,预计建设期17 个月。 点评 我们认为在行业重回快速增长的时期,公司积极扩大产能有利于继续扩大市场份额,由于项目要到13 年达产,我们暂不调整盈利预测,维持11/12 年EPS 为0.90/1.10 元(不考虑定增摊薄),维持25 元目标价,建议买入。

点评 本次部分激素、调节内分泌类和神经系统类等药品的降价市场已有预期。 阿卡波糖片是公司主要产品之一,2010年及2011年1~6月销售收入占整体销售收入的比重分别为20.59%和 20.60%,阿卡波糖降价幅度对公司招标价格影响较小;吡格列酮片2010年及2011年1~6月销售收入占整体销售收入的比重分别为3%和3.26%,吡格列酮降价幅度较大,预计对招标价格带来负面影响,但由于占公司产品的比重较小,所以对公司业绩影响有限。 预计2011、2012EPS0.94、1.18元,维持买入评级。

事件 辰州矿业2011年8月1日晚公布2011年半年度报告。 点评 公司半年度实现营业收入19.6亿元,同比增长78.96%;归属母公司所有者的净利润2.77亿元,同比增长320.26%。折合每股收益0.50元,符合预期。其中二季度净利润1.67亿,折合每股收益0.3元。 报告期内,公司共生产黄金3260千克,同比增长47.28%,其中自产金1138千克,同比下降3.65%;共生产锑品12612吨,同比增长6.92%,其中精锑5792吨,同比增长11.61%,氧化锑6252吨,同比下降4.78%;常德锑品年产1.5万吨氧化锑扩建工程已于7月底完成,8月份将投入试生产。 公司资产减值损失大幅减少,上半年资产减值为281万,去年同期为2100万(去年全年为1.6亿),显示公司前几年对不能盈利的矿山所进行的大幅资产减值高峰已经过去;公司三费为2.22亿,比去年同期增长26.8%。 公司预计2011年1-9月份净利润同比增长180%-230%,即4.65亿-5.48亿,折合每股收益0.85元-1.00元,超出预期。 我们认为随着下游需求旺季的到来,锑价有望重新回升至10万元(目前价格94500),金价已经站上1600美元/盎司,八月份为欧债偿债高峰期,金价有望继续维持高位,因此我们将公司2011、2012年业绩由1.1元、1.3元上调至1.3元、1.5元,按照目前的股价33.97元,只有26倍的PE。我们认为在33元(25倍PE)附近具有较强的安全边际,可积极参与。

点评 收购九阳生物股权并进行增资,主要目的是解决公司产能紧张的发展瓶颈,并推动公司整体产品结构进行调整;并将九阳生物未来定位为公司特殊的发酵原料药生产与合成原料药生产基地,实施部分产品转移及启动新生产基地建设。 公司上半年经营情况不错,阿卡波糖、百灵胶囊销售增长较快,维持买入评级。

公司亮点 PCB 样板行业仍然有很大发展空间,专业样板厂最为受益。不同于成长较为平稳的PCB 批量板市场,我国PCB 样板市场规模增长速度较快,预计2012年底将达到62亿元左右,年均复合增长率约为20%;目前我国PCB 样板需求中42%由专业样板商提供,27%通过批量板厂获得,31%依靠进口,未来国产化率将进一步提升,同时批量板厂在品种管理和订单完成时间等指标上和专业样板厂差距较大,因此专业样板厂商有着更好的结构性发展机遇,而公司作为国内样板厂商龙头,竞争优势明显。 公司PCB 样板业务具有较强抗周期性。PCB 样板用于产品的研发、测试和试用阶段,与宏观经济的关联度弱于批量板;公司下游客户非常分散,核心客户约300家,总数量超过2500家,其中对宏观经济最敏感的消费电子类客户几乎没有;未来公司的发展方向将是军工、医疗、安防等非周期行业;以上几点原因使得公司的PCB 板业务具有较强的抗周期性。 高效的内部管理、客户响应机制和行业龙头的地位提供了真正的中国式护城河。PCB 样板作为产品研发、调试的配套服务,要求供应商能够及时响应客户需求,这就使得国外样板厂商很难与本土公司竞争,而建在大陆的外资样板厂则或多或少行事拖沓,难以满足客户需求。公司的核心团队从事PCB 制造服务近20年,管理水平高,独创的“合拼板”工艺很好的利用了行业龙头大订单量的优势,降低原材料损耗的同时大大提升了出货品种数。2010年公司出货品种达到14.5万种,平均交货期仅6天,而国内外同类竞争对手的极限基本是每月出货5000个品种,交货期在10天左右,差距非常明显。 充分利用客户资源,打造“CAD 设计+PCB 样板+SMT 贴装+中小批量板制造”一站式服务。样板客户的需求除了PCB 样板之外,还包括前期的辅助布线、中期的元器件贴装和后期的测试用中小批量PCB 板,公司自2009年就在广州基地建设CAD团队、SMT 贴装生产线,并于2010年9月利用超募资金在江苏宜兴建设中小批量板生产基地,满足了客户的一体化需求。以上这些垂直化业务拓展不仅很好的利用了现有的客户资源,同时还大大拓宽了市场空间,其中中小批量板的市场规模达百亿级人民币,是样板的数倍之多。 募投项目扩充产能,保证公司业绩高增长,国内军工市场和海外市场的开拓则带来成长新蓝海。公司的募投项目将于11年底完全达产,宜兴中小批量板项目将于12年建成并投产,目前订单供不应求,随着新增产能逐渐开出,预计业绩也将高速增长。公司未来还将重点开拓国内军工市场和海外美国市场,凭借着公司优秀的成本控制能力和高速交货能力,将成为公司成长新蓝海。 股权激励行权条件要求高,行权价格提供安全边际。公司曾于2010年11月30日发布股权激励预案,并于2011年7月11日调整行权条件和行权价格,目前的行权条件是2012至2015年相对于2010年的净利润增长率不低于70%/100%/140%/190%,要求较高,我们认为这表示公司对未来的发展非常有信心,且行权价格为29.8元/股,提供了非常好的安全边际。 公司于7月15日发布中期业绩修正公告,将中期净利润预增从50%-60%下调到40%-50%,我们认为这正常反应了上半年人工、原材料成本上升的影响,而且公司曾于4月份调整了部分生产线为将来进一步开拓海外市场做准备,此次下调仅10%,可以说更好的体现了公司的经营和成本管控能力。此外,二季度以来公司股价大幅调整,一方面是中小板估值体系的下移,另一方面也对上半年业绩低于预期有所反应,因此我们认为中期业绩下修并不会对股价造成压制。

点评 由于公司正在进行重大资产重组,因此公司公告了拟注入资产的盈利情况。 按照拟注入资产方案口径计算(不考虑海外资产盈亏情况),公司拟注入资产上半年营业收入76.84亿,同比增长28.88%,归属于上市公司的净利润12.32亿,去年同期为7.15亿,同比增长72.24%,折合每股收益0.22元,基本符合预期。 印度粉矿重新攀升至183美元,国内铁矿石价格也一直维持在高位,钛精矿的价格已由年初的1000元/吨上涨至2500元/吨,预计全年生产50万吨钛精矿,我们维持2011年、2012年EPS0.50元、0.80元。 考虑到公司的重组只差证监会的最后一道批文,公司正在积极推进,我们依然维持对于公司的看好。

三季度白酒仍将上攻(具体详见我们前期行业跟踪报告)。 二季度泸州老窖涨幅明显小于贵州茅台(25%),五粮液(20%),泸州老窖(<10%),从往年规律看,三个一线白酒的估值基本在行情结束时会拉平。 泸州老窖基本面没有发生变化,全年业绩将稳定增长,预计中报增速在30%左右。 我们维持公司2011/12EPS1.93/2.50元,维持全年60元目标位。 我们预期三季度股价将有较好表现,建议前期买入的客户可以适度加仓。

事件 公司公告:重庆风投于2011年7月18日至2011年7月19日期间分别通过深圳证券交易所集中竞价交易系统减持本公司无限售流通股股份136,500股、大宗交易平台减持本公司无限售流通股股份2,000,000股,减持股份数量合计占公司总股本的1.17%,目前还持有2387万股,占公司总股本的13%。 点评 除这次外,重庆风投于于3月2日和11月8日分别减持200万股和217万股(送股前)。风投减持属于正常现象,不影响我们对莱美药业未来看好的判断。

点评 银河证券报告中的储量市值计算方法并不是很合理。必和必拓和力拓的铁矿石矿种与品味与攀钢钒钛的并不相同,同时必和必拓、力拓还有大量的煤炭、铜、石油等资源,简单的通过每股资源储量比来计算市值的方法有所欠缺。 针对15日攀钢钒钛的放量涨停,更多的是游资的参与。买进前两名的均是营业部,合计买入近3亿,而机构却趁势出货,三机构卖出近1.6亿。 考虑到公司的重组只差证监会的最后一道批文,公司正在积极推进,我们依然维持对于公司的看好。按照目前国内上市公司中唯一的矿石公司金岭矿业20倍的PE,考虑到攀钢钒钛2012年0.8元的业绩,给予16元的目标价。

事件 2011年上半年净利润约4000万-5000万元,同比增加幅度80-130%。业绩大幅增长的原因主要系:合并了湖南康源制药、四川禾正制药;2011年上半年,公司获得重庆市茶园新区开发建设管理委员会1,660万元扶持资金。 公司与Sagent Pharmaceuticals,Inc.(赛金药业)签订了合作框架协议,双方同意合作开发成品注射剂制品,产品将依照美国现行药品实验室质量管理规范(cGLPs)和现行药品生产质量管理规范的标准(cGMPs)进行开发。 点评 公司成长性突出,上半年EPS0.22-0.27元。公司业绩增长主要来源于合并收购的康源药业和受到重庆茶园新区开发区的扶持资金。康源药业的碳酸氢钠新规格注射剂在6月中旬已经通过审评定价中心专家审评,目前正进入物价司等待定价结果,下半年有望实现生产。看好公司纳米碳悬浮液,今年业绩将翻番。氨曲南现产能15吨,预计2012年达到40吨,预计全年带来净利1000万元左右。看好公司未来业绩增长,预计今年EPS0.52元。 公司与赛金药业合作,将建设符合cGLPs、cGMPs 要求的注射剂生产线,未来公司注射剂产品很可能出口美国。 风险提示 抗菌药物分级管理办法对公司抗菌药带来的负面影响。

点评 关于卡拉拉项目的运营成本确定为25.7亿澳元,主要是原材料使用增长,原材料、劳动力和燃料成本的上涨,以及厂区范围的变化,另一方面是初始基建产能为1000万吨,目前已经按照1600万吨基建产能来计算,因此运营成本较09年增长,所需资金将由金达必通过再融资解决。 关于卡拉拉项目的投产时间,基本上符合预期。磁选机预计于2012年1月开始试运行,磁铁精矿将于2012年6月份投产,全年铁精矿产量预计低于1100万吨的产量。 考虑到公司的重组只差证监会的最后一道批文,公司正在积极推进,我们依然维持对于公司的看好。

点评 延期不会影响增发的进程,只是短期延缓审批,我们认为公司在做完相关材料的审计后,增发审批将重回正轨。 同时,结合近期调研,公司一切业务进展顺利,军用涉密打印产品略超预期,在其他行业的拓展也十分顺利,预期中期业绩仍将维持50%左右增长。 我们维持之前的盈利预测,2011-2012年EPS0.67和1.05元,仍然给予公司“买入”评级。

本次股权激励的会计成本初步计算影响11/12/13/14年EPS 约0.003元/0.035元/0.033元/0.019元/0.009元。

我们的预测: 我们根据公司目前在手订单情况预测,2011年前轨道订单可完成12-15亿,公司2010年报显示,2010年轨道业务收入 2.9亿左右 ,2010年实现EPS0.19元,从我们的预测来看,2011年轨道业务收入应该在10亿左右,考虑结算和工程进度,保守估计收入也在7亿以上,预计2011-2012年EPS 0.45和0.7元公司迎来业绩拐点,我们给予2012年35倍PE,对应目标价25元。

事件 公司公告2011年上半年净利润较上年同期增长幅度在100%-150%之间;去年同期净利润5938万元;公司业绩增长主要原因是:1)沙坦类原料药产品继续快速放量,预计比去年同期增长110%-150%;2)普利类原料药稳步增长,预计比去年同期增长20%-30%;3)公司房地产项目在上半年确认收入。 点评 公司今年上半年业绩大幅度增长,根据业绩预增公告,2011年上半年净利润12471-14846万元之间,EPS0.22-0.28元;考虑扣除房地产业务和股权激励成本的影响,EPS0.16-0.22元。预计全年业绩将超过我们之前预测的0.43元。 受益于2010年以来沙坦专利药的集中到期,今年公司沙坦原料药需求旺盛,为公司今年业绩增长提供的强劲动力。 公司目前已经获得6个ANDA 文号,其中包括氯沙坦钾、多奈哌齐、贝那普利等容量较大的品种,通过与美国零售商和分销商的合作开展销售,制剂出口面临收获期。 公司发展方向清晰,看好公司从向非规范市场供应原料药→向规范市场供应原料药→大客户生产转移→自主品牌制剂海外出口的产业升级过程。沙坦原料药景气,国内制剂发展情况良好,制剂出口面临收获期,维持买入评级。 报告回顾 《华海药业(600521):沙坦放量,期待产业升级20110504》 《华海药业(600521)获得盐酸多奈哌齐片ANDA 文号点评20110603》 《华海药业(600521)制剂产品氯沙坦钾片获得FDA 批准文号20110608》