2011年2月24日早公司业绩低于预期,主要是毛利率下滑及费用增加导致业绩同比回落。上半年,公司通过合理降低项目毛利率大力拓展湖南省外市场(省外收入占比由50%提高到77%),省外项目销售同比增长92.78%,公司项目毛利率降低3.78个百分点。由此导致公司综合毛利率同比回落5.4%。下半年公司业务结构有望进一步优化,使得毛利率回升。同时,上半年公司营销力度加大、人才引进、上市费用计提、加大研发投入等,使得公司上半年费用大幅提高。我们认为,这是公司未来快速扩张发展的必要投入。 在手订单确保公司成长。上半年,公司新签合同3.86亿元,为未来拓展打好基础。预计下半年脱硝、土壤修复、钢铁脱硫、环评等领域将成为重要增长点,充裕的在手订单也是对未来业绩的有力支撑。 公司重要看点重金属污染防治,在上半年还没有贡献业绩,下半年值得期待。 由于公司半年报业绩低于预期,下调公司盈利预测2011-2012EPS 为1.2-2.2元 。短期对公司有冲击,鉴于环保行业下半年收入结算的特点,公司新签订单有望超预期。下调6个月目标价66元,维持公司“买入”评级。

2011年2月24日早盘 上半年业绩超市场预期:上半年公司主营业务收入50.12亿元,同比增长27.12%;权益净利润3.31亿元(其中中免公司本部有免税业务贡献净利润2.8亿,三亚店贡献4894万,国旅总社贡献1511万),同比增长44.85%,实现EPS0.38元,原市场预期净利润增幅在30%以内,EPS 约0.33元;业绩超预期的主要原因来自于中免本部有免税业务盈利能力提高以及三亚免税店的业绩贡献: (1)剔除三亚店的免税业务毛利率提升明显,有税业务收入大幅增加:上半年,免税业务总体收入17亿元,剔除三亚店,中免本部免税业务收入14.7亿元,同比增长9%;剔除三亚店预计中免本部免税业务毛利率约39%,比2010年提升约4个百分点;有税业务实现销售7767万元,同比增长91%,毛利率32.5%,同比提升2.65个百分点; (2)三亚免税店4月20日试运营以来客流量和销售额超市场预期:实现销售额2.28亿元,日均销售额321万,实现净利润4894.06亿元,贡献EPS0.06元,净利率21.46%,高于我们此前19%的净利率假设条件,下半年三亚旅游进入旺季,国人旺盛的消费能力有望进一步提高三亚店的销售收入水平; 综合费用率控制良好,整体毛利率提升:二季度综合费用率11.4%,环比一季度下降1.6个百分点;免税和有税商品毛利率提升带来二季度毛利率环比上升0.4个百分点,上半年整体毛利率21.93%,同比提升1.5个百分点; 下半年展望:有免税业务在原有基础上进一步增长,三亚免税店销售受益三亚旺季游推动,有税业务有望进一步拓展;旅行社业务上半年受日本地震、埃及动乱、国内通胀等因素影响盈利能力减弱,下半年日韩旅游有望回暖,受益国内旅游行业整体向好,预计旅行社业务下半年维持稳定; 下半年股价催化剂来自于:行邮税税基调整,免税额度提高;三亚免税店在旺季实现超预期增长;海棠湾项目建设取得进展;入境免税业务政策放开;对中出服(中国出国人员服务总公司)收购预期增强。 上调2011年业绩预测至0.82元(原预测0.77元),其中三亚免税店2011年实现收入约9.48亿元,实现净利润约1.89亿元,贡献EPS0.22元;维持2012年1.2元的业绩预测(其中三亚免税店贡献0.49元),给予2012年30倍估值,目标价36元,维持买入评级。

点评 公司业绩略低于我们预期,但是在制造成本大幅上升的上半年保持了业绩的平稳增长。 对于湘电风能的收购尚未完成,目前仍是以51%的股权并表。 公司收入平稳增长,风电业务略增,基本持平;各项业务除了泵类之外毛利率出现一定程度的下滑。 鉴于板块的估值重心下降,同板块的金风科技,华锐风电等均大幅度调整,我们下调公司目标价至15元,对应11年25倍市盈率,维持买入。

公司亮点 公司是国内阀控密封铅酸电池的主要生产厂商,目前下游行业以通信为主,铅酸电池行业环保整治的最大受益者之一。2010年公司业务受到电信投资波动、成本变动等因素的影响,业绩出现下滑。今年以来,“血铅”等事件引发铅酸蓄电池行业的环保风暴(详见我们的铅酸蓄电池行业专题1-7),行业供给端受压,迎来洗牌机会,龙头厂家受益,拐点出现。公司临平120万千VAh的铅酸电池生产线关闭,临安仍有350万千VAh产能。按照原有210万千VAh,募投350万千VAh,临平产能搬迁至临安的情况预计,年底铅酸电池产能可达到560万千VAh。 公司新产品有望获得大量推广。新型阀控电池是对常规铅酸电池的升级,耐高温电池有效降低运营商的耗电大户--基站--的能耗水平,可以降低基站能耗40%,节能效果显著。新产品推出同时将提升公司毛利率水平。 公司依据多年的电源经验,以通信电源为基础积极进军储能、动力等领域。 公司在锂电池领域具有多年的开发和生产经验积累。有望成为中国锂电池行业的领先企业。 超募投向利于公司长远发展。公司与北京顺成长荣科技有限公司建立技术合作。公司将投入13亿元到储能和动力电池生产线建设。最终到2013年建成年产800MVAh动力型锂离子电池、1000MVAh动力高能阀控蓄电池、2000MVAh储能用高能阀控蓄电池、400MVAh储能用锂离子电池生产线。满产后形成47亿的收入和4亿以上的净利润。 公司股权激励方案为公司设定了2011年开始的成长底线。同时有效地激发公司管理团队积极进取,在电池领域获得更大作为。

公司亮点 公司主营收入主营为建筑智能化与节能、IC卡读写设备及工业自动化。2010年三项业务的占比分别为90%、5.4%、3.6%,三项业务的毛利率分别为25%、59%、26%。 建筑智能化与节能业务是公司主要的利润来源。 (1)轨道交通智能化业务主要是以轨道交通综合监控系统整体解决方案为核心产品。公司抓住有利的政策环境与市场机会,走出华南,布局全国,为未来发展奠定了良好基础。2010年12月份公司成功签约成都地铁二号线综合监控系统集成及施工总承包合同,合同额超过1.28亿元,是公司华南区域以外的首个轨道交通智能化项目;同时优质高效地完成了深圳地铁3号线(高架段)综合监控系统集成项目,该线路的通车标志着公司首个承揽的国内轨道交通智能化项目投入运营。 (2)常规建筑智能化业务以整体解决方案能力的提升业务的核心竞争力。酒店智能化业务贯彻“精耕、合作”的经营思路,与高端国际连锁酒店集团形成长期战略合作,2010年签约酒店项目十余个,签约额翻番,实现了快速增长。本地建筑智能化与数字社区业务,探索出与大客户的合作模式,以重点客户、重点项目进行业务市场拓展,提供更贴近用户需求的解决方案与服务,提升解决方案的标准化,通过可复制性增强服务能力,为未来的发展探索出一条有益的道路。 (3)建筑节能业务。公司以中央空调系统整体节能解决方案为核心,以合同能源管理为主要商业模式,通过具有自主知识产权的开放式的监测控制平台,整合行业资源,以EMC001、EMC007等节能解决方案产品,以前期树立的中央空调综合节能样板工程进行业务拓展。同时,开发新的产品与商业模式,以“能源站”产品进行业务模式创新,并成功签约,为发展打下了良好基础。 截止至上半年,公司未结算的合同金额高达8亿元,为2010年公司营业收入的2倍。公司重点沿轨道交通智能化、高端酒店建筑智能化以及公共建筑节能化三个产品线拓展,未来三个领域将进入快速增长期。轨道交通智能化,公司目前中标成都,全国有28个城市获得国务院批复正式修建轨道交通,如果公司占有1/3市场份额,则轨道交通领域即有30亿左右的市场空间。预计今年轨道交通收入翻番;高端酒店建筑智能,2010年签约酒店10余家,今年计划20个左右,上半年签约金额已接近1亿元。 公司所处的行业建筑智能节能属于国家十二五规划的新兴产业。消费升级也将促使建筑智能行业高速发展,据预测,11-13年行业复合增速达20%。政策推动建筑节能将迎来大发展,合同能源管理作为市场化节能新模式将大有可为。而公司通过产品线拓展,分别在轨道交通、高端酒店智能以及公共建筑方面领域凸显竞争优势,未来必将受益于行业的大发展。 风险点 政策推动风险 固定资产出现超预期的下滑风险 催化剂 业绩超预期 订单的签订 盈利预测 我们预测公司2011-2012年每股收益为0.49元、0.77元。由于公司股本较小,整体市值小,未来高速增长可期,因此给予公司12年35倍PE,目标价26元。

公司亮点 公司是集钢结构设计、制作、施工安装于一体的大型钢结构建筑体系集成商,未来随着基础建设的持续投入,公司将明显受益于火车站、机场、场馆等投资项目。 公司通过打造八大技术体系提升公司的竞争优势。公司的主要竞争优势在于领先的技术、先进的管理、优秀的管理团队、高端的品牌和业务协同与综合服务能力。公司打造八大技术体系凸显技术优势,并带动业务发展,主要包括双向预应力张弦桁架施工技术、可开闭屋盖稀土综合技术、数控无模成型技术、弦支穹顶结构施工技术、直立式咬合键金属屋面防水技术、金属屋面光伏一体化技术、多层预制商业办公楼建筑系统以及大型铸钢节点的应用技术等。 公司全国布局,新建事业部逐步进入收获期。随着公司在全国积极地布局,公司各地事业部绍兴、安徽、武汉、上海、广东相继建成投产,公司的产能规模将得到建大的提升。同时,海外业务得到不断地拓展。截止至2011年中期,公司在手订单达51.4亿,同比增长65%。订单的快速增长为公司实现快速增长的业绩提供基本保障。 公司转型集成服务商,未来盈利模式将发生转变。公司于2011年3月收购亚洲建筑下的上海精锐。上海精锐是专业从事金属屋面的服务商。公司控股精锐后,钢结构制作安装业务与金属屋面的整合效应加强。公司将改变以吨钢计价的方式为以平方计价,从而大大提升毛利率。 光伏建筑一体化有望成为公司未来新的利润增长点。公司公开增发募投项目之一为光伏建筑一体化项目,该项目的收益水平将大大高于公司传统的钢结构业务。我们认为公司实施光伏建筑一体化业务优势明显。目前从事光伏建筑一体化集成技术研发、运用的公司可分为两大类:光伏组件生产商和从事屋面、幕墙等设计、安装工程的建筑工程类公司。其中,光伏组件生产商虽然在光伏组件的制造、供应方面具有天然优势,但因缺乏施工经验和资质,缺少与终端业主的接触了解,因而在产品设计、系统集成、后续维护、设计转化能效等方面不具有优势,在获取光伏建筑一体化项目信息方面也相对薄弱;相对而言,建筑工程类公司可以引导客户需求,并且可以自设计环节起对围护系统、光伏组件两大体系进行整体考虑,提供质量更好、工期更短、成本更低、后续维护更便捷省心的集成化产品。 盈利预测 我们的盈利预测:预计公司2011-2012 年每股收益为0.51 元、0.75 元(考虑公开增发摊薄),我们认为未来公司业绩增长将有明显提速,给予公司2011 年30 倍动态市盈率相对合理,因此给予15 元目标价。

点评 公司业绩符合预期,上半年完成EPS 0.11元,按照去年全年利润结构,上半年实现利润占全年的30%左右,同时今年上半年的退税返还没有计入,因此全年业绩仍有可能达到0.40元左右。 公司军用涉密打印进展顺利,同时积极开拓教育等市场,下半年工作计划中明确指出工作重点将放在新市场的开拓以及产业链的完善。 产品毛利率稳步提升,综合毛利率上升8%,全年随着军用产品等的占比提高,毛利率将稳步上升。 我们维持之前的盈利预测,2011-2012年EPS0.4和0.67元,仍然给予公司“买入”评级。

点评 公司半年报40%的业绩增速符合我们的预期,下半年只需保持30%的净利润增速即可达到我们预期的全年0.852的业绩。公司高于行业平均水平的快速增长得益于公司商业业态的正确定位,良好的管理经营能力和湖南当地旺盛的消费能力。 公司基本面依然向好,目前股价已接近我们25元的目标价,因此我们建议投资者继续持有。

公司亮点 市场启动,公司未来有望获得大量订单。据环保部的测算,按照《火电厂大气污染物排放标准》(二次征求意见稿) ,对新建和2004年到2011年间通过环评审批的现有燃煤火力发电锅炉全部实施烟气脱硝,对2003年底前建成的火电机组部分实施烟气脱硝,到 2015年需要新增烟气脱硝容量 8.17亿千瓦,共需脱硝投资1950亿元。随着《火电厂大气污染物排放标准》的正式发布,以及脱硝电价的出台,都可能推动脱硝市场的爆发。公司在 2007年就掌握了全套技术,并通过招投标承接了攸县电厂2×600MW 烟气脱硝工程。 土壤修复技术+本土优势,重金属污染防治将成为公司一大亮点。2011年2月,国务院正式批复《重金属污染综合防治“十二五”规划》,是第一个获批的“十二五”规划。《湘江流域重金属污染治理实施方案》也获批复,是国家首个重金属治理试点,规划项目927个,总投资595亿元,其中清水塘工业区重金属治理获134亿元支持。到2015年,力争铅、汞、镉等重金属排放总量在2008年基础上消减70%左右,并在5—10年间基本解决湘江流域重金属污染重大治理,成为全国重金属污染治理典范。公司参股58%的永清盛世是从事土壤、污泥等重金属污染防治及土壤修复,永清盛世2011年签署重金属污染环境修复合同3亿元,当年实现收入1亿元,净利润2325万元。考虑到湘江流域595亿元的治理规划,公司在省内环保产业的龙头地位并受政府大力支持,预计公司未来将会获得更多订单。 火电脱硫发展迅猛,脱硫行业市场地位快速提高。公司进入时间晚,竞争对手强大、行业发展变化快,公司仅用五年时间,在火电脱硫行业就进入了行业前十名;公司凭借对政策走向的准确把握和强大的技术创新能力,率先布局钢铁烧结脱硫行业,目前已经在行业内排名并列第一位;在有色脱硫行业,公司首创的钠碱法脱硫,已经成功应用于工程实践;公司积极挖掘市场需求,在国内首家实施海上钻井平台燃油锅炉脱硫除尘工程。火电脱硫进入稳定成长期,钢铁烧结脱硫等非电力脱硫进入快速发展期,“十二五”期间市场空间依然较大。强化自身的销售力量。

公司亮点 公司旅游服务业务(国旅总社)七成,商品销售业务(中免公司)三成。2010年国旅总社实现销售收入67亿,同比增长79%,入境、出境和国内游分别增长33%/93%/94%,预计11年出境和国内游继续快速增长,入境游由于日本地、北非动乱等国际形势影响增长有限;2010年中免公司实现收入28亿,同比增长24%,其中免税业务27亿,同比增长22%低于预期,有税业务增长101%超出预期,预计11年现免税业务(除三亚店外)收入增速平稳20%-30%,有税业务由于世博商品销售的减少,可能出现下降;n 奢侈品消费旺盛,三亚免税店经营情况良好。 (1)海口海关披露数据:4月20日至6月30日,海南口岸共监管三亚免税店对离岛旅客销售免税品近30万件,监管10万多名旅客提货离岛;4月20日至5月19日,三亚免税店销售免税品15万件,有4.7万名旅客提货离岛;由此可见三亚免税店客流量持续稳定,呈现淡季不淡的局面;受益奢侈品行业消费旺盛,我们对三亚免税业务持续看好;下半年三亚旅游迎来旺季,免税店游客数有望超预期;(2)三亚免税店人均消费2000元,日均进店人数1500人,日均营业额约300万,商品销售毛利率40%以上,成熟经营时期净利率有望达到20%,预计三亚免税店11年业绩增厚约0.20元,12年增厚全年业绩约0.49元;(3)目前来看三亚免税店产品销售99.4%都是5000元限额以下商品,5000元以上商品仅占销售量的0.6%,3个月之后公司将根据经营情况向国务院上报行邮税(行李和邮递物品进口税,包括增值税和消费税)调整税基,5000元限额有望向上突破,届时将对股价产生刺激作用,目前已经8月份,政策调整预期增强;n 三亚海棠湾项目进展值得重视。公司计划投资20亿元建设的三亚海棠湾国际免税城项目占地770亩,2010年底已经与三亚市海棠湾管委会签订战略合作框架协议,7月份土地竞标,按照公司计划2011年底开工建设,参照目前地价海棠湾项目建设会加大公司资金需求,未来通过二级市场再融资存在可能性大;海棠湾项目采取“免税”+“旅游”的形式,未来盈利和经营模式都会有新的突破,有望使公司走向综合性旅游服务商,受益奢侈品行业快速发展,对公司具有重要意义。 7月15日公司公告成立国旅(三亚)投资发展有限公司,注册资本5000万,三亚投资公司设立或为三亚海棠湾项目做准备(便于商业运作,比如对海棠湾项目采取经营合作的方式),也意味着海棠湾项目近期或将有新进展,原先预计11年底开工。 入境免税业务开放值得憧憬。 入境免税店目前的政策为国务院一个店一个店批,目前仅有日上行有开设入境免税店。入境免税店主要服务于出境人群,未来政策放开有助于将国人在海外的庞大消费引至国内,如果国人120亿美元海外奢侈品消费有10-20%通过免税业渠道留在国内,免税行业将获得爆发式增长。 入境免税店的获批进度和逐步获批对公司免税业务产生积极的正面影响,中免公司免税行业龙头地位也会获得加强。

点评 公司实现营业收入92,004万元,比去年同期增长109%;实现利润总额16,721万元,比去年同期增长131%;实现归属于母公司股东的净利润13,170万,同比增长122%,EPS0.24元,与预增公告一致。我们测算,扣除房地产和股权激励成本后EPS0.21元。 公司今年上半年沙坦大幅度增长,实现收入25,846万元,同比增长130%;沙坦的大幅度增长主要来自于规范市场沙坦专利药专利到期后的大爆发,预计下半年沙坦出口有望继续大幅度增加。普利近三年来首次出现增长,收入增长27%,毛利率下滑3.6个百分点至35.0%。制剂收入增长17%,以国内制剂为主,预计下半年情况会好于上半年。 公司发展方向清晰,看好公司从向非规范市场供应原料药→向规范市场供应原料药→大客户生产转移→自主品牌制剂海外出口的产业升级过程。沙坦原料药景气,国内制剂发展情况良好,制剂出口面临收获期。预计2011/2012EPS0.50/0.70,维持买入评级。

点评 我们认为在行业重回快速增长的时期,公司积极扩大产能有利于继续扩大市场份额,由于项目要到13年达产,我们暂不调整盈利预测,维持11/12年EPS 为0.90/1.10元(不考虑定增摊薄),维持25元目标价,建议买入。

点评 公司股价下跌的原因除了系统性因素之外,还包括:1)风电新建项目的审批速度放缓和国内风电整机价格经历下跌,这也是整个风电板块下跌的原因;2)海外突破迟迟未见落实,让市场预期太久。 近日媒体报道:风电审批纳入国家统一规划,首批项目已启动,2600万千瓦项目开发计划已下发到各地。这一开发计划也成为即将出台的《风电场开发建设管理办法》的一部分。《办法》中还针对风电场从前期准备工作、后期运营管理提出了一系列技术规范。我们认为这将规范国内风电市场,有利于风电项目的审批建设。 公司电机业务稳定,是业绩的保证。风电业务是增长点,并且具备国际竞争力。海外订单仍然值得期待。我们判断公司中报可以维持一季报的业绩增长趋势。 维持买入建议和除权后20的目标价。操作上,目前全球市场系统风险释放中,需要等到整体企稳后,再进行买入操作。

点评 高铁事件影响:高铁事故后,市场对于国产化的推进产生担忧,认为国产化的进程会被推迟,因此影响到公司自主研发的地铁信系统。但是我们认为,地铁与高铁不同,高铁是新兴产品,而地铁通过与国际厂商的合作,积累丰富经验,产品更成熟。另外,地铁作为土地升值的一大利器,同时改善民生可以缓解交通,必然成为各级政府发展的重点,因此地铁的投资不会受到影响。 外围市场影响:美债评级下调,对于全球投资者信心影响较大,可能带来系统性风险。 目前公司新增信号系统订单6亿左右,AFC 系统6000万左右,完成全年10亿订单目标确定性很大,因此我们维持之前的盈利预测,2011-2012年EPS0.67和1.05元,仍然给予公司“买入”评级。

公司上半年实现主营业务收入189.46亿,同比增长28.4%,实现净利润8.16亿,同比增长136.7%,实现每股收益0.51元,同比增长131.8%,超出市场预期。 公司上半年收入增速快于行业平均水平,我们认为行业进入有序竞争阶段后,龙头企业的市场份额将进一步扩大,我们预计全年收入增速将维持在25%以上。 公司三项费用率为27.9%,比去年同期(28.7%)下降0.8个百分点,净利率4.3%,比去年同期2.3%上升2个百分点。符合我们前期报告中净利率回升的判断,我们认为随着行业竞争的激烈程度减轻以及公司加强管理,净利率回升的趋势将得以延续。 上半年公司乳制品的毛利率为31.59%,同比减少0.33个百分点,主要是原奶价格上涨导致成本增长,我们判断下半年原奶价格继续上涨空间有限,或将稳步回落,公司产品毛利率将企稳回升。 我们维持公司盈利预测11/12年EPS 为0.90/1.10元(不考虑定增摊薄),维持25元目标价,建议买入。