事件公司发布2023年年报、2024年一季报，2023年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润202.54/45.89/44.95亿元，同比+21.18%/+46.01%/+46.59%。公司2023年每10股派发45元、分红率为51.83%，同比提升1.4个百分点。2023年公司顺利突破200亿，收入利润双超年度经营目标。2024年Q1，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润82.86/20.66/20.5亿元，同比+25.85%/+31.61%/+32.67%，收入/利润在前期市场较高的预期下仍略超预期，实现开门红。 投资要点2023年年份原浆系列稳定增长下毛利率持续提升，税金、销售费用率改善带动利润率提升。2023年，公司毛利率/归母净利率为79.07%/22.66%，同比+1.9/+3.85pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.06%/26.84%/6.75%/0.35%/-0.8%，同比-1.84/-1.09/-0.23/+0.01/+0.49pct。23全年实现销售收现207.97亿元，同比+19.88%；经现净额44.96亿元，同比+13.88亿元；年末合同负债14.01亿元，同比+5.74亿元，环比-19.14亿元（去年同口径环比-29.36亿元）。 公司23年单Q4税金、销售费用率减少下利润率提升显著。实现营收/归母/扣非净利润43.01/7.77/7.52亿元，同比+8.92%/+49.2%/+53.98%。23Q4公司毛利率/归母净利率为79.17%/18.06%，分别同比-0.46/+4.87pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/24.96%/11.5%/0.59%/0.04%，同比-4.27/-1.48/0.55/0.21/-0.01pct。单四季度实现销售收现34.47亿元，同比+2.71%，经现净额-12.23亿元，同比+7.31亿元。 2023年年份原浆系列产品结构继续提升带动毛利率增长，我们估计古16/古8/古20分别在40%+/30%/20%的增速区间表现较好。商务需求相对疲软下，古20保持战略定力继续培育市场氛围，古16打开省会/地级市宴席/家庭消费场景，承担更多增长任务。行业性的200元价格带扩容下，北方市场的古7/省内及其他南方市场的古8较好承接此价格带需求，保持放量态势。古5等性价比选手保持稳定增长、点状市场爆量，古5在省外原先空白市场相继导入、省外市场的产品矩阵价格带进一步补齐。分系列看，2023年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收154.17/20.16/22.06亿元，同比+27.34%/+7.56%/+0.87%；毛利率分别为85.65%/58.27%/67.63%，同比+1.14/-1.45/+2.55pct。分渠道，公司23H1线上/线下分别实现营收7.29/195.24亿元，同比+19.48%/+21.25%；毛利率分别为74.11%/79.25%，同比-2.93/+2.08pct。核心市场增速稳健，更远的市场消费氛围起势、增速高于华中地区，华北/华中/华南/国际分别营收18.43/171.07/12.83/0.21亿元，同比+39.01%/+19.17%/+26.89%/-3.74%，四个区域的经销商同比+92/+63/+82/+5个。费用结构看，费用投放和使用更加以效率提升为导向：2023年广告费10%+增长、延续这几年稳步态势（结构调整，电视渠道投放-38.34%、线下+91%、线上+5%）。职工薪酬+31%/差旅+32%与销售人员增加/省外远距离市场表现更好对应；综合促销费+15.16%延续平稳增长、体现在渠道端的费用投放结构上的改变（随量费用占比减少）。 24年春节销售费用效率进一步提升+结构提升，利润继续释放，实现开门红。24Q1，公司毛利率/归母净利率为80.35%/24.93%，同比+0.68/+1.09pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/27.18%/4.79%/0.18%/-0.83%，同比+0.57/-1.66/-0.68/-0.01/+0.5pct。24Q1公司实现销售收现83.67亿元，同比7.88%；经现净额24.54亿元，同比-6.25亿元；24Q1末合同负债46.17亿元，同比-1.28亿元，环比+32.16亿元（去年同口径环比+39.18亿元）。 2024年开年势能充沛，我们估计Q1古16/古8/古7保持势能，古20不同市场不同应对，部分去库存/部分做增量，从节后库存/批价看，压力缓解，整体延续去年稳健态势。 省内市场有望继续受益经济发展带动的需求增长，产品结构稳步提升；省外市场次高端短期波动后公司持续完善产品矩阵，全国化空间仍然广阔。从消费需求看，安徽省内白酒市场受益地方核心支柱产业高速发展带来的经济增长，消费需求有望持续平稳增长，同时各消费层级升级有望延续。分产品看，省内200左右价格区间有望继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、礼赠、宴席等需求升级，保持较高增速；同时300元以上古16在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请恢复，今年预计保持较高增长态势；500元左右，古20布局全国化，全年预计以高质量增长为主，增速预期平稳。公司200亿后开启迈向300亿的新征程，后续规划仍然积极，继续看好公司未来发展。 盈利预测与投资建议200亿规模后，2024年公司财务预算指标规划稳健：24年计划营收244.50亿，同比+20.72%；利润总额79.50亿，同比+25.55%，并明确提出冲向300亿、再创新辉煌。我们小幅上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营收247.33/301.16/347.28亿元（24-25年前值为249.11/298.39亿元），同比增长22.12%/21.76%/15.31%；实现归母净利润58.44/74.08/88.37亿元(24-25年前值为55.78/71.14亿元)，同比增长27.35%/26.76%/19.28%，对应EPS为11.06/14.02/16.72元（24-25年前值为10.55/13.46元），对应当前股价PE为25x/19x/16x，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。

京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报京沪高铁披露2023年年报及2024年一季报，2023年公司营业收入406.8亿元，同比增长110.4%，归母净利润115.5亿元，同比扭亏；2024年一季度公司营业收入101.1亿元，同比增长13.1%，归母净利润29.6亿元，同比增长33.1%。 客流回归常态，跨线车平稳增长，营收同比继续提升2023年铁路客流逐步恢复常态，公司运营本线列车客流量5325.2万人次，同比增长209.1%，基本持平于2019年水平；跨线车业务量平稳增长，京沪线运行里程完成9204.4万列公里，同比增长66.2%，京福安徽公司列车运行里程3559.5万列公里，同比增长53.7%。2024年一季度公司业务规模整体进一步增长，营收同比继续提升。 成本费用表现良好，京福安徽公司明显减亏公司折旧成本基本稳定，能源支出、委托管理费、动车使用费等成本随业务量上行及清算价格提升而有所增长，2023年公司营业成本220.5亿元，同比增长31.9%，2024年一季度公司营业成本54.4亿元，同比增长5.6%。公司费用水平表现良好，财务费用显著下降，且因收入恢复常态，费用率显著走低，2023年期间费用率7.81%，同比下降11.33pct，2024年一季度期间费用率6.68%，同比下降2.97pct。 整体来看，公司业绩基本符合预期，其中京福安徽公司表现较好，2023年及2024年一季度均实现大幅减亏。 投资建议2024年铁路客流进一步增长，公司业绩有望持续保持平稳增长势头，预计2024-2026年公司营业收入分别为442.7亿元、473.8亿元、504.7亿元，同比分别增长8.8%、7.0%、6.5%，归母净利润分别为135.5亿元、154.7亿元、171.3亿元，同比分别增长17.4%、14.2%、10.7%,维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下滑，业务量增长不及预期，成本升幅超预期。

事件回顾公司公布24年一季度报告，报告期内公司实现营收8.9亿元，同降30.0%，实现归母净利润0.6亿元，同降54.4%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同增242.5%，每股收益0.06元。 事件点评化妆品、原料及添加剂业务稳健增长，医药受基数等因素增长承压。分业务来看：1）24Q1公司化妆品板块实现营业收入5.4亿元，同比增加15.1%，其中颐莲品牌实现收入2.0亿元，同比增加17.5%；瑷尔博士品牌实现收入2.9亿元，同比增加20.6%，其他品牌受品牌聚焦策略等因素影响下降；2）24Q1公司医药板块实现营业收入1.1亿元，同比降低23.3%，受上年同期较高基数等因素影响增长承压；3）24Q1公司原料及添加剂板块实现营业收入0.8亿元，同比增加10.3%，原料业务实现稳健增长；4）24Q1其他业务收入（物业服务等）为1.5亿元，受剥离地产、业务结构变化等因素影响下降。 业务结构变化带动毛利率/销售费用率提升，投资收益变化带动归母净利率下降。公司24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为50.8%/36.3%/4.1%/3.7%/-0.7%，较23Q1变动率分别为+11.5pct/+11.1pct/-0.5pct/+1.3pct/-4.9pct；毛利率提升主要得益于业务结构变化，其中化妆品/医药/原料及添加剂业务24Q1毛利率分别为62.2%/54.9%/29.7%，较23Q1变动率分别为-0.7/-1.6/-0.7pct;销售费用率提升主要系化妆品业务销售费用率较高，财务费用率下降主要得益于剥离地产负债下降；此外，公司24Q1投资收益占比收入为1.7%，较23Q1变动率为-8.4pct，去年同期剥离地产带来投资收益；综合24Q1公司实现归母净利润率6.6%，同降3.5pct,实现扣非归母净利率5.8%，同升4.7pct。 盈利预测及投资建议：我们看好公司聚焦大健康业务的稳健发展，化妆品业务具备较大成长空间，维持盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为3.8亿元/4.8亿元/5.8亿元，对应PE为21倍/17倍/14倍，维持买入评级。 风险提示：化妆品加速增长不及预期，费用率提升带来净利率压力等。

事件回顾公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 8.1亿元，同比+28.2%;实现归母净利润 5.3亿元，同比+27.4%;实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+36.5%， 公司收入业绩符合此前预告。 事件点评24年 1-2月行业高景气度+再生类产品带动收入高增长。 公司24Q1收入保持高增长， 主要得益于： 1） 1-2月春节前后机构保持较高动销节奏， 加之上年同期较低基数， 行业保持高景气度； 2） 再生类产品高景气度， 濡白天使、 如生天使保持高增势能。 受去年 3月行业高基数压力， 月度之间具备一定波动。 毛利率高位微降， 期间费用率优化，净利率维持高位。 公司 24Q1毛利率为 94.6%，同比降低 0.7pct， 毛利率处于高位;公司 24Q1销售费用率、 管理费用率、 研发费用率分别为 8.3%/4.1%/7.1%，同比变动分别为-2.1pct/-3.9pct/+0.2pct，销售费用率受益于规模效应，管理费用下降主要受去年同期筹备港股上市带来费用增加， 维持高研发投入。 此外， 公司 24Q1公允价值变动净收益占比收入为-1.2%， 去年同期为 3.5%， 主要系对外投资带来的公允价值波动。 综合，公司 24Q1归母净利率同比降低 0.4pct 至 65.3%。 盈利预测及投资建议： 我们维持公司盈利预测，预计 24年-26年公司归母净利润分别为 24.8亿元/31.4亿元/37.9亿元， 对应 PE 为25倍/20倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期；竞争加剧，降价导致毛利率下降等。

事件回顾公司公布 23年年报及 24Q1季报， 23年实现收入 10.3亿元，同增 20.7%，实现归母净利润 2.3亿元，同增 41.2%，实现扣非归母净利润 2.2亿元，同增 41.6%，稀释 EPS 为 0.64元； 24Q1实现收入 1.7亿元，同增 10.0%，实现归母净利润为 0.4亿元，同增 67.9%，实现扣非归母净利润为 0.3亿元，同增 45.4%。公司 24Q1业绩超预期。 事件点评销量驱动婴童护理及驱蚊品类快速增长。 23年收入分品类看： 婴童护理产品实现收入 5.2亿元，同比+33.6%， 其中销量 75.7百万件，同比+31.6%；驱蚊产品实现收入 3.2亿元，同比+19.2%，其中销量 66.3百万件，同比+20.8%；精油产品实现收入 1.5亿元，同比-0.1%，其中销量 18.6百万件，同比+2.0%；其他产品收入 0.4亿元，同比-14.3%； 婴童护理及驱蚊均保持快速增长， 以销量驱动。 线上直销及非平台经销带动收入快速增长。 23年收入分渠道看： 线上直销实现收入 6.2亿元，同比+20.2%，占比 60.1%；线上经销实现收入 1.3亿元，同比+8.6%，占比 13.0%；线上代销实现收入0.3亿元，同比+4.4%，占比 2.9%；非平台经销商实现收入 2.5亿元，同比+32.4%，占比 24.1%。 毛利率稳步提升， 利息收入增厚业绩， 净利率保持高位。 23年毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为56.4%/26.0%/3.2%/2.5% ， 较 22年 同 期 变 动 率 分 别 +2.2pct/-1.1pct/+0.2pct/+0.2pct，婴童护理产品占比提升带动毛利率提升，上市带来利息收入增厚业绩；综合， 23年归母净利率同增3.2pct 至 21.9%。 24Q1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分 别 为 55.7%/30.2%/4.3%/4.1% ， 较 23Q1变 动 分 别 为+2.9pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct， 产品结构变化带动毛利率提升，抖音等平台推广费拉动销售费率提升，此外 24Q1财务费用率为-6.2%， 上年同期为-0.2%， 利息收入增厚净利润，综合，公司 24Q1归母净利率提升 7.3pct 至 21.3%。 盈利预测及投资建议： 公司今年以来升级驱蚊产品， 并推出儿童防晒、 儿童洗护等新品， Q2进入驱蚊、 防晒以及洗护等产品动销旺季， 期待新品发力。我们调整盈利预测，预计 24年-26年归母净利润分别为 3.0亿元/3.9亿元/4.8亿元，对应 PE 为 25倍/19倍/16倍，维持买入评级。 风险提示： 行业景气度不及预期， 新品推广不及预期，利润率下降等。

事件回顾公司公布 23年年报及 24Q1季报， 23年实现收入 44.93亿元，同降 4.86%，实现归母净利润 2.94亿元，同增 135.42%，实现扣非归母净利润 2.73亿元，同降 180.8%，稀释 EPS 为 0.73元； 24Q1实现收入 10.32亿元，同降 1.36%，实现归母净利润为 0.4亿元，同降23.25%，实现扣非归母净利润为 0.53亿元，同增 44.67%， EPS 为0.10元。公司 23年业绩符合预期， 24Q1扣非归母利润高增长。 事件点评品类结构持续优化，水乳膏霜类产品提升至 78%。 23年分品类来看： 1）公司水乳膏霜类实现收入 35.05亿元，同降 0.2%，占比+3.64pct 至 78.01%，御泥坊构建全新春江花月夜产品体系，并通过微 800、微 400产品沉淀高价值人群； 2）公司面膜类实现收入 8.23亿元，同降 9%，占比-0.84pct 至 18.33%，面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整； 3）品牌管理服务实现收入 1.08亿元，同降60.44%，占比-3.39pct 至 2.41%。分品牌来看， 23年公司披露的子公司 EDB（伊菲丹）收入 2.85亿元，净利润 0.73亿元， 23年伊菲丹快速增长，预计 24Q1高增势能不变。 抖音平台表现亮眼，持续多平台布局。 23年分渠道看： 1）淘系平台实现收入 13.96亿元，同降 26.7%，占比 31%，受平台流量下滑增长承压； 2）抖音平台实现收入 11.34亿元，同增 60.56%，占比25%，公司拓宽兴趣电商布局，加强客单控制能力， 新兴平台持续发力； 3）其他销售渠道实现收入 19.6亿元，同降 7.04%，占比 44%。 公司坚持多平台布局，未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。 毛利率稳步提升， 24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。 公司23年 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%，较 22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct，毛利率提升得益于产品结构升级，销售费率优化；综合，公司 23年归母净利率同增 3.91pct 至 6.55%。公司 24Q1毛利率 /销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75% ， 较 23Q1变 动 分 别 为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct，毛利率持续提升，销售/管理费用率提升，此外公司 24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元，影响净利润； 综合，公司 24Q1归母净利率同降 1.1pct至 3.88%。 盈利预测及投资建议： 公司主品牌御泥坊处于调整中， 伊菲丹保持快速增长， 伴随品牌调整逐步落地， 有望释放活力。 我们调整盈利预测， 预计 24年-26年归母净利润分别为 3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元，对应 PE 为 19倍/16倍/15倍，维持买入评级。 风险提示： 主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

事件4月 23日，钢研高纳发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 34.08亿元，同比增长 18%，实现归母净利润 3.19亿元，同比减少 5%。 2024Q1，公司实现营收 7.99亿元，同比增长 29%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 58%。 点评 1、 航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、 粉末高温合金和 ODS 合金生产能力。 公司 60%以上的产品面向航空航天领域客户。 2023年，公司收入 34.08亿元，同比增长 18%，分产品看，铸造合金收入 22.97亿元，同比增长 33%； 变形合金收入 7.17亿元，同比增长 3%；新型合金收入 3.51亿元，同比降低 12%。 2、 2023年公司毛利率同比提高 1.54pcts， 业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。 2023年，公司销售毛利率 29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72% 、 15.67% 和 38.51% ， 分 别 同 比 +5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。 2024Q1，公司销售毛利率 33.16%，同比提高 4.61pcts。 2023年，公司管理费用率 7.36%，同比提高 0.92pcts，主要由于项目逐步投产， 新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率 1.70%，同比提高 0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率 0.67%，同比降低 0.22pcts；研发费用率 5.07%，同比降低 0.01pcts。 3、 石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。 2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品， 2023年实现收入 12.01亿元，同比增长 39%，实现净利润 1.81亿元，同比增长 251%。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研， 2023年成立辽宁高纳。 2023年，西安钢研实现收入 1.08亿元，实现净利润 2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、 推动公司转型， 成长空间广阔。 公司判断未来 3-5年为行业发展的关键时期， 公司将致力于在这 3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。 2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 4.18、 5.54、7.28亿元，对应当前股价 PE 分别为 33、 25、 19倍， 维持“买入” 评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件4月 19日，图南股份发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长 30%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。 公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入 7.75亿元，同比增长 31%，占公司销售收入的 56%。 2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 30%。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 2、 募投项目建设完成提升公司主导产品产能， 高温合金销量、收入快速增长。 截至 2023年末，公司募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目” 均已建设完成， 公司主导产品生产规模进一步扩大。 2023年，公司合金销量 5000.89吨，同比增长 26.08%。铸造高温合金收入 6.24亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金收入 4.41亿元，同比增长 38.10%； 特种不锈钢收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 3、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低 0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为 0.73%、 3.27%和 4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率 8.04%，同比降低 2.26pcts。 2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计 688万元， 2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、 深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作， 公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元， 对应当前股价 PE 为 24、 19、 16倍， 维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件4月 19日，公司披露 2023年年度报告与 2024年一季度报告。 公司 23年实现营收 4.78亿元，同比+34.31%；归母净利润1.29亿元，同比+5.30%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比+7.09%。 公司 24Q1实现营收 0.44亿元，同比+100.65%； 归母净利润-0.23亿元； 扣非归母净利润-0.25亿元。 投资要点WAT 设备驱动业绩保持增长， 24Q1收入确认淡季但未来可期。 公司 23年实现营收 4.78亿元，同比+34.31%， 分业务来看， WAT测试机及配件/软件开发及授权业务分别实现营收 3.84亿元(销量为 79台)/0.93亿元，较 22年的 2.44亿元(销量为 51台)/1.12亿元分别同比+57.58%/-16.63%， 23年业绩增长主要系硬件业务驱动。 分季度看， 23Q1-Q4分别实现营收 0.22/1.05/1.29/2.22亿元， 归母净利润 0.04/0.19/0.28/0.78亿元， 收入季度波动原因如下： 公司客户包括国际、国内一流集成电路设计厂商、制造厂商及IDM 厂商， 相关客户通常在每年上半年规划采购预算、确定采购明细、启动采购流程、确定供应商，并在下半年进行相关产品和服务的验收和结算等工作，使得公司第四季度收入占比较高。 公司 23年实现归母净利润 1.29亿元，同比+5.30%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比+7.09%， 利润端增长较弱主要系公司持续加大研发以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加。 费用端， 23年公司研发费用为 2.07亿元，占营业收入的 43.38%，同比+67.70%， 主要系研发人员大幅度增加及相关设备投入增加， 以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加； 23年公司管理费用为 0.38亿元，同比+47.58%，主要系公司人员规模快速扩大以及因实施股权激励导致股份支付费用有所增加。 持续加码研发， EDA/数据软件不断推进，助力提升软件业务比重。 公司持续加大研发投入，近三年的研发投入比率均达到 30%以上、年平均增长率为 78.20%。截至 2023年 12月 31日，公司拥有500名员工，其中包括 416名研发人员，合计占员工总数比例为83.20%。 24年，公司将继续加大对优秀人才的招募力度，优化人才梯队建设，进一步强化和提升研发团队整体实力，加大研发投入，保持和提升公司在相关领域的研发优势和技术壁垒。 制造类 EDA 工具方面， 23年报告期内推出新品进展如下： 1）深入挖掘集成电路良率提升技术价值，推出高效的工艺过程监控（PCM）方案； 2） 延伸布局可制造性（DFM）系列 EDA 软件，降低芯片研发难度和制造成本； 3） 发布领先的一站式可测试性（DFT）设计解决方案，进一步完善芯片良率提升方案。 未来， 公司将持续对已有工具进行优化和升级的研发，拓展其应用领域； 进一步加快可制造性（DFM）软件、可测试性设计（DFT）软件的布局和开发，推动工艺监控（PCM）方案在客户端的应用和商务落地，持续丰富完善制造类 EDA 生态。 数据软件方面， 23年报告期内， 公司现有离线数据分析与管理系统逐步进入商务落地阶段；同时持续延伸布局在线大数据分析与管理系统。 公司数据分析类产品矩阵已经形成了具有国际竞争力水平的集成电路数据分析管理系统，能够覆盖集成电路芯片产品设计与制造全生命周期数据，帮助晶圆厂实现智能制造的完整体系，广泛进入了国内外一流的集成电路设计、制造、封装企业，帮助客户实现晶圆制造全流程至终端应用的系统化数据分析与管理，助力行业整体技术和工艺水平的提升。 24年，公司将大力推动数据软件产品的推广工作，并根据不同类型的客户加快不同应用场景的技术迭代，进一步提升产品价值。 丰富晶圆级电性测试机产品应用领域，提升市场占有率。 23年报告期间， 公司晶圆级电性测试机进展不断： 1） 优化升级新一代通用型高性能半导体参数测试设备（T4000型号）。 设备可覆盖LOGIC、 CIS、 DRAM、 SRAM、 FLASH、 BCD 等产品的测试需求，支持第三代化合物半导体（SiC/GaN）的参数测试，测试效率有效提升并具有很高的性价比，适合应用于对成本比较敏感的 8英寸及以下化合物半导体产线。 2） 新增晶圆级可靠性（WLR）测试设备品类。 公司在 T4000型号 WAT 测试设备的架构基础上开发了可靠性测试分析系统等功能，将设备从 WAT 测试扩展至 WLR 及 SPICE 等领域，支持智能并行测试，可大幅度缩短 WLR 的测试时间，同时可以结合公司提供的定制化软件系统来提升用户工作效率。 24年，公司将持续进一步优化 WAT、 WLR 测试设备性能和细分品类，并利用在高精度电性测试技术领域的优势，着力开发高功率、大电压测试设备等产品类别以拓展至更广阔的测试应用场景。同时，公司将协同合作伙伴加快核心部件的研发和验证工作，进一步提升产品核心竞争力。 积极拓展海外市场，助力业务快速发展。 公司的产品和服务受到了国内外一线厂商认可，也形成了由行业龙头企业组成的优质客户群体，涵盖了国际知名的三星电子、 SK 海力士等 IDM 厂商、国内龙头 Foundry 厂商以及 Fabless 厂商。 针对当前宏观经济和国际贸易环境的变化，公司将继续加大研发投入，通过自主研发取得关键技术突破并掌握核心知识产权，加快 EDA 软件、半导体大数据分析平台及晶圆级电性测试设备产品品类拓展，积极建立与国际接轨的标准体系， 打造具有国际竞争力的软硬件产品。同时，公司高度重视海外市场战略布局，一方面借助当地代理商的资源，为客户提供更本地化、针对性的服务，更好地满足客户需求；另一方面通过对外投资方式，积极扩大产品在海外销售渠道，例如： 23年报告期内，公司在新加坡投资设立全资子公司，满足公司深入开展国际业务的实际需要；投资韩国泰特斯股份有限公司，以加快实现公司软硬件产品海外市场拓展的计划。 24年，公司将继续加大海外市场的推广力度，推动韩国、新加坡、 及中国台湾等地区业务的快速提升。 投资建议我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026年 分 别 实 现 收 入7.66/11.03/15.36亿元， 实现归母净利润分别为 2.45/3.61/5.13亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 40倍、 27倍、 19倍，维持“买入” 评级。 风险提示技术开发的风险； 行业发展放缓的风险； 客户集中度较高的风险； 规模扩张带来的风险； 收入季节性波动的风险。

事件： 厦钨新能披露 2023年年报和 2024年一季报。 2023年三元市场需求走弱，公司业绩有所承压。 2023年，公司实现营收 173.11亿元，同比-39.79%；实现归母净利 5.27亿元，同比-52.93%；实现扣非归母净利 4.66亿元，同比-52.44%。 2024年一季度扣非归母净利实现同比正增长。 2024年一季度，公司实现营收 32.99亿元，同比-8.02%；实现归母净利 1.11亿元，同比-3.71%；实现扣非归母净利 1.03亿元，同比+4.28%。 高电压产品获下游客户认可， 24Q1销量高增超 200%。 2023年，公司三元正极销量 3.74万吨，同比-19.39%，主要是上半年行业需求不及预期，随着公司新项目的导入，四季度公司产能利用率已经恢复至较好水平；钴酸锂销量 3.46万吨，同比+4.15%，出货量继续蝉联行业第一。 2024年一季度，公司高电压三元产品销量同比高增，销量约 1.59万吨，同比+249.47%；钴酸锂销量 0.84万吨，同比+62.50%。 高电压高功率技术行业领先，低空飞行器用三元正极已实现量产。 新产品方面，公司持续致力于产品创新研发。 4.5V 钴酸锂产品已量产供货； Ni6系 4.45V 高电压三元正在量试中；针对低空飞行器及无人机领域开发的高功率高电压三元产品已实现量产，月销数百吨并持续增长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入 176.62/197.36/228.23亿元 ， 同 比 增 长 2.03%/11.74%/15.64% ； 预 计 归 母 净 利 润7.89/9.15/10.95亿元，同比增长 49.60%/16.00%/19.59%；对应 PE 分别为 16.95/14.61/12.22倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险； 国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

事件回顾公司公布2023年年报，报告期实现收入39.1亿元，同增7.67%，实现归母净利润5.6亿元，同增14.21%，实现扣非归母净利润5.3亿元，同增12.47%，其中23Q4实现收入10.0亿元，同增23.77%，实现归母净利润0.26亿元，同增182.12%，实现扣非归母净利润0.3亿元，同增201.86%。公司拟每10股派息数4.5元（含税）。事件点评拉链纽扣量价齐升带动增长，国内外齐发力。分产品来看，纽扣类产品23年实现收入16.0亿元，占比40.95%，同增8.95%，实现销量89.1亿粒，同增4.63%，均价0.18元/粒，同增4.1%；拉链类产品实现收入21.4亿元，占比54.85%，同增6.82%，实现销量5.0亿米，同增5.67%，均价4.28元/米，同增1.1%；其他服饰辅料实现收入1.2亿元，占比2.96%，同增8.79%；其他产品实现收入0.5亿元，占比1.24%，同增1.93%。 分地区来看，国内23年实现收入27.0亿元，占比69.02%，同增7.23%；国际实现收入12.1亿元，占比30.98%，同增8.67%，国内外收入齐增长。毛利率优化带动净利率提升。公司23年实现毛利率40.92%，同增1.91PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为41.0%/42.2%，分别同比提升2.95PCT/1.02PCT，受均价提升、生产效率提升等因素毛利率优化；公司23年销售费用率为9.08%，同增0.46PCT，管理费用率为10.42%，同增0.01PCT；研发费用率为4.05%，同降0.12PCT；财务费用率为0.42%，同增1.02PCT，销售费用率及财务费用率有所上升；综上，公司23年归母净利率为14.29%，同比提升0.8PCT。盈利预测及投资建议：我们新增公司2026年盈利预测，预计24年-26年公司归母净利润分别为6.5亿元/7.5亿元/8.7亿元，对应PE为20倍/17倍/15倍，维持买入评级。风险提示：订单增长不及预期；净利率下降等。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 68.72亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 4.80亿元，同比增长 10.53%；扣非后归母净利润 3.67亿元，同比下降 1.25%。 公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评： 饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。 2023年植提业务收入 28.90亿元，同比增长 8.88%；毛利率为 19.93%，同比下降 5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。 分产品看， 辣椒红素全年销量突破 1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长 17%至 1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量 7000多万克， 同比增长 30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、 花椒油树脂、 番茄红素等梯队产品依然保持较快增长； 保健品业务销售收入突破 1.5亿，同比增长约 80%。 棉籽业务：新产能投入， 加工量、利润率增长明显。 巴州晨光新建 35万吨项目投产， 23年新疆晨光加工棉籽近 80万吨，同比增长约30%，实现利润 1.08亿，同比增长 29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司 2024-2025年的盈利预测，同时新增 2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 1.03元、 1.25元和 1.56元。当前公司股价对应 24年 PE 仅 9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件公司发布 2023年年报。 2023年， 公司实现营业收入 14.47亿元，同比增长 33.98%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增加78.64%。 23Q4单季度， 公司实现营业收入 3.97亿元，同比增长30.91%，环比增长 0.21%；实现归母净利润 0.54亿元， 同比增长139.15%，环比减少 35.86%。 投资要点持续加码研发，优化产品结构。 公司持续加大研发投入， 积极拓展产品品类、 提升高端芯片收入占比， 股份支付费用、 光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。 2023年全年公司研发投入 1.64亿元， 同比增加 49.30%， 研发人员数量由 169人增长至 216人， 同比增长 27.81%，占公司员工总数 78.55%。 公司积极培育新兴市场， 不断优化产品结构， 高端产品占比提升， 盈利能力大幅提升， 产品销售量、综合毛利率双增，净利润大幅增长， 公司全年实现毛利率22.56%，同比增长 1.64个百分点；净利率 17.39%，同比增长 4.34个百分点。 依托高端芯片逐步渗透品牌客户， 丰富产品矩阵触达广泛智能终端。 公司已推出包括 BT893x 系列、 AB202x 系列、 AB568X 系列在内的多款性能均衡全面、综合性价比优势明显的芯片产品，未来将基于现有的白牌市场优势地位，通过“蓝讯迅龙”系列高端芯片向终端品牌市场渗透， 逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。 此外， 公司深耕蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术，陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求， 目前已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、 AIoT 芯片、 AI 语音识别芯片八大产品线为主的产品架构， 将逐步实现在智能耳机、智慧家居、智能可穿戴设备、高性能物联网等领域更立体的布局。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 18.89/24.14/30.47亿元， 实现归母净利润分别为 3.45/4.53/5.81亿元，当前股价对应2024-2026年 PE 分别为 19倍、 15倍、 12倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

事件近日，公司发布 2023 年年报，实现营业收入 403.01 亿，同比增长 7.01%，实现归母净利润 8.61 亿，同比增长 64.41%。l 点评1、 归母净利润同比增长 64.41%。 2023 年， 公司实现营业收入403.01 亿，同比增长 7.01%， 完成经营计划的 94%， 实现归母净利润8.61 亿，同比增长 64.41%。 子公司航空工业陕飞实现营收 108.87 亿元，同比下滑 19.52%，净利润 3.15 亿元，同比下滑 19.64%。 2024 年公司计划实现营业收入 451 亿元，较 2023 年经营计划同比提升 5%。2、费用显著优化，盈利能力有所改善。 2023 年，公司毛利率6.87%， 同比略有下滑。 费用率方面，公司研发费用率 0.60%，管理费用率 2.26%，销售费用率 1.18%，期间费用率下降 0.62pcts 至 3.41%，伴随公司降本增效措施持续推进， 费用率实现显著优化。 2023 年，公司销售净利率 2.14%， 同比提升 0.75pcts， 盈利能力有所改善。3、 军用产品方面， 公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等航空产品的制造商。民用产品方面， 公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号， 承担了新舟系列飞机、 C919 大型客机、 AG600 飞机、 ARJ21 飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音 737 系列飞机垂尾、波音 747 飞机组合件，空客 A320/A321 系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2023 年，空客 A321 机身系统装配项目落户天津，是公司融入世界航空产业链的重要成果，是航空工业与空客、天津市在国际转包航空合作领域和产业深层拓展的重要项目。该项目充分展现了公司现代大型民用飞机的制造能力和组织管理能力，标志着公司民用飞机机体零部件转包模式向系统集成迈进。4、 24 年预计向关联人采购额同比增长 22.09%。 2024 年公司预计向关联方采购金额 247.85 亿元， 较 2023 年预计金额 203 亿元同比增长 22.09%。 关联交易预计金额同比较快增长，显示出公司未来生产任务增长，公司业绩有望保持较快增长。5、盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 10.37、 12.56 和 15.40 亿元，同比增长 20%、 21%、 23%，当前股价对应 PE 为 54、 45 和 37 倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新型号装备研制不达预期风险；军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。

业绩符合预期， 受益于黄金量价齐升3 月 26 日晚， 公司发布 2023 年度报告，公司实现营业收入 655.77亿元，较上年同期增长 31.03%，主要系本期主要产品黄金销售收入增加所致； 实现归母净利润 5.16 亿元,较上年同期增长 3.33%。按 产 品 分 类 ， 黄 金 / 白 银 / 电 解 铜 产 品 分 别 实 现 收 入331.78/46.02/121.81 亿元，分别占比总收入 50.59%/7.02%/18.58%，黄金/白银/电解铜产品毛利率分别为 1.87%/8.40%/3.76%。2023 年，公司共完成黄金产量 73.88 吨，较上年同期增加 58.02%，主要由本期黄金生产量增加所致；白银产量 952.47 吨，较上年同期增加 15.38%；电解铜产量 20.30 万吨，较上年同期增加 1.41%；硫酸132.20 万吨，较上年同期减少 2.24%。 致力于提升自给原料供应，大股东承诺注入资产多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。 公司在山东省烟台市牟平区内的矿山主要有辽上金矿、腊子沟金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。截止报告期末，公司及子公司已完成储量备案的查明金资源储量为 150.38 吨。江西铜业收购公司控制权时，承诺将以公司作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入公司，规范与公司存在的同业竞争，为公司的发展提供支持。 加强技术投入助力冶炼能力升级， 提升回收效率2023 年 7 月， 公司向不特定对象发行可转换公司债券上市， 募集资金总额 31.60 亿元。 同月，公司发公告称拟再新建一套年处理 135万吨复杂金精矿，搭配处理 10 万吨黄金湿法冶炼废渣， 2.5 万吨含铜废物 HW22 和 2.5 万吨有色冶炼废物 HW48 的造锍捕金系统，同时采用最新研发的 CR 炉渣处理工艺，回收贵金属的同时，实现铜、铅、锌等多元素的综合回收， 助力公司充分发挥黄金冶炼规模优势，进一步提升黄金主业产能。 中东紧张局势再升级，避险情绪下金价再创新高近期，金价连续多日上涨，继续刷新历史高点，最高涨至 2448.8美元/盎司。金价强势上涨一方面是因为以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭；以及伊朗东南部省的拉斯克市和恰巴哈尔市的军事总部遭到恐怖袭击，预示着中东局势态势恶化。另一方面，尽管 4 月 5 日的非农数据超预期增长，但 PMI 数据不及预期， 3 月 ISM 服务业 PMI录得 51.4，为 2023 年 12 月以来新低，不及市场预期的 52.8，巩固市场对降息的预期。整体看，地缘冲突紧张局势下，避险情绪提振金价，有望再创新高。 投资建议我们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 实 现 营 业 收 入735.40/959.35/988.25 亿元，分别同比增长 12.14%/30.45%/3.01%；归 母 净 利 润 分 别 为 7.15/10.57/14.14 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长38.67%/47.85%/33.76%，对应 EPS 分别为 0.62/0.92/1.23 元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期， 美联储政策超预期， 项目建设不及预期等。