有别于市场的观点: 1、公司在2015年为了整顿经销商囤货而采取控货的策略,导致去年销量下滑近10%,2015年终端去库存为16年全面提价奠定了坚实基础,西瓜霜及三金片系列2016年有望提价20%左右;2、战略层面上,公司将坚定以医药制造为核心,立足中成药,同时涉足化药和生物药,中成药板块有望通过外延不断丰富品类做大做强,生物药将依托旗下宝船生物进行新品开发(未来或主要以合作研发的方式进行),相关的合作或并购事项有望陆续落地。 投资逻辑: 西瓜霜及三金片系列出厂价有望全面提价20%,业绩迎来拐点。 中成药是公司营收和净利的主要来源,其中西瓜霜系列和三金片系列是两大核心品种,营收占比超过80%,2015年由于控销策略一方面导致整体销量下滑近10%,但另一方面也为公司16年全面提价打下基础。从终端销售价格来看,两大系列终端零售价(招标价)有30%-40%的提高,考虑到公司在提价同时会部分让利于经销商,预计西瓜霜及三金片系列2016年提价空间将在20%左右,而量上由于在提价后将逐步取消控货、加之西瓜霜系列16年更换大规格包装将带动整体销量向上回升,未来随着三金片在全国招标工作的完成,17年中成药销量增速将有望提升到20%左右。 品种有望不断丰富,为公司发展增添新动力。 在做大做强公司两大中成药品种的同时,公司一方面积极接洽各种项目寻求并购机会,大的方向是收购一些未来发展前景好、市场空间大的独家品种来迅速丰富公司品类,另一方面在生物制药板块旗下宝船生物正积极推进相关单抗产品研发进程,爱必妥、赫赛汀、西妥昔等产品已提交临床试验申请未来将陆续进入临床一期;与此同时,宝船也采用和国外公司或是高校合作的模式共同研发新品种(如PD-L1、GP120),宝船负责其中一个研发环节借此来获得该品种国内的经营权。未来生产场地或将落地上海张江或浙江湖州,管理层目前正积极筹划生产线及相关配套设施的建设。 盈利预测:预计公司2016~2017年对应EPS为0.77、1.01元,对应当前股价PE分别为21x、16x。首次覆盖,强烈推荐,给予目标价27元。 风险提示:三金片招标不及预期、新产品研发、并购不及预期。

小家电产品更新换代快,新增品类不断出现,行业具有较高的增长空间。 公司储备了较多新品类项目,持续发展有保障。公司是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一,公司小家电出口总量全国第一,其中电水壶、咖啡机、蒸汽站、多士炉、打蛋机、面包机6类产品是细分行业的龙头。 伴随着公司业务的快速发展,公司收入和盈利迎来了较高增长。 公司具有坚实的工业设计能力,具有产业链上游核心部件的制造能力,在我国西式小家电人才方面产生了聚拢效应。 公司定位于全球最具竞争力的小家电制造商,经营稳健。公司运用项目制经营,实现多品种、小批量、标准化生产,能够正确地做到竞争性安排,并且放眼全球市场,分散竞争风险。 公司的自主品牌适时出击,在ODM和OBM模式之间寻求最佳均衡点,寻求更高的盈利。 盈利预测与估值基于公司坚实的工业设计基础、全球小家电领域ODM知名品牌、公司长期以来适于竞争的经营之道,以及未来大量的新品类储备,我们认为公司未来收入增速将保持在10-20%之间。受益于公司议价能力的增强,以及每年自动化投入用以降低人工成本和提高生产效率,公司净利润增速将保持在20-30%之间。 我们预计公司2015、2016、2017年的EPS为0.66、0.85、1.06元。 考虑到公司在全球小家电多个品类的龙头地位,以及未来持续高增长的能力和抗风险的能力,并结合厨房小家电、厨房大家电、生活类家电的平均估值,我们给予公司2016年30倍的PE,合理股价为25.5元,较3月25日收盘价18.19元还有40%的空间,首次给予“强烈推荐”的评级。 风险提示一、小家电行业国内竞争风险。二、全球经济波动导致消费需求减少。三、汇率波动风险和原材料价格上升风险。

事件: 3月25日,公司发布2015年年报:2015年营业收入219678.30万元,归母净利润3919.15万元,同比分别增长2.67%、828.28%。由于新能源板块业务拉动,预计2016年第一季度实现净利润10838.88-11255.76万元,同比增长1200%-1250%。利润分配预案为:每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金每10股转增15股。 投资要点: 绝对反击,多氟多2015年净利润实现8倍高增长。在传统化工行业景气度下行的不利条件下,多氟多2015年营收同比微增长2.67%,而归母净利润增幅超8倍,实现有质量的高增长。在新能源汽车行业的快速增长下,公司锂电池和六氟磷酸锂供不应求。到2015年底,公司六氟磷酸锂市场份额居首,产能达到2500吨,1亿AH锂电池项目和相关扩产改造已完成。公司形成氟化锂-六氟磷酸锂-锂电池-电动车完整的产业链,牢牢占据产业链高附加值环节。 气势如虹,多氟多2016年将迎来业绩爆发点。2016年Q1,在春节因素、天气因素等消极条件下,公司预计净利润将达到1.1亿元左右。2016年电解质供需缺口较大,六氟磷酸锂维持较高市场价格具有刚性,公司2016年底将扩产到6000吨,六氟磷酸锂业务预计将为公司贡献5亿元以上净利润。2016年Q2开始,随着新能源汽车政策环境日益明朗、产品目录和乘用车牌照陆续发布以及客户需求持续放量,电池和电动车将贡献更大增量,2016年将迎来业绩爆发点。 盈利预测与估值:预计公司16-17年EPS分别为2.64、3.61元,按30-35倍PE,目标价为80-92元,维持“强烈推荐”评级。 催化剂:六氟磷酸锂持续涨价;电动乘用车企业牌照发放;《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台 l 风险提示:电动车销量不佳、锂电池行业产能扩张导致的激烈竞争。

投资要点 公司在全球市场树立品牌地位,进入良性循环。海能达长期成长逻辑在于优质的产品服务+成本优势而使其全球市场拓展进入良性循环阶段,近年叠加数字产品市场快速增长。公司以产品技术和服务为导向体现核心竞争力,并因此逐步树立全球性品牌地位。 具体表现为,公司海外系统集成、TETRA等业务快速突破,2015年系统业务净利润贡献超7000万,占比接近30%,未来这部分业务受海外市场带动将进一步提升。同时可以带动终端业务快速增长,实现协同效应。 全球专网通信市场增长浪潮开启,制式更替促海能达崛起。预计2016年全球专网通信总市场规模约1200亿,仅国内PDT市场空间可达150亿~200亿元。海能达在中国市场占有率本土品牌排名第一,全球产品出货量排名第二,但体量距离第一位MOTOSOLUTIONS的体量相差10倍以上,前进空间巨大。国内PDT业务2015年初步呈现快速增长趋势,实际上当前国内模转数完成度仅约16%,2016年仍将是PDT业务快速发展的大年。从产业实况看,宽带集群距离快速导入期仍有数年时间,而公司的宽带数字集群同样实力深厚,预计年内即会推出相关产品,不惧未来大型公网企业对宽带专网的竞争。 资管计划加码,高管加入员工持股计划,彰显对公司前景信心。 公告由原拟2亿份加码至3亿份,员工持股计划人数由920人上升至1500人,锁定期延长至24个月。此外四名高管加入持股计划,预计持有市值约1600万。 公司营收规模扩大将使费用摊销比例降低,我们预计2016年净利率水平有望提升约两个百分点。考虑到15年国内近半PDT订单以及欧洲大单将在16年甚至17年逐步确认,再考虑公司海外市场进一步扩张以及军品的拓展,预计未来五年公司CAGR可达40%。预计公司16~17年实现净利分别为4.97、7.6亿。 盈利预测与估值:公司15-17年EPS:0.17、0.32、0.50元,对应PE分别为58、32、20倍。考虑增发备考EPS:0.17,0.26,0.40元。目标价17元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:各国政府等对通信市场的政策干预风险。

事件:公司发布公告:公司主营业务已经成为移动营销服务,根据公司经营管理的实际情况和未来战略发展的需要,公司决定变更公司全称为广东明家联合移动科技股份有限公司。公司证券简称由“明家科技”变更为“明家联合”。 点评: 更名只是开始,联合二字凸显一站式服务平台战略:公司自2014年转型以来动作频频,收购金源、微赢、云时空初步完成产业链业务端的布局。公司一直立足于完善产业链环节,重视业务之间协同,标的公司业绩稳健高速增长。本次更名为明家科技联合移动科技公司,表明公司将继续深耕移动营销全产业链,积极打造一站式服务平台。公司战略清晰坚定,核心骨干利益绑定、高管执行力强,看好战略落地。 实现“联合”目标尚需补齐完善产业链,后续外延强烈值得期待:公司稳健进行外延布局的节奏一直在持续,大股东接手传统亏损业务表明转型决心以及对于移动营销业务发展的信心和支持;公司已经在即时通讯营销(无锡线上线下)、大数据(小子科技结合微赢数据)、视频营销(双行线)、海外业务(香港子公司、Tabjoy)实现落子。公司致力于走向“联合”的决心意味着后续在这些看好的领域或有望率先落地相关项目。战略布局已然清晰凸显,战术执行相信不会太远,看好公司持续在看好细分领域的外延与整合,我们认为后续资本运作依然存在想象空间。 盈利预测与估值:预计公司15-17年净利润分别为:5113、24041、30140万元,对应摊薄EPS为0.16、0.76、0.95元,当前股价对应173、37、30倍PE。我们认为公司将继续完善产业链布局,后续外延依然值得期待,业绩高速增长+外延预期可期,管理层强执行力以及核心骨干利益绑定,我们认为当前价位已有较高的安全边际,重申维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期。

投资要点: 血透市场规模是现有体量8倍,行业增速保持30-40%增长,国内企业有望受益于进口替代加快。我国现有终末期肾病患者约200万人,患者通过血透救治率不到20%,我们保守测算血透理论市场是现有规模的8倍,随着医保覆盖强度提升,大病医保政策的推进预计未来3-5年血透市场有望保持30-40%的高速增长,目前国内市场处于进口替代的加速过程,国内企业有望受益。 血透生态圈全产业链布局,血透基地全国布局的先行者。2012年开始,公司围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达(血透粉液)、重庆多泰(血透机)和恒信生物(血透粉液)、博奥天盛(血透管路/动静脉穿刺针)4家公司,再加上自主研发的产品,公司基本完成血透产品的全布局,拥有血透机、血透粉/液、血透管路的注册证,且1年临床完成后也有望获得血透器的注册证。由于血透粉液受限于原材料和物流运输成本,公司在东北(辽宁)、华北(天津)、华中(南昌)、华东(常州)、华南(珠海)、西南(重庆)基本完成全国布局。 结盟经销商整合血透渠道,业绩放量在即。2015年公司加快渠道整合步伐,分别与上海陈连忠和贵州杨泽军两家血透渠道经销商合作,合作公司分别承诺16-18年业绩1500/1800/2200万和500/750/100万,经销商覆盖超100家血透医院,收购渠道公司有利于公司尽快掌握血透终端渠道,促使公司产品销售放量,预计公司有望进一步加快渠道整合步伐,促使业绩放量,我们认为公司近年业绩有望翻番增长。 打造肾科医院,连锁血透服务成公司未来增长亮点。公司开启“肾科医院+血透中心”的模式,先收购医院,再设立血透中心,依托中心做大医院肾内科。相比独立血透中心,肾科医院服务范围广、收入来源多、利润空间大。采取并购民营医院做强肾科的扩张方式盈利周期短。公司成立了专门的医疗服务拓展团队和战略投资部,招聘院长及肾科主任等专业人士负责医疗服务拓展,目前已经考察60多家医院,2016年有望落地2-10家。公司计划医院以合伙人制度模式运营,通过管理团队与专家持股,有效激励与锁定管理团队和专家同时,为医院吸引患者,助力公司血透服务业务快速扩张。 盈利预测与估值:我们预计公司16-17年EPS分别为0.44、0.65元,对应49、33倍PE。公司受益血透行业高速增长,业绩持续高速增长可期,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:外延扩张不达预期;市场竞争加剧;国家政策变化。

事件:公司于3月11日发布公告:全资子公司香港佰瑞与NBTY子公司NBTYCaymanCorporation共同设立合资公司。合资公司拟总投资8,000-12,000万元,其中香港佰瑞出资人民币8,000-12,000万元,占总股本的60%;NBTY将原有在中国市场的自然之宝(Nature'sBounty)和美瑞克斯(Met-RX)两大品牌的业务以及跨境电商业务注入合资公司,占40%股权。合资公司将拥有自然之宝和美瑞克斯两大品牌在中国市场永久的经营权和商标使用权。 点评: NBTY:全球膳食补充剂领军企业 NBTY创建于1971年,为全球膳食补充剂企业领军企业之一,集研发、生产及销售为一体。旗下有自然之宝(Nature’sBounty)、美瑞克斯(MET-Rx)、普丽普莱(Puritan’sPride)等知名品牌。公司于2006年进入中国市场,投资630万美元成立了全资子公司NBTY(中国),负责自然之宝、美瑞克斯两大产品在华销售,其中自然之宝为全球性品牌,进入中国市场经多年积累已有良好口碑,美瑞克斯(Met-RX)为全球运动营养补充剂的领导品牌。自2006年进入中国迅速崛起现已成为中国销售量最大的进口运动营养品牌之一,截至2014年两大品牌在华销售收入已近10亿元。 强强联合,共耕中国大健康广阔市场 此次公司通过与NBTY成立合资公司,控股NBTY在华业务,以较低代价获权整合NBTY旗下两大品牌以及跨境电商业务,无疑是一次强强联合的成功案例,其经验可为其他全球并购项目提供借鉴,促使其他海外并购项目加速落地。 对于NBTY而言,自然之宝及美瑞克斯可借助公司强大的销售渠道和网络资源来进一步提升其在华的市场份额;对汤臣倍健而言,此举减少国内竞争对手同时也迅速丰富了公司知名产品品类,此外公司可利用自身批文优势实现部分产品本土化生产,将国际品牌放到中国市场放量,进一步奠定公司在中国膳食补充剂市场的领导地位。 盈利预测:预计公司2016~2018年对应EPS为1.17、1.52、1.93元,对应当前股价PE分别为23x、17x、14x。给予16年34倍估值,对应目标价40元。 风险提示:食品安全引发行业系统性风险、新产品推广不及预期。

投资要点: 有别于市场的观点:雷柏科技作为中国领先的无线外设供应商,在立足传统主业的同时,积极开拓新业务,将以无人机、工业机器人集成系统作为发展重点。我们认为,公司选择的无人机、工业机器人集成系统业务符合科技发展方向,市场空间巨大。公司依靠其在制造领域多年经验和早期布局,在无人机方面和零度智控、腾讯合作,在机器人集成系统方面和华为合作,与业内优秀企业合作,志存高远,脚踏实地,未来高成长值得期待。 无人机技术积累深厚,携手腾讯打造无人机视频分享社区。无人机作为空中机器人,用途广泛,增长迅速。据EVTank分析,2014年全球民用无人机销量37.8万架。其中,中国民用无人机销售规模40亿元,预计未来几年将保持50%以上的增长。雷柏科技把握市场机遇,联手零度智控,进军无人机领域,开发的Xplorer系列无人机产品获得市场认可。零度智控是国内领先的消费机无人机厂商,技术积累深厚,仅次于龙头大疆。2016年初,雷柏科技与腾讯在无人机方面达成合作,已发布YING空影无人机产品。雷柏科技拥有先进的无人机技术和产品制造经验,腾讯拥有庞大的活跃用户群和QQ、微信社交平台,意图打造无人机视频分享社区。我们认为,以腾讯的资源和能力完全有可能实现这个目标,这将带给合作方雷柏科技巨大的发展机遇。 工业机器人集成系统应用经验丰富,转型智能制造解决方案提供商。雷柏科技创始人自动化控制专业出身,在公司生产自动化方面投入较大,起步较早,公司在工业机器人集成系统应用方面已经有11年实践经验。公司最新成立深圳雷柏机器人智能装备有限公司,把多年积累的经验输出,向3C制造厂商提供机器人集成系统应用业务,转型智能制造解决方案提供商。我们认为,随着我国人力成本的提高,制造业的转型升级,我国工业机器人的使用密度会逐步提高,伴随这一趋势,会有大批中国企业受益。公司所处行业市场空间巨大,目前在手订单充足,随着新一代智能柔性样板产线的搭建完成,3C机器人集成系统标准化设备的投产,公司有望高速成长。 内生外延齐发展。公司在保持传统无线外设业务稳健发展的同时,通过投资设立,以及并购的方式开拓新业务,为公司长远发展布局谋篇。公司设立了1.5亿元产业并购基金,在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目,加快在智能制造、无人机、人工智能及公司周边业务领域的布局。我们认为,公司营收规模较小,实际控制人持股比例较高,内生加外延的发展模式可行。 盈利预测与估值:不考虑增发股本,不考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司主营业务贡献的15-17年EPS为0.13、0.52、0.97元;考虑乐汇天下事件影响,我们预计公司15-17年EPS为-1.50、1.18、0.97元,当前股价对应16-17年25、30倍PE。考虑到公司无人机与腾讯合作,互联网商业模式给予估值溢价,后续并购外延动作可期,首次覆盖,强烈推荐,目标价42元。 风险提示:增发进展缓慢,无人机社区运营不达预期。

事件: 公司公告2015年营业收入为12.33亿,较上年同期减10.26%;营业利润3513.8亿,同比减18.08%;归属于上市公司股东净利润为1.52亿元,较上年同期减29.87%;EPS为0.85元,较上年同期减29.75%。四季度公司业绩恢复,2015Q4实现收入4.3%、归母净利润0.69亿,分别环比增60.7%和258.8%。 投资要点: 达因四季度经营好转,未来有望受益于新产品新业务恢复30%高增长 2015年达因药业全年实现销售收入6.93亿,净利润2.1亿,同比下降15.19%和37.8%,同比下降原因主要是取消了“右旋糖酐铁”产品的代理,且14年同期处置旧厂区取得一次性收益。上市公司四季度业绩恢复,主要是右旋糖酐铁收入确认在14年,而费用的滞后结算在15年,四季度无右旋糖酐铁产生费用的影响,因而四季度销售费用同比下降33.86%,业绩环比增长明显。我们认为公司16年受益于代理的儿童治疗性药物新品种的上市推广以及儿童保健品新业务的发力,在二胎放开人口出生率上升带动伊可新需求量的情况下,业绩有望恢复30%~40%高增长。 设立两儿童药物研究院,儿童储备品种丰富有望受益于优先审批政策 公司在山东荣成以及北京设立了儿童药物研究院,山东研究院的儿童药制剂研发技术全国领先,有透皮给药平台、呼吸(经肺部)给药平台、缓控释给药,矫味与掩味制剂4个技术平台;北京达因高科儿童药物研究院,定位儿童高端制剂,如缓控释溶液,技术在全球领先。公司儿童药立项70余项,且已在CDE评审的有12项,均为适宜儿童的颗粒/滴剂/混悬液等剂型和规格,为儿童量身定制,符合临床急需儿童用药优先审评审批原则中的新增适用于儿童的剂型或规格,公司产品储备非常丰富,有望受益儿童用药优先审评快车道及集中审评政策,近两年产品有望快速丰富。 达因战略布局儿童大健康六大领域,投资首都医疗值得关注公司专注儿童大健康,全面布局儿童健康六大方向:儿童药物研发平台/专业营销团队/儿童用品食品/儿童药物/儿童医疗服务/儿童健康教育。目前已经轮廓渐显。而2015年结盟光大金控投资首都医疗,获得高财务回报同时与爱育华儿童医成为股东关系,未来有望进一步深入合作。 盈利预测与估值:我们预计公司16-18年EPS分别为1.07/1.42/1.81元,对应25/19/14倍PE。公司业绩稳定成长,是专注于儿童药的标杆,考虑公司儿童大健康的外延扩张,以及国企改革预期,给予“强烈推荐”评级,半年目标价40元。

事件: 公司发布公告:出资1700万元投资无锡线上线下10%股权,后者主要从事移动信息即时通讯服务,具有工信部核发的全国《增值电信业务经营许可证》,并与移动运营商建立了长期、良好的合作关系。线上线下承诺在2016-2018年实现归母净利分别不低于2,210万元、2,873万元和万元。核心骨干服务期不少于48月。 点评: 占据用户入口,切入即时通讯营销:标的主营移动即时通讯服务,具有工信部增值服务经营许可证,有利于公司进一步扩充在移动互联网即时通讯服务行业的资源。即时通讯服务业务天然占据大量用户入口,通过账号注册甚至可以建立强账户体系将用户信息数据进行标签化分析,从而确保营销信息提供的精准性,是病毒式营销和二次传播的重要工具,互动性强、效率高、传播范围大。利于公司占据即时通讯用户入口,为即时通讯营销领域布局完成准备,积累大量社交数据和用户数据资源,意味着公司即时通讯营销领域实现落地。 产业链延伸战略再下一城,即时通讯营销占据入口发挥价值:公司深耕移动端,是A股纯正稀缺的移动营销标的。沿着产业链不断延伸布局的战略节奏,公司陆续参投进军视频营销领域、海外激励式营销领域,此次参投正式进军即时通讯营销领域,提高公司在移动营销领域的综合竞争力。近年来移动通信服务广告预算占市场份额逐年上升,2015年达到25%,在社交化营销盛行的当下,有利于公司占据和分享即时通讯营销的巨大市场,体现公司管理层高效的执行力。公司不断外延布局强化整合能够提高综合营销服务能力。 盈利预测与估值:预计公司15-17年净利润分别为:5113、21537、27477万元,对应摊薄EPS为0.16、0.68、0.87元,当前股价对应183、43、34倍PE。公司轻装上阵不断完善产业链布局、强化海外业务,业绩不断释放,外延可期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场震荡风险、外延并购不达预期。

事件: 2016年2月26日,公司发布2015年度业绩快报:实现营业总收入219,679万元,同比增长2.67%;归属于上市公司股东净利润3,991万元,同比增长845.26%;基本每股收益0.18元,同比增长800.00%。年度业绩基本符合预期。 点评: 坚决转型,多氟多业务结构优势扩大。公司营业总收入增速实现2.67%增长,而受益于动力锂电池和电解质六氟磷酸锂的拉动,归属于上市公司股东净利润增长极速达845.26%,反映公司业务结构的不断优化。多氟多坚决转型,迅速开展新能源汽车产业链布局和产品结构调整,随着新能源汽车业务板块的快速扩大,将进一步实现有质量的高增长。 产销两旺,锂电池业务和六氟磷酸锂业务对短期业绩形成强支撑。 (1)新能源汽车销量节节高,优质动力锂电池产能供不应求。综合考虑2016年多氟多与新大洋和金龙客车的大额订单、多氟多1.4万台电动车生产计划,产能连续翻番仍达到满产状态,行业整合趋势下取得先机。(2)六氟磷酸锂进入新景气周期,盈利能力大幅上升,公司受益于龙头地位。2016年最新市场价格维持30-40万/吨高位,2016年电解质市场供给缺口较大,六氟磷酸锂维持较高市场价格具备坚实保障,预计今年将为公司贡献4-5亿元净利润。 顺流直下,恰逢运营车和物流车机会年。(1)乘用车方面,公司产品规划续航里程超150km,2016年补贴并无下降,保证首款车型旗开得胜。公司重点市场北京、河北电动车推广力度大。(2)专用车方面,纯电动专用车逐渐成为新能源汽车推广重点。2016年电动物流车推广补贴无明显下降,多氟多的物流电动车具备又快又好发展的基础环境。今年2月,多氟多就投资客车制造商宇航汽车达成合作意向,若收购完成,公司造车业务将更加坚实,新能源汽车成为公司长期业绩的战略支点。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.18、2.87、3.93元,按35-40倍PE,目标价为100-115元,维持“强烈推荐”评级。 催化剂:首批电动乘用车企业牌照发放;《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台;公司获得大额订单风险提示:电动车销量不佳、锂电池行业产能扩张导致的激烈竞争

事件:公司发布2015年业绩快报:实现营业总收入42087万元,同比下降22.99%;归属于上市公司股东的净利润1897万元,同比增加32.92%。公司将继续通过外延式并购向基于“数据、技术”的营销SaaS服务及CRM 领域的SaaS服务拓展,逐步打造企业级数字生态圈。 点评: 并购标的并表业绩超预期,转型进展顺利:2015年公司转型切入快速增长的数字营销领域,高效完成收购顺为、奇思、利宣,快速完成在全案营销、创意策略、社会化营销领域的产业布局。广告主由线下向线上迁移继续成为趋势,公司立足网络营销受益于行业高速增长,11月三家公司完成标的资产过后和工商登记,2015年业绩部分并表带来公司业绩超预期。后续公司继续向“数据、技术”的营销SaaS服务及CRM 领域的SaaS服务拓展,逐步打造企业级数字生态圈。 数字营销延伸企业Saas模式值得期待:公司由数字营销延伸企业级Saas服务模式获得认可,CRM领域的Saas服务也是目前市场认可的可能率先爆发的板块。随着劳动力成本提高使得企业不断提高生产效率、提升环节效率以构建核心竞争力,促使营销Saas服务将更加关注过程端,由B2C向B2B2C模式演变使得能够帮助企业动态实时的把握产品的市场和营销动态。公司参投赢销通表明公司在Saas领域更进一步,由Saas1.0向Saas2.0过渡将促使公司由营销服务到帮助广大企业进行营销管理甚至参与业务分成,带来更大的业绩弹性。我们认为公司转型进展顺利,成立数字研究院引入专家战略把脉,围绕营销和CRM领域的Saas进行外延布局继续值得期待。 盈利预测与估值:预计公司15-17年摊薄EPS为0.04、0.30、0.19元,当前股价对应399、47、75倍PE。考虑到公司战略清晰、转型坚决,公司参投投资赢销通在SAAS服务领域迈出坚定一脚,后续并购外延动作依然可期,拥抱万亿级SAAS服务市场,维持强烈推荐。 风险提示:公司企业级Saas进展不顺利、整合风险、行业增长减速。

事件:公司于2月26日晚发布2015年年报:2015年实现营收22.66亿元,同比增长32.91%,净利润6.35亿元,同比增长26.44%(扣非后归母净利6.09亿元,同比增长29.54%),每股收益0.89元(摊薄0.87元),同比增长17.11%。 15年年度利润分配预案:每10股转增10股,派现金6元(含税)。 点评: 业绩符合预期,未来有望维持25-30%增长 主品牌稳定增长,新单品放量可期,预计公司未来三年的营收将维持30%左右增速。 产品+服务,一路向C开启新征程 其中主品牌汤臣倍健由于终端门店拓展速度恢复及商超、网络销售发力而强力复苏,未来有望维持在20%增速;新品健力多15年营收超2亿元,同比增长约200%,无限能2015年营收约5000万,推广进展超预期,预计这两大单品未来2-3年有望维持100%高增速,16年大概率开始贡献利润。此外,公司设立互联网子公司佰悦打造每日每加、健乐多线上品牌,互联网品牌受益于线上渠道爆发有望成倍增长。 在整体业务布局,公司已由膳食补充剂扩展到大健康产业,从产品走向服务,16年将继续以参股或并购方式进一步丰富产品品类、完善大健康生态布局。公司在战略层面将更加聚焦产品创新(新功能、新原料、新技术)、业务创新(差异化、大单品、跨界合作),通过个性化、定制化的产品+服务开启价值营销之路,从侧重于B端的经销商到更加关注C端的消费者需求,进一步提高用户粘性。此举符合企业长远目标利益,彰显出公司管理层居安思危的强烈意识。 盈利预测:预计公司2016~2018年对应EPS为1.17、1.52、1.93元,对应当前股价PE分别为25x、19x、15x。给予16年34倍估值,对应目标价40元。 风险提示:食品安全引发行业系统性风险、新产品推广不及预期

事件:2 016年2月24日公司公告2015年业绩快报,去年实现营业收入37.68亿,同比增26.17%;实现净利润6.86亿,同比增长32.03%;每股收益0.88元。 观点: 在医药行业增速下行的大环境下,公司2011-2014年稳步高增长,净利润复合增速27.23%,独树一帜大幅跑赢行业水平。此次公告2015年业绩增长32.03%,高于市场预期的25~30%增长。基于以下的分析,我们认为公司在不考虑并购的情况下,有望未来3-5年维持20-25%的增长。 成梯队系列大品种产品线,业绩增长多点齐发。 公司强大的销售团队,孕育了三个一线大品种,最大品种蒲地蓝口服液今年突破16亿,雷贝拉唑有望过8.6亿,而小儿豉翘清热颗粒4.2亿,逼近5亿规模。我们认为,公司强大的医院端销售能力,能不断孵化大品种,是大品种的摇篮,且目前大品种都维持20%以上的增速,成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小,处于高增长期,接上业绩增长第二棒。储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松,有望实现对传统补铁制剂的替代,未来市场超10亿。 收购的东科制药品种通过渠道整合,2016年有望开始发力。 公司 2014年底收购的东科制药拥有37个产品品种,其中全国独家品种7个,全国独家剂型5个。主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、小儿止泻贴等。东科的品种原来是招商模式,收购后转为自营模式,销售模式由招商转为自营能大幅提高毛利率,目前处于渠道整合期,预计2016年开始发力,成为业绩增长新动力。 重拳拓展 OTC 市场,打开新成长空间。 公司医院渠道以外,重拳拓展OTC 市场,已经建设有300多人的团队,主要覆盖了江苏、天津、山东等地。OTC 的销售整体增速37%;其中蒲地蓝在OTC 药店增长很快,市场销售过1000万盒,占比近20%。 盈利预测与估值:我们预计公司16-17年EPS 分别为1.10、1.36元,目前股价对应20、16倍PE。公司核心竞争力是强有力的销售平台以及成梯队的产品线,且外延发展预期。给予“强烈推荐”评级,目标价30元。 风险提示:市场招标和推广风险、外延并购不达预期风险、药品事故风险。

核心骨干与公司目标一致,有利于公司未来成长:本次计划的激励对象总人数为64人,主要是公司(含控股子公司)中层管理人员及核心技术(业务)骨干。我们认为核心骨干与公司目标一致,有利于公司未来成长。此次行权价采用草案公布前30个交易日内的公司股票平均收盘价18.77元,较高的行权价格彰显了公司管理层及核心骨干对公司未来发展的坚定信心。 着眼打造综合性的“大环保”平台以实现跨越式发展:2015年,公司实现转型,着眼打造综合性的“大环保”平台,以实现跨越式发展。此外,公司公告参与创立30亿规模的环保并购基金,借助并购基金加速外延式扩张。 两擎驱动,助力环保平台步入快速发展轨道:1)宇星科技:2015~2017年业绩承诺扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别不低于1.2亿元、1.56亿元、2.10亿元。2)绿色东方:2016~2019年,廉江项目、仙桃项目、阜南项目、寿县项目合计累计利润总和不低于1.2亿。新签(以签署特许经营协议为准)垃圾焚烧发电BOT协议不少于日总处理量6500吨。 盈利预测与估值:预计公司15-17年EPS分别为0.35、0.64、0.83元,当前股价对应42、23、18倍PE。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:项目进度不达预期,业绩承诺不能实现,外延式并购不达预期。