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会畅通讯 计算机行业 2019-09-05 25.65 -- -- 32.84 28.03%
32.84 28.03% -- 详细
公司发布2019年半年报:19H1实现营业收入2.40亿元,同比增长112%;实现归母净利润5063万元,同比增长212%,符合市场预期。其中,19Q2实现营业收入1.16亿元,同比增长105%,实现归母净利润1770万元,同比增长71.8%。公司报告期内并表明日实业及数智源,是推动业绩大幅增长的主要原因。 并购协同效应显现,云视频业务体量大幅提升。公司年初完成并购后,形成了“云+端+行业”的完整垂直产业链。未来云视频场景的边界将极大拓宽,除视频会议外,云视频也越来越多的赋能到类似雪亮工程,智慧党建,智慧教育,智慧医疗,智慧司法等诸多行业场景应用。在此带动下,上半年公司云视频业务收入1.71亿元,同比增长达247%。另外,公司也在加快对传统语音服务业务(PSTN电话会议)与云视频平台融合,未来语音业务将作为云视频平台的重要模块存在。 具备云视频核心研发优势,面向“5G+4K超高清”战略布局。公司在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC算法,相比传统专网视频所采用的H.264协议,在效率上有50%-80%的提升。同时,公司在云平台的架构设计上,也考虑了面向即将到来的5G大规模商用,以及支持4K甚至8K超高清视频的多点间沟通,在下一代音视频编解码算法H.265和AV1上也有技术布局。此外,公司于2019年5月成立全资子公司“会畅教育”,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,目前公司已陆续落地了山东和浙江等多地的体制内中小学“双师课堂”试点。 维持盈利预测,及“买入”评级。由于季节性因素影响,我们预计公司下半年,尤其是Q4将释放更大比例的业绩。维持盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为1.73/2.22/2.94亿元,对应PE分别为25/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:云视频行业竞争加剧;与并购标的的协同性不达预期;教育行业拓展不达预期;商誉减值风险。
熊军 4
会畅通讯 计算机行业 2019-09-04 25.07 30.00 16.50% 32.84 30.99%
32.84 30.99% -- 详细
并购完善产业链布局,云视频助力公司发展。2018年底,公司收购数智源和明日实业完善产业链布局,数智源是视频数据应用解决方案提供商,在海关和教育行业有深厚布局;明日实业是国际知名的信息通讯类摄像机及视讯终端生产商,下游客户覆盖华为、中兴、视联动力、星网智慧等知名企业,随着下游客户发展及海外渠道开拓业绩快速增长。并购整合后公司将形成集“底层-应用-硬件”三位一体的完整视频技术架构体系,业务协同效应明显。19H1云视频业务收入1.71亿元,同比增长247.15%,毛利率达55.17%,占营业收入71.32%,成为公司主要营收项目;原有的语音服务业务收入为4530万元,Q2环比Q1较为平稳,公司逐步转型云视频业务,营业收入和净利润有望持续增长。 云视频助推教育行业发展,公司积极布局谋取空间。从全球发来看,云视频赋能教育行业市场空间巨大,我国教育经费的不断增长也为云视频在教育行业发展提供了肥沃土壤。目前在线教育和线下教育均有各自弊端,双师课堂将是有效的解决方案。公司成立会畅教育聚焦教育行业,建立在公司的云视频基础技术之上,依托数智源对教育行业的理解及视频应用能力,搭载明日实业的终端设备,形成完整的双师课堂解决方案,分享教育行业的云视频机遇。 盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润分别为1.62亿、2.07亿、2.81亿元,当前股价对应PE为26X\20X\15X,维持“买入”评级。 风险提示:双师课堂发展不及预期;云视频推广不及预期。
会畅通讯 计算机行业 2019-09-03 24.79 -- -- 32.84 32.47%
32.84 32.47% -- 详细
“云+端+行业”战略稳步推进,保持良好发展态势 公司公告2019年上半年实现营收2.40亿元,同比增长112.04%;实现归母净利润5062.79万元,同比增长212.02%,业绩符合预期。非经常性损益对净利润的影响额预计约为275万元,扣非后净利润为4787.43万元。公司中报业绩大幅增长的原因主要得益于公司“云+端+行业”的战略稳定推进,去年底收购的数智源和明日实业两家公司在今年并表,并购后协同效应良好,促使公司整体收入增长明显。2019Q2营收1.16亿元,环比下降5.99%,归母净利润1769.92万元,环比下降46.25%,主要因为公司目前处于业务投入期,期间加大云平台建设和教育市场的开拓,未来盈利能力有望不断提升。 聚焦云视频业务,深耕从技术到产品到垂直市场的竞争力 公司对业务进行重分类,云视频业务成为公司的经营重点,营收1.71亿元,占比约71%,协同效应进一步显现。新老业务的的协同方向为:明日实业提供云视讯终端,会畅本体提供音视频底层平台,由数智源进一步开发整合,向垂直行业提供云视讯应用解决方案。5月份成立的会畅教育已陆续落地了山东和浙江等多地的体制内中小学“双师课堂”试点,进展顺利。教育信息化行业作为开放性竞争的大颗粒市场之一,公司有望充分享受行业红利。 下半年盈利有望改善,云视频业务发展空间广阔 下半年随着下游市场的顺利开拓,公司盈利能力相比上半年或将明显改善。未来云视频业务发展空间广阔。云视频会议改变产品交付模式,对传统视频会议是革新也是补充,赋予优先布局云平台的新兴视频会议厂商新机会。我们认为公司在国际化服务能力和基于SVC架构的云视频底层技术上具备竞争优势,前者拥有头部市场客户资源,后者赋予公司领先的产品竞争力,利于前期扩大快速占领市场份额,扩大影响力。 看好公司全产业链布局和垂直行业的发展潜力,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年实现净利润1.70/2.13/2.80亿元,同比增长955.3%/25.3%/31.2%,对应的市盈率分别为25/20/15倍,维持“增持”评级。 风险提示 收购公司业绩承诺无法实现;教育市场信息化推进速度不及预期;行业竞争加剧。
会畅通讯 计算机行业 2019-09-03 24.79 -- -- 32.84 32.47%
32.84 32.47% -- 详细
云视频业务成公司发展主要动力。公司并购明日实业与数智源后,形成了从上游到下游的完整产业链,拥有了“云+端”的完整解决方案,协同效应明显,公司将原有的网络视频会议的业务与新收购公司视频相关业务统计口径合并成云视频服务业务,19H1此项业务收入1.71亿元,同比增长247.15%,毛利率达55.17%,占营业收入71.32%,成为公司发展主要动力。原有的语音服务业务收入为4530万元,同比下降了29.0%,主要是由于语音会议用户逐渐向网络视频会议导入,整体市场规模下降所致。目前公司正在加快传统语音服务业务与云视频平台的融合,未来语音业务将作为云视频平台的重要模块,为政企和教育客户提供一站式的体验。 超高清视频是5G最先爆发的应用,公司乘上快速成长赛道。5G建设NSA网络先行,因此eMBB将成为第一个落地的应用场景。eMBB主打高数据传输速率,主要包括超高清视频、AR/VR等应用。到2022年超高清占视频直播IP流量的百分比将高达35%,视频消费量也将伴随5G应用推广而大幅增长。在云视频平台上,公司的产品底层架构上采用了领先的SVC柔性音视频编解码算法,相比传统的H.264的通用编解码协议,在效率上有50%-80%的提升,可以让音视频数据流适应互联网的不同带宽条件,达到专网级别的流畅体验。目前公司的云视频平台已经可以支持4K和8K超高清视频的多点间沟通,全面适应5G带来的超高清应用普及。在硬件设备上,公司开发了“人工智能+4K超高清”的终端产品,包括会议、教育、医疗类视频终端、广播类视频终端系列、一体化互联网云视频终端平台系列,并嵌入了自有的诸如人脸识别等人工智能算法。公司已为高清视频时代的到来做好了充足的准备。 “云平台+硬件+行业软件”产业链布局,发力教育信息化2.0市场。2018年,教育部发布《教育信息化2.0行动计划》,明确了未来将借助新一代信息技术(同步课堂)进一步推进全国范围的教育均衡化。公司在2019年5月投资设立全资子公司会畅教育,开拓双师课堂市场,其“云平台+硬件+行业软件”形成三位一体的解决方案,专注于将面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课堂的核心场景,已形成真正的可实时视频互动的K12双师课堂方案。目前,公司教育业务已经陆续落地了山东和浙江等多地的体制内中小学“双师课堂”试点,切入教育新赛道将给公司注入新的增长动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄EPS分别为0.99元、1.28元、1.66元,对应最新收盘价的PE分别为25,19和15倍,维持公司“买入”评级。 风险因素:5G网络建设不如预期的风险,教育业务进展不如预期的风险,传统业务出现下滑的风险,商誉减值的风险。
熊军 4
会畅通讯 计算机行业 2019-08-13 22.57 30.00 16.50% 28.00 24.06%
32.84 45.50% -- 详细
业绩拐点已现,云视频时代初启,布局恰逢时。从业绩角度来看,公司2018年由于重大资产重组费用和股权激励费用共计约1900万元,导致净利润降幅过半,目前业绩拐点已现。从行业角度来看,公司成立以来通过与Intercall、Cisco、杭州展动、ZOOM等领先企业开展合作并积极自研,已经成为国内领先的云视频厂商。全球视频会议市场规模百亿美元,云视频会议优势明显,时代初启,公司深耕世界及国内五百强等大型企业客户,语音会议和云视频会议新旧动能转换,布局恰逢其时。 并购完善产业链布局,聚合发展提升核心竞争力。2018年底,公司收购数智源和明日实业完善产业链布局,数智源是视频数据应用解决方案提供商,在海关和教育行业有深厚布局;明日实业是国际知名的信息通讯类摄像机及视讯终端生产商,下游客户覆盖华为、中兴、视联动力、星网智慧等知名企业,随着下游客户发展及海外渠道开拓业绩快速增长。并购整合后公司将形成集“底层-应用-硬件”三位一体的完整视频技术架构体系,业务协同效应明显;同时并购后将大幅增厚公司业绩,提升公司竞争实力。 云视频助推教育行业发展,公司积极布局谋取空间。从全球发展来看,云视频赋能教育行业市场空间巨大,我国教育经费的不断增长也为云视频在教育行业发展提供了肥沃土壤。目前在线教育和线下教育均有各自弊端,双师课堂将是有效的解决方案。公司成立会畅教育聚焦教育行业,建立在公司的云视频基础技术之上,依托数智源对教育行业的理解及视频应用能力,搭载明日实业的终端设备,形成完整的双师课堂解决方案,分享教育行业的云视频机遇。 盈利预测:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为1.62亿、2.07亿、2.81亿元,当前股价对应PE为25倍、19倍、14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:双师课堂发展不及预期;云视频市场推广不及预期。
会畅通讯 计算机行业 2019-08-06 24.52 -- -- 26.65 8.69%
32.84 33.93% -- 详细
多方通信市场领导者,收入向网络视频会议转型。公司成立于2006年,专注于为企业提供高品质的视频会议、网络直播、电话会议和网络会议等服务。公司的客户群体遍布各个行业及领域,包括了70%的世界500强在华企业。目前公司的主要业务正在从低毛利的语音会议向高毛利的网络视频会议转型,网络会议服务营收占比不断提升。2018年,公司通过收购数智源和明日实业,新增视频监控软件平台和信息通讯类摄像机业务,形成上下游协同布局。 云视频技术具备较大优势,5G带来广阔成长空间。与语音会议产品相比,网络视频会议更具备便捷及直观性,因而更多的客户选择网络视频会议形式代替传统语音会议业务。视频会议的发展分为硬视频,软视频和云视频三个发展阶段。云视频会议在方便性、快捷性、易用性和成本上具有更显著的优势,替代趋势明显。2020年,5G网络大规模商用普及,云视频会议的应用场景将更加广泛,包括远程医疗、远程教育、视频直播和在线培训等将在5G网络的普及下快速发展,潜藏着万亿级的市场规模,深耕细分行业的公司将具备更强竞争力。 收购数智源和明日实业,整合上下游形成完整闭环。公司已完成数智源及明日实业100%的股权的收购,2018年两家公司均超额完成业绩承诺,实现净利润3393万元和5701万元。数智源位于视频行业下游,在政府和教育行业积累了深厚的经验。明日实业位于视频行业上游,是全球知名视频会议硬件终端提供商,拥有中兴、华为和视联动力等优质客户。公司通过收购整合了视频会议的上下游业务,升级为一个“以音视频技术平台为底层能力,赋能垂直行业应用”的“大会畅”,有效提升上市公司的综合竞争力。 设立教育子公司,布局双师课堂新赛道。双师课堂是一种远程实时直播互动教学系统,解决了地域带来的师资不平等问题。2018年该市场迎来爆发式增长,双师教室布局数量达到5000+,增速超过100%。目前,采用云视频会议方案进行部署双师课堂已经成为教育机构的共识,视频会议厂商纷纷进行布局。公司公告设立全资子公司会畅教育,通过会畅通讯的云平台+明日实业的硬件+数智源的行业软件的三位一体解决方案,有望实现在教育板块的业务的较大突破。 盈利预测、估值与投资评级。考虑明日实业和数智源的并表收入,我们预计公司2019~2021年整体营业收入分别为7.21、9.85和13.18亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.70、2.20和2.85亿元,按照公司现有股本,公司2019年、2020年和2021年的摊薄EPS分别为0.99元、1.28元和1.66元,对应最新收盘价的PE分别为25,19和15倍,低于行业其他公司平均PE。考虑到随着5G网络的建设,视频市场有望快速增长,公司提前在行业端和终端进行布局,三家公司协同效应明显,给予“买入”的评级。 风险因素:5G网络建设不如预期的风险,教育业务进展不如预期的风险,传统业务出现下滑的风险,商誉减值的风险。
会畅通讯 计算机行业 2019-07-17 26.05 -- -- 26.66 2.34%
32.84 26.07%
详细
中报符合预期,业绩增长得益于“云+端+行业”战略的稳步推进 公司预告 2019年上半年盈利 5060万元-5500万元,同比增长 211.85%-238.97%,业绩符合预期。 非经常性损益对净利润的影响额预计约为 292万元,扣非后净利润为 4768-5208万元。公司中报业绩大幅增长的原因主要得益于公司“云+端+行业”的战略稳定推进,去年底收购的数智源和明日实业两家公司在今年并表,并购后协同效应良好,促使公司整体收入增长明显。随着国家持续推进行业信息化基建,云视频行业进入稳定增长的通道,为公司未来业绩增长打开空间。 2019Q2预计盈利 1767.13-2284.84万元, 2019Q1净利润盈利 3215.16万元,环比下降与公司加大业务拓展投入有关。 上半年加大教育行业投入, 协同效应已显现 公司一季度的传统业务收入比重为 38%,新业务收入体量超过传统业务,云视频业务成为公司的经营重点,二季度协同效应进一步显现。 新老业务的的协同方向为:明日实业提供云视讯终端,会畅本体提供音视频底层平台,由数智源进一步开发整合,向诸如教育、医疗、雪亮工程、智慧党建等多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。 公司上半年成立会畅教育,加大在业务整合和教育行业的投入。 教育信息化行业作为开放性竞争的大颗粒市场之一,公司有望充分享受行业红利。 下半年盈利有望改善, 云视频业务发展空间广阔 下半年公司投入减少,前期投入也将逐步进入收割期,公司盈利能力相比上半年或将明显改善。未来云视频业务发展空间广阔。 云视频会议改变产品交付模式,对传统视频会议是革新也是补充,赋予优先布局云平台的新兴视频会议厂商新机会。 我们认为公司在国际化服务能力和基于 SVC 架构的云视频底层技术上具备竞争优势, 一方面公司可利用前者进一步深度开发头部市场客户的价值, 另一方面后者赋予公司领先的产品竞争力,利于前期扩大快速占领市场份额,扩大影响力。 看好公司全产业链布局及在垂直行业的发展潜力, 维持“ 增持”评级 我们预计公司 2019-2021年实现净利润 1.70/2.13/2.80亿元,同比增长955.3%/25.3%/31.2%,对应的市盈率分别为 25/20/15倍,维持“增持”评级。 风险提示 并购项目整合效果不及预期;教育市场信息化推进速度不及预期;行业竞争加剧
会畅通讯 计算机行业 2019-07-03 27.79 -- -- 27.89 0.36%
32.84 18.17%
详细
事项: 随着 Zoom 和 Slack 等企业协同办公领域的云 SaaS 厂商在美股成功上市,云视频的广阔发展空间逐渐受到市场关注。 目前市场竞争者众多,我们紧密跟踪行业,并筛选在产品技术或行业渠道具备领先优势的企业。本文主要对云视频融合领域佼佼者会畅通讯的成长历程、业务布局、竞争优势及发展潜力进行分析。后文附上近期交流纪要。 核心观点: 1、公司收购数智源和明日实业,完善全产业链布局,未来协同效应可期。公司可利用数智源在云视频会议的技术与服务优势,及明日实业在视频会议终端设备制造领域的布局,进一步夯实云视频战略。 2、视频融合在垂直行业的应用空间广阔,教育信息化行业是开放性竞争的大颗粒市场之一,也是会畅通讯重点发力的应用场景,依托数智源在教育行业的丰富经验,公司有望充分享受行业红利。 3、公司在国际化服务能力和基于 SVC 架构的云视频底层技术上具备竞争优势, 前者利于公司进一步深度开发头部市场客户的价值,后者赋予公司领先的产品竞争力,利于前期扩大快速占领市场份额。 看好公司全产业链布局及深耕垂直行业的发展潜力,首次覆盖,给予“增持”评级。 考虑到公司已经完成对数智源和明日实业的并表,我们预计公司 2019-2021年实现营收 7.19/9.11/11.52亿元,同比增长 221.8%/26.6%/26.5%;实现净利润1.70/2.13/2.80亿元,同比增长 955.3%/25.3%/31.2%,对应的市盈率分别为 25.7/20.5/15.6倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 评论: 公司概况: 国内多方通信龙头企业, 积极拓展云视频融合通信业务公司成立于 2006年, 于 2017年 1月在深圳创业板上市, 是国内首批获得国内多方通信服务业务商用试验资质的 9家企业之一, 也是目前国内最大的企业级多方通信服务商之一。 根据 wainhouse 报告,公司在 2017年国内语音会议市场市占率排名第二,仅次于中国电信,而在国内网络会议市场排名第一(根据 wainhouse 2015年数据)。 公司通过在运营商网络基础上整合国内外先进的多方通信技术和自主研发的通信软件,形成协同服务平台,目前涉及的业务类型包括电话会议、视频会议、网络会议、网络直播,主要服务于大中型企业、跨国公司等高端企业客户。公司在全球范围内与国际运营商开展战略合作,服务网络遍布 150多个国家和地区,分布在各个行业和领域, 70%以上的世界 500强在华企业是公司的客户,这些客户贡献了公司 90%左右的收入。截止 2018年 12月 31诶,共计 388家 500强企业在华设有机构,其中 255家机构是公司的客户。 公司传统业务主要是电话会议服务和网络会议服务两类业务,高毛利率的网络会议业务占比快速提升。 2014年电话会议服务收入开始出现下滑, 与行业整体趋势一致,公司开拓网络会议服务业务,抵消了部分语音业务的下降, 实现公司总体收入企稳增长,近五年维持在 2-3亿元的水平。截至 2018年年报,电话会议服务和网络会议服务的营收占比分别是52.74%和 44.10%。 其中,语音会议服务收入为 1.17亿元,同比下降 34.83%;视频会议服务收入 9857.20万元,同比增长 20.85%。 2019年一季度公司收购的明日实业和数智源开始并表后,实现营业收入 1.24亿元,同比增长 119.26%,归母净利润 2957万元,同比增长 499.65%。 传统业务同比下滑, 语音服务收入 2363万元,同比减少 27%;视频会议收入 2385万元,同比减少 1%。 新业务收入体量超过传统业务, 占比 62%,包括视频监控软件应用业务和视频会议设备、监控设备收入等。 新的业务结构契合公司重点布局云视频融合通信业务的战略方向,未来新老业务的的协同方向为:明日实业提供云视讯终端,会畅本体提供音视频底层平台,由数智源进一步开发整合,向诸如教育、医疗、雪亮工程、智慧党建和大中型企业等多个垂直行业提供云视讯应用解决方案。 公司的前五大客户销售占比为 37.37%,除了 InterCall 以外,其他客户均是通过直销模式为主。公司的采购成本主要来自向基础电信运营商采购的基础通信资源(包括电信线路、互联网带宽、码号资源等)、向技术服务商采购的技术服务和采购的会议桥、服务器、摄像设备、通讯设备、网页设计、场地租赁等配套支持资源。 公司控股股东、实际控制人为黄元元女士, 是公司的创始人。 截至 2019年一季报, 直接持股比例为 23%,并持有上海会畅企业管理咨询有限公司 100%股权,间接持股比例为 17.70%,合计持股 40.70%。 2018年 12月,公司通过发行股份及支付现金相结合的方式收购数智源 85.0006%的股权和明日实业 100%的股权,交易完成后均成为上市公司的全资子公司(本次交易中,数智源交易价格 3.92亿元, 1.85亿元采用发行股份方式支付;明日实业 6.50亿元, 4.55亿元采用发行股份方式支付)。十大股东中罗德英、戴元永、杨祖栋、明日欣创、杨芬均是此次收购的相关交易对方,于 2019年一季度进入公司十大股东名列。 业务模式:从电话会议到网络会议,再到云视频融合通信公司在业务拓展初期,以扩大规模、抢占市场份额为业务发展重点,选择与国内外领先的技术服务商合作, 对多方通信的技术支持方案采取外部采购为主、自主研发为辅的模式。 市场份额和影响力快速提升后,将研发重点放在丰富语音会议功能、提升会议品质方面,形成了一部分语音会议服务相关的软件及技术。随着业务规模的不断扩大,公司优化原有软件、技术的同时开发了一系列网络会议服务和视频会议服务相关的软件和技术。 公司的发展历程可以分为三个阶段:语音会议服务阶段、语音会议+网络会议双业务阶段和云视频平台阶段。 第一阶段(2006-2011年):语音会议服务阶段。公司设立并取得多方通信服务试点资格,开展语音会议服务业务,Genesys为公司提供技术支持。在 Genesys 被 Intercall 收购后,公司开始和 Intercall 合作。 2011年,公司初步形成较为完善的国内语音会议服务体系,成为国内仅次于电信和联通的第三大多方通信服务供应商。同年,公司引入战略投资者并完成股份改制,开始尝试开展网络会议业务,此时的网络会议服务为单一的网络直播服务。 第二阶段(2011-2018年):语音会议+网络会议双业务阶段。 2011年,多方通信服务业务商用试验低于范围扩展为全国。 2013年国内多方通信服务业务由商用试验转为正式商用,公司与 Intercall、 Cisco、杭州展动科技合作,融合其技术和产品,同时推广语音会议服务和网络会议服务。 2014年公司推出自有网络会议品牌“商会云”,并与美国网络会议服务商Zoom 合作,全面部署开展网络会议业务。 公司自 2018年开始重点发展网络会议业务,并对原有语音会议业务的冗余人员进行精简或逐步转移到视频业务方向上。 第三阶段(2019年至今):云视频融合通信阶段。 公司于收购数智源及明日实业后,业务链条向上游和下游延伸,形成“云+端+行业解决方案”的全产业链布局。 2019年 4月以自有资金出资 5000万元投资设立全资子公司会畅教育,作为深耕教育行业提供云视讯应用解决方案业务的平台。 语音会议服务是指通过公用电话交换网(PSTN 网)和会议桥系统把两点以上的多点电话终端连接起来,实现多点间实时双向语音通话的服务。 根据 Wainhouse Research 在 2018年 11月发布的报告显示, 2017年中国电话会议市场实现2.204亿美元的收入,同比下降 17.1%,相比 2016年 3%的首次出现大幅度下降,预计未来几年呈现持续下滑趋势。下降的原因一方面是语音业务的服务提供量下降,另一方面是语音业务的价格下调。 公司的语音会议服务分为普通语音会议服务和向 InterCall 提供跨境桥接服务,前者主要为境内企事业单位服务,包括自助电话会议和人工电话会议,付费方即会议的使用方;后者是为 InterCall 服务,提供其中国区域参会者的跨境桥接,付费方为 InterCall,相应地,公司也将部分境外话务分包给 InterCall。因此,公司与 InterCall 的合作模式主要包括: 1、公司向 InterCall 采购“InterCall System”技术服务; 2、相互提供跨境桥接服务业务支持,双方代客户统一付费。 盈利预测及投资建议核心假设: 1、语音会议服务业务:随着市场竞争的加剧和价格的逐年下降,未来市场将逐步收缩,考虑到公司在该领域的原有领先优势和公司战略重心的转移,假设公司的语音会议业务收入未来三年每年下降 10%,毛利率逐年下降。 2、网络会议服务业务:公司的这项业务主要基于与展动科技、 Cisco 和 Zoom 的合作,近两年公司在国内的网络会议服务业务份额持续提升,考虑到云视频会议行业的快速发展以及公司加大研发和销售投入,假设公司的网络会议服务业务未来三年增速为 25%/22%/20%,毛利率维持在 60%以上。 3、数智源:公司将深化整合上下游资源,充分开发利用数智源下游垂直行业市场,重点发力教育市场。考虑到教育行业是数智源的优势领域之一,以及与会畅和明日实业的协同效应,我们认为数智源有望获得更快速的增长。假设数智源未来三年的收入增速为 35%/40%/35%,毛利率稳中有升,后续逐年下降。 4、明日实业:公司原有网络会议业务及数智源的业务均需要采购上游摄像机,考虑到公司未来将得到更多内部订单支持,以及对公司整体解决方案能力和盈利能力的提高作用,假设明日实业未来三年收入增速为 40%/33%/32%,规模提升下毛利率稳中有升。 5、其他业务:体量较小,假设每年增速 30%,毛利率为 5%。 投资建议: 基于以上假设,考虑到公司已经完成对数智源和明日实业的并表,我们预计公司 2019-2021年实现营收7.19/9.11/11.52亿元,同比增长221.8%/26.6%/26.5%;实现净利润1.70/2.13/2.80亿元,同比增长955.3%/25.3%/31.2%,对应的市盈率分别为 25.7/20.5/15.6倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 1、并购项目整合效果不及预期。 公司对数智源和明日实业的收购于 2018年底完成,是否能有效发挥协同效应仍具备不确定性,若并购项目协同效应不佳,可能导致我们对公司未来收入增长预测过于乐观。 2、教育市场的信息化推进速度不及预期。 K12的双师课堂需求空间广阔,但教育行业试错成本较高,各单位机构对双师课堂的接受度可能前期较低,导致我们对教育行业云视频市场的推进速度预期过高。 3、行业竞争加剧,利润率存在下行风险。 云视频会议市场参与者众多,未来各厂商有可能为了争夺市场份额低价竞争,导致行业利润空间的缩小。
会畅通讯 计算机行业 2019-06-24 24.85 -- -- 28.54 14.85%
32.84 32.15%
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聚焦云视频,享行业红利。公司致力于成为“中国最优秀的云视频融合通信服务商”,乘上行业高速增长的风口:狭义看,2018年我国网络会议市场空间1.7亿美元,未来5年维持25%的高复合增速,目前的CR6不到50%,处于市场培育和确立竞争优势的关键期;广义看,以云视频技术赋能教育、医疗、智慧城市等细分垂直行业,产生如双师课堂、远程医疗等新应用场景,百亿级市场容量有待挖掘。公司从语音会议业务起家,先后与Intercall、Cisco、Zoom等国际知名通信企业战略合作,过去5年将网络会议业务占营收比重从5%提升至44%,是国内云视频第一梯队供应商。此轮行业红利下,公司占据先发优势,将显著受益。 “端+云+解决方案”闭环,建立核心竞争力。在云方面,公司是国内少数采用领先的SVC架构的厂商,具备技术路线优势;在此基础上,公司通过外延并购,将数智源(行业解决方案)和明日实业(云视讯终端)纳入旗下,升级为以音视频技术赋能各行业的“大会畅”:一方面,横向由原有的大B端企业客户拓展到G端政府以及教育、医疗等重点行业,获得广阔、优质的市场资源;另一方面,纵向拓展掌握视频硬件入口、垂直行业渠道及解决方案能力,成为“视讯终端+云平台+行业解决方案”的云视频全套解决方案供应商,和其他云视频厂商形成错位竞争。 借教育信息化2.0契机,以双师课堂为突破口。完成升级整合的“大会畅”首先将目标瞄准教育领域的蓝海。十三五规划下,教育信息化每年投入高达3000亿元,其中双师课堂建设和服务的整体市场容量接近500亿。公司以云视频技术为基础,结合数智源在教育领域的渠道优势及软件开发集成经验、明日实业定制化开发的摄像设备,组成完整的解决方案推向市场。目前公司已有试点订单,下一阶段的规模化推广可期。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来发展路径清晰:当前以云视频赋能行业为首要方向,借助完善的解决方案打开百亿级市场空间;中长期看,公司天生带有云化和服务的基因,有望借助内生和外延成为以企业级SaaS业务为主的公司,在国内企业大规模上云的过程中分得一杯羹。预计公司19-21年归母净利润分别为1.73/2.22/2.94亿元,对应PE分别为24/19/14倍。综合考虑视频会议、教育信息化、SaaS等板块对标公司估值,并结合Zoom在美股得到的超高估值溢价,我们给予公司19年32倍PE,有30%以上的提升空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:云视频行业竞争加剧;与并购标的的协同性不达预期;教育行业拓展不达预期;商誉减值风险。
会畅通讯 计算机行业 2019-03-13 23.68 31.98 24.19% 27.99 18.20%
30.98 30.83%
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本报告导读: 双师课堂开启视频通信千亿级蓝海市场,教育设备从录播向视频互动过渡,促进云视频市场大幅增长,公司并购明日实业+数智源,合作中软国际+中创视讯,“端”、“云”、“解决方案”齐发力,有望拔得市场头筹。 投资要点 盈利预测与投资建议。上调公司2018~2020年对应的每股EPS 至0.14元、1.07元(+4.90%)、1.48元(+12.98%),上调受益于《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》发布,对应PE分别为160、21、15倍。考虑到视频会议前景广阔,公司收购明日实业、数值源打通视频会议产业链,业绩大幅增长,我们给予会畅通讯2019年PE 30倍估值,目标价为32.10元(+33.75%),给予“增持”评级。 千亿规模新蓝海赛道初现,设备变革云视频直接受益,会畅通讯掌握核心壁垒有望占得先机。政策自上而下+云视频会议技术自下而上助力双师课堂直播市场加速增长,带动上游视频通信市场开启传统会议室的百亿级别赛道以外的新千亿级行业蓝海赛道。 会畅通讯端+云平台+行业解决方案一体化优势突出,技术领先同业核心竞争力牢固。公司云平台技术+行业应用能力国内领先,用户友好度高,具备强核心竞争力。并购明日实业+数智源,打通上下游产业链;合作ZOOM+中创视讯,云平台技术突破领先行业,“端”、“云”、“解决方案”齐发力,三朵金花助力公司获得云视频+教育市场的先发优势。 催化剂。云视频会议业务市场拓展顺利;政府对教育支持力度加大。 风险提示。中国视频会议市场需求不及预期;公司云视频业务发展不及预期;终端设备市场拓展不及预期。
会畅通讯 计算机行业 2018-12-13 15.73 -- -- 17.99 14.37%
24.89 58.23%
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事件:公司近日公告,证监会对其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果,公司本次重组事项获得证监会无条件通过。 点评: 重组无条件通过,云视频软硬件一体化布局正式完成 此次重组收购的数智源和明日实业是公司在云视频硬件端及垂直行业开拓上面的的战略布局。 公司以发行股份及支付现金的方式购买视频融合应用解决方案商数智源85.0006%股权,交易价格为3.92亿元。数智源承诺2018、2019及2020年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元。 公司以发行股份及支付现金的方式购买明日实业100%的股权。交易价格为6.5亿元。明日实业承诺2018、2019及2020年的承诺净利润分别不低于5000万元、6000万元及7200万元。 数智源:深耕海关、教育等垂直行业的优秀视频应用解决方案提供商 数智源产品主要以视频融合应用为主,同时围绕自身的软件产品优势开展“视频大数据”应用等产品的销售、集成建设和相关技术服务。报告期内,数智源2016、2017年营业收入分别为0.95和1.11亿元,净利润分别为2590.03万和2626.98万元。从收入结构来看,数智源2017年自主研发视频监控软件收入大幅增长。主要是自2015年起数智源主营业务由销售视频监控设备逐步转变为提供视频软件应用开发服务。 数智源在海关、教育等领域实现深度覆盖,积累了较为深厚的行业经验积淀。公司管理层深耕于视频监控行业,对相关行业具有较为深刻的理解和洞察力,未来有望切入更多行业。 盈利预测及估值 此次收购成功过会,按照业绩对赌预计收购后整体备考业绩2018、2019、2020年分别为1.28亿、1.6亿元和2.03亿元,不考虑配套资金,摊薄后市值对应公司2018、2019、2020年净利润,估值分别为20、16和13倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内企业SaaS进程低于预期;整合不及预期
会畅通讯 计算机行业 2018-08-14 19.33 20.92 -- 20.25 4.76%
20.25 4.76%
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首次覆盖给予目标价21.00元和“谨慎增持”评级。预测公司2018-2020年的EPS为0.39元、0.49元、0.61元。PE估值法给予公司2018年58倍PE,合理估值22.62元;DDM估值法得到合理估值为21.00元。依据谨慎取低原则,目标价21.00元,给予“谨慎增持”评级。 我们预计,公司能够在2019年完成从电话会议到云视频的业务转型。目前公司主营收入69%仍在语音会议业务上,属于传统企业间通信方式,营收持续下滑,造成市场对公司预期不高。公司目前技术、市场条件完备,云视频业务增速达35%左右,预期能够在2019年实现云视频占比超过语音会议并持续提升,从旧的衰退市场平滑切入新的增量市场。云视频占营收比重将持续提升。 公司对数智源、明日实业的并购能够形成协同效应。对数智源的并购向下游切入教育、海关等垂直领域市场,对明日实业的并购向上游拓展设备端,切入硬件市场。预期能够提升营收上涨增速,优化产品结构,减小销售、管理费用率,实现合并后的增速提档,短期增速预期可达25%。 公司的云视频战略能够与其他平台实现差异化竞争。会畅深耕多方通信业务多年,有较强的技术积累,同时利用自己先前积累的客户渠道优势、口碑优势和技术优势持续为大中型企业客户及垂直行业创造新的销售场景,开发需求。 风险提示:语音会议市场加速衰退,公司大客户出现变动。
会畅通讯 计算机行业 2018-08-07 18.94 -- -- 20.38 7.60%
20.38 7.60%
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一、1.国内企业视频及语音会议龙头,服务高端客户品牌效应好 公司是目前国内企业语音及视频会议龙头服务商,市场占有率均在前二。其主要客户包括世界500强企业的境内机构和国内大中型企事业单位。2017年,公司实现营业收入和净利润分别为2.67和0.34亿元,同比分别增长5.93%和8.79%。分项业务来看,语音业务相对稳定,网络会议业务处于高速增长态势。2016年-2017年增速达到35%以上,2017年收入占比已经达到30%以上。 二、云视频市场空间巨大,行业仍处发展初期,孕育SaaS独角兽ZooM 视频会议分为硬件和软件服务部分。我们预计随着企业SaaS趋势加速发展,未来国内单个企业用户的云成本将较传统企业会议成本降低,而上云的企业用户数量将显著扩大,国内云视频会议市场潜在发展空间巨大。 ZOOM是全球领先云会议的服务商,受益美国成熟的SaaS发展取得巨大成功。2017年初,ZooM获得红杉资本领投1亿美元,估值10亿美金,成为云视频会议领域首个独角兽。随着国内SaaS发展逐渐成熟,会畅等其他云视频会议服务商也有望取得大发展。 三、收购数智源、明日实业,打造软硬一体化的云视频会议解决方案商 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买视频融合应用解决方案商数智源85.0006%股权,交易价格为3.92亿元。数智源承诺2018、2019及2020年度的承诺净利润分别不低于3250万元、4000万元及5000万元。 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买明日实业100%的股权。交易价格为6.5亿元。明日实业承诺2018、2019及2020年的承诺净利润分别不低于5000万元、6000万元及7200万元。 数智源和明日实业是公司在云视频硬件端及垂直行业开拓上面的的核心布局。公司的优势在云视频会议软件部分和商业企业的高端客户,数智源的优势在于深耕政府、教育等垂直行业,明日实业的优势在于视频会议硬件,公司收购后在业务布局上将成为跨行业、云视频领域软硬一体化的整体解决方案提供商。 四、盈利预测 我们看好云视频会议的行业大趋势以及公司已有的产品布局,此次收购将进一步深化公司在行业客户拓展和硬件产品领域的优势。由于收购处于预案阶段,暂不考虑收购业绩,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.45和0.61元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧、国内企业SaaS进程低于预期、收购失败。
会畅通讯 计算机行业 2017-03-16 56.00 -- -- 65.73 17.38%
65.73 17.38%
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1.国内语音会议市占率第二、网络会议市占率第一的多方通信服务提供商 公司是国内多方通信服务提供商,提供包括语音会议和网络会议服务。公司积极提升业务规模与服务能力,充分借助InterCall等的技术支持和市场影响力,开拓市场、积累客户资源,现已树立良好的品牌和影响力,成为国内除了基础通信运营商以外市场份额最高的通信会议服务提供商。据Wainhouse研究报告,在中国市场上,2015年公司在语音会议服务市场占有率排名第二,在网络会议服务市场占有排名第一。 2.公司拥有全球化覆盖能力、初步建成行业领先的协同服务平台 公司提供的通信会议服务已经覆盖除南极洲以外的全部大洲,能满足来自全球客户的多元化需求,为客户的跨地区发展提供有利的通信保证。公司通过与全球主要基础电信运营商如印度 TATA、新加坡电信、StarHub的合作,具备在全球将近 130个国家和地区提供本地接入号码和免费接入号码的能力。 公司初步建成行业领先的协同服务平台,客户无论任何时间、任何地点,都可以通过任何通信设备与网络,交互式传递数据、图像和声音等信息,为会议参与者提供多种便捷的参会方式,为客户带来选择的自由和效率的提升。 3.远程办公、移动办公等更人性化的新办公形式的出现与普及,多方通信服务的市场需求将持续增长 相比发达国家,我国通信会议市场仍处于发展初期。截至2015年底,我国通信会议市场规模仅占全球的6.93%。国内企业管理结构从金字塔型结构转变成扁平化管理,企业内部的直接沟通日益频繁,通信会议需求大量增加。企业跨地域乃至跨国经营大量涌现,多方通信是其实现跨地域管理的重要手段。 2012年我国语音会议市场规模为1.68亿美元,至2015年,我国语音会议市场规模已达2.58亿美元,年增长率分别为13.33%、25.04%、8.35%。未来,随着远程办公、移动办公等更人性化的新办公形式的出现与普及,多方通信服务的市场需求将持续增长。根据 Wainhouse 的研究报告预测,2018年我国语音会议市场规模可以达到3.27亿美元。 4.投资建议: 假设2016-2018年公司语音会议服务业务基本持平,网络会议服务业务年均增长率15%,预计2016-2018年公司收入分别为2.52亿元、2.68亿元、2.72亿元,净利润分别为0.31亿元、0.34亿元、0.39亿元,对应PE分别为124X、115X、99X。考虑新股估值较高,给予推荐评级。 5.风险提示: 风险提示:市场竞争加剧,杀手级网络会议软件成功推广普及。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名