22全年净利率边际向好，23Q1短期承压，三维云业务战略稳步推进。 2022全年，公司实现营收6.69亿元，同比下降1.26%；实现归母净利润1688.57万元，同比增长107.17%；实现扣非归母净利润634.4万元，同比增长102.15%，实现扭亏为盈。尽管2022年受全球经济下行影响，对公司供应链，生产和交付造成较大压力，但公司仍然保持总体收入稳定的态势。2023Q1，公司实现营收1.34亿元，同比下降18.05%；实现归母净利润亏损168.83万元，同比下降112.84%。业绩变化主要系经济复苏节奏影响公司核心业务云视频业务收入短期波动，客户采购在1-2月处于需求复苏过渡期，订单未完全释放，3月下游客户采购整体逐步恢复。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务战略稳步推进，整体业务呈现快速化、规模化，盈利性增长的态势，有望在国内云视频的快速发展中持续进步，带动公司业绩持续改善。 云视频业务快速增长趋势显著，创新业务初见成效业绩增量可期。 报告期内，公司云视频业务占营收比重达到约96%，全年云视频业务收入6.46亿元，同比增长1.54%，毛利率达39.94%。公司三维云业务认市场可度高，报告期内实现收入和订单的快速增长。其中22年Q2比Q1发布初期，收入环比增长约10倍，初步呈现快速规模化增长态势。 云视频业务中软件收入达2.13亿元，同比增长16.6%；硬件业务收入4.33亿，同比下降4.5%。由于22年公司业务整体由二维云视频向AI+三维云视频转型，23Q1受私有云视频业务调整影响，云视频软件业务和云视频硬件业务收入均受到短期影响。公司向AI+三维云视频转型初见成效，云视频软件待签约商机同比增长近100%；云视频硬件国内在手订单保持与去年同期持平。公司面向AI+元宇宙的三维云视频业务尽管规模仍然较小，但继续呈现快速增长态势，比上年同期增长超过700%，未来业绩发展边际向好。此外，公司22年的语音业务和技术开发业务营业收入分别为337.86万元、1475.20万元，毛利率分别达到2.14%、14.69%，保持相对稳定。公司未来将进一步研发AI技术在会议中的语音识别相关应用，有望为公司业绩带来持续增量。 “云+端+行业”解决方案自主可控，持续高研发投入未来成长可期。 公司注重云视频底层技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法，可以以极高的效率压缩音视频数据，使音视频数据能以自适应网络带宽的方式在开放的互联网上进行传输，使用户可以得到随时随地且更为流畅的网络视频会议体验。现今人工智能、AIGC、虚拟数字人、元宇宙和国产化等新技术和产业迅速发展，公司坚持对三维云视频研发的高聚焦和高投入，保持“实时音视频+3D引擎”的双引擎策略，我们看好公司未来成长性。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为0.45亿元、0.66亿元、0.84亿元，对应EPS为0.22元、0.33元、0.42元，对应PE为94.54倍、64.05倍、50.13倍，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：国外政策不确定性；汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

事件概述：2022年10月27日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.14亿元，同比+5.49%，实现归母净利润0.53亿元，同比-1.36%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-11.89%；Q3单季度实现营业收入1.61亿元，同比+4.61%，实现归母净利润0.13亿元，同比+85.41%，扣非归母净利润970.71万元，同比+78.12%。业绩符合预期，云视频业务边际改善。疫情常态化背景下，远程协作需求上升。2022Q1-Q3公司云视频业务收入约为4.9亿元，同比+8%；其中，2022Q1-Q3云视频软件收入约1.5亿元，同比+16%，单Q3环比+17%，业务逐步复苏并边际改善，面向元宇宙的三维云视频业务带动国产化云视频业务整体增长，成为新增长极；云视频硬件收入约3.4亿元，同比+5%，虽因供应链、国际外汇承压，业务保持较为稳定增长。 费用端，前三季度研发费用率9.80%，同比+0.51pct，公司在行业最早布局商业元宇宙技术的基础上，高度聚焦三维云视频和信创云视频的高投入；管理费用率7.82%，同比-2.55pct，体现公司对成本和支出的有效控制。公司深耕云视频业务，随着研发的不断深入，有望在国内云视频迅速发展中持续受益，未来业绩有望实现进一步边际改善。国产化+元宇宙双轮驱动，推动市占率提升。公司信创云视频业务稳步推进，承担的国家云视频骨干网建设进入初验阶段；随着国产操作系统UOS普及，公司横向打通统信UOS、鸿蒙OS、麒麟与Windows、Android、iOS操作系统，信创云视频（会畅超视云）累计政企用户突破200万，持续为全国人大常委会、国资委、各地方政府及企业大型会议、论坛提供更为优质的云会议体验；信创需求景气度提升背景下，公司作为行业领军企业，有望加强巩固和开拓信创云视频增量市场。公司在“国产音视频引擎+3D引擎”双引擎的策略下，逐步形成从二维平面到三维沉浸式的政企云通讯系统；通过战略投资布局了“元宇宙+虚拟数字人”赛道，将3D场景/人物建模、渲染等诸多新兴技术与视频通信技术进行有效融合，以尽快推出更完善的会畅三维云视频一站式平台，加强公司在元宇宙和三维云视频赛道的竞争优势；三维云视频有望获得更多政府和头部企业认可，成为新增长极。投资建议：我们认为公司率先完成“云+端+行业应用”全产业链布局，三维云和信创云有望推动市占率提升。 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.68/0.94/1.20亿元，当前市值对应PE倍数为48X/35X/27X，公司近五年估值中枢为83倍。维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品研发创新不及预期。

一、事件概述 2021年10月28日，公司发布第三季度报告，2021年前三季度实现营收4.87亿元，同比下降6.91%，归母净利润为0.54亿元，同比下降50.95%。 二、分析与判断 业绩下滑主因去年疫情高基数，云视频领域持续领跑 Q1-Q3实现营收4.87亿元，同比下降6.91%，归母净利润为0.54亿元，同比下降50.95%；Q3实现营收1.54亿元，同比下降36.76%，归母净利润为0.07亿元，同比下降88.65%。全年业绩下滑主因20年疫情刺激下的高增长基数，Q3业绩下滑较快则是由国内三季度限电限产的政策要求、上游芯片和原材料供应短缺和涨价等多因素催化；同时公司短期加大研发和销售投入亦对费用端造成不利影响。 Q1-Q3云视频硬件收入3.22亿，同比增长约17%，其中国内增长约20%，海外增长约12%，云视频硬件订单增长超20%。截至2021年中报，公司云视频政企用户突破150万；根据沙利文头豹研究院《2021年智能会议解决方案行业报告》，公司云视频产品位居领导者象限，仅次于华为，高于其他云视频同行，行业地位获广泛认可。 聚焦企业级用户，加强面向商业元宇宙的下一代音视频底层技术 伴随5G和数字化转型的提速，用户更复杂的工作场景和更多元化的沟通方式，驱动音视频通讯企业不断追求智慧办公场景下的沉浸式沟通体验和通讯效率的提升。元宇宙可解决这一问题，把游戏和内容侧驱动的消费级元宇宙比作1.0版本，那么帮助企业级用户提升经营效率、应对复杂工作场景和多元沟通方式的则是2.0版本，即商业元宇宙。 公司在音视频的底层算法和技术上持续加大投入，Q1-Q3研发费用同比增加48%，针对商业元宇宙，提前布局面向AR（增强现实）+VR（虚拟现实）+MR（混合现实）等新一代视频通讯的音视频底层引擎。今年9月，公司领投中创视讯，并将与其加深在国产化与信创市场、下一代音视频引擎等方面的布局合作，推动面向5G、国产化和商业元宇宙底层音视频技术的技术创新和场景创新，连接更多企业级用户线上+线下场景。 三、投资建议 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.03/2.52/2.89亿元，对应PE倍数48x/19x/17x，选取梦网科技、亿联网络、ZOOM为可比公司，21年平均PE估值为79X（亿联网络为我们预测，其余为wind一致预期）。看好公司“云+端+行业”战略持续落地，信创+商业元宇宙有望打开长期发展空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 元宇宙发展不及预期；云视频行业发展不及预期；信创业务拓展不及预期

云SaaS产品快速推进，硬件海内外协同并进并购整合成功升级，形成“云+端+行业应用”全产业链布局，两家公司均完成业绩承诺。 云视频服务业务营收占比迅速提升， 2019-2020营收占比分别达到72.63%、 88.07%。 云视频软件SaaS收入每季度环比持续增长， 2020年收入约2.83亿，同比增长超过64%， 2021Q1环比增长65%。 海外云视频硬件业务成为新的增长动能， 2020年收入达1.47亿， 同比增长336%，占整体营收达19%。 国内与下游头部音视频品牌和互联网巨头合作，进一步巩固规模优势和品牌优势。 超视云掌握音视频解码核心技术，入驻信创核心基地目前国内的云服务公司中，大部分还是通过直接调用X265和X264来实现。 有的算法团队主要参与一些参数调优的工作，并不触及算法底层。公司注重云视频底层算法和技术的投入，在云平台底层架构上采用了业界领先的SVC/HEVC（H.264/H.265）柔性音视频编解码算法， 以极高的效率压缩音视频数据，达到流畅的客户体验效果。会畅超视云通过华为鲲鹏兼容性测试、统信软件国产操作系统适配等信创要求， 成为首家入围工信部信创解决方案典型案例的云视频企业。 盈利预测我们预计公司2021-2023年营收为9.96、 12.85、 17.18亿元，归母净利润为1.67、 2.24、 3.10亿元，未来三年CAGR为37%， EPS为0.96、 1.29、 1.78元/股，对应P/E为30、 22、 16倍。 考虑到公司较高成长性，给予公司1倍PEG估值， 对应2021年39倍PE，合理市值为65亿元、 对应股价37.36元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示系统性风险， 市场竞争加剧，客户拓展不及预期，商誉减值的风险。

定增获证监会批复，“云+端+行业”战略持续推进，维持对公司“买入”评级 近日，公司募资总额9.2亿元的定增项目获得证监会注册批复，本次增发拟使用募资金额不超过5.99亿元，旨在扩产公司超视云平台研发及产业化及云视频终端项目，同时建设总部运营管理中心以及补充流动资金。公司于2019年收购明日实业及数智源两家公司，成为覆盖多垂直领域的云视频业务解决方案提供商及具备成本优势的云视频终端厂商，同时公司坚定推进“云+端+行业”全产业链的长期战略，持续推进大型央国企等客户的导入工作。在公司产品对国内大G、大B导入确定性不改，云视频硬件使用习惯逐步普及，海外垂直市场逐步放量的趋势下，我们认为公司营收向上趋势不改，具备长期投资价值。据此我们维持预测公司2021/2022/2023年可实现归母净利润1.64/2.26/3.14亿元，同增36.4%/37.6%/38.8%，EPS为0.94/1.30/1.80元，当前股价对应PE为30.6/22.2/16.0倍，相对可比公司具备估值优势，维持对公司“买入”评级。 产品与市场拓展双轮驱动，发力云视频优质赛道 公司2020年云视频服务业务营收毛利率双增长。截至2021Q1，公司基于5G超高清的国产化云视频55平台“超视云”政企用户数突破100万，此外，公司经过遴选，成为国家信创园的首批34家入驻企业之一，也是业内唯一一家入驻国家信创园的云视频公司。2020年，受疫情影响海外市场普遍进入远程办公工作模式，公司主要业务布局地区美国、东南亚地区的云视频硬件订单和收入同比均大幅增长，2020年新增海外客户的长期订单较多，海外业务布局有效推进，具备长期发展基础。公司云视频平台打造的“国产化，高安全，高可靠，全兼容”的一站式完整解决方案得到了高端政企市场的逐步认可，软件SaaS收入取得较大突破。同时，公司行业应用子业务在市场拓展上也按计划推进，覆盖了双师教育和海关等垂直行业在全国各地业务的项目落地。 风险提示：市场竞争加剧风险；云视频推广不及预期风险

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事件：公司发布2020年年度报告及2021年一季报。2020年公司实现营收7.88亿，同比增长47.39%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.45%；2021Q1公司实现营收1.63亿元，同比增长31.0%；归母净利润2728.5万元，同比增长103.6%。 业绩符合预期，海外业务增长强劲。公司加大云视频终端硬件产品在海外市场的营销渠道建设，并加强与全球互联网巨头和头部ICT公司的合作，海外云视频终端硬件业务占比有较大持续提升；2020年公司海外业务营收1.52亿，同比增长160%，业务占营收比例19.3%，相较去年提升8.4pct。根据公司公告披露，2021Q1公司云视频终端硬件海外业务营收约5000万，同比增长362%。云视频终端硬件海外业务占总营收比例进一步提升至29%，也使得云视频终端硬件毛利率较上年同期提升约4.6%。 疫情催化及云基建加码背景下，云视频行业景气度向上。从产品结构上看，2020年公司云视频业务实现营收6.8亿，同比增长78.7%，业务占营收比例88%。云视频软件业务收入约2.83亿，同比增长64%；2021Q1公司云视频业务营收1.5亿，同比增长52%。云视频软件业务增长约5000万，同比增长65%。公司持续深耕国内大型政企市场，内置于统信UOS国产操作系统的国产云视频平台在政企用户数突破100万。 “云+端+应用”完整解决方案不断推进，明日实业与数智源构成产业链闭环。明日实业作为国内出货量最大的云视频终端研发制造商之一，与全球互联网巨头和诸多行业头部公司建立了良好持续的合作，规模效应带来供应链成本优势。2020年公司云视频终端硬件营收4.1亿，同比增长91%；2021Q1云视频终端硬件营收约1.1亿，同比增长50%。数智源凭借视频大数据底层技术优势，持续整合To-G端垂直行业应用业务的拓展，营业收入有望保持高速增长。 拟定增募资，持续加码软件研发及终端硬件升级。公司通过加大研发投入，持续加强在人工智能、云视频、芯片设计等领域核心技术的研究，储备应对云视频领域内未来更广阔的市场。公司公告披露，公司预计定增募资总金额不超过6.0亿元。其中，软件研发方面，公司拟投入2.1亿募集资金于云平台开发，拟投入研发人员费用1.1亿；硬件升级方面，公司拟分配1.1亿于云视频终端硬件升级，实施主体 为明日实业。另一方面，公司拟使用2.6亿自有资金购置新厂房，预计产能持续攀升。 投资建议：受益于公司海外渠道的持续开拓及持续加码的软件研发投入与硬件升级项目，预计公司海外硬件业务及云平台软件服务持续带动净利率提升。我们预计公司2021-2023年的收入分别为11.74亿元(+48.96%)、15.46亿元(+31.68%)、20.89亿元(+35.14%)；净利润分别为1.78亿元(+48.04%)、2.49亿元(+39.73%)、3.26亿元(+31.00%)。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：云基建建设不及预期；公司未来经营状况不及预期；定增募投项目达产进度不及预期。

投资建议 在云视频软件SaaS业务方面，公司凭借音视频技术，市场和规模等方面优势，深耕细分行业市场。在云视频硬件业务方面，加大云视频硬件业务在海外市场和垂直市场的开拓。5G到来必将带动云视频加速应用，公司坚定推进“云+端+行业”的长期战略，逐渐形成的规模效应和网络效应，由于受到股权激励费用和超额业绩奖励的影响，调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司营收分别从7.12亿元、9.74亿元、13.09亿元调整为8.09亿元、11.34亿元、15.51亿元，归母净利润分别1.51亿元、2.02亿元、2.85亿元调整为1.39亿元、1.93亿元、2.63亿元，2020-2022年对应现价PE分别为55.5倍、40.0倍、29.3倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险；技术发展带来技术革新的风险；

首次覆盖， 给予“买入”评级，目标价 86.2元。 公司是国内领先的云视频 厂商，疫情对于行业催化有望引领行业渗透率快速提升，公司核心竞争力 突出，发展有望再上一个新的台阶。 “新冠”疫情催化了远程办公的应用，而更重要的是企业的信息化改造大 势所趋，未来远程办公/视频会议或成为工作主流方式之一。视频融合通信 市场规模超千亿人民币。产业趋势加速上行。 而公司在软件 SaaS 视频会议、硬件视频会议终端、行业解决方案（教育/ 医疗/政府等）都有完善布局，产品不断被市场认可，收入规模也持续扩张， 未来发展有望持续提升。 5G 应用无需舍近求远，视频会议驶入快车道。 视频会议满足 5G 的大带宽 /低延时的场景，超高清视频以及双向交互对于网络支撑的要求不断提高。 随着 5G 网络覆盖程度提升，视频会议等产业将进一步升级。 我国视频会议 市场发展速度高于全球水平，并正向垂直行业融合渗透发展。根据 Frost&Sullivan，我国视频会议市场有望在 2023年达到 535.3亿元的市场 规模，未来几年有望保持 26%以上的增长率。 “云+端+行业”布局完善， 协同效应逐步体现。 2020年前三季度公司云 视频服务业务收入同比增长约 73%。 公司的软件 SaaS 视频会议业务增长 迅速， 在公司整体收入占比或超三成。而硬件端， 在海外客户开拓顺利以 及国内信创的大背景下， 增长明显。会畅通讯协同之前收购的明日实业以 及数智源在“云+端+行业”层面都有斩获。 竞争力突出， 大客户战略清晰。 技术层面：公司在超高清视频侧和 SVC/HEVC 柔性音视频编解码算法上业界领先。基于智能路由技术保障音视频传输的 可靠性，在大规模并发以及低时延等重要产品参数上走在行业前列。 公司推行大客户战略效果显著，客户涵盖政府部门、 大型央企/国企、 世界 /中国 500强公司等， 回款质量高， 现金流改善明显， 前三季度经营性净同 比由负转正达到 1.1亿元。 同时， 客户留存率状况良好。随着客户的不断 拓展以及客单价的进一步提升，公司的未来发展值得进一步期待。 盈利预测与估值： 预计 2020-2022年归母净利润为 1.7/2.7/4.2亿元，对应 当前股价 PE 分别为 47/30/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 云视频行业发展不及预期；行业竞争加剧

公司发布三季报， 2020年前三季度共实现营收 5.2亿元，同比上升 45.3%；归母净利润同比大幅上升 67.9%至 1.1亿元；扣非归母净利润 为 1亿元，同比上升 64.9%。 营收、净利润高速增长，业绩增长景气持续。 受益于疫情和 5G 商用 推动的线上需求提升，公司“云+端+行业”的全产业链布局逐渐显现 出网络效应和规模优势。 公司三季度延续上半年的强势表现， 单季度 实现营收 2.4亿元，同比上升 102%，环比上升 56%；单季度归母净利 润同比大幅上升 334.8%至 6379.2万元，环比上升 96.7%， 业绩增长 动力强劲。 毛利率、净利率双升，费控效果显著。 报告期内， 公司“云+端+行业” 全产业链协同效应得以实现，规模优势凸显进而降低成本，同时期间 费用得以控制进而有所下降。 公司前三季度毛利率为 53.2%，同比提 升 0.7pct； 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别为 10.4%/15.1%/1%/5.9%， YOY 为-2.6pct/+0pct/+1.8pct/-3.3pct； 综合来看，公司期间费用率为 32.3%，同比降低 4.1pct，费控效果显 著， 推动公司净利率同比提升 2.9pct 至 20.9%。 “SaaS 平台+智能硬件”双轮驱动， 海外业务成为云视频硬件业务新 的增长动力。 5G 和超高清，信创与国产化应用的落地， 为公司云视频 硬件业务带来的前所未有的行业机遇，前三季度，公司云视频软件 SaaS 收入同比增长约 82%， 云视频硬件收入同比增长约 71%， 公司云 视频硬件海外收入增速最为突出， 同比增长超过 300%，第三季度单季 环比增长 125%，成为云视频硬件业务新的增长动力。 公司坚持“云+端+行业”的完整云产业链发展的战略路线， 持续加大云视频和双师教育业务的扩展力度，逐渐形成规模效应，同时公司不断加大研发投入，夯实技术加全产业链布局的竞争优势，我们认为公司将在 5G 和云 时 代 实 现 较 大 成 长 。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为8.20/11.00/14.30亿元，归母净利润分别为 1.64/2.19/2.86亿元， EPS为 0.94/1.26/1.64元， 对应 2020-2022年 PE 分别为 43/33/25倍， 我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

公司前三季度实现营收 5.23亿元，同比增加 45.34%；归母净利润 1.10亿元，同比增加 67.89%；若剔除股权激励费用影响，前三季度归母净利润同比增长 81%。其中第三季度表现靓丽，单季度实现营收 2.43亿元，同比增加 102.00%；实现归母净利润 0.64亿元，同比增加 334.75%。 公司云视频产品渗透率大幅提升。报告期内，公司云视频服务业务收入第三季度单季同比增长 135%，环比增长约 52%；云视频服务业务收入 2020年 1-9月同比增长约 73%。加快对云视频业务面向“云+端+行业”的全产业链布局，加大 SaaS 创新业务研发投入，持续落地多个政府和大型企事业单位客户订单，保持了较高的大客户的 SaaS 订阅付费转化率和续费率。云视频软件 SaaS 收入第三季度单季同比增长132%，环比增长约 51%；云视频软件 SaaS 收入 2020年 1-9月同比增长约 82%。公司云视频硬件业务受益于云视频 SaaS 业务协同带动以及下游需求放量，同时产能获得提升，实现同比大幅增长。云视频硬件收入第三季度单季同比增长 140%，环比增长约 51%；云视频硬件收入 2020年 1-9月同比增长约 71%。云视频硬件海外收入 2020年 1-9月同比增长超过 300%，其中第三季度单季环比增长 125%，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。 入驻国家信创园，产业链协同推进。基于 5G 超高清的国产化云视频平台取得进展，适配国家统一操作系统 UOS 发布最新版本的“会畅超视云”，并作为业内唯一的云视频公司，入驻国家信创园。云转型节奏加快，通过“SaaS 可信云”认证和国家信息安全等级保护三级认证。 面向 5G 超高清，国产化的云视频终端硬件子业务取得较大进展。“云视频+教育”子业务稳步推进，产品与市场拓展双轮驱动，运营商合作取得突破进展。 盈利预测：云业务超预期进展，预计 2020~2022年归母净利润为 1.68、2.47、3.79亿元，PE 为 42.46、28.93、18.88倍，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险、业务推进不及预期。

三季报业绩超预期，坚定推进“云+端+行业”长期战略，上调至“买入”评级公司公告2020年三季报，前三季度实现营收5.23亿元，同比上升45.34%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比上升64.85%。2020年Q3公司实现营收2.43亿元，同比上升102%；销售净利率26.47%，环比提升5.94pct，同比提升14.04pct。 公司坚定推进“云+端+行业”的长期战略。随着新冠疫情催生企业客户云视频会议的需求及客户使用习惯的普及，叠加5G网络带来的超低时延及视频编解码技术的突破，公司业绩持续向好的逻辑得到验证，全年业绩有望再超预期，我们上调预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为1.70/2.55/3.68（此前为1.46/2.08/2.68）亿元，同比增长为88.4%/50.3%/44.2%（此前为62.3%/42.1%/28.6%），EPS为0.98/1.47/2.11(此前为0.84/1.19/1.54)元，当前股价对应PE分别为41.0/27.3/18.9倍，具有一定估值溢价，上调至“买入”评级。 企业数字化转型新基础设施者，5G促云视频全场景全行业渗透，业绩高增长可期伴随着5G、云和边缘计算等基础设施的快速发展，新兴SaaS云视频技术较大程度降低了用户使用门槛和提升用户体验，视频会议场景下沉到党政军用户的三四五级机构，并快速渗透到更多行业、子行业。公司依托于自主研发的云视频软硬件技术和柔性音视频网络，向国内大型政企、500强跨国公司以及垂直行业客户提供基于网安和自主可控的云视频全场景应用和服务方案，覆盖政府、新零售、教育、医疗、地产、IT计算机、金融等多个行业，成为全行业用户数字化转型和产业互联网的新基础设施。随着企业上云需求持续增长及国产替代的历史新机遇，公司“会畅超视云”预装于UOS国产操作系统，在大型政企的装机量持续增长，促进公司云视频SaaS在大型政企端的应用落地以及客户粘性增加，为公司未来业绩提供坚实保障，业绩高增长可期。 风险提示：5G商用不及预期；云视频推广不及预期

一、业绩超预期，云视频 SaaS、硬件环比继续高增长。 公司三季度收入 2.43亿元，同比增长 102%；归属母公司净利润 0.64亿元，同比增长 334.75%。我们此前认为公司二季度业务全面超预期，此次三季度环比继续加速，验证前期判断。 1） 云视频服务收入三季度单季同比增长 135%，环比增长约 52%；云视频服务收入前三季度同比增长约 73%； （2）云视频 SaaS 收入三季度单季同比增长 132%，环比增长约 51%；云视频 SaaS 收入前三季度同比增长约 82%； （3）云视频硬件收入三季度单季同比增长 140%，环比增长约 51%；云视频硬件收入 2020年 1-9月同比增长约 71%； （4）云视频硬件海外收入 2020年 1-9月同比增长超过 300%，其中第三季度单季环比增长 125%，海外业务成为云视频硬件业务新的增长动力。 二、云视频“SaaS+硬件+行业”布局持续拓展市场，效果显著 （1）面向国内政企客户的 SaaS 业务增长迅速，已成长为公司的关键增长驱动因素。今年以来，公司不断推进和落地了诸多有代表性的大型政企标杆客户和行业应用案例。 （2）云视频硬件业务增长迅速，海外市场进一步打开公司成长空间。前三季度公司海外云视频硬件业务增长迅速，在公司云视频硬件业务拓展了国内下游头部厂商和互联网巨头后，进一步打开的新的增长空间。 三、“会畅超视云”信创与国产化持续布局公司与 2019年布局的“会畅超视云”国产化云视频平台，预装于统信软件 UOS 国产操作系统，随着 UOS 在大型政企的装机量增长，也促进了公司云视频 SaaS 在大型政企的应用落地。 四、“云视频+教育”子业务稳步推进教育子业务上半年覆盖了全国超过 20个地市县的中小学“双师课堂”试点。 同时公司加强了与运营商的合作，加快推动公司双师教育产品“智享云课堂”的区域级落地。 五、盈利预测及估值看好公司云视频 SaaS+端产品布局，充分享受云视频、信创以及教育信息化市场的大发展。由于 SaaS 及硬件业务发展超预期，上调公司 2020-2022年净利润预测由 1.38、2.07和 2.85亿元亿元至 1.74、2.46和 3.46亿元，对应 PE 分别为 41、29和 21倍，维持“买入”评级，重点推荐。 风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期；整合不及预期；

事件概述公司发布2020年前三季度报告，前三季度实现营收5.23亿元，同比增长45.34%；归母净利润为1.10亿元，同比增长67.89%；扣除非经常性下损益后的净利润为1.00亿元，同比增长64.85%。 3Q3业绩高增长，规模效应优势凸显公司2020年前三季度业绩高增长，若剔除除股权激励费用影响，公司2020年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长81%。公司业绩取得高速增长的原因主要是“云+端+行业”的业务模式逐渐形成规模效应，国内大型政企的“SaaS平台+智能硬件”加速布局。 政企业务云化需求强烈，国内SSaaS业务加速布局在疫情和5G云应用的共同催化下，国内政企和行业用户工作、学习观念发生转变，线上办公和远程通讯需求提升。公司云视频服务业务收入Q3单季同比增长135%，环比增长52%。 由于公司“云+端+行业”全产业链协同效应逐步彰显，获客成本得以降低，现有客户粘性和SaaS续费率逐步提高，因此公司面向国内政企客户的SaaS业务实现快速增长，云视频软件SaaS收入第三季度单季同比增长132%，环比增长51%。此外，在国际形势不确定性加强以及国内开启的双循环经济背景下，公司加快了国内信创和国产化市场的发展速度，随着UOS在大型政企的装机量增长，也进一步促进了公司云视频SaaS在大型政企的应用落地。 云视频硬件业务增速迅猛，驱动业绩增长的重要引擎公司云视频硬件收入第三季度单季同比增长140%，环比增长约51%，云视频硬件收入2020年1-9月同比增长71%。受益于5G、超高清、信创与国产化应用的落地，公司云视频硬件业务正迎来前所未有的行业发展机遇。在把握国内云视频发展机遇的同时，公司还积极拓展海外业务，海外云视频硬件业务同样迎来快速增长，公司云视频硬件海外收入2020年1-9月同比增长超300%，第三季度单季环比增长125%。云视频硬件海外业务高速增长在提升收入质量的同时，亦为公司发展打开新的增长空间。 加大国产化SSaaS平台研发投入，抢抓国内发展新赛道由于国内云视频市场与美国成熟市场相比尚处于发展早期，赛道较长且市场潜力巨大。据Frost&Sullivan报告，国内云视频市场年复合增长超过26%，到2023年国内视频通讯市场空间将超过500亿人民币。公司2019年完成对明日实业和数智源的产业链整合以后，规模优势逐步凸显。公司第三季度研发费用达1303.08万元，占比5.36%，同比增长15.85%，环比增长34.1%，预计公司未来的研发费用仍将呈现逐步增加的趋势。公司加大了面向5G和国产化SaaS平台应用的创新技术、研发投入和营销布局，在解决行业痛点的同时，不断拓宽企业的护城河。 投资建议公司加大云视频应用技术和双师教育业务的拓展力度，5G到来必将带动云视频加速应用，公司坚定推进“云+端+行业”的长期战略，逐渐形成的规模效应和网络效应，调整公司盈利预测，预计2020-2021年公司营收为9.35亿元、12.49亿元调整为7.12亿元、9.74亿元，归母净利润分别为1.74亿元、2.28亿元调整为1.51亿元、2.02亿元，预计2022年营收和归母净利润为13.09亿元和2.85亿元，2020-2022年对应现价PE分别为39.5倍、29.5倍、20.9倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧的风险；技术发展带来技术革新的风险；新冠疫情对公司经营造成不利影响的风险风险提示疫情影响海外市场需求;5G、数据中心建设速度不及预期;毛利率下滑风险