东北GDP 增速放缓受中央重视,总理督阵推动经济再振兴。东北经济增速放缓引发中央重视,15年4月10日李克强总理在长春主持召开东三省经济形势座谈会,提出东北经济振兴四件大事, 推动老工业区经济再振兴。 消费热点培育成振兴东北重头戏。李克强总理在座谈会上明确提出扩大居民消费,发挥东北特有优势,加速发展旅游、养老、健康等产业和电子商务等新兴业态,着力培育消费新热点。我们认为,中国经济结构处于转型期,改善居民生活质量、提高居民消费水平是政府工作重点,未来经济增长动力将来自消费领域,在消费领域发展旅游等产业、电商等业态,有其合理性。 公司布局契合政府消费升级规划。商贸零售类企业贴近居民日常生活,百货、购物中心是居民重要日常消费场景,在居民消费升级中扮演重要角色。公司线下门店资源丰富,并积极发力线上,推进PC 端、移动端电子商务平台搭建,在此基础上进军旅游业,业务布局契合政府消费升级规划。具体来看:第一、线下门店资源丰富。第二、推进电商平台搭建,组建异业联盟。第三、布局神龙湾,打造商旅运营新模式。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。在15年国企改革政策落地前夕,总理召开座谈会,催生又一政策红利,国企改革带来资产整合预期,经济振兴指示出台带来基本面回升预期,双重利好打开公司未来想象空间;此外,公司储备项目丰富,稳步推进中三星战略,全国性布局争抢异地消费市场,业绩长期增长可期。我们预计公司14-16年EPS为1.85元、2.24元、2.68元,对应PE 为16倍、13倍、11倍。 风险提示:东北地区消费升级不达预期

区域性商业龙头,国企改革预期强烈。14年国企改革中央顶层设计出台,明确提出放开竞争性行业,公司所处行业竞争性强,契合中央文件精神,改革确定性强,15年各省市细化政策将逐渐落地,改革步入深水区,重庆国资委明确提出要开展集团层面混合所有制改革,探索混合所有制经济经营机制和管理方式,公司股权结构国资占比高、集团公司体内资源丰富,打开国企改革想象空间,未来或将通过引入战投、推行股权激励、加速资产证券化等方式落实国企改革,公司有望成为重庆地区国企改革先锋,分享国企改革政策红利。 互联网+环境下,跨境电商业务迎来发展黄金期。公司积极布局跨境电商业务,14年9月、10月上线海淘平台“世纪购”、推出跨境电商体验店“世纪SHOW”,推进跨境电商O2O 经营(线下体验+线上消费),平台会员数、日均订单数增速迅猛。同时,为保障商品质量,公司在香港和纽约设立进出口公司,与当地百货及购物中心合作,并设专业买手进行商品直采,在货源端进行严格质量把控。我们认为,伴随商品品类拓展及政策支持力度加大,公司跨境电商业务将爆发巨大经营弹性。 发力金融业务,打开未来业绩增长空间。我们认为,设立消费金融公司,将消费金融与传统零售业务相结合,为消费者提供增值服务将增加客户粘度,是公司探索产融结合的重大举措,叠加小贷、保理业务的开展,公司初步形成主业衍生金融服务的平台雏形,伴随公司金融各模块运营模式逐渐清晰,传统商业与金融业务将实现深度协调发展,未来或将在现有金融业务基础上实现再拓展。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。我们预计,公司15-17年EPS 为1.29元、1.50元、1.71元 ,对应PE 为23倍、20倍、18倍。 风险提示:金融业务开展不及预期。

业绩稳健优于同业,龙头地位进一步巩固。2014 年4 季度黄金珠宝行业未达到预期的强劲反弹,但老凤祥凭借自身品牌和渠道优势,14Q4 实现营收61.0 亿,同比增长5.5%,扣非后归母净利润2.0 亿,同比增长43.8%,经营改善显著,业绩表现优秀。14 年整体来看,实现营收328.4 亿,同比下降0.5%,在13 年高基数背景下,收入基本持平优于同业,行业龙头地位毋庸臵疑。 行业有望回升,公司借品牌+渠道优势树王者风范。1.金价企稳回升,行业前景看好。2.历史底蕴与设计理念的完美融合打造品牌NO.1。 3.批发渠道为主,实现低成本快速扩张。4.河南模式成功复制,收入快速增长。 股权激励、混合所有制逐步落地,国企改革推进公司发力下一程。 上海市是国企改革先发地区,国有企业云集、改革动机强烈。公司作为黄浦区国资委旗下上市平台,先天优势明显。借力15 年改革东风,必将大有作为。国企改革是年初至今表现最弱但确定性最高的主题,随着各项政策逐步落地,作为尚未启动的国企改革标的,叠加公司业绩稳健增长,我们坚定看好未来成长空间。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。公司是国内黄金珠宝行业龙头,品牌、渠道优势明显。在未来品牌集中化的行业整合中,有望扩大市场占有率,提升品牌、渠道溢价。此外,作为黄浦区国资委旗下上市平台,未来迎接政策利好,受益性明确,我们看好未来发展。预计公司15-16 年EPS 为2.1 元、2.6 元,当前股价对应PE 分别为22 倍、18 倍,维持增持-A 评级。 风险提示:黄金终端消费乏力致经营存在不确定性,国企改革改革不达预期。

业绩符合预期,10转12扩充股本规模。公司14年实现营收1.93亿,同比增长11.80%;归母净利润0.45亿,同比增长6.87%;EPS0.46元,较去年同期下降2.13个百分点。公司公告拟每10股派发现金0.67元(含税),同时每10股转12股。 用户数快速增长,多渠道打通教师、学生、家长入口。运营商平台和全课网的迅速发展充分彰显公司优秀的线下地推能力,未来公司将致力于以城市智慧教育、运营商合作和O2O模式增加用户基础、提高转化率、提升ARPU值,进一步打通教师、学生和家长入口。同时,公司已启动对继教网的收购工作,继教网是全国最大K12教师在线培训平台。 产品矩阵解决多重痛点,服务升级促进ARPU值提升。公司全课网平台产品包括智(“智〃阅卷”、“智〃校园”、“智〃留学”)和慧(“慧〃数学”、“慧〃英语”、“慧〃作文”、“慧〃成长”)两个系列,共同服务于学校场景和家庭场景,通过一系列产品的不断叠加、迭代,解决教师、学生、家长的多重痛点,持续提高平台粘性。全课网致力于解决教师、学生、家长痛点,一方面在课堂中,帮助教师提高教学的质量和效率;另一方面在家庭中,帮助学生在家庭当中也能通过平台连接课堂,家长能更好的了解学生在校表现和作业完成情况,减轻学生在校和在家角转换。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源,为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。考虑本次送转和资产购买计划后,我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.66元、1.45元和1.98元,当前股价对应15-17年PE分别为382倍、174倍和127倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:1.民办教育改革政策性风险;2.在线教育市场拓展不达预期;3.收购整合存在不确定性。

14年公司表现符合预期。公司14年实现营收9.1亿,同比增长7.0%;归母净利润928.8万,同比下降44.7%;扣非后归母净利润-792.4万,同比下降763.2%;EPS0.04元。 传统业务布局线上,营收增长6.96%。线上业务有序布局带动国内市场销售增长,已与一号店、苏宁易购、飞牛网等电商开展业务合作,线上分销渠道初步搭建完成,国内市场贡献营收4.16亿,同比增长26.49%。欧美客户缩减在华采购,低端文具倾向在低成本地区进行替代性采购,公司出口瓶颈显现,国外市场实现营收4.85亿,同比下降5.7%。我们认为,伴随人工成本刚性上扬、同业竞争者持续涌入,公司传统业务亟待转型升级,互联网思维下深拓线上业务必将成为转型大方向。 毛利率下降、新增重组费用致净利率承压。受人工成本刚性上涨影响,公司主营业务毛利率19.06%,同比下降1.56个百分点;期间费用率19.08%,同比减少1.24个百分点;毛利率下降及重大资产重组费用支出致盈利承压,净利率为1.06%,同比减少0.93个百分点。 借灵云之势,展转型之威。14年12月公司公告定增收购灵云传媒100%股权,实现传统业务+互联网业务双向布局,互联网业务依托资本市场进行二度扩张,传统业务凭借互联网思维实现模式创新:第一、拓展广告业务投放;第二、完善特色导购平台;第三、传统业务探索互联网+环境下运营新模式。 维持盈利预测,维持增持-A 评级。我们再次强调特价导购的商业价值,蘑菇街转型自营前,通过淘宝导购业务实现日佣金收入10万,现估值达10亿美元,现阶段爱丽特价佣金收入已向其峰值靠拢,长期来看依然存在巨大上升空间。考虑到灵云资产注入及股本扩张,我们预计15-17年EPS 为0.33、0.46、0.59元,对应PE 为70倍、50倍、39倍。 风险提示:并购重组进程不达预期。

江苏有线IPO,提振公司市值。4月3日公司公告,证监会核准参股公司江苏有线发行股票,江苏有线拟在上交所发行不超5.97亿股,公司持江苏有线3854.97万股(占发行前总股本1.61%,占发行后总股本约1.29%),受益参股公司上市,提振公司市值。 江苏有线价值度高,股权价值有望再提升。我们假设,江苏有线15年净利润10亿,给予20倍PE,市值约为500亿,大东方持有的股权价值6.45亿。此外,截至14H1公司持有的国联信托股权账面价值1.06亿(持股比例8.13%)、江苏银行股权账面价值0.6亿(持股比例0.48%)、景信小贷股权账面价值380万(持股比例1.9%),合计持有的股权价值达8.15亿。 商业、汽车、食品三驾马车带动业绩增长,估值空间提升广阔。第一、商业存量价值丰富,资产重估价值达30.2亿;二、汽车业务打开未来业绩增长空间;第三、食品业务丰富产品种类。我们预计14年汽车、食品业务分别实现利润0.9亿、0.2亿,分别给予50倍、25倍PE,物业资产重估30.2亿,股权投资价值8.15亿,估算合理价值88.35亿,当前市值66.05亿,仍有30%+提升空间。 均瑶旗下上市平台,存在资产注入预期。公司作为集团旗下唯一商业上市平台,未来或将成为均瑶相关资产整合平台,集团资产与公司业务协同作用逐渐凸显。 维持盈利预测,给予增持-A评级。我们预计14-16年EPS为0.40元、0.49元、0.57元,对应当前股价PE为32倍、26倍、22倍。 风险提示:受三公管控、消费低迷、电商分流影响,业绩增长不达预期。

公司或将拓展金融业务,推进社区O2O 服务站建设:公司是四川省内便利店龙头企业,3月正式上线红旗快购与红旗WIFI,未来或将进一步拓展金融业务,为消费者提供包括金融在内的更加全面、便捷的社区服务、增强客户粘性同时,丰富公司盈利模式、降低营业成本。此外,还将与餐饮、娱乐、家政、游戏、法律等领域合作,努力打造国内一流的垂直社区O2O 生活服务站。 “便利店+金融”协同效应显著,盈利模式丰富:14年以来,零售与金融服务的结合成为包括电商在内的零售业态积极突破消费低迷、实现营业模式转型的重要方向。公司未来或将进军金融领域,拓展消费金融、社区金融,沉淀交易资金,降低营运成本,并利用线上线下消费大数据为消费者或供应链上下游小微企业提供包括理财、贷款等金融业务。参照全球著名连锁便利店7-11的经验,拓展金融业务将有效帮助便利店业态升级为一站式社区服务提供商。日本7-11于2001年参与设立Seven Bank,主要为消费者提供ATM 服务及其他金融服务。截至2015年1月末,SevenBank 在日本境内拥有20616台ATM 机,消费者可通过ATM 实现24小时的存取款服务,并可办理转账、外汇、线上支付、贷款等业务。 便利店场景价值提升,社区金融服务优势显著:公司旗下拥有近1700家深入社区门店,是居民消费的重要入口,密网点、高频度、低成本优势下场景价值显著。金融服务的社区化或成为未来趋势,便利店业态结合金融业务将使得金融服务全方位深入居民日常生活,服务范围或包括存取款、支付缴费、理财购买、贷款申报等,且与便利店结合的24小时服务时间将为居民带来极大便捷性。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。公司是成都地区便利连锁龙头,公司致力于打造互联网社区O2O 服务平台,未来或将拓展金融领域,并与不同行业本地服务商合作,为消费者提供一站式解决社区服务,公司估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS 为0.24元、0.26元、0.28元,当前股价对应PE 为55倍、48倍、45倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:消费低迷,O2O 战略推进低于预期

14 年归母净利润同比下降27.96%。公司14 年实现营收379.27 亿,同比下降5.74%;归母净利润3.59 亿,同比下降27.96%;扣非后归母净利润0.40 亿,同比下降88.60%;EPS 为0.41 元。 多项业务收入下滑,主营业务毛利率经受考验。14 年实现营收379.27亿,同比下降5.74 亿,主营业务毛利率7%,同比减少0.44 个百分点。 期间费用率4.91%,同比增加0.25 个百分点。公司对期间费用率管控较好,期间费用合计18.63 亿元,较去年同比下降0.54%,期间费用率4.91%。其中,销售费用率2.55%,较13 年增加0.2 个百分点; 管理费用率1.80%,同比增加0.08 个百分点; 财务费用率0.53%,同比减少0.03 个百分点。 物产集团整体上市,推进“一体两翼”产业布局。物产集团系浙江国资唯一500 强企业,借力物产中大实现整体上市,吹响浙江国企改革冲锋号角,业务涉及国内外贸易、制造业、不动产、金融投资四大领域,钢铁、汽车、能源、化工、房地产、租赁期货六大板块,14年实现营收2143.64 亿,利润总额24.32 亿,依托资本市场强化“一体两翼”(流通+金融、实业)布局:第一、首推流通4.0 概念。流通业务未来工作核心是搭建系列电商平台;第二、拓展金融全牌照。目前公司正申请保险与财务公司牌照,基金、证券牌照或将通过并购等形式获得,渐向全牌照领域拓展;第三、强化实业投资力度。实业模块将以投资为主,投资标的包括医药化工、环保热电、港口物流、养老地产、商业地产等领域。 维持盈利预测,维持买入-A 评级。考虑到资产注入带来的业绩增量及增发后的股本摊薄,我们预计15-17 年EPS 为0.66 元、0.72 元、0.80元,对应PE 为31 倍、29 倍、26 倍。 风险提示:业内大宗商品流通纷纷发力线上,公司未来业务开展或将不达预期

归母净利润同比下降16.38%。公司14年实现营收99.72亿,同比增长0.63%;归母净利润3.67亿,同比下降16.38%;扣非后归母净利润3.4亿,同比下降15.62%;EPS0.47元。 剔除配套商铺销售收入,营收同比下降2.54%。公司14年实现营收99.72亿,同比增长0.63%,增长主要源于周谷堆大兴新市场配套商铺确认销售3.14亿,剔除该因素后,由于受宏观经济减速、行业增速放缓以及市场竞争加剧等影响,零售主业承压,公司实现营收96.58亿,同比下降2.54%。 产品业务毛利率向上、新增高毛利率地产业务共推毛利水平提升,工资、租金刚性上涨致期间费用率增加。受益配套商铺确认销售确认(毛利率为87.64%)及农产品业务毛利率提升(14年为80.28%,同比增加10.57个百分点),14年综合毛利率20.42%,同比增加2.1个百分点;期间费用率11.86%,同比增加0.42个百分点。 电商、金融双向布局,转型有序推进。第一、推进电商品类拓展,携手京东添助力。依托旗下实体超市、农批市场等资源优势,积极推进生鲜等品类拓展,同时,公司14年上半年与京东展开合作,“中国特色安徽馆”开放平台正式投入运营;第二、强化泛金融领域布局。 通过泛金融布局,强化主业关联领域投资力度,将实现业务协调发展,贡献业绩增量,14年实现投资收益1059.5万。 分享政策红利,推进国改落地。伴随国企改革逐步推进,股权结构调整只是第一步,未来公司或将通过资产注入、引入战投等形式做强公司主业、迸发新活力,长期发展值得期待。 下调盈利预测,维持增持-A评级。我们预计15-17年EPS为0.50元、0.53元、0.56元,对应当前股价PE为22倍、21倍、20倍。 风险提示:政策出台时间具有不确定性,国企改革进程不达预期

单季收入增速环比改善,REITS助力业绩增长。公司14年营收1089.3亿,同比增长3.5%;归母净利润8.7亿(剔除REITS收益亏损11.1亿),同比增长133.2%;扣非后归母净利润-12.5亿,同比下降508.3%;EPS0.12元,同比增长140%。其中,14Q4实现营收292.6亿,同比增长16.3%(Q1-Q3增速分别为-15.9%、-0.2%、15.9%)。同时公告每10股派现金红利0.5元(含税)。 线上收入同比增长4.2%。14年实现线上收入226亿,同比增长4.2%,Q4实现收入70亿,同比增长26.9%(Q1-Q3增速分别为-26.7%、-18.5%、31.6%),线上业务创新高。截至14年末,SKU达791万,开放平台引进商家11000家,会员总数1.67亿,活跃用户2700万。公司加强移动端布局,12月移动端订单占线上整体比例提升至32%(6月为20%)。 14年净增门店70家,线下收入边际改善预期强烈。公司14年线下实现收入863.3亿,同比增长3.3%,Q4实现收入222.5亿,同比增长13.4%(Q1-Q3增速分别为-13.8%、4.9%、11.3%)。2014年公司加快二三级市场连锁开发,截至14年末,公司拥有连锁店1696家,面积合计685.30万方。其中新开店192家,关闭或调整合计122家。公司立足于全品类发展,未来将继续巩固传统品类优势,强化母婴商品运营,完善超市业态体系,外延扩张与内生增长将同步有序推进。物流建设、售后服务有序推进,用户体验提高。第一、全国性物流网络建设持续推进,提升配送能力。第二、加强售后服务,提高消费者黏性。 互联网金融、苏宁互联、PPTV贡献未来业绩增量。第一、互联网金融业务有序推进。第二、苏宁互联成中国覆盖范围最广虚拟运营商。第三、PPTV潜在价值显著,将成为终端、网络、内容为一体的平台,在高会员数、高浏览量基础上探索多端口融合的视频电商模式以及商户品牌推广模式。 维持盈利预测,维持买入-A评级。公司基本面持续改善,门店调整优化有效推进,线上线下融合不断完善,全渠道体系加快建设,全国性物流网络雏形已现,未来叠加苏宁互联、互联网金融等新业务贡献业绩增量,经营状况将进一步改善。预期15Q1销售收入将同比增长30%,线上业务增幅高于70%,净利润较14Q1提高。我们预计15-17年EPS为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE为101倍、82倍、65倍。 风险提示:消费市场低迷,收入改善不达预期

石家庄红太阳开业,跨省复制开启全国布局。公司公告,湖南红太阳旗下石家庄红太阳公司运营的石家庄红太阳大剧院,于2015年3月27日正式开业。 文娱布局再现里程碑,商业+文娱创新融合。一方面,该项目是继长沙、郴州之后公司所拥有的第三个城市演艺项目,是公司文娱板块首次跨省复制,全国城市演艺版图初步形成,未来将通过更多自行复制+投资收购的内生外延模式加速全国布局;另一方面,石家庄红太阳大剧院所在的“勒泰中心”是河北省最大体量的综合体,是我国北部地区新的城市商业中心,集国际五星级酒店、商业旗舰店集群、高端餐饮、休闲娱乐,以及写字楼、酒店式公寓为一体。 金融叠加商业、文娱爆发长期增长潜力,O2O闭环下互联网金融升级盈利模式。公司定位于成为家庭休闲娱乐中心运营商,目前通过外延并购已初步完成“商业+文娱+金融”海印生态圈的布局。公司作为华南地区商业物业运营龙头,旗下市场拥有充足的B端商户和丰富的平台交易量。产业互联时代,互联网技术资源稀缺性快速降低,而拥有强大的线下资源禀赋的公司将站在“互联网+”风口,顺势而为创造和升级盈利模式。 维持盈利预测,维持“买入-A”评级。预计公司14-16年EPS为0.33、0.36、0.43元,当前股价对应PE为49倍、45倍、38倍。维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观消费波动,文娱产业并购整合不达预期,商联整合低于预期

14年业绩同比增长133.34%,高于预期。公司14年实现营收78.25亿,同比增长133.35%;归母净利润4.0亿,同比增长196.06%;扣非后归母净利润4.48亿,同比增长237.9%;EPS1.12元,高于预期。 转让新百药业90%股权,获取现金有利于更加专注双主业发展。公司公告,引入战略投资者深圳市高特佳投资集团有限公司,以5.58亿元(现金支付)转让公司持有的新百药业90%股权(14年末净资产1.75亿元,净利润3067万元),本次转让后公司尚持有新百药业10%股权。 HOF并表致营收净利大幅提高,原有业务表现低于目标。公司14年实现营收78.25亿,同比增长133.35%,其中,受季节性和14Q4销售业绩表现优异的显著影响,HOFQ4实现收入43.83亿元(占全年30%),大幅贡献营收增长。 医疗养老从容布局,价值优秀一鸣惊人。公司于2月末公告设立Natali(中国),正式布局养老产业。Natali系以色列最大的居家养老企业,主营远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类业务,模式稀缺性强,核心竞争力优秀。目前用户平均ARPU值超过600美元/年,平均使用寿命为7年。2014年Natali收入6千万美元(个人订阅客户收入占比70%,贡献利润80%;对公业务收入占比30%,贡献利润20%),净利润约1千万美元。 上调盈利预测,维持买入-A评级。公司是三胞集团的重要资产证券化平台。公司定位于实现双主业开花,一方面由传统百货向现代百货转型,另一方面致力于打造集团医疗养老产业平台。Natali(中国)的设立标志着正式进军养老产业。近年来三胞集团在医疗、养老、大健康领域早有布局,旗下安康通、Natali、徐州三院等相关资产扩张与整合思路愈发清晰,未来将注入上市公司,成长空间明确。预计公司15-16年EPS分别为1.69元、2.12元、2.77元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍,维持买入-A评级。 风险提示:消费低迷,资产注入进程低于预期。

14年扣非后归母净利润同比下降52.7%。公司14年实现营收169.1亿,同比增长2.6%;归母净利润1.9亿,同比增长9.0%;扣非后归母净利润0.7亿,同比下降52.7%;EPS0.27元。 外延式扩张,实现营收增长2.6%。公司14年实现营收169.1亿,同比增长2.6%。14年超市门店净增21家(仓储超市净减7家,便民超市净增28家),增速较13年有所放缓,百货门店净增2家,电器专卖店净减1家,截止14年底公司合计拥有超市门店983家(仓储超市257家,便民超市726家),百货门店11家,电器专卖店44家,门店数量增加带动营收增长。 推动联合采购,盈利能力有所提升。14年整体毛利率20.87%,同比增加0.87个百分点,公司逐渐建立仓储超市与便民超市主力商品的联合采购营运机制,推动采购资源共享,降低采购成本。期间费用率19.33%。 联手永辉,静待15年共成长。第一、永辉持续增持中百,借力换届进驻董事会;第二、签署合作协议,强化核心主业竞争力;第三、关注渠道价值重估。 上调盈利预测,给予增持-A 评级。公司是湖北省超市行业龙头,仓储超市实现渠道下沉,填补省内 二、三线城市市场空缺,便民超市以成熟商圈为主导,构建标准超市、生鲜超市、便利店多业态互补发展格局,携手永辉,实现资源、网络、物流等多方合作。我们认为,伴随电商龙头逐渐发力线下,超市作为居民日常高频次消费场景,场景价值逐渐被渗透,未来存在广阔价值提升空间。我们预计公司15-17年EPS 为0.31元、0.35元、0.41元,对应PE 为32倍、28倍、24倍。 风险提示:与永辉合作推进不达预期Table_Exc el1摘要(百万元) 2013 2014

14年净利润同比增长7.3%,符合预期。公司14年实现营收76.5亿,同比下降1.48%;归母净利润2.4亿,同比增长7.3%;扣非后归母净利润1.8亿,同比下降10.2%;EPS为0.70元。 关闭亏损店致短期营收下降,O2O探求转型升级。公司13年开始调整门店战略,关闭亏损店(13年4月关闭成都店,13年12月关闭武汉店,14年11月关闭广东惠州店),聚焦本土主力店,维系正常经营;另外,公司积极推动O2O模式,着力打造特色“广百荟”。公司毛利率18.3%,同比减少1.11个百分点,新店培育及促销加大导致毛利率下行;报告期内公司对期间三费进行调控,期间费用率13.79%,同比减少0.66个百分点;毛利率下行带动整体盈利能力下降。 布局类金融谋求业绩增量。14年小贷公司实现营收5423万(同比增长665%),净利润2461.1万(同比增长1045%),权益净利润615.3万;公司14年购买理财产品累计27.1亿,实现收益3596.1万;投资3500万(参股3.5%)中国邮政储蓄银行发起设立的中邮消费金融有限公司,加强类金融板块布局。 国企改革值得期待。截至14年底,集团持股比例54.18%,业务涉及物流仓储(储运公司)、地产开发(广百臵业、广百地产、莲花山休假村展贸城等)、贸易批发(广百汽贸、化轻公司、拍卖行)等领域,公司作为集团旗下唯一上市平台,存在较强资产注入预期。 维持盈利预测,维持增持-A评级。我们预计15-17年EPS为0.73元、0.78元、0.84元,对应当前股价PE为22倍、20倍、19倍。 风险提示:国企改革推进不达预期

群雄逐鹿,王者归来。公司是全球最大的小商品批发市场,义乌国资改革龙头;10年前受益于市场外延扩张及租金内生增长成为A股专业市场龙头;10年后传统租售盈利模式呈现瓶颈,公司探索实体向虚拟市场升级,12年锻造义乌购B2R电商平台;在产业互联时代有望融合互联网形成O2O闭环,演化全新盈利模式,实现王者归来。 产业互联春风起,又绿华夏河山。消费互联向产业互联升级迭代,克强总理?互联网+?本质是产业互联,互联网进化为基础设施,产业禀赋稀缺性大幅提升,行业龙头融合互联网迸发巨大弹性。大流通产业互联将推动流通企业存量价值再挖掘,由传统批零盈利模式进化为供应链集成、区域集成乃至系统集成盈利模式,产生新利润增长极。 产业互联龙头崛起,闭环融合且试天下。公司具备强产业资源禀赋(市场交易量5000亿+,商户7万+,全球采购商百万级,市场经营面积550万㎡+),产业互联存量价值再发现逻辑中,义乌购B2R模式将整合线上线下资源,并通过支付形成闭环,在存量交易基础上演化互联网金融盈利模式。具体来说,①B2R模式优化传统流通环节,强化小商品城在制造流通环节核心地位;②合计划将整合海内外小商品专业市场资源,强化线下市场垄断地位;③商户、采购商、交易量等线下基数扩张后借力义乌购实现线下资源线上化,④义乌购融合第三方支付构建O2O闭环,沉淀交易资金衍生互联网金融模式,存量价值再发现。义乌购13-14年线上交易5000万、15亿,撮合交易总量十倍于线上,预期15年线上交易50亿,撮合交易总量500亿,渗透率超过10%。我们测算,远期义乌购渗透率50%时撮合交易总量2500亿,融合第三方支付沉淀交易资金20%即500亿,3%-5%利差收益率即可实现15-25亿预期利润,1000亿市值指日可待! 投资建议:产业互联引发市场增量向存量价值发现牵引,公司作为大流通产业互联标杆,义乌购融合第三方支付构建O2O闭环,演化互联网金融盈利模式,千亿市值指日可待!我们预计14-16年EPS为0.14元、0.24元、0.48元,当前股价对应PE为185倍、108倍、54倍,维持?买入-A?评级。 风险提示:经济低迷;义乌购推进低于预期;线上下融合低于预期