永贵电器主营轨道交通连接器产品的研发、生产和销售,覆盖城轨、动车、机车、客车上用的全系列产品。铁路行业投资自2011年5月一路下行,动车已超过一年半未招标。13年车辆购置费很可能显著增长,预期年关铁道部将招标400列动车组,则13年动车组有望交货300自然列远超12年交货量。公司业绩随轨道交通车辆行业于2012年见底,行业反转前景明朗。预期公司2013年连接器收入结构方面动车组、机车出现反转,城轨快速增长,客车保持稳健,业绩增长可望超过50%。预计公司2012-2014年每股收益0.87、1.36和1.71元,给予2013年22倍动态PE,对应目标价30元,首次给予买入评级。 不确定性因素:上市后毛利率透明化导致各类连接器降价;动车组购置能力与需求不匹配;行业订单不达预期,影响公司稳定盈利。

杭氧股份发布公告,称公司分别在内蒙古和黑龙江投资2个气体项目,空分制氧量共为51000 Nm3/h,两个项目均属于煤化工供气项目。 项目一:内蒙古杭氧宏裕气体有限公司。空分制氧量为36000 Nm3/h,总投资额为2.35亿元,预计供气时间为2013年11月底。杭氧占有90%股权。 项目二:双鸭山杭氧龙泰气体有限公司。空分制氧量为25000 Nm3/h,总投资额为2.1亿元,预计供气时间为2014年7月底。杭氧占有60%股权。 项目一业主宏裕科技拟建设年产30万吨合成氨、52万吨尿素装置项目,目前该项目已取得内蒙古发改委立项,项目有效期至2013年9月底。该项目以褐煤为原料,属于煤化工项目,需要配套一套36,000m3/h等级的空分设备。 项目二业主龙煤天泰是由黑龙江龙煤矿业集团与双鸭山宝泰隆煤化工股份公司共同合资的公司,杭氧本次是为龙煤天泰的煤制甲醇制芳烃项目配套,该项目最终产品为年产芳烃10万吨,液化天然气5.5万吨,焦油2.72万吨,中油2.4万吨,石脑油0.72万吨,粗酚0.48万吨。该项目已经取得黑龙江省发改委批文。属于煤化工项目,需要配套一套25000m3/h等级的空分设备。 公司转型战略正在逐步落实。杭氧股份再添两个气体项目后,累计投资的气体项目为24个(见表一),制氧量合计71万方/小时。我们测算,全部投产可实现年收入33亿元左右,与2011年公司设备销售收入相仿。 气体业务板块2013年有望翻番。按照公司历次公告的气体项目投产计划,到2013年底,将累计有22个气体项目投产,总制氧能力超过60万方/小时。考虑到可能存在的供气时间推迟和试产期收入低等因素,预计2013年公司气体业务收入有望实现翻番,达到18亿元左右,占营业收入比重上升至约25%。 我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.62、0.85、1.05元,对应增速分别为0.9%、36.8%、23.8%。按照公司2012年EPS给予20倍PE,对应目标价12.4元。维持“增持“评级。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

事件:公司网站在2012年11月15日发布“汉威电子GT-CO一氧化碳报警器为北京人民安全过冬保驾护行”的主题新闻,加强对冬季家庭燃煤取暖预防一氧化碳中毒用报警器的营销力度。供暖是北京一项关系民生的重要事情,从政府到普通群众都非常重视此项工作的开展和保障能力;北京每年11月中旬到次年3月15日,日平均气温持续在5℃以下,根据北京市人民政府令第216号《北京市供热采暖管理办法》第十二条规定,北京市采暖期为当年11月15日至次年3月15日,市人民政府可以根据气象等实际情况调整采暖期时间,非法定供暖日期间,一旦连续5天日平均气温低于5℃,或出现突降大雪等恶劣天气,北京将提前启动供暖;家庭用煤取暖是冬季一氧化碳中毒的主要问题,特别是冬季人们在房间内用煤炉取暖,燃料的不完全燃烧和排烟不良以及使用劣质蜂窝煤在燃烧过程中产生大量有害气体。 点评:2012年4季度的北京一氧化碳报警器业务有望保持稳中有升。根据媒体报道,2009年北京全市共有煤火取暖户257万、取暖人员819万人;2009至2010年取暖季,北京市共发生因取暖导致的煤气中毒死亡事故70起,死亡87人,和上一个取暖季的72起87人相比,事故起数减少2起,死亡人数持平;北京市从2010年开始试点推广安装一氧化碳报警器,2010至2011年取暖季,北京市共发生因煤火取暖引发的一氧化碳中毒事故60起,死亡74人,同比事故起数减少10起,死亡人数减少13人,2010年试点安装的9.4万户取暖户未发生一起煤气中毒事故;2011年全市煤火取暖用户有210万户、取暖人口达582万人;2011至2012年整个取暖季,安装报警器的40万户取暖户未发生一起煤气中毒死伤事故;2012至2013年取暖季,力争对使用煤火取暖的民俗旅游户、单位员工宿舍、低保户、优抚对象实现全覆盖安装,对常住煤火取暖户安装率不低于80%。公司2011年4季度在全年收入和利润中的比例极高,我们判断是由于北京的一氧化碳报警器项目是从2011年4季度开始大批量启动且收入主要集中在当期确认,当季确认的收入规模按20万台一氧化碳报警器估算的话应在4000万元左右,占当季收入的比例超过40%。 营销策略及时调整有望促进后续业务良性发展。公司在2012年三季报中披露,宏观经济的复杂性对化工、矿山、冶金等相关行业发展造成了较大影响,超出了公司预期,影响了公司年初制定的以开拓新兴安全产业为重点的营销目标达成,在燃气、石油等受经济下行影响较小的行业上资源配置不足,使得公司营业收入、利润增长速度放缓,低于公司预期;目前公司正在积极调整营销策略,合理调配资源,加强在前景明朗的传统优势行业上的投入,加大了燃气及新兴物联网行业的运营投入,适度维持矿山及安监领域的投入,寻求投入与产出的平衡,以保持利润的持续增长。燃气相关需求方面,随着国内天然气和城镇燃气的快速发展,燃气管网供给安全相关需求有望陆续体现;同时,随着人们日益重视日常用气安全以及相关政策法规的推进,家用可燃气体报警器需求亦有望逐步释放。煤火取暖一氧化碳报警器方面,随着北京地区使用所引发的示范效应,其他北方地区效仿北京地区安装一氧化碳报警器的进程亦值得期待。石油相关下游方面,由于公司过去在这一块的占有率不高,随着用户对公司产品的逐步认可,其后续业务拓展具备空间。非煤矿山安监系统需求方面,随着主管部门再次发文要求在2012-2015年大力整顿非煤矿山安全,地下矿山和尾矿库对安监系统的需求亦有望陆续释放。出口业务方面,随着公司出口产品认证获取的逐步展开,后续出口市场亦有望逐步贡献业绩。 当前股价深度回调已体现对今年业绩不佳的预期,公司长期投资逻辑依然清晰,维持买入。由于公司上半年的营销策略不达预期,致使公司今年3季度业绩出现下滑,且今年4季度的盈利增长仍存在压力,但当前股价的深度回调已反应了对今年下半年业绩不佳的预期;展望明年,虽然在建工程陆续转固增加了折旧摊销压力,但软件产品增值税退税有望从明年上半年体现,燃气管网安全和非煤矿山安监系统相关业务亦有望获得进一步拓展。综合来看,在国内天然气及燃气面临大发展、主管部门加强安全生产监管和国民安全意识加强的大背景下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.54元、0.69元和0.88元,后续业绩年复合增长率超过25%。考虑到公司为国内气体安全检测仪器龙头且收益国内天然气大发展和行业应用物联网逐步深入的长期投资逻辑清晰,我们按2012年25倍PE水平给予6个月目标价13.50元,对应2013年PE为19.57倍;公司最新收盘价为11.77元,对应2012、2013年PE分别为21.80倍和17.06倍,维持买入评级。 风险提示。(1)非煤矿山安监系统和家用燃气报警器需求政策导向性强,其自发或强制安装过程或很漫长;(2)燃气管网供给和工业安全相关需求短期或受制于下游投资意愿低迷;(3)行业竞争或将加剧。

报告要点:(1)公司价值主要体现在两方面,一是账上11亿元左右的货币资金,二是剔除利息后的业绩增长。(2)从后续业绩展望来看,主要有两大看点,一是新产品贡献业绩,二是销售费用率下行。(3)由于监测分析是治理的先决条件,随着国内重金属污染综合治理力度的逐渐深入,我们预计国内环保重金属相关分析仪器和在线监测系统需求2013年会逐步启动。(4)假设2012年到期的900万元科技成果转化专项资金该项资金在2013年抵扣当期管理费用,且不考虑公司潜在的并购贡献,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.31、0.45和0.60元,后续业绩复合增长率超过30%;若剔除利息贡献,其2012-2014年EPS分别约0.18、0.34和0.49元,剔除利息贡献后的后续业绩复合增长率超过50%。(5)现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万,我们按2012年3季度的货币资金减去所有负债后的余额9.6亿来计算,折每股6.24元;剔除利息贡献后主营价值方面,我们按25倍13年PE计算,折合每股8.4元;加总目标股价在14.64元,对应最新PB1.63倍,对应2013年PE32.53倍;公司最新收盘价11.37元,对应PB1.27倍,对应2013年PE25.27倍,维持买入评级。 风险提示:(1)国内对环保重金属相关分析仪器和在线监测系统的需求启动时间不容易把握;(2)有毒有害元素控制检测和食品安全检测的重视和投资是一个长期而渐进的过程;(3)行业竞争或将加剧。

事件: 陕鼓动力发布公告,称公司拟投资承建扬州恒润制氧项目。公司拟投资2.7亿元建设30000 Nm3/h空分制氧项目一座,未来计划再新增一座15000 Nm3/h空分制氧项目,为扬州恒润提供工业气体。该项目预计建设期14个月,公司预计项目建成后,年销售收入2.3亿元、年净利润2600万元,供气期限为20年。 项目甲方实力较雄厚。该项目的客户扬州恒润海洋重工有限公司成立于2012年10月,业务范围是海工平台钢板和船舶机械设备制造,其控股公司江苏西城三联控股集团,是一家以钢铁生产和销售为主的综合性企业集团,总资产71亿元,名列中国企业500强第233位,实力较为雄厚。 预计2014年贡献业绩。西城三联拟建设30000 Nm3/h 空分制氧项目一座,未来计划再新增一座15000 Nm3/h空分制氧项目,由陕鼓动力负责投资、建设及运行,该项目预计建设期为14个月,可望于2014Q2投产。项目预计投资额为27000万元,其中设备投资20250万元,建筑物投资6750万元。扬州恒润向陕鼓动力提供满足空分装置生产需要的水、电等公用工程,陕鼓动力负责运行该空分装置,向扬州恒润提供合格的氧气、氮气,并向扬州恒润收取合同约定的气费。依据双方拟签订的《空分投资供气项目合同》,该项目建成投产后,预计年销售收入23000万元、年净利润2600万元。该项目“年收入/总投资额”高于其他项目,但销售净利率为11.3%,低于公司气体项目的均值18.9%,项目投资回收期(假设投资按照20年折旧,残值为零)为6.84年,与其他项目均值6.5年相仿。 气体项目收入快速增长,2013年有望实现收入5-7亿元。目前公司的徐州和唐山气体项目投入已投入运营,2012Q3贡献收入7637万元,占总收入的4.8%,公司气体运营业务利润率明显提升,按照公司公告的气体项目投产计划,渭南和石家庄项目将在未来几个月先后投产,考虑到可能存在的供气时间推迟和试产期收入低等因素后,我们预计,2013年公司气体业务收入可超过5.5亿元,增速约为180%,占总收入比重上升至7%左右。 陕西秦风气体值得期待。根据陕西省“十二五”规划,需制氧装置总规模达220万标准立方/小时,由陕鼓、延长石油、陕西煤化、陕西金控共同设立的陕西秦风气体公司(陕鼓控股60%,纳入合并范围)有望拿到大量供气合同,如再考虑钢铁、炼油、石化等其他领域,市场潜力更大。 2014年到更远的未来,气体业务收入比重将逐渐提升至1/3。开封和本次的扬州项目将在2014年为公司贡献业绩,按照公司的计划,每年投资2-3个项目,投资额在5-8亿元,制氧能力在8-10万方,气体业务收入比重将逐渐提升至1/3。 盈利预测与估值: 预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元,对应增速分别为27.0%、19.0%、16.4%;预计公司未来三年经营利润增速较快,2012-2014年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。维持“买入”评级,6个月目标价11元,对应2012-2014年PE分别为17.0、14.3、12.3倍。

事件: 三一重工今日公布半年报:2012年前三季度,公司实现营业收入407亿元,同比下滑1.46%;营业利润67亿元,同比降29.19%;归属于母公司净利润为59亿元,同比降23.42%,EPS为0.77元。其中三季度公司实现营业收入89亿元,同比下滑18.29%;营业利润7.11亿元,同比降66.31%,3季度下滑趋于明显;归属于母公司净利润为7.14亿元,同比降58.76%,EPS为0.09元。 点评: 公司调整战略,重视运营质量,收紧资金、调整模式,保证盈利能力。 收入及利润增速下滑。 应收账款绝对值降低,但应付款项、应收账款与现金压力大,存货情况尚好。 公司在手现金维持,财务费用降低,经营性现金流连续两个季度转正,战略调整效果体现。 公司三季度坏账准备较上季度末减少7.4亿元,估算修改应收账款计提准则增加单季度利润约4.8亿元(=9.93-5.13亿)。受国内经济增速放缓,受资金紧张影响,三一重工公司主动调整战略:努力保持盈利和盈利能力,不再追求市场规模、市场份额和行业第一的地位。预测公司2012~2014年EPS分别为0.82元、0.94元和1.13元,10月29日收盘价9.11元,对应动态市盈率约11倍,估值较为充分,且由于公司连续两个季度出现业绩下滑,短期股价仍有压力。公司海外业务发展良好和及时战略收缩保持了公司可持续经营能力,我们维持公司长期增持评级,按照2013年动态市盈率10倍给予目标价9.4元。 主要不确定性。1)政策面长期从紧,行业景气度持续下滑;2)海外经济复苏受阻;3)应收账款回收缓慢。

事件: 中联重科今日公布三季报:2012年前三季度,公司实现营业收入391.08亿元,同比增长17.77%;营业利润84.19亿元,同比增20.54%;归属于母公司净利润为69.60亿元,同比增长16.75%,EPS为0.90元。 其中三季度公司实现营业收入99.89亿元,同比增10.27%;营业利润25.41亿元,同比增39.19%;归属于母公司净利润为13.38亿元,同比增0.34%,EPS为0.17元。 点评: 中联重科三季度收入、利润实现双增长,是工程机械行业单季度唯一实现增长的公司。公司三季度收入增长混凝土机械收入保持增长,土方机械及出口保持高速增长,起重机等同比下滑幅度缩小。我们估计2012年1-9月公司混凝土业务收入增长约40%;预计Q4混凝土收入增长速度将保持在10-15%左右。 公司三季度毛利率继续上升至35.57%,主要产品如混凝土机械、汽车起重机、塔机、土方机械毛利率均出现不同程度上涨。分析原因如下:1)泵车占比继续提升;2)钢材价格下行;3)部分产品设计、生产优化;4)固定成本占比下降。公司从12年5月开始降本增效,对采购、工艺路线、工艺设计等进行改善,推出很多整改和措施,对每个经营单元控制成本在落实;因此Q4毛利率存在上升可能。 挖掘机三季度销量增长88%,市占率出现明显提升,估计收入增长90%以上,预计挖机全年销量或翻倍。估计中联塔机三季度增速约15%,预计塔机全年增速5-10%。汽车起重机三季度销量下滑11%低于行业,且9月单月汽车起重机已呈5%以内的同比增长,趋于平稳。预计工程起重机全年收入下滑不超过-15%。 公司三季度对销售方式继续进行调整、控制风险,按揭比例上升,融资租赁比例继续下降,预计未来融资租赁模式占比将控制在30%以下。 公司的各项费用控制较好,三项费用率维持相对稳定。财务费用因公司发行美元债及银行借款增加出现上升。公司加强对风险的管理,三季度末应收帐款及其他应收款比12年中期仅增加6亿元。 2012年业务预测。预计2012年完成约530亿元收入;其中混凝土增长超过30%,工程起重机械下滑控制在-15%左右,塔机收入全年增速为5-10%,环卫设备基本持平,土方设备增速超过100%。 维持买入评级。环卫公司将继续挂牌至12月底,对全年将继续贡献收入及利润。预测公司2012~2014年EPS分别为1.20元、1.42元和1.75元,10月30日收盘价8.48元,对应动态市盈率约7倍,按照2012年7-9倍动态市盈率给予公司6个月合理价格区间8.42-10.83元,中值9.62元,给予买入评级。 主要不确定性。1)出售环卫业务尚无法确定价格及时间,未计入该一次性收益;2)房地产长期从紧,经济下滑程度及持续时间超预期;3)海外经济复苏受阻。

分析:在煤炭行业不景气的背景下,综合毛利率逐季提升,略超市场预期。2012Q1-Q3,公司综合毛利率分别为29.3%、29.7%、32.8%,推测是煤机设备毛利率提升所致,更进一步的原因可能是钢价下跌和管理改善。由于煤炭行业景气度低,普遍认为公司受旗下煤矿毛利率下滑拖累,对煤机设备毛利率亦较为担忧,实际情况略超市场预期。 收入增速放缓符合预期。由于下游需求不景气,三季度收入增速放缓至15%,在预料之中。由于公司管理层在2011年末就预计到2012年销售形势艰苦,2012H1力推销售,使得2012Q1-3实现收入增速27.7%,为全年业绩奠定基础。 销售&管理费用控制得当。2012Q1-3销售&管理费用率为11.8%,较上年同期下降1.1个百分点。预计2012全年为12%左右,较上年下降2个百分点左右。 应收账款较年初增加72%,减值计提充分。2012Q3末,公司应收账款比2011年末增加19亿元,增幅72%。2012Q1-3公司计提减值损失14亿元,计提充分。 公司实现24%净利增速概率大。根据我们的测算,公司2012Q4只需收入增速16.5%,SG&A费用率控制在13.3%,即使毛利率下降至30.6%,就能够实现股权激励所约定的24%的业绩增速。风险在在于坏账计提超预期,但公司在二季度已经大幅计提过一次,目前计提充分,因此该风险发生的概率不大。 盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.93、1.18、1.51元,对应增速分别为24.0%、27.1%、27.6%;我们维持对公司的“增持”评级,6个月目标价13元,对应2012-2014年PE分别为14.0x、11.0x、8.6x。

事件:晋西车轴今日公布2012年三季报,前三季度公司合并报表实现营业收入21.29亿元,同比增36.96%;营业利润1.04亿元,同比增89.01%;归属于母公司净利润为0.89亿元,同比增78.42%。 其中三季度公司合并报表实现营业收入7.30亿元,同比增52.65%;营业利润4986万元,同比增316%;归属于母公司净利润为4184万元,同比增638%,EPS为0.14元。三季度母公司营业收入2.61亿元,同比增42%;母公司净利润为2596万元,同比增392%。三个并表子公司营业收入4.69亿元,同比增60%,并表子公司分拆出的净利润为1589万元,同比增3978%。 点评:公司三季度收入增长53%符合预期,利润增长638%、毛利率上升至14.49%,业绩弹性释放。子公司总收入、利润恢复增长,包头公司5月以后生产逐步调试正常,预计每个月可生产5000余根车轴,三季度应可扭亏。另LZ50轴胚钢年中起降价200元/吨,估算提升车轴毛利率2.13个百分点。 子公司(车辆厂+包头+马钢晋西)三季度利润为季节性低点,环比出现正常下滑,但单季度看为历史最佳。由于历史上三季度货车交付较少(铁道部车辆一般集中交付在二、四季度),过去子公司三季度均为年内利润低点。车辆公司二季度开始大批生产交付铁道部车辆(当时中标1250辆),估计三季度排产神华C80B货车240辆及剩余的企业自备车罐车约200辆,自备车的排产使利润好于往年。但三季度货车交付较二季度减少,影响车辆厂利润,季度环比出现下滑。 铁道部2012年第二次1.5万辆货车招标启动,大部分将归入13年收入。本次招标1万辆C70E敞车与0.5万辆P70棚车,预计11月20日左右将出招标结果。根据过去公司敞车在铁道部的市占率估计公司可中标500-625辆敞车订单,含税合同金额约1.9-2.4亿元,预计这批车辆将于13年1季度交付完毕。 给予增持评级。考虑公司增发1.339亿股后12-14年公司的各年净利润为1.31亿元、1.90亿元和2.30亿元(不考虑14年增发项目开始产生效益),对应的完全摊薄EPS为0.30元、0.43元和0.53元,10月30日收盘价11.55元,分别对应于12-14年PE为38倍、27倍和22倍,若不考虑增发摊薄则对应于12-14年PE为26倍、18倍和15倍。给予投资评级为“增持”,按照摊薄前2012年25-28倍动态市盈率,给予目标价10.75-12.04元。 风险和不确定性:1)经济景气下滑超预期,铁路货车需求下调,导致国内车辆订单下调,影响公司盈利的持续性;2)公司出口业务不达预期。

公司公布2012年三季报,2012Q1-3累计实现营业收入14.95亿元,同比增52.09%;营业利润2.35亿元,同比增31.68%;归母净利3.99亿元,同比增38.01%;按照最近股本摊薄的EPS为0.87元。2012Q3单季度实现营业收入6.55亿元,同比增67.49%;归母净利1.81亿元,同比增60.51%;单季度EPS为0.40元。我们此前判断公司业绩将逐季提升,三季报实际业绩符合我们的预期,略高于市场预期。 分析: 公司单季度业绩增速逐季提升,符合我们此前的判断。 预计公司2012H2设备板块收入增速大幅高于2012H1,全年设备板块收入增速为95%左右,实现收入超过16亿元。 服务板块将步入快车道。 公司维持了较高的毛利率。 2012年新签订单有望超出市场预期。 应收账款增速较快,公司坏账计提充分。 公司利润增速慢于收入增速的原因是资产减值和财务费用。 基于公司良好的业绩表现,广阔的发展前景,我们将调高对公司的盈利预测,将2012年摊薄EPS预测值由此前1.38元调高至1.40元。我们预计2012-2014年EPS分别为1.40、2.00、2.73元,对应增速分别为51.3%、42.8%、36.8%。给予公司6个月目标价55元,对应2012-2014年PE分别为39x、28x和20x,维持“买入”评级。 不确定性因素。国内非常规油气开发推进力度不达预期;原油价格下跌可能导致石油公司E&P支出大幅减少。

盈利预测与估值:我们预计公司2012-2014年按照最新股本摊薄的EPS分别为0.65、0.77、0.89元,对应增速分别为27.0%、19.0%、16.4%;预计公司未来三年经营利润增速较快,2012-2014年EBIT增速分别为34.9%、22.9%、20.5%。我们给予公司“买入”评级,6个月目标价11元,对应2012-2014年PE分别为17.0、14.3、12.3倍。 风险提示:冶金和化工行业持续不景气可能会造成空分设备需求萎缩以及气体项目供气时间大面积推迟,从而导致公司实际业绩低于预期。

中国北车发布2012年三季报,前三季度,公司累计实现营收643.01亿,同比增0.19%;营业利润27.55亿元,同比增9.19%;归属于母公司净利润23.48亿元,同比增7.06%,EPS为0.24元。其中Q3单季实现营收21.46亿,同比下降6.91%;营业利润7.94亿元,同比增21.67%;归属于母公司净利润6.91亿元,同比增17.23%, EPS为0.07元。 点评: 铁路固定资产投资上调至6300亿元,2013年铁路车辆投资反弹可期。铁道部原计划2012年铁路固定资产投资5160亿,7月以来铁路固定资产投资四次上调至6300亿。其中铁路基建投资从4060亿元大幅上调至5160亿,铁路非基建的投资额度从1100亿元上调至1140亿元(估算车辆购置费从860亿元上调为900亿元+240亿更新投资及维修费用),可能导致2012年车辆购置不足。根据我们调查了解,各地路局买车需求旺盛,不排除2013年车辆购置额出现大幅增加的可能。 预期2013年机车招标及交付将反弹、动车订单大幅增长、客车与货车保持稳健。 我们预测2012年铁道部动车组采购从200标准列已上调为220-250标准列,预计北车今年交付约140列标准列(12年上半年交付65列标准列)。2012年高铁通车里程3000余公里,南北车的动车组在手订单将于2013年上半年基本交付完毕,因此2012年底动车组招标可能性较高。批量动车组将于2013年进入五级修,估计维修需求将达到80-100亿。 2012年全国机车已招标596台,其中公开招标176台(电力126台已完成招标、内燃50台招标中)、议标420台,其中北车中标315台。因我国自主研发的8轴9600KW机车尚未定型,一旦定型,预计将会再度招标。若按照2015年机车保有量2.5万台推算,我们预计13、14年机车交付应持续在1000台左右。 收入略有下滑、但利润保持增长,三季度利润增速由毛利率上升贡献,毛利率较上年同期升高2.27个百分点。北车的毛利率今年出现明显上升,基本维持在14%以上,主要获益于内部管理提升和部分关键零部件的自制。过去机车、城轨地铁、动车等核心产品的牵引、控制、制动系统均为外购,现在牵引控制系统自制关键部件已使用在部分城轨地铁车辆上,机车也已装车试验,预计将于13年开始可以部分自供,动车组的牵引控制系统尚在研发中,自供尚需时日。管理费用因研发投入增大出现正常上升,财务费用因现金流紧张也略有上升、年内基本维持稳定,预期随着资金到位可稍许缓解。 公司经营性现金流好转,应收账款维持高位。应收账款二季度增加107亿、三季度再增加39亿,应收绝对值及应收/收入均维持在较高水平。此前铁道部上调铁路设备购置费约40亿元用于购置动车组,三季度虽然经营性现金流为负,但已比一二季度好转。由于12年8月以后铁道部固定资产投资资金获得了较好的保障,我们预计至4季度中国北车的现金流将有所好转。 给予中国北车2012-2014年0.30、0.34和0.40元的盈利预测,维持增持评级。目前我国铁路车辆的增长动力应逐步由投资驱动转向流量增加带动需求。由于铁路固定资产投资上调,公司当年收入和现金流应有所保障。10月27日收盘价3.72元,对应动态市盈率约12.4倍,按照2012年15-16倍动态市盈率给予6个月目标价值区间4.54-4.85元,从长期投资价值看,我们维持对中国北车的增持评级。 风险提示。我国经济景气下滑超过预期,铁路基建投资及高铁竣工未如期完成,动车组需求延后导致订单不足,影响公司稳定盈利。

公司发布三季报,2012年前三季度累计实现营业收入2.67亿元,同比增20.7%;营业利润4390万元,同比增2.4%;归母净利润3990万元,同比增长8.1%;按照最新股本摊薄的EPS为0.12元。第三季度单季度,实现营业收入7077万元,同比增1.2%;归母净利润870万元,同比增14.7%。单季度EPS为0.03元。业绩完全符合我们此前的预测。 分析: 导致利润增速低于收入增速的主要原因是公司前三季度综合毛利率下降3.57个百分点,至38.83%。三季度单季度,公司毛利率反弹至41.16%,高于上年同期约3.5个百分点。 公司历史财务数据表明,一、三季度收入较少,仅占全年的20-30%;二、四季度收入较多,尤其是四季度,收入占全年的45%左右,净利润更是占到全年的60-65%,同时,公司四季度毛利率通常为全年的高点。因此全年业绩依赖于四季度的财务表现。 根据我们的测算,假设四季度毛利率水平维持在41-42%,四季度收入同比增速达到25-30%(2012H1为29.7%),全年业绩能够实现10-15%的增长。 我们预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.34、0.44、0.57元,增速分别为13.2%、28.5%、30.4%。2012年我们维持对公司的“增持”评级,给予6个月目标价12.5元,对应2012-2014年PE分别为36.5、28.4、21.8倍。

南方泵业2012年3季报:营业收入,单季度2.98亿元、同比增18.93%,累计7.34亿元、同比增19.89%;归属于上市公司股东的净利润,单季度3476.91万元、同比增24.33%,累计8322.39万元、同比增28.15%;EPS,单季度0.24元,累计0.58元。 点评: 收入和净利润增速缓中趋稳。公司2012年3季报业绩复合预期;从季度环比数据来看,受制于全球经济普遍低迷,公司产品需求景气度有所下降,收入和净利润增速趋缓;从3季度单季度来看,收入同比增18.93%、净利润同比增24.33%,增长速度趋于稳定。 水泵产品全面拓展。不锈钢冲焊泵方面,立式、卧式多级泵是公司的主导产品,深井泵、管道泵、供水设备加大营销力度增长较快,其他如端吸泵、计量泵等细分产品逐步研发并进入市场,CDL、CDLF系列不锈钢立式多级离心泵、SJ系列深井潜水电泵成功入选“泵站改造工程”水泵类产品名录;变频供水设备方面,NFWG管网叠压(无负压)变频供水设备入围“农村饮水安全工程”给水机电设备类推荐企业产品;大型铸造泵方面,公司2011年8月收购了长沙长河泵业经营性资产进入中开泵、长轴泵、化工泵等大型铸造水利泵、工业泵领域;高端污水泵方面,公司与日本鹤见展开合作,将是公司后续的储备产品;海水淡化高压泵方面,公司的两台1000吨级产品已在舟山试用两年多时间,国家科技项目的1.25万吨级产品预计在2013年验收之后具备商业化机会。 业务架构逐步清晰。从业务架构来看,股份公司主攻不锈钢冲焊泵,子公司杭州鹤见南方主要为母公司配套电机并开发高端污水泵,子公司湖州南丰机械主要为母公司配套精密铸件,子公司湖南南方长河主要从事中高端大中泵,子公司湖州南丰机械制造有限公司及杭州南泵流体技术有限公司尚处于建设阶段。 子公司南方长河中高端大中型泵业务渐入佳境。公司子公司湖南南方长河泵业有限公司致力于开发、生产各种中高端大中型泵,自成立至今,依靠原有的研发队伍,并与国内知名高校建立合作关系,不断寻求产品在外观、性能等方面的提高,其生产的产品具有高效节能的特点,能够代表国产泵的领先技术水平,同时也广受国外客户好评;随着业务整合的逐步到位,其大型泵业务将开始逐步贡献利润;根据财报披露,报告期内,湖南南方订单情况良好,累计已实现销售收入3414.52万元,并中标伊拉克水利部农业灌溉项目涉及标的金额五千万元。 后续业绩增长有望维持在20%以上,维持前期的盈利预测和增持评级不变。不锈钢冲焊离心泵是通用的流体机械设备,目前主要是应用于对水质要求比较高的净水处理领域,如水处理、暖通、制药、食品饮料等行业,下游很广泛和分散;在国内对水资源逐步重视和对水质要求逐步提升的背景下,不锈钢冲焊离心泵将在更多的应用领域逐步取代现有的铸造泵和进口高价泵;公司是国内不锈钢冲焊泵龙头,具备品牌和规模优势,随着国内经济的逐步企稳和复苏,水泵需求有望逐步回暖,后续业绩增长有望维持在20%以上;我们维持原先公司2012-2014年EPS分别为0.81元、0.99元、1.22元的盈利预测和按2012年22倍PE水平给予的目标价17.82元;公司最新收盘价16.88元,维持增持评级。 风险提示:(1)国内经济持续不振影响下游需求;(2)行业竞争或加剧;(3)新产品拓展或不达预期。

中国南车公布了2012年三季报。前三季度,公司实现营收635.23亿,同比增8.28%;营业利润36.42亿元,同比降10.51%;归属于母公司净利润28.52亿元,同比增1.25%,EPS为0.21元。其中Q3单季实现营收210.69亿,同比增13.66%;营业利润10.67亿元,同比降5.05%;归属于母公司净利润9.34亿元,同比增20.86%,EPS为0.07元。 点评:一、剔除贸易(收入计入其他业务项),公司前三季度收入略有下滑。我们对公司分产品收入按照季度拆分(表1),三季度的收入增长主要来自其他业务(主要为贸易)、客车和货车,分别增156%、80%、10%;而动车、城轨和机车均不同程度下滑。 1)动车组:公司前三季度交付动车组70列,预计全年可结算动车组约92-93标准列(35大列)。因铁道部追加2012年动车组交付,我们预计四季度南车将交付动车组22-23标准列,结算收入约60-70亿元(含维修)。我们估计公司动车组在手订单390亿元,其中青岛BST在手订单240-250亿左右。若扣除四季度交付的动车组,预计还有14列标准列将于2013年一季度交付。 2)机车:前三季度收入累计下滑35.09%,我们估计Q4公司可实现收入约50亿元,其中部分为Q3签订的订单(8-9月公告机车订单金额合计86.4亿)。因2012年机车招标量较少,预计全年机车收入下滑20%左右。 3)城轨地铁:城轨地铁前三季度累计下滑2.21%,预计全年收入持平,13年可实现较快增长。我们估计公司城轨地铁车辆在手订单约250亿元,因此预计2013年城轨地铁约可交付100亿以上。 4)货车:铁道部2012年第二次1.5万辆货车招标启动,本次招标1万辆C70E敞车与0.5万辆P70棚车,预计11月20日左右将出招标结果。货车前三季度累计增长13.68%,四季度交付应以铁道部车辆订单为主,预计公司全年货车增长10-20%。 5)海外:我们估计公司前三季度实现70多亿元海外收入,根据公告整理,我们估计2012年签订海外订单18-19亿美元,约合140亿元人民币。 我们估计南车目前在手订单约540亿元,预计全年收入增速10%。