1、轨交主业发力增长超过50% 龙昕已进入剥离程序 19H1公司收入18.19亿元,同比增长0.62%,剔除龙昕其他主营业务收入合计17.77亿同比增长40%,归母净利合计约2.25亿同比增长78%,上半年有集中交付确认及上年基数较低的因素,下半年增速会放缓,但在手订单情况良好:1)轨道主业收入14.1亿同比增长51.63%,中报轨交在手订单金额为39.88亿元,同比增长36.02%,绝对金额是上半年轨交收入的2.86倍。康尼上半年的门系统市占率继续提升,城轨及动车均已超50%;2)新能源汽车零部件收入1.94亿同比增长17.28%;3)龙昕科技上半年收入4265万元净利亏损8974万元。 公司之前收购的龙昕科技董事长个人出现重大问题,18年上半年康尼计提预计负债及资产减值损失合计8.6亿导致上半年合并财表亏损6.1亿,全年亏损31.5亿。从公司发现龙昕董事长问题之后已积极采取应对措施,于2018年对预计负债、应收账款、商誉做了全面计提。2019年6月26号康尼公告拟以4亿交易对价将龙昕出售给南京紫金观萃民营企业纾困发展基金,8.5号已通过股东大会,有望在年底前完成剥离。 2、上半年龙昕仍有亏损拖累净利 期间费用率已经明显下降 19H1归母净利润1.35亿元,去年同期为亏损6.07亿,扣非归母净1.37亿元去年同期亏损5087万。综合毛利率30.6%,同比下滑近2个百分点,剥离龙昕来看,毛利率为32%,同比也略有下滑。不考虑龙昕,其他主业归母净利2.25亿同比激增78%,增长超过收入的40%主要系期间费用的良好控制,上半年公司期间费用3.5亿占营业收入19.16%。具体来看:1)销售费用8576万同比持平;2)管理费用1.45亿同比增加24.5%主要是薪酬增长;3)财务费用收入1180万同比增长37%;4)研发费用1.06亿元,同比下降8.8%,主要系研发所用的材料费、劳务费明显下降。 3、龙昕进入剥离后主营业务凝聚力上升 目前处于估值低部 康尼原为轨道交通行业中核心零部件企业,过去两年因收购龙昕科技走了一些弯路,龙昕对上市公司合并报表确实造成巨大波动影响,但公司过去几年轨交主业产品、渠道、市占率都在继续深耕,并且逐渐进入收获季,随着这几年地铁建设进入加速期,公司受益还是比较明显。收购失败市场已经充分反应,回归到原主业我们预计19年净利在3.5亿,目前对应估值为14倍,若考虑龙昕,预计1亿亏损,约2亿处置资产收益(预计值),则上市公司合计归母净利约4.5亿对应11.6倍,处于估值低部。 4、风险提示:剥离龙昕不达预期;原材料价格大幅上涨。

事件: 弘亚数控发布 19年半年报,营业收入 6.57亿增长 7.96%,归母净利 1.66亿同比增长 1.04%,扣非归母净利 1.4亿同比持平。 同时考虑公司在手订单情况预计Q3单季归母净利 8435.65-1.04亿同比增长 0.26%-24%。 评论: 1、 产能有限情况下推进产品高端化对冲行业需求下滑19H1营业收入 6.57亿增长 7.96%,综合毛利率为 37.9%同比提升 0.67个百分点。 19Q2单季收入 3.59亿同比增长 2.45%归母净利 8925万同比下滑 4.35%主要系意大利子公司拖累, Masterwood 上半年收入 7884万,净利润亏损 405万。 1)封边机收入 2.7亿元同比下降 6.36%,收入占比 41%,毛利率 50.3%上升 1.72个百分点,主要系产品高端化; 2)加工中心收入 1.29亿元同比增长 49.7%,收入占比 20%, 毛利率 24.3%下降 2.2个百分, 主要系合并 19Q1masterwood 收入 3000+万; 3) 数控钻收入 1.26亿元,同比增长 55.55%,收入占比 19%,毛利率 29.8%大幅提升 4.84个百分点,主要是五面/六面数控钻销售增长明显; 4)裁板锯收入 1.06亿元同比下降 8%,收入占比 16.1%,毛利率 30.6%增长 4个百分点; 5)境外收入 1.88亿同比增长 35.24%, 收入占比 28.6%, 毛利率 33.74%下降 1.7个百分点, 剔除 masterwood 公司直接出口增速其实更快。 2、 现金流与净利匹配 管理卓越期间费用率低19H1归母净利 1.66亿同比增长 1.04%低于收入增速主要系合并意大利公司费用较多,扣非归母净利 1.4亿同比持平,非经 2667.7万元主要为政府补助 1113万元及理财产品收入 2046万元。经营活动现金流为净流入 1.34亿同比下降 14%主要系 masterwood 合并影响,现金流情况非常好,在手资金非常充裕, 期末仍有 4.35亿理财产品,每年能稳定供应不少的理财收益。 期间费用合计 8086.8万元费用率仅为 12.3%,为机械行业佼佼者。 1)销售费用2271万元增长 61%主要系合并意大利子公司 masterwood19Q1费用,同时为推广产品上半年展览费增长接近翻倍; 2)管理费用 3208.7万同比下降近 1个百分点主要系去年同期有 1260万股权激励费用摊销今年上半年只有 4749万; 3)财务费用为收入 110.9万去年同期为支出 80万; 4) 研发费用 2718万元同比大幅增长 1.77倍,大头为研发人员费用 1422万增长一倍。 3、行业需求弱时修炼内功 等待需求复苏今年整体行业需求一般,但公司在产能有限的情况下积极推进产品高端化及攻克大客户战略, 公司预告考虑在手订单情况预计 Q3单季归母净利 8436-1.04亿同比增长 0.26%-24%, 19前 3Q 归母净利预计为 2.5-2.7亿同比增长 0-8%。 8.14号创始人之一陈大江公告增持 1000-2000万反映对公司信心,今年是公司修炼内功的一年,预计全年净利 2.8亿个位数增长对应 15.9倍,暂时下调至审慎推荐。 4、风险提示:原材料继续大幅上涨、定制家具发展不及预期、市场竞争加剧

收入增速 4%而净利润增速-6%主要原因是营业成本上升较快。 19年上半年公司营收同比增加 4.15%,但是营业成本同比增加 8.46%: (1)原材料及低值易耗品上升较快, 19上半年 82亿,同比增加 3亿; (2)上半年人力费用 6.2亿(+20%),同比增长 1亿。 毛利率由 20%跌到 16.70%, 毛利率空间被压缩严重,营业收入增速较为缓慢。 三费有所控制, 经营性现金小幅下滑。 销售费用率降低 0.3pct,主要由于子公司佣金下降,代理费及佣金较去年同期下降约 4000万元。管理费用降低0.7pct,其中租赁费用下降约 1000万元,人力费用及修理费均下降约 600万元。财务费用较去年同期下降约 1000万元,为-1.5亿,主要由于利息收入增加。经营性现金流净额-8.6亿,较去年同期下降 5亿元,主要由于材料、备件等存货的采购金额增加,预付款项同比增加 15.80%。但公司的货币资金充裕,仍有 121.4亿,同时由于行业预收 30%货款的经营模式,现金流不会对公司造成制约。 19年上半年,上海机电安装、维保服务超过 32亿元,占营收收入比重超过32%,呈逐年提升趋势,目前是行业最高水平。 公司电梯保有量大(80万台),保养业务占有率领先行业, 未来在扩展市场规模及服务型业务模式转型方面都将更加受益。截止 6月底,已在全国设立了 89家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多家维保服务网络。同时减速器业务造就公司未来潜在增长空间,精密减速器是现代工业机器人的核心部件和主要成本,占机器人成本的 35%左右,是核心成本构成,工业机器人的广泛使用给减速器带来稳定的需求空间,上海机电与纳博特斯克合资生产减速器有望把握需求的增长机遇,给公司带来新的增长空间。 旧梯改造方面: 2018年底,国内在用梯保有量超过 600万台,其中运行 15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。以深圳市场为例: 2016年开始到目前为止,上海机电已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯, 19年在当地政府惠民政策的激励下,深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势,预计今年同比增幅将超过50%。 老房加装电梯方面: 由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。 为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程,积极探索并推出“一站式加装电梯服务”。至 19年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。 18年上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台, 2019年该业务的增长将超过 30%。 维持“审慎推荐”评级。 中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造、旧楼加装需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。预计 19年公司收入将小幅增长至 214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长, 19年投资收益有望显著提升,预计 19/20年归母净利润将回升至 13.2亿、 15.1亿, 对应 PE 为16倍/14倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动

大幅增厚公司业绩。Cloos是全球焊接机器人领军企业,总部位于德国,成立于1919年,从1981年起自主研发焊接机器人,是世界上最早拥有完全自主焊接机器人技术和产品的公司之一。Cloos 2018年度(2017.11-2018.10)经德国审计机构审计后的销售额为1.44亿欧元,净利润为1244万欧元(约1亿元),收购PE约为16倍,远低于公司当前估值,故该收购将大幅增厚公司业绩,消化估值。 协同效应显著,补齐焊接短板。本次投资是公司继在英国Trio,德国M.A.i.之后的又一次并购欧洲企业,埃斯顿将获得国际一流焊接机器人顶尖技术。埃斯顿机器人原优势领域主要在搬运码垛折弯等,在精度要求最高的弧焊、点焊领域,四大等国际巨头牢牢占据垄断地位。而Cloos在焊接上拥有悠久历史,特别是在技术难度最大的中厚板焊接自动化领域拥有世界顶尖的客户和领先的市场份额,产品广泛应用在建筑工程机械、商用车辆、轨道交通等多个领域。通过本次收购,公司将获得全球机器人细分领域一流技术与产品,确立公司在焊接--这个当今工业机器人单一应用占比最大的领域,拥有强大优势,对于公司打入汽车整车等机器人核心应用领域具有重大意义。 逆境中提升毛利率,彰显公司竞争力。受益于规模不断扩大,2018年公司综合毛利率达到36%,较上年的33.4%增加提升2.6pct,2019年一季度,在行业持续低迷的情况下,公司毛利率39%,继续保持高水平。我们预计今年上半年公司毛利率将较18年同期继续提升,在行业低迷逆境中不断提升毛利率,彰显了公司产品的竞争力和品牌。 埃斯顿19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然下半年行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。 业绩预测及投资建议。我们预测埃斯顿19年收入16.2亿元,净利润1.31亿元,对应当前PE 52倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,且外延并购有望增厚公司业绩消化PE估值。上市4年多来,埃斯顿研发、品牌、规模、客户等实力都有了大幅提升,然而股价近期创下3年新低。虽然近期行业较为低迷,但自动化大趋势不可挡,机器人行业终将回暖,我们认为站在当前时点上,埃斯顿外延发展和内生增长在未来两年都将有较大突破,存在较好的长期投资机会。即使不考虑并购协同效应,仅考虑业绩贡献,2020年公司备考净利润也有望达3亿元(上市公司2亿+Cloos 1亿),对应增发后的PE估值不足30倍。继续强烈推荐,目标价12元! 风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升,外延并购不及预期。

事件: 中铁工业发布 19年中报, 营业收入 94.77亿元同比增长 18.36%; 归母净利 8.6亿元同比增长 21.15%。 业绩符合预期, 上半年新签订单为 137.67亿同比下滑5%,其中盾构机订单增长 26.23%,钢结构桥梁因为招标未集中启动同比下滑22%。 评论: 1、 上半年盾构机增长最快 新签订单增长超过 25%19H1中铁实现营业收入 94.77亿元同比增长 18.36%,实现新签合同额为 137.67亿同比下滑 5%。 其中 Q2单季收入 46亿同比增长 15.55%,归母净利 5亿同比增长 28%。 为分产品看,1) 专用工程机械装备营业收入 26.37亿元同比增长 21.76%, 新签订单 45.12亿元,同比增长 25.68%。 其中a) 隧道施工装备收入 21.37亿元,同比增长 17.97%, 总收入占比为22.54%,上半年新签订单 40.13亿元,同比增长 26.23%。上半年攻克了高压水辅助破岩技术,在世界上率先研制出了首台第四代半掘进机-高压水力耦合破岩 TBM(龙岩号),对传统破岩原理和方式进行了革命性的创新,真正实现了掘进机的代际更迭,同时我国首台应用于欧盟国家的大直径(10.03m)土压平衡盾构机成功下线。 b) 工程施工机械收入 5亿元,同比增长 41.19%,新签订单 4.99亿元,同比增长 21.71%。 2) 交通运输装备收入 59.82亿元同比增长 16.16%, 新签订单 89.85亿元,同比下降 16.31%。 a) 钢结构制造与安装收入 38.29亿元,同比增长 19.83%,总收入占比40.4%; 新签订单 59.41亿元, 在 18年全年增长 43%基数上同比下降21.99%,主要原因为上半年部分大型桥梁钢结构项目未如期招标, 中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过 60%。 b) 道岔收入 21.53亿元,同比增长 10.16%, 总收入占比 22.72%; 新签订单 30.44亿元,同比下降 2.44%,但国内订单 29.41亿元同比增长 2.6%。 道岔业务盈利能力较好,在技术壁垒较高的高速道岔(250公里时速以上)业务市场占有率约 65%,重载道岔市场占有率 50%以上, 城轨交通业务领域市场占有率约为 60%-70%。 2、毛利率受原材料影响不大 研发新产品大幅增加研发费用2019H1归母净利 8.6亿元同比增长 21.15%增长高于收入主要系毛利率提振带动。 扣非归母净利为 8.4亿同比增长 19.13%, 非经常损益 1957万主要为政府补贴 2074万元。 经营活动现金流为净流出 4.9亿,比去年同期的 8.05亿大幅改善,主要系公司加大回款力度,并控制采购支付,另外新租赁准则调整,部分经营租赁付款调整至“支付的其他与筹资活动有关的现金” 。 19H1综合毛利率为 21.1%,同比略微上升 0.9个百分点,主要系高毛利的专用工程机械装备收入增长快于毛利率低的交通运输业务。其中交通运输业务毛利率 19%,专用工程机械装备毛利率为 28.47%19H1期间费用合计 10.5亿, 期间费率为 11.09%,研发费用投入明显较大。 1)销售费用为 1.87亿元,同比增长 9.1%,销售增长明显低于收入增长,规模效应有所释放; 2) 管理费用 4.1亿元,同比增长 26.7%; 3) 财务费用为 1872万元,同比增长 66.6%, 增幅较大但绝对额非常少,公司期末值长期借款仅 1.27亿,短期借款仅 8000万, 有息负债与公司收入体量相比非常小; 4) 研发费用为 4.35亿同比增长 43.7%,主要系新业务板块(轨道交通车辆)的研制及开发需要投入。 3、 18年新签订单支持 19年业绩 盾构机订单受益于轨交建设维持强烈推荐公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业, 高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快,同时总理提出加快川藏铁路建设,其中雅安到灵芝铁路 967公里是大头桥梁和隧道点比 92%,隧道 788公里占 81.6%,长大隧道 709公里, 目前按设计院简单测算预计需要 20台以上的 TBM, 而 8米 TBM 造价大概超过 2亿。 18年公司新签订单累计增长为 23.2%, 其中主力产品钢结构增长 43%,盾构机增长 34.7%, 虽然部分钢结构产品交付时间超过一年,但新签订单仍为公司 2019年的业绩增长打下基础。 盾构机订单受益于城轨建设。上半年公司盾构机新签订单 40.13亿元,同比增长26.23%, 是上半年盾构机收入 21.4亿的接近 2倍绝对体量, 虽然钢结构上半年新签订单有所放缓,但长期增长趋势不变,我们预计 2019年归母净利为 18.5亿元,目前仅对应 12.3倍, 在当前外部环境依然严峻的情况下, 下半年最确定的需求增长依然来自国内基建投资, 维持强烈推荐! 4、风险提示: 基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险。

事件: 豪迈科技19H1收入19.69亿同比增长14.17%;归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,Q2单季大幅放缓低于市场预期。 评论: 1、Q2单季高基数叠加客户采购意愿下降业绩低于预期 19H1实现营业收入19.69亿,同比增长14.17%,19Q2单季收入9.64亿同比下滑2.67%,归母净利2.18亿同比下滑10.3%,收入端下滑主要系18Q2基数较高,同时19Q2国内外模具下单意愿确实不强,盈利端主要系毛利率及费用压力都比较大。 上半年模具收入13.84亿,占收入70%,同比增长5.25%;大型零部件收入2.17亿收入占比11%增长42%;铸造产品收入3.1亿收入占比16%增长39.5%。分海内外来看,内销收入9.5亿收入占比48%增长20.26%,外销收入10.2亿占比52%增长9%。 2、毛利率下滑叠加费用大幅增长拖累归母净利增速 19H1归母净利3.74亿,同比增长6.34%;扣非归母净利3.64亿同比增长8.4%,非经常性损益1076万,其中对外委托贷款收益为贷给高密国资委3.8亿收入941万,政府补助450万。归母净利增长低于收入增长主要系内模具销售增加毛利率下滑,同时期间费用明显增长拖累。经营活动现金流为流出1.2亿,去年同期为1.08亿,大幅下降主要是2.6亿的票据贴现归在筹资现金流(去年同期为8690万),如果加回来经营现金流增长快于收入增速。应收18亿增长27.6%,应收账款增长15.6%,应收票据同比增长71%,主要是银行承兑票据。 19H1综合毛利率为31.96%,同比下降1.4个百分点,其中模具毛利率为35.28%同比下滑3个百分点;大型零部件和铸件综合毛利率22.86%,同比上升5.1个百分点主要产能利用率提升。分地区来看,内销毛利率26%同比下滑0.69个百分点,外销毛利36.88%同比下滑2.4个百分点,主要大型零部件加工都是出口,出口销售产品结构变化。 19H1期间费用率明显上涨:1)销售费用为2904万同比增长31.5%,占比最大的为运费及邮寄运杂费1408万同比增长34%、工资648万增长45%销售人员及薪酬均有增长、境外佣金447万增长1.78倍;2)管理费用为6074万元同比增长25.23%,工资2769万增长30%、其他2487万增长23%;3)研发费用为7730万元同比增长5.77%;4)财务费用为1060万元同比增长39.4%,主要是利息支出1482万大幅增长利息收入157万明显下降,汇兑损益为收入463万,考虑客户需求今年新增铸件4万吨产能,短期借款10亿比年初增加3.5亿。 3、模具需求放缓下调业绩预测 公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,受国内宏观经济放缓、国际贸易条件恶化影响,19Q2国内外需求都比较疲软,目前来看未有明显起色,下调模具全年收入至7%的增速;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右,19年由原来净利9.1亿下调至8.3亿,目前对应20.5倍,维持审慎推荐评级。 4、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。

事件: 公司公布 19中报,上半年营业收入 6.5亿元,同比增长 36%;归母净利润 1.51亿元,同比增长 42.63%, 扣非归母净 1.29亿元同比增长 23%, 业绩超市场预期。 评论: 1、 上半年收入保持高速增长 业绩超预期19H1营业收入 6.5亿元,同比增长 36%, 19Q2单季营业收入 3.7亿元,同比增长 24.7%;归母净利润 9102万元,同比增长 43%。 目前收入 100%来自线性驱动产品, 其中智慧办公桌占比超过 70%增长速度也是最快, 医疗康护约 15%、智能家居约 10%。 上半年海外市场仍贡献 80%以上, 其中仍有超过一半销售至美国。 捷昌已与美国的 Steelcase、 赫曼米勒、 The Human、 HAT Contract、Ergo Depot(Fully)等客户通过 ODM 为主的方式建立战略合作, 主要为谷歌、微软等知名企业提供设备。 捷昌出口到美国量最大,属于贸易摩擦涉及的产品范围,受一定的影响,但公司在美国已经有了较强的知名度及客户粘性, 美国 J-Star在美国当地也拥有一定产能, 同时公司公告出资 2530万美元(约 1.8亿元)在马来西亚进行生产转移,有望在 2020年上半年逐步释放产能从而减轻贸易摩擦对盈利端的压力。 2、 受收入确认时滞影响关税对盈利端暂未体现19H1归母净利润 1.51亿元,同比增长 42.63%增长超过收入增速; 扣非归母净1.29亿元同比增长 23%, 非经常性损益为 2137万元主要系理财收入 1000万及政府补助 810万。 综合毛利率 41.88%,同比减少仅 0.23个百分点。 应收合计1.8亿同比翻倍,经营现金流入 6586万同比下降 15%, 主要是上半年增加很多大客户,大客户一般给 3个月账期, 中报时点仍在账期内, 历史上坏账非常少。 期间费用 1.26亿占营业收入 19.4%。 具体来看: 1)销售费用 5273万同比增加76%主要人员扩张; 2)管理费用 4241万同比增加 54%主要系股权激励费用分摊接近 1000万; 3)财务费用收入 391万,去年同期为收入 1706万元,其中汇兑收益为损失 42万去年同期为汇兑收入 132万; 4)研发费用 3492万元,同比增长 65%,占营业收入 5.4%,研发人员增长 50%, 在研储备产品较多。 3、 短期受贸易摩擦压制 看好公司长期赛道捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备,产品质量得到美国主流 B 端客户认可,随着社会发展消费升级,人们健康意识持续觉悟,在未来较长时间行业都将处于高速增长期。 公司出口美国业务规模较大短期受贸易摩擦压制, 下半年盈利压力开始体现, 但公司已通过加快投放美国产能及转产至马来西亚进行应对, 同时智能家居及工业领域或有较好突破, 预计 19年公司净利为 3亿对应目前估值为 20倍,看好行业增长红利及公司的领先优势, 超跌都是布局机会, 继续强烈推荐。 4、 风险提示: 贸易摩擦加剧、 9月 23号 IPO 解禁 6175万股。

1、下游需要平稳生产有序进行上半年收入增长略超市场预期 2019H1营业收入4.48亿元,同比增长45.6%收入保持高速增长,华阳收入5466.13万收入1333万净利,净利率24.4%;综合毛利率46.43%基本持平。Q2单季收入2.3亿增长36%净利5537万增长28.5%,主要是Q2单季确认股权激励费用近450万。分业务来看:19H1主机厂(新增市场)收入1.67亿,同比增长18.36%,收入占比37.28%,毛利率34.11%同比下降6.73个百分点,主要系去年增量市场竞争比较激烈;石油化工收入1.42亿同比接近翻倍,毛利率66.32%同比下滑1.06个百分点;煤化工收入5482万同比增长50%毛利率67.34%下滑3.97个百分点。1)机械密封营业收入1.6亿元,同比增长37.4%,毛利率56.79%,略有下滑1.44百分点。下游主要为石油化工,使用寿命看不同应用工况,一般6-12个月。2)干气密封系统营业收入为1.2亿元,同比增长82.65%,毛利率51.1%,同比略有下滑1.13个百分点。广泛用于煤化工、石油化工和天然气管线建设,运作到一定时间进行维修,价值量比较高。3)橡塑密封营业收入为6001万元,同比增长14.7%,毛利率47.27%,同比下滑3.75个百分点。优泰科收入6049.25万元净利润1068.97万元。4)海外市场收入1,846万元,同比增长163.6%,是积极开拓的信号。 2、规模效应持续释放经营活动现金流量加快改善 19H1归母净利1.03亿增长40.26%,扣非归母净利1.01亿,非经202.8万包括政府补助123万,现金流量净额1707.02万元增加69.4%。2019H1期间费用1.1亿元费用率为27.74%。机械密封行业是规模效应非常明显的行业,因产品研发的累积经验效果高,同时下游客户相对集中且客户黏性巨大,随着产能利用率进一步提高、生产效率提升费率还有下降空间。其中1)销售费用为5069.4万元,同比增加30.49%;2)管理费用4072万元,同比增长83.65%,主要系实施股权激励费用接近600万;3)财务费用为收入43.7万元;4)研发费用1943.83万元,同比增长25.60%,占营业收入的4.33%。 3、业绩确定增长的小而美公司继续强烈推荐 机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。公司在手订单仍充沛全年已经满负荷,天然气领域上半年交付接近1500万也是新领域开拓的良好开始,全年预计2.4亿净利对应21.5倍,业绩确定增长的小而美公司,维持强烈推荐! 4、风险提示:石油化工复苏不达预期;竞争加剧价格下降。

净利增速远高营收,原因在于日立投资收益大增170%。上半年日立投资收益2.38亿(同比增幅170%),其中第二季度收益1.26亿,调研了解出货情况非常火爆(主要压力在安装人手不足)。而18年上半年由于房地产政策调控、钢材价格保持高位,同期归母净利基数较小(为1.42亿),因而表现为19年上半年同比大增。 毛利率持续低迷,净利率大幅反弹。电梯行业目前已经进入产业成熟期,行业竞争更加激烈、同质化竞争严重,上半年电梯产量增长较快,但钢材价格依然处于高位,并且随着进口铁矿石价格持续攀升,未来仍有涨价风险,公司毛利率持续低迷。上半年整体毛利率为14.08%(去年同期为14.27%),相对有所下滑。净利率则大幅反弹,主要由于净利润(日立投资收益)涨幅大,上半年净利率为10.17%,较去年同期增加4.44pct。 三费得到控制,经营性现金流有所下滑,应收账款占营收比重较大但账龄结构健康:①上半年销售费用率2.89%(-0.4pct),主要由于销售服务费较同期下降约440万元;管理费用率10.67%(-0.6pct),主要因为人工成本同比降低;财务费用同比增加约830万,主要由于生息资金货币下降,利息收入减少约450万,由于银行借款增加,利息支出增加约180万。②经营性现金流净额减少约5400万,主要因为原材料采购成本增加以及存货总额同比增加23.68%所致,公司账上货币资金23.6亿,比较充裕。③上半年应收账款相比去年年末增加25.90%,占收入比例51.54%,占比较大,但账龄一年以内占比93.19%,结构健康。同时,公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年年末下降45.77%。整体应收风险不大。 子公司积极拓宽业务,研发同步进行。上半年广日电气顺利推进日立电梯不锈钢S门套、低烟无卤电线电缆、TX安全装置等业务;广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。广日股份通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。同时研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房电梯技术改造项目”等项目均得到良好反馈,上半年公司研发费用为1.17亿,同比增加31.49%,占营收比例为4.19%。 维持“审慎推荐-A”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至4.2亿、5.0亿,对应19/20年PE为17.6倍、14.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。

杰克股份发布中报,上半年实现收入 20.5亿元,与上年同期持平,实现归属上市公司股东净利润 1.92亿元,同比下降 12.9%,扣非归上净利润 1.62亿元,同比下降 22.2%,业绩基本符合之前预期。受中美贸易摩擦、行业周期性调整等因素影响,行业需求二季度下滑明显,但杰克在收入方面仍保持稳定,市占率大幅提升,行业龙头地位进一步巩固,强烈推荐。 收入保持稳定。具体分产品来看,工业缝纫机收入 17.6亿元,同比下降 1.2%; 裁床及铺布机收入 2.26亿元,同比下降 5.9%;智能缝制板块收入 6748万元,同比增长 109%。二季度工业缝纫机海外收入有所增长而国内下滑较为明显,而海外裁床业务有所下滑,导致裁床整体收入下滑 5.9%,智能缝制板块收入大幅增长主要系 VBM 的并表,迈卡收入同比略有下滑。 毛利率 26.9%维持稳定,裁床、智能缝制有所下降。上半年整体毛利率 26.9%,较上年同期下降 0.5pct,其中工业缝纫机毛利率 24.7%,较上年同期基本持平,裁床及铺布机毛利率 42.3%,较上年同期下降 2.2pct,裁床及铺布机毛利率下降主要系经济型 E80裁床产品占比提升,裁床子公司拓卡奔马今年上半年实现净利润 4917万元,智能缝制板块毛利率 32.9%,较上年同期下降14.4%,主要系高毛利的迈卡智能产品收入下降。 促销导致销售费用增加较多,外汇产品损失千万元。上半年由于行业需求低迷,公司采取了体验、以旧换新等一系列促销活动,而促销的费用由公司、总代理、分销商三方平摊,因此上半年销售费用 1.1亿元,同比增长 14.3%,销售费率有所增长。由于人民币贬值,上半年公司外汇衍生金融工具产生的公允价值变动损失为 1045万元。 短期借款致财务费用增加。上半年公司财务费用 598万元,较去年同期增加1470万元,主要系利息支出增加,而利息支出的增加则是由于短期借款增加。 上半年公司短期借款 2.76亿元,短期借款主要来自各子公司的银行借款。杰克母公司向子公司提供承兑汇票,而子公司通过此类承兑汇票进行银行贴现,得到现金后将现金支付给供应商,保证供应商收到现金海外收入 10.1亿元,同比增长 1.3%,内销收入 10.4亿元,同比下降 1.2%。海外毛利率 29.5%,明显高于国内毛利率 24.3%,除汇兑影响因素外影响,也体现了公司产品在海外强大的竞争力,目前在全球 130多个国家的经销商及其经销网点已达到 7000余家,拥有全球最强大的缝纫机经销网络。 经营现金流恢复至正常水平。上半年经营现金流净额 2.57亿元,同比大增 195%,其中二季度单季现金流净额 1.67亿元。上半年公司仍延续了对于供应商的“现款现货”策略,经过“还债”(17年公司现金流明显高于净利润)后,现金流已恢复至正常水平。 行业已经触底,静待需求回暖。缝纫机行业受到全球经济增速放缓、中美贸易争端升级、产业周期性调整等多方面因素影响,上半年特别是二季度以来需求下滑明显。内销方面,2019年 1-5月份协会统计的百余家骨干整机企业累计生产缝制机械设备 249.80万台,同比下降 13.17%,其中 4-5月行业月产量同比负增长态势加大,下降幅度约达 18%。 虽然协会统计的 1-5月份行业百余家骨干整机生产企业累计销售收入约 72.83亿元,同比下降 10.06%,但根据我们产业链调研了解到,实际行业下滑幅度远大于 10%,预计上半年内外销整体需求下降在 25%左右。与之相对应的是库存依然维持高位,截至 5月工业机库存 58.11万台,同比增长 49.35%。外销方面,上半年工业缝纫机出口金额6.03亿美元,同比增长 2.3%,略好于内销,但增幅继续月度收窄。根据产业链调研了解,目前行业已经触底,预计将在三季度后逐渐回暖。 逆势修炼内功,杰克份额提升明显。在行业困难期,杰克一直在修炼内功,一方面加大研发投入,提升产品质量,另一方面通过内部组织机构优化,降本减存,内部效益二季度以来得到明显提升。同时,公司通过开展 A5、 A6高端产品的推广、大客户接待日等市场活动,丰富下游客户群体,目前已经与溢达、海澜之家、申洲国际等知名服装厂形成了较好的合作关系。 业绩预测及投资建议。 行业需求、市值触底,强烈推荐!我们认为,短暂的逆境将进一步提升杰克的竞争力和市场地位,拉开和竞争对手的差距,待行业有所回暖(缝制机械周期历来较短),杰克的增速将具有爆发力!目前行业需求已经触底,市值已跌入价值区间,但公司所处行业空间长期稳定向上,另一方面龙头地位也进一步巩固, 我们认为当前是较好的买入机会。预测杰克股份 2019年收入 46.5亿元,净利润 4.98亿元,对应当前 PE 16.7倍,给予强烈推荐!风险提示: 国内外缝制机械行业增速继续下滑;原材料价格持续上涨;流动性风险等。

事件: 金卡智能发布2019年中报,营业总收入为7.98亿元同比下降9.73%;归母净利润为1.82亿同比下降11.93%,靠近业绩预告-15%-+15%的下限,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,业绩低于预期,下调盈利预测至5亿(下调19%)。 评论: 1、受天信工商业流量计拖累收入增长低于预期19H1收入为7.98亿元同比下降9.73%,其中Q2收入3.5亿同比下滑30.5%。 1)无线智能燃气及系统软件收入为3.11亿同比增长42.8%,毛利率41%同比大幅提升6.32pct;NB表是公司主力推向市场的表具,上半年订单近百万台,连接智能终端近300万台,今年上半年在在广东、河北、山东、江苏、山西等地继续快速推进部署,历年累计订单量近200万台。2)IC卡及系统软件收入1.27亿同比下滑10.7%,毛利率40%下滑4.5pct; 3)气体流量计收入2.16亿下滑40%,毛利率为61%同比基本持平。天信上半年收入2.59亿下滑37.6%净利8087万下滑27.8%,净利率高达31.2%,主要是国产腰轮表仍在替代罗兹表。因缺乏价格经济的天然气供应,燃气企业开发工商业用户的步伐放缓,加之基数较高流量计下滑明显。但新产品油田和煤层气流量计业务同比增加13%,超声波流量计同比增加76%。 4)海外销售收入同比增长88%。 2、毛利率略有下滑研发投入大幅增长拖累净利19H1归母净利1.82亿同比下降11.93%,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,非经常性损益2712.3万元。受高毛利产品工商流量计销售大幅下滑19H1毛利率48%同比下滑近0.6个百分点。应收金额10亿增长主要系客户回款有所放缓。受研发投入大幅增长,19H1期间费用为2.36亿元占营业收入比例为29.54%提升明显。其中1)销售费用为1.08亿同比下降16.6%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用4874万同比增长1.74%;3)财务费用150万,去年同期为收入166万,但绝对额小影响不大;4)研发投入7751万元同比激增53.8%,主要系公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度。 3、受流量计拖累下调盈利预测仍看好公司在NB物联网表的布局 虽然物联网表增长超过40%表现亮眼,但受流量计拖累中报低于预期,按目前情况流量计全年压力仍大,下调全年盈利预测至5亿(下调19%)。同时7月3号实控人&董事长杨斌先生计划减持不超过1287万股(占总股本3%)以归还之间通过受让大股东金卡工程股权时做的股票质押贷款,短期对股价也有所压制。看好公司稳定高质的硬件产品及软件配套能力分享物联网增长红利,目前对应13.3倍,估值较低但短期有压制,长期看好,短期下调至审慎推荐。 4、风险提示:流量计继续大幅下滑、NB-loT技术推广不及预期。

事件: 公司发布 19半年报,收入 3.43亿同比增长 17.3%,归母净利 4297万元同比增长 15%,每股基本收益 0.30元。扣非归母净利 4096万元同比增长 21.4%。 在行业需求明显疲软的情况下公司业绩基本符合预期。 评论: 1、 受行业需求不景气增速放缓 内控管理效率突显19H1公司实现收入 3.43亿同比增长 17.31%,Q2单季收入 1.62亿同比下滑 8%,归母净利 2682万元同比实现增长 4.72%, 环比 Q1明显放缓, 但在行业需求明显不景气的情况下, 公司整体业绩符合预期, 与行业相关可比公司(亏损/小幅盈利)表现仍是明显突出。 上半年设备类收入为 3.27亿,同比增长 15.74%,毛利率为 31.57%,同比略微下滑 1.61个百分点, 2019H1综合毛利率 32.14%,同比略有下降 0.95个百分点,但较 Q1的 29.43%已经有所回升。 上半年归母净利 4297万元同比增长 15.07%,每股基本收益 0.30元。扣非归母净利 4096万元同比增长 21.42%,非经常性损益 200.6万元主要为政府补助期间费用较好控制。 期间费用合计 6527万元,期间费用率为 19.03%,同比明显下滑,反映公司上半年内控效率及规模效应。 1)销售费用 1319万元同比下降15.4%; 2)管理费用 1616万元同比增长 16.82%; 3)财务费用 583万同比增长 34.8%,主要是借款增加比较明显, 19H1公司短期借款 3.34亿元同比增长近40%; 4)研发费用 3009.22万元同比增长 21.27%,占营业收入比例为 8.75%,公司今年在 AMOLED 后端模组设备上明显加大研发, 3D 贴合设备及 TV 模组整线完成研发并实现商用订单。 应收账款回收良好。 19H1项为 2.67亿占销售收入 77.8%,应收账款整体比例较高,但同比下降 10.2%, 在销售收入实现增长的同时回款也有改善; 上半年经营活动现金流为正向流入 6224.8万元,去年同期为净流出 1937万元大幅改善,与当期净利超过 100%匹配,现金流情况较好。 2、 行业需求疲软 短期业绩承压 下调盈利预测联得为国内模组设备领域龙头企业,专注于显示面板模组邦定贴合设备的开发,与 GIS ,京东方,华星光电等国内、国际一流客户一起成长。 2019年 1-6月累计出货量 1.86亿部同比下降 5.1%, 6月单月国内手机出货量 3431万部同比下降 6.3%,今年终端需求承压短期业绩压力较大,但随着 AMOLED 面板进入爆发式增长,国产设备迎来极佳的发展机会。长期看好公司深耕技术开拓模组前中端工艺及终端自动化解决方案、半导体等新领域的开发,考虑到今年需求不景气下调公司 19年净利至 1亿(增速下调 15%),对应 36.8倍目前处于行业景气低点因此 PE 较高, 暂时下调至“审慎推荐”评级, 等待行业需求拐点出现。 3、风险提示: 终端 3C 设备销售继续下滑、 下游扩产意愿减弱、行业竞争加剧。

公司公布中报: 收入 8.5亿, 同比增长 8.1%; 归母净利润 2.6亿, 同比增长 26.8%,略低于我们的预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率创下历史新高!预计 19/20年净利润分别为 6.2亿/9.0亿,对应 PE 分别为 38倍/26倍,继续强烈推荐!收入增速较低主要受贸易摩擦影响:中美贸易摩擦影响较大,北美收入同比下降 53%。为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比:欧洲收入 1.5亿元,同比增长 47.16%,占海外收入上升至 39%,亚洲及其他市场收入 1.1亿元, 同比增长 21.84%, 通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。 净利润增速高于收入主要有两方面:一是净利率提升至 30.7%(同比+4pct); 二是非经常性损益方面,虽然投资收益大幅下降(同比减少 1400万),但政府补助同比增加 2000万,对净利润提升有所贡献(汇兑收益变动不大)。 应重点关注公司精益化管理成果,净利率创下历史新高!尽管美国业务压力较大,但应关注到国内高空平台依然高速发展:上半年国内收入 4亿元,同比增长 35%,占比 51%(+12pct)。同时得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,毛利率提升至 41.7%(同比+3pct),净利率高达 30.7%(同比+4pct),创下历史新高。销售费用率 5.27%,管理费用率 5.94%,同比有所下降。 上半年应收账款 6.3亿, 绝大部分是 1年内到期, 融资租赁款 9.8亿 (环比 18年底增加 3亿),一年内到期的长期应收款 4.7亿(环比 18年底增加 1亿),整体账款风险可控。 臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势。上半年臂式国内收入 7159万,同比增长 88%,地位愈发显著。复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比 10%(欧美 30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内 90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比 30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉 83%、臂式 39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件 90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式试用期内没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量继续强烈推荐优质公司浙江鼎力!国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅 9.7万台,行业专家预计 10年内达到 80万台,2020年才进入高增长阶段,未来 3-5年行业有望维持 30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计 19/20年归母净利润分别为 6.22亿元/9.02亿元,对应 PE 分别为 37.7倍/26.0倍,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:外汇波动;原材料价格上升。

事件: 众合科技公布 2019年半年报,公司上半年收入 10.49亿元,同比上升 31.8%,归母净利润为 2474万元, 同比增长 51%;扣非后归母净利润为 1988万元, 同比增长 67.2%。 非经常性损益合计为 485万,主要为政府补助 564万。 基本每股收益为 0.05元。 评论: 1、 “智慧交通+节能环保”双轮驱动 CBTC+AFC 收入确认发力 “智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下 19H1收入 10.49亿元,同比上升31.8%, 19Q2单季收入 5.34亿同比增长 8%。 增长主要系轨道交通业务收入增长大幅增长超过 70%。 1) 轨道交通收入为 6.75亿同比激增 74.5%, 营收占比 64.3%, 毛利率 31%%较上年同期下降 5.68个百分点。 分产品来看, 轨道交通业务中 CBTC 信号系统收入 4.23亿元,同比增长 62.4%; AFC 自动售检票系统收入 2.47亿元,同比接近翻 2倍; 移动支付业务 476万同比下降较多,但绝对额不大。 2)节能环保业务: 其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责, 上半年营收 3.74亿元, 同比下降 8.6%,营收占比 35.7%,毛利率 22.99。污水处理设备工程收入1.45亿同比基本持平,但毛利率高达 41%;污水处理设备运维收入 1亿同比下降 8.5%。 2、 销售毛利率保持在 30%左右,三费总额仍旧高企 2019H1公司销售毛利率为 29.57%,整体变化不大, 维持在 30%左右。 其中轨道交通 CBTC 信号系统毛利率为 34.5%,同比下降 1.57个百分点, 主要系上半年确认合资产品较多; AFC 系统毛利率为 24.46%,同比上升 4.71个百分点,主要系确认路线的城市毛利率较高;移动支付毛利率 78.56%, 同比提升近 4个百分点。 水处理设备工程业务毛利率 41.2%同比大幅增长 17.7个百分点;污水处理运维毛利 18.4%较上年同期下降 3.88个百分点。 2019H1归母净利润为 2474万元, 同比增长 51%;扣非后归母净利润为 1988万元, 同比增长 67.2%。 非经常性损益合计为 485万,主要为政府补助 564万。 归母净利增长快于收入增长主要系规模效应的释放,但绝对额仍然比较小,公司目前净利率水平仍有大幅上升空间。 上半年管理费用及财务费用高企,期间费用合计 2.14亿元,占收入比例为 20.4%,但费率有下降态势。 1)销售费用 2567万元同比增长 32%; 2)管理费用为 9383万元同比增长 36.3%,主要是员工薪酬增长; 3) 财务费用 4557万元同比下降17%主要系汇兑收益近千万; 4)研发费用 4896万元同比增长 60%,公司目前在智慧交通项目研发投入较为明显。 4、 股权激励绑定员工 业绩逐渐进入释放期 股权激励绑定员工。 公司 5月 25号完成股份回购计划, 以集中竞价交易方式累计回购股份数 400万股, 占公司总股本的 0.73%, 最高成交价为 8.49元/股,最低成交价为 5.26元/股,支付总金额为 2600万元(含交易费用)。 按原计划指定用途,公司于 5月 29号完成股权激励, 共授予 650万股期权, 1040万股限制性股票,授予 9名高管及 38名中层管理人员及核心技术人员,解锁条件为以 18年净利润为基数, 19/20/21年净利润增长不低于 10%/20%/30%,或者后两期 19-20累计利润不低于 18年 2.3倍、 19-21年累计利润不低于 18年的 3.6倍(以上净利考虑了股权支付发生的管理费用及完全扣除科环的不确定性影响) 。 众合科技已形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局,在城轨投资高峰的“十三五”期间,自主研制信号系统逐渐为市场所认可, 营收扩大; 同时辅以收入稳健的环保业务。 轨交业务新签订单增长明显, 随着项目逐渐进入完工期收入大幅增长业绩也将逐渐确认,但公司收购的科环今年是最后一年业绩承诺期,在手订单 5.7亿,然而项目较长存在一定的收入确认的不确定性。 考虑科环的影响,我们预计 19年公司净利 1.5亿,对应现在 23.5倍,维持审慎推荐。 5、风险提示: 行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。

1、中央政治局会议重点提出城市停车场改造 机械停车设备迎来明显利好 我国是汽车消费大国。根据乘联会的数据,2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆,虽然同比下降5.8%,但是是28年以来国内汽车销售首次下滑。根据公安部交通管理局数据,2018年全国新注册登记机动车3172万辆,机动车保有量已达3.27亿辆同比增长10.5%,其中汽车2.4亿辆,小型载客汽车首次突破2亿辆;机动车驾驶人达4.09亿人,其中汽车驾驶人3.69亿人。 全国有61个城市的汽车保有量超过百万辆,2018年共有27个城市超200万辆,其中,北京、成都、重庆、上海、苏州、郑州、深圳、西安等8个城市超300万辆,天津、武汉、东莞3个城市接近300万辆。 城市停车场一直以来是个难点。城市繁荣发展带来城市的交通和环境问题,交通拥堵和停车困难,目前在中国沿海及主要大城市、超大城市停车都是非常艰难的问题。而在过去地经济建设中,由于经济价值的不同,城市建设的重心一般以商业、行业和生活建筑为主,交通建筑作为配套设备往往处于被动的地位,而交通设施的建设又以确保交通系统的运行作为首要优先,停车是相对次要的考虑,因而整体城市的停车设备建设相对滞后。 根据中国重型机械工业协会停车设备工作委员会统计数据显示,2018年国内新增机械式停车设备86.6万个,国内实现销售总额161.83亿元,分别较上年增长3.5%、4.2%。该数值与我国每年新增汽车销售相去甚远,2018年底我国有2.4亿辆汽车,如果按照每辆车匹配1.3个停车位的国际通行标准来计算,那么目前国内汽车停车位总需要量约3.12亿个,据不完全统计,我国目前主要城市的停车位缺口超过5000万个。 中共中央政治局7月30日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,提出坚持“八字”方针,其中几项具体的稳增长措施中提出稳定制造业投资,具体包括城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、信息网络等新型基础设施建设4项重点。 除了今年中央政治局明确提出的观点,目前各省市在条件允许的情况下都在加速推进城市停车设施补短板的规划。比如去年6月深圳推出的《深圳市停车设施建设-专项规划(2018-2020年)》,计划投资206.02亿元,新建共11.88万个停车位,至2020年分别推进1)政府投资建设181个公共停车场项目提供约7.12万个泊位;2)“千”个老旧居住(小)区停车扩容工程,社会资本推介1157个有停车设施建设需求的老旧居住(小)区,优先实施建设条件较好、建设需求迫切的147个老旧居住(小)区停车项目,提供约3.11万个泊位;3)“万”个路边停车泊位,3个路边停车项目约1.65万个路边临时停车泊位;4)“互联网+”智慧停车实施6个停车信息化项目。五洋停车作为智能机械停车设备的行业佼佼者,其机械停车业务板块主要由核心子公司深圳伟创及天辰智能为主体,实现南北布局,未来将明显受益。 2、智能停车设备+投资运营占收入已超过60% 2019H1营业收入5.57亿元,同比增长31.79%,其中Q1收入2.43亿元增长67.67%;Q2单季收入3.14亿元,同比增长13%。五洋原从事煤炭碎料运输设备,2015年7月收购伟创自动化进军停车设备领域、2017年收购天辰智能扩大停车业务规模,未来主要增长驱动力为停车相关业务,“设备+投资运营”双轮驱动。上半年收入分业务来看, 1)智能机械停车设备营业收入3.49亿元,同比增长28.57%,收入占比62.75%,毛利率33.83%;停车场运营业务营业收入为246万元,同比增长612%,收入占比0.44%。公司计划通过实施“智造+停车资源+互联网”的战略,紧紧抓住获取“停车资源”的关键要点,从产业链上进行延伸,通过停车制造业务+停车投资运营业务重点做大停车板块。目前停车制造是主力占比,19年计划募资8亿,在东莞、徐州两地建设制造项目(2.99亿),建设研发中心(1.3亿)和智慧停车项目(2.5亿)及补充流动资金1.21亿。计划工期18个月,建成后合计新增产能40000套一年,占18年产量的80%。 2)物流仓储成套生产线及安装服务营业收入为7922万元,同比增长66.5%,毛利率33.9%,收入占比14.21%,是子公司伟创自动化的业务。工业机器人成套生产线是指将多个工业机器人本体共同运用在自动化生产线上,生产线的主控PLC通过信号、数据交换对工业机器人实行控制,以满足整条生产线流程工艺需求,主要用于电器、电子等产品自动化生产。未来也是提供增量来源的业务板块。 3)传统业务板块包括搅拌站和张紧装置给料机等设备,营业收入分别为6247万、5575万,增长62.6%、-4.27%,毛利率分别为38.9%、45.2%,合计占总收入的21.2%。过去几年受供给侧改革影响,这两个板块的业务发展受到抑制。18年开始煤炭行业供给侧改革成效显著,对煤炭搬运输送设备的需求恢复增长,作为公司传统业务,未来增长相对较平稳。 3、毛利率总体表现平稳 但停车设备受原材料价格影响较大 19H1综合毛利率为35.64%与上年同期持平。分产品来看,智能机械停车设备毛利率33.83%同比下降0.22个百分点,成套生产线及其安装业务毛利率33.94%同比上升0.74个百分点、搅拌站毛利率38.99%同比上升2.27个百分点、张紧装置等控制设备毛利率45.2%同比上升1.82个百分点。公司主营成本分拆中材料成本占约70%,制造费15%、安装费13%。原材料中钢材约25%,液压元件20%、其余电子元器件、电机等占约5%。 智能机械停车设备制造毛利率下降到33%主要是原材料价格影响,尤其是钢材,人工影响其实没有很大,未来改善主要是通过生产模块化、加工标准化进行改善。 4、归母净利增速超过收入主要系期间费率明显下降 2019H1公司收入增长31.79%,但归母净利8119万元,同比增长47.12%,扣非归母净利7591万元,同比增长53.38%。非经常性损益为528万,主要包括政府补贴537万元。归母净利增长超过收入增长主要系期间费率下降贡献,19H1公司四费合计1.08亿元,期间费用率为19.5%,较上年同期减少1.01pct。 管理费用及销售费用规模明显,期间费用率下降:其中1)销售费用为3994万元,同比增加22%,增长明显低于收入32%的增速,体现销售的规模效应;2)财务费用为支出464万元,同比增长76.58%,主要因短期贷款上升1亿元补充运营资金,上半年公司投资较多,同时资金回款情况并无明显改善,对流动资金需求有所增加,但总体资产负债率为32.55%仍比较合理;3)管理费用3690万元,同比增长3.9%,规模效应凸显;4)研发费用2716万元同比增长47.22%占营业收入的4.87%,持续的研发投入是公司维持领先优势的重要手段。 5、应收账款较多 经营活动现金流压力较大 2019H1公司应收账款及票据为7.44亿,占销售收入比例超过100%。按年度的来看,2016-2018年,应收账款3.49亿、5.58亿元、6.87亿元,占总资产的30%左右,占销售占比的70%左右,应收账款较多,主要是停车设备项目实施周期都很长,其中政府EPC项目占到20-30%。政府EPC项目通常只有20-30%的定金和进度款,而立体停车库建设完毕需要与水电、消防及绿化等一同进行验收,完成验收才进入政府审计部门进行报账,基本都是1-2年账期,同时还必须保留一部分款项作为质保金。但回溯历史情况,由于客户资信情况较好,发生坏账的可能性较小。2019年上半年7.44亿中,有接近3亿左右是历史项目的质保金,应收中其中1年内的应收占67.8%,坏账计提比例为5%,按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款为9477万元,占总应收比例12%,计提坏账准备554万元,计提比例为5.8%。应收账款的整体风险较小,但回收周期长。每年计提的资产减值主要是应收减值,16-18年应收账款减值损失为2600万、2200万、2000万,分别占当期净利润的36%、39%、15%;占当期营业收入的4%、4%、2%。 上半年经营活动现金流为净流出3950万元,但19Q2现金流入净额1700万有好转趋势。 6、城市停车改造直接受益者 首次覆盖予以“审慎推荐”评级 城市停车场一直以来是个难点,存在刚性需求,前几年因为上层相关监管单位配套措施不到位发展一直比较受阻。随着中央政治局将其作为四项重点项目提出,各城市尤其是经济发达又受停车问题困扰的城市将率先推出可实施的落地政策,五洋停车作为行业的佼佼者将明显受益。截止19H1公司在手订单约为17亿,其中14亿为智能机械停车设备,项目基本交付周期为6-12个月,公司在手订单基本在1-2年内完成交付确认。同时公司4.19提交增发预案,计划发行1.43亿股募集8亿投入智能立体车库建设,考虑股本增发,我们预计2019年公司收入超过14亿,净利2亿同比增长超过50%,目前对应28.7倍,首次覆盖予以“审慎推荐”评级。 7、风险提示:政策变动风险、应收账款导致的现金流风险、增发不达预期。