我们举行了老板电器中报业绩交流会,并参加了公司组织的南昌业绩交流会,同公司副董事长任富佳、董事会秘书王刚、南昌老板电器销售公司总经理赵伟平作了交流。 公司信心十足,对未来30%的业绩增长有更明确的提法,2013-2016年收入目标25.3/33/43/56亿,净利润目标为3.5/4.5/6.0/7.8亿。该目标符合市场预期。 2013H1,公司网购渠道同比+200%,电视购物渠道同比+60%,KA 渠道同比+30%,专卖店渠道同比+15%,地方百货同比持平。由于KA 渠道活动较多,对专卖店、地方百货销售有影响,所以后两者增速较慢。精装修渠道,公司基于品牌定位,收缩恒大的订单,增长暂时放缓。帝泽品牌上半年销售200万低于预期,主要是由于工程结算进度慢导致。由于生产供应不充分,名气品牌上半年销售2841万,但全年1.2亿的销售目标不变。 2013H1实际毛利率同比有2个百分点左右上升,主要受益于网购占比提升和原材料成本下降。由于公司同步降低出厂价和减少销售费用,财务报表毛利变化不明显。目前网购是发展最快的渠道,盈利能力也比其他渠道高。但公司认为这是特定发展阶段的特殊情况,未来网购模式稳定后,利润也会回归。目前网络销售的费用就在逐年提升。相对而言,公司更注重精装修渠道未来的发展潜力。未来理想的渠道结构:电商占1/3,精装修占1/3,其他占1/3。 老板品牌在南昌(包括赣北地区)市场零售额排名第一,2011年以来销售增长速度不断提升,2011-2013e 分别同比增长25%、35%、42%,2013年的零售规模目标6000万元,并计划到2015年销售规模达到1.2亿。KA渠道和专卖店渠道是主要的销售渠道,合计销售占比90%以上。专卖店渠道销售高于总体增长,2011-2013e 分别同比增长25%、43%、53%。精装修市场也在迅速增长,有大量在手订单。公司紧密跟进,预计下半年可以签约订单规模达到900万。当地网购市场也发展很快。南昌地区竞争格局不断改善,市场集中度不断提升。主要竞争对手方太更换了地区经理,相互竞争力度有所下降。樱花退出KA 渠道后,品牌影响力大幅降低。 建议维持盈利预测不变,预计公司2013-2014年EPS 分别 1.42/1.80元,当前股价对应PE 为26x/21x。由于公司优秀的成长性依旧,维持“推荐”评级。

海信电器参加Chinajoy 是首次向市场宣告智能电视也是网络游戏的重要载体。海信展示了4台VIDAA 智能电视,并展示了三款APP 游戏:拳王争霸赛,投篮大赛,以及狂野飙车。目前海信APP 库还比较简单,未来计划会有上万款游戏供下载。总体而言,使用智能电视玩游戏现在体验还不完善,主要是缺乏优秀的游戏内容以及操控性不敏感。但使用电视玩游戏时的画质给人深刻的映像。 视频、游戏、购物是未来智能电视最重要的三大应用,2013年以来已经悉数登场,乐视网、海信、阿里巴巴分别在这三大方向发出先声。虽然他们离最后的成功还很远,但这是新经济的启航。目前,电视游戏才露尖尖角,没有著名的游戏公司针对性的开发电视游戏,智能电视只能移植一些手机游戏,完全没有体现出电视游戏的优势。而电视大屏显示的先天特点决定了未来电视游戏的重要性会超出电脑游戏和手机游戏。 反弹将持续。海信电器深度调整之后,我们在中期业绩预览中指出海信电器估值已经很低,将会反弹。海信电子增持公司股份(历史上增持都是在股价底部区域)之后,公司股价开始反弹。公司触及网游概念,对股价的持续反弹有催化作用。 估值建议维持公司盈利预测,2013-2014年EPS 1.54、2.00元,目前对应PE 为8.1x、6.2x。公司估值很低,已经包含了未来超级电视可能带来的冲击考虑。继续看海信电器反弹,维持“推荐”评级。 风险新进入者激化行业竞

业绩符合预期 峨眉山A上半年实现收入3.7亿元,同比下滑15%。实现归属于母公司的净利润2,949万元,同比下滑43%,符合预期。其中二季度收入下滑24%,净利润下滑46%,主要由于4月芦山地震导致客流显著下滑。 地震和酒店下滑拖累收入增长。受地震影响,上半年峨眉山购票人数同比下滑15%至97万人次。另外,酒店业收入下滑29%,除了客流下滑的原因外,三公消费下滑也拉低了景区内中高档酒店的入住率水平。 成本费用相对固定,营业利润同比下滑46%。景区公司的运营成本相对固定,因此当收入下滑时营业利润下滑更为明显,上半年营业利润率同比下降5.1个百分点。 发展趋势 近期四川暴雨预计拖累客流恢复。7月份以来四川省频遭暴雨袭击,降雨量显著高于往年,预计将对客流恢复造成负面影响。 但中长期来看,受益提价和交通改善,峨眉山长期增速具备一定的确定性。展望14-15年,客流恢复、高铁通车和门票涨价仍能拉动收入提升,同时峨眉雪芽等衍生产品开发有望带来额外收益。预计在今年低基数的情况下,2014和15年净利润分别增长33%和25%。 盈利预测调整 下调2013/2014年盈利预测9.5%和8%,预计2013/14年每股收益分别为0.68元和0.89元(摊薄后),目前股价对应市盈率22.7x和17.1x。 估值与建议 稀缺的资源价值保证了峨眉山长期增速的确定性,且目前估值水平较低。 重点关注暴雨季节过后的下半年客流恢复情况。维持“审慎推荐”评级。

业绩符合预期 2013年上半年,公司收入11.5亿,同比+34%;归属于母公司净利润1.4亿,同比+36%,符合预期。 线上线下齐发力,市场份额继续快速提升。公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜分别同比+39%、+37%、+27%,明显高于行业零售+18%、+12%、+7%的增长,市场份额继续提升。特别是网购渠道同比+200%,淘宝旗舰店销售规模超0.5亿,这弥补了精装修渠道因调整客户结构,短期增速放缓的影响。家电连锁渠道同比+30%,相比去年有明显提速。Q2公司收入同比+39%,相比Q1同比+28%有明显提速。 公司毛利率继续小幅提升,主要受益于高毛利的网购占比提升。公司销售费用结构也在发生改变,传统的进场费在快速下降,而支持网购的运输费用快速上升。公司对广告宣传的投入大幅增加。 副品牌不达预期,但影响有限。上半年中低端的名气品牌销售2841万,继续保持高增长,但亏损114万,差强人意;奢侈品牌帝泽收入200万,亏损859万,低于预期。由于老板品牌目前处于强劲的成长期,副品牌影响有限。 发展趋势 公司将继续受益厨卫电器市场需求向优秀品牌集中的大趋势,并在网购和精装修两大新兴渠道中具备独特的竞争力。公司正在实践其三个30%的目标(未来3年,实现年复合增长率达30%,其中2013年实现销售收入25.3亿元;中怡康统计吸油烟机销售额市场份额达30%,2012年市场份额20%。吸油烟机的销售额超越主要竞争对手30%),力争成为厨电市场的领导性品牌。 盈利预测调整维持盈利预测。 估值与建议 预计公司2013-2014年EPS1.42/1.80元,当前股价对应PE分别为26x/21x。 由于公司优秀的成长性依旧,维持“推荐”评级。

业绩符合预期 宋城2013年上半年实现营业收入2.63亿元(+10%),实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长5.52%,扣非后同比增长17.1%,符合此前预期。净利润增速较慢的主要原因是受禽流感影响宋城景区二季度游客出现下滑。 禽流感影响本部业绩,但杭州乐园和烂苹果乐园表现抢眼。上半年宋城景区整体收入下滑15%(客流下滑~20%)。但以吸引散客为主的杭州乐园和烂苹果乐园表现良好。上半年杭州乐园收入同比增长26.19%(少运营两个月,但开业时间内接待人数增长超过50%),烂苹果乐园上半年实现收入3,064万元。 期间费用控制合理,营业利润率同比提升3.5个百分点。上半年杭州乐园毛利率同比提升24个百分点,主要由于去年吴越千古情开业,物料成本消耗。公司销售费用率同比下降1.7个百分点,主要得益于西湖一日游营销费的取消(295万元)和去年同期吴越千古情营销费用较大。 发展趋势 疫情结束+新剧院运营,下半年客流恢复可期。伴随暑期旺季的来临、以及禽流感疫情的消退,预计下半年宋城景区将出现较好客流恢复。 宋城的新千古情剧院刚开始运营,拥有4700位以上的座位和更为先进的声光电设备,能够有效解决旺季客流接待瓶颈,并提升观演效果。 异地项目拉开帷幕,成为股价表现的重要催化剂。三亚和丽江项目将于今年9月和4季度投入运营。“三亚千古情”补充完善了三亚市的夜晚娱乐活动和文化项目的空白,受到当地政府和旅行社的重视和看好,预计三亚项目的成功是大概率事件。 公司存在兼并收购预期。截止上半年,宋城账上货币资金11个亿。据新闻报道,宋城集团获得浙江省工行授信70亿元,董事长表示在酝酿几个收购兼并项目。公司在发展策略中也强调,要“推进产业融合,为实现文化航母预热”。我们预期可能的收购会发生在文化、游戏领域。 但目前仍存在较大不确定性,需持续观察。 盈利预测 调整维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益(扣非后)为0.49/0.62元,对应2013/14市盈率33.7/26.7x。 估值与建议 下半年本部客流将有望得到恢复,同时三亚项目和丽江项目的投入运营将成为股价表现的重要催化剂。维持“推荐”评级。

订单增速放缓,处于预期区间下限,但期货占比有望下降。市场预期公司此次订货会增速将放缓至20%~30%。公司过去期货占收入比例非常高,在85%~95%之间,所谓的现货实际上也需要提前2~3个月预订。2013年开始公司着力提升供应链效率和弹性,将补货周期从原来的2~3个月缩短为1~1.5个月,使降低期货比例具备可操作性。从2013年秋冬季订货会开始半被动半主动地降低期货比重,此次订货会更加强调这一点。加盟商的自主性提高,订货更审慎,订单质量相应地有所提升,同时直营(包括各直营大区、集团客户和电商)占比提升。预计明年上半年收入增速可达25%以上,毛利率有望提高。 今年春夏季订单实际执行比例接近90%(按调减后的订单总金额6.5亿元计算),渠道内库存水平在改善。中报预告收入增速为35%,预计公司上半年终端销售增速接近40%,渠道库存应在下降。 自主研发科技产品比例提升,向国际大品牌看齐。本次订货会的主流产品是新推采用自主科技面料TiEF SKIN(超轻防风防晒)和TiEF DRY(单向导湿)的超轻皮肤衣和速干类服饰,结合已有的TiEF PRO,使自有科技品牌TiEF 形成系列,类似于国际大品牌Columbia 的Omni 系列科技品牌。产品类别上对原有的强势品类(冲锋衣)形成补充。 管理层有清晰的发展计划和较强的执行力。近期改进供应链、渠道结构和品牌形象,充分挖掘主品牌潜力;中期多品牌发展跟上,接力保持公司成长;长期愿景立意较高,在探讨转型为“综合服务商”,建立户外平台,整合商品与服务,线下/线上/移动多渠道,目前这一领域还是市场空白。 估值建议 维持盈利预测不变。预计2013~14年每股收益分别为0.56元和0.77元,分别同比增长41.1%和36.3%。当前股价对应2013~14年市盈率19.0倍和14.0倍。仍然看好中国户外用品行业的发展空间。公司的龙头地位已经确立,与国内品牌相比有管理、品牌和资金优势,且国际品牌并不强势,给公司留下继续做大做强的空间。维持审慎推荐。 风险 大股东减持压力。同类品牌加大打折促销力度。新品牌发展不成功。

事件 海信公布《海信智能电视游戏数据报告》,是业内首个针对智能电视游戏这一单独应用类别的数据报告,同时海信将参加即将开幕的chinajoy 游戏展。 评论 海信进入网游概念,表明传统企业在智能电视时代也在积极寻求转型。海信的VIDAA TV 操作简单,智能电视的激活率居于行业领先地位。2013年6 月30 日,海信智能电视应用商店游戏类应用共1,023 款,总运行次数超1800 万次,激活率达90.67%。虽然网游目前还不能提供任何的盈利,但也表明传统企业进入互联网运营并非不可能。 我们之前指出超级电视“们”将冲击彩电传统盈利模式,但也指出传统彩电企业并非没有机会。传统彩电企业可以转变传统盈利模式,寻找适应智能电视时代的盈利模式,海信积极进入网游领域就是值得肯定的变革。 反弹将持续。海信电器深度调整之后,我们在中期业绩预览中指出海信电器估值已经很低,将会反弹。海信电子增持公司股份(历史上增持都是在股价底部区域)之后,公司股价开始反弹。公司触及网游概念,对股价的持续反弹有催化作用。 估值建议 维持公司盈利预测,2013-2014 年EPS 1.54、2.00 元,目前对应PE 为6.8x、5.3x。公司估值很低,已经包含了未来超级电视可能带来的冲击考虑。继续看海信电器反弹,维持“推荐”评级。 风险 新进入者激化行业竞争。

投资建议 苏宁云商评级从“中性”上调至“审慎推荐”。目前公司排名国内B2C自主销售电商第二,6月开始线上线下同价策略解决了“左右手互博”问题,渠道打通将带来销售和市场份额继续提升。考虑到销售重新激发及公司自身亦在结构调整,下半年未必会亏损(市场预期个位数亿元级别亏损)。 目前公司2013年市销率只有0.4倍,同时兼具“数据+物流”支撑,相对纯电商估值0.6-1.9倍,为涉网公司中“便宜、不亏损”公司。前期市场已反映对公司较悲观预期,后续存在几大因素助力公司股价企稳。 理由 1)线上线下同价,“壮士断腕”好于“左右手互博”。此前资本市场给予不少尚未盈利的B2C企业较高估值却不待见“实体+电商”的苏宁,主要的担心即在于“价格体系”冲击。公司实施同价政策后,相对犹豫不决我们更认可此策略:渠道打通、可比价最低实际上能帮其拉回消费者,销售和份额仍能继续提升。不可否认,苏宁仍需要时间去调整,但接下去是个持久战,关键是谁更能撑得住,而公司相对拥有资金、物流、消费者等方面积累和优势。 2)实体店+电商vs.纯电商,怎样估值才合理?市场对此争议较大,实际同价后苏宁已完成了"线上线下合体",且在B2C公司中位居规模领先之列。超过千亿的销售0.4倍的P/S(纯电商0.6-1.9倍)就是现在的总市值,我们认为考虑转型给予折扣0.5倍左右并不过分。此外,公司还有“数据系统+60个自有物流基地建设”,目前市值有支撑。 3)市场尚未反应什么?去年以来市场对公司预期持续下行,尤其是今年提出同价后的担心。往后看,三大因素可能有助后续表现:1)若同价后未亏损,好于悲观预测;2)下半年若虚拟移动运营商牌照资格获批。3)国美趋势弱化(网购低于预期换短期盈利恢复),公司份额提升。此外,公司管理层持续增持亦对股价起到稳定作用。 盈利预测与估值 我们原2013年预测反映公司2季度同价预期,由于延至6月执行且公司自身亦在结构调整,相应将公司2013年利润预期从3亿元调整至7亿元左右(2季度盈利3亿左右):假设上半年利润下滑50%-60%,下半年基本持平。可能好于预期的地方在于销售回升及内部调整后费用率有所控制。 风险 消费市场继续下行,市场竞争恶化。

行业波动中保持高增长,充分体现龙头地位和优秀管理能力。年初以来国际金价下跌24%,行业波动加大,老凤祥提前预期金价趋势,有效运用对冲工具,控制存货规模;同时公司经营管理能力持续提升,最终中期盈利仍达到25%高增速(潮宏基经营性增12%,明牌下降35%),实属不易。 收入大幅增长,趋势与周大福互相印证;预计结构调整导致整体毛利率有所下滑。2季度国内投资金条和黄金饰品销量显著增长,一定程度上拉动公司销售增速从1季度的26.3%大幅提升至2季度的45.2%(周大福内地增长45%,整体增长63%)。我们估计,黄金饰品(低毛利率)收入占比将提升至80%左右(正常水平70%),受此影响整体毛利率将同比下降,但降幅预计在1个百分点以内,仍控制有效。 全年冲击300亿销售目标,提示3季度收入增速会有所放缓。受2季度消费拉升、行业淡季、去年高基数(+38.6%)影响,公司3季度销售增速面临一定压力,但我们对全年预期不变。 估值建议审慎起见维持现有盈利预测,预计2013-14年业绩同比增长22.3%和20.1%,每股收益1.43和1.72元。 维持推荐评级。公司基本面优势显著,在金价剧烈波动的背景下仍能持续保持高速业绩增长,是名符其实的珠宝龙头。前期受金价下跌及大市调整影响,股价表现(春节后累计跌幅超过30%)和基本面严重背离,虽然6月底我们率先提示中期业绩有望高增长后股价底部反弹(累计涨幅15%左右),但目前估值仍处于行业较低水平:2013-14年A 股市盈率分别为12.7倍和10.6倍;B 股对应2013年8.4倍市盈率,较周生生具有14%的折价。 考虑到公司股价与国际金价关联性强于同业,建议关注金价的相关走势,只要金价不再发生大跌,公司的业绩和股价均有恢复机会。

公司近况 探路者预告上半年营业收入同比增长约35%,税前利润同比增长约37%,归属于上市公司股东的净利润同比增长约63%,业绩增速高于我们的预期(55%)约8个百分点。预计超预期的主要原因是二季度毛利率同比降幅比一季度收窄,同时费用控制较好。 维持盈利预测和审慎推荐评级不变。 评论 公司二季度运营稳定,税前利润率略高于预期。二季度收入同比增长约34%,增速与一季度基本持平,符合预期。在品牌服装行业整体不景气的情况下保持了相对较高的增速,反映了加盟商的订单执行情况基本正常。上半年税前利率润率同比提升0.2个百分点至22.4%,其中二季度税前利润率同比下降1.2个百分点至18.5%,但仍好于预期,因为公司去年广告支出主要发生在下半年,而今年上半年即开始密集广告投放,所以上半年费用率提升是正常现象。预计二季度毛利率同比基本持平,公司在产品降价的同时有效控制了成本。 净利润增速大于高于收入增速的主要原因是所得税率同比下降,这是预期之中的暂时性影响,公司全年适用的所得税率同比持平。去年上半年公司由于不确定高新技术企业资质能否延续而审慎地采用25%税率计提企业所得税,而实际上公司最终成功取得高新技术企业资质,得以在2012~2014年继续沿用15%的优惠税率,所以2013年全年净利润率不会受到税率变化的影响。如果去年同期按照15%所得税率计算,则今年上半年的净利润增速约为39.6%。 估值与建议 维持盈利预测不变,预计2013~14年每股收益分别为0.56元和0.77元,分别同比增长41.1%和36.3%。当前股价对应2013~14年市盈率18.1倍和13.3倍。受服装行业整体不景气影响,户外行业增速放缓,但仍是增速最快的服装子行业。探路者公司经营团队优秀,治理结构好;对行业预判准确,采用灵活调价、多元化渠道等策略主动应对更加激烈的竞争格局;在主品牌增长未停滞之前即布局多品牌,开拓未来成长空间。维持审慎推荐。 风险 服装终端销售持续不景气。国际品牌加速进行渠道和价格下沉。

投资建议 中国国旅是中国旅游服务行业第一股,是旅游板块中的“白富美”(白马、利润丰厚、前景广阔)。免税市场需求巨大、牌照供给稀缺,预计海棠湾免税购物中心成熟后能够再造一个中免。定增仅摊薄股本~10%,但新项目确保未来几年业绩增长翻倍。重申“推荐”评级。 理由 中国免税市场潜力巨大。中国居民消费了全球1/4的高端品牌(1800亿),但60%在境外购买。若10%的国外高端品牌消费回流到免税行业,就能使现有市场规模翻倍。 “供应决定需求”和“直营、高毛利”的新兴渠道。免税模式节省了相关税费,全直营节省了中间渠道消耗,价格比国内低10%-30%,形成“供应决定需求”的模式。三亚店年平效达到30万元/平米,远高于国内的百货和购物中心。 海棠湾将成为国际品牌盛宴,2014年收入有望超过20亿,实现盈亏平衡。目前LV、Prada、Cartier、Dior等世界知名品牌已确定进驻海棠湾免税店。体现出知名品牌商对于海棠湾项目的认可,也将成为吸引客流的保证。(仁川机场2011年开出全球第一家LV机场免税店,第二年迅速跃升成机场最热门品牌)。 量增:海南免税客流能够持续增长。三亚市内店由于面积限制,接待能力有限,导致旺季客流爆满。海棠湾项目定位高端,更加重视购物体验,与市内店形成差异化定位,将更能吸引高端客流。同时,三亚机场预计明年扩容、海口到三亚的动车为海棠湾预留了一站,也将保证海南免税客流的增长。 价增:免税政策预期进一步放开。海棠湾购物中心拥有更齐全和高端的商品配置,高端消费者能够使用行邮税,突破8000元的免税额度,有助客单价的提升。另外,预计离岛免税上限能够获得进一步提升,以带动三亚免税市场的持续发展。 盈利预测与估值 国旅中报净利润增速预计超过40%,是行业中增速最快的公司。预计2013/14年每股收益为1.35/1.69元,对应市盈率23.3x/18.5x。行业需求广阔+供给垄断+政策放松预期,国旅是板块中最稳健的长期持有标的。 风险 海棠湾项目培育时间超出预期;自然灾害影响旅游客流。

疫情结束+新高铁通车+新剧院运营,下半年本部客流恢复可期。宁杭甬高铁于7月1日开通,杭州至南京、杭州至宁波、上海至宁波均比原来缩短近一半时间。伴随暑期旺季的来临、以及禽流感疫情的消退,预计本部宋城景区将出现较好客流恢复。另外宋城的新千古情大剧院、主题酒店将于7月中下旬开始运营。新剧院拥有3000位以上的座位,有效解决旺季客流接待瓶颈。 下半年异地项目(三亚、丽江)投入运营。据新闻报道,目前三亚项目主体结构基本完成,将于9月中旬推出。“三亚千古情”补充完善了三亚市的夜晚娱乐活动和文化项目的空白,受到当地政府和旅行社的重视和看好,预计三亚项目的成功是大概率事件。 估值建议 维持盈利预测不变。预计2013/14年每股收益为0.56/0.72元,对应市盈率24.2x/18.8x。下半年本部客流回升和新项目投入运营将成为股价表现的重要催化剂,维持推荐评级。 风险 杭州市客流下滑;新项目培育期长于预期。

2013H1业绩预告 公司2013年上半年归属于母公司净利润6.0-6.6亿,同比增长112%-133%。上半年净利润未包含TCL从深超公司收购其所持华星光电30%股权后对应的华星光电半年间收益金额2.7亿元。 正面 1、公司实际业绩未低于预期。公司之前公告将收购深超公司所持华星光电30%股权(还未过户),对应华星光电年初到产权过户期间的损益由公司享有。我们理解为收益进利润表。 但2013年上半年对应的收益2.7亿元并未进入半年报利润表,股权过户后将计入资本公积。考虑这一影响,公司实际业绩未低于预期。 2、华星光电Q2盈利保持高位。华星光电净利润上半年预计达到9亿元,Q2预计达到近5亿元,盈利情况明显好于2012Q4和2013Q1。可见公司在Q2利用原材料价格下跌和面板尺寸优化克服了面板价格下跌的不利影响。 3、二季度通讯业务实现盈亏平衡。二季度智能手机出货大增,通讯业务实现盈亏平衡,符合市场预期。 负面 1、6月彩电销量下滑8%,主要是内销量大幅下滑35%导致,超出市场预期。该表现差于竞争对手创维,同期创维彩电内销量下滑17%。上半年彩电业务盈利低于公司盈利预期。 2、面板价格下跌对下半年盈利有压力。根据Displaysearch数据,最近半个月面板价格呈现加速下跌的趋势,32寸面板下跌1美金,但大尺寸面板下跌3-4美金。下半年华星光电盈利维持高位存在不小的压力。 估值与建议下调2013年盈利预测15%、14%,2013-14年公司EPS0.22、0.24元,分别同比增长129%、12%。维持审慎推荐评级。 风险面板价格下跌风险。

公司近况 友好集团预计2013年中期业绩:净利润同比增长260-330%,对应净利润区间2.3-2.7亿元,每股收益0.73-0.87元。业绩大幅增长主要受地产业务结算较多影响,和我们前期预览一致。 评论 预增区间较大,按中值同比增长300%测算,中期净利润为2.5亿元左右,对应每股收益0.81元。其中: 1)地产业务:控股子公司(50%股权)汇友房地产净利润预计为4.3-5.0亿元,为公司贡献利润预计为2.1-2.5亿元,中值估计为2.3亿元,每股收益0.74元。 2)零售业务:估计收入增长接近30%,新店拖累利润表现(去年5家新店),但有所企稳;保守估计上半年净利润3500-4000万左右,每股收益0.11-0.13元,同比下降约40%。 3)万嘉热力股权出售:公司6月底公告,其持有的万嘉热力83.19%股权过户的工商变更手续已完成(转让价2亿元);估计上半年万嘉热力亏损4000万元左右,综合考虑到股权转让影响,我们预计对利润整体影响在-1300至-1600万元左右。 今年外延扩张可能会有所放缓。预计新开门店主要为阿克苏店(7万平)和西山佳雨店1.3万平米(估计均在3季度),原昊元上品店受工程进展影响可能会延至2014年开业,在一定程度上缓解压力。 盈利预测 维持2013/14年每股收益1.36/1.59元,其中:2013年地产每股收益1.2元(略好于去年水平,全年销售30亿元左右,上半年结算约65%),零售业务每股收益0.16元。 估值建议 维持“推荐”。公司业绩符合我们预期,但好于市场预测,短期对股价表现会有所帮助。但是,市场会更加关注快速拓展下零售利润恢复情况,后续仍需跟踪新店表现,目前来看整体情况有所企稳,但回升幅度尚不明显。 相对而言,对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从小到大的成长空间。目前公司市值23.5亿元,保守测算NAV高出62%左右,中长期来看其所处市场潜力大、区域竞争优势明显,长线投资者可逐步关注。

投资提示 永辉超市公告和上海上蔬公司合作推进农改超项目(改建或新建生鲜超市),充分体现强强联合和优势互补。我们认为,该事件对公司中长期发展具有重要意义:1)公司农改超起家,通过此方式将实现对上海市场的有效突破(风险小、空间大),更重要的是具备一定示范效应。2)虽短期财务影响有限,但进一步打开公司持续增长空间,对其估值水平稳定提升亦有帮助。 评论 优势互补,成功突破。永辉超市和上海上蔬公司(国有控股)共同出资一亿元设立子公司,经营生鲜菜市场(生鲜超市)自营业务(即农改超),是排他性强强联合。永辉持有子公司45%股权,上蔬公司负责网点改造、物流配送等事项,永辉超市负责日常经营管理。 1)上蔬公司拥有丰富的上海地区蔬菜农产品流通领域、全国蔬菜农产品供应渠道和农贸市场相关资源,后续在改造菜市场方面具有明显优势。 2)生鲜超市定位4000平米以下,估计主营生鲜和食品日用品相关品类。上蔬公司和永辉超市承诺在合资期间不在上海单独或者与其他公司就该业态开展零售合作关系,不包含永辉已经或即将从事的5000平米(含)以上卖场和大卖场业态。 3)上蔬公司计划在今年取得5-8家菜市场网点,2014-15年分别取得20-30家网点,到2015年底争取达到100家菜市场网点(预计永辉2015年底原预测门店数在380多家)。 农改超新店客流充沛,培育期应较短,预计明年可逐步开业。 在原址改建或新建可以有效吸收菜市场原有消费群体,但定位在目前门店基础上更突出本土和差异化(如生鲜加食品,并非只卖生鲜),加之双方强势合作,预计正常一年内应能够盈利(和现门店差不多)。由于农贸市场合约通常1年1签,前期还需相关事项协调和改造,因此门店真正开出尚需时间。 农改超适应发展趋势,永辉是成功典型,具有一定示范效应。 农贸市场是菜篮子工程的重要部分,但由于其分散性和复杂性带来的管理难度和食品安全等问题亦较为突出。目前来看,永辉从该业务起家,且已实现可复制和跨区域发展,上海地区突破若成功,中长期可能带来新城市效仿效应。 盈利预测与估值建议 由于新店开出尚需时间,暂维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益0.48/0.65元,分别同比增长48.2%和34.2%。 维持审慎推荐和3季度重点推荐品种地位。公司生鲜优势、可复制性和跨区域发展优势已经被验证,此次上海市场农改超项目的突破将继续提升市场对于公司持续快速增长预期,同时短期来看中报100%以上增长亦为股价表现奠定基础。前期股价随大盘调整,目前2013/14年市盈率26/19倍,处于历史区间低端(当年24-32倍),建议重点关注。