业绩符合预期 2013年上半年,公司收入391亿,同比+31%,归属母公司净利润6.3亿,同比+122%,符合之前的业绩预告。 2013年上半年,华星光电面板盈利情况好,收入68.18亿元,净利润8.92亿元,其中经营性盈利7.45亿元。手机盈利开始改善,收入51亿元,同比增长24%。2013年2季度扭亏为盈利3,299万元。多媒体业务盈利不佳,收入160亿,同比+20%,但净利润2.07元,同比下滑14%。数码分销翰林汇收入首次出现下滑,下滑4%。 发展趋势 公司准备增发募集20亿资金,超出市场预期。公司将以不低于2.01元/股的价格非公开发行股票10亿股,董事长李东生将参与认购不超3亿元。 募集资金将主要用于购买深超科技投资有限公司所持30%的股份。增发完成后将增加公司股本12%,对业绩形成摊薄。 面板作为重资产行业,公司资金投入压力大。市场预期,公司将建设华星光电8.5代线2期,投资规模高达240亿。 面板价格下跌,华星光电融资需求逐渐凸显的情况下,公司的吸引力有所下降。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,不考虑增发摊薄,2013~2014年EPS分别为0.25元、0.28元。 估值与建议 目前股价对应2013/14P/E分别为9.1x和8.2x。维持公司“审慎推荐”评级。

2013中报经营性业绩增速符合预期 增速远超时髦行业的很多公司,体现出“隐形冠军”增长可持续性和价值链整合力度。收入同比增长9.0%至30.60亿元,营业利润同比增长45.9%至4.96亿元,整体净利润同比增长38.0%至4.16亿元,略低于我们45%的预期,主要由于改变出口退税处理方式的一次性影响,不影响公司的实际税负和盈利能力。剔除这一影响,公司业绩增长符合预期。 营业税金及附加由1H12的200万元暴增至1H13的3,200万元。因为公司从2Q13开始,根据税务局的要求,增值税进料加工出口退税计算方法由“购进法”改为“实耗法”。以前进口原料在购进当期即可抵扣,现在改为在原料耗用时抵扣。只是抵扣时点的改变,对最终的退税金额无影响!但是在2Q13需要冲回之前已经抵扣的进项税,导致当期增值税和以增值税为计税基数的城建税及教育费附加金额的短期大增。 毛利率环比显著提升来自产品结构优化。2Q13收入同比增长4.8%,因2Q12基数变大。环比来看,2Q13产量和成本保持稳定,而价格有提高,使毛利率环比提升3个百分点至30%。 期间费用率下降2个百分点。员工费用控制得当和股权激励费用摊销减少使管理费用率同比下降1.5%个百分点。借款和利息费用减少使财务费用率同比下降0.5个百分点。 发展趋势 原材料储备加大。原材料较年初增加7,400万元(+12.5%),8月以来棉价出现上涨态势,低价库存可带来下半年毛利率提升。 接单情况良好,价格环比进一步提升。目前订单已排至11月,继续保持3个月排期的正常水平,且3Q13订单价格环比2Q13进一步提升。 色织布产能从8月开始小幅增加。原定明年投产的色织布产能有少量提前至今年8月,色织布产能年化增长约3%。明年产能扩张计划有望实现。 2013年股权激励条件预计难以实现。预计1H13的480万元的股权激励费用将在4Q13将冲回。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.97/1.17元,同比分别增长30.5%/20.9%。 估值与建议 当前A/B股股价分别对应2013年市盈率8.8倍/7.5倍,市净率1.3倍/1.1倍。业绩增长快,估值低。重申“推荐”评级。

中报业绩符合预期 富安娜公布2013年中报,营业收入同比增长8.2%至8.20亿元,净利润同比增长24.5%至1.36亿元,对应每股收益0.40元,符合预期。 电商收入增长快,线下渠道直营收入增速高于加盟。上半年电商收入约为9,000万元,同比增长约80%。线下直营渠道收入增速约10%,而加盟渠道收入仅有低单位数增长。门店数量较年初净增115个至2,398个,略高于预期,直营门店数量占比略有提升。 毛利率同比大幅提升5.2个百分点。原因有三:1)减员增效,随着ERP系统的部署和新生产基地自动化设备占比提升,公司从2012年下半年开始裁剪生产员工,降低人工成本;2)毛利率更高的直营收入占比提升;3)新品有提价。 费用控制相对较好。销售和管理费用率分别提升1.3和1.4个百分点,主要因为直营收入占比提升带动销售费用走高,以及期权费用的提升。在收入增速显著放缓的情况下,公司的费用控制效果好于同行。 经营活动现金流小幅净流出约2,900万,存货走高。存货(原材料和库存商品)和付款增加,主要是为下半年旺季(包括电商)备货,并且均衡生产排期降低生产成本。此外,估计加盟商提货缓慢也是部分原因。好在收款情况良好,应收账款余额比一季度末有所下降,维持较低水平。 发展趋势 7月直营终端零售增速比上半年有所放缓,约为中单位数,反映了家纺终端消费景气拐点仍未到来。预计下半年公司电商收入依然有增长,而整体收入增速与上半年接近。全年门店增速预计约为200家。 毛利率方面,下半年三项利好毛利率提升的因素依然存在,但是去年下半年的技术提高,预计下半年毛利率仍有提升但增幅收窄。 因为目前加盟商的库存在减少,若终端零售不再恶化,明年加盟收入有望提速,而利润率在直营比例继续提高的带动下小幅提升。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.94元/1.15元,分别同比增长16.6%/22.0%。 估值与建议 当前股价分别对应2013/14年市盈率16.9/13.8倍。公司坚持品牌特色,电商渠道增长迅速,运营稳健,效率提升,维持推荐评级。

分别上调公司2013/14年盈利预测6%和6%,预计2013/14年EPS 分别为0.88元和1.06元,比增长60%和20%。 估值与建议 目前股价对应2013/14PE为13x、11x,在厨卫电器标的中具备估值优势,维持推荐评级

公司近况 老凤祥公告:下属孙公司上海老凤祥银楼有限于8月12日接到上海市物价局下发的《行政处罚决定书》,处以2012年销售额1%的罚款323.3万元,主要因其违反了《反垄断法》等相关法律规定,但考虑到老凤祥银楼已于调查前主动停止相关行为,且能够配合调查、积极整改以及事件本身的性质和程度等因素,决定从轻处罚。公司表示接受这一处罚决定。公告中同时指出目前公司生产经营情况正常。 调查的另一对象豫园商城同时公告被处以约500万元的罚款。 评论 处罚影响不大,力度小于奶粉案天价罚单。处罚金额仅占2012年公司整体收入和净利润的0.01%和0.5%,对今年业绩影响有限;废除垄断价格之后,依托良好的品牌知名度及消费者认可,我们估计公司销售亦不会有太大影响。发改委曾于8月7日宣布合生元等6家乳粉生产企业因违反《反垄断法》限制竞争行为共被罚约6.7亿元,成为我国反垄断史上开出的最大罚单,在一定程度上影响投资者情绪。 金价上涨将利好股价表现,有望迎来补涨行情。自7月19日媒体报道相关事件以来,国际金价累计涨幅达到3.8%,而受调查事件影响,老凤祥股价表现与基本面和金价走势相背离,低位继续下跌4%左右。 上海获巨额贷款刺激经济,公司价值有望重估。回顾零售公司的发展历史,我们深刻认识到区域经济环境对当地零售商的影响。如果上海经济刺激、自由贸易区、迪斯尼概念成为一个投资主题,老凤祥的投资价值有望被重新挖掘:1)品牌价值和渠道网络显著优于同业;2)量增盖过价跌的典型代表,7月50强金银珠宝增41%,我们估计公司销售亦有望获得较好增长;3)目前12倍市盈率位于行业较低水平。 估值建议 暂维持现有盈利预测,预计2013-14年业绩同比增长22.3%和20.1%,每股收益1.43和1.72元。 维持“推荐”评级。此次发改委调查事件最终处罚结果对公司影响不大,将消除前期市场顾虑,有望成为短期股价催化剂。中长期来看,老凤祥基本面优势显著,依靠良好的经营管理穿越行业周期,是名符其实的珠宝龙头。目前估值处于行业较低水平:2013-14年A股市盈率分别为12.2倍和10.2倍;B股2013年9.3倍市盈率,较周生生具有18%的折价。后续可关注金价走势,只要金价不再发生大跌,公司的业绩和股价均有恢复机会。 风险 金价大幅波动。

业绩略低于预期 合肥百货2013上半年实现营业收入54.1亿元,同比增长11.8%,净利润2.4亿元,微增0.3%,扣非后每股收益0.31元,同比增长3.5%,略低于市场中个位数预期,主要受毛利率下滑影响,期间费用依旧控制有效。其中2季度收入和经营性业绩分别同比增长21.2%和0.5%。 收入双位数增长,2季度增速受黄金珠宝拉动明显回升。上半年11.8%收入增速较2012年6.5%的水平改善。期内受黄金销售火爆、新店(1家)开业及老店内生增长等因素拉动,百货业务收入同比增长18%;家电业务受房地产成交量回升以及节能补贴政策带动,收入同比增长9%;超市业务收入同比增长3%,相对低迷。分地区来看,六安(+22.5%)、蚌埠(+20.1%)、淮南(+14.0%)和合肥(+12.3%)均获得双位数增长。 毛利率下滑,期间费用控制有效。受市场竞争加剧、销售结构调整影响(低毛利的黄金收入占比提升),毛利率同比下滑1.5个百分点至17.9%(2季度尤为明显,下滑2.7个百分点)。销售管理费用合计仅增长3.7%,主要是人力、租金等刚性费用影响,体现出较强的费用管控能力。 外延扩张稳步推进,新增商业储备项目。蚌埠百大购物中心宝龙店1月底顺利开业,肥西百大、滨湖购物中心等项目如期推进。公司同时公告以8,115万元(4,200元/平米)购买六安市19,322平米物业用于开设以大卖场为主的社区型购物中心,预计2015年底开业,将进一步巩固和提升领先优势。 期末货币资金33.3亿元,基本稳定;存货周转速度有所加快;上半年经营现金流3.3亿元,基本合理。 发展趋势 公司2013年营业收入目标95亿元(上半年已完成57%),增长4.3%。 去年3季度公司收入仅同比增长0.5%,经营性净利润同比下降7.4%,可关注3季度低基数下收入和盈利的回升幅度。 盈利预测调整 暂维持盈利预测不变,预计2013/14年经营性每股收益0.51/0.57元(整体0.55/0.61元),同比增长6.4%和11.8%。 估值与建议 维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,目前2013年经营性市盈率11倍,位于行业中等水平。但是,目前零售市场终端销售依旧疲软,短期来看传统零售商仍需数据配合,公司中期业绩略低,股价短期缺乏推动因素,可等待更好时点。

公司近况 产业在线公布7月空调压缩机出货数据。7月空调压缩机978万台,同比+18%,出现比较高的增长,同时8月排产情况也明显好于去年同期。空调补库存的苗头已经出现。 评论 目前渠道库存和企业库存都处于历史低点。渠道库存由于6月以来酷夏成灾,行业终端零售超预期,企业出货保守,渠道库存下降很快。同时6月行业的企业库存已经是8年以来的历史最低点,格力的企业库存也出现历史低点,仅够半个月出货需求。 6-7月格力终端零售好于行业,AVC统计6月3日-7月28日连续8周零售量,行业同比+16%,格力同比+26%。而1-5月格力终端零售不如行业,中怡康统计1-5月零售量行业同比+17%,格力同比+8%。虽然刚进入秋天,但天气依然炎热,今年空调销售旺季延后成为确定性事件,有利空调零售。 新冷年开盘,新一轮补库在即。格力是空调行业淡季压货模式的创立者和最有执行能力的企业。格力的经销商是行业中资金实力最强的经销商,淡季拿货能力非常强。市场对格力三季度的出货可以持乐观态度。 估值建议 继续看好格力电器的中报行情,维持格力电器推荐评级。虽然二季度格力出货增长率相比一季度没有改善,但预期新冷年开盘后出货情况会改善。 预计公司中报净利润增长23%,明显好于一季度。2013-14年EPS2.95/3.54元,同比增长20%、20%。 风险 房地产销售出现波动。

中报业绩与业绩快报一致 探路者公布2013年中报,营业收入同比增长35.29%至5.14亿元;税前利润同比增长36.86%至1.15亿元;净利润同比增长63.12%至0.97亿元,对应每股收益0.23元,与业绩快报一致。 电商业务飞速发展,同时搭建平台让加盟商分享线上增长。上半年电商业务收入同比增长206%至7,122万元,占全部收入的比例提升8个百分点至14%。此外,公司在淘宝网推出线上产品分销平台,加盟商可在该平台基础上开淘宝店,公司通过该平台提供后台服务并管控产品价格。线下收入同比增长24.2%。上半年毛利率整体下降2个百分点,降幅比一季度收窄,毛利率下降主要因为2013年春夏季产品降价。 开拓二三线城市渠道,门店数量稳步增长。较年初净增140家门店,增幅10%,直营店比例小幅提升至12.5%。 费用控制较好,规模效应体现,费用率下降。销售费用和管理费用分别同比增长21.9%和28.6%,主要来自于广告、电商平台、研发和股权激励。 因为收入规模的快速扩大,销售和管理费用率同比下降2.4个百分点。 存货略有改善,接受票据付款缓解加盟商资金压力。存货比一季度末减少4,700万元。经营性现金流净流出1.4亿,主要因为接受加盟商用票据替代现金付款,此外税费和薪酬支出同比大幅增加。 发展趋势 预计下半年收入增速与上半年基本持平,明年收入增速放缓但有望高于订货会订单增速。公司从2013年秋冬季开始增强补单能力,放松订单要求,所以未来两季订单已经是在加盟商保守订货的结果,订单执行率有望维持较高水平。 电商业务将继续高速发展,更多加盟商将进入线上渠道分享成长,清理库存。多品牌业务发展逐渐提速,但不会急速扩大投入到拖累业绩的程度。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益分别为0.56元/0.77元,同比增长41.1%/36.3%。 估值与建议 当前股价对应2013/14年市盈率20.3倍/14.9倍。仍然看好中国户外用品行业的发展空间。公司的龙头地位已经确立,与国内品牌相比有管理、品牌和资金优势,且国际品牌并不强势,给公司留下继续做大做强的空间。维持审慎推荐。

考虑到下半年新店影响,维持盈利预测不变,2013/14年EPS 2.22/2.73元(考虑财务收益增发摊薄6%),同比增长18.6%/23%。 估值与建议维持“推荐”评级。目前2013/14年市盈率8.2倍(行业10~12倍)和6.7倍,处于行业最低端,中期业绩超市场预期,将有望提振股价表现。中长期来看,公司基本面改善趋势明确,整合效果已经开始显现,盈利弹性较大;重庆区域大发展亦将提升中长期盈利潜力,长线投资者建议关注。

维持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.97元/1.17元,分别同比增长30.8%/20.5%。当前A/B 股股价分别对应8.8倍/7.6倍2013年市盈率,1.3倍/1.1倍2013年市净率。维持推荐。 风险棉价大幅下挫。欧美日经济恶化,出口需求减弱。

首次关注给予“推荐”评级。海宁皮城定位皮革专业市场开发经营综合服务商,通过整合皮革产业链,公司有效地实现了优势商户资源集中、并缩短中间渠道环节,而出租加小部分出售模式保证了项目成功和运营效率。 中长期来看公司成长动力主要来自市场份额提升、本埠市场提租和外延扩张,预计2012-15 年盈利复合增速33%。目前2013 年市盈率17 倍,估值中枢市盈率22 倍对应股价22.7 元,DCF 和每股NAV 测算区间24-26 元。

业绩处于预增区间高端 友好集团2013年上半年实现营业收入50.6亿元,同比增长124.6%,净利润2.6亿元,同比大幅增长317.4%,对应每股收益0.84元,位于之前业绩预增的高端,主要受地产业务结算较多拉动,同时零售业务略好于预期。 我们6月底率先预览中期业绩有望大幅增长,股价底部已回升30%以上。 公司同时公告取消2012年非公开发行股票计划,主要由于拟募资投入的项目已完成或者接近完成,公司承诺未来3个月内不再筹划相关重大事项。 地产业务贡献主要利润,零售业务企稳。期内地产业务实现收入21.3亿元,为公司贡献利润2.34亿元(50%,利润率22%),每股收益0.75元。零售业务收入同比增长31.4%,我们估计上半年净利润4100万元,每股收益0.13元,同比下降35%,主要受新店拖累影响,但已开始企稳。万嘉热力股权出售估计对整体利润综合影响在-1200万元。 整体毛利率提升10.4个百分点,期间费用率下降2.9个百分点。地产业务拉动毛利率上升;零售主业由于新店减少0.55个百分点,但毛利额仍增长27%。 资产负债和现金流有所改善。期内货币资金9.3亿元,资产负债率从年初的76.6%下降至68.6%;经营现金流2.8亿元,基本合理。 外延扩张稳步推进,新增商业储备项目。今年将开业阿克苏店、西山佳雨店(大卖场),14年昊元上品开业,另争取开2家左右门店(年底)。此外新计划租赁五家渠市42,184平米物业开购物中心(2015年)。 发展趋势 公司预计1-3季度利润同比增长100%以上(较为保守),主要去年下半年房地产开始结算基数上升(3季度贡献0.32元);零售业务应基本稳定。 盈利预测调整 维持2013/14年整体每股收益1.37/1.59元,其中:2013年地产1.16元(略好于去年水平),零售业务上调5%至0.19元(新店略好),其他业务微调。 估值与建议 维持“推荐”。公司业绩位于之前预增区间的高端,对股价表现会有所帮助。 往下半年看增速会回落主要来自地产结算(2012年下半年每股收益1.12元,预计今年下半年结算0.41元)。市场关注的零售业务目前来看有所企稳,相对而言对于扩张期公司我们更建议关注其收入端增速及从小到大的成长空间。目前公司市值28.5亿元,保守测算NAV高出40%左右,中长期来看其所处市场潜力大、区域竞争优势明显,长线投资者可关注。

业绩符合预期 中国国旅发布业绩快报,2013年上半年实现营业收入78.5亿元(+14%),净利润8.1亿元(+42%),完全达到了市场的高预期。 预计三亚离岛免税净利润增长~40%,免税行业保持高景气。根据海口海关数据,上半年三亚店实现收入14.8亿元,同比增长48%。其中,预计购买人次同比增长5%,客单价同比增长43%。 传统免税业务亦保持高增速。受益于三亚店的批发收入提升、供船、烟草免税下滑影响减少、以及去年下半年新店的开业,出入境免税预计保持高速增长,净利润同比增速超过40%。 发展趋势 亚洲免税消费业正强势崛起。韩国新罗酒店(韩国第二大免税运营商)已经创出股价历史新高,股价已从年初低点至今上涨超过60%。中国消费者的强大购买力是促进股价上涨的重要因素。目前中国消费者在新罗酒店的免税消费占比约4成,并且比例持续扩大。新罗靓丽的股价表现也吸引了更多海外投资者关注中国免税消费发展更直接的受益者——中免公司。 海棠湾能够突破免税业目前的供给瓶颈,成为国际品牌盛宴,2014年收入有望超过20亿,实现盈亏平衡。海棠湾一期预计将于年年初开出,8月份二期开业。LV、Prada、Cartier、Dior等知名品牌已确定进驻海棠湾免税店。 体现出知名品牌商对于海棠湾项目的认可,也将成为吸引客流的保证。(LV是最受中国消费者欢迎的国际品牌。仁川机场11年开出全球第一家LV机场免税店,迅速跃升成机场最热门品牌)。 经营壁垒难以撼动,中免不惧新竞争。中免在多年的免税运营中积累了巨大的规模优势和经营壁垒,预计海南离岛免税的垄断优势仍将延续。未来或有的新店审批难度较大。即使开设,也很可能是采用中免和海免合作的形式共同开发。 盈利预测调整 维持盈利预测不变,预计2013/14年每股收益为1.35/1.70元,对应2013/14市盈率23.1/18.4x。 估值与建议 广阔的免税行业需求和垄断的牌照供给决定了免税业是“供给决定需求”的行业。海棠湾项目将突破现有供给瓶颈,未来有望成为全球最大的单体免税购物中心(海棠湾项目成熟后中免公司能跻身全球免税前五大公司),带来业绩翻倍。重申“推荐”评级。

评论 收入趋势符合预期,2季度同店略有改善,网购销售在市场预测区间内。公司2季度收入增长15%,较1季度20%有所放缓,主要是受关店及1季度网购(增长134%)低基数影响,可比口径仍体现出一定提升趋势。 1)线下业务2季度同店增速估计为11.93%(上半年11.03%),较1季度10.13%的水平略有提升,主要得益于店面调整和同价拉动。上半年公司在大陆地区新进地级市2个,新开连锁门店28家,关闭/置换120家,截止期末大陆及海外地区门店合计1614家。 2)电商实现销售106亿元(含税),同比增长101%。公司4月开始对红孩子进行并表(估计4-5亿元,较1季度增长30%以上),若剔除相关影响,估计2季度易购实现销售约57亿元(上半年含税102亿元,1季度45亿元),同比增长70%,环比提升27%。此外,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入(1季度)及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为18亿元(含税,均未并表)。 毛利率和期间费用率均同比下降,物流等后台建设继续推进。估计同价后2季度毛利率如我们前期预测回落至14%-15%水平,但是去年以来人员和店面调整等费用控制带来上半年期间费用率同比下降0.52个百分点,但需观察细项拆分。目前苏宁已在15个城市建成使用物流基地,14个在建,13个完成土地签约。此外,自动化和小件商品分拣仓库也在推进。 估值建议 维持现有盈利预测,预计2013-2014年净利润分别同比下降73.5%和13.6%,对应每股收益0.10元和0.08元。 维持“审慎推荐”评级。目前公司排名国内B2C自主销售电商第二,6月开始线上线下同价策略解决了“左右手互博”问题,渠道打通将有望带来销售和市场份额继续提升,前期市场已反映对公司较悲观预期,可关注下半年趋势。2013年市销率0.4倍,兼具“数据+物流”支撑,相对纯电商估值0.6-1.9倍,为涉网公司中“便宜、不亏损”公司。 风险 消费市场继续下行,市场竞争恶化。

2013 中报业绩符合预期 搜于特公布中报,营业收入同比增长27.16%至8.45 亿元,净利润同比增长35.16%至1.30 亿元。符合预期。 夏装终端售罄率较低导致发货延后,使上半年收入增速低于2013 年春夏季订货会订单增速(35%+)。分渠道来看,公司依然以发展加盟渠道为主,加盟收入同比增长26.43%;直营渠道收入增长8.73%。分区域看,华南依旧是主要增长点,同比增长47.4%,收入占比为46%;华北和西北有突破,增速超过60%;但是第二大主力销售区域华东同比下滑11.4%,华东是美邦和森马的大本营,体现了竞争的激烈。 综合毛利率同比提升2.6 个百分点,主要因为原材料价格下降。加盟毛利率大幅提升3.75 个百分点,主要因为公司在与加盟商确定产品价格后,原材料采购价格比预期下降。直营毛利率下降2.26 个百分点,反映了终端打折力度加大。 员工费用、租赁费和研发费用的增长使销售及管理费用率提升1.5 个百分点。员工费用同比大幅增长约50%,主要来自年初的奖金支出,员工人数和人均薪酬也有小幅提升。 经营性现金流恶化(净流出1.45 亿元),应收账款余额继续显著上升。公司继续加大对加盟商的扶持力度,应收账款余额较一季度末增加6400 万元,上半年应收账款周转天数同比提升30 天至70 天。 门店增长速度放缓,店均面积提升。在行业不景气的情况下公司对开店更加审慎,上半年门店净增约40 家,较年初仅增长2%。公司继续推行门店改造,街边店向2 楼发展,加大单店面积,是营业面积较年初提升约8%。 发展趋势 2013 年秋冬季订货会订单同比增速降至20%~25%,将使下半年收入增速略有放缓,毛利率恐下降。门店数量和营业面积增速预计与上半年基本持平。公司即将召开2014 年春季订货会,预计订单增速恐进一步放缓至10%以内。电商新品牌预计1~2 年以内难以盈利或贡献较多收入。 盈利预测调整 下调2014 年盈利预测8%至每股收益0.86 元。维持2013 年盈利预测不变。 估值与建议 当前股价对应2013/14 年市盈率16.0/14.1 倍。公司专注三四线城市市场及做好终端门店形象的策略正确。但受行业整体不景气及竞争加剧影响,预计后下半年及明年业绩增速将放缓,维持审慎推荐评级。