业绩位于预增区间低端 罗莱家纺2013 年上半年实现营业收入10.8 亿元,同比增长4.0%,净利润1.4 亿元,同比增长2.6%,位于之前业绩预告的低端,扣非后净利润同比增长3.5%,符合我们的预期。其中2 季度收入和利润分别同比增长9.6%和87.8%。 2 季度收入增速加快,毛利率有所提升。2 季度收入同比增长9.6%,较一季度0.2%的增速显著提升,主要得益于低层级城市发展较快,以及多品牌战略显成效——上半年主品牌收入同比下降13%;其他品牌同比增长75%,占比提升14 个百分点至35%。受打折促销力度减弱、直营收入占比提升影响,毛利率同比和环比分别提升4.7 和1.8 个百分点至44.1%。 2 季度利润大幅增长受低基数及费用控制影响。控制费用是公司今年的重要目标,上半年公司销售管理费用合计增长1.7%,2 季度销售管理费用率合计下降2.4 个百分点,费用控制有效。 外延扩张略慢于预期。期内在稳固一、二线市场同时,公司积极向三、四线市场进行渗透,我们估计净增门店100 余家,全年要完成净增300 家以上门店的计划有压力。 存货周转天数同比提升8 天至193 天,略有加快。加盟商目前库存总量不高,但存在结构性问题,剩余库存销售难度较大。 发展趋势 公司股权激励计划行权条件是收入增长15%,下半年是家纺消费旺季,预计公司下半年将加大促销力度,力促收入增长。 公司着力提升供应链反应速度,现在订货会采用试验方式,新推的产品加盟商只定一个月的量,后续根据销售效果进行补单。有望更好地解决库存问题,重新步入良性增长轨道。 盈利预测调整 维持现有盈利预测,预计2013-14 年净利润同比增长6.0%和17.8%,每股收益分别为1.44 元和1.70 元。 估值与建议 维持审慎推荐评级。股价对应2013-14 年市盈率13.9 倍和11.8 倍。 目前家纺行业终端销售依然未见明显复苏。罗莱渠道覆盖最广,品牌组合最丰富,仍有望保持行业龙头地位。公司目前费用控制见效,库存问题缓解,待终端销售好转时业绩弹性较大。

中报业绩符合预期 鄂武商2013年上半年实现营收85.31亿元,同比增长15.83%,实现净利润2.69亿元,同比增长11.54%(扣非后同比增长14.9%),EPS0.53元,符合我们与市场的预期(收入、利润双位数增长)。 在行业增速普遍放缓的背景下,公司经营业绩能始终保持两位数增长,凸显公司较强的商业运营能力。 收入增速在同业中表现较好,2季度有所加快。在行业消费环境较为疲弱的背景下,公司营收取得了15.83%的增长,好于行业50家、百家的消费增速,其中公司商品销售业务同比增长17.36%,具体看超市业务同比增长11.58%,百货业务同比增长21.79%。 综合毛利率略有下降,但是商品销售业务毛利率有增长。上半年公司综合毛利率同比下降0.7个百分点至19.91%,但商品销售业务毛利率同比增长0.62个百分点至17.93%,其中超市业务毛利率提升2.05个百分点,百货业务毛利率下降0.48个百分点。品牌优化、门店调整及黄金珠宝销售占比上升是毛利率结构性变化原因。 销售管理费用管控有效,财务费用出现下降。在行业人工与租金成本持续上升的背景下,公司销售与管理费用率实现双降(分别下降0.33与0.04个百分点),财务费用因偿还银行借款亦减少。 现金流状况持续稳健。上半年公司经营现金流5.7亿元,期末货币资金16.6亿元,资产负债率73.03%,主要是预付卡等预收账款(约33.3亿元),因此偿债风险不大,公司现金流稳健。 发展趋势 公司3季度业绩基数较低,预计增速会进一步加快。 购物中心业态稳步推进并开始发力。待开业的仙桃购物中心预计年底开业,青山、黄石购物中心年底有望封顶;已开业的摩尔城已步入良性循环,国际广场LV成功开业,销售同比增长44%,武汉广场、世贸广场也分别在化妆品、黄金珠宝领域形成各自优势。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS0.92/1.09元,同比增长16%/18%。 估值与建议 维持盈利预测。当前股价对应2013/14年PE12/10.2倍,板块中处于中低水平。公司在湖北省龙头地位稳固,估值处于行业中低水平,购物中心业态稳步推进并开始发力,具备中长期发展潜力。

业绩符合预期 上半年公司收入430亿,同比+6%;归属于母公司净利润21亿,同比+15%。 第二季度收入224亿,同比+3%,略低于预期;归属于母公司净利润14亿,同比+14%,符合预期。 公司各项业务收入表现一般。大家期望较高的空调二季度增速放缓,出口出现下滑,导致上半年空调收入仅增长9%。冰箱收入略下滑1%。洗衣机和热水器同渠道结算方式改变,导致上半年收入分别仅同比+2%、+4%,毛利率也出现下滑。但渠道综合服务收入同比+58%至76亿元,毛利率同比增加8ppt至12%。公司冰箱、洗衣机业务今年面临西门子、美的、海信科龙、合肥三洋的恢复性增长或多品牌铺货压力。但公司业务和资产情况健康,各产品在高端化、差异化方面继续推进,各项运营指标都保持着健康的水平。 发展趋势 在平淡的上半年业绩背后,公司在加紧转型布局互联网经济。海尔自主品牌网络销售规模是国内企业最大的,但占整体收入比例还偏低。公司也强化了大件物流配送能力的社会化为家电、家具、卫浴、电商领域等多个行业提供全国性的物流服务,并在淘宝、亚马逊等5大电商平台提供日日顺物流服务。 盈利预测调整 维持公司盈利预测,预计2013-14年EPS分别为1.41元(YoY+16%)、1.64元(YoY+16%)。 估值与建议 目前股价对应2013-14年PE分别为8.6X和7.4X。维持公司“推荐”评级。 公司对互联网经济所做的准备值得关注。

公司近况 峨眉山公布非公开发行预案的修订版,调整非公开发行底价至14.78元/股,筹资总额相应调整至不超过4.8亿元。 评论 预案调整内容:由于前期受地震、禽流感和三公消费下滑影响,上半年净利润下滑43%,股价已低于此前公布的增发底价18%。新的预案将发行底价由19.96元降低至14.78元,发行股票数量仍维持在不超过3010万股,因此总募集金额由不超过6亿元降低至不超过4.8亿元。 原募资项目中去掉了“补充流动资金”一项的1.2亿元。 募资项目延伸景区产业链:峨眉山旅游文化中心建设、峨眉雪芽茶叶生产、成都国际大酒店改造等原募集项目并未变化。长期来看,旅游演艺项目和茶叶生产等项目能够延伸景区的消费产业链,提升客单价从而创造新的利润增量。 负面因素逐渐消除,中长期增速可期:展望14-15年,客流恢复、高铁通车和门票涨价仍能带动收入提升,同时峨眉雪芽有望带来额外收益。 预计在今年低基数下,14-15年净利润增速能够达到33%和25%。 估值建议 维持盈利预测不变。预计2013/2014年每股收益分别为0.68和0.90元(考虑增发摊薄后),目前股价对应市盈率为24.3x和18.3x,处于历史较低水平。稀缺的资源价值保证了公司长期增速的确定性,重点关注雨季过后的下半年客流恢复情况。维持“审慎推荐”评级。 风险 客流恢复慢于预期,三公消费下滑影响团客客流。

业绩小幅高于预期 华联综超2013年上半年实现营收64.38亿元,同比增长3.77%,实现净利润2992万元,同比减少6.33%(扣非后同比减少3.22%),每股EPS0.04元,小幅好于我们与市场的预期(双位数下降)。新开门店开办费一次性计入当期损益,以及门店培育期延长是公司业绩同比下滑主因,略好于预期因Q2经营情况好于Q1,净利率同比提升所致。 收入低个位数增长,2季度收入增速环比1季度有所改善。新开门店是公司上半年收入增长主因,同店增速预计略下降,2季度收入增速6.09%,略好于1季度的1.88%。上半年食品品类表现较好,收入同比增长5.32%,非食品品类收入与去年同期基本持平(同比增长0.22%)。 毛利率同比有所下降,非食品品类毛利率大幅下降是主因。上半年公司毛利率为20.68%,同比下降0.35个百分点,主因系上半年非食品品类毛利率大幅下降4.04个百分点,商品结构调整及促销力度加大是重要原因。2季度毛利率环比1季度亦有所改善(Q2毛利率21.43%,Q1毛利率20.05%)。 销售管理费用有所控制,财务费用略有增长。上半年公司新开9家门店,在行业面临租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司销售费用率同比下降0.45个百分点,管理费用率同比下降0.07个百分点。财务费用因公司融资规模增加影响,同比增长27.28%。 资产负债率虽然较高,但偿债风险不大。期末公司资产负债率为70.77%,其中应付账款29.9亿元,银行借款17亿元,公司账上有货币资金53.8亿元(折合每股8.08元),上半年经营现金流2.26亿元,短期偿债风险不大。 发展趋势 下半年需关注CPI,尤其是食品价格的走势对公司同店增速的影响。 预计全年公司新开门店在20家左右,在行业增速放缓,以及租金、人工成本刚性上涨的背景下,公司新店培育期的延长将对业绩带来一定压力,需持续跟踪。 盈利预测调整 维持盈利预测,预计2013/14年EPS0.09、0.11元,同比增长18.9%、19.9%。 估值与建议 维持审慎推荐,公司新开门店较多,且行业整体面临收入放缓与费用上升等不利因素,故短期业绩难以显著改善。从PE角度看,公司当前股价对应2013/2014年市盈率分别为45.5/37.9倍,估值不低,但2013年PS与PB分别仅为0.21倍,0.9倍,未来公司业绩弹性较大,但短期仍建议等待。

业绩符合中期快报 老凤祥2013年上半年实现营业收入181.8亿元,同比增长35.1%,毛利同比增长27.0%,处于业内较高水平,符合我们前期“价跌量增,毛利高增长”的判断,净利润3.9亿元,同比增长24.8%,扣非之后同比增长28.7%,和之前业绩快报基本一致。其中2季度收入和净利润分别同比增长45.2%和22.8%。 显著受益价跌量增,收入和毛利均实现高增长。期内得益于黄金饰品销量的大幅增长,公司珠宝首饰业务同比增长36.6%,黄金收入占比提升至85%以上,受此影响整体毛利率下降0.5个百分点至7.3%,但销售收入高速增长依旧拉动毛利同比增长27.0%。 继续推进外延扩张,期间费用增长较快。上半年公司新增网点92家,门店总数达到2393家,其中重点发展的加盟店新增49家至812家。受上调职工薪酬及广告费用增长较快影响,销售管理费用同比增长30.0%,对业绩增速形成一定拖累。 存货周转速度进一步加快,品牌价值持续提升。为更好应对金价波动风险,公司存货规模从年初的53亿元减少至30亿元,存货周转天数从年初的76天缩短至45天。根据世界品牌实验室发布的《2013年中国500最具价值品牌排行榜》数据显示,“老凤祥”品牌价值由去年的75.65亿元大幅上升至116.72亿元,净增41亿元;名次也由197位前移至166位。 发展趋势上海自贸区的设立将助力当地经济发展,老凤祥在上海具备极高品牌知名度、市场份额排名第一,同时又是价跌量大增、业绩高增长的典型代表,有望显著受益。 我们估计7月以来公司销售同比增长20%以上,可关注9月中旬国庆订货会销售规模。 盈利预测调整 维持现有盈利预测,预计2013-14年净利润分别同比增长22.3%和20.1%,对应每股收益1.43和1.72元。 估值与建议 维持“推荐”评级。老凤祥基本面优势显著,是“价跌量大增,品牌为王”的典型代表,股价有望复制周大福走势,而上海自贸区后续政策出台亦会成为短期催化剂,均将带动估值稳步回升。目前2013年A股14倍市盈率位于行业较低水平,建议长期投资者加大关注。

中报业绩符合预期 友谊股份2013年上半年实现营业收入272.15亿元,同比增长6.76%;净利润7.40亿元,同比减少8.91%(扣非后同比减少9.89%),EPS0.43元,符合我们与市场的预期。泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)增长稳健,超市业务受去年上半年高基数影响(下滑42.44%),拖累公司业绩。 收入个位数增长,2季度好于1季度,毛利率环比1季度亦有改善。今年以来东部沿海消费较为低迷,公司1季度与2季度的收入增速分别为5.66%和8.24%,其中泛百货与超市业务的收入增速分别为8.67%、5.96%。受促销力度加大影响,公司上半年毛利率同比下降0.63个百分点至21.36%(泛百货与超市毛利率分别下滑1.4与0.3个百分点),其中2季度毛利率环比1季度有明显改善,提升3.01个百分点。 销售管理费用控制有效,重组规模效益逐渐显现。在全行业人工与租金成本持续上升背景下,公司的销售+管理费用率持续下降,从2012年的18.21%,下降至2013年中报的16.9%,重组后的规模效益逐渐显现。 超市业务拖累上半年业绩,泛百货业务低个位数增长。上半年联华超市实现净利润1.91亿元,对公司贡献净利润1.05亿元(公司持股55.2%),同比大幅下滑42.44%。扣除联华超市影响,预计泛百货业务(百货+购物中心+奥特莱斯)净利润低个位数增长,上半年新开的2家门店有一定影响。 购物中心与奥特莱斯业态稳步推进。上半年,公司台州百联东森购物中心、无锡奥特莱斯开业(第4家),联华超市新开超市64家,便利店85家。 商业物业资源优质,资产价值高。公司商业物业多数位于上海核心商圈,目前拥有权益商业物业面积约130万平米,物流基地约15万平米。 发展趋势 开店方面,杨浦滨江店、世博源商业广场进度略慢,杭州奥莱30%和武汉奥莱51%股权收购已启动,南京奥莱项目也已确定,外延扩张有序推进。 政策红利+业绩方面,上海自贸区已获国务院批准,公司作为上海零售龙头是消费受益股首选;下半年联华超市低基数明显,预计业绩会有所改善。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS0.70/0.78元,增长3.1%和10.6%。 估值与建议 维持推荐。目前2013年市盈率10.3倍,处于板块中低水平,后续可关注销售恢复趋势,联华超市下半年能否低基数下企稳,以及奥特莱斯股权收购、上海自贸区后续政策出台、迪斯尼进展等带来的事件性推动机会。

中报业绩符合预期 大商股份2013年上半年实现营业收入175.68亿元,同比增长8.67%;净利润6.97亿元,同比减少5.37%(扣非后同比减少1.02%),EPS2.37元,符合我们和市场预期。公司去年上半年业绩存在高基数(上下半年分别为EPS2.51元、0.82元),扣非后基本持平的盈利表现已不易。 收入高个位数增长,2季度好于1季度,毛利率基本持平。公司上半年百货收入增长10.1%,超市增8.8%,家电增0.7%。2季度增速从1季度的5.9%提升至12.1%,主要得益于营销活动加大、黄金珠宝销售提升以及商品结构的调整。上半年毛利率基本稳定在20.7%,略好于市场预期。 费用增长略快,基本合理。上半年营业和管理费用合计增长12.4%,财务费用受益于借款下降和现金增加同比下降64.6%。 货币资金63.8亿元,资产负债率65.3%;经营现金流8.9亿元,同比增长50.6%;经营指标略有改善。 发展趋势 短期消费市场仍然较为疲软,估计公司下半年销售会有所改善,但幅度估计相对有限。公司全年收入预计增速约10%,费用增速10%。 我们预计公司今年新开百货门店中个位数,仍需视下半年项目推进速度。 茂业增持公司327,211股份,持股比例微提至5%。公司提出增发预案,收购集团商业资产,但由于定价和市场变化等因素未通过,目前来看尚无明确后续更新,我们会继续追踪。 盈利预测调整 维持盈利预测,2013/14年EPS3.73/4.28元,增长12.2%和14.6%。下半年存在较明显低基数,但很大程度上亦取决于下半年销售和新店表现。 估值与建议 维持推荐。目前股价对应2013年市盈率7.6倍,市销率0.23倍,处于板块最低端(行业13年市盈率10~12倍左右,市场已给予公司不确定性一定折扣)。我们对公司的网络和物业价值仍然认可,目前83亿市值具备支撑。但是短期来看,公司重组方案被否后后续变化尚不明朗,短期股价缺乏明显催化剂,建议可以等待更好的时机。

公司近况 苏宁云商公告金融业务发展概况:公司已组建独立运营、专业的金融事业部,目前获得的牌照与资源涵盖互联网支付、供应链融资、保险代理等业务及与此相关的产品服务创新;在基金业务上,计划近期推出相应的基金支付产品与基金电商平台,已开展申报备案工作,尚待审核通过;在银行业务上,已向相关部门递交初步的设立意向方案,需相关部门的审批。 评论 作为我们“重塑价值链,迈向新经济”组合的重点推荐标的,苏宁每一步围绕B2C和扩大销售规模、客户及供应商群体的业务创新与布局都会受到市场的广泛关注,如互联网金融、大数据、物流、开放平台、移动转售、游戏等,随着苏宁触角的不断延伸,预计未来此类事情会越来越多。 1、增值服务+创新将会是苏宁金融业务的主题。苏宁的金融业务非传统金融,其会充分利用自身在消费者、供应商及大数据上的优势,围绕B2C上下游生态圈全面挖掘增值服务,目的是提升用户体验与供应链资金效率。支付、小贷、供应链融资及申请基金业务与设立银行,都是苏宁围绕这一目标的业务布局。未来苏宁金融业务方向包括整合支付、小贷等提供整体金融解决方案,及对高端用户进行O2O体验服务。 2、未来盈利模式将更加多元化,成长空间也会更大。金融业务仅是苏宁未来盈利模式多元化的一个方面,未来苏宁的盈利手段有:商品销售业务(线上+线下),流量变现(开放平台扣点、广告、营销、游戏业务等),增值服务(互联网金融,包含金融支付、供应链融资、卖基金等;仓储物流的第三方开放,云服务,移动通信转售业务等)。 3、看好苏宁同价转型后的市场份额和话语权加大,线上线下大平台载体价值日益体现。维持我们上调公司评级判断:同价策略解决“左右手互博”问题,“合体”超过千亿销售在B2C公司中位居规模领先之列,同时围绕此平台也会衍生出更多创新价值。 估值建议 维持盈利预测,2013-2014年每股收益0.10元和0.08元。 维持“审慎推荐”评级,苏宁下半年收入端有望逐步改善,市场预期会有所提升;同时公司也具备开放平台上线、移动转售业务、围绕B2C创新等事件性驱动机会。目前2013年公司市销率0.45倍,且兼具“数据+物流”支撑,相对纯电商估值0.6-1.9倍,为涉网公司中“便宜、不亏损”公司。 风险 消费市场继续下行,市场竞争恶化。

事件 虽然格力中报超预期,市场普遍上调盈利预测,但公司股价却出现下跌。 市场对格力中报有如下的担忧:公司归属于上市公司股东净利润40亿元,同比增长39.9%,但扣除非经常性损益净利润32.6亿元,同比增长17.4%;公司上半年的收入同比增长10%,比较慢;产业在线7月空调出货数据,虽然行业出货开始回暖,但格力的出货依然没有增长。 评论 格力大部分的非经常性损益实际上是和业务或资产紧密相关的。非经常性损益中主要包括:营业外收入中政府补助3.1亿,远期外汇合约报告期内损益6.1亿。政府补助是高能效补贴导致,实际上是同公司高能效空调销售关联的,没有补贴公司也会提价。远期外汇合约中1.7亿确认为投资收益,这部分是公司OEM出口时对冲外汇风险导致,也就是说实际是出口创造的利润。4.4亿公允价值变动损益,其中相当大一部分是公司对冲140亿人民币规模的美元现金汇率风险导致,上半年汇兑损失2.6亿,但同时公允价值也会多出2.6亿的收益,会对冲掉。剩下的1.8亿才是纯粹的金融投资行为导致的收益。 补库存即将从8月展开。出货方面,1-7月格力的出货增长略慢于行业;终端零售方面根据中怡康和AVC的监测,1-5月格力的终端零售增长是慢于行业的,但进入夏季格力的终端零售增长好于行业。所以格力的情况还是不错的。虽然7月份除格力之外的其它品牌率先开始补库存,格力还没有开始,但我们预计格力的补库存将从8月开始。我们了解到上游压缩机供应商8月格力的订单增长比较好。 维持格力的“推荐”评级。

预计公司可以完成100亿净利润目标。上调公司盈利预测,2013-14年EPS分别为3.33元(+36%YoY)、3.92元(+18%YoY),分别上调13%、11%。 估值与建议维持公司“推荐”评级。到目前为止公司是我们家电板块中报行情组合(成长股老板电器、价值股格力电器、反弹股海信电器)中涨幅较低的,短期更具上涨动力。

中报经营性业绩符合预期 森马公布2013年中报,营业收入同比增长8.5%至27.25亿元,净利润同比增长14.4%至2.84亿元,扣非后净利润同比增长5.68%,符合预期。 休闲装和童装冰火两重天,增长几乎均由童装贡献,带动2Q13收入增速达到双位数,同比增长11.0%。童装已恢复至较为健康的增长,收入同比增长23.2%至8.95亿元,占全部收入的比例由2011年的28%提升5个百分点至33%;毛利率同比提升1.64个百分点至41.09%。休闲装依旧疲弱,仍处在去库存的过程中,收入同比增长2.56%至18.03亿元,毛利率大幅下降4.63个百分点至32.67%。 费用控制见成效。公司着力调整渠道结构,关闭部分低效门店提升运营效率。使销售费用同比减少5.49%,工资和租赁费仅小幅上涨,而包括宣传费在内的其他费用在压缩。管理费用同比增长11.13%,主要来自研发费用的提升,是为了配合公司增加时尚款式的产品战略的设计开发支出。 加盟商回款情况良好,带动经营性现金流和应收账款持续好转。应收账款余额较一季度末继续下降8,600万元,经营性现金流连续4个季度保持净流入。存货余额虽较一季度末小幅增长1.5亿元,存货周转天数仍同比下降38天至112天,改善明显。 发展趋势 公司的库存清理和费用控制已见成效,库存不再是困扰公司业绩增长的主要问题。但服装消费依然较为疲弱,尤其是占公司收入2/3的青少年休闲装行业竞争最为激烈,受国际品牌和网购的上下双向挤压,下半年难以出现实质改善。童装相对较好。在童装双位数增长的带动下,公司2013年全年业绩有望实现高单位数增长。 公司品牌收购计划在加速推进,除了已公布的收购GXG和与意大利童装公司Miniconf合作之外,预计明年上半年还将继续引入欧洲和韩国的男装品牌,全面实施多品牌和多渠道战略。考虑到公司现金充裕而主品牌发展受限,这一战略是合理的,也符合品牌服装公司的发展规律,但除了GXG增速确定性相对较强之外,其余海外引进品牌的效果仍需观察。 盈利预测调整维持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为1.22元/1.43元(暂未计入收购GXG带来的业绩增厚),分别同比增长7.5%和17.2%。 估值与建议当前股价分别对应2013/14年市盈率17.6/15.0倍。童装恢复健康增长,多品牌战略高速推进,但休闲服主品牌仍有压力。维持审慎推荐。

投资建议 中国是黄金消费大国,消费者对黄金饰品品牌和质量的要求逐年提高;老凤祥品牌价值、渠道网络及自身经营管理均具备显著优势。但一直以来都有部分投资者仅仅将公司看作是“黄金批发商”,严重低估了本身具备的实际价值。加之年初以来国际金价剧烈波动、反垄断调查事件等均对投资者信心造成一定影响,股价错杀严重。随着金价逐步企稳回升,靴子落地,估值有望逐步回升。 理由 品牌和渠道具备显著优势,市场份额持续提升。在“3.15”周大生黄金造假之后更体现出老凤祥品牌的价值所在,消费者甚至愿意为此支付额外的溢价。2012年底公司拥有2301家网点,位居国内第一;国内市场占有率稳步提升,2012年达到11%。 “价跌量大增”,业绩高增长。今后消费者自主性更强,只有满足需求的产品,其销量才能够实现持续增长,价跌之后尤为明显;因公消费占比高的商品则会截然相反。2季度金价大跌,公司收入和利润分别大幅增长45%和23%,成功穿越周期。港股龙头周大福近期股价持续上涨,表明市场已开始重新审视领军公司的品牌价值,股价不再单纯随金价走势而波动。 定价公允且透明度高。黄金饰品具备售价透明度高、利润空间低等特点,龙头品牌饰品性价比更是显著高于同业,更容易获得消费者的认可。发改委对上海地区金银珠宝商进行反垄断调查,最终合计罚款1000万元左右(其中老凤祥323万,豫园商城500万);而对6家乳粉生产企业的反垄断处理则开出合计6.7亿元的天价罚单,形成鲜明对比。 存货价值突出。公司存货中高质量的“翠珠玉宝”等账面价值只有几亿元,但进行重估的话我们保守估计现价都在10倍以上。去年在港拍卖的两件翡翠饰品合计拍出1.8亿港币(其中一件创业内1.06亿的最高纪录)。 盈利预测与估值 维持“推荐”评级。老凤祥基本面优势显著,是名符其实的珠宝龙头。近期股价如期反弹,更多是对错杀的补涨,但金价企稳回升、业绩高增长、品牌存货价值等因素均未体现。目前估值处于行业较低水平:2013年A股13倍市盈率,B股9倍较周生生具备20%左右折价,建议长期投资者加大关注。上调B股目标价至2.8美元(原2.5美元),对应2013年12倍目标市盈率。 风险 金价大幅波动。

中报业绩超预期 雅戈尔公布2013年中报,营业收入同比增长47.2%至79.89亿元,净利润同比增长8.8%至9.60亿元,对应每股收益0.43元,高于预期约10%。业绩超预期来自于房地产和投资板块。 房地产结算进度快于预期,预售火爆巩固未来收入。2013年上半年公司交房结算进度加快,房地产收入同比增长107.1%至53.02亿元,即使计算4.84亿元退地损失,净利润仍同比增长46.1%至5.54亿元。由于上半年房地产市场回暖,公司新老项目预售均较为出色,实现预售81.13亿元,同比增长84.4%,房地产预收账款余额较年初增加约5亿元至152亿元。 投资板块实现正收益,实现净利润6,300万元,而去年同期是净亏损200万元。收益主要来自于二季度处置了部分宁波银行、浦发银行、中信证券的股票。 服装板块如预期放缓。品牌服装收入同比仅增长4.0%至21.49亿元,净利润同比大幅下降37.8%至3.28亿元。直营门店收入同比增长6%~7%,但由于打折力度加大及装修、推广费用支出增加,利润率显著下降。受累于加盟商信心不足,政府及企事业单位换装取消或推迟,加盟和团购收入减少15%~16%。 发展趋势 展望下半年,服装板块净利润降幅有望收窄。2012年费用支出主要集中在下半年,今年与之相反,预计下半年服装板块业绩恢复单位数正增长。 房地产收入和预售继续高增长,土地储备得到补充,有利于后续发展。预计全年能够实现预售120亿元以上,高于原预期20%。公司上半年新增4宗土地储备,新增权益可建面积43万平方米,较年初增长约20%。 公司100%拥有的“纺织城”450亩工业用地有望重新规划,具备升值潜力。公司公告处置子公司纺织设备,意味着“纺织城”中的工厂将完成搬迁。预计该地块将被宁波市政府重新规划为商住用地,按2013年上半年宁波市成交商住用地平均价格计算,此地块价值约37亿元。 盈利预测调整 分别上调2013/14年盈利预测11%/10%至每股收益0.84元/1.16元。 估值与建议 当前股价对应2013/14年市盈率7.3/5.3倍。预计服装板块业绩增速将企稳回升,高额预收款保障未来两年房地产板块收入,估值较低且有资产升值潜力,维持推荐评级。

业绩符合预期 2013H1公司收入136亿,同比+35%,归属母公司净利润8.1亿,同比+41%。 该业绩符合我们的中报预览,但低于市场的预期。由于海信电子7月初的底部增持,市场对公司Q2的业绩有更高的预期。 2013Q2公司收入67亿,同比+34%,归属母公司净利润3.1亿,同比+22%。 收入快速增长反应了4-5月节能补贴退出前夕的销售翘尾。Q2公司重点推广VIDAA电视市场反响很好,但销量还未能扭转毛利率下滑的趋势,综合毛利率从Q1的18.5%下滑到Q2的16.9%。此外,针对智能电视研发投入增加,导致上半年管理费用同比+54%,对利润也有影响。 出口盈利情况较差,上半年出口收入28亿,同比+16%,但毛利率仅2.9%,基本无法赢利。上半年盈利完全靠内销收入同比+43%的增长,以及毛利率维持在23%的较好水平。 发展趋势 下半年经营压力较大,行业面临需求不足和竞争加剧的双重压力。节能补贴政策退出后,彩电需求表现出明显的透支,持续下滑。同时6月以来日本品牌降价促销,行业竞争加剧。而乐视为代表的互联网企业持续不断地涌入智能电视市场,也带来持续的竞争压力。 下半年行业会有部分亮点,面板价格的下跌带来成本下降、彩电消费大尺寸化带动均价提升。 继市场关注海信彩电网游概念之后,传统彩电企业寻找智能电视时代的新盈利模式的进展值得关注,或有能够吸引投资者眼球的模式出现。 盈利预测调整 鉴于下半年行业面临的需求和竞争压力,下调公司2013-2014年EPS为1.47元、1.70元,分别下调4%、15%。 估值与建议 目前股价对应估值2013-2014年P/E分别为8.5x、7.3x。我们提示中报反弹行情以来,公司估值已经有20%以上的修复,反弹暂告一段落。目前公司估值依然很低,维持公司“推荐”评级。