2011年1季度业绩略超预期:公司实现营业收入48亿元,同比增长26.4%;净利润2亿元,同比增长40%,略超市场预期。我们估计,剔除去年四季度债转股所带来的成都店股权增厚影响(增加持股比例16.49%),公司原有业务净利润同比增长约35%。 收入增速加快,毛利率稳步提升。报告期公司销售增速26.4%,较2010年有所加快,主要受益于:1)核心商圈主力门店销售提升,尤其是百货大楼改造完成后实现快速增长;2)过去两年新开门店进入销售快速提升和扭亏期。同时,即使在较多新店影响下,公司毛利率仍同比提高0.1个百分点至18.4%,规模效应持续显现。 费用控制有效,营业利润同比增长达到37%。销售和管理费用合计同比增长25%,低于收入增速,其中销售费用同比增长较快,达到37.4%,主要原因是去年下半年新开门店带来的新增费用影响;管理费用同比下降0.4个百分点,显示出公司良好的费用控制能力。 所得税大幅增加74%,但是成都店税收优惠正在申请中(西部大开发15%的优惠税率),目前暂按25%所得税率计提,预计年中将会有所突破。 发展趋势: 目前公司增发方案正在待证监会批复,完成后将有效增加其资金实力,同时战略投资者的介入将有望提升公司的盈利能力并推进管理层激励最终的落实。 预计公司今年下半年将新开三家门店,继续完善全国性平台建设和重点区域渗透。 公司成都店若能成功申请西部大开发税率优惠政策,则后续有望冲回部分税费。 盈利预测:暂维持2011年和2012年65%和32%的盈利增速不变,1季度业绩占我们全年盈利预测的28%,随着增发并表的完成,盈利存在一定的上调空间。 估值建议:维持“推荐”评级。目前公司2011-2012年增发后市盈率分别为28x和21x,位于板块中高端。但是,公司是百货零售企业的龙头,品牌优势显著、网络布局完善和跨区经营能力优秀,值得一定溢价。同时,集团现金增持价格为41.51元,为目前股价提供有效安全边际。NAV测算显示每股价值达到60元。

2010年业绩情况: 公司2010年实现营业收入75亿,同比增长43.8%,净利润7.58亿,同比增长25.4%。每股收益0.75元,符合预期。美邦营业利润增长71.4%,显示出公司经营管理改善,向好趋势显著,净利润增速较慢主要由于税收影响。公司宣布每10股派红利5.3元,分红比例达70%。 门店和收入快速增长。2010年公司门店净增加796至3659家,恢复较快的展店速度(2009年门店整合仅增加165家),同店增长达到双位数。受此推动,收入增长达43.8%。 毛利率提升、销售费用率下降体现经营改善。公司毛利率上升0.9个百分点,销售费用率下降1.3个百分点,说明美邦的直营店、大面积门店和新品牌经营显著改善,也反映了美邦较强的成本转嫁能力和品牌影响力。 季度分析展现向好趋势。运营调整自2010年3季度开始见效,下半年贡献全年利润的95%。利润率与费用控制成效显著。公司最差的时候已经过去,今年可进一步改善。 税收影响导致净利润增速慢于收入增速。公司税前利润增长63.4%,但净利润仅增长25.4%,主要原因包括:2009年度享受企业所得税优惠约8280万冲减了当期所得税费用;母公司所得税率上升2个百分点。 库存上升较快有客观原因,公司可稳健发展。库存上升原因包括销售规模扩大、新品提前到仓以及ME&CITYKIDS及网购品牌AMPM单品牌运营等。剔除新品提前到仓和新品牌存货影响后公司存货规模约为15亿,为全年收入的1/5,对于一个直营收入占比超过40%的公司来说,这一库存水平较为正常,不会导致呆滞货品持续推动存货膨胀。 发展趋势: 我们看好青少年休闲服行业,市场广阔,需求快速增长,且对运动装有明显替代趋势。美邦2010年业绩“前低后高”,向好趋势明显。预计公司2011~12年分别获得40%和32%的收入增速,净利润增长达61%和35%。 估值与建议: 维持推荐评级。公司目前运营调整到位,今年利润率将进一步改善,未来业绩有望恢复正常增长。2011-12年盈利预测保持不变,EPS分别为1.21和1.64元。26.8x2011PE在历史和板块中处于中低端。作为国内青少年休闲服行业龙头企业,美邦符合大众消费快速增长趋势,渠道下沉较深入,以其规模和供应链优势构筑了进入壁垒,有望产生“服装界的苏宁”。预计公司未来三年可实现翻倍增长,是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。

业绩高增长符合预期:梦洁家纺2010年收入增长35.5%至8.55亿,剔除非经常损益经营性净利润同比增长53.8%至0.93亿,符合预期。公告按10:6以资本公积转增股本,每10股分红5元,股息支付率高达51%。 公司同时公告1季度业绩,收入继续保持高增长,+58.2%至2.98亿,超出预期;净利润同比增长41.9%至0.2亿,每股收益0.21元,净利润增长慢于收入主要由于所得税率上升至25%(去年同期17%),公司经高新技术企业认定复核后税率可恢复至15%。 收入增速强劲,家纺行业处于品牌化消费初期,增长潜力大。 2010年3家家纺公司收入增速都在35%以上。进入一季度,梦洁家纺收入增长高达58%,反映了消费升级背景下中高端家纺消费加速增长。 毛利率提升抵消销售费用率上涨,经营利润率稳中有升。 2010年公司毛利率提升4.4个百分点,同时公司销售费率提升4.2个百分点,利润率水平非常健康:广告费用的投入和终端门店的建设,提升公司品牌实力,从而反映在对销售的极大拉动和毛利率的提升方面,公司经营进入良性循环。 高分红令人惊喜。公告按10:6的比例用资本公积转增股本,同时每10股分红5元,股利支付率达51%。体现出公司愿与股东分享收益。 1季度业绩超预期。1季度收入增长58.2%,毛利率大幅提升4.8个百分点,超出预期。尽管销售管理费用率上升,经营利润率微升0.4个百分点。净利润增速慢于收入是由于今年所得税率按25%计提(去年同期17%)。公司正在等待高新技术企业认定的复核,若通过,有效税率可恢复至15%。 发展趋势预计未来两年公司收入增长约40%,毛利率有提升空间,净利润增速将快于收入增长。 盈利预测调整我们维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为1.51/2.13元。 估值与建议:维持推荐评级。家纺处在品牌化消费初期,在消费升级的大环境下行业快速增长,3家家纺公司业绩快速增长确定性很强,我们给予板块推荐。梦洁家纺2011年市盈率27倍,在行业内估值处于最低水平,PEG仅有0.57,吸引力最强。除了3家家纺,我们还看好“1”家休闲男装七匹狼和“2”家休闲品牌美邦、森马。

2011年1季度业绩略低于预期:公司2011年1季度实现营业收入40亿元,同比增长16.5%;净利润9300万元,同比增长10.3%,占我们全年预测的31%。利润增速慢于收入的主要原因是快速开店导致营业费用上升明显,但其他经营指标仍体现出提升态势。 收入增长稳定,毛利率提升。1季度公司收入增长16.5%,预计仓储超市同店增长为10%,便利店为7%左右。毛利率达到18.6%,较去年同期提高0.3个百分点,拉动毛利额同比增长达到18.7%。 门店拓展较快,营业费用上升明显,但管理费用控制有效。 公司新开23家门店,其中仓储超市9家、便利店14家,单季开店数量创近年新高。受此影响,销售管理费用合计同比增长20.9%,快于收入增长,其中销售费用同比增长达到26.4%,主要是新店费用、人工成本增加所致;但是管理费用控制良好,同比增长仅为5.6%。 公告受让并增资电器连锁公司和电子商务公司。公司受让仓储超市公司持有的中百电器公司100%股权,并对其增资1500万元;同时对电子商务子公司增资4700万元,为后续业务拓展奠定基础。 发展趋势: 公司全年计划新开20家左右仓储超市和80家便利店,渠道下沉仍具备空间。 物流中心建设有序推进中,预计今明两年将会陆续投入运营,有效保证中长期业绩增长潜力。 目前武汉国资正在筹划下属三家上市公司的重组事宜,尽管具体方案仍不明朗,但预计最终将解决同业竞争问题。 盈利预测调整:微调2011年和2012年盈利预测,预计分别增长20.1%和28.2%。 公司今年开店速度有所加快、费用上升可能使业绩增速有所放缓,但明年起随着物流中心的建成和投入运营,其盈利增长有望提速。 估值与建议:公司2011-2012年市盈率分别为28倍22倍,处于板块中高水平。 但是,中长期来看公司受益于区域振兴、通胀,而自身经营管理提升、渠道下沉和后台建设,将带来持续增长空间,维持“推荐”。

2011年1季度业绩超预期: 大商股份2011年1季度实现营业收入87.9亿元,同比增长33.1%,净利润1.4亿元(每股收益0.48元),同比增长254.6%(追溯调整2010年1季度业绩2600万元至3960万元),显著超出市场预期。收入增长加快、费用率降低,业绩反转趋势得以延续,同时也是公司多年来第一次报出高单季盈利。 收入增长加速,门店经营趋势向好。报告期,公司收入增速创新高达到33%,主要得益于17%左右的同店增长、新开大店逐渐扭亏成熟,以及收购淄博商厦带来的并表效应。同时,公司1季度开展了销售竞赛,有效激发起各地员工热情,也体现出改制后公司经营的改善趋势。 费用控制有效,净利润率提升至1.6%。销售管理费用率下降达到2.4个百分点,体现出了费用控制和经营效率提升。 受益于收入增长以及费用控制,净利润实现显著增长。 经营现金流充裕,存货周转率同比提升5.8次(全年化)。 趋势展望: 正如我们所一直强调,公司基本面改善是大势所趋。大商行业和网络规模优势显著,中长期业绩改善和提升空间大,1季度盈利向好趋势已有体现。由于季节性因素我们不排除单季业绩存在小幅波动的可能性,但反转的大方向确定。预计公司今年将新增10家左右百货店(4家为收购淄博门店)、门店和区域优势进一步巩固。 定向增发一直是公司的诉求,但确切的时点还较难判断。增发会带来更强的业绩释放动力,帮助其并购到更多资产,增进与投资者的交流,从各个角度来讲均是件好事。 股权变化正处于微妙时期。目前大商集团持股8.8%、仅比国资8.81%的持股比例低0.01个百分点。如果国资进一步减持或者集团进行增持,那么大商集团将成为第一大股东,而为了防止同业竞争,集团可能会注入相关资产,同时管理团队的激励将有望得到进一步落实。 投资建议及在组合中的定位: 大商是零售板块业绩反转和物业价值双重典型代表。2011年市盈率34倍,并不便宜,但预计公司2011年收入有望达到297亿元,P/S值只有0.4倍,处于板块最低水平之列,中长期改善空间大。 同时,公司按物业价值测算的每股NAV能够达到63元,股价具备坚实的价值支撑。

2011 年1 季度业绩略超预期:重庆百货 2011 年1 季度实现营业收入79.2 亿元,同比增长23.7%,净利润2.4 亿元,同比增长33.4%,略超预期,主要得益于收入增长加快、费用控制良好,体现出了初步整合效应。 收入增长有所加快,毛利率基本稳定。估计1 季度百货业务的同店增长在17%左右,整体收入同比增长23.7%,显著快于去年全年19%的水平。 费用控制初见成效、拉动营业利润同比增长32.3%。1 季度销售费用和管理费用合计同比增长18%,明显低于同期收入增速。这些转变体现出重百良好的费用控制能力,同时也说明重组带来的整合效应和规模优势正逐步显现。 利润率提升,盈利能力改善空间大。公司1 季度的净利润率达到3.1%,同比增加0.2 个百分点,印证了我们对于公司盈利能力改善趋势的判断。但是,和目前A 股百货4%以上的平均净利润率水平相比,公司盈利依旧具备明显的提升空间和弹性。 发展趋势:改善趋势和空间已现,未来仍有较多看点· 这是新重百重组完成后的第一份季报,相关指标已经显示出明显的改善趋势。我们预计公司2011 年的销售规模将达到260 亿元,毛利率和期间费用率的小幅改善均有望撬动明显的利润增长。 · 今后几年随着公司采购规模的扩大、议价能力提升、管理职能和物流系统整合将带来经营效率提高,这些因素均将推动公司中长期盈利的显著改善。 · 随着成渝经济圈的一体化建设、交通等基础设施的完善,区域经济和消费将进一步提升,新重百作为“西部零售航母”,将显著受益并有持续拓展空间。 估值与建议:看好新重百整合空间和中长期发展前景,维持“推荐”评级。我们小幅上调公司2011 和2012 年预测3%,对应每股收益分别为1.90 元和2.53 元。公司目前2011 年和2012 年市盈率分别为22倍和17 倍,处于板块低端,短期良好业绩表现有望成为催化剂,中长期改善趋势确定、增长空间大,值得重点关注。 风险:日均成交量较低,流动性不够充足。

业绩大幅增长,略超预期;业绩说明会明确增长动力:1Q公司实现营业收入19亿(YoY36%),增长强劲,略超我们预期5%;实现净利润1.4亿(YoY34%),略超我们预期6%。 公司上周业绩说明会反响正面,清晰勾勒2011年发展战略:规模致胜,拓展三四级渠道;切入高端,加强品牌;加快SEB电器订单转移。 正面: 1Q年收入高速增长36%,单季度收入达到近20亿,内销市场份额稳步提升,出口SEB订单转移加快,进展顺利。 1Q毛利率环比回升2.2%,同比略有下滑,高于上年全年,内销产品提价转移成本上涨压力,出口与SEB约定毛利率。 市场份额稳步提提升,2010年炊具市场份额提升2.5%,各炊具品类均有不同幅度提高;小家电品牌知名度显著提高,广告投入效果显著。 产能瓶颈基本解决,绍兴基地全年产能达1200万口炊具,武汉2期5月量产,公司全年炊具产能可达近5000万口;绍兴基地小家电生产线投产,加快SEB电器订单转移。 负面: 资产减值损失1200万,同比增长59%,主要是呆滞产品较上年有所增加所致。 发展趋势:公司半年度预增0%-30%,意味着2Q增速放缓,主要由于去年基数变化所致,不改全年趋势。我们预计公司2Q收入在去年高基数上放缓,但毛利率和盈利能力维持稳定,体现较强的品牌议价能力和产品结构调整迅速。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为0.91、1.19和1.52元(YoY30%、31%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为27x和21x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。 风险:原材料成本大幅上涨,小家电竞争加剧。

估值与建议:1Q 业绩大幅超预期,但由于占全年比例较低,我们维持盈利预测不变,未来三年净利润均能保持30%以上增速,预计2011-13年每股收益为0.72、0.93 和1.20 元(YoY32%,30%和29%)。 目前股价对应2011-2012 年动态市盈率分别为19x 和14x,维持“推荐”评级,近期股价持续回调带来较好介入机会。

1季度业绩情况: 星期六2011年1季度收入增长24.9%至3.28亿,销售费用显著上升及政府补助下降导致净利润同比仅增长5.2%至0.26亿,每股收益0.09元,占我们全年预测净利润的19%。公司去年自二三季度开始显著加大营销和开店力度,因此一季度利润率基数相对较高(2010一季度业绩同比增长17%,全年下滑12%)。我们估计2011年业绩增长将显著快于一季度,实现较快增长。 收入保持快速增长,体现出我国女鞋市场的向上趋势,但同店增长慢于百丽等竞争对手。公司1季度收入增长24.9%,保持快速稳定增长趋势。我们估计同店增长约为10%。但女鞋行业龙头百丽的女鞋业务1季度同店增长达到22%,显著高于星期六。女鞋行业第三阶段特征显著。 毛利率提升2.9个百分点。公司毛利率提升明显,反映了前期较大的营销开支有效地提高了公司的品牌形象,公司成本上涨可转嫁给消费者。 净利润增长幅度较小的主要原因是:1)员工费用的增加,职工工资、奖金等增加约39%;2)政府补助相比去年同期减少近300万。 发展趋势 随着二、三季度基数降低,公司的业绩增速将有所改善。第四季度净利润可占全年40%以上,是全年业绩增长的关键。公司去年以来加大营销和开店力度将逐渐显效,我们维持对收入和利润30%左右的增速预测,每年净增门店300家,同店增长双位数。 估值与建议: 维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业,我们在港股主推的百丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主力品牌,在A股有一定的稀缺性。不足之处是2011年PE高达33倍,相比美邦、森马、七匹狼、三家家纺等品牌公司估值较高,投资吸引力稍逊。 近期我们已看到大众消费“左侧”行情逐渐显现,而品牌服装板块有望领涨大消费。品牌服装家纺公司业绩平均增速从2010年的34%提升至2011年的42%,具备板块投资机会。我们重申“1-2-3”重点推荐组合:“1”家休闲男装七匹狼,“2”家休闲品牌美邦、森马和“3”家家纺公司罗莱、富安娜、梦洁。

2010年业绩低于预期: 华联综超2010年实现营业收入103.4亿元,同比增长11.7%;净利润5505万元,同比下降9.4%,低于市场预期。其中,4季度单季亏损575万元,主要由于新店密集开业、开店费用增加所致。 营业收入增速略有加快,毛利率微降,费用增长超预期。我们预计全年同店增长为6%,4季度营业收入同比增长15.1%,较1-3季度10.5%的增速有所提升。全年毛利率下降0.4个百分点到19.0%,主要由于较多新店影响。期间费用因快速开店增速明显快于收入,财务费用亦同比增长达到46%。 外延扩展加快,新店培育期亏损带来业绩压力。2010年公司新开17家门店,较2009年11家有所加快,当年新店合计亏损达到3967万元。往后看,随着新店的扭亏和成熟,期间费用率有望呈现稳中微降态势。 经营现金流仍呈现良好提升态势,达到6.3亿元,是当期净利润的11倍,表现出公司良好的现金周转能力。 发展趋势: 公司的定向增发在2011年2月获中国证监会批准,一方面显示出大股东对公司发展前景的认同,另一方面又为公司的持续发展补充了资金。 预计公司1季度销售增长较2010年有所加快,但幅度相对有限;新开门店6家。 今明两年公司仍将保持15-20家的开店速度,前期新开门店有望逐步进入扭亏期。 盈利预测: 整体来看,2010年是公司业绩的低谷,我们预计2011年起盈利有望逐渐恢复,但幅度和速度仍有待观察。审慎起见,我们分别下调公司2011-2012年盈利预测5%。 估值与建议: 公司2011年和2012年考虑摊薄后的每股收益为0.23元和0.35元,目前价位对应市盈率45.7倍和30.4倍。 虽然短期市盈率较高,但2011年市销率仅为0.56,中长期盈利存在明显改善空间。但是谨慎型投资者可继续等待确定性的业绩反转契机,预计下半年盈利增长将明显恢复,我们将做持续跟踪。

2011年1季度业绩符合预期: 合肥百货2011年1季度实现营业收入26.79亿元,同比增长28%,净利润2.25亿元,同比增长255%。若剔除出售拓基地产带来的1.34亿元利润影响,经营性净利润约9100万元,同比增长达到44%,成为增长最快的中西部零售商之一。 收入加速增长,毛利率稳步提升。公司1季度同店增长约20%,整体销售28%较去年全年20%明显加快,处于行业较高水平。毛利率提升0.3个百分点,趋势得以保持。 期间费用控制有效,规模效益持续提升,带动营业利润同比增长45%(剔除投资收益)。销售管理费用仅同比增长21%,显著慢于收入增速,体现出良好的费用控制能力。 经营所得现金流充沛(3.4亿元),净资产收益率提升1.4个点到26.4%(全年化),存货周转率从16.0次提升至16.7次。 发展趋势: 公司非公开增发于4月13日获证监会发审委有条件通过,收购合家福超市等少数股东权益将进一步扩大公司经营规模和区域优势,中长期持续发展前景可期。 公司预告上半年净利润同比增长150%,我们认为这主要是为了遵从业绩预增规定,实际盈利增速仍有提升空间。 受益于安徽区域经济和消费的快速提升,同时市场扩容和渠道下沉也将为公司中长期发展提供持续动力。皖江城市带产业转移、合肥经济圈及区域特大型城市建设将为零售商提供新的扩张空间,而公司目前只进入了17个地级市中的8个。 盈利预测: 维持盈利预测,预计2011-2012年增发后经营性净利润增速有望达到33%(全年备考)和36%,对应摊薄每股收益0.82和1.11元。 估值与建议: 重申“推荐”评级。公司业绩增速处于行业领先水平,增发获批成为短期催化剂,并为未来成长打开空间。2011年考虑增发后市盈率只有23倍,处于行业低水平,性价比优势最为显著。 近期零售板块走势呈现企稳回升态势,公司具备业绩增速快、估值低廉双重优势,有望在板块反弹过程中有良好表现。

1Q营业收入高速增长,超出预期,净利润符合预期: 公司1Q实现营业收入172亿(YoY69%),大幅超出我们预期16%;实现净利润9.4亿(YoY46%),对应每股收益0.33元,符合预期。本期空调节能补贴入账约5亿人民币。 正面: 1Q营业收入同比大幅增长69%,大幅高于预期16%,根据第三方数据,格力1Q出口同比增长超过120%,内销出货受制于产能,保持约20%稳定增长。 期间费用率大幅下降,销售费用率同比降低5ppt至9.8%,管理费用率同比降低0.4ppt至2.8%,一方面收入增长带来规模效应,另一方面出口占比提高摊薄销售费用率。 1Q空调节能补贴入账约5亿,目前仍有应收补贴近5亿尚未入账。 现金流充裕,经营活动现金流32亿,较上年同期增加8亿,本期大量票据到期,应收票据较期初减少120亿。 负面: 毛利率降低至17%,较上年同期下滑5ppt:1)出口占比大幅提高,大部分为OEM,毛利率较低。1Q根据第三方数据出口销量占比接近50%。2)内销未提价,出口提价滞后。 发展趋势: 空调行业内销出口需求依然旺盛,格力去年4季度以来一直处于产能不足状态,1季度公司为保出口适度压缩了内销规模增长。 我们预计2季度空调内销出货能够实现30%以上增长,格力出口增速适度回落,但仍能维持高速增长。 毛利率方面,我们认为随着内销新产品推出和出口提价,2季度及以后毛利率环比有望逐季回升。全年盈利能力预测可达。 估值与建议: 对盈利预测作结构性微调,上调2011年收入预测4%,下调毛利率预测,小幅上调2011-13年盈利预测各2%,预计2011-2013年每股收益为1.80、2.18和2.61元(YoY26%、21%和22%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为12x和10x,仍是我们投资组合的重点选股。预计公司2季度启动公开增发。 风险:消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。

1季度业绩高于预期:七匹狼2011年1季度收入增长29.0%至7.50亿,净利润同比增长36.0%至1.26亿,每股收益0.45元,比中金预测高出4%。1季度实现盈利占我们全年预测的34%。 收入增长29%,超出预期。公司去年大力度门店整合效果较为明显。公司订单增加,营业收入增长,同时由于供应链反应速度加快,报告期较去年同期存在一定程度的提前发货。 品牌建设显成效,毛利率维持较高水平。公司贯彻品牌驱动战略,提升品牌形象,保证了公司持续的提价能力,成本上涨可完全转嫁。 现金流充裕,应收、应付帐款情况良好。1季度经营性现金净流入1.3亿元,同比增长159%,销售回款情况良好。存货周转率提升明显,周转天数下降至74天(1Q10:93天)。 管理费率的上升是公司扩大经营、股权激励的结果。管理费率的提升主要来自3方面:人员编制和薪酬水平提高;研发投入增加;计提期权费用。因此,本期管理费用率的提升是为公司健康发展提供基础。 发展趋势:公司的品牌战略保证了持续的提价能力,利润率有望继续提升。 我们预计未来几年收入增速25%左右、利润增速大于30%。 盈利预测调整:我们仍维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为1.33/1.80元。 估值与建议:维持“推荐”评级。男装市场容量大,商务休闲男装处于增速较快的品牌发展第一阶段,七匹狼在子行业中的领军地位稳固。预计未来3年利润增长超过30%,2011年市盈率25倍,处于历史中值和板块低端。 品牌服装板块具备整体投资机会。受益大众消费品牌化趋势,各上市公司基本面向好趋势明显,品牌服装家纺公司业绩平均增速有望从2010年的34%提升至2011年的42%,如有投资风格转换,该板块有望领涨大消费。七匹狼是我们“1-2-3”重点推荐组合中的“1”个休闲男装品牌,同时我们还看好“2”个休闲品牌美邦、森马和“3”家家纺公司。

2011年1季度业绩超出预期:友好集团2011年1季度实现营业收入9.26亿元,同比增长34.7%,净利润3826万元,同比增长45.3%,超出市场预期。报告期公司净利润增速贡献基本来自零售业务,主要得益于高同店增长、新店扭亏和区域垄断优势,继年报之后快速增长态势得以持续。 收入快速增长、费用控制有效,拉动营业利润增长达到50%。 估计公司同店增长在25%左右,毛利率因调整略有下降,但是销售、管理费用仅同比增长24%,显著慢于收入增速,体现出良好的费用控制能力。 积极扩展零售网络,加快汇友地产开发。1季度公司在乌鲁木齐新增一家标准超市,超市门店数量达到10家左右;新增奎屯市1家储备百货店(面积47,500平方米),预计2012年中开业。此外,公司拟以7.05亿元向其控股子公司汇友房地产(友好和广汇各占50%)出售合计面积约50.79万平方米的九宗国有建设用地,和广汇合作地产项目拓展加快。 发展趋势: 伊宁百货店将于4月底开业,阿克苏天百店有望于年底开业,两家门店均定位购物中心业态,省内做大做强趋势明确。 公司提出五年战略目标,主要内容有:在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店,到2015年百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、家电连锁(主要在百货店中)两业态合计达到40亿元左右,主业销售额达到100亿元,实现涵盖南北疆的战略布局。按此测算,公司今后几年主业收入增长将达到35%左右,零售业务将进入快速发展阶段。同时,广汇合作房地产项目今年将开始启动,今后3-4年有望给公司带来2-3亿元净利润和充裕现金流,为后续拓展奠定基础。 盈利预测:维持盈利预测,预计今明两年净利润增速有望达到49%和46%,对应每股收益0.50和0.73元,其中零售业务0.37和0.49元,汇友项目有望自今年年底开始贡献盈利。 估值与建议:重申“推荐”评级。目前2011年市盈率24倍,处于板块较低端,超预期的1季度业绩表现有望成为短期股价催化剂。 中长期来看公司在新疆具备绝对优势,区域经济快速提升带来的消费增长潜力存在超预期可能,而友好将是最大的受益者。预计公司今后几年快速增长可期,是中西部组合中的重点投资品种。

1季度净利润高于预期6%公司2011年1季度实现营业收入14.1亿,同比增长40.1%;净利润2.1亿,同比增长40.2%,超预期6%,主要是收入增长快于预期;每股收益0.21元。1季度净利润占我们全年预测的22.3%。 和我们之前报告提示一致,公司量价齐升带动收入快速增长,毛利率有所降低,但费用率摊薄导致净利润率保持平稳。 正面: 量价齐升带动收入快速增长。1季度收入同比增长40.1%,受益于棉价上涨带动产品涨价以及欧美市场复苏令公司订单充裕。我们估计产品同比涨价幅度达到近20%。 费用率控制严格,经营杠杆增强。销售费率、管理费率和财务费率分别下降0.6、1.0和0.5个百分点,主要得益于公司严格的费用管控及收入快速增长带来的费用摊薄,经营利润率得以提升。 鲁泰近期推出股权激励计划,有助于提高管理团队稳定性与积极性。此次激励对象包括近351位中高层管理人员,既包括总经理、副总等高管,也涵盖了分厂厂长以及一线核心技术人员,持股员工覆盖较广。而行权条件对应的2011~13每股收益只需为0.85、0.89、0.97元,盈利复合增长率不到10%,行权条件较容易达成。股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理效率和经营积极性。 负面: 毛利率比去年同期下滑2.1个百分点。公司受棉价影响较为显著。低价棉储备即将用完,未来毛利率可能受到较大压力。 发展趋势:公司业绩受棉价影响较为显著。由于2010年棉价前低后高,涨价因素大部分体现在下半年,我们估计今年的业绩同比增速很可能前高后低,全年增长25~30%。我们的基础假设是棉价继续在高位震荡,鲁泰保持量价齐升,毛利率略有压缩,但费用率被摊薄,净利率稳中有升。若棉价大幅上涨/下跌,利润率/收入可能受到负面影响。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。公司经营平稳,与同业相比抵御原材料涨价风险能力较强(子公司新疆鲁丰可提供约30%的棉花自给)。 欧美市场复苏也令公司订单充裕。预计未来两年公司净利润分别增长25.9%和15.6%。当前鲁泰的2011年市盈率11.5倍,低于历史平均估值水平(13~15倍动态市盈率),估值修复带来投资机会。