2010业绩情况: 雅戈尔2010年收入增长18.2%至145亿,净利润下降18.1%至26.7亿,每股收益1.2元。净利润下降的主要原因是房地产业务实施土地增值税清算,增加土地增值税近5亿元。公司向股东每10股派现金股利5元,股利支付率达42%,分红收益率达4%,为一大亮点。 纺织服装板块业绩增长快速,扣除拆迁补贴约1亿(税后),增长50.7%至6.45亿元。2010年纺织收入20.6亿元;服装内销增长较快,增长18.7%至30.6亿,毛利率达62.9%;外销30.4亿。经营网点净增187个至2145个,卖场平效由2009年的1.46万元/平方米提高至1.60万元/平方米。 房地产保持区域领先,经营稳健。去年公司实施土地增值税清算、增加土地增值税5亿元,若加回这部分税款,经营性利润达到约12亿,和2009年基本持平,土地增值税清算为未来减轻了包袱。公司预售状况良好,年内预售119亿,增长65.6%。但由于项目交付日期较晚,今年只有3个主要项目竣工(太阳城一期、都市华庭、长岛花园),2011年房地产业务结算利润较少,但2012年即可恢复到10亿以上净利润水平。公司待建项目土地储备达150万平米以上,为未来房地产业务持续发展奠定良好基础。 投资板块为公司提供现金流支持。2010年公司共参与12家上市公司的定向增发投资,持有10个PE投资项目,总投资收益约12.5亿。金融资产市值超过130亿。 发展趋势 公司服装业务品牌优势明显;土地储备充足,房地产业务在浙江市场领先;服装和投资板块为公司提供现金流支持。预计1季度业绩较好,服装业务净利润增速超过30%,投资收益显著增加。 盈利预测调整 微调盈利预测,2011/12年每股收益分别为0.68/0.88元。 估值与建议: 维持“推荐”评级。资产价值和增长潜力被低估,4%分红收益率在A股处于较高水平,成为很好的价值投资标的。给予纺织服装业务25倍市盈率,板块价值即可达到182亿元;地产土地储备价值142亿;商业物业资产价值70亿元;金融资产市值超过130亿。而公司目前总市值仅为279亿元,显著低于资产价值。 我们的分部加总NAV约为16.29元/股,比当前股价高出30%。

1Q营业收入和净利润均略高于预期:公司1Q实现营业收入12.2亿(YoY45%),实现净利润1.22亿(YoY47%),均略高于预期5%;每股收益0.16元,占全年预测18%。 正面: 1Q营业收入在去年低基数上同比大幅增长45%,同比1Q09增长27%。公司坚持新品研发和技术创新,走差异化产品路线,在高端市场优势明显,市场份额企稳回升,根据中怡康统计数据,2011年1-2月九阳豆浆机累计市场份额达65%。 费用控制良好。销售费用率同比下降0.9%,环比下降达2.8%,管理费用率同比下降0.8%,体现了收入增长的规模效应,渠道成本控制改善。 经营活动现金流0.63亿,较上年同期的-0.48亿显著改善。 负面: 1Q营业利润率13.8%,净利润率为10%,低于2011年全年预测。主要原因在于毛利率,待观察后续季度产品结构、费用投入和利润变化,看盈利能力是否仍处于下降通道。 发展趋势:公司预计1H净利润增长15%-50%,好于预期。2011年浆机行业进入稳定增长阶段,公司专注中高端产品,未来市场份额持续稳中有升,但未来由于新品费用投入和产品结构变化,利润率可能有压力。 中长期看,公司将坚持差异化战略,并首次提规模化发展,预计2013年收入规模可达100亿。确立了饮食电器、豆业和净水三个事业部发展方向。 估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益0.90、1.08和1.37元(YoY16%、20%和27%)。近期股价回调较多,目前股价回落至2011-12年动态市盈率分别为16x和14x,估值处于厨电板块最低端,安全边际较高,维持“审慎推荐”评级。 风险:原材料价格大幅上涨,消费信心指数下降导致小家电消费低于预期。

1季报业绩情况:公司2011年1季度实现营业收入15.7亿,同比增长30.2%,净利润2.6亿,同比增长27.8%,摊薄后每股收益0.39元。 收入增长30.2%,慢于上半年订单增速,我们认为主要原因是春节假期提前,旺季产品去年底提早发货导致时间差。 一季度业绩在全年占比比重较低,不足20%。我们预计从2季度起,公司销售增长会有更好表现。 快速开店,渠道下沉有空间。公司未公布1季度具体开店情况,但从固定资产较年初增长36.8%来看,开店速度仍在较快水平,且直营店发展较快。公司产品性价比高,渠道下沉有较大空间。 毛利率上升0.3个百分点,体现了森马较强的成本转嫁能力。 现金流稳健,存货与应收、应付帐款均保持平稳。1季度经营性现金净流出约3亿元,主要是支付前期签发的应付票据(应付票据较年初减少4.85亿),及冬装尾款和春夏装出货款增加所致。 销售管理费用率小幅提升符合预期,主要由于广告费用增加及购置较大面积门店装修与摊销费用增加所致;同时,管理费用中计入上市费用,估计近千万元。 发展趋势:我们看好青少年休闲服行业,市场广阔,需求快速增长,且对运动装有明显替代趋势。森马经营能力成熟,休闲和童装品牌在子行业中遥遥领先,证明了多品牌运营能力。未来有序的多品牌推出可帮公司克服单品牌瓶颈,持续增长。 我们想要强调的是,在子行业快速发展期,大公司增速未必慢于小基数公司,但运营风险远低于后者。预计公司2011~12年分别获得45%(森马:43%,巴拉巴拉53%)和40%(森马39%,巴拉巴拉45%)的收入增速。 估值与建议:维持推荐评级。2011-12年盈利预测保持不变,EPS分别为2.18和3.06元,同比增长40%以上。26.4x2011PE在板块中处于中低位。且公司在A股纺织服装行业净利润处于最高水平,多品牌经营值得估值溢价。公司自上市以来,股价调整较为明显,现估值具有吸引力,建议投资者逢低吸纳。 我们同时还看好处于业绩拐点的美邦。森马和美邦符合大众消费快速增长趋势,渠道下沉较深入,以其物流和规模优势构筑了进入壁垒,能够产生“服装界的苏宁”。预计这两家公司未来三年可实现翻倍增长,是我们“1-2-3”组合的重点推荐品种。

4Q净利润同比翻番,全年业绩高于预期10% 公司4Q实现净利润3.8亿(YoY100%),盈利能力显著改善;实现营业收入59亿(YoY11%),收入增速环比有所回升。 公司全年实现营业收入213亿(YoY16%),实现净利润8.3亿(YoY68%),对应每股收益0.96元,业绩高于我们预期10%。 正面: 4Q毛利率环比继续显著回升,达到21%,1)持续的技术研发投入带来产品结构显著提升,高毛利LED占比继续提升,智能和3D电视引领市场;2)下半年液晶面板价格持续下滑。 全年销售费用率降低3个百分点,销售政策支持兑现速度加快,从而降低了支持费用;物流仓储和保修费也同比下降。 现金流稳健,经营活动现金流同比增长53%达5.6亿,存货和应收账款管理强化,周转加快,资金使用效率提高。 “技术立本”,LED电视和网络电视等市场份额均居第一。 650万片模组生产线年内量产,取得LED液晶电视背光模组关键技术,一体化生产提高制造效率和盈利能力。 负面: 收入增速较低,4Q增速有所恢复但仍处于低位。2010年行业内竞争激烈,2-3Q去库存压力大,外资品牌降价争夺市场份额,内资品牌市场份额受到明显挤压。 发展趋势: 2011年产品结构提升趋势继续,外资价格和市场份额竞争有所减缓,毛利率同比提升。LED、3D、智能及互联网电视产品将成为行业竞争重点,海信的技术和研发优势能够保证其市场地位和盈利能力,全年收入有望实现20+%的增长,毛利率能够维持19%左右的较好水平。1Q利润增长预增50%以上。 估值与建议: 小幅上调2011-12年盈利预测7%和5%。预计2011-13年每股收益为1.17、1.33和1.58元(YoY21%、14%和18%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为13x和12x,维持“推荐”。 海信在行业低谷时期充分体现了龙头企业的竞争力,并在行业复苏期间表现出较高业绩弹性。 风险:液晶面板价格大幅反弹,行业价格战。

2010年净利润增长符合预期:友好集团2010年实现营业收入29.17亿元,同比增长45.8%,净利润1.05亿元,同比增长73.9%,对应每股收益0.34元。其中,零售主业约0.27元,同比增长45%左右,其余业绩来自地产业务(0.08元)及其他(热电厂亏损约0.01元)。 毛利率明显提升、费用控制有效,带动营业利润增长99%。 整体毛利率较去年同期提升0.7个百分点,期间销售管理费用仅同比增长33%,显著慢于收入增速,体现出了良好的费用控制能力和规模效应。 零售业务发展势头强劲,网络业态布局更趋完善。报告期内,公司各门店均实现了良好的增长势头,估计同店增长在25%以上,友好商场去年8月底实现面积扩大22%,为今年快速增长奠定基础;新店中美美百货和独山子均实现明显减亏,库尔勒购物中心基本实现盈利;新开6家便民超市,门店总数达到10家左右,对原百货业态和省内扩展形成有效补充。 经营现金流达到4.19亿元,是净利润的4倍。 发展趋势: 预计1季度销售有望增长30%以上,趋势继续向好;同时伊宁百货店有望于4月底开业。 公司提出了到2015年实现100亿元销售额的战略目标,包括:在疆内经济条件较好的二级城市开设百货店,百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、家电连锁(主要在百货店中)两业态合计达到40亿元左右,实现涵盖南北疆的战略布局。按此测算,公司今后几年主业收入增长将达到35%左右,零售业务将进入快速发展阶段。同时,广汇合作房地产项目今年将开始启动,今后3-4年有望给公司带来2-3亿元净利润和充裕现金流,为后续拓展奠定基础。 盈利预测:维持盈利预测,预计2011年实现每股收益0.50元,其中零售0.36元(+34%),地产及其他0.14元(存在波动性,主要在下半年)。 估值与建议:友好集团是新疆消费第一股,在区域市场处于绝对领先地位,无明显竞争者,门店下沉带来持续增长空间,短期开店速度有所加快为后续发展奠定基础;有望充分享受新疆经济和消费快速发展所带来的良好契机,实现从小到大的快速增长,值得重点关注。 2011年市盈率25倍,我们认为公司业绩增速快、是新疆板块中最具代表性和稀缺性的消费类公司,值得估值溢价。同时,若将目前38亿市值中剔除含有的土地及相关股权投资价值(24亿),2011年零售市盈率只有12.6倍。

鲁泰推出股权激励计划,向351位中高层管理人员及核心业务人员授予总计1440万份股票期权(占现股本1.45%),行权价格5.275元,自首次授权日12个月后开始分三年每年可行权50%,30%,20%。行权条件为:以2010年净利润为基数,2011/12/13年净利润增长率不低于15%/20%/30%,且各会计年度净资产收益率不低于同业上市公司平均水平的2倍、经营性现金流不小于当期净利润。 公司的行权条件不高,对资本市场影响相对中性。行权条件对应的2011~13每股收益只需为0.85、0.89、0.97元,盈利复合增长率不到10%。股权激励目标设立较为保守,行权条件较容易达成。从公司历史经营管理和业绩达成情况来看,鲁泰经营平稳,即使在金融危机中也可保持较好增长,利润率维持高水平。我们预计公司未来三年净利润同比增速可保持20%左右,实际业绩情况很可能显著好于业绩考核条件。 股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理团队稳定性与积极性,对公司经营影响正面。此次激励对象包括近351位中高层管理人员,既包括总经理、副总等高管,也涵盖了分厂厂长以及一线核心技术人员,持股员工覆盖较广。 股权激励令经营者和股东利益一致,有助于提高管理效率和经营积极性。 期权费用对业绩影响不大,股本稀释甚微。期权费用总计为9684万元,分3年摊销。静态计算,第一年摊销6940万对净利润影响约为7%,此后影响不足2%。此次激励计划累计股本稀释只有1.45%。 估值与建议:维持“审慎推荐”评级。公司经营平稳,抵御原材料涨价风险能力较强(子公司新疆鲁丰可提供约30%的棉花自给)。欧美市场复苏也令公司订单充裕。预计未来两年公司净利润分别增长25.9%和15.6%。当前鲁泰的2011年市盈率11倍,低于历史平均估值水平(13~15倍动态市盈率),估值修复带来投资机会。 风险:人民币升值压力、棉价攀升。

七匹狼2010年收入增长10.6%至22亿,净利润同比增长38.9%至2.8亿,每股收益1.0元,符合预期。公司向股东每10股派现金股利2元。 下半年展店速度恢复较快水平。公司上半年进行门店网络战略性调整,仅净增1家门店。随着大力度门店整合阶段性完成,下半年门店总数净增加275至3525家。预计2011年的展店速度将恢复到正常水平,净增加300家左右。 品牌建设显成效,毛利率大幅提升3.1个百分点:1)贯彻品牌驱动战略,提升品牌形象,品牌宣传费用约占收入的6%,保证持续提价能力;2)加强供应链管理,推进集中采购,节约成本;3)提高直营占比,增强终端管控力。去年直营门店新增加168家,年末总数达388家,直营收入占比12%。由于直营业务毛利较高,综合毛利率改善。 收入增速放缓只是暂时现象,加快趋势已现。2010年公司收入同比增长10.6%,主要原因在于去年是公司的战略转型年,上半年只新增1家新店。现展店和收入增速都已逐渐恢复。随着品牌战略的进一步实施,我们预计收入增速恢复到25%不成问题。公司2011春夏订货会增速达20%,秋冬订货会有望达到30%。 发展趋势公司的品牌战略保证了持续的提价能力,利润率有望继续提升。 我们预计未来几年收入增速25%左右、利润增速大于30%。 盈利预测调整我们维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为1.33/1.80元。 估值与建议:维持“推荐”评级。男装市场容量大,商务休闲男装处于增速较快的品牌发展第一阶段,七匹狼在子行业中的领军地位巩固。预计未来3年利润增长超过30%,2011年市盈率仅23倍,处于历史低位和板块低端。 品牌服装板块具备整体投资机会。受益大众消费品牌化趋势,各上市公司基本面向好趋势明显,整体业绩增速有望从2010年的34%提升至2011年的42%,如有投资风格转换,该板块有望领涨大消费。除七匹狼外,我们还看好美邦、森马和三家家纺公司。

合肥百货发布2011年1季度业绩预增公告,预计实现净利润约2.23亿元,同比增长250%左右;扣除出售拓基地产股权1.34亿元投资收益影响,净利润约1.22亿元,同比大幅增长高达85%,对应每股收益0.25元(增发摊薄后0.23元)。 我们预计考虑部分可能存在的因素影响,公司1季度经营性净利润增长至少有望达到60%-70%,大幅超出市场预期。公司将于4月22日公布季报,届时将会进行详细点评。 评论:增速显著超预期,处于板块最快水平,金花大放异彩。我们认为,公司1季度经营性净利润增速超预期主要得益于收入较快增长,毛利率稳中有升,期间费用有效控制。从重点门店层面来看,去年公司对鼓楼商厦、铜陵、黄山百大进行了升级改造,为今年以及明后几年的快速增长奠定坚实基础;而新店中典型门店CBD店净利润突破1500万元,进入盈利快速提升期,淮南、六安、高新店均开始逐步扭亏为盈,也成为了业绩增长的重要推动力量。 市场经营性盈利预测至少存在5%-10%的上调空间。目前市场对公司不考虑增发的经营性净利润预测在3.4亿元左右,1季度业绩已经占全年的37%,上调空间明确。我们的预测在市场的高端(1季度占全年33%),超预期的1季度表现使我们的盈利预测也略显保守,但审慎起见暂时维持不变,将会视1季报具体情况做出相应评价。 中长期业绩较快增长具备可持续性,且提升空间大,体现在:受益于安徽区域经济和消费快速增长,同店和外延扩张均具备很好潜力;百货和超市毛利率低于行业平均水平,随着区域经济进步,存在改善空间。规模效应带来区域控制力度加强,费用率有望略有下降。此外,周谷堆大兴农产品物流园、宿州农产品物流中心建成将会进一步提升区域控制和优势。 估值与建议:重申“推荐”评级和“中西部五朵金花”组合首选地位。2011年考虑增发后市盈率只有20倍(摊薄每股收益0.82元),处于板块最低端,但业绩增速处于高端,性价比优势最为显著。 我们认为,超预期的1季度业绩表现有望进一步提振市场信心并成为短期催化剂。同时公司增发正在推进,预计上半年有望获得突破,目前股价已经略低于16.8元的增发价格,提供了有效的安全边际。12个月目标价24.5元(30倍),具备48%的上升空间。

罗莱家纺2010年收入增长58.8%至18.2亿,略高于预期。净利润同比增长43.1%至2.1亿,完全符合预期。每股分红1.42元,股利支付率达95%。 收入增速飞快,增速为3家家纺公司之首。罗莱家纺收入增长58.8%,快于另外两家公司富安娜和梦洁35%的收入增速。 主要受益于强化渠道管控力度,整合营销资源。罗莱全年开店275家,门店总数达到2085家。现罗莱家纺收入规模已为富安娜的1.7倍、梦洁的2.1倍,在行业中明显领先。 净利润增速慢于收入增速只是暂时现象。公司净利润同比增长43.1%,慢于收入增速。原因在于:1)2010年原材料价格上涨幅度较大,对毛利率有一定影响;2)销售费用上升较多,广告费增长150%;3)研发费用占到销售3.13%。广告费用和新品研发支出尽管对短期业绩有影响,但有利于巩固市场地位树立良好形象。通过经营杠杆的提升,管理费率下降0.5个百分点。 高分红令人惊喜。公司公告每10股派发现金红利14.20元(含税),共分配现金股利2亿元,股利支付率达95%,如此高比例分红在A股市场上较为罕见,体现出公司愿与股东分享收益。 发展趋势。 预计未来两年每年新开店300家左右,收入增长约40%,利润增长与收入同步。 盈利预测调整。 我们维持盈利预测,2011/12年每股收益分别为2.1/2.92元。 估值与建议:维持审慎推荐评级。家纺处在品牌化消费初期,在消费升级的大环境下势必从无品牌向有品牌消费方向发展,3家家纺公司业绩快速增长确定性较强。罗莱家纺2011年市盈率30倍,在行业内估值偏高,但考虑到子行业的成长性以及公司的龙头地位,值得给与一定估值溢价,是长期投资的良好标的。

收入强劲增长,业绩略高于预期4%公司全年实现营业收入606亿(YoY36%),实现净利润20亿(YoY47%),对应每股收益1.52元。首次全年并表港股和渠道业务,对净利润增厚明显。 4Q实现营业收入152亿(YoY43%),维持高速增长;实现净利润4.3亿(YoY36%)。 正面 营业收入稳健增长。公司主要产品冰箱、空调、洗衣机、热水器分别收入增长21%、31%、26%和33%。 2011年关联采购代理费率再降低0.5%至1.25%,将增厚每股收益0.13元。自行采购力度加大,继续减少关联交易。 投资10亿元新增冰箱和冰柜产能各200万台,夯实未来冰箱主业发展基础。建成后海尔冰箱产能将达1500万台,冷链行业龙头地位得到进一步巩固。 负面: 全年毛利率下滑4.3%,且呈现逐季下滑态势:1)冰箱毛利率同比下滑3.9%,主要是美的系降价争夺市场份额和原材料成本上升挤压利润率;2)空调下滑7.5%,加回空调节能补贴实下降3.7%;3)低毛利渠道分销业务大幅增长。 发展趋势:公司有望继续受益于行业内生增长,作为白电龙头家电产品销售收入将增速将高于行业平均。3/4级市场渠道和物流网络加速拓展,渠道综合服务收入占比将有明显提高。未来五年内集团通过资产注入、股权重组等多种方式将彻底解决同业竞争及关联交易问题。 估值与建议:考虑到代理平台费下降0.5%,上调2011-12年盈利预测6%和11%。预计2011-13年每股收益为2.03、2.62和3.13元(YoY34%、29%和19%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为14x和11x,维持推荐。 风险:原材料价格大幅上涨,行业价格战。

2010年扭亏为盈,符合预期:大商股份2010年实现净利润1.22亿元,较2009年显著扭亏,延续了业绩反转的大趋势。4季度仅实现净利润1200万元,体现出改制后的第一年,公司在业绩释放方面还是有所保留。 收入达到243亿元,在百货类上市公司中仅次于重组后的新百联。2010年P/S值只有0.5倍,处于板块最低水平之列。 毛利率提升0.4个百分点,管理费用率下降1个百分点,净利润率提升至0.5%。体现出了成本控制和经营效率提升。 存货周转率从去年的12.6次提升到13.7次。 经营现金流为17.3亿元,达到公司净利润的14倍,表明公司业绩仍有巨大释放空间。 国资持股比例下降至8.81%,大商集团持股8.8%、仅比国资低0.01%,股权变化正处于微妙时期。 趋势展望: 今年的一个看点是:如果国资进一步减持,或集团增持,则大商集团将成为第一大股东,管理团队的激励将得到进一步落实,而为了防止同业竞争,集团资产注入的可能性增长。 近期市场关于公司定向增发传闻较多,我们较难判断确切时点,但这一直是公司的诉求,增发会带来更强的业绩释放动力,帮助其并购到更多资产,增进与投资者的交流,从各个角度来讲均是件好事。 资产价值、行业地位和消费者认可是最坚实的基本面支撑,看好公司中长期的发展前景及投资价值。 投资建议及在组合中的定位:大商是零售板块物业价值和业绩反转的双重典型代表。2011年市盈率46倍,并不便宜。但按物业价值测算的每股NAV能够达到63元,股价具备坚实的价值支撑。 2011年:零售板块注定不平静的一年:前天武汉中百开始第一次压业绩;昨天鄂武商因第二大股东股权超出国资停牌,今天国资又公告联合一致行动人成第一大股东;今天大商前两大股东股权又如此的接近。A股零售板块相关上市公司的股权激励落实较少,今年有些公司可能有望实现突破。我们认为,这些谋求激励的公司虽然短期压制业绩会拖累股价,但中长期提升空间显著,可做长期的布局。 喜欢业绩增长确定性较强公司的投资者,也可关注合肥百货、新百联和苏宁电器。

2010年业绩符合预期: 全年实现营业收入123亿元,同比增长45.3%,净利润3.06亿元,同比增长20.2%,符合预期。公司是农改超成功典范,立足生鲜优势差异化经营,替代菜市场、赚有确定性的辛苦钱,可复制性强,2014年销售有望达到500亿元,对应2010-2014年收入复合增长将达到42%,持续快速增长可期。 收入增长快,毛利率提升显著。受益于生鲜超市定位,估计去年同店增长在15%左右,加之外延扩张拉动收入增速达到45%。毛利率从去年17.9%提升1.2个百分点至19.1%,主要来自于食品用品(+1.6个点)及生鲜加工(+0.02个点)。 门店扩张迅速有效,储备项目丰富,新门店表现良好。公司新开门店40家(募集资金项目24家),截至2010年底门店总数达到156家,总经营面积105万平方米,新店基本在6-12月内实现盈亏平衡;同时在福建、重庆等9个区域拥有80家左右的签约门店,平均单店面积9000平米。 积极推进物流中心建设,规模效应和跨区域复制优势有望逐步体现。福建物流中心的建设已完成主体工程,今年7月即可部分交付使用;重庆西部物流园一期目前已进入施工阶段;华东商贸物流园正进行前期的规划审批流程;彭州农产品加工配送中心已完成一期工程,预计今年5月可投入使用。 继续扩大直采比例,加大全国统采力度,升级优化信息系统等多项经营改进措施共同推进,综合竞争实力上新台阶。 趋势展望和投资契机: 公司将继续巩固福建、重庆、北京和安徽四大核心区域的领先地位,加快全国范围内的核心扩张和营利性增长步伐,重点布局天津、河南、江苏、四川等四个省市。计划新开业门店约50家,开业门店数量超过200家。1-2月份公司销售预计增长45%左右,同店增长好于去年,趋势向好明显。 公司新年度经营计划预计实现收入175亿元(+42%),成本费用计划169亿元。按此测算税前利润将在6亿元,净利润4.5亿元以上(每股收益0.59元),同比增长47%,我们认为是今年业绩增长的底线水平。上调2011年预测5%。 投资建议及在组合中的定位:维持“审慎推荐”评级。公司是继苏宁之后又一家体现出明显的盈利模式可复制性和高效管理技能的连锁零售企业,有望实现跨越式的发展,可逢低吸纳,做中长期配置。按公司计划2014年实现500亿销售和相应净利润率测算,2010-2014年收入和利润复合增长率可达到42%和52%,持续快速增长可期。

2010年业绩基本符合预期: 广州友谊实现营业收入35.86亿元,同比增长21%,净利润3.27亿元,同比增长15%,经营性净利润增长17.6%,基本符合预期。 2010年公司新增环市东男店和国金店,很大程度上压制了公司去年的业绩表现,今年经营表现有望企稳回升。 销售增长有所提速,毛利率受调整影响微降,费用控制有效。 预计公司同店增长在17%左右,4季度开始得益于男装店销售贡献,销售增速达到23.4%,已经呈现加快态势。毛利率受环市东扩容调整影响略有下降,但是费用控制有效,销售和管理费用合计同比增长14.7%,低于收入增速。 环市东男装店经营好于预期,国金店仍需培养。 1)2010年8月,环市东男店正式开业,经过几个月的培养销售快速提升,目前日均销售在115万元左右,已经开始逐步盈利。同时,今年原5层餐饮面积将用于男装经营,1-4层约10个品牌的原租赁合同到期,届时公司进一步将进行品牌调整,因此该店仍具备较大的提升潜力。 2)国金店去年11月18日开业,位于珠江新城的核心商圈,截至目前已有很多国际知名品牌入驻。目前该店日均销售在80万元左右,仍需培养,同时附近写字楼仍处于陆续交付运营之中,因此仍需要一定时间的过渡。相对可以弥补的是,预计门店整体租金7000万左右,但由于5层5500平米左右用于出租经营餐饮、酒楼,贡献约1300万左右租金收入,因此能够一定程度上降低租金成本压力。 净资产收益率达到23%,存货周转速度进一步提升,由年初的19.7次提升至20.2次。 发展趋势: 估计公司1-2月销售增长在25%左右,销售提升符合预期。 全年来看,1季度是公司业绩增速的低点,后续有望逐步提升,主要原因是男装店将逐步贡献盈利而国金店亏损有所减少。我们对男店经营较为乐观,但考虑到国金店商圈人气的培养仍需要时间,因此微调2011年增速至25%。 投资建议: 公司短期受门店扩容,国金店拓展使盈利增速有所放缓,但为今后几年增长打开了空间。此外,如果中高档商品的进口关税降低,将有利于海外消费转入国内,广友是最典型的受益者。维持推荐。

2010业绩符合预期:星期六2010年收入增长30%至11.4亿,税前利润增长4%,净利润同比下降12%至1亿,符合预期。以资本公积金每10股转增3股。 收入保持快速增长,体现出我国女鞋市场的向上趋势。主品牌星期六收入增长达到25%,索菲娅,菲伯利尔等其它品牌增长30%以上。门店总数净增加304至1713家,我们估算同店增长约为10%。 净利润出现同比下滑的主要原因是:1)销售费用率大幅上升5个百分点至28%,销售费用增长1.17亿,由快速开店(新增304家店、扩张速度达到22%)和加强营销所致。2)税收减免优惠到期,所得税率从12.5%上升至25%。公司近期开店速度及营销力度较大,相关支出较高,尽管对短期业绩有影响,但有利于巩固市场地位树立良好形象。 存货增长趋势得到控制。2010年末库存约为5.7亿,相比09年底上升28%。一年以内期存货增加20%,慢于收入增长,反映公司已更加注重存货控制。我们预计公司将继续努力,将存货周转率保持平稳并逐渐加快。 发展趋势预计2011年开店节奏与广告力度与上一年相当,有效税率将保持平稳,因此利润率有望保持稳定水平。我们预计未来几年净增门店300家,同店增长双位数水平,收入和利润增速在30%左右。 盈利预测调整我们微调盈利预测,2011/12年每股收益分别为0.49/0.65元。 估值与建议:维持审慎推荐评级。女鞋是需求持续快速增长的消费品子行业,我们在港股主推的百丽始终保持着良好的增长态势。星期六在商场的品牌影响力仅次于百丽旗下的几个主力品牌,在A股有一定的稀缺性。不足之处是2011年PE高达33倍,估值相比美邦、森马、七匹狼、三家家纺等品牌公司缺乏吸引力,可做中长期配置。

业绩稳健增长,符合预期: 公司全年实现营业收入56亿(YoY37%),实现净利润4亿(YoY30%),对应每股收益0.7元,符合预期。年内收到各种政府补贴3600万,显著高于上年同期。 4Q实现营业收入15亿(YoY20%),受去年同期高基数影响增速明显放缓;实现净利润1.2亿(YoY8%)。 正面: 2010年收入高速增长37%,内外销双动力驱动。 1)出口增长49%。SEB出口订单10.9亿,同比增长66%,超出原计划1亿,占总收入20%。 2)小家电增长42%,主要由内销拉动,得益于渠道下沉和新品类拓展。2010年小家电产能释放迅速,目前绍兴基地小家电产能已达1200万台,总产能接近2000万台。 2011年SEB订单计划增长33%。其中电器订单同比增长52%,炊具订单增长近44%。 负面: 4Q收入增长放缓至20%,一方面上年同期基数较高,另一方面厨电行业增速有所放缓。预计1Q增速将有所反弹。 4Q毛利率同比下降3个百分点,环比3Q下降0.5个百分点。 主要由于产品主要原材料钢和铝的价格持续上涨,同时电锅类产品竞争激烈。预计1Q将大幅改善,成本锁定情况下部分产品已相应提价。 经营活动现金流大幅下滑58%,主要是销售规模增大,票据结算增加,另外原材料和产成品备货增加导致存货增加近4亿,占用了部分资金。 发展趋势: 预计2010年随着公司渠道下沉,小家电内销有望保持快速增长;毛利率保持稳定。1Q收入和利润有望保持25+%的良好增长。未来两年公司将维持较快的固定资产投资和扩产速度(武汉和绍兴二期),以满足内销渠道下沉和SEB出口订单快速增长的需求。 估值与建议: 基本维持盈利预测不变、仅作结构性小幅调整。预计2011-13年每股收益为0.91、1.18和1.51元(YoY30%、30%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为26x和20x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。 风险:经济和消费信心下降导致炊具和小家电消费放缓。