3月1日可转债进入转股期可能触发股价上涨。根据发行条款,11年3月1日公司可转换债券将进入转股期,但触发转股的前提条件是公司股价连续20天的收盘价高于转股价的130%,也就是17.30元,高于目前股价16.6%。根据可转债138.49元的价格和7.513的转换比例,转债市场对公司正股的期望值为18.43元/股,高于目前股价24.3%。公司主客观都希望能促成债转股,所以可转债进入转股期可能触发公司股价上涨。 公司主要销售区域集中在粤东区域和珠三角。粤东和珠三角地区的销量分别占到公司总销量的55%和40%。随着公司未来武平二线生产线的投产,粤东区域的销量比例将增加到2/3以上。去年由于上半年粤东地区天气原因,粤东地区净利润在公司净利占比由之前的60%下降到50%,随着粤东地区单吨净利的回升和销量的增长,公司在粤东地区的净利占比也将达到2/3以上。 旺盛的需求和差别电价将促使粤东水泥行业进入景气上升通道。过去两年粤东固定资产投资均实现30%以上增长,且投资以基础设施建设为主,“十二五”甚至更长时期,广东力主将粤东作为经济新的增长极,预计固定资产投资将继续保持30%以上的增速。同时粤东区域落后产能占32%,均高于全国和广东的水平。而广东在11、12年将分别对落后产能电价每度提高0.2元和0.3元,相应增加其单吨用电成本约20元和30元。差别电价的实施将拉大大型企业和落后产能之间的成本差,行业将进入景气上升通道。 珠三角固定资产投资增速回落对公司业绩影响有限。10年珠三角房地产投资达到近几年的一个高峰,随着房地产调控政策的深入和持续,房地产投资增速将进入下降通道,水泥需求增速可能回落。但由于珠三角新增产能不大,预计需求回落对水泥价格影响有限。11年公司在珠三角的产能比重有所减少,业绩影响进一步削弱。根据我们的敏感性分析,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升46%的情况下,我们的对公司11年的盈利预测有望实现,在珠三角单吨净利下滑25%,粤东地区吨净利上升25%的情况下,公司11年EPS将为0.95元。 投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为0.79、1.04、1.12元,目前股价对应14.31倍PE,即使考虑到敏感性分析中相对悲观的情况,公司动态市盈率为15.6倍,仍低于水泥行业平均18倍的动态市盈率,给予“推荐”评级。

公司今日公告以6411.8万元出售全资子公司东莞南玻陶瓷科技有限公司100%股权。 出售陶瓷科技是公司主业逐步集中化与清晰化的体现。结构陶瓷是公司早期尝试进行拓展以及储备的业务之一。公司当时的想法类似于世界玻璃巨头圣戈班:在以玻璃为主业的同时进入先进陶瓷的生产。然而,公司现已确定平板玻璃、工程玻璃、太阳能光伏及精细玻璃作为未来发展的四大产业。剥离结构陶瓷业务正是公司发展战略逐步清晰化、主业集中化的体现。 与太阳能相关的结构陶瓷业务得以保留,并归入太阳能业务。公司是国内首家利用自身技术改造多晶硅还原炉压力的厂家。其多晶硅的还原炉压力远高于国内其它商家,公司电子级多晶硅的纯度达到11个9,即99.999999999%。这也要归功于公司利用结构陶瓷对还原炉连接件进行的改造。在本次交易中,与多晶硅相关的结构陶瓷的设备、人员等资产并没有出售,而是得以保留并将归入太阳能业务。可见,公司在剥离业务时仍是围绕目前主业进行考虑。 交易价格6411.8万元,对应P/B为1.23倍。陶瓷科技目前总资产为1.086亿元,净资产为5211.83万元。本次交易价格为6411.8万元,溢价达1200万元,相当于P/B为1.23倍。 长期看好公司,其高速的增长有望在2012年以后到来。公司去年年底公告了大量投资的项目并将募集不超过40亿元的资金。这些项目主要集中在太阳能领域,其实施将为2012年以后公司的增长奠定基础。我们预计项目实施完成以后,公司的销售收入将有望达到200亿元以上的规模。我们之所以长期看好公司,并不是单纯寄希望于公司2-3年的高增长,是因为公司已经在一个市场空间足够大的行业中确定了明确的发展战略,并有足够的执行力。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12年的EPS为0.7、0.8、1.0元。若按照增发2.5亿股计算,则10-12年全面摊薄的EPS分别为0.63、0.71、0.90元。对于未来市场空间较大的中间加工业,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 通过本次计提资产减值,公司基本淘汰落后产能。包括工信部强制性要求2010年淘汰的落后产能和限期在2012年之前淘汰的落后产能,累计熟料产能约170万吨,占公司产能的10%左右,基本淘汰公司的落后产能。公司未来有淘汰计划的是1000t/d左右的小生产线,预计熟料产能50万吨,占比不大。 有助于公司的生产线完成更新换代,降低生产成本。落后产能主要在屯河水泥及其分子公司,区域上看包括昌吉、阿勒泰和塔城地区。由于公司昌吉、阿勒泰已经有新的生产线投产,并且在塔城、阿勒泰和伊犁地区有拟建和在建生产线,通过淘汰落后产能有助于实现公司生产线的更新换代,降低企业生产成本。 对公司未来业绩影响小于5%。由于落后产能约60%分布在屯河水泥及其分子公司,考虑所得税因数和少数股东权益后,预计10-12年影响上市公司EPS分别为0.18,0.10,0.06元。根据我们目前的盈利预测分别影响11.1%、4.9%和2 %。 公司的计提方式说明公司对未来两年的业绩信心较足。一般按照上市公司通常的做法,计提这种资产减值准备,应该在业绩较好的年份一把将资产减值准备计提完毕。公司这样计提一方面说明想通过分年计提资产减值准备,平滑这种减值较大对单年业绩的冲击,另一方面也说明公司对未来两年的经营情况保持良好的状态有较强的信心。 投资评级“推荐“。由于本次资产减值准备计提超出我们预期,我们略微下调公司的盈利预测,10-12年EPS分别为为1.43、1.94、2.58 元, 目前股价对应 11年业绩16.8倍PE,考虑到新疆地区水泥需求明确的增长以及公司在新疆的龙头地位,给予推荐评级。 风险提示: 新疆固定资产投资的进程低于预期

2010年铁路合同大幅增加是推升总合同额快速增长的主要原因。受益于2010年开始西部地区铁路基建的建设提速,2010年公司铁路项目中标16项,合同金额339.3亿元,同比增长57%,远远高于非铁路领域17%左右的增速水平。从2010年公司新签合同的行业构成看,铁路领域的占比为65%,较09年的占比水平大幅提高了13各百分点。 “十二五”公司仍将持续受益于西部地区铁路建设高峰,新签合同额将保持30%的年均增速。西部地区目前铁路里程仅为3.0万公里,以点线分布的分散格局为主。“十二五”期间铁路部将着力建设覆盖各区域主要经济中心和资源开发地的完整西部铁路网络,预计“十二五”末西部地区铁路网规模将达到5万公里,这期间西部铁路新增里程将占到全国总体新增量的2/3。以公司本部所在的四川省为例,该省目前铁路运营里程仅在3000公里左右,而到2015年的规划里程将达到6241公里,实现翻倍增长,预计这期间四川省铁路基建年均投资规模将在500亿元以上,公司仅在四川一省的年均铁路合同就将达到在200亿元以上。考虑到公司在西部其他省区也有较强的铁路订单获取能力、以及公司在非铁路领域的雄厚工程经验积累,预计公司2011、2012年新签订单规模将分别达到670和850亿元,实现30%左右的复合增长。 房地产开发稳健经营,土地成本控制良好,业务重心聚焦于景气度较高的成都市场。公司当前房地产领域的权益建筑面积储备超过300万平米,其中80%为通过土地市场一二级联动开发的形式获得,单位土地成本在1000元/平米以下,土地成本低廉。公司最近在成都市温江区获得的250亩土地仍为一二级联动开发的模式,单位建面的土地成本仍控制在800元/平米左右,显示了公司良好的成本控制能力。我们看好公司房地产业务聚焦成都的发展策略,成都市作为西部中心城市之一,其房地产市场景气度高、市场风险小,公司房地产业务2011年起将进入显著的收入结算增长阶段。 维持强烈推荐的投资评级。公司工程业务受益中西部铁路基建的良好机遇,正进入快速成长期,预计2012年底在手合同将达到900亿元,相当于目前公司工程收入规模的2.1倍;而公司房地产开发业务也具备很高的安全边际。预计2010-2012年公司EPS分别为0.74、0.93和1.18元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业收入结算进度等。

业绩略低于我们此前的预期,对2011年业绩持谨慎态度。我们此前预计2010年EPS为0.57元,是基于3、4季度是散货运输业的传统旺季。 但2010年市场旺季不旺,1-3季度分别实现eps0.14、0.15、0.14元,四季度仅约0.07元,旺季不旺是业绩表现低于预期的主要因素。对于2011年业绩,根据行业态势,我们持谨慎乐观态度,预计业绩增幅约为20%,EPS约为0.62元。 全球散货和油品运输市场预计仍面临下行压力,沿海散货市场难保持一枝独秀。从我们此前对全球散货和油品运输市场的研究结果看,预计未来全球散货和油品运输市场供给压力巨大,产能利用率处于下行通道,尤其是散货运输市场,在巨大的供给压力面前,运价预计维持锯齿状的震荡格局,下行压力较大。沿海散货市场相对稳定一些,但在全球市场不景气的背景下,预计很难保持一枝独秀的局面。 在行业承压背景下,新造船计划虽然优化船队结构,但新增折旧将侵蚀部分利润。结合公司的船队扩张计划,公司所有新增船舶将使公司2011-13年的利息支出达到878.42、1148.61和78.52百万元,而新增折旧分别为953.72、1247.07、85.25百万元。如果行业目前供大于需的行业态势得不到改善,我们认为新增船舶其实对公司是一个压力。 投资建议:维持公司“推荐”评级。我们综合运力扩大导致周转量的增加以及折旧和利息等支出,预计2010-2012年EPS分别为0.50、0.62、0.86元,按航运业行业平均市盈率估值,目标价11.16元。 风险提示:航运市场波动风险;船舶交付超预期;需求低于预期。

公司1月26日发表公告,清连高速连州-凤埠段(简称“连南段”,27公里)完成高速化改造,自1月25日起按高速公路标准营运;至此,全程约215公里、占比公司合并报表总权益里程约54%的清连高速全线贯通。 投资要点: 清连高速地理位置优越。清连高速(广东省清远市-连州市)南端通过广清高速与珠三角路网相连,北端通过建设中的宜连高速(湖南省宜章市-广东省连州市,又名宜凤高速)与京珠高速和京珠高速复线相接,并在连州和二广高速对接,是广东省公路网中承接南北、提升珠三角向内陆地区辐射能力的大动脉。全程双向四车道,设计里程215公里,占比公司经营公路项目权益里程约54%。与平行的京珠高速广东段相比具有气候优势、里程优势和价格优势。 连南段高速化营运,有望提前分流京珠高速车辆。连南段未高速化营运前,清连高速上的车辆需改走清连二级路;此路破损严重,部分路段坑槽很深,车辆难以通行,这也极大的削弱了清连高速对司机的吸引力。现连南段高速化营运,极大地提升了清连高速的通行效率;且京珠高速即将迎来春运车流高峰,据以往经验,京珠高速粤北段由于坡陡坡长、极易造成长达几小时的拥堵。我们认为广东北上或湖南南下的车辆非常有可能选择路程差不多的“京珠高速(广东坪石或宜章出口)--107国道--清连高速--广清高速”路线,从而避开拥堵的京珠高速粤北段。 宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年归属于母公司的净利润分别为7.19亿、8.94亿和11.58亿,基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。 风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动

2011年1月24日,中远航运股份有限公司公告:公司于2007年10月30日投资建造的2艘50000吨半潜船中的“祥云口”轮于2011年1月20日正式接船并投入营运。“祥云口”轮总长216.7米,型宽43米,可下潜吃水26米,载重量50000吨,续航力达18000海里,其中装货甲板达到178米、宽43米,承载最大单件货物重量可达48000吨,可承运目前世界上90%以上的石油钻井平台及大型海洋工程产品,是目前世界上能够承运单件货物重量的最大、设备最先进的船舶之一,该船配置有双独立机舱、双动力推进系统,可最大限度确保船货安全,满足大型海上石油钻井平台等超大型货物运输的特殊需求。 公司在半潜船市场的寡头垄断地位将进一步巩固。①目前,世界半潜船市场以荷兰的DOCKWISE和中远航运成寡头垄断格局,前者拥有或控制半潜船船队规模约20艘,其中有9艘主营钻井平台和桥吊运输,与公司构成直接竞争关系,但其船龄偏老,约20岁,且目前尚无新增订单。公司的竞争优势在于船队的年龄较年轻,这次交付将提升公司在半潜船市场的运输能力和地位。②半潜船市场成为公司未来主攻方向之一。根据船队发展规划,公司将跟随高端制造业升级的步伐,将半潜船市场作为重点发展领域之一。目前还有一艘5万吨级半潜船在建,预计随着船舶的交付,公司在半潜船市场的地位将进一步巩固。 公司盈利能力将随着半潜船市场的稳步走高而进一步增强。①半潜船市场有望稳步走高。半潜船市场具有资金和技术双重高壁垒的特点,市场参与者少,对市场的控制力极强,期租水平波动性较弱。我们预计随着全球经济经济复苏进程的日趋稳定,以及高端制造业在全球重新布局的契机,未来半潜船期租水平有望维持高位。②半潜船业务将使公司未来的盈利能力进一步增强。从毛利率水平看,半潜船毛利率高且稳定,约为50%,而其他船型较低且波动大。根据公司船队发展规划,未来计划逐步淘汰低毛利的杂货船等传统业务,大力发展高毛利的半潜船和重吊船。伴随着公司船队结构的进一步优化,公司的综合毛利率水平也将进一步提高,夯实盈利能力基础。 投资建议:“强烈推荐”评级。2011-2012年的营业收入预计分别为52.87、60.58亿,EPS预计分别为0.41、0.56元。给予25倍PE,目标价格为10.25元,“强烈推荐”评级。 风险提示:需求增速低于预期;船舶交付超预期。

沙特项目的最大损失锁定在13.85亿元,较公司之前的判断减少了2/3。根据公司与控股股东的协议,沙特项目自2010年10月31日起的未完成部分后由中铁建总公司履行,公司不再承担后续的亏损/盈利。对沙特项目在2010年10月31日之前产生的34.62亿元亏损部分,主要通过两种方式来进行弥补:1)其中20.77亿元由中铁建总公司直接向本公司支付;2)剩余合同损失的补偿金额视后续由业主方取得的索赔收入而定,如果索赔收入超过13.85亿元,则公司将能够获得13.85亿元的全额补偿,如果索赔收入不足13.85亿元,则公司将获得实际的索赔金额。在此安排下,公司沙特项目的最大损失得到锁定,且由于索赔机制的安排,该项目存在进一步减少损失甚至扭亏的可能性。会计安排上,沙特项目合同损失的转回部分将计入资本公积而不直接反映为收益,虽然对账面净利润无增补效应但有利于减少所得税的支出,对股东更为有利。 其他在手海外项目执行良好,美国、巴西等新市场的开拓有望取得积极进展。 目前公司在手海外合同金额折合人民币在1700亿元左右。这些项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚等地,主流仍是采用中国版的设计和施工规范,合同执行难度远小于此次沙特项目(该项目系按欧洲标准);同时,公司在这些项目投标过程中均设定了严格的回报率标准(按国际会计准则毛利率在10%左右)和预收款比例要求,预计最终的盈利水平将高出国内同类项目2-3个百分点,足以覆盖其汇率和政治风险等。此外,随着目前国内高铁技术的成熟和国家对铁路基建进军海外市场的大力支持,在公司着力的美国、巴西等新的海外市场预计未来3年公司也将取得积极的进展。 国内铁路“十二五”建设强度持续提高,公司是主要受益者之一。“十一五”期间国内铁路新增里程1.4万公里,基建投资完成1.7万亿元;根据铁道部的最新工作计划,“十二五”期间国内铁路还将新增里程3.0公里,基建投资预计完成3.0万亿元。无论是从里程或是投资额的角度衡量,“十二五”期间铁路建设的强度都较“十一五”提高70%以上。公司作为国内铁路基建两大主要企业之一,将直接受益于本轮铁路基建的高建设强度。 维持“强烈推荐”的投资评级。公司直接受益于十二五国内铁路投资强度的持续提高;同时,在中国高铁快步走向海外的过程中,公司良好的海外经营履历和技术优势也为其拓展海外市场奠定了良好基础。在考虑沙特项目账面亏损的情况下,预计10-12年的EPS为0.49、0.94和1.20元,维持强烈推荐。 风险提示:工程企业经营结算波动等。

2011年1月19日,中海集运公布业绩预盈公告:预计公司2010年度经营业绩实现大幅度增长,盈利超预期。 公司认为:2010年全球经济逐步向好,航运市场走出经济危机的阴影,出现恢复性增长。公司管理层带领全体员工,抓住行业转暖良机,紧扣市场脉动,灵活调配资产,优化航线布局及运力的分布,深化精细管理,严控经营成本,收益大幅提升。 我们认同公司在运力调控、航线布局和成本控制等方面的投资价值。 公司正在积极构建集运业全产业链综合物流服务。集运业的价值在于能够提供优质高效的综合物流价值链,公司目前也在致力于构建海铁联运精品物流链,主要负责部门是多式联运部,通过与铁路、公路等相关陆上运营部门签订合作框架协议,实现对客户提供完善的综合物流服务。同时公司通过一系列收购活动延伸集运业产业链,预计未来集团会将物流资产逐步注入上市公司,届时,专业的综合物流服务提供商将成为公司最大的看点。 采取合作方式可以灵活地对抗危机。相较于参加班轮公会,中海集运更倾向于采取合作方式来对抗危机,这样可以确保船舶运营的高效率,及时根据航线运营情况进行运力配置。目前公司与中远、达飞轮船等世界集运船东通过共同投船、互换舱位等合作方式对抗危机,取得了一定效果。 和控制成本的方式来对抗危机。第一,公司成本控制措施得当,通过超低航速、锁定油价等方式有效控制了燃油成本,同时优化航线配置、与港口加大谈判力度有效降低了航程成本和港口费用等。第二,低点造船,规模进一步扩大,资本支出压力减轻。这一造船决策不仅扩大了船队规模,而且可有效降低利息和折旧成本,增大未来盈利空间。 对新兴市场加大运力投放。目前新兴市场成为集运需求的最新增长极,公司目前也正在加大对南美、非洲、东欧、中东等地区的运力投放,预计未来这些市场的运力和航线密度都会增厚,成为增长主要源泉。 维持“强烈推荐”评级。预计2010-2011年营业利润分别为38.44、48.30、60.53亿元,EPS预计分别为至0.33、0.41、0.51元。 风险提示:需求增速低于预期;运力增长超预期。

多晶硅太阳能领域是未来3年公司扩张最快的领域公司。公司目前多晶硅电池片领域主要产能为:多晶硅产能达到2100-2200吨,切片产能160GW,电池片及组件2010年产能100MW。公司目标在3年内做到1GW的电池片和组件的规模。并同时有扩展上游多晶硅和切片产能的考虑,最终目标做到1GW的整体产业链布局; 触摸屏领域也是未来扩张的方向之一。精细玻璃领域销售收入占到全集团销售收入的7%,2011年预计可以达到10%以上。公司2.5代触摸屏从2010年年中开始逐渐量产,目前产量为6万片/月。2011年季度末触摸屏生产能力将达到12万片/月。目前的良品率为86%,明年计划达到90%以上。3.5代线的扩产在考虑之中。 薄膜电池片领域,公司目前是唯一实现量产的TCO玻璃供应商。 目前薄膜电池在太阳能领域占比较小,主流产品仍是晶硅电池。公司在薄膜电池片领域致力于TCO玻璃的生产加工。公司是目前国内唯一一家实现TCO玻璃量产的厂家,使用PECVD法生产。国内目前采用磁控溅射法生产TCO玻璃的厂家因为技术的不成熟均没有实现大规模生产。 募集资金用于公布的大规模扩产。公司公布定向增发不超过2.5亿股,募集不超过40亿元资金,用于公司公布的70亿元的投资进行产能扩张。目前公司每年经营性现金流每年达到20亿元以上。募集资金以后,每年在保证投资项目的同时仍可保持每年的高分红比率。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12年的EPS为0.7、0.8、1.0元。若按照增发2.5亿股计算,则10-12年全面摊薄的EPS分别为0.63、0.71、0.90元。对于未来市场空间较大的中间加工业,维持“推荐”的投资评级。

1月11日,公司召开了董事会决议,审议通过了投资建设商品混凝土生产线、开展水泥熟料生产线前期工作和发行中期票据、短期融资券等议案。 投资要点:5条商品混凝土生产线的建设延伸水泥产业链,有利于水泥的销售。公司拟投资建设的5条商品混凝土生产线,3条在北疆、2条在南疆。目标市场是当地的城市基础设施和一些民生工程项目,虽然商品混凝土毛利率较低对公司业绩比较有限,但是商品混凝土生产线的建设延伸了水泥产业链,有利于水泥的销售。 2条水泥熟料生产线前期工作的开展,公司将进一步加大疆内生产线的建设力度。 公司开展在和田3200t/d和克州5000t/d水泥熟料生产线的前期工作,这两条生产线都位于南疆,如果工作进展顺利,预计两条生产线投产时间在13、14年,届时南疆水泥需求增速相对目前来讲可能会有一个大幅提升,公司在南疆投产的生产线将受益明显。 发行中期票据和短期融资券将优化公司债务的结构,降低公司财务费用。公司的资产负债率一直处于较高水平,09年末高达76%,10年进行权益性融资后,三季度末资产负债率降至62%,相对来说依然偏高。通过发行中期票据和短期融资券将降低成本较高的银行贷款的比重,提高成本较低的中票和短融的融资比重,优化了债务结构,降低公司财务费用。 我们长期看好新疆水泥市场的发展。随着“十二五”新疆跨越式发展的推进,固定资产预计将保持年均25%以上的复合增长率,同时投资结构会发生变化,基础设施投资和工业投资比重将进一步增加,水泥需求增速也会上一个新的台阶,预计“十二五”水泥需求增速22%以上。 投资评级“推荐“。预测公司10-12年EPS为1.62、2.04、2.38元,目前股价对应11年15.3倍PE,估值不贵,考虑到公司未来的成长性比较明确,给予推荐评级。 风险提示:新疆固定资产投资的进程低于预期

公司今日公告2010年盈利预增公告,预计公司2010年实现股东应占利润达14.5亿元,同比增长75%,实现每股收益约0.7元。 公司2010年收益增长主要来自于平板、超白压延和多晶硅三个领域。 公司2010年盈利超出我们2010年初的预测约40%。主要原因有二:第一、平板玻璃行业下半年景气状况超出预期。我们之前判断的行业向下的趋势推迟了半年到来,导致今年公司浮法行业的净利率超过了20%。第二,太阳能行业复苏导致公司超白压延和多晶硅利润迅速回升。到四季度,太阳能领域的盈利约占到公司整体盈利的40%以上。 我们预计公司17亿的利润总额中7.5亿来自于平板玻璃,2.5亿来自于超白压延,2.5亿来自于多晶硅,3.5亿来自于节能工程玻璃,1亿来自于精细玻璃。 2011年的亮点将来自于太阳能和精细玻璃业务,而浮法和超白压延已经看到了下滑的趋势。我们预计公司太阳能业务在2011年将实现收入100%的增长,达到34亿元以上,由于主要增加的是电池片和组件的销售,这一领域的净利率可能会有所下滑。另外,由于触摸屏的扩产,2011年将为公司增加5个亿左右的销售收入和1个亿左右的利润总额。 目前公司不同区域的浮法玻璃的价格已经较去年同期下滑200-400元/吨,而且从目前的趋势看来,2011年全年玻璃价格相比2010年出现下滑将是大概率事件。同时经我们统计,2011年将会有超过14GW的超白压延玻璃生产线投产,届时将会改变今年6-9月份超白压延供不应求的局面,我们预计从2季度起,超白压延价格将会明显下降。 公司高速的增长有望在2012年以后到来。公司在12月25日公告了大量投资的项目,主要集中在太阳能领域,我们预计这些项目的实施将为2012年以后公司的增长奠定基础。我们预计项目实施完成以后,公司的销售收入将有望达到200亿元以上的规模,但由于太阳能行业的波动较大,公司这些项目的实施进度可能根据行业的发展而有所调整。 我们之所以长期看好公司,并不是单纯寄希望于公司2-3年的高增长,而是公司已经在一个市场空间足够大的行业中确定了明确的发展战略,并有足够的执行力。因此完成这些项目并实现盈利只是时间问题。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.70、0.80、1.00元。公司未来增长空间较大,维持“推荐”的投资评级。

1月10日,公司发布业绩预增公告,预告10年归属上市公司净利润同比上升50%以上。公司09年归属上市公司净利润为35.44亿元,按50%以上的增幅,预计10年归属上市公司净利润53亿元以上。 投资要点: 四季度净利润首次超20亿元,并创单季盈利历史新高。公司前三季度净利润31.6亿,在全年净利润53亿以上的情况下,预计四季度净利润21亿以上,创单季盈利新高。 业绩增长上半年主要来自华南,下半年主要来自华东和华中。上半年珠三角市场水泥价格同比涨幅超过100元/吨,而公司在两广水泥熟料生产线布局的目标市场就是珠三角,所以上半年利润增幅中的四成以上来自华南。下半年,尤其是四季度,华东和华中水泥价格暴涨,华东涨幅将近200元/吨,华中涨幅将近100元/吨,而公司七成的产能分布在这两个区域,充分受益水泥价格上涨,预计下半年利润增幅中七成以上来自华东华中。 近期的水泥价格下跌可能预示着华东地区水泥行业限产保价还有较长的路要走。 尽管市场希望把4季度的价格大幅度上涨归因于华东地区供求关系的大幅度好转,并寄希望于这是可持续的。但我们对此仍持保留态度。主要原因是,目前在华东地区的两大龙头—海螺和南方水泥之间要想达成真正的默契恐怕并不容易。因为从上半年的业绩可以看出,南方水泥旗下主要的水泥资产都处于亏损状态,而海螺的净利率仍高达10%以上,这种竞争力上的巨大差异导致了双方在目前状态下达到均衡相对困难。只要海螺还以自己的库存水平作为定价的主要依据,水泥行业的高利润时代就还不会真正到来。 维持推荐的投资评级。公司未来两年销量将每年增长3000万吨,增速20%,其中2011年销量的增长主要来自于安徽本部。我们预计利润率会缓步提高,公司业绩有望在未来两年保持20%以上的增长。我们预计2010年到2012年EPS分别为1.60、1.99和2.38元,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 拉闸限电结束后,水泥价格回调幅度高于我们预期。

公司8日发布业绩快报,2010年全年实现营业收入8.47亿元,同比增长71.8%;利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于母公司净利润4709.43万元,同比增长27.87%。对应全年EPS为0.41元,同比增长16.09%。 投资要点: 全年EPS0.41元,水泥窑用耐火材料业务开始贡献业绩。根据我们推测,全年0.41元EPS中,水泥耐火材料贡献部分约为0.11元。公司从2009年开始进入水泥耐火材料领域,成立了佛山仁通、湖南瑞泰与浙江瑞泰子公司。目前公司已有1.5万吨碱性耐火材料、6万吨不定形耐火材料与1.5万吨铝硅质耐火材料。产品品种增加及市场开发力度加大使新产能业绩。而佛山仁仁通贸易公司主要是根据市场为公司采购原材料,进而减少锆英砂与氧化铝价格波动对公司盈利的影响。 全年收入增速大于净利润增速,与去年营业外收入高基数相关。从营业利润率上看,今年7.9%的数值高于去年的6.8%,因此公司营业成本与费用所占收入比率低于去年。公司营业利润增长98%,而利润总额仅增长36%,与去年获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关,而今年营业外收入仅1000万元。 四季度为近三年净利润最高的单季,单季度净利率开始提升。公司全年收入与净利润分别达到8.47亿与4709万元,同比增长71.8%与27.87%;增速较三季度末的59.63%与11.03%均有所较大幅度上涨。从单季度看,今年四季度归属母公司净利润达到0.16亿元,环比增速达34.9%,为2007年以来净利润最高的单季度,对应EPS为0.14元。四季度净利润率达到6%,恢复至2009年水平。我们认为新产品的逐步投产将有助公司盈利能力提升。 公司管理水平逐步提升。从历史数据看,公司四季度收入往往处于一年较高水平,但年底大量费用的计提导致利润较低。公司开始采取措施进行改善,从今年四季度的收入与利润增长较一致的情况看,公司未来费用分摊将更趋合理。 扩张信心明显,在建产能2011年初将集中释放。公司目前正处于向水泥耐火材料跨越的过程中,未来还将进军冶金行业。2011年2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料将投产,业绩有望踏上持续增长的快车。 投资评级:预计10-12年,公司的销售收入为8.47亿、11.88亿与14.55亿元,对应的EPS分别为0.41,0.56,0.82元,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。

收购张掖巨龙后,进一步巩固了公司在甘肃西北市场的地位。本次收购完成后,公司在甘肃西北区域的产能将达到220万吨,进一步巩固了甘西北市场,同时也使得公司的产能布局更加合理。在公司甘肃的产能分布中,西北区域产能占比将从目前10%上升至17%。 但收购对公司的业绩影响甚微。根据我们的盈利预测假设,11、12年甘青地区水泥净利润约为50元/吨和48元/吨,据此测算,收购完成后,预计11、12年将增加公司投资收益约为1300万元和1250万元,适度考虑本次收购资金部分通过银行长期贷款,则预计增厚公司EPS2分钱,业绩影响甚微。 行业高景气时收购成本相对较高。张掖巨龙目前的主要资产就是一条2500t/d的新型干法水泥生产线,且10年9月才正式投产。截至10年底公司净资产为1.08亿元,26%权益对应净资产为2800万元,公司用6000万元现金收购,溢价率达到114%,说明在行业高景气时收购成本相对较高。 甘青地区由于新增产能过快,部分区域存在一定的价格压力。甘青地区过去两年高达85亿元的巨额水泥固定资产投资,预计11年水泥产能将在09年3500万吨基础上产能翻一番,其中产能增速较快区域有兰州白银、青海、定西甘南、陇南,预计这些区域水泥价格存在一定压力,而公司大部分产能基本上分布在上述区域。 投资评级“推荐“。我们预测公司10-12年EPS为1.08、1.34、1.49元,目前股价对应11年13.8倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。