2011年3月19日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入15.75亿元,同比增长3.61%,营业利润1.59亿元,同比增长38.77%,净利润1.27亿元,同比增长38.06%,归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,同比增49.61%,基本每股收益0.19元。 点评: 拓展传统物流供应链,港口物流物业成为传统业务的新增长点。①公司坚持在港口码头传统业务基础上,拓展整合物流供应链。2010年公司港口物流营业收入8.24亿元,同比增长19.47%,毛利率29.79%,同比增0.59个百分点。②分业务来看,码头业务、代理劳务、拖轮业务以及物流延伸服务成为最主要的业绩增长点,全年营业收入分别为2.72、1.53、1.86亿元和7.95百万元,同比增幅24.33%、48.08%、50.2%和21.33%,毛利率也有4-6个百分点。 由于市场低迷,公司贸易业务和建材销售营业收入有所减少。①2010年公司贸易业务收入5.02亿元,同比降低3.21%,同时由于营业成本大幅下降,贸易业务毛利为2502万元,同比增长76倍,毛利率4.99%。 ②建材销售(混凝土)业务由于市场低迷,混凝土市场价格持续下行,同时原材料价格上涨,导致该项业务营业收入同比下降23.94%,为2.16亿元,营业成本下降17.16%,为2.04亿元,毛利率从13.28%降至5.55%。 海西经济区规划以及厦门地区港口整合为公司带来新的发展机遇。①近年来,国务院通过若干加快海峡西岸经济区开发建设的意见和规划,福建是海西经济区的主体,而公司作为福建地区开放口岸,将迎来新一轮发展机遇。②厦门港与漳州港实现了全面整合。年内国家交通部原则同意将漳州市区内的古雷、东山、云霄、诏安港区纳入厦门港,两港实现全面整合有利于公司进一步对外延伸主业优势, 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为16.88、17.98和19.16亿元,EPS分别为0.25、0.27、0.30元,首次给予推荐的投资评级 风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

公司今日公布年报,10年公司实现营业收入57.05亿元,同比增长38.6%;实现归属于母公司净利润5.05亿元,同比增长44%;基本每股收益1.39元,略低于我们1.43元的预期。分配预案为每10股分红4元。 投资要点: 10年公司水泥销量低于我们预期,水泥价格和成本高于我们预期。10年公司水泥销量为1480万吨,低于我们1610万吨的预期,主要是下半年华东地区的拉闸限电影响了江苏的水泥产量。10年公司水泥均价346.8元/吨,生产成本243.2元/吨,毛利103.6元/吨,均高于我们预期,主要是下半年江苏水泥价格涨幅超出我们预期,以及煤炭价格同比出现较大涨幅。 下半年毛利率提升明显,但管理费用和资产减值计提影响了净利率。北疆和东疆水泥价格大幅上涨推动三季度毛利率同比上升2.8%,华东拉闸限电导致江苏水泥价格翻番,推动四季度毛利率同比上升9%,但由于四季度管理费用增加1.2亿元和资产减值计提0.75亿元,四季度净利率同比反而下降0.7%。 全疆布局新型干法水泥生产线,全面进军商品混凝土领域。去年投产的生产线使公司首次将新型干法生产线布局在阿勒泰和哈密,在建和拟建的15条生产线将继续布局全疆,并将新型干法生产线覆盖至和田和克州,上述生产线投产后,公司疆内产能将达到3820万吨,占比从目前的64%提高至84%。去年公司全面进军商品混凝土领域,10年以来公司已建或拟建混凝土搅拌站的搅拌能力达到370万方,是09年之前180万方搅拌能力的2倍,将全面分享疆内混凝土市场的繁荣。 大规模生产线建设重启了公司增发的大门。公司运营效率的提高使得10年经营活动现金净流量增加54%,同时15亿元的权益性融资和良好的盈利状况使得公司资产负债率从年初的75.84%大幅下降至年底的58.74%。但是由于公司仍有15条新型干法生产线的投资计划,资金需求高达90亿,为使生产线能顺利建设,公司公告了28亿元的公开增发计划,增发后对每股收益的摊薄幅度可能在16-20%。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为2.17、3.08、3.96元,对应11年19.66倍PE,估值不贵,给予推荐评级。 风险提示: 固定资产投资增速低于预期,水泥新增产能增速高于预期。

2011年3月17日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入114.09亿元,同比增长27.92%,利润总额21.71亿元,同比增长61.76%,归属于上市公司股东的净利润17.16亿元,基本每股收益0.5042元,同比增长61.21%。 点评: 主业表现基本符合预期,货物周转量回暖。公司全年货物周转量2697.2亿吨海里,同比增21.7%%。①干散货周转量1089.8亿吨海里,营业收入53亿元,同比增长14.2%和42.2%,其中煤炭周转量548.2亿吨海里,内贸煤炭周转占比92%。其他干散货周转量541.6亿吨海里,90%以上是外贸;②油品周转量1607.4亿吨海里,同比增长27.3%,其中原油周转量1260亿吨海里,且主要以外贸为主,内贸业务量仅占比16.7%。油运实现收入60.98亿元,同比增22.2%。 燃油单耗下降,但燃油物料费和折旧增长幅度较大。①公司全年燃油单耗为3.59千克/千吨海里,同比下降8.1%,但由于国际油价上涨,公司全年发生燃油费38.45亿元,同比增长44%。②期内由于前期订造船舶大量交付,转入固定资产的船舶增加,导致折旧费用攀升30%,占主营业务成本比重15.3%。根据订单以及造船计划,未来三年仍有大量船舶交付,预计折旧费用仍然会侵蚀公司利润。 船队规模继续扩大,同时扩展LNG运输领域。公司交付9艘油轮合计138万载重吨,12艘散货轮141.6万载重吨投入运营。目前共有176艘1136.6万载重吨,船队规模增长25%,未来三年公司计划投资17艘共计189万载重吨的油轮、60艘共计641.9万载重吨的散货轮,船队规模继续扩大,行业地位得以进一步巩固。同时公司与中石化联手拓展LNG领域,与招商轮船分占南北市场,成为稳定收入的来源。 维持“推荐”评级。预计2011-2013年营业收入分别为131.06、153.25和188.02亿元,EPS分别为0.55、0.69、1.10元,维持推荐评级。 风险提示:船舶交付超预期;内外围需求低于预期;突发事件。

2011年3月17日,公司公告2010年年报,2010年全年实现营业收入121856.44万元,同比增长23.19%,营业利润12519.74万元,同比增长40.16%,净利润11052.11万元,同比增长50.59%。 点评: 主业表现符合预期,货物吞吐量与单位收入均大幅提升。公司全年货物吞吐量5365.19万吨,同比增8.95%。货种结构进一步多元化,煤炭全年吞吐量1289.45万吨,同比增21.46%;受相关产业调控影响,铁矿石吞吐量1100.49万吨,同比降14.12%,有色矿吞吐量420.51万吨,同比减13.31%,粮食吞吐量大幅增加68.30%,为205.86万吨。单位综合费率从20.09元/吨增至22.71元/吨,同比提升13.04%。 装卸业务大幅增长,堆场扩建与物流园区建设缓解堆存业务瓶颈。①公司全年装卸业务收入103394.64万元,同比增长28.23%,毛利率31.48%,但堆存业务受到堆场设施的限制,营业收入仅9164.07万元,同比降12.5%,但营业成本(即货物外转费用)高达12185.88万元,毛利率仅-32.97%,堆场与货物增量的矛盾继续拖累业绩。②为了解决货量与堆存能力的瓶颈,公司加紧基础设施建设,主要包括:30万吨级航道项目预计2012年完工;金港湾国际物流园区、中云物流园区、墟沟东港区物流场站等,预计随着设施完善,堆存业绩将逐步改善。 参股企业经营业绩突出,投资收益成为亮点。公司共确认投资收益5702.39万元,占净利润的比重为52%,其中2010年收购的连云港新东方国际货柜码头有限公司和新陆桥(连云港)码头有限公司贡献投资收益3709万元,占比65%,占净利润的比重为34%,投资收益成为业绩增长的重要来源。 投资建议:首次给予公司“推荐”评级。我们预计2011-2013年营业收入分别为14.15、16.29和18.72亿元,EPS分别为0.30、0.36、0.46元,首次给予推荐的投资评级。 风险提示:区域内港口竞争加剧;内外围需求低于预期;突发事件。

国内最大的陶瓷纤维企业,产能规模20万吨。公司产能从2003年的3.28万吨增至2010年的20万吨,年均复合增长率25%。作为国内陶瓷纤维规模最大的企业,公司市场占有率大约为35%。在高端市场公司主要竞争对手为外资企业,但对方产能扩张速度缓慢。随着公司研发能力的进一步增强,未来市占率有望进一步提升。 开发新型陶瓷纤维,未来看点在防火市场。传统陶瓷纤维不可溶于人体,公司近年来开发出环境友好型的可溶性纤维,适合民用市场。目前公司产品大多用于冶金与石化等工业领域,但钢结构、防火隔离带、船舶等市场是未来主要开拓方向。钢结构市场7年来保持25%以上的增速,再加上建筑防火问题的日益受重视,预计未来仍将保持快速增长,从而带动陶瓷纤维需求量。 四大基地布局完成,内蒙与新疆成本优势日益显现。公司目前拥有山东沂源本部、贵州、新疆与内蒙古四大生产基地。由于新疆与内蒙基地靠近能源产地,且电力成本较低,因而盈利能力高于本部。2010年内蒙古产能规模4万吨,产量3.43万量,贡献占总净利润约20%。公司目前总部产能接近10万吨,未来仍将考虑将部分产能转移至内蒙;若未来有产能扩张计划,也将在内蒙实施。 产品结构调整完成,提价后盈利能力将恢复。公司近年来毛利率一直下滑,但从单季度看,2010年四季度毛利率31.9%,与三季度持平。 2010年盈利能力下滑主要源于公司对部分低档产品停售,并用中档产品进行替代。虽然短期会造成负面影响,但长期来看,该策略有利于公司避开低端恶性竞争。公司2010年末已经开始提价,预计今年盈利能力将会有所提升。 给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2011-2013年营业收入将从10.5亿元增至13.5亿元,对应EPS为0.67、0.79、0.88元,给予“推荐”的投资评级。

投资要点: 主业盈利受益行业景气,但非经常性损益是业绩超预期的主要原因:①2010年,公司实现旅客运输量1,863.01万人次,同比增长6.88%;累计货邮运输量28.25万吨,同比增长19.72%;累计实现总周转量352,683万吨公里,同比增长17.77%。 受益行业景气向上,公司客座率、载运率分别为81.74%、71.21%,分别同比提升3.72、4.07个百分点,毛利率达28.62%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21.38亿,占净利润比重71%。②非经常性损益8.76亿,主要有:非流动资产处置损益4.71亿;政府补助2.08亿;采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益3.48亿。公司目前有投资性房地产帐面净值98.7亿元,去年为59.8亿,本年增加主要是向海航航空控股收购大英山新城市中心区核心地段的4幅土地。 2011年公司经营目标明确:①经营指标总周转量13.69%,旅客运输量7.35%,货邮运输量13.66%,飞行小时12.14%,飞行班次5.89%。②财务计划:收入240亿元,费用计划200亿元,2011年经营利润目标40亿元。 经过2009年的高增长后,2010-2011年公司运力引进有所放缓,我们认为有利于后续主业收益品质的提升: 2010年,公司引进飞机12架,其中B737-800飞机9架、A330飞机3架;退出飞机6架;飞机总数净增6架。截止2010年底,公司运营的机队规模达97架。2011年公司计划引进飞机10架,包括B737-800飞机7架、A330飞机2架和B787-8飞机1架,其中1架A330飞机采取经营租赁方式,其余均将由公司自购。 投资策略:预计2011、2012年公司净利润约33.04、27.48亿元,EPS0.80、0.67元,目前股价对应2011年市盈率约10倍,考虑大新华整体上市预期强烈,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:大新华上市未有进展、油价大幅上涨

投资要点: 受益宏观经济增长和核心路段改扩建工程完工,业绩稳定增长。2010年公司核心资产合宁、高界、宣广的通行费收入占总收入比重分别为41%、25%和19%,合计高达85%。受益宏观经济企稳回暖、道路改扩建和路网分流的负面影响趋于稳定,合宁、高界、宣广车流量同比增速分别为27.7%、16.6%和19.5%。通行费率提升基本抵消了客车比重提高给单车收入带来的负面影响,这三条路收入增速分别为26.2%、20.8%和21.7%。此外,成本稳定使得公司净利润保持基本同步增长。 通行费率调整将带来2011年业绩高增长,区域经济快速发展提供车流量长期增长动力。2010年11月安徽省高速公路通行费收费标准上调对公司业绩的增厚效应将在2011年全面体现。根据我们的测算,仅通行费率提升预计增厚公司净利润21.4%。长期来看,私家车保有量快速增加导致的客运出行需求和以装备制造业、原材料产业等为支柱产业的皖江城市带规划催生的货运需求给公司核心路段车流量长期稳定增长注入持续动力。 母公司财务状况堪忧,未来资产注入预期强烈。母公司-安徽高速公路控股集团资产负债率高达80%,而2011-2013年计划投资高达329亿,未来几年资金缺口非常大。我们预计集团公司会通过存量换增量、将优质资产注入上市公司获得现金以缓解紧张的财务状况。我们从单公里收入和与公司现有路网邻接两个方面分析,认为潜在注入的优质资产为合安、合徐南、合徐北和合巢芜高速;合计里程约为公司现有里程的1.44倍,通行费收入约为公司的1.31倍,公司外延式扩张空间广阔。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.80元。我们预测公司2011-2013年基本每股收益分别为0.62、0.70和0.78元。考虑公司长期受益区域振兴规划,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.80元,对应2011年12.6倍市盈率。 风险提示:宏观经济放缓导致车流增速低于预期、自然灾害等导致养护成本大幅增加

由于东三、西三指廊和亚运改造工程完工投入使用,营业收入、成本均有明显增长,但营业成本增长大于收入增长,毛利率下降5.99个百分点至6.55%。①公司实现营业收入38.65亿元,增长16.92%,其中航空服务收入增长8.7%,航空性延伸服务收入增长28.2%,租赁业务收入、代理业务收入和广告业务均有明显增长。②营业成本24.53亿元,增长29.12%,主要是主要是东三、西三指廊扩建工程于2010年2月完工投入运营,亚运改造工程于2010年10月完工投入使用,在建工程转入固定资产金额为22.75亿元,公司资产折旧、维护费用和运营成本大幅上升。目前主要在建工程主要是中性货站工程,设计吞吐量52万吨,预计将于今年投入使用,截止2010年12月31日累计已投入工程建设资金3.566亿元。 受武广高铁和亚运会影响,航空业务量增速明显低于行业水平:2010年白云机场完成飞机起降32.92万架次,旅客吞吐量4097.84万人次,货邮吞吐量114.45万吨(含联邦快递),同比分别增长6.6%、10.6%、19.8%。旅客吞吐量在上市机场中,仅略好于时刻受限的深圳机场,我们认为主要原因为:①武广高铁2009年底开通,影响白云机场2010年旅客吞吐量增速约2%。②亚运会维稳对会展等商务活动产生挤出效应,华南市场四季度客运增速受影响明显,4季度白云机场旅客吞吐量增速仅为3.4%,比行业前50机场的10%低6.3%,明显高于前三季度的差距3.7%。 预计航空业务增速稳定增长:白云机场2010年日均起降架次超过900架次,其中二月日均起降架次达989.6架次。我们认为白云机场跑道资源瓶颈将日渐显现,预计一两年内或将开始建设第三条跑道。同时今年深圳机场二跑道将投入使用,公司航空业务增速或受影响。 投资策略:不考虑出售所持光大银行股权,预计2011-2012年EPS0.60、0.69元。 目前股价对应2011年市盈率为15倍,给予“推荐”评级。 风险提示:航业业务增速低于预期。

投资要点: “启运港退税政策”将夯实全球第一大集装箱港口的地位。①“启运港退税”是出口企业在上海以外的港口报关装运后,只需确认离开启运港口发往洋山港中转至境外的,即被视同出口并办理退税。这一政策将使洋山港跟釜山港拥有同样的竞争力,吸引我国原先通过釜山港进行中转出口的数百万吨货物到洋山港进行中转出口,提高货物中转量。 ②目前,世界其他集装箱大港水水中转比例都在50%以上,国际业务中转比例也都在60%左右,新加坡高达85%,而集团集装箱这一比例分别约为40%和10%,远低于国际水平。预计政策的实施以及内河疏运体系的完善,将使集团水水中转的比例每年提升2-3个百分点。 长江战略、东北亚战略和国际化战略“三步走”战略助推国际化进程。 ①长江战略旨在扩大国内辐射区域,重在布局。近年来,随着内河航运的完善,集团已与长江沿线诸多港口建立起了良好的业务关系,长江战略基本成型。②东北亚战略旨在以洋山为中心,确立上海港的国际航运中心地位,实现上港集团在东北亚地区的辐射范围和影响力。 这一战略随着洋山深水港区码头的进一步开发而稳步推进。③全球化战略,则是在全球视野下进行码头及相关业务的扩张,形成跨地区、跨国经营格局,目前已经与比利时APM码头泽布吕赫公司签署框架合作协议,集团取得25%股权比例,目前正在部署人员以及其他后续事项。 未来,集团还将跨出国际化步伐。 港口费率调整公司盈利影响较小。集团在与主要挂靠航运公司的费率谈判中,普遍有所上调,但幅度不大,且在执行过程中会存在折扣的情况,集团预计对业绩的影响不大。 港口物流和港口服务提升综合价值。这两块业务成为集团打造“综合物流服务提供商”的重要举措,目前长江战略布点间尚缺乏有效的资源整合,通过长江港口物流公司,来整合长江流域的港口物流资源,发挥协同效应,为集团喂给足够货源。 首次给予“推荐”评级。我们预计公司2010-2012年的营业收入分别为189.70、217.15、239.63亿元,归属于母公司的净利润预计分别为55.04、63.06、71.47亿元,EPS预计分别为0.26、0.30和0.34元,结合行业形势,给予公司20倍PE,目标价5.2元,“推荐”评级。 风险提示:内外需求增速低于预期;突发事件。

业绩超预期的主要原因是销量超出预期。由于2010年新疆冬季天气较好,水泥销售旺季延长,导致公司销量比我们之前的预期高出40万吨。而水泥均价和毛利率也一改上半年同比明显下降的情况,在下半年出现同比明显回升,特别是北疆水泥价格上涨幅度一度达到100元/吨以上,保证了全年公司的盈利水平基本与09年持平,而四季度6200万的盈利水平也创下了05年以来公司4季度盈利的新高。 未来两年产能扩张速度年复合增速达到50%以上。在公布年报的同时,公司还公布了在北疆西山建材2条7500吨生产线和南疆克州二线6000吨投资的计划。再加上公司目前在建和计划的三条生产,公司有望在2013年将目前已有的665万吨产能提高到2000万吨以上,特别是2011年和2012年产能复合增长率将达到50%以上。 北疆产能比例可能逐步提高。按照权益产能计算,公司目前在北疆的产能比例仅为24.4%,是2004年以来的最低点,按照公司目前的产能扩张计划,2012年以后公司在北疆的产能比例将逐渐提高至32-45%。而据我们的草根调研,目前北疆单吨水泥的利润水平高于南疆40块钱以上。如果这种状态保持不变的话,公司在北疆权益产能比例的提高将有助于公司盈利能力的提高。 庞大的投资可能加大公司现金流的压力。公司今年良好经营性现金流表现和9月配股募集资金6.7亿元,使公司财务状况处于非常安全的状态,资产负债率仅为40%。而公司计划的庞大投资需要40-50亿元,相当于公司目前的资产总额,我们不排除在未来两年内增发的可能。 投资评级“推荐“。预测公司11-13年EPS为0.8、1.12、1.55元,对应11年27.5倍PE,估值基本合理,给予推荐评级。

2月24日,我们联合多家机构调研了塔牌集团,就公司业务区域行业景气度以及公司生产经营进行了沟通交流,并实地参观了福建塔牌在武平的生产线,现将调研纪要整理如下。 投资要点: 粤东市场发展空间巨大且相对封闭。粤东经济发展水平落后于全省,广东省委出台专门的政策支持东西两翼发展。十二五期间,粤东有多项重点项目开工建设。 粤东梅州计划在10-12年淘汰所有落后产能1200万吨,每年淘汰1/3,为现有新型干法企业发展腾出巨大发展空间。由于区域以外尤其是广西的水泥进入粤东的成本较高,所以粤东水泥行业相对封闭。公司在粤东市场占有率高达45%,是绝对的行业龙头,对粤东市场有一定的控制力。 珠三角市场竞争相对激烈。每年粤西粤北有大量水泥进入珠三角,广西也有2000万吨水泥通过北海和西江进入珠三角,竞争相对激烈,但得益于珠三角近三年的高景气,公司在惠州龙门基地的盈利较好。由于未来珠三角固定资产投资,尤其是房地产可能下滑,区域水泥市场将承受一定压力。 公司经营发展比较稳健,十二五产能目标2000万吨。公司发展稳健,生产线选址也较好,惠州龙门生产线靠近珠三角,石灰石资源丰富,竞争虽然相对激烈,但没有粤西和粤北激烈;福建武平资源丰富,武平生产线目标市场依然以覆盖潮汕地区为主。公司现有产能1200万吨,计划十二五达到2000万吨的目标。 公司成本相对小企业优势明显。公司新型干法生产线除一条是2500t/d之外,其余全是5000t/d,并且均配备余热发电设备,综合生产成本明显低于小企业。粤东对落后产能实施差别电价,考虑到峰谷电,公司每度综合电价比立窑企业低0.25元,按立窑单吨水泥耗电100度测算,公司吨水泥用电成本比立窑企业低25元。 给予“推荐”投资评级。根据公司业绩快报,10年公司EPS为0.77元,根据我们的盈利预测,公司11-12年的EPS为1.04、1.12元,目前股价对应11年PE16.46倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 粤东固定资产投资增速低于预期

主业业绩、投资收益双双高增长促使业绩超预期:虽然我们三季报点评对全年业绩预测0.66元在市场上属最为乐观,但仍略低于公司实际的0.68元。①剔除投资收益公司营业利润同比增长约94%:主要是受益于世博会、国际客运及货运持续复苏,浦东机场业务量大幅增长,带来航空性收入和非航业务收入增长明显。 从收入分类看,占比最大的航空及相关收入、商业餐饮租赁收入同比增速分别为20.7%、50.2%,营业总收入增速25.4%,明显大于营业成本增速10.3%,剔除投资收益2010年公司营业利润同比增长约94%。②投资企业经营业绩同比大幅增加,投资收益同比增长84%达4.94亿元。主要是浦东航油和德高动量广告净利润同比分别增长64.9%、131%,分别贡献投资收益2.92、1.94亿元。 受益世博、国际客运和货运的复苏,航空业务量增速明显高于行业水平:①2010年浦东机场全年共实现飞机起降332,127架次,旅客吞吐量4,057.86万人次,货邮吞吐量322.80万吨,分别比去年同期增长15.36%、27.12%和26.92%,高于行业前五十大机场起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量增速的10.1%、15.2%、21.6%。②我们认为航空业务高增速的主要原因有两个:受益上海世博会,5-10月上海两场旅客吞吐量增速达34%,远大于前五十机场的增速17%;浦东机场国际航线客运及货邮吞吐量占比较高,受益今年国际航线客运和货运强劲复苏。③预计2011年浦东旅客吞吐量增速回落至约10-12%。 预计浦东航油盈利今年持续增长概率较小:在国内航油价格与国际油价同步调整、且油价上涨趋势时,浦东航油净利润较高且稳定。2010年全年实现净利润约7.5亿元,为近年来最好水平。我们预计在今年油价持续走高但国内通胀压力较大情况下,国内油价延期调价可能性较大,2011年净利润超越去年的概率较小。 投资策略:随着浦东机场业务的增长,产能利用率提高,公司业绩步入长期增长轨道。预测2011、2012年公司EPS分别为0.76、0.86元,目前公司相对2011年估值为18.8倍,建议关注资产注入进程和机场收费调整预期,维持推荐评级。 风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期。

近日我们到公司进行调研,就公司经营情况进行交流。 2011 年盈利增长点在于超白玻璃销量增长与纯碱均价上升。①2010 年公司超白浮法玻璃销量320 万重箱,贡献利润约1 亿元。公司计划将本部一线技改为超白玻璃生产线,上半年可技改完成,预计超白玻璃今年销量至少增长50%以上,约500 万重箱。目前超白玻璃出厂价170-180 元/重箱(含税),公司预计今年将贡献利润2 亿元。②公司2010 年生产纯碱106 万吨,自用30 万吨。2010 年全年市场均价1500元,贡献利润约1 亿元。目前出厂价约1900 元/吨,成本约1300 元/吨,预计今年全年均价将高于去年,利润贡献有所增长。 增发定价在即,募投生产线将分别于2012 年二、四季度投产。公司拟募集不低于15.76 亿元,在北京大兴新建两条600T/D 的超白生产线及1000 万㎡的LOW-E 玻璃深加工线,项目前期准备工作正在进行中。本次增向价格不低于11.19 元/股,将于近期定价。募投项目中,一条超白线将用于生产建筑超白玻璃,为1000万㎡的LOW-E生产线提供基板,预计将于2012 年2 季度投产;另一条将生产太阳能超白玻璃,为薄膜电池提供玻璃基片,预计将于2012 年四季度投产。因而,募投项目所贡献的业绩将于2013 年得到全面释放。 拓展太阳能超白与建筑节能市场,高铁玻璃通过测试。①公司目前超白玻璃主要应用于建筑市场,新线引入PPG 全氧燃料技术,将用于拓展太阳能超白市场。去年太阳能超白玻璃销售价格在230-240 元/重箱,而成本与建筑超白相差不多,将提高公司盈利能力。②公司北京项目将生现可钢化离线LOW-E 玻璃,有利于打开建筑节能市场。③公司2010年7 月收购离线LOW-E 与中空线目前产能为260 万㎡,去年四季度实现正常销售,其生产LOW-E 镀膜玻璃已通过350 公里高铁的测试,是国内第一家通过测试的国内玻璃企业。 给予“推荐”投资评级。根据我们的盈利预测,公司10-12 年的EPS为0.63、0.73、0.92 元,给予公司“推荐”的投资评级。假设公司本次增发1.4 亿股本,则摊薄后的EPS 分别为0.48、0.59 与0.74 元。 风险提示:超白玻璃销市场销售情况及纯碱供求压力对公司业绩造成的影响。

成熟路段车流量表现稳定,新开通路段车流量快速增长。公司在深圳市内的成熟项目梅观高速、机荷高速东段和机荷高速西段1月份车流量同比增长分别为14.6%、10.6%和19.4%,受春运负面影响,车流量增速略有放缓。 新开通项目盐坝高速、南光高速由于基数低,车流量快速增长,同比分别增长53.8%和27.5%。清连高速受益1月25号全线贯通和春运正面影响,车流量同比增长34.7%。清连高速全线贯通的效应需2月份数据才能真正体现。根据网络资料,春运期间清连高速有大量来自京珠高速分流车辆(符合我们之前预期)和往返湖南永州方向车辆;我们认为若往返湖南永州方向车辆占比较高,则清连高速2月份车流量增速将高于1月份。 宜连高速有望今年国庆前后通车,届时清连高速贯通效应显现。①根据我们1月初的调研,宜连高速道路基层施工已近尾声,沥青路面铺设尚需三个月左右工期。据主管项目建设的领导预计,宜连高速将会在今年国庆通车。②宜连高速为郴州市重点推进项目之一,2010年省市各级领导也多次监督检查其项目进展,宜连高速开通迫在眉睫。一旦宜连高速开通,我们预计清连高速将至少分流京珠高速50%的车流量。 积极输出建设委托管理业务优势,提升公司价值。公司凭借在行业内多年来培养的业务能力和积累的管理经验,逐步开展了建设和经营管理服务的输出业务。由于这种业务成本主要为管理人员成本,因此项目回报率可观。 我们认为公司此次参与贵龙城市经济带规划是为了进一步明确项目前景和投资价值,为是否参与该项目建设和以何种形式参与项目建设做准备。 考虑公司稳健经营的风格和在南坪项目、沿江项目上的建造委托管理业绩,我们对公司此次投资持乐观态度并将密切跟踪项目合作进展。 维持公司“推荐”的投资评级,目标价格7.20元。我们预测公司2010-2012年基本每股收益分别为0.33、0.41和0.53元。考虑未来三年公司28%的盈利增速和处于历史底部的估值水平,我们维持公司“推荐”的投资评级,6-12个月目标价格7.20元,对应2011年18倍市盈率。 风险提示:宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动

今明两年石膏板产能将达12.5亿及13.8亿㎡,增速维持10%以上。公司近年来产能扩张积极,过去五年产能复合增速达到48%,2010年底石膏板已达到10亿㎡规模。本次公告的产能共计1.3亿㎡,预计将于2012年达产。从目前公司已公告的投资项目计算,2011年与2012年石膏板产能将达到12.5亿与13.8亿㎡,增速为14%与10%。虽然增速有所下降,但我们认为公司有可能提前达到规划的2015年15亿㎡的目标。 泰山石膏新增产能略超母公司,有助毛利率提升。母公司今明两年新增产能为1.2亿㎡,而子公司泰山石膏为1.5亿㎡。泰山石膏盈利能力较母公司强,09年其净利率达到17%,其产能扩张有助于公司毛利率的提升。泰山石膏2009年在净利率中占比接近80%,未来中低档石膏仍会是公司业绩的最主要来源。 新增产能集中于中西部,全国布局更趋完善。公司近年开始在西南、华南与东北设立生产线,但其绝大部分产能仍集中于东部。此次5条石膏板线中有4条位于中西部,这与我们之前判断公司会加大中西部潜力地区开发的预期相符合。未来公司新市场的开拓或更多依靠中西部网点。 国内石膏板龙头,未来市场占有率提升情况有待关注。公司2010年销量约6亿平米,市场占有率30%。我们预计未来全国石膏板的需求增速约15%,公司近几年产能的较快增长对于市场拓展有一定压力。公司计划2015年市占率接近50%,此目标一定程度上意味着公司需抢占竞争对手的市场,目标的实现情况有待关注。 资金需求量大,负债率有所上升。公司今明年生产线所需资金约为15.5亿元,其中一半以上将通过银行贷款筹得。目前公司负债率为58.4%,如果一半资金来自债务,则负债率为63%,财务风险有所增加。 投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由43.9亿增长至69.8亿元,对应EPS为0.69,0.88,1.05元,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:风险提示内容:行业需求增长可能慢于公司产能扩张速度,公司业绩可能受影响。