投资要点 普莱柯今天上涨10%,我们在行业内独家重点推荐普莱柯,核心逻辑在于看好公司在新技术产品、动物诊断新蓝海领域的布局与优势,产业格局支撑广阔的市值空间。而短期来看,当前诊断制品审批门槛放低等一系列事件催化,将使得公司动物诊断战略加速落地,同时股价具备较高的向上弹性。 农业部动物诊断产品临床实验审批过程取消,普莱柯系列诊断产品有望加速上市。 当前农业部发布兽医诊断制品注册要求规定,取消了临床实验审批过程,这将至少缩短半年至一年的产品审批周期。我们此前发布兽药行业新蓝海专题深度报告,从政策角度预判了动物诊断产品审批门槛有望降低。动物诊断产品审批的简化,将开启我国动物诊断商业化的浪潮,行业“从无到有”的过程将引发优势企业爆发性增长。 我们提出规模养殖场防疫、宠物快速增长、疫病净化等需求将打开我国1000亿动物诊断市场(产品+服务)空间。普莱柯较早布局动物诊断,我们预期新规则施行后,普莱柯系列诊断产品有望加速获批上市。同时公司以动物诊断专家田克恭为代表的优质团队,也将为诊断战略落地提供充分支持,公司在动物诊断新蓝海具备较强的先发优势。 公司当前在外延并购领域(产业投资基金)的大力布局,有望助力其在合作研发、动物诊断等方面战略的加速推进。同时公司未来多个新品(圆环VLP基因工程苗、高质量基因重组禽流感Re-9株三联苗、猪圆环-细菌类疫病联苗、猪伪狂犬基因缺失株(主流)与耐热保护剂苗等)也有望引领各自领域的产品更新换代。 总的看来,公司动物诊断战略将在政策红利下加速落地,而公司的优势新品、产业基金将在内生外延两条线并行拓宽产业格局,最终将在行业新技术、新蓝海趋势下快速成长。预计公司15-17年归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元,给与2017年40XPE,对应目标价73.6元,维持“买入”评级。

投资要点 近期普莱柯战略布局与新品注册工作持续推进,一方面公司与大北农、金正大共同设立8亿元产业投资基金(有望扩展到30亿),另一方面公司填补国内空白的基因重组三联苗获批新兽药。基于未来公司有多个新品与合作并购预期,整体进入战略快速落地阶段,值得重点关注。 从研发单一驱动到内生外延并举,产业投资基金设立标志着普莱柯开始朝着动保巨头的目标迈进。 本周普莱柯、金正大、大北农三方发布公告拟设立现代农业产业投资基金,认缴总规模为8亿元,普莱柯认缴出资额1亿元,产业基金聘请融拓资本担任基金管理人。在投资运作时,产业基金将视情况与其他社会资本共同发起成立若干专项子基金进行项目投资,合计投资规模预计不超过30亿元。产业投资基金将充分依托三家公司的业务资源、协同效应和品牌号召力,与农业行业内具备清晰业务模式,发展潜力和规范运作基础良好的标的企业建立战略合作,储备优质标的资产,优化业务结构并提升盈利水平。 回顾美国动保研发与产业化的进程,国际动保巨头无不是以外延扩张作为其高速发展的利器,且并购的核心在于获取优秀的研发资源。普莱柯过去是以一流的研发实力在业内立足,而本次并购基金成立标志着公司未来也将在外延上大力布局,在产业化领域逐步发力。作为国内动保行业研发驱动的领军者,公司拥有强大的国家级研发平台、优秀的研发团队、良好的研发的氛围,更容易吸引到国内外优秀的研发资源进行科研合作,具备一定的外延先发优势。 借助大北农与金正大目前在行业的地位,公司能够寻求到更多的合作与并购的机会和资源,有望进一步提升在动保新技术、新蓝海领域的产业格局。而从国内外动保行业一级市场现状看,其实更多的优质低价资源在国外,公司更可借此在全球范围进行资源整合。结合行业竞争格局及公司战略,我们认为国内外优秀的研发资源、互补性的优质牌照、诊断等新蓝海创新商业模式的企业等将可能是公司未来并购标的重点考虑对象。 高质量禽流感Re-9株三联苗顺利获批,后续多个新品如禽法氏囊亚单位联苗、猪圆环基因工程VLP技术苗、猪圆环-细菌类疫病联苗、猪伪狂犬基因缺失株(主流)与耐热保护剂苗将引领各自领域产品更新换代。 普莱柯与哈兽研、哈维科合作开发并共同申报的鸡新城疫--传染性支气管炎--禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗(La Sota株+M41株+Re-9株)获得新兽药证书。截止目前市场上流通的同类产品三联灭活疫苗属于常规全病毒疫苗,而公司开发成功的三联灭活疫苗是采用基因重组方法构建获得的重组禽流感(H9亚型)病毒--Re-9株,该毒株具有增殖滴度高、抗原保护谱广、免后HI抗体高、生物安全性好(毒力弱)等优点。该产品填补了国内在禽流感(H9亚型、基因重组)三联灭活疫苗方面的空白,是行业禽用疫苗升级换代的重要新产品。 在禽苗领域,公司后续仍有新-流-法(rVP2)三联灭活疫苗、新-支-流-法(rVP2)四联灭活疫苗两个新品等待获批上市。这两个新品的优点在于法氏囊的基因工程亚单位疫苗(纯化的vp2蛋白抗原),可组装成病毒样颗粒VLPS,能激发细胞免疫功能和体液免疫(高抗体),进而达到双重高效免疫的效果,同时安全性较好。公司过去引领了禽用市场苗领域的产品更新换代,技术得到广泛认可,同时近年来在佐剂、保护剂改良上不断突破并大力应用于基因工程苗等新型疫苗,未来高质量新品(2016年预计4个)推广相对容易,再次引领产品更新换代可期。 在猪苗领域,公司在基因工程苗、联苗、耐热保护剂方面也有较多优势产品:(1)公司利用VLP技术(空壳蛋白病毒样颗粒技术)的圆环基因工程苗(质量有望超越勃林格)将有望引领国内圆环疫苗从全病毒疫苗向基因工程亚单位苗的更新换代;(2)基于圆环的免疫抑制特性带来的细菌混合感染,公司开发的的圆环-支原体、圆环-副嗜热杆菌联苗在提升便捷性的基础上也增强了综合防疫能力,能够成为防疫圆环及细菌类疫病的主流品种;(3)公司布局研发的伪狂犬疫苗兼具基因缺失株(国内目前主流毒株)与耐热保护剂优势,能对目前现有产品形成大幅替代。 普莱柯中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列等新产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。 总体看来,公司当前在外延并购领域的大力布局,有望助力其在合作研发、动物诊断等方面战略的加速推进,而未来多个新品也有望引领各自领域的产品更新换代,将在行业新技术、新蓝海趋势下快速成长。 预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年40XPE的估值水平,据此得出的相对估值为61.2元。

投资要点 基于以下四点我们认为南京银行未来三年净利润维持20%以上。①区位优势仍然成立,南京银行主要客群融资需求仍然较为旺盛,贷款及类信贷的结构化融资规模仍将保持高增长。②49亿元的优先股发行计划补充一级资本,静态估算下可提升资本充足率至13.66%,预计可支撑南京银行未来三年资产规模年均增长25%。③非信贷资产占比高达70%以上,息差对降息的敏感度小于同业。④依托债券和同业优势,为满足客户提供多层次、综合化的金融服务,中收继续保持高增长态势可期。 分行所在的地区风险先于全国暴露,拨备计提充分存在平滑盈余的空间。南京银行80%的贷款投放在江苏地区,江苏地区经济呈现企稳迹象企业的偿债能力相对国内其他地区保持较高水平。南京银行仍然保持较为审慎的贷款分类政策,风险暴露比较充分,从先行指标情况看,南京银行未来资产质量压力相对较小。2015Q3关注类贷款余额增速放缓,关注类贷款率环比下降5bp。2015Q3南京银行拨备覆盖率高达377%,存在拨备调节利润的空间。最后,我们估算2015Q3南京银行所能承受的不良率最高上限为11%以上,高于真实不良率近8pc,具有较高的安全边际。 消费金融或将成为南京银行未来盈利支柱之一。消费金融市场前景光明,预计5年内消费信贷规模将突破30万亿大关。南京银行依靠外资股东法国巴黎银行的人力资源和科技指导,早在8年前已提前布局消费金融市场,经历数年业务系统、产品开发、人才培育逐步完善。消费金融业务突飞猛进,信贷规模年均增速超过50%。牵手苏宁的能够实现优势互补,南京银行在消费金融领域市场竞争力将进一步提升。 首次覆盖给予“买入”评级。我们认为银行股投资的首要吸引力在于其防御价值。从安全性和成长性的角度出发我们认为城商行的投资价值高于其他银行,推荐关注南京银行。南京银行业绩表现将继续领先同业,预计南京银行2015-2017年实现拨备前利润149.4/197.0/252.1亿元,归属于母公司净利润68.5/82.6/101.6亿元。净利润的同比增长率为22.05%/20.67%/22.99%,对应EPS 分别为2.03/2.45/3.02元,对应BVPS 分别为13.44/16.66/18.85元。现价对应2015E/2016EPB 分别为1.32/1.07X。综合绝对估值和相对估值两种方法,我们给予南京银行目标估值区间为1.4-1.5XPB,对应目标价23.40-24.98元。 风险提示:经济持续恶化导致资产质量严重恶化,风险加速暴露

事件:11月26日公司发布非公开发行预案及27日复牌公告。此次预案与8月份披露的发行价格、股数、对象有了较大的调整,发行价格由17.24元/股调整为11.58元/股,发行数量由不超过8410.67万股调整为不超过12521.59万股,募集金额仍为14.5亿元,同时原先6名发行对象变成了包括控股股东在内的5名对象(另外的发行对象:平安大华基金、杭州艮恒投资、大连中以太和投资和上海登君资产)。此次值得关注的是,控股股东、实际控制人长海县獐子岛投资发展中心以现金方式认购2158.89万股。 此次募集资金主要用于新项目建设和偿还贷款,这与8月份披露的预案一致。其中,拟以1.85亿元用于种业平台建设项目、1.62亿元用于O2O新业态建设项目、11.03亿元用于偿还银行贷款。公司拟通过建设遗传育种中心和贝类、藻类、鱼类、鲍鱼等制种扩繁中心,打造”海洋生物技术+种子”为核心的海珍品增养殖技术服务平台,促进海洋生物种子的“育、繁、推”一体化整合;公司作为水产龙头企业,拟通过建立“互联网+海洋”下的O2O新型业态,解决传统电商后台资源整合难、物流配送成本高、损耗大和产品不易存储等痛点;截至2015年三季度,公司资产负债率高达75.45%,远高于行业均值42.36%,通过此次偿还贷款将有效降低资产负债率至51.99%,有力地改善资产结构和降低公司财务费用。 公司前三季度营业利润亏损大幅缩窄。2015前三季度实现营业收入20.38亿元,同比增长2.25%;去年同期,海洋牧场灾害造成底播虾夷扇贝出现大幅损失和减值,资产减值损失计提2.98亿元、营业外支出高达7.41亿元,而今年资产减值损失计提436.5万元、营业外收入(包括保险赔款、补助等)8648万元、营业外支出为-3005万元,这使得今年营业利润亏损大幅减少2.2亿元并实现归属母公司股东净利润342.67万元。 2015年有望实现“平稳过渡”,全年净利润扭亏为盈。虽然海洋牧场资源仍处于恢复期、电商新业务仍需持续投入、银行贷款增加及资本化金额减少导致财务费用增加,使得公司经营业绩仍面临不小压力,但是市场渠道进一步恢复、资源供给相对稳定,海洋生物与食品技术稳步提升,预计公司2015全年将实现净利润0-3000万元,同比实现扭亏为盈。 我们建议关注獐子岛的经营恢复:一方面,此次非公开发行将有力改善公司资产结构、降低财务费用、提升公司盈利水平,同时助力公司渠道拓展和战略转型;另一方面,公司海洋牧场“3+1”规划将推进管理精细化和透明化,有效控制生产风险,有力保障资源供给的稳定性。 我们预计2015-2017年公司净利润为0.27、1.28和2.19亿元,EPS分别0.04、0.18、0.31元,给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行尚需股东大会和证监会通过和批准;水产行业的持续低迷;海洋自然条件的不确定性。

事件:公司公司发布2015年度业绩预告,报告期归属于上市公司股东净利润为58.28亿元-65.21亿元,比上年同期增长110.02%-134.99%。 公司2015年预计实现生猪销售近1500万头,肉鸡销售7亿多羽,头均、羽均盈利分别在300元/头与2.2元/羽附近,业绩体量达到60亿元,符合此前高速增长的预期。基于公司+农户的合作养殖模式进一步得到市场认可,同时公司在年初第一个工作周中就发布了2015年全年的业绩预告,也彰显了管理、信息化集成等方面的优势与软实力。 就1月份行情来看,市场避险情绪不断提升。但大猪供应不足、旺季需求大幅开启、养殖户逐步压栏等因素将导致猪价持续上涨,我们预计春节前猪价持续上涨至19元/公斤以上可期,并推动生猪养殖板块走出一定独立行情。公司作为创业板农业上市公司与生猪合作养殖龙头,拥有60亿的业绩体量,势必同时受益于产业周期发酵与资本市场环境,短期30-50%空间可期。 从中期来看,预计能繁母猪存栏量1月份将持续下降10万头以上,并且存栏将在2016年上半年维持在低位,景气高位预计将延伸至2017年。预计公司2016年将在1700万头出栏量、550元头均盈利,以及8亿羽出栏量、单羽3元盈利下,实现120亿元净利润。几乎贯穿全年的行业景气高位条件下,猪周期投资行情将不断延续,而公司目前市值相对2016年PE仅为12倍左右,中期投资价值凸显。 我们预计公司2015-17年eps分别为1.74、3.46、2.93元/股,按2016年25XPE,给予目标价86.5元/股,维持“买入”评级。

近期我们调研了普莱柯及相关产业链主体,对公司未来发展及战略规划认知更加清晰。我们认为公司短期将进入业绩增长提速期,而中长期产业格局也较大,是被忽视的潜力品种。 从研发周期的视角看,当前公司将进入新品密集上市期,处于业绩快速增长前夜。公司过去3-5年一直在基因工程及联苗等新技术上进行潜行研究,未有较多新品推出,业绩体量维持稳定。但目前多个系列产品已完成临床试验,公司未来1年将进入新品密集上市期(根据官方信息,预计目前等候新药注册产品达到10个以上)。因此站在当前时点看,公司即将突破过去依靠传统招标苗等拥有的1.5亿左右业绩体量,市值也有望获得显著提升。 未来在联苗与基因工程苗主导增长的行业趋势下,我们综合技术成熟度、产品推广难度及剂型优势,认为公司未来在禽用市场苗及猪圆环领域系列新品具备快速放量的条件,禽苗(4个以上,明年春节前上市)与猪苗(4个以上,年中上市)系列新品预计将分别实现1亿元与0.5亿元以上收入。 从国内外基因工程技术应用情况看,猪圆环疫苗、禽用联苗是基因工程技术产业化较为成熟的领域,而口蹄疫等领域仍处于推广阶段。公司在猪圆环与禽用联苗领域的基因工程苗系列产品是传统疫苗的升级产品,具备明显的质量优势,产业化推广相对容易。 禽用市场苗系列产品方面,公司过去引领了禽用市场苗领域的产品更新换代,技术得到广泛认可,未来禽用基因工程系列联苗新品推广相对容易,再次引领产品更新换代可期。 猪苗系列产品方面,公司利用圆环病毒的免疫抑制特性而构建联苗,在提升便捷性的基础上也增强了综合防疫能力,即便国内圆环厂商较多,也能够通过基因工程技术与联苗剂型构建明显优势。同时公司伪狂犬疫苗兼具基因缺失株与耐热保护剂优势,能对目前国内及进口产品形成一定替代。 公司中长期围绕技术创新型战略,将在诊断技术、技术转让、研发资源整合方面具备较多看点:(1)目前公司在研高通量、快速诊断技术已获得阶段性成果,我们预计随着新药审批制度的逐步改革,动物体外诊断试剂审批门槛预期将会降低,公司产品有望在明年顺利上市,增加新盈利模块;(2)公司基因工程系列产品预计将获得年均3000-5000万的技术转让收入;(3)未来公司结合国家级研发中心与即将上线的集橙网,有望在合作研发与产权转让的基础上拓宽产业格局。 公司当前战略不同于当前国内一般的兽药企业,但我们认为其中长期具备明显优势:一方面研发双平台建设(国家研发平台+研发合作平台)将盘活研发价值,保证新技术储备与产品线持续领先;另一方面布局诊断将契合宠物保健、宏观疫病防控、规模养殖户特异化防控方案的主体需求趋势,在产业化诊断的基础上也具备衍生服务的价值。 预计2015-17年销售收入为5.10、7.04、9.05亿元,同比增长7.21%、37.98%和28.63%;归属母公司股东净利润1.63、2.45和2.94亿元,同比增15.92%、50.59%和20.02%,对应摊薄后EPS为1.02、1.53和1.84元。我们参考兽药行业当前及历史估值,结合公司未来5年在动物疫病诊断服务、研发资源整合及产权交易方面的高成长性,给予公司2016年40XPE的估值水平,据此得出的相对估值为61.2元。

投资要点 事件:10月30日公司发布三季报,1-9月实现营业收入2.06亿元(-27.54%),归属于上市公司股东的净利润6099.06万元(-42.41%);其中第三季度实现营业收入3912.1万元(-49.92%),归属于上市公司股东净利润758.36万元(-70.67%)。公司预计2015年实现归属上市公司股东净利润增速区间为0%-30%。 贝苗业务大幅下滑是公司前三季度业绩下滑的主因。由于公司致力于打造围堰海参“育苗-养殖-加工-销售”产业链一体化,调整了养殖结构,大幅缩减了贝苗培育规模。我们预计贝苗收入1-9月份将或减少5000万元以上,是影响公司收入的主要原因。 财务费用虽有所降低但整体期间费用上升,利润水平因此受到拖累。1-9月份,销售费用达到1846.1万元,同比大幅增长178%,主要是因为公司拓展销售渠道加大广告宣传所致;管理费用由于股权激励费用摊销的缘故,同比增长了25.8%,达到4485.1万元;财务费用由于银行贷款减少,同比减少了13.17%。 整体来看,期间费用增长了18.4%,这是致使公司净利润水平下滑的一个重要原因。 第四季度有望迎来业绩放量,2015年度净利润同比正增长应该没有问题。今年7月份,公司与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,后者拟向公司采购鲜海参,供货期为10月1日-12月10日,涉及金额2.1亿元,按照前三季度29.6%的净利润率,此一项业务就可增厚利润6200余万元。与此同时,四季度是海参消费的传统旺季,从过去两年经验来看,公司第四季度实现的净利润几乎和前三季度相同。因此,我们认为公司全年净利润达到预期的正增长应该问题不大。 虽然海参行情仍然比较低迷,但我们依然看好壹桥海参的发展前景:1)随着自繁自育海参苗投入占比不断攀升,公司毛利率水平相应水涨船高,前三季度的72%创历史新高。随着参苗自给率实现100%,公司毛利率会一直保持较高水平,有力保障公司盈利能力。2)随着海参全产业链战略不断推进,公司海参品牌溢价水平未来有较大的提升空间,同时公司与天猫、京东、一号店等电商平台合作,销售渠道得到不断的拓展。 我们预计公司2015、2016年实现营业总收入6.92、8.26亿元,分别增长28%、19%,实现归属于上市公司股东净利润为2.76、3.33亿元,分别增长20.9%、20.5%,折合EPS分别为0.29、0.35元/股,“买入”评级,目标价10.5,对应2016年PE为30倍。 风险因素:恶劣天气可能导致的海参生长受影响;海产品需求仍不起色;战略转型进展慢。

投资要点 事件:史丹利公告公司前三季度实现营业收入61.80亿元,同比增48.75%,实现归属母公司股东净利润5.40亿元,同比增30.71%。第三季度营业收入28.44亿元,同比增长102.48%,净利润2.13亿元,同比增长40.31%。同时公司公告以4200万元对湖北中孚增资,增资后拥有其20%股权,意在借助湖北中孚的磷化工资源和技术优势,加快复合肥产业链的发展;此外,公司还将以10万美元在美国设立全资子公司,作为公司与北美的联络窗口,扩展北美市场业务。 三季度翻倍放量,为全年稳定增长奠定基础。第三季度营业收入28.44亿元,同比增长102.48%,净利润2.13亿元,同比增长40.31%。第三季度翻倍的营收放量,其重大影响因素是公司针对化肥增值税的恢复征收进行了清库和赊销的特殊处理,三季度末的应收账款余额为6.81亿元,打破过去无赊销的先例,允许部分优质客户延期结算货款所致,同时库存余额为4.28亿元,同比减少21.61%。第三季度的清库放量,可能对四季度的销售造成一定影响,我们扣除应收账款的增量作为保守估计的影响总额,则第三季度营业收入仍增长了53.95%,成长性是毋庸置疑的。整体看全年业绩,三、四季度收入与利润波动将在全年获得平衡,公司预测全年净利润增长区间为20-30% n 综合毛利率小幅提升,费用率见长净利率同比略降。与去年同期相比,公司今年前三季度的综合毛利率22.07%(上升0.18个百分点),净利润率8.71%(下降1.17个百分点)。公司具备的品牌溢价,使得在原料成本端的压力能够传导至消费端,整体毛利率较为稳定。由于广告费增加,销售费用本期较上期增加64.02%;而研发支出及固定资产折旧费用增加,使管理费用本期较上期增加36.05%。同时资产减值损失为0.4亿元,系本期的应收账款增加计提坏帐准备,由于多因素叠加的影响,本期净利率略降至8.71%。 向上游延伸,构筑一体化产业链。公司公告以4200万元对湖北中孚增资,增资后拥有其20%股权。湖北中孚是一家集磷矿石采选、加工、运输、经销为一体的磷化工企业,具备年生产P2O5≥16%以上磷矿石68万吨,重介质选矿50万吨,化学选矿50万吨,湿法磷酸10万吨,磷酸一铵16万吨,硫酸20万吨,含钾钙镁磷肥10万吨,复合肥30万吨,水泥缓凝剂15万吨,石膏板1200万平方米,无机复合材料砖1.2亿块的生产能力,并设有港口和铁路专用货场。增资标的去年实现净利润2923万元,今年前三季度未审计净利润为-2655万元,入股对应去年PE约为7.18倍。我们认为公司向上游延伸将对平抑原材料价格波动大有助益,十分看好全产业链运营带来盈利能力的提升。 此外,公司出资10万美元在美国设立全资子公司,扩展北美市场业务,迈开全球战略的第一步。设立美国子公司将有助于探索农业信息化、现代化的前沿,打开技术与信息交流的窗口,我们认为此举对公司未来推进农资平台转型的战略具有前瞻意义,值得关注。 公司种植服务商的转型思路清晰,平台建设逐步推进,均有明确进展:目前已提供服务覆盖20万亩农田,拥有粮食烘干能力55万吨/年,小额贷款公司共发放贷款2-3亿,公司的互联网分销系统也已运行。我们认为公司未来以稳定的业绩为基础,平台转型为展望,是优秀的复合肥龙头标的。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.08元和1.40元,同比增长27.25%和30.07%,给予30X2016PE,目标价42元,维持“买入”评级。 风险因素:(1)农资服务平台战略推行需要一定时间,短期收益可能不达预期;(2)下游单质肥价格反弹过快,利润增速低于预期的风险;(3)小额贷款的金融服务如果面临政策加强监管,可能影响农资服务平台整体功能的风险。

投资要点 事件:10月29日公司发布三季报,1-9月实现营业收入4.95亿元(+12.34%),归属于上市公司股东的净利润4354.03万元(+16.32%),EPS为0.18元/股(+16.35%),其中第三季度实现营业收入1.56亿元(+11.49%),归属于上市公司股东净利润352.93万元(+18.14%)。公司预计2015年实现归属上市公司股东净利润增速区间为0%-20%。 前三季度财务费用虽增长较快,但毛利大幅提升使净利润取得预期偏乐观增速。公司主要的期间费用是管理费用和财务费用,前三季度分别为2554.8万元(+0.99%)、5813.8万元(+46.98%),财务费用的高企主要与高达10.7亿元的有息借款有关。但是,随着高毛利率的海参业务、来料加工业务、扇贝苗业务的业绩放量,公司毛利达到1.34亿元(+23.2%),有力地保障了净利润的增长。 定增落实将有利于提升公司转型升级能力,并增强盈利水平。10月28日公司公告获得证监会关于非公开发行审核通过的批文,我们预计接下来将很快落实此次定增。本次定增共募集资金13.73亿元,其中8.53亿元用于偿还银行贷款及短期融资券,5.2亿元用于补充流动性资金。面对水产行情低迷现状,公司一方面打造产品业务升级转型,另一方面拓展销售渠道。由于项目流动资金需要,公司借款较多,Q3资产负债率高达50.6%,财务费用率11.74%,高居水产行业前列。此次定增落实为公司转型升级提供资金保障,提高公司抗风险能力,同时降低财务费用支出,提升公司盈利能力。 当前水产养殖行业仍然比较低迷,公司未来发展的核心逻辑在于:1)重点布局的海参业务将不断放量,高毛利率保障盈利水平。公司目前在4.8万亩海域中从事底播养殖,基于近几年投苗密度增加,预计到2017年海参亩产有望高于目前50公斤水平。与此同时,随着自育苗对外购苗的不断替代,海参毛利率水平稳定在50%左右,也为稳定公司盈利提供了保障。2)业务转型值得关注。公司一直致力于大健康领域的积累和拓展,在夯实主业盈利水平的同时进行转型探索,未来将是跟踪公司的重点内容。 四季度是海参消费的传统旺季,接下来我们会持续关注海参业务对公司业绩的提振。预计公司2015-2017年实现营业总收入681.09、774.04、871.06百万元,分别增长13%、14%、13%,实现归属于上市公司股东净利润为49.64、81.98、98.21百万元,分别增长19.3%、65.2%、19.8%。预计摊薄后EPS分别为0.14、0.24、0.29元/股,由于公司业绩稳健与转型预期带来股价催化机会,给予“买入”评级。 风险因素:恶劣天气可能导致的海参生长受影响;海产品需求仍不起色;转型计划进程低于预期。

投资要点 事件:芭田股份发布2015年三季报,前三季度实现营收18.80亿元,同比增2.47%,实现归属母公司所有者净利润1.32亿元,同比减11.12%,摊薄 eps0.15元。第三季度营业收入7.89亿元,同比增长12.08%,净利润0.70亿元,同比增长64.63%。公司预计全年将实现净利润增速区间为-20%-0%。 2015年第三季度销售情况好于预期,带动全年业绩趋暖。第三季度营业收入7.89亿元,同比增长12.08%,净利润0.70亿元,同比增长64.63%;秋季肥料销售旺季,再加上复合肥行业恢复征收增值税的政策刺激经销商提前大量备货的影响,销售状况有明显好转。由此带动前三季度实现营收18.80亿元,同比增2.47%,实现归属母公司所有者净利润1.32亿元,同比减11.12%,总体同比数据呈现趋暖之势。经营状况向好,有利于公司恢复信心,也有利于在推进农资服务平台的转型战略中拥有持续稳定的资金支持。 应收账款未现激增,存货水平历史偏低。截止三季度末,公司应收账款余额0.93亿元,同比上升45%,并未出现税收政策变动带来的激增,我们预计四季度的销售将与历史同期较为接近。同时公司的存货总量为2.68亿元,也低于去年同期3.00亿元的水平。我们认为公司在未进行大量清库、大额度进行赊销的情况下的单季大增,可能是经营走出底部的信号,值得关注。 毛利率与净利率双下滑,财务费用大幅增长。公司定位高端肥料,毛利与净利水平高于同业竞争者,但三季报呈现下滑。2015年前三季度的毛利率为19.94%,相比去年同期下滑0.56个百分点;净利率为7.02%,同比下滑1.09个百分点。此外,销售费用与管理费用小幅波动,分别比上年同期增加0.18亿元、减少0.24亿元,但财务费用有较大增长,为0.51亿元,是去年同期的3倍。我们认为公司的负债率较高使得财务费用增长较快,整体盈利能力尚有提升空间。n 此外,公司携手南方报业,稳步推进农业大数据战略。公司近日与南方报业、琨伦创投、黄燕曼四方合资成立广州农财大数据科技股份有限公司。公司以自有货币资金出资900万元,持有农财大数据45%股权;南方报业以货币方式出资400万元,并以无形资产出资(新媒体资源:包括农财网及微信平台农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车)评估作价人民币400万元出资,持股40%;琨伦创投、黄燕曼分别出资120万、180万,持股6%、9%。10月23日,农财大数据公司精心打造的“农财宝”APP也同步推出。 “农财宝”整合从种植端到流通端的数据资源,规划打造信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。“农财宝”内含全国主流农批市场最新行情数据、专业课程提供种植技巧讲解、农业专家在线解决种植问题、农业金融等多元化功能,通过建立农业专家交流社区,将种植管理专家、种植大户组织起来,再通过线下的各种活动完成农业社交闭环。此次合作将致力于将农财网及种植类新媒体资源(包括农化宝典、种业宝典、柑桔通、香蕉通、南农科技下乡直通车各微信公众号)、数据库、和原生态服务站点、种植基地和大户资源进行全新整合运营,形成信息服务、技术服务与金融服务的O2O 闭环。 设立农财大数据是农资大平台战略的持续推进,与南方报业合作有望整合媒体资源实现营销突破。公司一直以来致力构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式。此次交易对方南方报业传媒集团深耕传统平面媒体,并加快网络媒体和手机媒体的发展速度,致力于开拓可发展媒体优势的相关产业,实现跨媒体、跨地区、跨行业经营突破性进展。公司与其携手合作投资农财大数据产业,是农资大平台战略的持续推进,也有望整合南方报业的渠道与营销资源,实现公司农资销售与服务的突破。 公司的战略规划清晰,通过主产区快速推进、官办平台垄断资源的方式,较短时间内建立起影响力覆盖全国、服务多元化的综合农资服务平台。预计2015-2016年EPS 分别为0.22元、0.26元,维持“买入”评级。 风险提示:农产品价格低迷带来的的种植效益低于预期;信息化平台建设低于预期;高端肥料推广较难,主业经营情况未达预期等。

投资要点 业绩概述:1-9月实现归属于母公司净利润485.00亿元,同比增长5.89%,实现拨备前利润353.87亿元,同比增长31.05%。Q3实现归属于母公司净利润同比增1.17%,拨备前利润同比增长37.96%。 拨备前利润实现30%以上高增长,但拨备计提力度超预期拖累净利润增速放缓,1-9月归属于母公司净利润增速较中期环比下降2.42pc。我们认为拨备前利润超预期的关键在于息差提升和成本收入比优化。 生息资产规模增长平稳、息差逆势扩大,驱动利息收入同比增长23.4%。Q3生息资产余额同比增长9.8%,其中贷款/证券投资/同业资产同比增长率分别为10.47%/33.5%/-24.4%。Q3净息差环比上升5bp,我们认为净息差改善受益于:1)负债结构优化,主要表现为活期存款占比提升1.3pc至54.27%;2)市场流动性持续充裕,同业负债成本降幅大。凭借财富管理等业务的优势,招行非息收入平稳快速增长,零售利润贡献度继续提升,撑起盈利半边天。2015Q3手续费净收入同比增31.64%,其中手续收入中50%是由财富管理业务带来的,零售税前利润占税前利润总额比重环比提升2.2pc至47.67%。 风险继续暴露,资产质量压力仍存。从不良余额和不良贷款率两个指标观察,我们认为招商银行不良生成速度仍未有放缓迹象。在中期大幅核销135.32亿元的基础上,2015Q3不良贷款率仍然环比上升10bp至1.6%,不良贷款余额433.97亿元,环比增长9.5%。拨备覆盖率环比略降13.6pc至193.05%,未来拨备计提压力仍然较大。 盈利预测及投资观点:基于对未来宏观经济形势的判断以及招行三季度的表现,我们微调了招商银行为2015和2016年的盈利预测,调整后2015E/2016EEPS分别为2.32/2.5元,2015E/2016EBVPS分别为14.11/15.96元,现价对应2015E/2016E1.26/1.12XPB,维持“买入”评级。

投资要点 事件:新都化工公告公司前三季度实现营业收入49.80亿元,同比增39.03%,实现归属母公司股东净利润1.60亿元,同比增80.13%。第三季度营业收入20.79亿元,同比增长67.35%,净利润0.70亿元,同比增长144.77%。同时公司公告董事会审议通过第一期员工持股计划草案,此计划的持有人合计不超过1,300人,筹集资金总额不超过9,000万元;此外,公司还拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币10亿元的短期融资券。 复合肥主业是主要增长引擎,品种盐蓄势待发。复合肥主业随着公司新产能的投产运营,以及销售区域的拓展,销量快速增长,复合肥销售约170万吨,已经大幅超过去年全年144.88万吨的销量,复合肥业务渐入佳境,是前三季度收入增长的主要动力。此外,公司的黄磷事业部开始贡献利润,联碱业务亏损幅度与去年持平。品种盐作为未来重点发展的业务领域,公司完成对益盐堂全部股权的收购为该业务在明年快速发力提供决策、管理以及资金的多重准备。2014年新都化工财务并表扣减应城益盐堂少数股东权益5480万元。叠加对明年盐经销改革带来品种盐需求放量的预期,我们认为明年将有望看到品种盐业务对业绩贡献力度加大。 利润率保持稳定,应收账款大幅增长。与去年同期相比,公司今年前三季度的毛利润率16.49%(降低0.32个百分点),净利润率4.13%(上升0.14个百分点),维持在较为稳定的水平,受单质肥材料价格上升的影响较小。叠加销售放量与化肥增值税恢复征收的影响,公司三季度末应收账款余额为7.78亿元,相比去年同期的2.18亿元呈现大幅增长。今年在恢复征税的背景之下产生销售前移,而化肥行业长期以来允许经销商赊销的惯例使应收账款变动幅度加大。我们认为公司的第四季度销售可能一定程度受到影响,但全年来看销量与利润增速已达较好水平,公司预计全年净利增速区间为60-90%。 从哈哈农庄线下商店的调研情况来看,我们认为公司在对农村、农民的农耕劳作、日常生活的需求上有其独到的理解,将哈哈农庄定位为农村品牌消费的先行者,不仅仅售卖化肥等农资产品,同时将品牌消费品、小家电、信息化软硬件带进农村,将原有的农资销售渠道做数量和质量的升级。目前哈哈农庄已有的26个布点运营良好,刚开始两个月平均门店销售额约为4.6万元。我们认为,哈哈农庄电商平台的核心价值正是在于打破传统的多级分销渠道,准确切入农村市场,同时掌握销售数据、生活交互、资金融通等多维信息流。 此外,董事会审议通过第一期员工持股计划草案,此计划的持有人合计不超过1,300人,筹集资金总额不超过9,000万元。公司此时推出员工持股计划,不仅可以建立长效的激励机制,有利于充分调动员工的积极性、创造性与责任心,还侧面印证了管理层对公司未来发展的信心。公司还拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币10亿元的短期融资券,保障因生产经营规模日益增长所造成的对流动资金的需求。 从各项指标来看,公司经营正走在快速增长的通道,复合肥主业迅速增强,品种盐的产品、渠道逐步拓展,调味品战略延伸,同时搭建“哈哈农庄”抢占信息化时代的农村渠道先机,海外布局同步启动。我们预计2015-2017年新都化工实现营业收入57.50、72.32、90.31亿元,同比增长23.21%、25.76%、24.88%;实现归属于母公司净利润2.12、3.91、5.74亿元,同比增长86.74%、84.41%、46.95%,对应2015-2017年EPS 分别为0.21、0.39、0.57元。 目标价19.5元,“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值22X2016PE,我们认为从公司复合肥和品种盐的高增长预期,给予25X2016PE;同时考虑哈哈农庄形成了独特的农村商务生态圈模式,给予100亿元市值,对应目标价19.5元,维持“买入”评级。 风险因素:1)盐业改革低于预期,我们认为对公司短期业绩不会产生影响,但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄招商不顺利,推进速度较慢。

投资要点 事件:农发种业公布2015年三季报,期内实现营业收入27.46亿元,同比增加58.29%,实现归属母公司净利润1396.94万元,同比增加9.66%,EPS 为0.038元,扣除非经常性损益后净利润为-33.75万元,同比下滑115.64%。其中,Q3单季度实现营业收入16.67亿元,同比增长122.56%,归属母公司净利润1221.44万元,同比下滑20%。 化肥增值税增收带来公司三季度营业收入大增,但由于化肥贸易流通较低的毛利,并未带来公司净利润提升。公司Q3实现营业收入16.67亿元,同比增加122.56%,主要原因在于9月初开征化肥增值税,大量企业提前囤货导致的销售额大增。但从公司成本端来看,营业成本为16.2亿元,同比增加128%,成本增幅超过营收,过低的毛利导致公司营收大幅增加而净利润并未呈现大幅提升。 公司净利润主要来源为政府补贴,扣非后净利润同比下滑115.64%。15年前三季度公司共计获得政府补贴2859.8万元,同比增加397.9%,补贴的增加是公司利润的主要来源。扣除非经常性损益后,公司的净利润为-33.7万元,同比有较明显的下滑。我们认为主要原因是由于粮食价格大幅下跌影响公司商品粮贸易收入以及流通行业利润低下导致的。 转型农业服务综合商,发挥种、药、肥产业链一体化优势。当前公司正在推进战略转型升级,从较为低效的营业模式中抽离出来,逐渐实现业务布局涵盖种子、肥料、农药、农技服务等上、中、下游产业。报告期内公司在周口成立农服公司,同时增资湖广科技,逐步试水田间综合服务管理。我们认为公司当下的战略是先在局部优势产业区域布点试验,再通过各点连接成线,最终由线及面在全国铺开。 “大集团小公司”的属性,加之中农发集团旗下唯一种业上市平台,公司拥有资产注入的良好条件。中农发集团旗下拥有50万亩耕、90万亩林地以及180万亩草地,以及大量优质海外资源。伴随着农垦改革与国企改革的不断深入推进,公司有望首先获益。 公司2015-2017年对应EPS 分别为0.33,0.54,0.64元(15年考虑部分河南颖泰并购利润),农发种业作为央企平台种业公司,市值较小,弹性更大,我们给予公司一定的估值溢价,对应35X2016,目标价18.9元,维持 “增持”评级。

事件:新洋丰公告公司前三季度实现营业收入80.76亿元,同比增25.43%,实现净利润6.27亿元,同比增45.73%,摊薄eps为1.00元。第三季度营业收入26.32亿元,同比增长9.36%,净利润2.27亿元,同比增长49.66%。同时公司公告将对合资子公司新洋丰中磷增资6.31亿元,增资后持股比例仍为80%;并将利用闲置资金8亿元进行短期理财。 磷酸一铵高景气延续,复合肥稳增,公司2015年前三季度收入同比增25.43%。新洋丰拥有145万吨磷酸一铵与445万吨复合肥的生产能力,截止今年10月底,磷酸一铵价格同比上升约10%,湖北地区价格约为2350元/吨,行业景气延续是此次利润大幅增长的主要贡献因素之一。此外,公司具备业内深耕多年的渠道优势,全国共有经销商4000多家、零售商30000多家,随着农民耕种施肥习惯的改变,复合化率逐步提升,复合肥销量稳定放量增长。公司协同磷肥-复合肥一体化运营,成本波动较小,利润增速大于收入增速,前三季度实现净利润6.27亿元,同比增45.73%。 受益于产业链一体化与较好的费用控制,利润率水平均有提升。前三季度受益于“选洗矿-磷铵-复合肥”完整的产业链运营,公司的磷铵业务提价贡献利润的同时,也避免了对复合肥业务成本压力,综合毛利率水平由去年同期的17.42%提升到19.69%。此外,三费控制情况较好,销售费用率6.13%,同比上升0.77个百分点;管理费用率3.07%,同比降低0.5个百分点;财务费用由于募投资金到位等资金补充,由去年同期大幅减少0.55个百分点至0.23%;公司前三季度净利率为8.07%,高于去年同期6.90%,整体盈利能力向好。 应收账款与应收票据总量同比持平,存货总量也维持稳定。公司的磷铵业务结算主要由承兑票据进行,2015三季度期末余额为4.67亿元,去年同期余额为2.31亿元;复合肥赊销则进入应收账款,期末余额2.28亿元,去年同期为4.66亿元;整体应收账款与应收票据总量同比持平。从存货总量来看,公司也并未进行大规模清库存,期末存货9.92亿元,与去年同期9.48亿元相比维持稳定。 公司于2015年5月完成上市后第一次增发,募投建设高端肥料明年将开始投产放量,产品线多元化拓展,将是公司未来业绩增长的主要看点。中性估计2016-2018年投产逐步放量达到产能利用率分别为50%、67%、80-85%,预测明年将为公司贡献销售收入19.1亿元;同时,公司计划加大品牌宣传、扩充营销队伍,以期实现品牌力的提升和溢价;此外,公司在“村淘”上开设旗舰店,迈开了“触网”第一步。我们预计公司2015、2016年对应EPS分别为1.24、1.54元。目前公司所处的复合肥行业龙头企业平均估值水平为23X2016PE,新洋丰估值约为18X2016PE。考虑到公司所处的行业地位和磷铵今明两年确定的景气向好周期,我们给予25X2016PE,给予公司目标价38.5元,“买入”评级。 风险提示:1)磷酸一铵景气周期持续时间短于预期,影响公司盈利水平;2)高端复合肥的推广不达预期;3)未来扩张销售与营销导致费用率高于预期,影响净利水平。

事件:登海种业公布2015年三季报,期内实现营业收入6.49亿元,同比增加2.29%,实现归属上市公司股东净利润1.79亿元,同比增长11.73%,完全摊薄后EPS0.2039。其中,Q3单季度实现收入4625万元,同比下滑35.21%,归属上市公司股东净利润-14.08万元,同比下滑94.88%,折合EPS-0.016元。 公司预计全年归属母公司净利润增长区间为(0%,50%),对应3.8亿至5.7亿元之间。 公司合并报表预收款达到4.83亿元,同比增加8.5%,其中母公司预收款2.5亿元,同比下滑10%。从合并报表情况来看,我们预计2015/2016推广季公司产品将继续实现稳定增长。单就母公司的预收款情况来看,同比略有下滑,我们认为主要原因在于公司将一部分登海系列产品销售推广权交由下设各地分公司,稀释了部分母公司的预收款。我们预计整个推广季,登海605推广面积将由1400万亩增长至1600万亩左右,登海618推广面积也应在300万亩以上。此外登海先锋预收款情况基本与去年持平,推广面积仍将保持在2000万亩左右的水平。 费用方面均有不同程度的下降。销售费用方面前三季度为9127.2万元,同比下降4.3%;管理费用为1.05亿元,同比下降7%。我们认为主要原因是在于前期行业库存压力较大,公司加强宣传力度,因此导致销售费用上升较快,当前行业库存状况有所缓解,公司费用控制到位,相应的逐步减少。 进入15年以来,公司累计已经在包括北京、河南、陕西、内蒙古、河北5地投资设立子公司销售平台,加上14年覆盖的东北三省,公司业务布局遍及黄淮海以及北方玉米播种区。同时根据登海道吉和登海五岳近两年业绩良好的增长情况来看,相信公司已然具备管理、激励各子公司的经验和能力。正如此次在河南设立登海正粮种业,引入了包括总经理在内的公司高管入股,激励到位。 设立研发中心,夯实研发基础。公司在青岛投资设立高新技术研发中心,打造育种高新技术研发平台。我们认为分子育种等高新生物技术必定是未来发展的方向,公司提前布局,意义重大。 短期来看,公司各方面销售情况良好,预计全年业绩同比增速在10%-15%左右。公司母公司登海系列(登海605、618)处于高增长阶段,登海先锋去库存后恢复稳增长,各销售平台运行良好。中长期来看,公司研发能力突出,新品种包括登海685(通过国审初审)、登海682储备充足,区域布局优势明显,随着绿色通道打开,大量有竞争力新品批量推出,中长期业绩将得到保障。 预计公司2015-2017年EPS分别为0.49元/0.59元/0.71元,给予公司35X2016EPS,目标价20.65元,维持“买入”评级。股价上涨的核心驱动因素:(1)行业景气好转;(2)种业扶持政策;(3)销售战略转型效果良好;(4)登海605、618持续放量,新品研发顺利。