报告摘要: 2011实现净利润0.84亿元,同比增长35.34%。公司2011年实现营业收入31.95亿,同比增长44.37%,其中归属母公司净利润为0.84亿,同比增长35.34%,实现EPS 为1.03。同时公司发布了12年一季度,实现营业收入9.98亿,同比增张57.81%,净利润0.24亿,同比增长56.97%。同时公司发布了分红预案:拟每10股派1元。 高端医疗市场增长助力公司发展,渠道优势和地域优势扩大。高端医疗市场是公司2011年盈利的主要来源,11年销售额29.4亿,增长44.7%,占公司总量的78.3%,利润贡献率达90%。11年公司在山东省内实现三级医院全覆盖,二级医院覆盖率90%以上,渠道优势和地域优势进一步扩大,山东龙头地位也得到巩固。公司直销符合政策导向,相信在未来政策性压缩医药流通的大背景下,预计2012年公司高端医药领域增长仍将保持在30%以上水平。 基药配送注入增长新动力,市场空间广阔。2011年,公司组建了省内17个区域的基药配送团队,配送产品数量占到中标产品的97%, 覆盖144个区县。预计2012年山东省基药配送规模超过40亿,瑞康配送占比将达20%。 行业集中度提高,符合国家流通企业并购趋势。公司利用公司已有终端覆盖率,试水医疗器械配送,预计可以快速放量,实现盈利,此外, 行业市场集中度提高趋势明显,加之国家十二五规划鼓励医药流通企业并购重组,公司利用其省内龙头地位,或将开启并购的通道,优势进一步扩大。 盈利预测:看好其在山东配送龙头地位和基药配送带来的增长点, 预计未来三年公司EPS 分别为1.23、1.64、2.1元,对应PE 分别为22、16和13倍,给予买入评级。

投资要点: 配方颗粒和血必净维持高增长,一季报实现净利润增长95.85% 公司参股健达康开发一类新药PTS,即将通过三期临床 新建丹参示范种植基地,未来将实现中药注射剂药材的自给自足 报告摘要: 公司发布一季度业绩公告,实现净利润3801万元,同比增长95.85%。除去税收和并表因素的影响,预计母公司和康仁堂同期净利润的增速都在50%以上,符合我们之前配方颗粒高增长,血必净营销渠道改革见成效的判断。 亳州建立药材库,确保药品收购质量和原料控制。针对近年来中药材药品质量参差不齐,假货难辨的情况,公司特地在亳州建立药品库,对收购药品进行严格把关,使用多种仪器进行检测检验来确保中药材的质量。新建GAP 种植基地保证中药注射剂原材料使用。由于新版GMP 认证的规定,中药注射剂企业采用的中药材必须100%自取,公司使用自有资金100万元在山东省临沂市蒙阴县设立全资子公司蒙阴红日中药材种植有限公司新建丹参的GAP 种植基地,已经开始租了50亩的示范区,已经派人去种,未来打算扩充到200亩,保证其他中药材的自给自足。 一类新药PTS 即将完成三期临床。红日出资250万元,占股12.5% 成立了红日健达康公司进行一类新药PTS(对甲基苯磺酰胺,抑瘤仙)的研发,这将是公司未来的一个重磅品种。三期临床由三位著名院士钟南山,樊代明和曾益新牵头。目前三期临床已经基本结束, 正在准备材料递交药监局,最快一年能拿到新药批件。 盈利预测。假设康仁堂四季度开始并表并贡献全部净利润,并且按照增发之后的最新股本进行摊薄,预计未来三年公司EPS 分别为1.13、1.44、1.70元,对应PE 分别为23、19和15倍,我们看好中药配方颗粒的巨大空间,长期给予买入评级。

点评: 一季度常态亏损,三项费用明显上涨。新建项目逐步投产,公司产能迅速扩张,投资支出同比减少,静待后续产能释放。季报显示,1-3月共销售水泥、熟料XX吨,销量同比减少,价格同比降低,毛利率同比降低。公司销售费用率上升1.7个百分点到5.4%,财务费用同比增加39%,财务费用率上升5个百分点到12.7%,管理费用率上升5.3个百分点到18%。三项费用的增加加快原因是新建产能增加销售费用、贷款利息费用化、融资总额增加以及人工成本上升。 市场协同“小试牛刀”显成效,提升了盈利空间。1-2月份受去年市场悲观形势延续以及春节等各种因素的影响,华北地区水泥持续低迷,但是,3月份冀东区联合同行业企业协同限产涨价,3月8日,天津区域水泥售价上调约20元/吨,3月15日,北京区域水泥售价上调约80元/吨,通过协同限产,有效的缓解水泥产能过剩的局面,促进水泥价格上涨,极大的提高了企业盈利空间。我们认为,冀东和金隅在华北地区市场协同条件日趋成熟,预计今年能取得较好效果。 ST秦岭有望扭亏为盈为公司贡献利润。由于秦岭水泥(持股比例29%)报告期亏损,导致少数股东损益同比减少468%。冀东水泥收购时承诺将在陕西省的水泥资产以定向增发的方式注入秦岭水泥,提高秦岭水泥盈利能力。自2月份起,陕西地区需求转旺,区域内主要厂家协同涨价后,水泥售价与协同前比上涨了20-30元/吨,且随着天气逐步转暖、项目启动,销售及发运量逐步上升,ST秦岭扭亏为盈的机率大增,从而由业绩拖累变为贡献者。 我们认为,公司区位和产能优势明显,京津冀在“十二五”期间是全国经济增速最快的区域之一,未来市场需求回暖预期强烈,对应增发后股本13.48亿股,预计2012年、2013年摊薄后的EPS分别为1.67和2.16元,对应目前股价的PE分别为11.83、9.15,给予买入评级。

报告摘要: 2012年一季度业绩下滑32.33%。2011年全年和今年一季度公司分别实现营业收入52.25亿元和12.51亿元(同比下降24.92%),归属上市公司股东净利润分别为20.08亿元(同比下降37.79%)和5.37亿元(同比下降32.33%)。主要均由于经纪和承销业务净收入持续下滑所致。 一季度佣金率0.066%下降空间有限。2011年经纪业务净收益为22.69亿元,同比下降36.59%,收入占比由55%降为43%。一季度4.78亿元,同比下降37.55%,收入占比由46%降为38%,与市场成交量下降一致。综合佣金率为0.066%,同比降4.08%,环比降8.36%,下降空间有限。市场份额4.01%,与去年同期持平。 承销项目减少融资融券业务发展较快。2011年承销收入9.92亿元, 同比减少18.95%。今年一季度实现收入1.29亿元,同比降57.92%, 收入占比由18%降至10%,承销额74.40亿元,同降23.77%,市场份额1.88%,同比减44.38%,权益和债券类项目均减少。2011年和今年一季度利息收入分别增长38.53%和下降23.60%。融资融券业务收入2.59亿元,占比2011年达4.96%,占利息收入29.61%发展迅速。 一季度自营业绩同比增长15.49%。2011年公司自营盈利8.83亿元, 同比持平,今年一季度自营业务盈利4.25亿元,增长15.49%。截至3月31日,其自营规模为244.39亿元,较年初增长11.25% 。债券类占比75%,衍生金融产品投资帮助有效降低风险,收益稳定。 估值。假设2012年,市场股票成交额2100亿元,自营收益率8%, 公司2012年EPS 为0.81元,对应市盈率16.5倍,估值进入价值区间,公司自营收益水平稳定,佣金率基本见底,维持增持评级。

平板和光伏玻璃行业低迷导致业绩大幅下滑。受国家宏观调控及产能过剩影响,报告期平板玻璃销售价格同比大幅下降,而平板玻璃的主要原材料价格维持高位,造成公司平板玻璃盈利同比大幅度下降。受欧债危机、欧洲光伏补贴削减等因素影响,报告期太阳能光伏行业仍旧低迷,多晶硅、电池组件产品及太阳能玻璃销售价格较去年同期下降幅度较大,公司太阳能产业盈利同比大幅度下降。受行业低迷影响,公司预计今年上半年的净利润约为2~4亿元,同比减少50%~75%。 财务数据全面沦陷,期间费用率有所上升。在市场不景气的大环境下,公司报告期实现销售收入15.23亿元,同比减少27.31%,环比减少13.68%,连续3个季度负增长;综合毛利率为19.18%,同比降低17.05个百分点,环比下降4.75个百分点,连续5个季度下滑。同时公司三项期间费用率也同比上升4.15个百分点至15.09%,主要原因是管理费用无法与营业收入同步缩减,以及财务费因受银行借款规模及平均利率上升而有所增加。 新增供给为行业回暖迹象蒙上阴影。自从三月份玻璃协会协调行业统一提价,玻璃下游行业形势开始有所好转,平板玻璃及光伏玻璃价格持续回升趋势,行业出现回暖迹象。但目前待投入玻璃产能仍超过2000万平方米,在行业好转后已有部分生产线开始点火投产,行业仍面临巨大新增供给压力。 公司力图通过多种业务的共同发展形成产业互补:TCO镀膜玻璃二期项目成功量产,吴江南玻两条浮法线正式投入运营,超薄玻璃点火试运行并稳定地生产1.1毫米的超薄玻璃;精细玻璃业务利用触摸屏市场高速发展的机会提升高附加值电容式触摸屏产品产量;推进节能玻璃向民用市场发展,公建市场方面推广第二、三代低辐射节能玻璃。 预计2012、2013年公司EPS分别为0.82和1.1元,对应当前股价PE为11.5和8.6,维持“增持”评级。

对此,我们点评如下: 收入增速创复兴以来新高,略超我们5个亿的收入预期:1、今年Q1收入同比增长183%,环比增长73%,公司从2011Q1起实现了所有季度收入环比正增长,印证了我们《名酒估值洼地,开启复兴之路》报告中提出的公司处在复苏通道的逻辑。2、Q1销售现金回款4.7亿(占收入91%),同时预收款3.3亿,收入增长扎实,未来几个季度收入具有可持续性。 毛利率提高+收入摊薄费用率=净利率大幅提升,业绩增长质量极佳: 1、高端的内参和洞藏2011年收入2.3亿,占比从不足17%提升到24%,产品结构提升和去年的提价使得毛利率同比增加5个百分点。 2、收入快速增长使得销售和管理费用率分别同比下降7.6和3个百分点,大幅推升净利润率11个百分点,达22.6%,已接近二线白酒的盈利水平。 3、今年亏损抵扣所得税期限已过,实际所得税率从去年的5%大幅提升至25%,仍然实现了净利率的大幅提升,表明业绩增长的质量极高,同时34%的期间费用率在未来仍有降低的空间。 产品复兴+全国化布局,未来2年增长仍可持续:中期来看,洞藏酒和湘泉定位理顺,与内参和酒鬼形成覆盖高中低档完整的产品系列, 提高在各个价格带上的竞争能力;短期来看,省内和省外两条腿驱动收入快速增长、费用率下降提升盈利水平、受到三公费用影响不大, 品牌力与产品力在顺畅的管理机制下形成共振,省内没有强劲对手, 独自享用省内蛋糕。 维持前期盈利预测不变:预计12-14年收入分别为18亿、31亿和40亿,YOY 为89%、69%和30%,EPS 分别为1.2元、2.1元和2.8元,YOY 为103%、73%和36%。按照35X12PE 看,合理价值区间为42元,维持“买入”评级。

公司公布2011年报及2012年一季报:2011年实现营业收入22.57亿元,同比增长34.78%;实现归属于上市公司股东的净利润5.18亿元,同比增长43.73%;对应EPS为0.99元(按会计准则的加权平均股份数计算);2012年一季度收入及净利润同比增幅分别为22.58%、28.35%,对应EPS为0.36元。上述业绩基本符合我们预期。 外延与内生双轮驱动业绩稳健增长。公司积极拓展终端渠道,截止2011年末销售终端达到了3140家,其中2011年净增430家;同时继续提升终端盈利能力,2011年直营销售终端同店店效同比增长15.9%,有效VIP客户数量同比增长50%。 较好的费用控制保证了利润增速快于收入增速。公司2011年销售费用率下降2.25个百分点,财务费用率下降0.87个百分点,管理费用率上升0.61个百分点,销售费用率及财务费用率的有效控制抵消了管理费用率的上升,实现期间费用率下降2.5个百分点。 存货增长处于合理水平。公司存货净额较年初增长61.0%,主要由于随着销售规模及终端渠道数量的增长,为满足公司销售终端铺货及备货需求,存货相应增加。 我们继续看好公司未来长期可持续成长潜力。公司领先的品牌地位及较强的渠道、供应链管控能力保证了业绩的安全性;伴随渠道下沉及品类延伸,公司在外延增长及内生改善两方面将呈现出良好的协调性和进攻性。 公司属于攻守兼备的投资标的,依然建议“买入”。我们预测公司2012~2014年净利润增长率分别为29.8%、33.7%、26.3%,实现EPS分别为1.17元、1.57元、1.98元,维持“买入”评级,目标价30元,对应26*12PE,19*13PE。 风险提示。经济下滑,渠道拓展及品类延伸速度低于预期。

受江苏区域水泥降价影响,业绩大幅下滑。公司作为水泥企业,业绩具有一定周期性,新疆区域一季度为传统销售淡季,净利润通常为负。今年业绩有较大幅度下滑的主要原因是江苏区域水泥、熟料价格较去年同期有较大幅度下降,同时疆内部分区域水泥价格同比亦有所下降。 以量补价,2012年业绩总体保持稳定。公司新建生产线今年集中投产,导致新疆地区水泥供需环境有所恶化,水泥价格下跌明显,42.5级散装普通水泥的价格已从2011年年中的600元/吨下降至450元/吨左右。考虑到公司产能增加以及新疆基础建设增速较快,今年公司水泥业务有望实现以量补价,业绩总体保持稳定。随着新疆地区水泥需求快速增加,从2013年开始供需关系将得到改善,公司业绩有望大幅增长。 市场控制能力进一步提升,强化与青松建化市场协同。2011年公司在疆内市场占有率同比提高了近3个百分点,重点公路供应量占到总额的80%以上。为应对今年产能集中投放的压力,公司加强了与青松建化的市场协同,以稳定价格。 矿权资源储备丰富,覆盖全部大型建设工程半径,将成为新疆“十二五”跨越式发展的最大受益者之一。公司今年年初增发1亿股,募集资金20.64亿元,用于在新疆地区新增6条水泥熟料生产线,今年底产能将近3700万吨,在全疆14个地州均有布局,形成明显的区域半径覆盖优势。 预计公司2012、2013年净利润分别为11.85和19.66亿元,分别同比增长4.9%和65.8%,考虑到增发1亿股的摊薄,对应EPS分别为2.42和4.02元,对应当前股价的PE为9.27和5.59倍,给予“买入”评级。

点评: 业绩平稳增长,盈利能力有所回升。公司销售收入保持平稳增长态势, 同比增长9.9%,环比增长13.8%;同时受益于玻璃行业协会协调提价以及下游家电及光伏行业回暖,产品售价及毛利率有所回升,综合毛利率环比提升2.59个百分点至26.96%,为3个季度以来的首次回升, 体现公司盈利能力得到加强。 超募项目进展顺利,预计年内贡献业绩。公司超募资金投资项目“年产1000万平方米增透晶体硅太阳能电池封装玻璃”以及“年产30万平方米家电镀膜玻璃”已于年初开始实施,预计6月份起可逐步实现量产。完全达产后将分别实现销售收入约5亿元和9000万元,增厚EPS 为0.13和0.48元。太阳能增透玻璃业务已成为公司业绩新增长点,国内规模仅次于亚玛顿,具备一点先发优势,未来两年复合增速超过50%。 费用控制效果明显,为发展夯实基础。公司一季度期间费用率同比下降了3.48个百分点至9.93%,其中销售费用率略有下降,管理费用率保持稳定,主要是财务费用方面获得上市募集资金存款利息实现收益586万元。公司不断增强的费用控制能力是持续增长的有力保证,为公司未来发展夯实了基础。 “小非”解禁,股价面临压力。公司于2011年1月上市,今年一季度共有1050万股限售股解禁,占公司总股本的11.2%,相当于之前流通股的44.9%,尽管解禁股东主要为国有企业和社保基金,公司股价仍面临一定压力。 尽管股价面临“小非”解禁压力,我们看好公司的长期业绩增长,预计2012、2013年的EPS 分别为1.72和2.09元,对应当前股价的PE 为14.6和12.0倍,维持“买入”评级。

安防玻璃产业继续保持稳定发展。随着公司募投项目“高强度单片铯钾防火玻璃生产线技术改造项目”和“吴江厂区120 平米防火生产线” 全面投产,安防玻璃产品销量的稳步提升及2011 年浮法玻璃原片价格的不断下降,安防玻璃的盈利能力得到提升,公司产业布局优势及规模效益日益显现。公司2011 年安防玻璃业务实现营业收入2.4 亿元,同比增长13.3%,毛利率也上升了3.85 个百分点至36.45%。 光伏玻璃组件业务通过差异化提升附加值。公司募投项目“4 兆瓦太阳能光伏建筑一体化组件生产线项目”和“50MW 电池片项目”全面投产,并通过技术革新及改善与优化产业链各环节生产工艺,有效控制生产成本并提升BIPV 组件转换效率。尽管光伏行业遭遇需求抑制、产能过剩以及美国“反倾销反补贴”等不利因素,公司报告期光伏玻璃组件业务营业收入依然实现26.9%的同比增速,毛利率维持在34%以上,体现了差异化产品的高附加值。 把握全球经济复苏机会,积极开拓海外市场。公司在巩固和扩大业国内市场的同时,把握现有特种玻璃具有较强国际竞争力的优势,进一步加强国际市场部的队伍建设和经营管理,扩大市场覆盖,进一步占领海外市场。公司双玻璃光伏建筑组件为国内唯一获得德国莱茵技术认证中心颁“PVB 封装双玻璃光伏建筑组件产品”认证证书的产品, 具备国际竞争力,海外业务涉及的地区和国家包括欧美、东北亚、中东、东南亚等 30 多个国家及地区国际市场的报告期海外销售收入同比增长了 20.45%,占总营收的29.1%。 预计2012、2013 年公司EPS 分别为0.30 和0.38,对应目前股价的估值分别为24.2 和19.2 倍,给予“增持”评级

点评: 募投产能释放带动营收增长。公司募投项目包括扩建15790万平米湿法薄毡,技改并扩建1.6万吨短切毡,以及技改200万平方米复合隔板,截止去年底已完成3.3米宽幅湿法薄毡线已扩建;4条短切毡生产线的技改或扩建;复合隔板生产线技改正在进行中。募投项目陆续投产后产生了较好的经济效益,涂层毡等新产品量产后也得到较好的市场反应,共同推动公司营业收入增长。 高速扩张带来费用率上升。公司销售和管理费用率环比有所下降,同比仍高于去年同期水平,主要由于销售规模扩大和运费上涨带来运输费用的大幅增长,以及公司广告费用、研发支出投入增加。我们认为公司处于高速扩张期,费用率正常上浮属于合理现象。 大胆投入,雄心勃勃打造全产业链。公司计划全部通入3.26亿元的超募资金,并投入自有资金7400万元,借款2.21亿元,总计6.21亿元投入“年产70000吨E-CH 玻璃纤维生产线”项目建设。该项目有国际先进水平,建成后将实现公司池窑拉丝到玻纤制品的自我配套, 并且具有进口替代能力。生产线预计年内点火,完全达产后预计将实现年营业收入约5.5亿元,净利润约1.5亿元,增厚EPS 1.25元,实现公司跨越式发展。 欧债危机逐步解决,IMF 开始上调全球经济增长率,出口市场复苏可期。公司在欧美的反倾销税率上具备6.5%的优势;从行业角度,全球玻纤及下产能持续向中国转移的趋势已经形成,欧盟本地厂商的产能不能满足本地需求,中国玻纤行业凭借低成本和产业链的优势,继续在欧盟市场上取得占有率。 预计2012、2013年公司EPS 分别为1.07和1.39元,对应目前股价的PE 为13.3和10.3倍,维持“买入”评级。

东北地区水泥价格维持高位,产量保持稳定。今年以来,东北地区水泥价格继续保持去年高位,截止到4月13日,东北地区水泥价格为457元,较2011年初的340元上涨将近34%,遥遥领先于全国其他部分地区水泥价格涨幅。同时东北地区水泥产量保持稳定,在受房地产加大调控力、天气寒冷导致开工延迟等不利因素的影响下,东北地区一季度依然实现水泥产量1514万吨,同比增长0.43%。 公司水泥业务量价齐升推动业绩增长。根据公司预测,2012年度有望实现水泥熟料销量2300万吨,比2011年提高了约320吨;区域良好的供需结构和强化市场协同预计会使得全年平均售价继续提升34元至426元/吨,水泥业务销售收入增长35%以上,毛利增速接近40%,因此,水泥业务就将为公司EPS贡献0.64元。 房地产业务完成全国布局,弹性较强。公司在房地产业务上,采取类似香港和黄集团的低迷期扩张策略,加快完成全国性房地产投资布局,目前在东北、京津和江苏等地区共拥有可售面积391万平方米,业务具有较强弹性,2012年最保守情况也将贡献业绩0.06元。 股市回暖有望改善金融业务未来盈利。江海证券转让预计在2季度完成,产生1.3亿元左右的投资收益在半年报确认;东北证券在去年大亏损后,公司进行了治理整顿,随着股市回暖以及证监会力推券商创新业务,预计其盈利能力将得到修复,为母公司再次贡献利润。 我们分别对公司水泥、地产和金融业务进行了估算,调高2012、2013年公司EPS至0.97和1.11元,按照十倍市盈率计算,预计2012公司股价将会达到9.7元,2013年将会达到11.1元,维持“买入”评级。

2011年一季度利润同比下降46.24%:2011年一季度公司实现营业收入5.82亿元,同比下降20.09%,归属母公司股东净利润1.79亿元,同比下降46.24%。经纪佣金收入下降是导致其业绩下降的主要原因。 一季度交易额同比降66%:一季度公司实现经纪业务净收入2.68亿元,同比下降32.30%,股基权交易额同比下降66%(行业降65%),综合佣金率0.166%同比增99%,环比下降11%,市场份额1.70%同比降1.7%。公司2011年全年基金分仓收入达1.39亿行业第14位,平均一个季度股票交易额为420.36亿元,公司平均每季度交易额1609.62亿元,如果按此计算,一季度基金席位交易额占比可达26.11%,很大程度提升了公司综合佣金率水平,但受到市场成交量影响,导致经纪业务佣金收入同比大幅度缩水。 一季度自营业绩同比下降20.21%:一季度公司自营收入为1.92亿元,同比降20.21%。截至3月31日公司自营规模为93.5亿元,较上年年末降6.03%。承销业务收入为1952万元,同比增16.05%,主承销融资25亿元同比降3.85%,可能是统计口径的原因导致融资额和收入不匹配。行业融资额同比增长37%,公司投行业务有待提高。融资融券促利息收入增长:利息收入达8201万元,同比增长61.79%,收入占比14.09%与去年同期持平,主要系融资融券等原因。 估值:假设2011年,市场日均成交额2100亿元,自营收益率为8.60%。公司12年EPS为0.47元,对应市盈率20.66倍,长江证券所在湖北地区经纪业务竞争日趋激烈,但公司综合实力较好,维持增持评级。

水泥量价齐跌导致公司业绩大幅下滑。受国家宏观调控的影响,房地产、基建等投资增速持续回落,水泥有效需求下降导致水泥价格从高位回落;其次一季度广东地区雨水较多也在一定程度上影响了工程施工,导致水泥销量相应下降。同时,受春节长假及停窑检修的影响,公司水泥产量有所下降,单位成本小幅上升。报告期公司水泥产量220.39万吨、销量210.98万吨,分别同比下降了11.63%和8.17%。同时公司水泥平均销售价格同比下降了5.87个百分点,而水泥平均销售成本则同比上升了3.31个百分点,导致公司综合毛利率同比下降了6.65个百分点。 盈利能力短期显著受压,2012年上半年业绩下滑50%-80%。在水泥有效需求不足且未明显改善的前提下,预计2012年第2季度水泥价格比上年同期会有一定幅度的下降,而成本受通胀的推动难以下降,预期公司盈利能力短期显著受压。根据公司预测,2012年上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度在50%-80%。 积极扩大粤东占有率,新增产能面临竞争压力。公司主要产能集中在粤东和闽西地区,广东地区未来一年将淘汰400万吨落后产能,有望借此契机扩大市场份额。公司规划至2015年,水泥生产规模争取实现2,000万吨。福塔二线水泥产能在今年完全释放。公司新增水泥产能的主要销售市场--闽西赣南市场和珠三角市场,今年市场竞争仍较激烈,给公司带来销售压力。 继续混凝土建设布局,提高行业话语权。控股搅拌站在巩固公司水泥销售和稳定水泥价格方面的协同作用是公司未来的重要看点。混凝土项目将成为公司新的利润增长点,同时可以通过拓宽下游销售渠道增强在水泥行业中的话语权。预计2012、2013年公司EPS分别为0.74和0.88元,对应当前股价PE为13.11和11.02,维持“增持”评级。

公司主营业务收入继续维持平稳增长。营业收入较上年同期增长39.47%,与去年四季度环比零增长。公司2010年以来的季度环比数据显示出较为明显的季节性特征,一季度和三季度收入较低,二季度和四季度收入较高,而每个季度的同比增长保持在30%左右。毛利和净利润也显示相同的季节性变化。季度毛利同比增长27%,环比从上个季度的负增长转变为零增长;归属于上市公司股东净利润较去年同季增长27.46%,环比零增长。 大扩张导致三项费用增加较快,但为未来增长拓展了空间。公司积极推进行业内的兼并重组、强强联合和战略重组,积极实施完善区域布局战略,结合业务模式创新已经形成了包钢利尔和宝钢利尔。此外,公司还积极进军煤化工领域耐火材料领域,形成新的业务增长点。1季度销售费用较上年同期增长31.03%,主要系销售规模扩大相应的运输费增加所致;管理费用较上年同期增长27.02%,主要系公司产品研制开发费用增加所致;1季度确认投资收益为-217万元,是权益法核算合资企业包钢利尔亏损所致。我们认为,公司现阶段的大扩张实际上夯实了未来增长基础,宝钢利尔和包钢利尔均有望今年开始实现盈利。 延伸产业链,辽宁镁砂矿收购将增强其行业地位。钢铁工业是耐火材料的最大消耗行业,行业内“多、散、小、乱”的局面已经促使协会和政府相关部门开始积极出台政策推进行业整合,我们认为,公司凭借其实力将会在行业整合中扮演积极的角色,公司向耐火原料镁砂、铝矾土等上游产业发展,有利于增强行业控制力和提升毛利率水平。 我们预计2012、2013年公司EPS分别为0.31和0.47元,对应当前股价PE为33和22,但是考虑到政府扶持行业整合和其产业链扩张夯实了未来增长潜力,维持公司增持评级。