事件: 公司发布2012年一季报,报告期内实现营业收入4.69亿元,对应上年下降16.7%,利润总额为-9786.9万元,去年同期为566万元,其中, 上市公司股东的净利润为-9858.6万元,去年同期为4323.1万元。以总股本4.75亿股为基数,对应每股收益-0.185元。 点评: 水泥价格同比大幅下滑是1季度业绩亏损的主因。去年723温州特大动车事件后,兰新线、兰渝线处于停工状态,区域水泥价格同比大幅下滑持续处于历史低位。因此,一季度销量能达到150万吨,1-3月兰州42.5散装含税价始终在315元/吨左右,去年同类水泥价格是440元/吨,价格下降幅度达125元/吨,直接导致公司业绩亏损。 产能扩张带来三项费用大幅增长,主要财务指标全线沦陷。资产负债率相比去年同期上升了2.9个百分点至67.6%;财务费用率同比增加5个百分点至10.1%,主要是产能扩张导致贷款费用的增加和项目完工资本支出费用化导致。 甘肃省加大淘汰落后产能有利于水泥价格回暖。今年甘肃省将淘汰的10个行业90户企业落后产能,涉及水泥企业32家,落后产能409.6万吨。淘汰落后产能企业分布于兰州、白银、陇南、天水、临夏等12市州。2011年,祁连山公司的漳县一线、青海二线、文县等地的项目均建成投产,相继完成夏河安多公司和古浪峡公司股权收购,今年公司新增产能是宏达建材200万吨,公司计划2012年销售水泥熟料合计1500万吨。 铁路等基建复工、新开工带动水泥需求重回景气,区域供需失衡将得到极大改善。甘青区域地处“丝绸之路”战略要道,铁路建设项目今年将复工或启动,甘青地区固定资产投资增速有望持续维持高位,祁连山产能扩张布局完成基本实现重要基建项目的全覆盖,具有竞争优势。海螺水泥目前仅仅在平凉地区有年产200万吨线,对整个区域水泥价格冲击有限。中材集团大力支持祁连山在区域内资产并购、重组等,强化公司的区域市场控制力。 我们认为,甘青地区水泥需求低谷已过,未来价格上行是趋势。预计2012、2013年公司EPS 分别为1.10和1.50元,对应当前股价PE 为10.24和7.51,给予公司买入评级。

报告摘要: 一季度业绩同比下降39.53%。2012年一季度公司实现营业收入9.69亿元,同比下降27.7%。归属上市公司股东净利润3.41亿元,同比下降39.53%,一季度每股收益0.1元,同比下降37.5%。交易量下降和承销业务收入大幅下降是业绩下降的主要原因。 经纪业务收入降28.61%,市场份额有所上升。2012年一季度经纪业务佣金收入为4.21亿元,同比下降28.61%,所占收入比例43%与同期基本持平。佣金率0.077%,环比下降12.38%。一季度市场份额为4.15%,位列市场第10位,同比上升33.59%、环比上升37.04%。 投行营业收入下降78.82%。2012年一季度公司承销业务收入3789万元,同比下降78.82%,所占收入比例由13%减少至4%。这是由于上年同期投行保荐收入及股票发行收入实现较好所致。主承销募资41.66亿元,市场份额1.05%,市场排名第21位。资产管理收益为1.12亿元,收入占比11.56%,同比减少20.73%。利息净收入1.78亿元, 同比下降34.11%。 一季度自营业务盈利2.16亿元,增幅明显。自营业务盈利2.16亿元, 同比增长39.21%,系交易性金融资产公允价值上升所致。自营规模达169.11亿元,与年初相比上升32.98%。 估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司2012年EPS 为0.70元,对应市盈率19.36倍。目前监管层对行业政策性放松,创新业务大潮逐渐高涨,行业拐点到来,维持公司增持评级。

投资要点 根据宏源证券春季策略会期间的交流和外围调研,我们认为,玻纤行业需求已逐渐回暖已被证实。玻纤材料不断拓宽下游应用领域,替代其他材料的增长潜力巨大,加上公司在海外业务扩张、发展直供和定制化销售方式、产品高端化方面推进力度大,前景可期。 公司4 月26 日发布2012 年一季报,报告期实现营业收入11.27 亿元, 利润总额4834 万元,其中归属于上市公司股东的净利润4078 万元, 分别同比下降21.42%、69.86%和32.61%,对应每股收益0.07 元。

报告摘要: 太保一季度实现净利润6.52 亿元,每股收益0.08 元,同比下降81.1%。 实现保险业务收入494 亿元,同比增加2.6%。 寿险个险新单增幅近半,保费结构优化效率领先市场同业。我们预计中国太保在a 股四家险企中,改善幅度相较最优,太保寿险保费增长主要由个险渠道拉动,季度增幅预计超过20%,领先a 股险企。太保“聚焦期缴,聚焦营销”战略后续不断发酵,预计三月个险新单增幅同比近半。 对于太保寿险,我们建议关注承保端的保费结构迅速优化。更优良的保费结构,更长的保障期限,更高的保障比例,才是拉动公司新业务价值,长期持续增厚净资产的原动力之所在。 产险增速回落,巨额存量仍为太保净利重要支柱。外资财险将进入交强险竞争领域,现时车险市场竞争程度已很充分,竞争力相对薄弱的外资财险进入之后,产品形态或者市场需求并没有出现变化,现有格局将趋于稳定。产险市场缓慢进入下行通道,但下行加速好于之前市场预期,因此仍可将其视作公司利润增长的强力支持。在此背景之下,市场大势已定,太保本身竞争力亦无担忧之处。 资产减值准备计提带来净利润下行,但后续影响并不显著。预计在此轮减值过程将在年中结束,从一季报亦可观察到,净资产增厚主要由资本公积拉动,如果后期资产公允价值回升,将进一步增厚净资产。 上海个税递延试点大幕将启,中国太保将作为标志性标的,保费收入率先得到新的增长点。 合理估值区间28-30 元。上调至买入评级。

中国平安一季度末寿险业务总规模保费达665.83亿元,其中个人寿险业务实现规模保费592.89亿元,同比增长8.0%;平安产险实现保费收入242.32亿元,同比增长19.3%;养老险受托管资产及投资管理资产规模合计突破1000亿,继续位于市场前列。 个人寿险发展稳健,存量结构占优势。寿险营销渠道发展日渐趋稳。 平安增员幅度稳定,产能达到市场平均水平的两倍左右。同时平安借助营销渠道优势,开始在互联网,微薄,网销渠道的不断发力,并通过移动展业mit将综合金融资源整合,综合金融有交叉销售机会,在推荐寿险产品同时也可以推荐车险、信用卡、按揭贷款及信托产品,相对收入较高。同时也有关交叉销售和新的销售模式的创新。 产险增速远超市场同业,利润贡献预期加强。产险市场缓慢进入下行通道已成定局,但是根据目前的数据反映,下行加速好于之前市场预期,尽管利润贡献力度日渐衰微,但至少不会在短时期内迅速下降,因此仍可将其视作综合类保险公司利润增长的强力支持。平安本身的竞争力决定了将会取得领先市场的增长率水平,我们总体判断平安产险仍将继续成为公司利润的贡献支柱。 银行方面,在两行整合继续稳步推进的同时,业务发展非常显著。平安信托及平安证券均发展稳健。 中国平安依托个险营销渠道,寿险业务发展稳定,同时产险发展远优于市场平均水平。合理估值区间52-54元。维持增持评级。

点评: 价格下滑拖累业绩,库存高企凸显产能过剩压力。季报显示,今年每股收益有显著下降,主要原因是尽管销量有一定幅度增加,南疆地区水泥价格和去年同期相比大约下降80-100元。存货 8.65亿元,同比上涨47.9%,存货增加是为生产旺季增加水泥熟料、水泥生产原燃料的储备。预收款项 1.72亿元,同比增加81.08%,预收增加反应了水泥销售转旺季增加预收款。 投资规模巨大,长期借款和财务费用同比大幅增加。公司目前处于项目集中建设期,在建项目有9个,投资资金需求依然巨大。长期借款 18.34亿元,同比上升了 49.57%,主要为新建项目建设增加贷款。财务费用1492万元,同比上升21.24%,去年完工项目已有9个,利息费用资本化的停止增加了财务费用。 产能集中投放年,唯有强化市场协同才能缓解价格下滑压力。今年是新疆固定资产投资的集中投放期,按“十二五”期间3.6万亿元的投资计划测算,新疆水泥需求增速为30%;2012年也是新疆水泥产能集中投放期,预计2012年新增产能1600万吨,增速超过50%,供大于求,新疆地区水泥的价格和毛利率水平仍然高于其他地区。疆内水泥供给过剩压力有待消化,预计到2013年才能基本平衡,水泥价格短期压力明显。 业务多元化硕果增厚公司未来利润增长潜力空间。今年公司与国电集团在库车合资建设库车大平滩煤矿,预计2013年建成投产,年产煤240万吨;与国电合作的大小石峡水电项目正在投入建设;吐鲁番国电青松的风能、太阳能项目正在运作,这些矿业、能源项目将在"十二〃五" 期间增厚公司利润。 我们看好新疆区域的水泥需求,公司计划2012年营业收入为30亿元, 费用为21.20亿元,利润增长50%以上。据此,2012、2013年公司EPS 分别预计为1.20和1.81元,对应当前股价PE 为12.1和8.1,给予公司买入评级。

区域水泥行业疲软导致公司业绩大幅下滑。公司约70%的产能集中在两湖,故两湖市场的景气度决定公司整体的盈利水平。从去年三季度开始两湖地区水泥价格持续下滑,例如42.5级散装水泥的价格分别从去年的480和500元/吨下滑到目前的410和390元/吨。导致区域水泥行业疲软的主要原因是宏观调控导致基建和房地产投资放缓,同时华东水泥价格下跌引起安徽等地水泥大举进入两湖市场。受此拖累,公司综合毛利率降至18.9%,同比下滑5.9个百分点,环比也下滑了5.5个百分点,为历史低点。 三项期间费用率全面沦陷,营业利润为负。公司水泥销售的“量增价跌”也影响了期间费用率情况。由于销售规模增加,报告期公司销售和管理费用率分别同比上升1.02和0.64个百分点至6.69%和5.80%,同时财务费用亦有所增加,共同引起公司期间费用率同比上升了1.75个百分点至18.01%,从而导致公司营业利润为-500万元。 水泥生产线建设高峰已过,未来重心放在并购整合和加强区域市场控制上。公司2009-2011年水泥熟料产能从2000万吨大幅提升至3673万吨,为建设高峰期。而公司今年预计新增产能仅为250万吨,未来会将重心放在区域整合,通过并购等方式加强公司的区域市场控制能力,尽快实现区域市场协同。 延伸业务链,实施纵向一体化发展战略。公司大力发展环保业务,加大在全国特大型城市和公司水泥基地周边一、二、三线城市的环保项目开发力度;继续推进混凝土骨料业务,实施“水泥-混凝土协同”战略,实现对水泥渠道的有效拓展;并开拓装备及工程业务,加强装备技术研发,进一步加强水泥及环保设备的研发与功能优化。产业链纵向一体化有望给公司发展带来新的机遇。 预计2012、2013年公司EPS分别为1.05和1.60,对应目前股价的估值分别为14.78和9.70倍,给予“增持”评级

一季度业绩同比降11.48%。2012年一季度公司实现营业收入24.26亿元,同比下降9.09%。归属上市公司股东净利润10.49亿元,同比下降11.48%,一季度每股收益0.13元,同比下降7.14%。 经纪业务收入降40.27%。2012年一季度经纪业务佣金收入为6.16亿元,同比下降40.27%,所占收入比例由39%下降至25%。佣金率0.079%,同比下降14%,环比增4.17%。系受市场行情影响,证券经纪业务交易量、佣金率均下降所致。市场份额为5.51%,位列市场第5位,同比上升30.97%、环比上升34.84%。 创新业务发展较快。2012年一季度公司承销业务收入2.24亿元,同比下降15.93%,所占收入比例9.22%与同期持平。共募集资金447.58亿元,市场份额11.32%,市场排名第一。资产管理收益为2.02亿元,同比上升23.28%。利息净收入5.41亿元,同比上升21.63%,占收入22.3%与同期相比有所上升。业务及管理费9.01亿元,下降7.76%。资管及利息收入的增加平滑了经纪业务收入下降所带来的影响. 一季度自营业务收益同比增22.14%。自营业务盈利6.9亿元,同比上升22.14%,主要原因是金融资产公允价值上升。自营规模达277亿元维持不变。资产减值损失1968万元,上升28163.17%,主要是可供出售金融资产减值同比增加。 估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司2012年EPS为0.41元,对应市盈率24倍。目前监管层对行业政策性放松,创新业务大潮逐渐高涨,行业拐点到来,目前估值偏低,维持公司买入评级。

点评: 东北水泥价格高位运行,利好公司建材业务。东北地区水泥价格位于高位,相较全国其他区域而言有明显价格优势,去年年初区域水泥价格约为340元,此后一路攀升,截止本年度4月20日,哈尔滨、长春、沈阳的水泥价格分别为470、480、430元。从产销量来看,2011年公司建材产业共生产熟料 1,771万吨,生产水泥 1,647万吨,销售商品熟料 583万吨,销售水泥 1,656万吨。量价齐增成为公司营业收入增长的助推器。 毛利率上升,营业和管理费用控制良好。2011年毛利润于近五年以来首次达到30%以上,由2010年的26.2%升高到32.2%;另外,营业费用和管理费用占比呈现稳步下降趋势,表明公司充分发挥了其管理优势,以获取更大利润空间。 “建材+房地产+金融”战略模式受益未来经济新增长周期。从建材业务看,公司作为东北地区最大的建材生产基地,构筑了以石灰石开采、骨料、熟料生产、水泥生产、商品混凝土生产、水泥预制构件、水泥包装制品和水泥销售为一体的完整产业链,协同效应明显。地产方面, 公司加快全国发展布局,实施快产快销以加快资金周转,降低风险。目前亚泰地产已完成海南、天津、南京、沈阳等外埠城市的多点布局, 实现了从区域到全国的规模和实力的提升,倘若房地产行业回稳,此类业务将为公司贡献较大利润;证券创新业务改革和股市回暖给东北证券扭亏为盈带来了期待。 预计2012、2013年公司EPS 分别为0.97和1.10,按照10倍市盈率计算,预计2012公司股价将会达到9.7元,2013年将会达到11.1元, 维持“买入”评级。

一季度业绩同比下降20.58%。2012年一季度公司实现营业收入6.66亿元,同比下降12.56%。归属上市公司股东净利润1.68亿元,同比下降20.58%,一季度每股收益0.08元,同比下降20%。系交易量下降和承销业务规模减少所致。 经纪业务收入降31.23%。2012年一季度经纪业务佣金收入为1.69亿元,同比下降33.37%,所占收入比例由同比33.38%下降至25.43%,主要系交易量下降导致。佣金率0.055%,环比降14.24%。一季度市场份额为2.32%,同比上升33.62%、环比升36.16%。 证券承销业务收入降86.55%。2012年一季度公司承销业务收入1636万元,同比下降86.55%,所占收入比例由15.98%下降至2.46%,证券承销业务规模减少是投行收入大幅下降的主要原因。主承销募资20.5亿元,市场份额0.52%,同比下降65.33%。资产管理收益为1341万元,同比减少27.95%。利息净收入0.71亿元,同比下降10.08%。 一季度自营业务盈利2.2亿元,同比增89%。自营收益2.2亿元,较同期上升89%,主要系交易性金融资产和衍生金融工具公允价值增长所致。自营规模达69.6亿元有所下降。 估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司2012年EPS为0.37元,对应市盈率32.24倍。目前监管层对行业政策性放松,创新业务大潮逐渐高涨,行业向好拐点到来,维持公司增持评级。

点评: 销量及销价下降导致营业利润大幅降低。公司2012年一季度水泥销量同比有所降低,同时今年以来受房地产调控和固定资产投资放缓等因素影响,水泥价格呈现下跌趋势,目前江西水泥价格为360元/吨, 较去年同期460-490元/吨有所下降。导致营业总收入下降20%,营业利润下降幅度大至85%,净利润减少56%。其中投资收益及营业外收入有很大增幅,此类盈利不具有良好持续性,盈利质量堪忧。 成本费用管理能力弱化,在营业收入有所降低的情况下,成本降低不明显,财务和管理费用反而有所增加。管理费用较去年同期增长28.6%,财务费用较去年同期增长36.6%。考虑到水泥原材料价格上涨、环保标准日趋严格的风险,对于成本方面的压力将持续存在,公司加大成本和费用控制显得尤为重要。 产业链延伸步伐持续推进,发展商品混凝土项目,以期为公司盈利贡献力量。公司不断发挥品牌优势和资源优势,积极推动商品混凝土项目建设和联合重组,实现了商品混凝土业务从无到有的突破。新建产能方面,已投产项目形成混凝土产能120万方;联合重组方面,先后收购5家混凝土公司,重组产能280万方。 区域水泥市场今年面临增速下滑和产能过剩双重压力。华东区域产能压力较大,下游需求启动缓慢,江西水泥难以独善其身。在市场需求的增长有限的情况下,水泥行业将面临较为严重的竞争局面,迫使企业加快调整和重组的步伐。行业整体应当加强市场协同,避免恶性竞争,等待基础建设、农村水泥需求的复苏,带来行业回暖。 EPS 预计2012年1.23元,2013年1.48元,对应目前股价的PE 为9.18和7.62,由于市场已经充分预计需求风险,风险释放较为充分,维持公司“买入”评级。

报告摘要: 2012年第一季度,中国人寿归属于公司股东的净利润为5625百万元,同比下降29.4%。年初至报告期期末,公司总投资收益率为2.71%; 退保率为0.76%;已赚保费为人民币1127.37亿元,下降7.6%。 目前在总保费口径下,人寿保费增长处在一个瓶颈期,但是如果考虑到保费结构方面已经发生的变化,整体状况要好于表面情况。 我们预期在一季度人寿保费增长不振主要是来自于银保渠道过大的负增长业绩。但是银保渠道本身也是结构调整非常显著的渠道之一,我们预计一季度银保渠道期缴保费占比已经占到22%左右。 根据我们的估测,去年同期个险渠道销售的期缴产品以三年期为主,而从去年年底开始,中国人寿可能在个险渠道开始推广五年期产品销售。从而在缴费期限拉长的同时,客观上造成保费收入的回落。 不管是个险渠道还是银保渠道,我们都预计在表面保费绝对数量下降的过程中,保险产品价值含量不断改善,保障成分不断增加,保障期限不断延长。由此可以预期2012年全年保单新业务价值增长稳健。 受中国资本市场持续低位运行的影响,资产减值损失同期增加近四倍。我们预计资产减值将在二季度末中报结束,看好全年投资收益率的回升。 税延养老产品推出预期日益强烈。中国人寿作为产品提供者,我们预计已经完成产品设计,在产品销售许可之后,即可立刻推出市场以满足需求。 我们看好中国人寿保单结构调整所带来的新业务价值倍增。合理估值区间20-22元。维持增持评级。

事件: 公司公布01年一季报:一季度实现营业收入13.亿元,同比增长-6.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长-44.55%;对应EPS 为0.11元,上述业绩在变化趋势上基本符合预期。 点评如下: 一季报是纺织业整体业绩最难看的时期,公司也不例外。 我们认为,公司及纺织业其他上市公司主业业绩在一季度出现明显下滑的主要原因在于上游原材料(如棉花)价格的大幅波动。 一方面,11年年初至今,棉花等纺织原材料价格自30000元/吨高点下降至当前0000元/吨低位水平,导致公司在成本加成模式下产品售价不断下调,收入同比负增长6.6%。 另一方面,伴随原材料价格快速下降及欧美需求萎缩,产业链进入去库存周期,公司一季度毛利率降至4.%的较低水平,且由于一季度管理费用率及财务费用率同比各上升0.6个百分点,最终导致净利润同比下降幅度大幅超过收入下降幅度。 我们判断公司业绩在一季度环比见底,二季度同比见底是大概率事件。 首先,我们在前期多篇棉花专题报告中阐述了我们对未来棉花价格走势的判断,即我们认为未来棉花价格将逐步进入新上升周期,这是我们对公司未来业绩做出预判的前提。 其次,由于一季度为传统淡季,且棉花价格处于低位,故我们判断公司业绩将于一季度环比见底。 最后,由于存在生产及交货周期,公司业绩一般滞后于棉价。去年一季度是棉价高点,对应去年二季度是公司业绩高点,故看同比数据,今年二季度公司业绩同比见底是大概率事件。 投资建议。跳出数据上的精细推敲,从趋势上看,公司基本面最坏的时期正逐步过去,未来业绩将呈逐级改善趋势,目前时点我们依旧维持对公司“买入”评级,建议投资者在公司业绩拐点位置积极参与。

报告摘要: 一季度业绩同比下降39%。2012年一季度公司实现营业收入4.31亿元,同比下降26.98%,归属上市公司股东净利润1.55亿元,同比下降38.85%,EPS为0.08元,同比下降38.46%。利润下降主要因经纪、承销业务净收入下降所致。 一季度经纪业务佣金收入下降35%,佣金率下滑趋缓。一季度公司实现经纪业务净收入1.64亿元,同比下降35.11%,所占收入比例由43%降升至38%。佣金率为0.083%,同比下降6%。市场份额1.10%,环比下降3.51%。一季度交易额同比下降31.21%。 投行业务收入下降90%。投行业务一季度收入0.16亿元,同比下降90.42%,降幅较大,所占收入比例也由28%骤降至4%,缩水明显,主要系公司完成承销IPO项目数量减少所致,公司无主承销债券类项目。投行市场份额0.07%,排行业第53位,与去年同期(第26位)下降明显。利息净收入1.42亿元,同比上升34.64%,主要系公司存放银行存款和融出资金规模增加所致。 自营业务收入盈利同比增加91%。一季度自营业务盈利0.95亿元,同比增91.21%。其自营规模为42.28亿元,自营收入占比上升至21%,同比大幅增加。 估值。假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为3%。公司12年、13年、14年EPS为0.41元,0.51和0.61元,对应市盈率27倍,22倍和18倍,未来创新业务将促板块上升,公司规模较大,创新业务发展有优势,维持公司增持评级。

报告摘要: 一季度业绩同比小幅上升。2012年一季度公司实现营业收入17.90亿元,同比上升3.70%,与去年同期小幅上升。归属上市公司股东净利润6.51亿元,同比下降2.13%,一季度每股收益0.22元,同比下降18.52%。系增发稀释所致。承销、利息和自营平滑经纪业务降幅。 经纪业务收入降40.42%。2012年一季度经纪业务佣金收入为6.08亿元,同比下降40.42%,所占收入比例由59%降至34%。佣金率0.084%,环比下降5%,降幅趋缓。一季度市场份额为4.05%,同比下降3.91%、环比升3.85%。交易额同比降37.04%,略高于行业降幅。 承销业务同比增长184.99%。2012年一季度公司承销业务收入4.39亿元,同比增长184.99%,所占收入比例由9%增至25%。共募集资金187.44亿元,市场份额4.74%,较同期下降15.66%,排名第8位。资产管理收益为0.26亿元,同比增长72.06%,目前资产净值78.98亿元,行业第6位。利息净收入2.55亿元,同比上升65.42%,主要系资金规模增加所致。承销业务收入和利息净收入的大幅增加基本上平滑了经纪业务所带来的收入降幅影响。 一季度自营业务同比增长16.5%。自营业务盈利3.46亿元,同比上升16.50%。自营规模达244.40亿元,较年初略有增长。收入占比19.33%,较为稳定。 估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司12年EPS 为0.84元,对应市盈率37倍,公司资本规模增发后得到强有力支持,创新业务将推动业绩上升,维持增持评级