毛利率重新为正,环比实现反转。公司报告期毛利率为3.86%,环比上升19.08%个百分点,并实现从2011年2季度开始连续两个季度下滑后的首次反转,反应陕西地区水泥供需开始回暖,产品价格开始好转。 销售费用率持续降低和管理费用率开始好转。公司报告期销售和管理费用率分别同比下降0.85和16.13个百分点至5.55%和16.13%,主要原因是包装袋费用和修理费的减少;其中销售费用率连续三年稳定下降,管理费用率在去年一季度达到历史最高点后也开始大幅回落。期间费用率的有效控制有助于公司早日实现扭亏为盈。 陕西地区水泥市场受益“十二五”规划和政府协调,有望走出严冬。2011年陕西省固定资产投资同比增长29.7%,超过全国固定资产投资同比增速23.8%,西部大开发“十二五”规划将使陕西投资保持高位增速具有可持续性。今年3月,在当地政府和水泥协会的协调下,陕西水泥市场销售价格出现好转迹象,每吨均出现20-30元左右的价格涨幅。地方政府的强力干预,该地区水泥市场有望提前走出严冬。 公司持续强化管理和现有生产线技改的效应逐步显现,所处区域市场有所好转,公司产销量及产品售价与上个报告期末相比递增,预计公司二季度有望实现盈利。 公司背靠冀东水泥大股东,能获取技术、管理和资金的输出外溢效应,同时产能提升有利于降低吨水泥摊销固定费用。即将建成投产日产4500吨新型干法水泥熟料生产线,已投产的纯低温余热发电项目和节能环保项目等将在新的一年发挥效益。公司计划2012年生产水泥440万吨,销售收入12亿元,预计2012、2013、2014年公司EPS分别为0.20和0.33和0.39元,对应目前股价的PE为18.5、11.2和9.5,维持“增持”评级。

报告摘要: 2011年利润同比下降66.10%:2011年公司实现营业收入18.64亿元, 同比下降41.75%,归属母公司股东净利润4.35亿元,同比下降66.10%。自营和经纪佣金收入下降是导致其业绩下降的主要原因。 经纪业务佣金率下滑趋缓:2011年公司实现经纪业务净收入12.59亿元,同比下降28.18%,低于行业下降幅度(31%),综合佣金率0.093%同比下降1%,公司研究服务稳定了整体佣金率水平,因高于行业平均水平,还有下降的可能。市场份额1.73%同比增11%。 年度自营业绩同比下降94.79%:2011年公司自营收入为4957万元, 同比下降94.79%。截至6月30日公司自营规模为99.49亿元,较上年年末增长21.27%,自营收入占比从2010年的37%直接将至0.94%。承销业务收入为1.35亿元同比下降20.40%,主承销融资49.63亿元同比增长9.78%,但市场份额升至0.36%,同比增21%。 创新业务将逐渐进入收获期:利息收入达2.84亿元,同比增长36.24%,收入占比由2010年的6.52%增至15.25%。融资融券业务实现的利息收入达0.43亿元,占利息收入的15%,发展较快。直投业务完成10个项目投资额3.05亿元。未来创新业务将逐渐进入收获期。 估值:假设2011年,市场日均成交额2100亿元,自营收益率为8.60%。公司12年EPS 为0.47元,对应市盈率24.08倍,长江证券所在湖北地区经纪业务竞争日趋激烈,但公司综合实力较好,研究服务将弥补部分劣势,且创新业务将逐渐进入收获期,估值合理,维持增持评级。

报告摘要: 业绩下降48.75%:2011年年公司实现营业收入59.46亿元,同比下降41.81%,归属上市公司股东净利润20.64亿元,同比下降48.75%。每股收益0.78元同比下降51.44%。收入下降的主因系2010年年末公司转让广发华福不再纳入合并报表范围所致。致使经纪业务收入的缩水,另外自营业务业绩下降也是其收入大幅下滑的原因。 剔除处臵广发华福因素经纪业务体现较高综合水平:2011年经纪业务佣金收入为30.63亿元,同比下降44%,综合佣金率为0.096%, 同比下降3%,但高于行业平均水平还有下降空间,但下降有限基本可控,即使公司营业部处于沿海发达地区,但依然可以维持这个水平, 表现出公司的较高的综合服务水平。剔除公司出售广发华福原因,公司经纪业务市场份额同比上升5%。 自营收益降76%创新业务蓄势待发:2011年公司年自营收益为6.19亿元,同比降76%,规模176.25亿元增33.89%;公司降低了权益类投资至20%,所持基金公司股权所获收益占比70%。承销业务同比降4.36%,主承销金额为46.51亿元,同比上升44.87%,比10年上升了5位至第10;市场份额3.46%,同比上升60%,债券类项目增多,其收入占比为13%;利息收入实现8.80亿元,同比下降10.58%, 收入占比增至15%,其中融资融券利息收入增548%,占利息收入12.54%,资管业务收入同比增32.02%对总收入还未构成影响。 估值:假设2011年,市场日均股票成交额2100亿元,自营收益率为8%。公司12年EPS 为0.84元,对应市盈率37.46倍。公司资本规模增发后得到强有力支持,创新业务将推动业绩上升,维持增持评级。

报告摘要: 2011年净利润同比增长31.72%。2011年,公司实现营业收入11.38亿元,同比增长31.80%,实现净利润2.42亿元,同比增长27.65%,归属于母公司净利润2.08亿元,同比增长31.72%,实现EPS 为0.44元。同时公司拟以2011年末总股本为基数,向股东按每10股派发股利2元(含税)。 银丹心脑通与金感胶囊增速迅猛,市场占有率有较大增幅。预计银丹心脑通全年销售3亿元左右,增长率预计高达70%。随着公司覆盖医院数量的不断增加、产品影响力的扩大和产能瓶颈的解除,预计未来两年将依旧保持50%的高增长态势。依托公司在之前VC银翘片产品积累的OTC感冒咳嗽药品上的传统优势,金感胶囊全年销售预计过亿元,而产品的毛利率也基本保持稳定。 太子参销售收入略低于预期,全年7690万元。太子参今年价格稳中有降,同时受到干旱和病虫的影响导致亩产仅65kg,低于正常水平80kg/ 亩。由于今年气候特殊,预计未来太子参的价格将不会继续下降。太子参的销售增长使得公司中药材业务毛利率增长32.81%至51.74%。公司计划今年还将种植不超过1万亩的太子参,同时进行虎耳草、山银花等药材的种植,在公司创造新的盈利点的同时,也为公司的中药材提供了可靠储备,未来可以规避中药材价格剧烈波动带来的风险。 收购5家公司以及一家保健食品产品所有权,产品线进一步丰富。收购的公司有8个苗药品种,进一步巩固公司苗药龙头地位。而由于公司强大的OTC感冒品种的销售能力,小儿氨酚烷胺颗粒将有可能会成为下一个过亿元产品。 盈利预测。预测2012~2014年EPS 为0.59元、0.75、0.97元,同比增长32%,28%,和29%。对应PE25X、19X、15X。公司估值经过调整已具有优势,维持“买入”评级。

点评: 量价齐升带来收入大幅增长,毛利率保持稳定。公司2011年销售商品混凝土586万立方米,同比增长36.8%,同时混凝土售价也同比上涨了12.6%,共同推动销售收入增长54%。但2011年新疆地区的水泥价格也有一定程度上涨,抵消了混凝土涨价带来的利润空间,公司毛利率基本保持稳定,为15.7%。 期间费用、资产减值损失、以及所得税大幅增加,影响公司净利率。公司2011年管理费用增长88%,而财务费用增长了近2.7倍,主要原因是公司扩大生产导致员工规模及借贷资金的增加,导致公司三项期间费用率同比上升1.32个百分点至6.76%。另外公司2011年新增计提了约2200万的应收账款坏账准备,并且所得税率调整为25%。这些因素共同作用导致公司2011年净利率同比下降了2.6个百分点至5.3%。 地区供需变化导致水泥价格下跌,公司毛利率有望回升。2012年开始新疆水泥产能将进入集中释放期,有效新增产能增速将连续两年超过 60%,而需求增幅约在30%。供需变化将导致混凝土产品主要原材料水泥价格出现下跌,公司毛利率有望得到一定回升。 看好混凝土前景,产业转移带来机遇。随着包括住宅产业化在内的建筑工业化进程的推进,混凝土及其制品产业中的商品混凝土比重将会不断提高;而东部产业向中西部地区大规模转移以及中建材全国混泥土搅拌站资产注入,将将为公司发展带来新的发展机遇。 我们认为,新疆区域短期内产能过剩导致价格下降公司业务量的增长,正在进行的资产重组事件值得高度关注。EPS 预计2012年0.88元,2013年1.02元,对应公司停牌之前股价的PE 分别为16.7和14.4倍,给予公司“增持”评级。

报告摘要: 传统家电层架/盖板玻璃业务贡献稳定业绩。公司家电玻璃产品包括层架/盖板玻璃和彩晶玻璃,其中层架/盖板玻璃为传统业务,市场竞争充分,能为公司提供稳定收入,四川新建生产线给该业务带来一定增长空间。同时公司今年将推出30万m2家电镀膜玻璃项目,有望给家电玻璃业务注入活力。 国内消费升级--彩晶玻璃未来市场空间广阔。我国家电市场步入消费升级阶段,彩晶玻璃以其美观和耐用受到消费者亲睐,渗透率不断提升, 市场空间广阔。公司该业务具备一定工艺和设计壁垒,拥有较强盈利能力,毛利率超过40%,四川基地2011年新产能投为公司开拓了西南市场,并降低了运输成本。 光伏玻璃板块正逐渐成为业绩的“第二引擎”。公司09年进入光伏玻璃市场,推出的镀膜增透玻璃凭借其经济性不断提高渗透率。公司该业务国内规模仅次于亚玛顿,具备一定先发优势,目前拥有产能600万m2,新建1000万m2产能2013年完全达产,复合增长率超过50%,销售占比将从目前的29%逐步提升至40%。同时公司上市前已完成一条30万m2TCO 导电膜玻璃生产线的试生产,产品通过质检基本达到预期效果,最终目标产能210万m2,目前已在部分“金太阳工程”上取得进展,预计今年贡献利润。 我们预测公司2012-2014年的净利润分别为1.61、1.95和2.17亿元,折合EPS 分别为1.72、2.09和2.32元。按照2012年20倍PE 计算,股价将达到34.4元,给予“买入”评级。

2011年净利润同比增长0.98%。2011年,公司实现营业收入15.38亿元,同比增长13.21%;归属上市公司股东的净利润为1.83亿元,同比增长0.98%,EPS为0.44元。公司业绩虽然低于市场预期,但是之前公司发布了终止股权激励计划的公告,其中已经说明业绩将无法达到解锁目标,也就是2011年净利润将无法达到2.4亿元。公司四季度营业收入仅实现3.8亿元,有别于公司一向在四季度营业收入大幅增长的表现,而费用却在四季度集中体现,导致四季度EPS仅实现0.06元, 热毒宁销售增速44.47%,增长势头依然强劲。2011年热毒宁注射液实现销售收入4.68亿元,全年销售数量预计1600万只左右,占公司营业总收入的30%,同时也是公司营收保持增长的重要原因。对比同为清热解毒类独家品种的痰热清注射液,在基数6亿元的基础上增速也保持在30%以上。可以说,中药注射液在抗生素限用的大背景下,进入国家医保目录之后都有明显的放量增长过程。2011年10月份产品覆盖医院已经达到2000家左右。伴随着热毒宁在儿科之外的科室推广,我们预计产品未来两年增长依旧能够达到40%左右。 银杏内酯注射液有望年底前上市,将给公司带来强劲利润增长点。银杏内酯注射液在年初通过技术审评,预计年中取得药证,完成GMP认证,产品上市可能到年底,13年将给公司带来新的利润增长点。 销售费用,管理费用保持稳定。公司产品线丰富,股权激励计划的放弃并不影响公司价值。之前股权激励设置标准较高,由于今年医药行业整体增速下滑,导致业绩无法完成,但是公司丰富的产品线和产品储备将是公司作为国内中药现代化龙头的未来发展充分保障。 盈利预测。预计2012-2014年EPS分别为0.52元、0.63元、0.73元,同比增幅分别为:19%、21%和16%,对应PE为22、18和15倍。我们看好抗生素限用政策趋严为热毒宁带来持续增长的机会,特别是银杏内酯注射液上市将会给公司迎来新的大产品战略布局,维持"买入"评级。

点评: 原材料涨价导致毛利率大幅下滑,成本控制强化初显成效。公司2011年毛利率大幅下滑11.8个百分点至21.7%,是导致业绩负增长的主要原因。毛利率下滑的原因包括下游房地产宏观调控导致行业供需关系变化,以及主要原燃料纯碱、重油等价格上涨。我们认为去年纯碱价格属于结构性上涨,趋势不会持续;而针对重油价格上涨,公司对各生产线进行燃烧系统改造,使用天然气等其他燃料逐步替代重油,目前株洲3条生产线均实现以天然气为主体燃料,使用比重达74.75%,产品成本得到合理控制,毛利率有望逐步回升。 新建项目逐步投产,产能迅速扩张。漳州600吨在线TCO玻璃生产线和800吨超白光伏基片生产线分别于今年2月和9月投产,产量增长21%至2748万重量箱,产能增长44%至4600吨/年,市场占有率稳步提升;今年预计还将有一条600吨LOW-E玻璃生产线和一条800吨超白光伏基片生产线投产,同时技改完成一条700吨LOW-E玻璃生产线。产能扩张将带来市场占有率和规模效应的双重提升。 在线LOW-E镀膜玻璃成建筑节能“宠儿”,未来利润增长空间巨大。LOW-E玻璃是目前节能效果最好的建筑玻璃,在过去几年迅速被市场认可;在线镀膜LOW-E玻璃相对离线产品具有耐腐蚀、保存时间长、可单片使用等优势,更适应市场需求。公司在该领域后来居上,势头强劲,未来两年将有三条生产线陆续投产,规划总产能达到2000万平方米/年,同时进一步开发出适宜南方炎热地区使用的SUN-E玻璃,增加了产品多样性。 我们认为,公司区位和资源优势明显,今年2月推出股权激励方案非常有利于强化公司技术人才的“吸铁石效应”,加上未来市场需求回暖预期强烈,EPS预计2012年0.65元,2013年0.95元,对应当前股价的PE分别为12.1和8.4倍,维持公司“买入”评级。

报告摘要: 2011年净利润同比增长35.46%。2011年,公司实现营业收入8.2亿元, 同比增长35.89%;营业利润1.98亿元,同比增长34.57%;归属上市公司股东的净利润为1.68亿元,同比增长35.46%,EPS 为0.64元。同时公司发布了一季度业绩预告以及资本公积转增股本预案:预计2012年一季度同比增长35%~45%;拟以2011年末总股本为基数,每10股派6元(含税)。 募投产能通过新版GMP 认证并投产,痰热清瓶颈解决。痰热清是公司的拳头产品,贡献公司98%以上的收入。受益于产品过硬的质量和抗生素的限用政策,使其销量和覆盖医院都在稳步快速增长。截止2011年底,公司覆盖医院已达3000多家,产品在广西、吉林、辽宁等省已经进入基药目录,终端需求非常旺盛。随着11年下半年募投产能的投产, 目前产能已扩大到4500万支/年,有效解决了痰热清产能瓶颈。 公司毛利率水平略有下降,费用控制良好。2011年由于中药材价格的上涨,产品毛利率由82.18%下降至81.83%,而公司提高了熊胆粉提取物收率使得对熊胆粉需求量降低。公司期间费用率为58.45%,同比下降1.07个百分点,控制良好。 盈利预测。抗生素限用政策趋严有望为中药清热解毒类产品发展提供更广阔的市场发展空间,而痰热清疗效显著,性能安全,预计业绩将持续快速增长。预计2012-2014年EPS分别为0.89元、1.14元、1.35元,同比增幅分别为:39%、29%和19%,对应PE为22、18和15倍。我们看好痰热清注射液取代抗生素的使用空间和趋势,维持"买入"评级。

处臵华夏基金股权弥补自营损失保业绩增长:2011年公司实现营业收入250.33亿元,同比下降10%,归属上市公司股东净利润125.76亿元,同比上升11%。收入下降系经纪、承销和自营业务亏损所致,处臵华夏基金51%股权一次性所得收益83亿帮助弥补自营损失。 2011年佣金率下滑趋缓市场份额行业首位:公司实现经纪业务净收入35.71亿元,同比下降54%。综合佣金率0.083%,低于行业水平,同比下降11%,市场份额同比下降22%,剔除中信建投影响,经纪业务市场份额同比增长6%,内地和香港营业部数增12.68%,股票交易额行业之首。2011年自营剔除处臵华夏基金收益,其股票投资收益有大幅亏损,但公司已降低其在自营规模占比并增加了更多低风险稳定性高的金融产品投资。 承销业务规模行业居首:公司承销业务收入达14.85亿元,同比下降49%,公司主承销市场份额10.81%持续下滑,但公司主承销和债券承销规模均居行业首位。目前,公司资管业务收入2.18亿元,增长20%,但由于大部分为社保和养老金账户致收益还不能影响公司业绩;全年融资融券带来利息收入达2.42亿元,同比增长215%,占利息收入11.80%开始对利息收入产生影响。 估值:假设2012年,市场日均股票成交额2100亿元,下调综合佣金率5%至0.08%,自营收益率为8%。公司12年EPS为0.73元,对应17倍市盈率,估值较低,维持买入评级。

报告摘要: 2011年净利润同比增长35.46%。2011年,公司实现营业收入65.70亿元,同比增长41.23%,大幅增长是由于公司在2011年并购了三家公司带来的并表收益。实现营业利润7.42亿元,同比增长38.51%;归属上市公司股东的净利润为6.11亿元,同比增长35.46%,EPS 为1.18元 复方丹参滴丸连续多年稳居心脑血管类中成药终端市场份额第一,且增速稳定。2011年销售收入超过16亿元,增速超20%,尽管原材料和人工成本上升较快,随着公司渠道不断向基层市场的下沉和渗透,通过FDA二期促使市场对产品的充分认可,销量的持续增加使十年来产品价格变化幅度较小,目前日服药费用不到5元。鉴于复方丹参滴丸庞大的基数,预计未来几年增速将会下降,但是其质量稳定、物美价廉的优势将会继续让其保持我国销售金额最大的单品。 二线产品丰富,收入占比已达30%。养血清脑颗粒、水林佳及益气复脉粉针等品种预计实现了30%以上的增速。丹参多酚酸注射剂、亚单位流感疫苗等新产品相继获批,其中丹参茶多酚酸注射剂整体市场规模已达4亿,在公司整体销售渠道带动下有望成为过亿品种。 盈利预测。心脑血管大病种的市场定位和丰富的心脑血管产品线,拥有众多的产品储备和开发新品种的潜力,让公司在心脑血管的优势进一步加大。复方丹参滴丸作为已经被广泛临床使用的药品,通过FDAⅢ期临床试验进入国际市场只是时间问题。同时作为国内独家产品,未来市场降价压力较小,业绩有望保持稳定增长。预计2012-2014年EPS分别为1.43元、1.81元、2.09元,同比增幅分别为:21%、27%和15%,对应PE 为25、20和17倍,维持"买入"评级。

投资建议 公司领先的品牌地位及较强的渠道、供应链管控能力保证了业绩的安全性;伴随渠道下沉及品类延伸,公司在外延增长及内生改善两方面将呈现出良好的协调性和进攻性。 总体而言,公司属于攻守兼备的标的,长期估值中枢在25 倍左右较为合理,我们给予公司“买入”评级,目标价30 元,对应26*12PE,19*13PE 。

彩晶玻璃和光伏玻璃是公司增长的“双引擎”。分业务为来看,公司传统业务家电层架和盖板玻璃已经开始放缓;彩晶玻璃增速与公司整体持平,但毛利率大幅上升6.32个百分点至42.58%,盈利能力最强。 彩晶玻璃增长主要原因是150万m2产能募投项目产能释放,另一条150万m2生产线也将于今明两年达产,进一步推动收入增长,但高毛利率可能无法维持;光伏玻璃收入增长近1.5倍,销售占比从16%提升至近30%,成为公司又一增长动力太阳能增透玻璃业务跟随产能扩张步伐高速成长。目前公司销售的光伏玻璃主要指太阳能增透镀膜封装玻璃,今年销量约在400万m2,公司目前拥有产能600万m2,预计2012和2013年产能将分别达到1000和1600m2,业务规模在国内仅次于亚玛顿。该产品凭借其经济性迅速打开市场,替代普通太阳能封装玻璃,预计该业务将跟随产能扩张高速成长,未来两年复合增速超过70%。 TCO玻璃业务蓄势待发。公司上市前已完成一条30万m2TCO导电膜玻璃试生产,产品基本达标,募集资金项目建设TCO玻璃产能80万m2,并最终实现产能210万m2。公司在该项业务上准备充分,蓄势待发,预计今年4月开始小批量生产。薄膜电池是“十二五”重点发展目标,为TCO玻璃提高广阔市场空间。 费用率稳步下降,体现公司费用控制能力。公司近几年期间费用率稳步下降,2011年再次下降2.55个百分点至14.41%,体现了公司不断增强的费用控制能力,优异的费用控制能力是公司持续增长的有力保证。 预计公司2012、2013年的EPS分别为1.72元、2.09元,对应目前股价PE为14.72和12.14,给予公司“买入”评级。

点评: 业绩下滑的主要原因是平板玻璃和太阳能业务面临压力。2011年平板玻璃行业面临价格下行与成本上升的双重压力,四季度全行业已经全面亏损,冷修及停产的生产线达到30余条。公司平板玻璃销售收入同比下降1.22%,毛利率更是大幅下滑16.61个百分点至17.58%; 太阳能行业受欧债危机和大国政府补贴削减影响遭遇寒冬,价格大幅下跌,公司光伏业务收入基本持平,毛利率同比下降2.14个百分点。受这两项业务影响,公司综合毛利率同比下降4.65个百分点至31.51%。 多项业务齐头并进形成产业互补。尽管平板玻璃和光伏业务遭遇困难,公司通过多种业务的共同发展形成产业互补,在一定程度上保障了业绩的稳定性: TCO 镀膜玻璃二期项目成功量产,吴江南玻两条浮法线正式投入运营,超薄玻璃点火试运行并稳定地生产1.1毫米的超薄玻璃;精细玻璃业务利用触摸屏市场高速发展的机会,有效提升高附加值电容式触摸屏产品产量,2011年营收增长42.66%;,积极推进节能玻璃向民用市场发展,公建市场方面推广第二、三代低辐射节能玻璃,工程玻璃营收增长34%。 公司2011年三项期间费用率为12.23%,略微上升0.25%个百分点, 继续维持低位。通过控制运输费使销售费用率下降了0.34%个百分点; 有效削减了员工薪酬开支,同时重视研发投入,研发开支在管理费用的占比上升到22.8%。公司通过加强成本控制保证了在严峻市场环境下的盈利能力。 预计2012、2013年公司EPS 分别为0.82和1.1元,对应当前股价PE 为11.9和8.8,给予公司“增持”评级。

点评: 水泥涨价是公司营业收入增长的主要原因。公司2011年销售水泥1777万吨,同比增长10.16%,而水泥价格涨幅超过30%,从而推动水泥销售收入同比增长了47.61%,同时毛利率也大幅提升8.19个百分点至28.56%。但今年以来受房地产调控和固定资产投资放缓等因素影响,水泥价格呈现下跌趋势,对公司业绩也将造成压力。 公司加大产业链延伸步伐,商品混凝土项目取得突破性进展;公司不断发挥品牌优势和资源优势,积极推动商品混凝土项目建设和联合重组,实现了商品混凝土业务从无到有的突破。新建产能方面,已投产项目形成混凝土产能120万方;联合重组方面,先后收购5家混凝土公司,重组产能280万方。 公司成本管理能力较强,在营业收入增幅较大的情况下,成本控制较好,三项费用占营业收入的比重有所降低。公司连续期间费用率两年下降超过1.5个百分点,目前已降到11%以下,但考虑到水泥原材料价格上涨、环保标准日趋严格的风险,对于成本方面的压力持续存在, 公司毛利率和净利率都可能受到影响。 水泥区域景气度不佳,华东区域产能压力较大,江西难以独善其身。江西省水泥业的景气度将会受抑于整个华东区域的产能压力,但由于江西省2011年新增水泥固定资产投资同比下降16.10%,且下游需求增速快于其他省份,以期供需状况得到改善,其盈利相对较为乐观。 EPS 预计2012年1.23元,2013年1.48元,对应目前股价的PE 为9.18和7.62,存在明显超跌现象,给予公司“买入”评级。