事件:公司8月11日公布2015年半年报,上半年公司实现营业收入6.20亿元,同比增长74.90%;实现归属母公司净利润0.96亿元,同比增长102.65%。上半年公司EPS(摊薄)为0.19元,超出预期。 投资要点 钕铁硼永磁材料毛利率同比提升5.31个百分点,超出预期。2015年上半年,公司共实现磁性产品收入4.88亿元,同比增长38.40%, 收入增速略低于预期;但磁性产品毛利率上半年达到27.85%,同比提升5.31个百分点、环比提升3.26个百分点,超出预期。公司业绩增长的主要原因是公司一方面把握住风力发电、变频空调等传统优势市场需求增长的良好契机,同时充分利用专利障碍解除的有利条件,加大新兴及海外市场的开拓力度,优化了用户结构和产品结构,导致毛利率水平明显提高。上半年,公司磁性材料业务实现净利润0.81亿元,同比增长近72%,超过我们此前预期的50%。 新能源汽车业务增长迅猛,持续高增长无忧。上半年公司完成收购上海大郡的81.5321%股权事项,目前公司持有上海大郡88.6750%的股权。自4月10日上海大郡纳入公司的合并报表范围至报告期末,上海大郡实现营业收入1.29亿元元、净利润1632.88万元。而2014年全年,上海大郡的总收入约1.4亿元。可见公司的新能源汽车业务增长迅猛。 2015年1-7月,我国新能源汽车累计生产9.89万辆,同比增长3倍,预计全年产量有望突破20万辆。上海大郡作为国内新能源汽车电控系统的领先企业,增速有望超越行业平均水平, 全年达成我们预期的4000万净利润应不成问题。长期而言,发展新能源汽车已成国际潮流,根据《中国制造2025》,未来10年, 我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10年高速增长时期。 盈利预测与投资评级。预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为14.77/23.07/34.00亿元,归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64亿元,对应EPS 分别为0.38/0.61/0.88元。公司磁材业务全年盈利存在超预期的可能,且新能源汽车业务未来成长空间巨大,我们继续给予公司未来6-12个月目标价37.27-43.57元,对应2016年PE 为61-72倍。目前公司股价29.18元,维持“推荐”评级。 风险提示。上游原材料稀土价格大幅波动的风险;下游客户需求下滑风险。

投资要点 公司业绩实现扭亏为盈。公司2015年上半年实现营业收入11.25亿元,同比增长4.31%;归属于母公司所有者的净利润为4683.25万元,同比增长158.21%(上年同期亏损8045.85万元);基本每股收益0.1元,同比增长129.41%(上年同期亏损0.34元)。 业绩受益猪价上涨,成本优势突出。报告期内,公司实现生猪销售85.17万头,与上年同期基本持平。公司业绩扭亏为盈主要受益于猪价上涨和自身成本优势突出。从整个行业来看,生猪价格在2015年3月份达到最低点之后,开始了一轮较快的上涨,整个上半年全国出栏肉猪平均价格12.75元/公斤,比去年同期的11.71元/公斤上涨8.9%。但由于1-4月份全行业处于亏损状态,1-6月份自繁自养头均仍然亏损97元,上年同期头均亏损216元。从公司自身来看,报告期内公司生猪销售均价约13元/公斤,单头盈利约53元;4-6月生猪销售均价约14元/公斤,单头盈利约150元。在行业上半年大部分企业仍然亏损的情况下,由于公司自育自繁自养的一体化经营模式使得成本控制效果明显,实现了盈利。 未来猪价持续景气可期,公司业绩弹性非常大。我们认为此次猪价上涨不再是短期内上涨,2015年下半年、2016年是猪价高景气年份概率大。从供给看,生猪存栏数连续9个月下降13%,能繁母猪存栏数连续23个月下降23%,二者都出现了历史上罕见的趋势性下降说明将来生猪供给缺口较大。从需求看,生猪需求量减少已得到缓解,正逐渐企稳。2015年上半年猪价反常的淡季不淡的表现说明近两年猪肉需求减少对猪价的影响或已反映。保守估计,2015年12月生猪均价可达18元/公斤(最高点可能冲至19~20元/公斤),2015年全年均价约15元/公斤。2015年公司计划出栏生猪200万头至260万头,预计2015年前三季度可实现净利润2-3亿元,同比增长7309.05%-11013.58% 盈利预测:公司目前正积极扩张养殖产能,目前产能规模300万头,未来产能规模有望达800万头。预计公司2015/2016年出栏量为230/300万头,以2015年15元/公斤、2016年17元/公斤销售均价测算,预计公司2015/2016年EPS为1.36/2.90元,对应PE为49/23倍。给予公司2016年28倍PE,目标价81元,维持“推荐”评级。 风险提示:猪价上涨不及预期、疫情风险等。

公司是国内铝电解电容龙头企业,全球排名第六。公司主营铝电解电容器、电极箔的生产与销售,拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+ 专用设备+铝电解电容器”完整产业链。产品涵盖消费类铝电解电容器、工业类铝电解电容器等,广泛应用于节能照明产品、消费电子、通讯、汽车电子、工业应用等领域。2014 年公司实现收入11.70 亿元,其中节能照明电容器收入5.35 亿元、其他消费类电容器收入3.78 亿元、工业类电容器收入2.39 亿元、腐蚀箔及化成箔收入0.84 亿元,占比分别为45.72%、32.30%、2.42%、1.56%。 目前,公司是国内最大的铝电解电容器制造商,在全球排名第六。公司拥有德国欧司朗、荷兰飞利浦、美国GE、日本松下、夏普、中国海尔、海信、长虹、格力、冠捷、阳光照明、通士达、雷士、佛山照明、欧普照明等众多国内外知名客户。节能照明类铝电解电容器性能达到日本同行水平,处于世界领先地位,市场占有率亦在全球排名第一,约为50%。 过去5 年收入稳健增长,盈利能力良好。2010 年至2014 年公司营业收入从8.28 亿元增长至11.74 亿元、净利润从0.73 亿元增长至1.80 亿元,年均复合增速分别为9.12%、25%。销售毛利率提升是导致公司利润增速快于收入增速的主要原因。2010 年至2014 年,公司综合毛利率从29.30%提升至35.24%。综合来看,公司盈利能力较为稳定,近5 年销售毛利率保持在30%左右,净资产收益率(加权)保持在23%左右。 行业内生增长、细分市场拓展与进口替代为公司提供广阔发展空间。根据Paumanok Publications Inc.公司2013 年发布的报告《Aluminum Electrolytic Capacitors: World Markets,Technologies & Opportunities》,2013-2018 年全球铝电解电容器的市场需求量将从1030 亿只增长至1350 亿只;2013-2018 年全球铝电解电容器市场规模将从39.26 亿美元增长至48.93 亿美元,年均复合增速4.5%,保持平稳增长态势。 公司未来的增长主要来自以下三个方面:行业本身的内生需求增加;细分市场拓展。铝电解电容器用途广泛,除了公司目前主要涉足的照明节能、家用电器等消费电子领域,还广泛应用于通信产品、电脑及周边产品、电表、自动化控制产品、太阳能发电、风力发电、新能源汽车、汽车电子、高速铁路、航空及军事装备等各个领域。公司在做好原有细分市场的基础上,已积极布局向其他细分市场拓展,预计将陆续取得收获;进口替代。全球高端铝电解电容器目前仍主要被日系厂商所主导,铝电解电容器全球前五大厂商中有四家为日本企业、一家韩国企业。国内仅有公司等少数几家企业可以生产,高端铝电解电容器仍主要依赖进口。2014 年全球排名前三的铝电解电容器企业收入规模分别约为64 亿元、50 亿元、30 亿元,而公司约为12 亿元,规模上尚存在一定差距。目前,公司在技术水平上已于日企不相上下,而在成本及服务响应方面,则具有明显优势。特别在目前全球经济景气度不高的宏观背景下,企业节约成本的需求将加速公司在高端铝电解电容器领域的进口替代进程。 盈利预测与投资评级。公司立志于成为“世界最值得信赖的电容器供应商”,通过精细化管理为客户提供高质量、高可靠性电容器产品。我们看好公司管理层的卓越管理能力及公司的长期发展前景,预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为13.50/15.93/20.07 亿元;净利润分别为2.28/2.85/3.71 亿元,完全摊薄后EPS 分别为1.14/1.43/1.86 元。公司经营稳健、成长空间广阔,给予公司2016 年28-32 倍PE,对应目标价区间为40-46 元,目前公司股价38 元,接近目标价区间,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。经济不景气导致消费及工业需求下滑。

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司未来发展思路及目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。 投资要点。 传统电解二氧化锰业务面临发展瓶颈。公司前身为1958年成立的国营湘潭电化厂,1964年自主研制成功我国第一吨电解二氧化锰,填补了国内技术空白;1997年研发成功无汞碱锰电解二氧化锰,在填补当时国内技术空白的同时,使我国电解二氧化锰生产技术达到国际领先地位。目前,公司仍是国内规模最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业,占国内年产量的35%、世界总产量的12.98%,产品远销美国、日本、欧盟等20多个国家和地区,是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。受国内外宏观经济不景气影响,电解二氧化锰行业自2012年以来一直面临产能过剩、需求低迷的局面。公司过去3年主业经营也持续亏损,仅2013年依靠政府补贴扭亏。 湘潭市国资系统唯一上市平台,地方国企改革排头兵。公司控股股东为湘潭电化集团有限公司,湘潭市国资委通过电化集团和湘潭振湘国有资产经营投资有限公司共持有公司54.22%的股权,为公司的实际控制人。自党的十八届三中全会以来,全面深化国有资产和国有企业改革已成共识,其目的是增强企业活力、提高运营效率、提高国企核心竞争力。公司作为湘潭国资系统唯一上市平台,已责无旁贷地承担起地方国企改革的重任,开启了产业转型及混合所有制改革的大幕。 定位于新能源电池材料和环保两大核心主业,经营拐点确立。公司于2014年开始实施以锰系等新能源电池材料产业和环保产业为核心的双主业发展战略。一方面继续稳固锰系行业领先地位,并积极拓展新能源电池材料业务;另一方面依托专业发展平台整合污水处理资产,进军环保产业。 公司2014年启动竹埠港生产厂区整体搬迁和鹤岭新基地建设,目前,公司电解二氧化锰生产已搬迁至新基地,新基地的生产设备和工艺更为先进、科学,产品结构更优,有利于公司降低成本、提高效益。预计2015年公司电解二氧化锰业务有望实现盈亏平衡。 环保产业方面,2015年1月公司以8.00元/股向振湘国投非公开发行2271万股,完成收购振湘国投所持有的湘潭市污水处理有限责任公司100%股权。污水处理公司现有污水处理设计能力15万立方米/日,远期规划为30万立方米/日,2013年产能利用率97%。污水处理公司规划2015年开始建设二期B工程,将新增处理能力5万立方米/日,预计2016年初完工。同时,公司间接控股股东产业集团亦承诺,将已立项但尚未建成的湘潭市河东污水处理厂扩建项目(5万立方米/日)和湘潭市河东第二污水处理厂(一期7.5万立方米/日)在具备条件时优先注入公司。 污水处理公司2014年预测营业收入为6270万元、营业利润为1970万元、扣非后净利润为1478万元。考虑自2015年1月1日起,其污水处理结算价格已从2014年的1.14元/立方米提升至1.25元/立方米,我们预计公司2015年污水业务的净利润有望接近2000万元。公司将一举摆脱前3年的经营窘境,盈利能力有望持续改善。 公司管理层参与定增,有效激发工作积极性、提升公司活力。2015年4月27日,公司发布非公开发行预案,拟以11.51元/股发行不超过5415.60万股(含本数),募集资金总额不超过6.23亿元,扣除发行费用后用于偿还电化集团借款3.5亿元,偿还银行贷款1.15亿元及补充流动资金。发行对象及其认购数量分别为:电化集团认购870万股,农银国际拟设立并管理的特定客户资产管理计划认购1565万股,智越投资认购1303万股,景贤投资认购870万股,瀚信资产设立并管理的“瀚信定增1号”认购696万股,湘潭新盛认购70万股,湘潭新鹏认购41.6万股。 2012-2014年,公司利息支出分别为4,447.54万元、4,698.91万元和4,427.42万元。本次募集资金到位后,公司将偿还借款46,500.00万元,按2015年3月31日一年期贷款基准利率估算,可节约财务费用约2,500万元/年,从而提升公司业绩。 认购对象中,湘潭新盛和湘潭新鹏的持有人分别为公司高管及中层,管理层参与认购既反映了其对公司未来发展前景的看好,亦有利于充分激发个人工作热情,从根本上改善公司内部管理、提高公司活力。 盈利预测与投资评级。基于现有业务,我们预计公司2015/2016/年营业收入分别为7.37/8.11亿元;净利润分别为0.18/0.44亿元,对应EPS为0.11/0.20。公司为拐点型企业,目前市值不足40亿元,作为湘潭市国有资产的唯一整合平台,预计公司未来的资本运作将较为丰富,我们首次给予公司“谨慎推荐”评级,建议投资者密切关注公司改革进程。 风险提示。公司改革进程低于预期。

投资要点 猪价上涨带动鸡价上涨概率大。鸡肉和猪肉消费的替代作用决定了二者的价格周期大体重合。但是肉鸡行业受政府扶持相对较少,去产能情况更为彻底,短期内鸡价波动幅度更大。猪价持续上涨可能已充分反映需求端影响,而中短期和长期猪源都紧缺。仔猪价格从年初至今增幅达77%,说明中短期仔猪供给较少,猪源紧张。能繁母猪存栏量连续29个月收缩,说明长期生猪供给也将大幅减少。短期内鸡价继续下跌可能性极小,中长期肉鸡供给收缩。2015年6月初白羽肉毛鸡价格约3元/斤,达历史最低点,加上3季度旺季反弹,短期内继续下跌可能性很小。由于美国禽流感禁关,预计2015全年引种祖代肉鸡只有60-70万套左右。 产能扩张迅速,单羽肉鸡净利润高。公司目前日均屠宰量可达120万羽,且2014年4季度产能已经达到8000万羽以上。随着鸡价行情好转,我们预计公司将在2015年下半年加速放量。公司2015-2017年肉鸡屠宰量有望分别达3.4-3.6亿羽、4.2-4.3亿羽和5亿羽左右。由于主攻高端鸡肉供应,2006年以来,公司年均单羽肉鸡净利润约2元,据此计算2015年可有6.8-7.2亿净利润。 与麦当劳亚洲区合作有望加强。上海福喜事件后麦当劳确立的三大新供应商为铭基、嘉吉和圣农,福喜退出。公司封闭式一体化生产保证食品安全的经营模式获得快餐行业认可。过去OSI与公司成立了欧圣农牧和欧圣实业,直供麦当劳,预计公司未来与麦当劳将加大亚洲区合作力度。 借助KKR转型品牌型食品企业。KKR作为战略性财务投资者,最终目的是推进公司转型为一体化终端品牌型食品企业,提高公司毛利率水平。因此未来圣农食品或国际优秀标的注入公司是大概率事件。 预计公司2015-2016年EPS为0.62和1.21元,给予2016年27-30倍PE水平,目标价32.7-36.3元,给予“推荐”评级。

事件:公司今日公告与华芯投资、国开行厦门市分行签订了《关于投 资发展集成电路产业之战略合作协议》;同时,公司股东三安集团将其持有的公司2.17 亿股股份协议转让给国家集成电路产业投资基金, 本次股份转让完成后,公司实际控制人不变。 投资要点 获国家队支持,公司集成电路业务将显著提速。国家集成电路产业投资基金是在工信部和财政部指导下,于2014 年9 月由国开金融、中国烟草、亦庄国投、中国移动、上海国盛、中国电科、紫光通信、华芯投资等作为发起人设立。公司股东三安集团本次以22.30 元/股的价格转让2.17 亿股股份(约占本公司总股本的9.07%)给国家集成电路产业投资基金,国家集成电路产业投资基金将成为公司第二大股东。 国家集成电路产业投资基金未来将对公司的集成电路业务给予全方位支持。华芯投资为国家集成电路产业投资基金唯一管理人,承诺将重点支持公司做强做大集成电路业务,积极推进公司成为国际领先的围绕以III-V族化合物半导体为重点的集成电路公司,提升公司生产能力、技术水平,支持公司开展境内外并购等合作,形成良性自我发展能力,并引领带动III-V 族化合物集成电路产业整体发展。 切入半导体行业新蓝海,打开巨大成长空间。公司于2009 年开始在LED 芯片领域进行了密集、大规模投资,至2013 年已牢固树立在国内LED 芯片领域的龙头地位。LED 业务稳固后,公司即开始切入新的蓝海市场--集成电路行业。公司的集成电路业务主要聚焦于微波集成电路及功率器件两大领域的高端技术,包括砷化镓和氮化镓两类产品。 随着第四代移动通信技术(4G)的引入,通讯领域对功率放大器在高功率传输上的应用要求越来越高。而传统硅制程由于存 在低崩溃电压、高频损耗、讯号隔离度不佳、低输出功率等物理性特征,使其在功率放大器(PA)以及射频开关(RF Switch)的应用始终无法与砷化镓(GaAs) 高速半导体器件匹敌。砷化镓(GaAs)功率放大器在高功率传输领域展现的优异的、不可替代的物理性能优势,使得砷化镓高速半导体器件产品越来越广泛应用于手机电话、无线局域网络、光纤通讯、卫星通讯、卫星定位、GPS 汽车导航等领域。预计在未来较长的期间内,砷化镓高速半导体器件将在通讯市场占据重要地位。 而氮化镓高功率半导体器件亦开始应用于变频器、稳压器、变压器、无线充电等领域。氮化镓高功率半导体器件具有低导通损耗、高电流密度等优异的物理特性,使得通讯系统可显著减少电力损耗和散热负载,运作成本可以大幅降低。 因此,砷化镓高速半导体器件和氮化镓高功率半导体器件在通讯领域应用前景非常广阔,是半导体行业需求的新蓝海。 盈利预测与投资评级。我们继续看好公司近2-3 年LED 业务的快速发展及集成电路业务的广阔前景,与华芯投资的合作将显著加快公司集成电路业务的发展速度,从而提升公司估值水平。暂不考虑集成电路的业绩贡献,维持此前业绩预测,即预计公司2015/2016 年营业收入分别为64.12/89.76 亿元;净利润(不含非持续性营业外收入)分别为17.93/25.11 亿元,不考虑增发摊薄,对应EPS 为0.75/1.05 元。将公司合理估值水平由2016 年23-27 倍PE 提升至35-40 倍PE, 提升目标价区间至36.75-42.00 元。目前公司股价30.08 元,维持“推荐”评级。 风险提示。LED 汽车照明增长速度慢于预期;微波集成电路产业良率不及预期导致盈利能力偏低。

事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司目前经营情况及未来 发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 钕铁硼磁材国内龙头地位稳固,海外市场开始发力。公司2014 年实现营业收入7.69 亿元,均为钕铁硼永磁材料;销售量3000 余吨,其中用于风电行业约1200 吨、占总销量的40%左右,用于电梯领域500 余吨,用于电子行业约400 吨,另外VCM、空调行业、汽车EPS 等均在300 吨左右,用于新能源汽车约100 吨。公司占国内风电行业约50%的市场份额;亦占有空调行业50%的市场份额,是格力第一大供应商、美的第二大供应商;在汽车领域,公司是比亚迪唯一的外部供应商、宇通客车的独家供货商; 公司在国内多个领域龙头地位突出。 2014 年公司收入同比增长46.53%,净利润同比增长45.84%。我们预计这一增长趋势有望在未来3-5 年内持续:全球新能源汽车产业正处于高速发展阶段,未来对稀土永磁材料的需求巨大; 美的、格力变频空调占比目前大约为30-50%,仍有很大提升空间; 公司2013 年5 月获得日立金属授权,海外市场有望进入高速增长阶段。2014 年公司海外市场收入增长46.84%,远远高于同行, 今年以来,公司又新开发了西门子、日本电装等国际新客户。公司钕铁硼产品成本优势明显,随着业务重心转向海外,公司在电子、EPS 及新能源汽车领域均有望取得快速增长。 2014 年公司钕铁硼磁材产能4300 吨,目前募投项目已投产, 总产能已达6300 吨。今年以来公司生产任务饱满,产能利用率保持在80%附近。我们预计2015 年公司销量可达4200 吨左右。 进入国内新能源汽车电控系统第一梯队,持续高速发展可期。公司2015 年3 月完成对上海大郡81.5321%股权的收购,目前共持有上海大郡88.6750%的股权。上海大郡专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产,其核心团队成员自1992 年开始就已在美国福特汽车公司从事新能源汽车电机驱动系统的研发工作,2003 年开始承担“十五”国家科技部863 电动汽车重大专项,是国内最早从事新能源汽车电机驱动系统研发及产业化工作的团队之一。目前,上海大郡已开发了ISG、APU、牵引电机、双电机驱动系统四个产品系列,能够满足从节能汽车、混合动力汽车、增程式纯电驱动汽车和纯电动汽车的多样化市场需求, 涵盖了乘用车、轻型商务车、公交车以及工程机械等各类应用需求。并凭借体积小、稳定性强、重量轻、运行效率高、性价比高等特性成功批量供货上汽、东风、长安、北汽、广汽、金龙、申沃、五洲龙、中通、安凯、银隆等整车生产企业。 2014 年上海大郡销售电机控制系统5000 套,乘用车和商用车各占一半,总收入约1.4 亿元,基本盈亏平衡。本次收购,上海大郡承诺2015/2016/2017 年净利润为2000/3500/5000 万元。由于目前新能源汽车发展趋势良好,我们预计大郡2015 年净利润可望突破4000 万元。 根据《中国制造2025》,到2020 年,我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100 万辆,在国内市场占70%以上;到2025 年,与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300 万辆,在国内市场占80%以上。这意味未来10 年,我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43%左右。公司的新能源汽车电控系统业务有望迎来10 年高速增长时期。 股权激励调动公司核心员工积极性。公司于2014 年5 月公布股权激励草案,拟向中高层管理人员及核心技术(业务)人员共95 人授予限制性股票960 万股, 首次授予价格为每股8.92 元。该激励计划有效期最长不超过3 年,锁定期满后分2 年各按50%的比例解锁,解锁条件为:以2013 年为基数,2015/2016 年净利润增速不低于60%/80%。由于公司2014 年业绩增长情况良好,未来股权解锁的业绩条件并不高,但股权激励计划仍有利于激发公司员工的工作热情、提升公司发展速度。 盈利预测与投资评级。上海大郡二季度开始并表,我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为14.77/23.07/34.00 亿元, 归属母公司净利润分别为1.94/3.08/4.64 亿元,对应EPS 分别为0.73/1.16/1.75 元。公司新能源汽车业务具有爆发式增长潜力,且未来成长空间巨大,我们认为可给予公司未来6-12 个月目标价区间71-83 元,对应2016 年PE 为61-72 倍。目前公司股价62.78 元,考虑公司未来可能继续采取外延式发展,及新能源汽车业务仍可能超预期,我们首次给予公司“推荐”评级。 风险提示。上游原材料稀土价格大幅波动的风险;钕铁硼市场竞争加剧,公司毛利率下滑的风险;上海大郡并购磨合风险。

事件:近期我们对公司进行了实地调研,就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 政府力推PPP,公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》,正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》,5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布,规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一,目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司,全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场,为公司带来巨大的商业机会。 2014年12月公司公布的定增预案显示,公司拟投资项目总金额高达97.78亿元,其中:BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月,公司与新疆沙湾签订合作框架协议,预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议,拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月,媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议,拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。 多年积累,净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务,至2014年共实现销售收入0.89亿元,发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累,目前公司的产品种类日渐丰富,可提供商务及厨房净水的系列产品,近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上,公司亦积极推陈出新,2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议,共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司,布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势,新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶,2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。 定增方案仍在审批过程中,公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元,发行价格以发行期首日为基准,拟发行股份不超过2.54亿股,募集资金拟投向41个项目,计划总投资规模97.78亿元。目前,公司的定增方案尚处于材料补充过程中。 A 股市场上,与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通,按照WIND 一致盈利预期,以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE,碧水源仅43倍,为6家公司中最低,另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE,未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元,目前公司股价61.15元,维持“推荐”评级。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

事件:近期我们调研了公司,就公司当前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 公司是全球中高端稀土永磁材料主要供应商之一。公司主要生产和经营烧结、粘结钕铁硼永磁材料、伺服电机等,产品销往 20多个国家和地区。目前公司永磁材料产能6000吨,其中烧结5500吨、粘接500吨。2014年公司实现营业收入14.35亿元,其中永磁材料收入12.44亿元,占总收入的86.67%;伺服电机收入0.21亿元。占总收入的1.48%。公司的永磁材料约30%用于VCM、50% 用于空调、电子等领域的工业电机、20%用于汽车EPS。其中高端产品VCM,公司占有全球20-30%的市场份额。 2014年公司营业收入同比下降32.88%,主要原因是,公司于2013年11月份将汽车电机从上市公司剥离,剔除汽车电机业务的影响,营业收入实际下降15.09%。 14年毛利率下滑主要受搬迁影响,15年应能达成股权激励计划的解锁业绩条件。2014年公司磁材业务毛利率为25.11%,同比下降11.38个百分点,为历史最低水平。主要原因,一是公司钕铁硼产品与主要原材料稀土的市场价格存在联动,稀土价格下降导致公司产品盈利下降;二是搬迁四园导致3个月左右的产量受限,收入减少,成本费用升高。2015年第一季度,公司综合毛利率已环比提升5.78个百分点。目前国内稀土价格仍处于低位,继续下降的空间已小,加上搬迁因素消除,2015年公司磁材产品毛利率回升应较为确定。 2015年1月公司推出股权激励草案,拟向部分高管、中层管理人员及核心技术人员授予2,200万股限制性股票,授予价格为8.43元/股。分3期解锁,每期解锁的比例分别为30%、30%、40%, 解锁业绩条件:以2014年净利润为基数,2015/2016/2017年净利润增幅为40%/50%/60%。预计公司15年应能达成解锁业绩条件。 参股公司上海电驱动发展势头良好,公司有望充分受益。公司持有上海电驱动26.46%的股权。上海电驱动是国内新能源汽车电机控制系统的龙头企业,2014年实现收入6.06亿元、实现净利润0.67亿元。我国新能源汽车产业发展趋势明确,根据最近工信部对《中国制造2025》的解读,到2020年,我国自主品牌纯电动和插电式新能源汽车年销量计划突破100万辆,在国内市场占70%以上; 到2025年,与国际先进水平同步的新能源汽车年销量达300万辆,在国内市场占80%以上。这意味未来10年,我国新能源汽车产业年均复合增速将达到43% 左右。电驱动作为行业龙头企业,未来10年,有望持续保持高速发展。我们预计2015年电驱动收入、利润均有望实现翻番增长,为公司贡献投资收益约3500万元。 手持巨额现金,并购预期强烈。2013年11月公司将汽车电机进行了剥离,目前业务聚焦于钕铁硼产品及伺服电机。由于国内钕铁硼产品产能仍严重过剩,公司目前拟开拓新的利润增长点。预计伺服电机15年能实现翻番增长,其他领域, 预计公司采取外延式发展的概率较高。剥离汽车电机业务后,目前公司手持现金近14亿元,资产负债率仅15.76%,拥有开展外延发展的雄厚资金实力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为18.66/22.39/29.11亿元,归属母公司净利润分别为2.87/3.59/4.67亿元,对应EPS 分别为0.54/0.67/0.87元。考虑公司并购预期较强,给予2016年50-55倍PE, 未来6-12个月目标价区间为34-37元,目前公司股价35.09元,首次给予“谨慎推荐”评级。建议重点关注公司外延式发展能否超预期。 风险提示。外延式发展速度或并购标的资产质量不及预期。

事件:公司18日晚间发布公告,拟以11.07元/股发行22,459,349股,并支付现金4,387.50万元,合计作价2.93亿元购买龙华农牧90%股权。 投资要点 公司发行股份和支付现金购买龙华农牧90%股权以完善生猪养殖产业链布局并募集不超过2.9亿配套资金加速推进“互联网+”计划落地。本次交易以发行股份方式购买龙秋华持有的龙华农牧76.5%股权,同时以现金4,387.5万元购买龙伟华持有的龙华农牧13.5%股权,交易完成后公司将持有龙华农牧90%股权。同时公司拟以不低于12.37元/股,向不超过10名特定投资者发行23,443,815股、募集资金不超过29,000万元用于标的公司年出栏10万头生猪产业化项目、建设上市公司物联网智能养殖推广项目及智慧猪场管理服务项目,补充标的公司运营资金。 龙华农牧是湖南省生猪养殖领域的骨干企业,有完整的生猪产业链,竞争优势明显。龙华农牧主营生猪养殖销售,自成立以来,以提供安全放心肉食品为经营目标,形成了“自育自繁自养规模集约化”的经营模式,有集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪产业链。目前龙华农牧已具备商品猪12万头的生产能力,2014年商品猪出栏量超过9万头。本次交易完成后,龙华农牧将成为公司控股子公司,公司可在原有三大主业基础上,完善生猪养殖产业链布局,提高竞争力。本次交易拟总投资约5,000万元(其中使用募集资金2,000万元)于智慧猪场管理服务项目,该项目将充分利用龙华农牧优秀的管理团队推进猪场托管模式,通过规模化生产、专业化服务、精细化管理能降低生产成本,提高生产效益和效率,真正实现向客户提供全方位服务。截至预案签署日,龙华农牧100%股权预估值32,528.22万元,账面净资产7,427.97万元,预估增值337.92%。交易对方龙秋华、龙伟华承诺龙华农牧2015、2016和2017年度扣非净利润分别不低于2,600万元、3,120万元、3,744万元。若龙华农牧在上述任一年度扣非净利润未能达到标准,将按照约定进行业绩补偿。 公司拟以本次交易切入养殖端为契机,加速推进“互联网+”计划实施,打造生猪物联网生态链平台战略。公司将投资约2,000万元(其中使用募集配套资金1,000万元)于物联网智能养殖推广项目,该项目的实施将实现公司“互联网+”行动计划的在食品行业和养殖行业的率先落地,该项目不仅能够满足公司生猪物联网生态产业链的需要,还可以在本身试点成熟后,复制推广至中小养殖户,从而形成企业内循环+养殖户大循环的大数据生态圈。公司向平台化公司转型的战略目标清晰,四大平台建设也有望实现产业链上下游共赢,抢占行业先机,给公司业绩增长带来新的动力源,从而实现弯道超车跨越式发展。 盈利预测:不考虑此次购买资产,我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.36元、0.45元,对应的PE分别是38.5倍、30.8倍。从饲料下游养殖端来看,能繁母猪产能现在已经连续19个月收缩,猪价已突破14元/公斤的成本线。生猪养殖行业走出低谷是大概率事件,若生猪存栏量逐渐增加,饲料行业盈利能力将可能提高。看好公司2015年向综合金融服务商模式的转型、“互联网+”计划落地、大股东定增和员工持股计划带来的经营效率的提升、下游养殖行业的景气回升等,参考其他饲料类上市公司和“触网”公司2015年估值水平,给予公司2015年50倍PE,目标价18元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:物联网智能养猪项目实施风险、饲料销量低于预期、猪价波动风险、疫情风险等。

公司是国内工控领域的领先厂商。公司专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售,产品包括变频器及一体化专机、伺服系统、PLC、HMI、永磁同步电机、电动汽车电机控制器、工业机器人核心部件等。公司目前已是全球最大的电梯一体化控制器供应商、国内最大的新能源汽车电机控制器供应商、占有注塑机伺服系统约40%的市场份额,并全面掌握工业机器人核心部件的研制,行业领先优势突出。 新兴业务发展空间巨大。我国新能源汽车产业正处于高速成长期。公司前期主要与宇通客车合作提供新能源客车用电机控制系统,计划未来2-3 年全面进入市场空间更为广阔的乘用车市场。工业机器人领域,公司已能提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案。国际机器人联合会预计,2015 年-2017 年,中国工业机器人销量年均增长率将达25%, 产业前景十分乐观。 传统业务多点开花。传统产品领域,公司通过不断丰富产品线、拓展新的市场来谋求持续成长空间。电梯一体机在国内需求增速下降的背景下,公司对内挖掘合资品牌等新客户群体、对外大力开拓海外市场;开发了起重专机、纺织专机、通用变频等系列变频产品,有序拓展其他行业市场;伺服系统在注塑机专用伺服获得成功的基础上,开发出通用伺服产品,目前销售形势良好。预计公司传统业务未来几年整体仍有望保持较好发展势头。 盈利预测与投资评级。预计公司2015/2016/2017 年归属母公司净利润分别为8.36/10.98/14.57 亿元,对应EPS 为1.07/1.40/1.86 元。公司未来将显著受益于中国制造的自动化、信息化进程,长期发展趋势良好。给予公司2016 年32-38 倍PE,未来6-12 个月目标价区间为45-53 元,目前公司股价41.93 元,维持“推荐”评级。 风险提示。宏观经济波动风险、新产品拓展速度不及预期的风险。

事件:公司公布2014年年报及2015年一季报。2014年公司净利润同比增长154.46%,EPS1.66 元,2014 年分配预案:10 转增10 派3 元。2015 年第一季度,公司净利润同比增长94.71%,EPS0.35 元。 投资要点 公司未来业绩无忧,14 年净利润略低于预期主要源自雅砻江增值税返还未全部到位。至2014 年底,公司电力总装机达2125.43 万千瓦,同比增长22.39%,权益装机810.8 万千瓦,同比增长27.6%, 其中公司持股48%的雅砻江水电至年底总装机达1410 万千瓦, 全年实现发电量598.17 亿千瓦时,实现净利润69.85 亿元。雅砻江公司2014 年业绩略低于预期,主要是其增值税返还9.15 亿元, 尚有约2.7 亿元未返还。2015 年一季度公司业绩符合预期。预计桐子林60 万千瓦机组今年汛期前投入生产,雅砻江来水较为稳定,随着下游电站全部投产,公司未来业绩无忧。 新任董事长到位,公司国企改革进程或将提速。大股东川投集团的国企改革工作正在积极推进过程中,川投集团已将2015 年定为改革推进年和项目拓展年,拟以实施混合所有制改革为突破, 加快推进集团公司“4+1”产业格局(能源、公用事业和现代服务业、现代金融、资产经营和四川特色优势产业)发展相关工作。公司现金流充沛,2014 年雅砻江及大渡河现金分红分别为12.96 亿元和1.49 亿元,这将为公司拓展新的产业奠定雄厚资金优势。目前,公司新一届管理层已到位,这将有利于加快公司改革进程。 盈利预测与投资评级。我们维持原业绩预测,预计公司2015/2016 年净利润分别为49.00/46.83 亿元,对应EPS 分别为2.23/2.13 元, 给予2016 年12-15 倍PE,6-12 月目标价区间25.56-31.95 元。目前公司股价26.22 元,已进入目标价区间,暂调整评级至 “谨慎推荐”。未来若公司国企改革进展超预期,股价应有更大上行空间。 风险提示。雅砻江流域来水不稳定;电价下调。

事件:2015年一季度公司实现收入 9.27 亿元、净利润 3.54 亿元,同比分 别增长12.65%和55.39%;扣非后净利润2.27 亿元,同比增长68.46%。 毛利率同比提升8.59 个百分点,预计全年将维持高位。2015 年第一季度公司综合毛利率达48.41%,虽环比下降5 个百分点,但同比提升8.59 个百分点,导致公司一季度利润增速远超收入增速。与2014 年其他报告期相比,今年一季度公司收入规模明显低于去年二、三季度, 但毛利率却分别较其提升6.36 个百分点、4.03 个百分点,反映出公司盈利能力仍在持续改善。2015 年随着二、三季度旺季来临,即使不考虑技术因素,规模效应也有望带动公司盈利水平继续提升。 集成电路业务有望于2016 年显著放量。公司的集成电路业务主要聚焦于微波集成电路及功率器件两大领域的高端技术,包括砷化镓和氮化镓两类产品。其中,砷化镓半导体器件目前已广泛应用于通讯领域, 但技术主要掌握在外资企业手中。公司于2013 年宣布进入该领域, 并于2014 年底跟成都亚光签订合同,拟在2015 年7 月底前向成都亚光提供8 种集成电路产品,金额总计6,635 万元。若公司今年能按期交货,后续随着产能的逐步投放及民用市场的打开,2016 年应能迎来了砷化镓半导体器件业务的明显放量。 盈利预测与投资评级。继续看好公司近2-3 年LED 业务的快速发展及集成电路业务的广阔前景。预计公司2015/2016 年营业收入分别为64.12/89.76 亿元;净利润(不含非持续性营业外收入)分别为17.93/25.11 亿元,暂不考虑增发摊薄, 对应EPS 为0.75/1.05 元。维持2016 年23-27 倍PE,目标价区间24.13-28.33 元。目前公司股价22.91 元,在目前市场环境下,我们预计公司股价向目标上限靠近的概率较大,继续给予“推荐”评级。 风险提示。LED 汽车照明增长速度慢于预期;微波集成电路产业良率不及预期导致盈利能力偏低。

事件:公司控股股东桑德集团拟向清华控股、启迪科服、清控资产、 金信华创协议转让其持有公司的2.52 亿股(占公司总股本29.80%), 其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人,本次交易金额69.91 亿元,权益变动完成后,公司实际控制人变更为清华控股,桑德集团仍持有公司15.01%股份。 投资要点 公司是固废处置领先企业,产业布局日趋完整。至2014 年,公司业务已覆盖固废处置工程施工、固废项目运营、环卫一体化、再生资源以及环保设备制造、水务运营等领域。其中固废工程一直是公司的主要收入来源,2014 年公司实现市政施工及环保设备安装收入35.66 亿元,占总收入的82%;2013 年公司的固废处置BOT 项目开始产生收入,14 该项业务收入跃升至4 亿元;环卫一体化则是公司近年新拓展的业务,至2014 年底,公司已取得环卫清运项目年合约额3 亿元左右;再生资源行业发展空间巨大, 公司在家电拆解领域已完成初步布局。可见,在固废处置领域, 公司已形成前期工程施工、中期垃圾清运、后期处理运营及回收利用的完整产业链,在业内已拥有较稳固的市场地位。 清华控股的国资背景或为公司赢得更大发展机遇。清华控股是清华大学在整合清华科技产业的基础上,经国务院批准,出资设立的国有独资有限责任公司,主要从事科技成果产业化、高科技企业孵化、投资管理、资产运营和资本运作等业务,所投资企业的经营领域包括信息技术产业、能源环保产业、生命科技产业、科技服务与知识产业等。目前,清华控股直接或间接控股的上市公司有同方股份、诚志股份、紫光股份。 清华控股表示“目前暂无改变公司主营业务或者对公司主营业务作出重大调整的计划,但不排除在未来12 个月内适时对公司进行产业结构的调整,开拓新的业务,提高公司持续盈利能力和综合竞争能力”。目前,清华控股的能源环保产业主要涉及新能源开发利用、清洁燃烧和污水处理、地热资源利用、以及智能空调等节能技术。2011 年清华控股总收入363 亿元,其中能源环保产业收入占比10.69%。其控股的环保企业包括龙江环保集团、国环清华环境工程设计研究院、紫光泰和通环保等。其中龙江环保集团下辖子公司近20 个,水处理能力超过270 万方/日。根据清华控股的发展战略,未来将大力发展环保业务板块,利用上市公司平台有效整合环保行业资源,实现产业发展的协同效用。 可以预期,清华控股入主公司后,将在业务开拓、平台整合等方面给予公司大力支持,公司有望迎来重大的、跳跃式发展机遇。 盈利预测与投资评级。仅考虑公司现有业务发展趋势, 我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为59.05/77.95/101.33 亿元,归属母公司净利润分别为10.85/14.11/18.34 亿元,对应EPS 分别为1.28/1.67/2.17 元。给予2016 年25-28 倍PE,未来6-12 个月目标价区间为41.75-46.76 元,目前公司股价31.55 元,给予“推荐”评级。 风险提示。公司BOT 类运营项目迅速增多,现金回流慢,可能引致财务风险。

事件: 近期我们实地调研了唐人神股份有限公司,与公司高管就“鲜肉食品安全智慧溯源云平台”项目进展及生产经营情况进行了沟通。 投资要点 搭建“鲜肉食品安全智慧溯源云平台”商业新模式,消费者全程可追溯,保证食品安全。2014年以来,公司已着手建设“鲜肉食品安全智慧溯源云平台”项目,包括智慧猪场、智慧屠宰、移动电商三个子系统。此系统是利用云计算,大数据,物联网技术,把中大型猪场、公司的屠宰厂、加工中心与市民消费者直接对接起来,形成消费者直接与猪场实时互动的全新生态圈及商业模式。猪场的现场数据通过物联网技术,如头戴RFID耳标,摄像头,温湿度传感器以及手机APP软件实时采集到云平台,屠宰场通过RFID技术,二维码技术跟踪生猪的分割和加工,包装成有二维码的鲜肉,消费者可以通过移动商城购买,并通过二维码扫描跟踪生猪养殖,屠宰,加工,配送的全过程,并能与猪场实时互动。此系统目前已开始实施智慧屠宰项目,下一步公司将加大投入,全面推广智慧猪场和移动电商子系统的实施,实现“互联网+”行动计划的在食品行业的率先落地。 2015年重点推进以托管式猪场管理为主的四大平台建设,重构商业模式,加速转型发展。如图表1所示,2015年公司重点推进四大平台建设:种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品生产加工与研发平台、物联网交易平台和金融租赁平台,这四个平台共同形成从生猪养殖端到肉品消费端的商业闭环。其中猪场管理平台是公司以托管、承包或租赁三种方式,与不同规模的母猪场签订合作协议,然后公司派业务员到合作猪场驻点,业务员销售饲料给猪场并给予猪场技术支持,把自繁自养阶段的所有关键数据传输到总公司,总公司后台建立大数据库并分析。这样公司可为猪场提供系统解决方案,优化推广自主开发的远程诊断和猪场管理系统来提升猪场效率。公司现在已经在长沙、浏阳试点了托管模式,降低成本效果不错。2015年公司预计托管规模为100-300头母猪规模的猪场300家、300-1000头母猪规模的猪场100家。