事件:我们近期实地调研了公司,就公司目前经营状况及未来发展思 路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 雅砻江来水稳定,下游需求不振及电价下调影响公司全年业绩。今年前3季度,公司共实现营业收入7.95亿元,同比增长0.50%; 实现净利润32.05亿元,同比增长10.26%,业绩略低于年初预期。主要原因一是下游需求不振,雅砻江公司第三季度发电量低于预期。前三季雅砻江公司共发电506亿度,比去年同期的456亿度增长10.96%,但第三季度雅砻江公司仅发电233亿度,同比下滑了7.54%;其次,国家发改委于今年4月发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》,将全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱。雅砻江水电供江苏部分同步当地火电价格下调,影响公司净利润2个多亿。 雅砻江水能资源优良、来水稳定,随着桐子林四台合计60万千瓦机组投产,雅砻江公司未来5年将进入稳定经营阶段。其经营风险主要来自国家的电价政策及宏观经济波动风险。近期媒体报道我国上网电价或在2015年年底迎来年内的第二次下调, 全国平均下调幅度预计为0.03元/千瓦时。若此,雅砻江公司的盈利水平将再度收到一定程度影响。 国企改革及雅砻江中游开发仍是公司未来的主要看点。公司大股东川投集团之前已将2015年确定为改革推进年和项目拓展年, 拟实施混合所有制改革,加快推进集团公司“4+1”产业格局(能源、公用事业和现代服务业、现代金融、资产经营和四川特色优势产业)。但从目前情况看,集团改革的具体方案尚未出台,预计方案落地至少要到2016年。 雅砻江中游规划总装机1126万千瓦,建成后将对下游电站产生巨大补偿调节效益,实际新增装机能力将达1400万千瓦左右,与目前下游的装机规模基本相当。中游核心电站两河口水电站已于2014年10月正式开工,预计2021年底实现首台机组发电,2023年底全部竣工。届时公司业绩将再度跃上一个新的高度。 盈利预测与投资评级。考虑电价下调因素,我们本次调低公司业绩预测,预计公司2015/2016年净利润分别为38.93/40.88亿元,对应EPS 分别为0.88/0.93元,维持2016年12-15倍PE,目标价区间11.14-13.93元。目前公司股价11.02元,位于目标价区间附近,维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示。电价下调;宏观经济不景气导致下游需求不振;雅砻江流域来水不稳定。

事件:我们近期实地调研了公司,就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 公司是全球粘接钕铁硼磁体领域的龙头企业。根据制备技术的不同,钕铁硼永磁材料可分为烧结钕铁硼、粘结钕铁硼和热压钕铁硼等。粘结钕铁硼磁体因为粘接剂的加入使得磁性能相对较低,但其具有制造尺寸精确、形状复杂、密度小、磁性能稳定等优点,适用于对磁性能要求相对较低的小型化微电机。目前,全球粘接钕铁硼磁体的需求量约5000-6000吨,公司自1993年以来一直专业从事粘结钕铁硼磁体元件及部件的研制,2014年产量约1200吨,是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家。 受益于汽车电子自动化程度的提高,公司车用磁体销量持续高速增长。公司的产品主要应用于光盘驱动器、硬盘驱动器及汽车门窗、仪器仪表、雨刮等,其中光盘驱动器需求近两年成逐渐萎缩态势,硬盘驱动器需求量保持平稳增长,汽车领域随着汽车向舒适化、节能化、自动化发展,中高档车使用微特电机的数量不断增加,目前通常达到50~80台,甚至100多台,带动公司汽车磁体销量不断走高。2010年至2014年,公司汽车磁体销售额年均复合增速超过40%,至2015年中,公司车用磁体销售收入达到6474万元,占总收入的比重从2010年的7.13%提升至36.30%,成为公司第一大收入来源;而光盘和硬盘磁体销售收入分别为1934万元、5510万元,占比分别为10.85%、30.89%。随着各类新车型越来越多地采用钕铁硼磁体代替铁氧体,公司汽车磁体未来仍有望保持快速发展势头。 热压磁体进入产业化阶段,明年有望明显放量。热压钕铁硼具有晶粒小、矫顽力高等优势,但受制于制造工艺,只能做成环状,在汽车EPS、伺服电机、电动工具、机器人等领域有望争夺烧结份额,市场空间预计超过5000吨。公司自2012年开始研发热压热压钕铁硼,至目前生产设备及制造工艺已成熟,并开始小批量供应伺服电机、电工工具等相关客户,反馈效果良好。全球热压钕铁硼磁体市场目前主要掌握着日本大同手中,其产能1000吨左右。公司计划一期投产规模300吨,预计热压磁体毛利率水平将超过粘接磁体,2016年放量后将给公司带来明显利润增长。 公司粘接磁体的盈利水平仍有提升空间。麦格昆(MQ)磁粉是生产粘结钕铁硼和热压钕铁硼的主要原料,占粘结钕铁硼生产成本的70%。MQ磁粉专利为美国麦格昆磁公司(MQI)独家拥有,未经MQI授权的企业不能在美国、日本、欧洲等专利覆盖范围内国家生产和销售使用MQ磁粉制备的钕铁硼磁体。2014年7月MQ磁粉专利到期,公司采用自产磁粉生产的产品亦可用于外销。2015年前3季度,公司综合毛利率已较去年同期提升近3个百分点,目前公司自产磁粉使用量约占30%,仍有进一步提升空间。 稀土价格处于低位,未来有望稳步上行。今年以来,稀土价格呈震荡走低态势,镨钕价格从年初40万元/吨一路下行,至8月底9月初达到年内最低价29万元/吨,目前回升至33元/吨附近。以目前的价格,稀土企业仅能保持微赢甚至盈亏平衡,价格再度下行的空间已十分狭窄。预计稀土的下游需求将保持稳定增长态势,若上游产能得到有效控制,不排除稀土价格呈现长期的稳步回升势头。 盈利预测与投资评级。假设公司热压磁体2016年达产40%,则我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为3.80/5.01/6.77亿元,归属母公司净利润分别为0.95/1.33/1.73亿元,对应EPS分别为0.29/0.41/0.53元。考虑目前稀土价格处于低位及热压磁体的巨大市场前景,给予公司2016年40-45倍PE,目标价区间为16.46-18.50元,目前公司股价16.59元,处于目标价区间内,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。热压市场拓展速度不及预期的风险、稀土价格大幅波动风险。

事件: 公司28日公布2015年三季报。1-9月公司共实现销售收入36.02亿元、净利润14.47亿元,同比分别增长3.55%、37.80%,扣非后净利润同比增长30.18%。公司同时公布拟增资全资子公司芜湖安瑞。 投资要点 LED芯片行业竞争加剧,费用下降是公司本季利润增长的主要原因。今年以来,公司收入增速呈逐季下降态势,前三季的收入增速依次为12.65%、0.77%、0.69%;到第三季度,公司的综合毛利率也开始受到影响,第三季度为42.45%,虽显著高于业内同行,但环比第二季度已下降5.56个百分点,反映出行业竞争有所加剧。基于行业发展现状,我们推测公司应是主动放缓了厦门三安的扩产进度。至9月底,厦门三安购置的MOCVD设备到达40台腔((折算成2英寸54片机,相当于80台),但实际贡献有效产能的设备仅约4台腔。 第三季度,公司的利润增长主要得益于管理费用的控制及财务费用的降低,三项费用合计发生0.98亿元,同比下降40.74%,减少绝对额0.67亿元。 集成电路业务推进速度慢于预期,但长期发展潜力不可小觑。公司的集成电路项目上半年已完成主体基础建设及主要设备的采购,但至目前仍未投产。公司预计集成电路产品将在今年11月送样给客户验证,后期逐步释放产能。 砷化镓和氮化镓半导体器件在通讯领域应用前景广阔,公司在该领域已进行精心布局,先后与成都亚光、上海航天电子通讯设备研究所等建立合作关系,并获得国家集成电路产业投资基金近50亿元资金投入。国家集成电路产业投资基金管理人华芯投资,已承诺未来将重点支持公司做强做大集成电路业务,积极推进公司成为国际领先的围绕以III-V族化合物半导体为重点的集成电路公司。尽管短期由于外部原因导致公司集成电路项目推进速度放慢,但该业务长期发展潜力不可小觑。 增资芜湖安瑞,加快LED汽车应用产品的市场推广。芜湖安瑞是公司全资子公司,主要从事LED封装、LED应用,汽车照明灯具及其他汽车相关零部件产品的生产和销售。目前,芜湖安瑞业务发展迅速,汽车灯业务已获得多款汽车厂商认证通过,并且潜在客户(处于认证期)市场需求很大。公司本次拟以自有货币资金1.80亿元对芜湖安瑞增资,以保证芜湖安瑞业务的正常拓展,尽快占领市场。今年7月芜湖安瑞光电亦与北汽银翔签订了《合作框架协议》,拟在重庆市设立分公司生产汽车灯具及汽车应用的LED产品,为北汽银翔进行配套服务。经过多年培育,LED汽车应用产品有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测与投资评级。本次我们略调低公司LED业务的业绩预测,预计公司2015/2016年营业收入分别为52.67/65.83亿元;净利润(不含非持续性营业外收入)分别为16.78/22.15亿元,对应EPS为0.70/0.93元。基于公司集成电路业务的巨大成长空间,维持2016年35-40倍PE,未来6-12个月目标价区间为32.40-37.03元。目前公司股价24.86元,继续给予“推荐”评级。但由于业绩不及预期,不排除公司股价短期走弱,建议投资者注意防范。 风险提示。LED芯片产能释放进度及LED应用产品推广进度慢于预期;微波集成电路产业良率不及预期导致盈利能力偏低。

事件:公司今日公布2015年三季报,1-9 月公司共实现营业收入15.34亿元,同比增长68.85%;实现净利润3.55 亿元,同比增长69.28%。公司预计2015 年全年业绩增速70-100%。 投资要点 全面打开超净排放市场,前三季业绩增长近70%,符合预期。凭借自主研发的单塔一体化深度净化(SPC-3D)技术,公司2015 年在二氧化硫和烟尘超净排放市场的开拓势如破竹,先后在盐城、重庆、山东、山西新设子公司,客户遍及五大电力集团及众多地方电力企业, 至目前已新签订单逾20 亿元,市占率达40-50%。由于公司的SPC-3D 技术在满足超净排放的基础上,还具有极高的经济性和易施工的特点,我们认为,近2 年公司的业绩增速将继续遥遥领先同行。公司预计2015 年全年业绩增速70-100%,符合预期。 盈利水平稳步提高,技术进步与规模效应或是主因。公司主要从事烟气治理项目的运营及EPC 建造,其中运营业务的毛利率显著高于EPC 建造。今年以来,尽管公司EPC 建造项目的比重持续提高,毛利率却呈稳步增长态势,我们推测,技术进步带来的建造成本下降以及规模效应应是导致毛利率提升的主要因素。我们看好公司通过持续技术进步带来长期的成本领先优势。 政策驱动,未来2 年公司业绩将保持持续高速增长。根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》及各地方政府、电力集团的改造规划,2015 年应是我国火电行业超净排放改造的起步之年,2016-2017 年将是需求集中释放阶段。至2014 年底,我国煤电机组容量达8.25 亿千瓦,若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造,所需投资估计在600 亿元左右。故未来2 年公司业绩保持高增长具有较高确定性。长期而言,三氧化硫、氨气、汞、VOCS 等均可能纳入大气污染物治理范畴,公司成长空间亦值得期待。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为22.98/36.77/51.48 亿元, 净利润分别为5.03/7.85/10.68 亿元, 对应EPS 0.47/0.74/1.00 元。给予2017 年25-30 倍PE、15%的内部报酬率,维持合理估值区间21.78-26.14 元。公司昨日收盘价22.20 元,考虑目前市场环境转暖、公司明后年业绩亦存在超预期的可能,继续给予“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度低于预期,竞争加剧导致盈利水平下降。

事件:公司于10月23日公布2015年三季报,前3季,公司共实现营业收入17.00亿元,同比增长31.56%;实现净利润2.53亿元,同比增长51.47%。 淡季不淡,全年业绩有望超预期。受施工进度及结算时点影响,公司收入具有很强的季节性特点,第三季度一向是公司的收入淡季。但今年第三季度公司实现收入达6.47亿元,同比增长116.79%,规模为历年之最,反映出公司目前开工项目同比显著增加。 考虑上半年公司已签项目金额接近70亿元,且中央政府正采取各种措施促进PPP等各类投资项目落地,我们预计公司全年业绩增速很可能超出我们之前预期的40%。此外,目前公司停牌筹划收购北京久安49.85%的股权,北京久安主要从事给排水等市政工程、环保项目建设,将充分受益于海绵城市及水处理设施的建设,预计该项收购亦将增厚公司未来几年的业绩。 公司具有良好的经营管理能力,预计各项业务全年的毛利率水平将继续保持相对稳定。前三季度公司综合毛利率36.73%,同比提高3.8个百分点;其中第三季度毛利率35.86%,同比提升7.26个百分点、环比下降5.60个百分点。我们推测毛利率的季节波动应主要是受收入结构变化的影响,从公司过去数年的经营情况看,各项业务的毛利率水平基本能保持相对稳定。 盈利预测与投资评级。我们暂维持原业绩预测,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,完全摊薄后EPS分别为1.07/1.50/2.03元。继续给予2016年40-45倍PE,维持未来6-12个月目标价区间为60.08-67.59元,目前公司股价43.69元,继续“推荐”。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

事件: 公司于2015年9月24日停牌,重大资产重组获得证监会审批通过,公告于10月8日复牌。 投资要点 公司拟发行股份购买资产并募集配套资金。本次交易包含发行股份购买资产和非公开发行股票募集配套资金两部分。公司发行股份购买资产的发行价格为14.33元/股;非公开发行股票募集配套资金的股份发行价格为14.50元股。本次发行股份购买的标的资产交易价格为503760.11万元,发行股份数合计为351542295股;募集配套资金总额168454.75万元,募集配套资金的股份发行数量共计116175688股。通过本次收购,公司将拥有黄金集团,有色集团,黄金地勘金茂矿业以及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权,黄金资源储量预计将增加330.39吨,并进一步扩大生产规模,通过规模效应实现盈利能力的增强。9月29日,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组相关事项获得证监会有条件审核通过。 公司主营业务黄金地质探矿、开采、选冶。2015年上半年,公司实现营业收入 196.84亿元,同比减少20.26%,完成全年计划的49.21%;实现归属母公司净利润为4809.59万元,较上年同比下滑了84.58%。业绩的下滑主要原因有两点:1、2014年以来美国经济持续好转,美元指数不断走强,压制黄金价格持续走低;2、公司黄金销量同比下滑,公司上半年矿产金产量为13.7吨,完成全年计划的51.26%,上半年黄金均价预测销量同比下滑31.4%。销售毛利率有所回升,由一季度的5.37%上升到5.56%。 9月美国非农就业数据不及预期,关注黄金等避险性资产。美国9月新增非农就业仅14.2万人,远低于市场预期的20.1万人,8月份的数据也惨遭下修,从17.3万人修正为13.6万人,且工资增长出现停滞,劳动参与率创下新低。美国9月私营部门就业人口增加11.8万人,预期增加19.7万人,8月份数据从14.0万人修正为10.0万人。美国9月制造业就业人口减少0.9万人,预期为持平,8月份数据从减少1.7万人修正为减少1.8万人。9月新增非农就业数据的大幅度下降可能导致美元指数的下跌和年内元加息的预期下降。建议关注黄金等避险性资产,可能迎来阶段性反弹。 盈利预测与评级。公司优质资产注入,未来将实施员工持股计划,未来的发展前景可期,预计公司2015,2016年EPS分别为0.55元,0.64元。参考同行业中紫金矿业、湖南黄金、中金黄金的PE估值,给予公司35-40倍PE估值,2015年目标价位19.25-22.00元。考虑到美国虽9月非农就业人数不达预期,但整体经济持续向好,未来仍存在较大的美元加息预期,长期来看黄金价格仍将处于低位震荡。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:美元加息,黄金价格持续下滑,资产重组不及预期。

事件:我们近期就公司目前经营状况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。 投资要点 技术优势明显,公司在超净排放领域市场地位突出。公司自主研发的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术,是在一个脱硫塔内通过旋汇耦合脱硫除尘技术、高效节能喷淋技术和高效管束式除尘除雾技术有机结合而形成的一种烟气集成超净化技术,可同时完成脱硫、除尘两个指标的超净排放,并能彻底消除石膏雨的夹带问题,具有投资少、运行费用低、能耗低、可靠性高、效率高、适应性强、工期短、不额外增加场地、操作简单等特点,经济性远超现有其他技术。 今年以来公司新签订单20多亿,其中约70%的项目是运用公司的SPC-3D技术;目前公司的客户包括五大发电集团及晋能集团、锦江集团、京能集团、浙能集团、西山煤电等地方电力企业,在国内超净排放市场,公司市占率已达40-50%。近期,公司又研发出一套全新的湿法脱硫零耗水技术,该技术利用吸收塔出口饱和烟气作为回收水来源满足脱硫系统耗水要求,可同时实现高度节水和污染物超低排放的要求,对我国在富煤缺水、生态环保脆弱地区建设大型煤电基地具有重大实用价值。 烟气超净排放需求进入爆发式增长阶段。国家发改委等于2014年9月印发《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》,要求:到2020年,我国东部地区新建燃煤发电机组大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值,中部地区新建机组原则上接近或达到燃气轮机组排放限值,鼓励西部地区新建机组接近或达到燃气轮机组排放限值;东部地区现役30万千瓦及以上公用燃煤发电机组和有条件的30万千瓦以下公用燃煤发电机组实施大气污染物排放浓度基本达到燃气轮机组排放限值的环保改造,2020年前力争完成改造机组容量1.5亿千瓦以上;鼓励其他地区现役燃煤发电机组实施改造。事实上,面对依然严重的大气污染现状,我国5大电力集团及多个省区都制定了更为超前的超净排放达标计划,大都规划于2017年前完成老机组的超净排放改造。可见,2015年应是超净排放改造的起步之年,2016-2017年应是需求集中释放阶段。至2014年底,我国煤电机组容量达8.25亿千瓦,据有关测算,若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造,所需投资估计在600亿元左右。公司的SPC-3D技术在超净排放领域具有显著成本领先优势,预计未来2年公司业绩将保持持续高增长。 股权激励计划及管理层增持反映公司对未来发展前景充满信心。公司2014年11月制定股权激励计划(草案),业绩考核目标为2015/2016/2017年对应2014年的扣非净利润增速分别为85%/170%/270%,行权价10.81元/股;本次股灾以来,至8月7日,公司管理层通过二级市场合计增持公司股份57.14万股,增持均价18.44元/股。高速增长的业绩考核目标及管理层的积极增持反映出管理层对公司未来发展充满信心。 盈利预测与投资评级。我们认为公司实现股权激励业绩考核目标的概率很高,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为22.98/36.77/51.48亿元,净利润分别为5.03/7.85/10.68亿元,对应EPS0.47/0.74/1.00元。未来三氧化硫、氨气、汞、VOCS等均可能纳入大气污染物治理范畴,公司亦于2015年2月合资成立了产业基金,在环境治理领域寻找合适的投资方向。我们认为,我国环境治理市场庞大,公司长期发展空间仍值得期待。给予2017年25-30倍PE、15%的内部报酬率,则公司目前合理估值区间为21.78-26.14元。目前公司股价18.40元,给予“推荐”评级。 风险提示。项目推进速度低于预期,竞争加剧导致盈利水平下降。

事件:近期我们实地调研了广东温氏食品集团股份有限公司,与公司高管就公司战略规划及生产经营情况进行了沟通。 投资要点 发展战略以“稳鸡增猪”为主。温氏是一家以销售黄羽活鸡和生猪为主的大型养殖公司,2014年公司共出栏肉鸡6.97亿羽、肉猪1218万头、肉鸭1698.92万只、原奶销量3.75万吨、乳制品0.44万吨,其中肉鸡和肉猪养殖收入共占营业收入94.1%。2015年上半年,公司上市肉鸡3.27亿羽、肉猪702万头,由于下半年受季节性影响和多个节日临近,我们预计2015年公司肉鸡销售7.5亿羽、肉猪1500万头。公司未来的发展战略是大力发展养猪业,并保持活鸡业务的稳定发展。预计公司2016年生猪出栏约1700万头,黄羽活鸡出栏约8亿羽;到2020年公司出栏生猪3000万头,占全国生猪出栏量的5%以上。 紧密型“公司+农户”模式保证公司扩张速度和农民利益。公司首创紧密型“公司+农户”模式,这种模式是指公司与农户以委托养殖方式合作,农户负责肉鸡及肉猪的饲养管理环节,公司负责其他环节,包括种苗生产、饲料生产、疫病防治、技术服务、回收销售等环节。该模式不仅能积极调动农民实现本土创业,而且轻资产运营可保证公司高速扩张,解决土地、环保等问题。2014年合作农户约5.3万户,合作养户获利39.92亿元。 成本控制良好,高速信息化、养殖效率高。在190-200元的农户养殖费用基础上,温氏养猪成本大约为6.2元/斤,与牧原股份(一体化养殖)成本接近。良好的成本控制能力可以平滑猪周期带来的影响。30年以来,仅1997年由于香港禽流感事件,公司出现了亏损。成本控制良好的关键在于1、养殖效率高:温氏产猪仔PSY在23左右(行业平均约18),料肉比可达2.5(行业平均约2.8);2、快速高效的信息化管理系统:全国的数据实时在大厅公开,每天农户的收益、报表等很快出来,利于决策;3、期间费用低:温氏费用可控制在5%左右(行业平均8%)。 盈利预测:按目前生猪和黄羽活鸡的价格,公司头均盈利分别可达605元/1.7元,预计公司2015/2016年生猪出栏量为1450/1700万头、黄羽活鸡出栏量7.5/8亿羽。按温氏上市后总股本36.31亿股计算,2015/2016年EPS为1.78/3.26元,根据行业同类上市公司估值,给予2016年22倍PE,目标价72元,换算成大华农股价为58元,给予“推荐”评级。 风险提示:疫病风险、原材料价格波动风险、猪价波动风险等。

多年布局,公司土壤修复业务有望进入高速增长阶段。公司是国内最早布局土壤修复业务的企业之一,已运用离子矿化稳定化技术成功修复多个重金属污染场地,具有较丰富的项目经验。2014年1月,公司控股股东永清集团与岳塘区政府采用PPP模式合资组建了“湘潭竹埠港生态治理投资有限公司”,随着竹埠港化工企业等搬迁完毕,目前竹埠港地区已开始着手进行重金属污染土壤的修复,初步预计,完成该地块土壤修复需投入资金20亿元左右。近期,竹埠港地区已被国家发改委批准为全国环境污染第三方治理试点单位,这将有利于确保项目的按期推进。 继“大气十条”、“水十条”之后,“土十条”的发布已箭在弦上,全国土壤修复市场将进入大规模启动阶段,预计市场空间数以万亿计。公司近几年积极布局土壤修复业务,技术上,不仅掌握了离子矿化稳定化技术,2015年又成功收购美国IST公司51%的股权,IST专营土壤及地下水修复相关业务,拥有一支以环境科学家JamesReisinger、土木和环境工程师RobertHinchee等国际公认的环境修复专家领衔的国际顶尖技术团队,其研发的原位生物修复、土壤淋洗、土壤气体监测等技术成功应用于欧美国1000余个场地修复项目,公司对IST的收购极大提升了自身在土壤修复领域的技术实力;市场方面,公司不仅紧密跟踪湖南省内个区域市场,同时也在北京、江苏、广东等省市合理布局,通过设立合资子公司或分公司等形式积极介入当地环境治理市场。我们认为,随着“十二五”试点阶段结束,土壤修复行业“十三五”将迎来高速增长阶段,公司有望充分受益。 垃圾发电项目预计2016年开始陆续贡献收益。公司自2013年开始介入垃圾焚烧发电运营项目,当年先后签订新余600吨/日和衡阳1500吨/日(一期1000吨/日)两个项目,合计投资6亿余元,预计将分别在2015年第四季度和2016年上半年投产,稳定运行后,每年可分别为公司贡献净利润1800万元、2800万元。 2015年公司又先后中标新余市城区生活垃圾二次清运综合管护、安仁县城乡生活垃圾收转运系统,并于7月公告拟参股10%介入长沙垃圾发电厂运营项目,该项目日处理生活垃圾将达5100吨。公司规划固废处置领域未来将达到10000吨以上的日处理规模。 掌握超净排放技术,公司大气治理业务将继续保持较快增速。2014年公司与珠海克林格林环保设备公司合资设立湖南永清东方除尘系统工程有限公司,公司持股60%。通过该项合作,公司介入超净排放领域。我国大气治理仍任重道远,排放标准的日趋严格为超净排放技术提供新的市场空间。预计公司的大气治理业务收入近2年可继续保持30%左右的增长速度。 股权激励计划向市场传达良好发展预期。公司2015年8月公布股权激励计划草案,拟以17.62元/股向249位核心人员授予不超过319万股,对象应自首次授予日起满12个月后,在未来36个月内分三期解锁,解锁条件为:以2014年度扣除非经常性损益后的净利润为基准,2015/2016/2017年扣除非经常性损益后的净利润增长率不低于50%/125%/210%,相当于环比增速分别为50%/50%/38%。高速增长的业绩目标反映公司管理层对未来发展充满信心。 盈利预测与投资评级。公司业绩弹性较大,我们认为土壤修复市场2016年大规模启动的概率较高,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为12.75/18.03/22.91亿元,净利润分别为0.85/1.35/1.90亿元,对应EPS分别为0.40/0.64/0.89元。公司处于快速成长阶段,给予2016年45-50倍PE,对应目标价区间28.60-31.78元。目前公司股价26.08元,提升评级至“推荐”。 风险提示。土壤修复市场启动速度低于预期。

饲料业务基本同比持平,生猪养殖业务发展较快。公司2015年上半年实现营业收入45.99亿元,同比增长1.75%;归属于母公司所有者的净利润为2260.37万元,同比增长12.57%;基本每股收益0.054元,同比增长8%。分项来说,饲料业务收入42.95亿元,毛利率8.59%,同比基本持平;肉品类业务收入2.29亿元,毛利率17.05%,同比下降2.56%;生猪养殖业务6480.98万元,毛利率-15.68%,同比增加28.40%,增长速度较快。 猪价上涨有望再次启动,行业景气将提高饲料业务收入。目前养殖户补栏十分理性,能繁母猪存栏量创历史新低,供给收缩;而猪肉需求端逐渐企稳,供给缺口大。预计猪价在经历9、10月的调整后,上涨有望再次启动,高景气可能持续至2016年9-10月。行业景气将使得生猪存栏量上升,2015年7月生猪存栏数38538万头,23个月以来首次止跌回升,同比增加0.2%。生猪存栏量上升可带动公司饲料和动保业务销量和毛利率增加。 全面发力养殖业务,重构商业模式,加速转型发展。公司通过收购大型猪场、与龙华农牧成立合资公司以推进“公司+家庭农场”模式,全面切入商品猪养殖端;种猪方面,。公司形成了集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪养殖产业链,创新种苗产业和饲料产业的转型发展商业模式,拉动种猪和饲料销售,实现肉品生产封闭环。公司初步规划3年内生猪养殖规模达到50万头,5年内达到100万头,10年内达到1000万头。 盈利预测:看好行业景气回升、公司饲料等业务的业绩增厚和公司转型以生猪养殖为主的全产业链战略发展方向。预计公司2015/2016年EPS为0.42/0.70元,对应PE为22/14倍。给予公司2016年25倍PE,目标价18元,维持“推荐”评级。 风险提示:饲料销量低于预期、猪价波动、养殖业务不及预期等。

事件:公司公布2015年中报,上半年实现营业收入19.68亿元、实现净利润1417.55万元,分别同比增长-5.54%、10.67%。公司同时公告拟通过合资设立的安泰环境工程技术公司收购宁波化工100%股权。 改革成效初显,业绩止跌回升。公司于2014年开始调整发展思路,并将2015年定位为全面深化改革、调整战略布局的一年,工作重心主要放在调整管控模式、优化体制机制、实施业务整合与布局等方面。2015年,公司转让了所持有的北京安泰生物医用材料公司及中钢集团天澄环保科技公司的股权,落实将业务聚焦于“6+1”板块,即“功能材料、非晶纳米晶材料、粉末冶金材料、焊接材料、超硬材料、高速工具材料”六大核心业务领域加一个孵化与投资平台。同时,公司加快提升自动化和信息化水平,采取系列措施全面降低综合成本。从上半年经营情况看,公司的改革措施已初见成效。在宏观经济面临较大压力的情况下,公司营业收入虽同比、环比均出现小幅下降,但得益于销售毛利率同比增长0.51个百分点、环比增长5.09个百分点,公司净利润同比增长10.67%、环比则大幅扭亏为盈。目前,公司对天龙钨钼的股权收购正在积极推进过程中,如果考虑天龙钨钼的并表,公司上半年的净利润则可达到6489万元,同比增长逾4倍。 “安泰模式”有望成为国企改革的样板案例。公司近年来积极、深入推动混合所有制改革,在引入市场化机制、激发团队活力等方面进行了开创性、革命性探索。在收购民营企业天龙钨钼100%股权的方案设计中,公司拟在资产交割完成后,将天龙钨钼作为安泰科技的一级子公司保留独立运营权,并继续留任天龙钨钼原有高管全面负责运营管理。同时,公司还将向天龙钨钼注入安泰科技难熔材料分公司的经营性资产,并把持有的北京安泰中科金属材料有限公司65%的股权托管给天龙钨钼管理。通过该项设计,公司将成功引入市场化经营机制和团队,突破现有体制机制的局限,有效激发企业活力。交易对手方刁其合、苏国平等8名自然人股东则承诺天龙钨钼(包括资产整合后)2015年、2016年、2017年将分别实现扣非后合并净利润1.1亿元、1.35亿元及1.65亿元。 同样,在本次收购宁波化工院100%股权的方案中,公司亦分别引入了双方骨干团队持股。安泰科技骨干团队、远东集团与宁波化工院骨干团队将分别持有安泰环境20%的股权。这样,公司与宁波化工院在实现业务强强联合、协同发展的基础上,团队个人利益也将与公司利益实现高度契合。 我们认为,公司在混合所有制改革方面所做的探索具有突破性,应能有效改善传统国有企业普遍存在的激励、约束机制不到位的现象,从而提升公司经营资产运营效率。公司的改革模式极有可能成为我国国企改革的样板案例。 技术优势+机制创新,预计公司业绩将进入长期上升通道。公司的主导产业一直聚焦于先进金属材料,包括非晶/纳米晶带材、难熔材料、磁性材料、焊接材料、高速工具钢及人造金刚石工具等,主要为全球高端客户提供产品及解决方案,目前,公司产品已销往全球50多个国家和地区,被国内外众多知名企业和客户所认可。 公司是全球第二家能够大规模生产非晶带材的企业,打破了日立金属在此领域的垄断地位,受益于国内配电网建设的加速及电网节能需求,预计2015年公司的非晶带材销量可达2.5-3万吨,并开始贡献盈利;公司的高速工具材料业务综合实力居国内第一,在国内质量最高、品种规格最全,目前产能4.5万吨,约占全球30%的市场份额,规模居全球前三;超硬材料及制品方面,公司则是国内最早通过欧盟OSA认证的企业,产品主销欧、美高端市场,是目前我国最大的金刚石工具出口基地;公司的永磁材料主要应用于计算机、消费电子、各种电机、汽车等中高端市场;同时,公司还是全球前三的非晶窄带和纳米晶超薄带生产企业。 公司的非晶带材、永磁材料、超硬及难溶材料等产品等市场前景良好,基于已有的技术及品质优势,叠加本次大刀阔斧的体制机制改革,我们认为,公司有望突破过去数年的平稳发展格局,实现业绩的快速、持续增长。 管理层持股向市场传达良好发展预期。本次收购天龙钨钼股权过程中,公司将同时以8.17元/股发行股份募集配套资金。其中,公司7位高管拟合计出资2,230万元通过安泰振兴专户认购本次配套募集资金,锁定期36个月。管理层积极参与定增亦反映其对公司长期发展前景的看好。 盈利预测与投资评级。公司未来业绩长期向好应是大概率事件,产业孵化平台则有望为公司带来额外惊喜。假设公司2015年底完成对天龙钨钼的收购,我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为42.80/54.13/62.54亿元,净利润分别为1.09/3.15/3.94亿元,对应EPS分别为0.13/0.31/0.38元。公司技术实力雄厚,混合所有制改革及外延式发展有望带来超预期增长,我们认为可给予公司2016年45-50倍PE,对应目标价区间13.75-15.29元。目前公司股价10.48元,给予公司“推荐”评级。 风险提示。改革后团队整合效应不及预期的风险;宏观经济波动风险。

事件:公司于8月15日完成非公开增发,募集资金净额61.87亿元;8月19日公司公布2015年中报,上半年,公司实现营业收入10.54亿元,同比增长5.99%;实现净利润1.53亿元,同比增长12.78%。 投资要点 募集资金近62亿元,国开行成公司第三大股东。公司近期以42.16元/股定向发行1.48亿股,募集资金净额达61.87亿元。其中国开行全资子公司国开创新资产投资有限责任公司通过“齐鲁碧辰2号定增集合资产管理计划”和“新华基金-民生银行-碧水源定增1号资产管理计划”认购1.29亿股、认购金额54.34亿元,成为公司第三大股东。 目前全国城市基础设施建设中,约有60%的融资是由国开行提供。作为我国三大政策性银行之一,国开行未来可能成为PPP项目的主要融资方,这将为公司获取更多PPP项目订单提供巨大便利。目前公司手持订单近100亿元,随着PPP项目加快进入实施阶段,公司有望进入新一轮持续高速增长阶段。 盈利水平稳中有升,收入增长主要来自净水业务。上半年公司综合毛利率37.26%,同比提升3.04个百分点,其中污水处理业务毛利率为41.36%,同比下降1.98个百分点;净水器毛利率55.70%,同比提高12.85个百分点;市政与给排水工程业务毛利率19.24%,同比提升2.33个百分点。公司的收入增长则主要来自净水器销售,上半年共销售净水器1.13亿元,同比增长2.73倍;污水处理业务较为稳定,上半年实现收入6.72亿元,同比增长8.09%;而市政与给排水工程业务收入2.69亿元,同比下滑21.50%。由于公司的污水处理及市政工程业务主要集中每年的第四季度结算,上半年的业绩增速对全年的参考意义不大。 盈利预测与投资评级。我们维持原业绩预测,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元,归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元,按增发后股本摊薄,对应EPS分别为1.07/1.50/2.03元。给予2016年40-45倍PE,未来6-12个月目标价区间为60.08-67.59元,目前公司股价51.50元,维持“推荐”评级。 风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。

公司扣非后净利润同比增长显著。公司2015年上半年实现营业总收入18.88亿元,同比下降40.38%,主要原因是上年同期北大荒米业公司和北大荒汉枫公司营业收入合并报表,本期不再合并,若扣除上述因素,本期营业收入同比基本持平;公司实现归属于母公司所有者的净利润6.08亿元,同比下降38.72%,主要原因是上年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益6.42亿元,若扣除米业公司剥离因素,净利润同比增长73.99%;公司实现基本每股收益0.34元,同比下降38.71%。 主营业务稳中有升,工贸企业减亏势头良好,期间费用同比下降。2015年上半年公司土地承包收入12.23亿,同比增长1.53%。2014年公司完成了浩化分公司人员精简和机构改革、且对纸业公司和麦芽公司进行了停产和整顿,使得效率提升。在新管理层的带领下,公司运营情况好转,期间费用下降。2015年上半年销售费用3053.68万元,同比下降45.33%;管理费用5.80亿元,同比下降17.07%;财务费用-721.22万元,同比下降112.72%。 筹划员工持股计划,后续发展值得期待。公司公布2015年中报同时发布了停牌公告,拟筹划员工持股计划。我们预计公司将受益国企改革和农垦改革双提振。首先,国企股权多元化和市场化改革可促进公司经营效率的提高;其次,公司坐拥丰富土地资源,16个农场资源分布于黑龙江11个市县,合计土地总面积1296万亩,其中耕地面积1158万亩。北大荒农垦集团合计拥有耕地资源4413万亩,集团层面未注入到公司的耕地资源还有3117万亩,未来资产注入预期强烈。公司是黑龙江农垦唯一上市平台,未来将充分享受农垦改革红利,后续发展值得期待。 盈利预测:公司主营业务稳步提升,看好公司未来发展;公司运营效率提高,管理费用有望进一步下降;公司未来将受益于农垦改革和国企改革双提振,前景广阔。预计公司2015/2016年EPS为0.40/0.56元,对应PE为49/35倍。给予公司2016年40倍PE,目标价23元,给予“推荐”评级。 风险提示:改革进度不及预期、资产处置成本较高等风险。

事件:公司今日公布2015年中报。上半年公司共实现销售收入22.91亿元、净利润9.04亿元,同比分别增长5.26%、35.76%,扣非后净利润同比增长41.04%。 投资要点 盈利水平维持高位,但上半年经营业绩略低于预期。公司上半年综合毛利率达48.17%,同比提升近7个百分点,其中第二季度综合毛利率为48.01%,虽环比下降0.4个百分点,但仍维持高位。由于厦门LED 二期扩产项目未能顺利释放产能,公司上半年收入增速低于预期;利润增速符合预期,除了毛利率提升外,光伏业务出售后费用率下降亦作出一定贡献。 集成电路业务有望在下半年贡献收入。控股子公司三安集成电路公司,至目前已完成主体基础建设,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。公司的集成电路业务继2014年与成都亚光合作后,2015年6月获得国家集成电路产业投资基金近50亿元资金投入,目前国家集成电路产业投资基金是公司第二大股东;2015年7月,公司又与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,双方拟共同开发并推广室内外LED 智能照明通讯(LiFi)产品、车联网系统产品、光电智能监控产品等各种集成电路应用领域,产品所需的芯片将从公司采购。 公司的化合物半导体芯片业务已在技术、市场等方面做好充分布局,只待制作工艺过关即可为公司带来新的利润增长点。我们继续看好公司在集成电路业务领域的发展潜力与空间。 应用产品预计将成为公司LED 业务未来看点。公司的LED 芯片业务市场地位已十分稳固,制作工艺也日臻成熟,后续只待新产能的逐步释放。目前,厦门三安订购的100台腔(折算成2英寸54片机,相当于200台)MOCVD 设备已经到达32台腔。其中15台腔MOCVD 正在调试阶段,剩余设备基本安装就绪,即将逐步进入调试阶段。我们认为,公司的LED 业务未来的主要看点应在应用产品的开发和推广上。公司的车用LED 应用产品经过5年多的培育,目前已得到多款汽车厂商认证, 开始陆续供货部分车型。上半年,专门从事车用LED 应用产品研制的全资子公司安瑞光电实现销售收入10,057.25万元、净利润1,090.58万元。2015年7月, 安瑞光电与北汽银翔签订了《合作框架协议》,拟在重庆市设立分公司为北汽银翔进行配套服务,生产汽车灯具及汽车应用的LED 产品(包含汽车照明灯、信号灯、内饰灯、装饰灯、电子仪表仪器应用、GPS/DVD 显示器等),北汽银翔承诺安瑞光电配套份额不低于70%。 此外,公司2014年收购美国流明公司,通过前期的内部梳理和发展布局, 今年上半年开始扭亏为盈,共实现销售收入5,893.02万元人民币,净利润662.78万元人民币。尽管美国流明的收入增长仍低于我们预期,但随着管理的理顺及业务的不断渗透,其市场前景将会非常广阔。 盈利预测与投资评级。预计公司2015/2016年营业收入分别为64.12/89.76亿元; 净利润(不含非持续性营业外收入)分别为17.93/25.11亿元,不考虑增发摊薄, 对应EPS 为0.75/1.05元。基于公司集成电路业务的巨大成长空间,给予2016年35-40倍PE,维持未来6-12个月目标价区间为36.75-42.00元。目前公司股价25.91元,继续“推荐”。 风险提示。LED 芯片产能释放进度及LED 应用产品推广进度慢于预期;微波集成电路产业良率不及预期导致盈利能力偏低。

事件:公司8月11日公布2015年半年报,上半年公司实现营业收入11.12亿元,同比增长6.94%;实现归属母公司净利润3.30亿元,同比增长9.39%。上半年公司EPS 为0.42元。 投资要点 上半年业绩略低于预期,增长主要来自新能源汽车及通用伺服领域。公司上半年净利润仅增长9.39%,低于我们此前预期,主要原因是公司产品广泛应用于电梯、起重、机床、塑胶、印刷包装、纺织化纤、汽车等各行各业,受宏观经济波动影响较大。2015年上半年,公司的电梯一体化与通用变频器产品分别实现收入3.8亿元、2.1亿元,均较上年同期略有下降;注塑机专用伺服产品实现收入7420万元,同比下降约18%;光伏逆变器实现收入1000万元,同比下滑80%。但公司的通用伺服产品收入超过1亿元,同比增长75%;新能源汽车电机控制器等产品实现收入约1.6亿元,同比增长近70%;成为公司主要利润增长点。 销售毛利率呈平缓下降态势,但盈利仍然丰厚。公司综合毛利率从2013年上半年的54.08%降至目前的49.49%,同比、环比均呈缓慢下降态势,竞争压力及产品结构调整应是导致毛利率下降的主要原因。 由于公司变频器类产品毛利率相对较高,随着其他产品收入占比提升,公司的综合毛利率未来仍可能继续下滑,但由于公司产品具有较高技术壁垒,预计盈利能力仍然能保持较高水平。 技术优势明显,公司长期发展势头良好。上半年,公司的研发投入占销售收入的比重继续保持在10%附近。在工业4.0领域,公司积极推进机器人专用控制器、高性能伺服系统、工业互联网软件产品等开发工作。在新能源汽车领域,公司已形成以混合动力、纯电动、车用辅助动力三位一体的驱动系统布局,产品包括电机控制器、集成式电机控制器、DCDC 模块、辅助动力系统等。目前,公司面临的主要竞争格局没有发生实质性变化。公司在大部分行业的主要竞争对手为三菱、安川、施耐德、松下、台达等外资品牌;在电梯行业的主要竞争对手为新时达;在注塑机行业的主要竞争对手为蒙德、科比;在新能源汽车领域,公司主要的竞争对手为上海电驱动等。工业4.0、新能源汽车是未来制造业、汽车行业的发展趋势,我们继续看好公司的长期发展前景。 盈利预测与投资评级。考虑下半年政府各项经济刺激政策的实施,公司的业绩增速有望提升。我们暂维持原业绩预测,预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为28.14/37.86/50.24亿元,归属母公司净利润分别为8.36/10.98/14.57亿元, 对应EPS 分别为1.07/1.40/1.86元。继续给予2016年32-38倍PE,未来6-12个月目标价区间为45-53元,目前公司股价48.57元,进入目标价区间,暂调低评级至“谨慎推荐”。 风险提示。下半年宏观经济回升速度不及预期的风险。