核心观点。 业绩远低于预期。三季度实现营业收入242.88 亿元,同比上升15.8%,归属利润2.46 亿元,同比下降68.4%,对应EPS 0.15 元,扣非归属2.49 亿元,同比下降67.62%。其中三季度实现营业收入83.96 亿元,归属利润-6951万,同比下降145.9%,对应EPS-0.04 元,净利润大幅下降的原因是毛利率大幅下降、销售费用大涨所致。 毛利率大幅下滑。前三季度毛利率22。7%,同比下降2.6 个百分点,3 季度毛利率21.6%,同比下降2.6 个百分点;主要原因是,盈利能力较高的马自达系列车型销量下滑所致,1-9 月马自达销量7.5 万辆,同比下降7.1%。 配合新车上市销售费用上升较快。奔腾系列销售良好,前三季度销售12.21万辆,同比上升51.91%,三季度销售4.29 万辆,同比上升30.02%,但受合资车企挤压,奔腾系列降价促销,营收增速远低于销售增速,导致营收增速低于营业成本增速,配合全新奔腾B70、阿特兹以及CX7 上市,销售费用增速较快,同比上升23.3%。 现金流下降。每股经营活动现金流0.36 元,同比下降51.35%,主要原因现金支出增速大幅高于现金收入增速。应收账款同比下降49.48%,应收账款周转率184 次,大幅上涨92 次。存货大幅上涨60.35%。 财务与估值。 因销量和毛利率均低于预期,下调2014-2016 年EPS 分别为0.23、0.75、0.84 元(原预测为1.05、1.40、1.71 元),参照可比公司平均估值水平,考虑一汽集团整体上市预期,给予平均估值50%溢价,2015 年18 倍PE 估值,目标价13.5 元,维持增持评级。 风险提示。 日系车需求下降影响销量,整体上市时间和方式具较大不确定性。

业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入4685.47 亿元,同比上升11.7%,归属利润204.09 亿元,同比上升13.4%,对应EPS 1.85 元,扣非归属利润198.04 亿元,同比18.83%,扣非后净利润增速基本与中期净利润增速一致,主要原因是去年3 季度公司出售通用股权非经常性收益。3 季度实现营业收入1502.85 亿元,同比上升7.4%,归属利润68.36 亿元,同比上升4.7%,不考虑去年同期非经常性收益,3 季度经营性净利润同比增长15%。 3 季度上海通用盈利改善,上海大众保持盈利增速。3 季度上海通用销量42万辆,同比增长11%,1-6 月销量同比增长8%,3 季度上海通用量利齐升,盈利得到改善,预计1-9 月上海通用净利润增速达到10%以上,4 季度通用昂科威有望释放销量,上海通用盈利仍有望继续提高;1-9 月上海大众销量135 万辆,同比增长16%,仍超越行业销量平均增速,因结构向好,预计上海大众净利润增速略高于销量增速。 合并报表毛利率提升,现金流良好。1-9 月合并报表毛利率11.5%,同比提升0.3 个百分点,每股经营活动现金1.84 元,同比上升32%,主要原因是现金销售收入增速高于现金支出增速所致。应收账款同比上升18.54%,周转率20.5 次,小幅下降1.2 次。 估值仍将修复,4 季度有望受益于沪港通、国企改革;预计15 年上海通用盈利有望提升,上海大众盈利保持稳定增长。15 年上海通用车型换代,上海大众高端车型有望国产,二者保障公司业绩稳定增长;目前公司股价对应14、15 年PE7 倍和6 倍,沪港通有望继续提升其估值。关注新的管理层战略转型;公司估值有望持续修复。 财务与估值。 预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.55、2.97、3.44 元,参考可比公司平均估值水平,给予14 年10 倍PE 估值。公司将充分受益于沪港通和国企改革,目标价25 元,维持买入评级。 风险提示。 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。

核心观点 业绩符合预期。前三季度实现营业收入561.48亿元,同比上升29.6%,归属利润44.45亿元,同比上升64.3%,对应EPS 2.22元,扣非归属利润29.53亿元,同比上升17.18%。其中三季度实现营业收入220.34亿元,同比上升77.5%,归属利润6.8亿元,同比上升9.8%,对应EPS 0.34元。 前三季度归属利润增速高于营收增速的主要原因是凯傲并表带来一次性投资收益16.7亿元,扣除凯傲并表带来影响,估计前三季度归属利润33亿左右,同比上升22%。 凯傲并表导致营收和毛利率大涨。公司3季度营业收入同比上升77.5%,环比上升26.10%,毛利率上涨1.8个百分点,主要原因是公司成为凯傲第一大股东,营业收入并表,同时控制林德液压,渗透入液压高端装备制造业,产品结构进一步优化拉高整体毛利。 现金流大幅增长,存货控制良好。公司经营活动现金流2.03亿元,大幅上涨1.7元,主要原因是凯傲并表增厚现金流,现金收入增速高于现金支出增速所致。应收账款周转率6.36次,下降0.91次。存货周转率4.03次,小幅下降0.37次。 凯傲协同效应有望体现、林德液压有望逐步贡献盈利。林德液压预计明年可实现为山推、中联重科的批量供货增厚业绩,凯傲与公司发动机协同效应有望体现。 财务与估值 预计公司2014-2016年每股收益分别为2.54、2.34、2.56元,参考可比公司平均估值水平,给予14年9倍PE 估值水平,对应目标价23元,维持公司增持评级。 风险提示 投资增速继续下降影响公司产品需求,重卡降价影响发动机盈利。

核心观点。 业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入149.69亿元,同比上升1.8%,归属利润1.35亿元,同比上升27.2%,对应EPS0.31元,扣非归属利润0.99亿元,同比上升48.5%;其中三季度实现销售收入57.45亿元,同比上涨19.7%,归属利润5553万,同比上升29.7%,对应EPS0.13元,扣非归属利润3715万,同比上升0.39%。归属利润增速高于营收增速的主要原因是毛利率提升所致。 毛利率得到改善。3季度销售收入同比上升19.7%,销售增速环比上升19.6个百分点,毛利率同比环比分别上升约1个和0.3个百分点,1-9月毛利率为12.1%,同比提高0.3个百分点,预计毛利率改善的主要原因销量规模提高、新能源客车比重提升及新管理层对采购成本等控制良好。 现金流情况有所好转,应收账款增长较快,存货管理良好。每股经营活动现金流-3.01元,环比减少2.9元。应收账款同比上升17.63%,周转率1.76,下降0.7次。存货同比下降10%,周转率9次,上升2.3次。 预计新的管理层有望继续提高盈利能力。福汽入主后,新的管理层有望对公司三条龙在采购、营销等方面进行整合,发挥协同效应,提升盈利能力。 财务与估值。 预计公司2014-2016年每股收益分别为0.67、0.85、1.02元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2015年18倍PE估值,对应目标价15.3元,维持公司增持评级。 风险提示。 经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入180.95亿元,同比上升22.3%,归属利润15.3亿元,同比上升21.6%,扣非归属利润12.6亿元,同比上升3.06%,每股收益1.77元。其中3季度实现营业收入58.21亿元,同比上升13.6%,归属利润3.66亿元,同比上升14%,扣非归属利润3.55亿元,同比上升16.73%,每股收益0.42元。前3季度归属利润增速略低于营收增速的主要原因是公司毛利率小幅下滑。 毛利率小幅下滑。前三季度毛利率24.9%,同比下降1个百分点,其中3季度毛利率下25.1%,同比下降0.6个百分点。毛利率下降主要受盈利能力高的全顺轻客销量比重下降影响。 中高端轻卡需求向好。公司前3季度共销售汽车19.48万辆,同比上升17.96%,轻客和皮卡销量下滑,前三季度轻客销售同比增长5.5%,三季度同比下降1.6%,增速连续下降;受益于轻卡排放标准升级,公司的中高端轻卡销售良好,前三季度同比上升26.4%,三季度同比上升17.5%,高于行业增速;SUV行业景气度较高,公司前三季度SUV同比上升82.92%,三季度同比上升30%;皮卡大幅下滑,销售2.46万辆,同比下降26%,三季度同比下降19.4%。 现金流有所下滑,应收账款上升,存货控制良好。每股经营活动现金流1.85元,同比下降25.4%,主要原因现金收入增速低于现金支出增速所致。应收账款同比上升78.73%,周转率27.8,下降7.6次。存货周转率8.38次,提高0.24次。 财务与估值 预计公司2014-2016年EPS分别为2.40、2.89、3.34元,参照可比公司平均估值水平,给予2014年13倍PE估值,对应目标价31.2元,维持公司买入评级 风险提示 经济下行影响公司产品销量;重卡业务导致业绩的不确定性。

核心观点. 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入541.25 亿元,同比上升6.8%,归属利润34.64 亿元,同比上升34.8%,扣非归属利润33.88 亿元,同比上升33.83%。其中3 季度实现营业收入175.01 亿元,同比上升0.5%,归属利润11.77 亿元,同比上升37.8%,扣非归属净利润11.23 亿元,同比上升33.65%。净利润增速大幅高于营收增速的原因是收购延峰伟世通股权导致少数股东权益大幅下降所致。 3 季度毛利率环比提升,盈利稳定增长。3 季度营收小幅上升0.5%,拉低前三季度营收增速,投资收益同比下降9.6%,主要原因是上海大众三季度销售增速放缓,上海大众三季度销售40.8 万辆,同比上升7.57%,增速大幅低于前二季度。3 季度公司成本控制良好,营业成本同比下降0.9%,毛利率同比环比分别提高0.9 和1.6 个百分点。扣除收购股权对少数股东权益的影响,净利润同比上升7.1%,盈利稳定增长。 现金流情况良好,应收账款和存货管理良好。每股经营活动现金流1.82 元,小幅上涨0.04 元。应收账款同比下降5.45%,应收账款周转率4.85 次,上升0.17 次。存货同比下降2.8%,存货周转率12.5 次,上升1 次。 预计4 季度有望维持稳定增长,国际市场开拓有望提高国际竞争力。背靠上汽集团,上海大众和上海通用销量增速加快促使公司仪表板和保险杠等内外饰件产品配套量将保持稳定增长。收购延峰伟世通剩余50%股权有望打入国际配套体系,收购KSPG 集团KSAluTech 50%的股权,有望提高国际竞争力。 财务与估值. 预计14-16 年EPS 分别为1.79、2.05、2.26 元,参照可比公司平均估值水平,给予14 年9 倍PE 估值,目标价16 元,维持买入评级。 风险提示. 乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车降价幅度超预期。

业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入82.19亿元,同比上升21.9%,归属利润298.42亿元,同比上升39.2%,对应EPS 1.88元,其中三季度营业收入同比上升7.1%,归属利润1.56亿元,同比上升41.9%,对应EPS0.74元。单季和累计营收增速都大幅低于利润增速的主要原因是合资厂商贡献投资收益大幅上升所致。 公司合资子公司贡献投资收益大幅上升。公司前三季度投资收益3.53亿元,同比上升25.6%,贡献营业利润的78%,单季投资收益1.45亿元,同比增长30.9%,维持了前2个季度的高增速。主要原因是受益于合资公司成都、佛山基地逐步贡献盈利所致;成都和佛山基地主要给一汽大众配套,一汽大众前9月累计销售乘用车134.85万辆,同比上升19.29%,受益于一汽大众销量增长,成都和佛山基地的合资公司贡献投资收益大幅增长。 现金流情况良好,存货管控良好。每股经营活动现金流0.79元,同比上升0.24元,应收账款周转率13次,下降1.19次,存货周转率8.9次,和去年同期持平。 富维海拉车灯盈利贡献有望提升。富维海拉车灯主要给一汽大众成都工厂配套车灯,下半年投产后将受益于一汽大众销量提高而提升其配套量,随着配套量增加,海拉车灯将成为公司新的利润增长点。 财务与估值 因合资公司投资受益超预期,调整公司2014-2016年每股收益预测分别为2.49、3.04、3.54元(原预测为2.08、2.35、2.63元),参照可比公司平均估值水平,给予2014年13倍PE 估值,对应目标价32元,维持公司买入评级。 风险提示 一汽大众新工厂产量影响公司业绩提升,日系车需求继续下降将影响公司盈利。

核心观点 业绩低于预期。前三季度实现营业收入156.44亿元,同比上升25.8%,归属利润22.72亿元,同比上升1.3%,对应EPS0.35元,3季度收入48.77亿元,同比上升12.5%,归属利润5.47亿元,同比下降46.6%,对应EPS0.09元。3季度净利润增速低于营收增速的主要原因是投资收益下降所致。 3季度广本盈利下降拖累投资收益下滑。3季度投资收益8.3亿元,同比下降29.6%,主要是受广本盈利下降拖累所致。广本盈利下滑受两方面因素影响:一是销量下降,3季度广本销量9.9万辆,同比下降5.5%;二是降价促销,雅阁单车价格下降影响盈利。 自主品牌传祺需求持续向好。前三季度营收同比上涨25.8%,维持了较高的增速,毛利率小幅上涨0.9个百分点,主要原因是公司自主品牌传祺旺销,规模效应提升盈利能力,前三季度销售7.36万辆,同比上升45.52%,三季度销售2.30万辆,同比上升33.08%。 现金流管理良好,应收账款和存货管理良好。每股经营活动现金流0.49元,和去年持平。应收账款周转率17.09,大幅提升5次,公司销售回款加快。存货周转率6.11次,小幅下降0.64次。 预计4季度广本盈利有望改善,继续看好Jeep 国产化后对公司盈利的提升。 4季度广本新车奥德赛将放量,缤智SUV10月下旬上市,其定价合理,预计其有望改善广本盈利能力,另外雅阁降价后销量有望提高,预计广本盈利有望改善;广丰雷凌4季度销量有望释放;2015年Jeep 国产新车上市,预计16年Jeep 系列多款新车有望上市,Jeep 国产新车有望提高公司业绩增长弹性。 财务与估值:因投资收益低于预期,调整预测2014-2016年EPS 分别为0.53、0.84、1.11元(原预测0.7、0.93、1.12元),考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值,给予平均估值30%溢价(表 3),给予15年13倍PE 估值,对应目标价11.00元,维持公司买入评级。 风险提示:钓鱼岛事件恶化影响日系车销量;新车需求低于预期影响业绩。

核心观点 业绩略超市场预期。公司前3季度实现营业收入700.83亿元,同比上升34.9%,归属利润6.25亿元,同比上升16%,对应EPS1元,其中3季度实现营业收入243.42亿元,同比上升29.7%,归属利润2.53亿元,同比上升65%,单季EPS0.4元。3季度盈利增速大幅高于营收增速主要原因是毛利率的提升。 公司毛利率提升明显。3季度毛利率3.7%,同比环比分别提升1个和0.9个百分点,1-9月毛利率3%,同比提升0.4个百分点,因进口车批发仍是公司主要收入和盈利来源,毛利率的改善预计主要是进口车批发业务服务费率的提高。公司盈利对毛利率变动弹性较大,毛利率的提高导致净利润增速高于收入增长。 公司代理进口车品牌销量增速好于其它品牌。公司主要批发代理JEEP、福特等欧美系列进口车,上半年这些车型销量增速超过70%增长,远好于进口车整体销量水平。JEEP、福特等进口车的旺销,促进公司1-9月收入达到700亿元,同比增长34%,收入的高增长导致盈利增长。 现金流大幅好转,存货控制良好。每股经营活动现金流2.53元,扭转去年同期负现金流的情况,主要原因是现金收入增速高于现金支出增速所致。应收账款前3季度同比上升415.88%,周转率99.07,大幅下降。存货同比下降8.76%,周转率6.02次,上升1.63次。 预计公司未来业绩有望维持稳定增长。公司代理进口车是强势品牌,批发业务预计维持较快增长,汽车零售业务和汽车租赁业务有望成为盈利新的来源,预计未来业绩有望维持稳定增长。 财务与估值 全面摊薄后,预计公司2014-2016年每股收益分别为1.36、1.65、1.97元,参考可比公司估值水平及同行业新能源汽车主题公司估值,给予14年16倍PE估值,目标价21.7元,维持公司增持评级。 风险提示 经济复苏程度影响进口车需求,整车降价影响经销商盈利。

核心观点 业绩低于预期。公司前3季度实现营业收入251.62亿元,同比下降1.2%,归属利润4.19亿元,同比下降43.6%,对应EPS0.33元,其中3季度实现营业收入70.57亿元,同比下降5.7%,归属利润亏损4059万,对应EPS-0.03元。净利润下滑主要原因是轻卡销量下滑拖累毛利率下降及费用增加所致。 轻卡和轿车销量大幅下滑导致毛利率下降。3季度卡车销量4.1万辆,同比下降29%,1-9月卡车销量19万辆,同比下降11%,主要是轻卡销量大幅下降所致。3季度轻卡主要是非国4轻卡去库存导致3季度销量下降,而轻卡目前是主要盈利来源之一,另外,1-9月轿车销量同比下降57%,受此影响,3季度单季毛利率下降至13.1%,同比环比下降2.8和1.3个百分点;1-9月毛利率为14.8%,同比下降1.5个百分点,公司业绩受毛利率影响较大,毛利率下降导致业绩的下滑。 3季度费用增加拖累盈利。8月底S3上市及4季度5代电动车上市,新车上市研发费用和营销费用体现在3季度。3季度S3营销费用新增约0.7亿元,3季度管理费用同比增加1.11亿元,主要是S3和5代电动车研费用的计提,费用增加也导致了3季度业绩的下滑。 9月盈利已大幅回升,看好4季度盈利好转。由于9月S3上市供不应求、瑞风MPV销量环比增长及费用下降,9月盈利已回升,3季度单季出现亏损主要体现在7、8月的亏损;预计4季度S3销量有望超出2万辆,轻卡需求底部回升、MPV稳定增长,4季度盈利有望大幅回升。 看好2015年电动车销量释放及业绩成长空间。公司全新平台设计的5代电动车将在11月推出,随着充电设施的逐步完善及公司电动车产品线的完善,看好15年公司电动车销量释放。今年受轻卡政策影响及新车费用增加,影响14年业绩增长,但15年国4轻卡销量回升、S3的持续放量、MPV新品放量,预计15年盈利能力有望大幅提高。 财务预测与投资建议:受轻卡销量下滑下调2014-2016年EPS预测至0.55元、1.15元、1.49元(原预测为0.94、1.28、1.56元),参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值50%溢价,可比公司15年平均估值9倍,给予相同幅度溢价,则2015年13.5倍PE估值,目标价15.5元,维持公司买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

核心观点. 业绩符合预期。公司前3季度实现营业收入50.17亿元,同比上升18.6%,归属利润12.39亿元,同比上升54.5%,对应EPS1.21元。其中3季度实现营业收入14.87亿元,同比上升10%,归属利润3.98亿元,同比上升47.6%,对应EPS0.39元。单季和累计净利润增速都要高于营收增速的主要原因是毛利率稳步提升以及投资收益大幅上升所致。 受益国Ⅳ标准切换高压共轨产品需求向好,参股博世汽柴贡献投资收益大幅增长。受益于博世汽柴国Ⅳ产品需求向好,公司前三季度毛利率达到24.8%,同比提高1.8个百分点,3季度毛利率25.8%,毛利率上升2.4个百分点。 前三季度投资收益8.04亿元,同比上升73.%,且3季度投资收益2.67亿元,同比上升62.9%,主要是参股公司博世汽柴的高压共轨产品需求增加,导致盈利贡献提高。 现金流改善,应收账款控制良好。每股经营活动现金流0.69元,同比上升30.18%,主要原因是现金收入增速大幅高出现金支出增速3个百分点。应收账款同比上升11.97%,低于营收增速,应收账款周转率3.86次,提升0.26次。存货同比上升26.36%,增速较快,主要是配套产品供不应求备货增加所致。 受益国Ⅳ标准切换,公司业绩增长确定。受益国Ⅳ标准切换,公司共轨和后处理系统销量有望进一步增长,业绩有望维持稳定增长。 财务预测与投资建议. 预计公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为1.59、2.02、2.31元,参照可比公司平均估值水平及环保公司估值水平,给予15年17倍PE估值,对应目标价34元,维持公司买入评级。 风险提示. 经济下行影响公司业绩,重卡需求低迷影响业绩。

业绩低于预期。公司前3季度实现营业收入425.85亿元,同比上升4.4%,实现归属利润55.86亿元,同比下降9.5%,对应EPS1.84元。其中3季度实现营业收入140.58亿元,同比下降2.1%,环比上升1.9%,实现归属利润16.31亿元,同比下降21.7%,环比下降16.2%,对应EPS0.54元。公司盈利增速大幅放缓主要是原因是轿车销量萎缩导致盈利能力下降。 公司轿车销量大幅下滑导致毛利率下降。公司前3季度累计销售轿车7万辆,同比下降53.9%,3季度销售轿车销售轿车1.4万辆,同比下降68.36%,主要原因是自主品牌轿车行业景气度下滑,3季度单季毛利率27.7%,同比下降1.3个百分点,1-9月毛利率28.3%,同比下降0.7个百分点,轿车业务拖累业绩增长。 经营活动现金流下降。公司每股经营活动现金流2.17元,同比下降0.4元,主要原因是销售产品的现金增速低于购买商品支付劳务的现金流出增速。存货管理良好,存货周转率和去年同期持平,应收账款8.99亿元,同比增长71.95%,应收账款周转率同比去年下降13次。 SUV仍保持较高增速,4季度看好H2放量。前3季度SUV累计销售34.6万辆,同比上升16%,其中3季度单季销售SUV12.1万辆,同比上升8.13%,保持了较高的增速。哈弗H6销售创新高,累计销售22.3万辆,同比上升81.25%,3季度销售8辆,同比上升31%。新车哈弗H29月单月销售13407辆,环比上升161.9%,预计4季度H2产能释放后,其销量仍有望上新的台阶,看好H2销量提升后公司盈利能力的改善。 财务与估值: 因轿车销量大幅低于预期,下调2014-2016年EPS预测分别至2.9、3.61、4.31元(原预测为3.55、4.37、5.13元),考虑可比公司估值水平、净利润复合增速及公司业绩成长性,给予14年PE12倍估值,对应目标价35元,维持公司增持评级。 风险提示:经济下滑影响需求,新车上市销量不达到预期。

核心观点 业绩远超市场预期。公司前3 季度共实现营业收入150.02 亿元,同比上升9.8%,实现归属净利润11.27 亿元,同比上升24.8%,扣非后净利润同比增长38%,对应EPS0.89 元。其中3 季度实现营业收入56.61 亿元,同比上升41.3%,归属净利润4.30 亿元,同比上升58.7%,EPS 0.34 元。3季度净利润增速大幅高于收入增速的主要原因是销量增长、结构向好导致毛利率提升所致。 3 季度盈利大幅增长。3 季度销量1.6 万辆,同比增长35.5%,收入56.6 亿元,同比增长41.3%,净利润同比增长58.7%,净利润增速超越收入增速,收入增速高于销量增速主要原因是新能源客车比重提升导致单车均价和毛利率提高。今年3 季度新能源客车销量约1500 辆,去年同期受政策影响新能源客车短期停售;3 季度单车均价35.8 万元,同比提高4.3%;毛利率同比提升1.2 个百分点。3 季度减值准备同比增长约0.4 亿元,不考虑减值准备增长,则3 季度净利润增速还将高于58.7%。 存货管理良好。公司每股经营活动现金流净额1.83 元,同比下降15.7%,主要原因是应收账款增加导致销售商品、提供劳务收到现金流入增速5.7%,低于购买商品、接受劳务支付现金流出增速约10 个百分点。存货上升10.88%,基本和收入增速持平,存货周转率提升约2 次。 维持4 季度新能源客车有望放量观点。9 月公司客车销量同比增长53%,其中新能源客车销量800 多辆,预计10 月销量增速20%以上,新能源客车销量预计接近9 月水平。维持4 季度新能源客车销量4000 辆观点,11、12 月有望是新能源客车销售高峰期。预计15 年新能源客车销量有望实现50%以上增长,公司承诺未来3 年每年不低于50%分红,估值仍有望大幅修复。 财务与估值: 上调2014-2016 年EPS 分别至1.81、2.24、2.74 元,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014 年14.5 倍PE 估值,目标价26 元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。 风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性。

业绩符合预期。公司前三季度累计实现营业收入4.51 亿元,同比增长17.2%,实现归属利润9059 万,同比上升3.4%,对应每股收益0.5 元。其中三季度实现营业收入1.54 亿元,同比上升21.5%,归属利润2807 万,同比下降15.4%,对应每股收益0.16 元。3 季度利润增速大幅低于营收增速的主要原因是折旧增加及费用增加所致。 三季度订单饱满,但折旧压力显现,拉低前三季度毛利率。公司三季度各类齿轮订单总量为1146.89 万件,同比上涨20%,订单增速基本和营收增速持平,保持了前两季度的良好趋势。三季度收入同比增长21.5%,低于营业成本增速,导致毛利增速下滑10.2 个百分点,毛利率同比下滑4.3 个百分点,主要原因是在建转固压力大,前三季度折旧同比增加1750 万。 管理费用增加及综合税率提升拉低净利润增速。公司三季度单季管理费用同比上升47%,累计上升42.9%,主要原因是持续的高研发投入,前三季度研发投入同比增加840 万。三季度综合税率19.5%,同比增长5.2 个百分点,主要原因是全资子公司齿轮传动按25%所得税率完税所致。 公司现金流情况良好,营收账款和存货管理良好。报告期每股经营活动现金流0.4 元,基本和去年同期持平。营收账款周转率3.81 次,小幅下降0.14次,存货周转率2.18 次,小幅下降0.2 次。 4 季度盈利有望回升。4 季度是乘用车销售旺季,公司给整车配套订单有望增加,费用率有望环比下降,预计4 季度盈利有望环比回升。看好公司产能释放后,未来盈利的增长。 财务与估值:我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.79、0.97、1.13元,参照可比公司平均估值水平,给予2014 年27 倍PE 估值,对应目标价20.5元,维持买入评级。 风险提示:汽车销量增速低于预期;整车降价盈利零部件盈利能力。

投资要点 9月上海通用销量增速明显回升。9月上海通用销量16.4万辆,同比环比增长19.6%和23.3%,远高于8月销量同比增速。大幅同比增长主要原因是,凯迪拉克、君威、昂科拉、迈锐宝销量大幅增长;其中高端车凯迪拉克销量6807辆,同比增长51%,高端车销量逐步释放出来;迈锐宝销量1.18万辆,同比增长34%;昂科拉销量6988辆,同比增长26%。3季度单季上海通用销量42.2万辆,同比增长11%。未来上海通用车型换代,预计上海通用盈利增速将有望上升,将有望成为上汽业绩增长新的盈利来源之一。 前9月上海大众维持超越行业平均增速增长。9月上海大众销量14.5万辆,同比环比分别增长2.4%和11.5%,3季度单季销量40.8万辆,同比增长7.6%,1-9月上海大众累计销量135万辆,同比增长16%,仍保持超越行业平均增速增长,现阶段,上海大众仍是今年公司业绩增长主要来源之一,15年大众C级车有望落户上海大众,上海大众盈利能力有望进一步提升。 通用五菱稳定增长。9月通用五菱销量16万辆,同比增长14%,3季度单季销量44万辆,同比增长19%;通用五菱3季度增速高于上半年销量增速,1-9月累计销量89万辆,同比增长11%,维持稳定增长。 估值仍偏低,有望受益于沪港通、国企改革,估值有望持续修复。目前公司股价对应14年PE7倍,即将到来的沪港通有望继续提升其估值。新的管理,提出重视市值管理,关注新的管理层战略转型;公司将有望受益上海国企改革,估值有望持续修复。 财务与估值 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为2.55、2.97、3.44元,参考可比公司平均估值水平,给予14年10倍PE估值。公司将有望充分受益于沪港通和国企改革,目标价25元,维持公司买入评级。 风险提示 经济走势低于预期将影响公司产品需求,降价将影响产品盈利能力。